商業(yè)行業(yè)社服板塊2023年二季度前瞻：休閑需求逐漸釋放出行鏈復(fù)蘇持續(xù)向好

正文目錄一、 行業(yè)顧：Q2旅板復(fù)9-10成出鏈蘇續(xù)向好 4二、 餐飲：Q2龍餐品復(fù)平，本效后盈利期 6三、 免稅：Q海旅火國際流坡中盈或大改善 6四、 酒店快修，成剛帶業(yè)彈性 6五、 景區(qū)休需集爆，Q2客大增長 六、 出場修及透率同動，頭績有持超期 12七、 投資議 14八、 風(fēng)險示 14圖表目錄圖1民國客量對2019恢復(fù) 4圖2民國客量對2019恢復(fù) 4圖3國內(nèi)均班次 4圖4國際+地日班班次 4圖5STR本店住和房對19年復(fù)率 5圖6STR樣酒店RevPAR對19年復(fù)率 5圖7：2020年來次假日次收恢程（相于2019年） 5圖82022-2023年5月飲收當(dāng)值對19年復(fù)率單：元） 6圖92022-2023年5月額以企餐收當(dāng)值對19恢率單：億） 6圖10蘭場流對19恢率 7圖11凰場流對19恢率 7圖12海場際流與對19年復(fù)率 7圖13都場外流與對19年復(fù)率 7圖14：南稅合力度 8圖15：住店體RevPAR對2019年復(fù)率 9圖16：江店體RevPAR對2019年復(fù)率 10圖17：旅店體RevPAR對2019年復(fù)率 11圖18：2023以宋藝自景演場次 12圖19：洲要的國游月同增速 13圖20：洲澳主的地國客度比速 13表1：歷春黃周國客及游入速 5表2：海司九九奈雪茶海撈2023年H1盈預(yù)測 6表3：中免2023季度利測 8表4：華店2023季度利測 9表5：錦店2023季度利測 10表6：首店2023季度利測 11表7：中旅黃、眉山2023年季盈測 12表8：攜團2023季度利測 13表9：同行2023季度利測 13表10：年季旅次和入況 14一、行業(yè)回顧：Q2旅游板塊恢復(fù)9-10成，出行鏈復(fù)蘇持續(xù)向好 2023Q2自20222023Q2出行板塊進入快速修復(fù)階段，4-5月國內(nèi)民航客運量恢復(fù)至2019年同期的103.4%/102.6%，同比2021年增長-4.5%/-2.3%；4-5201926.7%/32.8%20211092.6%/1420%，為2020年以來最高水平。圖1民航國內(nèi)客運量對2019年恢復(fù) 圖2民航國際客運量對2019年恢復(fù)民航國內(nèi)客運量對19年恢復(fù)率（%）民航國際客運量對19年恢復(fù)率（%）120.0% 120.0%民航國內(nèi)客運量對19年恢復(fù)率（%）民航國際客運量對19年恢復(fù)率（%）100.0% 100.0%80.0%

80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%

60.0%40.0%20.0%2020-012020-032020-052020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05資料來源：中國民用航空局， 資料來源：中國民用航空局，20234/5/61.26/1.27/1.282021-18.8%/-14.2%/-2.1%858/1004/10902021282.5%/335.9%/414.3%國內(nèi)航班（班次）圖3中國國內(nèi)日均航班班次 圖4中國國際+地區(qū)日均航班班次國內(nèi)航班（班次）0

國際+地區(qū)航班（班次）國際+地區(qū)航班（班次）0 資料來源：wind， 資料來源：wind，4-5STR2019101.2%/90.7%Q1Q1略有下調(diào)的情況下，疊加清明、19圖5STR樣本酒店入住率和房價對19年恢復(fù)率 圖6STR樣本酒店RevPAR對19年恢復(fù)率ooc同比 adr同比 RevPAR同比10%10%10%資料來源：STR， 資料來源：STR，Q2季度以來旅游行業(yè)加速復(fù)蘇，受一季度出行需求回補影響，五一黃金周旅游恢復(fù)強勁，國內(nèi)游人次恢復(fù)至2019100.7%1917.3%。表1：歷年春節(jié)黃金周全國客流及旅游收入增速春節(jié)黃金周 2017201820192020202120222023旅游人次（億人3.443.864.152.212.562.513.08yoy13.8%12.1%7.6%-46.7%15.7%-2.0%23.1%旅游收入（億4233475051392783301128923758yoy15.9%12.6%8.2%-45.8%8.2%-4.0%30.0%注：客流及收入增速為可比口徑。資料來源：國家旅游局、國家統(tǒng)計局、圖7：2020年以來歷次節(jié)假日人次和收入恢復(fù)程度（相較于2019年）旅游人次恢復(fù)（%） 旅游收入恢復(fù)（%）79877068 736144120%100%80%60%40%20%0%資料來源：文旅部、二、餐飲：二、餐飲：Q2龍頭餐飲品牌恢復(fù)平滑，降本增效下后續(xù)盈利可期受益于線下消費場景修復(fù)，疫后餐飲率先復(fù)蘇。Q2餐飲恢復(fù)2023年1-5月國內(nèi)餐飲收入累計19958億元，較去年22.6%1913.7%5407022年/1935.1%/12.1%。圖82022-2023年5月餐飲收入當(dāng)月值與對19年恢復(fù)率（單位：億元）

圖92022-2023年5月限額以上企業(yè)餐飲收入當(dāng)月值與對19年恢復(fù)率（單位：億元）餐飲收入當(dāng)月值 較19年恢復(fù)率 限額以上企業(yè)餐飲收入當(dāng)月值 較19年恢復(fù)率0

80%60%40%20%0%

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200%150%100%50%0% 資料來源：wind， 資料來源：wind，多家頭部品牌Q2Q21975%-85%100%品牌利潤率均存在大幅改善，在下半年開業(yè)節(jié)奏修復(fù)及同店邊際改善的背景下，后續(xù)公司盈利彈性有望持續(xù)兌現(xiàn)。表2：海倫司、九毛九、奈雪的茶、海底撈2023年H1盈利預(yù)測營業(yè)收入 歸母凈利潤2019H12021H12019H12021H12023H1E2019H12021H12023H1E海倫司-8.687.6--0.251.3九毛九12.3720.2127.50.931.862.0奈雪的茶-21.35201.6--43.0617.0海底撈116.95200.9422.19.110.951.0資料來源：公司公告、三、免稅：三、免稅：Q2海南旅游火爆，國際客流爬坡，中免盈利或大幅改善20231-51018.9/82.27%2019年同94.3%；1-5966.7萬/106.3%2019106.8%16918%。圖10美蘭機場客流量與對19年恢復(fù)率 圖11鳳凰機場客流量與對19年恢復(fù)率0

美蘭機場客流量（萬人次） 對2019年恢復(fù)率（%）120%100%80%60%40%20%2022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05

0

140%鳳凰機場客流（萬人）較19年恢復(fù)率鳳凰機場客流（萬人）較19年恢復(fù)率100%80%60%40%20%0%資料來源：海南省統(tǒng)計局， 資料來源：海南省統(tǒng)計局，1-5月國際390.0/201924.2%Q235%1-6175/201923.7%Q210+圖12上海機場國際客流量與對19年恢復(fù)率 圖13首都機場國外客流量與對19年恢復(fù)率0

上海機場國際客流（萬人） 較19年恢復(fù)率（%）40% 6035% 5030%25% 4020% 3015% 2010%5% 102022-012022-022022-032022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05

首都機場國外客流（萬人） 較19年恢復(fù)率（%）2022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，202321億（，受益于0222圖14：海南免稅綜合折扣力度84%82%80%78%76%74%72%70%68%66%64%62%海南折扣力度資料來源：公司官網(wǎng)、2023Q215.6（）30.5%/7.81pct23Q232.7%23Q1提升3.67pct，同比略微下降1.3pct，主要受匯率因素影響。23Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤率10.3%，環(huán)比Q1下降0.8pct，主要因北京上海機場國際客流增長，對應(yīng)租金水平有所上升，但目前機場客流多以商旅為主，轉(zhuǎn)化相對有限。三亞店日月廣場美蘭機場離島補購日上上海日上北京三亞店日月廣場美蘭機場離島補購日上上海日上北京其他新海港合計營業(yè)收入51.08.07.015.045.010.01.014.0151.0稅金及附加2.00.30.30.00.00.00.00.63.23營業(yè)成本/供貨價32.15.44.710.532.07.10.79.2101.69毛利率37%33%33%30%29%29%28%34%32.7%銷售費用2.60.61.30.99.86.90.13.525.6管理費用0.80.20.20.51.10.30.00.43.5財務(wù)費用0.00.00.00.00.00.0-0.90.0-0.9其他收益0.00.00.00.00.00.00.00.00.0營業(yè)利潤13.51.50.53.22.1-4.31.10.317.9所得稅2.00.20.10.50.4-1.1-0.10.02.1凈利潤11.51.30.42.71.7-3.21.20.215.8歸母凈利潤11.50.70.12.70.8-1.61.20.215.6資料來源：公司公告、四、酒店快速修復(fù)，成本剛性帶動業(yè)績彈性 華住酒店20234-52019127%1Q1Q1Q2300圖15：華住酒店整體RevPAR對2019年恢復(fù)率華住酒店RevPAR對2019年恢復(fù)水平華住酒店RevPAR對2019年恢復(fù)水平2021-012021-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05資料來源：公司公告、2023Q251%-55%64%-68%0%-5%70%2023Q220192022Q267%-74023225483表4：華住酒店2023年二季度盈利預(yù)測2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2國內(nèi)RevPAR恢復(fù)度78%102%82%86%74%69%90%83%118%120%國際RevPAR恢復(fù)度22%28%65%64%57%93%102%107%95%100%門店數(shù)量6881712674667830798881768402854385928892國內(nèi)收入2,1743,3632,9342,7762,2752,4613,1612,7573,5944,194國外收入1532245895744069219329498861020總收入2,3273,5873,5233,3502,6813,3824,0933,7064,4805,214總成本2,9313,3203,4913,8703,4343,5283,6694,0753,8904,104營業(yè)利潤-5756297239-7088500-936641,110歸母凈利潤-248378-137-459-630-350-717-124990833資料來源：公司公告、錦江酒店錦江較多中檔酒店分布于華南，而2023Q2Q220192023Q2200+2022Q2圖16：錦江酒店整體RevPAR對2019年恢復(fù)率錦江酒店RevPAR對2019年恢復(fù)水平140%錦江酒店RevPAR對2019年恢復(fù)水平120%100%80%60%40%20%2021-012021-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05資料來源：公司公告、2023Q236億元/32%28/54%0%-5%55%-60%2023Q220191012226020244%27%-28%3.9億元/0.02億元。表5：錦江酒店2023年一季度盈利預(yù)測2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2國內(nèi)RevPAR恢復(fù)度80%100%83%86%73%69%80%68%103%110%國際RevPAR恢復(fù)度62%66%80%82%80%98%109%115%110%110%門店數(shù)量956398251019510613107571097511251115001167111921國內(nèi)收入1,9082,5202,3042,3181,7501,8122,0311,9152,0892,786國外收入3924437836725729091,021995833797總收入2,3002,9633,0872,9902,3222,7213,0522,9102,9223,583總成本2,6432,8372,9472,9342,6682,6242,8322,7502,8593,059營業(yè)利潤(187)397197170(141)132261209244524歸母凈利潤(183)187924(120)216072130393資料來源：公司公告、首旅酒店20234-52019104%/105%104%-105%12-3恢20231500-1600600-650Q2開業(yè)在200家左右。圖17：首旅酒店整體RevPAR對2019年恢復(fù)率首旅酒店RevPAR對2019年恢復(fù)水平140%120%100%80%60%40%20%2021-012021-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05資料來源：公司公告、券2023Q219.1億元70%1862%2019104%4-53472019120%1.32.1/1.5表6：首旅酒店2023年一季度盈利預(yù)測2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2國內(nèi)RevPAR恢復(fù)度67%96%76%76%65%61%67%62%97%104%門店數(shù)量4992523254555916599359425888598360506248酒店收入1,1541,7811,5331,3651,1081,0961,4851,2161,4691,775景區(qū)收入118924963105232336186130總收入1,2711,8731,5821,4271,2121,1181,5071,2521,6561,905總成本1,5061,5901,5471,6001,5241,3731,4811,4461,5771,624營業(yè)利潤(219)31567(159)(276)(218)32(283)115281歸母凈利潤(182)24760(69)(232)(152)53(251)94211資料來源：公司公告、五、景區(qū)：休閑需求集中爆發(fā)，Q2客流大幅增長 隨著旅游市場逐步恢復(fù)，宋城旗下景區(qū)經(jīng)營陸續(xù)恢復(fù)，其中三亞、麗江、桂林景區(qū)于13471200+，Q21600+201990%-95%續(xù)跟團游客恢復(fù)，客流場次會不斷修復(fù)，預(yù)計公司Q2收入5.52億元/+2090%，實現(xiàn)歸母凈利潤約1.88億元/+1885%。圖18：2023年以來宋城演藝自營景區(qū)演出場次宋城 三亞 麗江 九寨 桂林 張家界 西安01月 2月 3月 4月 5月 6月資料來源：公司官網(wǎng)、Q230/99%1.88/0.9323H1209.2/+527%Q2收4.8億左右558%1.88億元/0.09Q23.15億左右/381%0.9/0.63Q21.02/+1491%，0.160.37表7：中青旅、黃山、峨眉山2023年二季度盈利預(yù)測營業(yè)收入 歸母凈利潤2019Q22022Q22019Q22022Q22023Q22019Q22022Q22023Q2中青旅33.1014.8129.533.18(0.93)1.88黃山旅游4.640.854.751.45(0.88)1.47峨眉山2.740.833.150.58(0.63)0.89宋城演藝5.930.265.524.150.091.88長白山0.800.071.020.02(0.37)0.16資料來源：公司公告、，注：黃山旅游、峨眉山、長白山參考業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)六、OTA：出行場景修復(fù)及滲透率共同推動下，龍頭業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期Q2以來出境游恢復(fù)約3-4臺線路逐漸回暖，2023年4-5月國內(nèi)大陸赴香港的客流分別為230.86/228.59萬人次，同比增長63885.59%/15771.00%，恢復(fù)201954.03%/48.46%；4-5138.70/147.43萬人次，同比增長159.30%/173.80%，恢復(fù)2019年同期水平的59.28%/60.78%。5-6月新加坡客流分別為9.56/11.331237.06%/1011.77%，恢復(fù)201933.73%/42.59%；528.551812.26%201935.92%48.76312.49%201934.37%。圖19：亞洲主要目的地中國游客月度同比增速 圖20：美洲與澳洲主要目的地中國游客月度同比增速