私募基金策略跟蹤評價月報：市場環(huán)境轉(zhuǎn)弱警惕市場中性策略收益回落

J內(nèi)容目錄市場行情回顧以及主要策略表現(xiàn) 4股票策略 5股票策略倉位跟蹤 6股票策略行業(yè)與風(fēng)格配置跟蹤 7股票策略展望 8相對價值策略 8股票市場中性策略跟蹤 9市場風(fēng)格跟蹤 9市場結(jié)構(gòu)跟蹤 10市場成交活躍度跟蹤 12股指期貨升貼水跟蹤 13市場中性策略展望 14T0策略跟蹤 14市場成交活躍度跟蹤 14市場流動性跟蹤 15日內(nèi)振幅跟蹤 15T0策略展望 16管理期貨策略 16商品市場趨勢強度跟蹤 17商品市場成交活躍度跟蹤 18管理期貨策略展望 19風(fēng)險提示 20圖表目錄圖1：股票策略業(yè)績走勢 6圖2：股票私募倉位 7圖3：主觀多頭策略風(fēng)格變化 8圖4：主觀多頭策略行業(yè)配置變化 8圖5：相對價值策略業(yè)績走勢 9圖6：大小盤風(fēng)格、價值成長風(fēng)格走勢 10圖7：大小盤波動和價值成長波動 10圖8：個股收益率離散度 圖9：行業(yè)收益率離散度 圖10：行業(yè)輪動度量 12圖市場交易結(jié)構(gòu) 12圖12：中證800指數(shù)換手率 13圖13：中證800指數(shù)波動率 13圖14：股指期貨升貼水率 14圖15：市場波動率跟蹤 15圖16：市場換手率跟蹤 15圖17：日內(nèi)振幅跟蹤 16圖18：管理期貨策略業(yè)績走勢 17圖19：商品市場考夫曼效率系數(shù) 18圖20：南華商品指數(shù)波動率 19圖21：南華商品指數(shù)持倉量分位數(shù) 19表1：各市場代表指數(shù)收益情況 4表2：私募策略6月份業(yè)績分布情況 4表3：私募策略2023年業(yè)績分布情況 5表4：股票策略業(yè)績情況 6表5：相對價值策略業(yè)績情況 8表6：管理期貨策略業(yè)績情況 16ij市場行情回顧以及主要策略表現(xiàn)本月報統(tǒng)計時間為2023.6.1至2023.6.30。6月，A股整體延續(xù)震蕩走勢，高頻數(shù)據(jù)和官方公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)均體現(xiàn)出經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)仍A+減產(chǎn)計劃推動石油價格進(jìn)一步反彈；工業(yè)金屬方面，多數(shù)工業(yè)金屬價格上漲，其中鐵礦石價格漲幅較大，主要是因為全國高爐產(chǎn)能利用率連續(xù)四周上升，鐵礦石需求總體走強；貴金屬方面，盡6表1：各市場代表指數(shù)收益情況指數(shù)名稱 單月收益 今年以來收益上證50 -0.05% -5.43%滬深300 1.16% -0.75%中證500 -0.81% 2.29%中證1000 0.62% 5.10%中證全指 0.94% 2.17%大盤成長 1.26% -7.31%大盤價值 0.16% 5.82%小盤成長 -0.36% 0.73%小盤價值 -1.71% 3.42%南華商品 7.67% -3.49%中證轉(zhuǎn)債 0.87% 3.37%資料來源：,私募基金按投資策略分為六大策略，分別為股票策略、相對價值、管理期貨、宏觀策略、6表2：私募策略6月份業(yè)績分布情況指標(biāo)策略名稱平均數(shù)5%分位數(shù)25%分位數(shù)中位數(shù)75%分位數(shù)95%分位數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差收益率股票策略2.62%-15.71%-1.39%0.32%1.89%4.16%3.88%相對價值0.85%-12.68%-0.77%-0.03%0.40%0.98%3.64%管理期貨0.14%-20.83%-3.81%-0.97%0.05%1.13%2.78%宏觀策略0.02%-6.49%-3.55%-1.09%-0.09%1.20%2.11%債券策略0.57%-23.37%-0.66%0.30%0.45%0.67%2.13%組合基金1.44%-4.52%-0.15%0.47%1.04%1.97%2.07%最大回撤股票策略-0.95%-24.99%-3.68%-1.20%-0.41%0.00%1.58%相對價值-0.64%-20.43%-2.08%-0.55%-0.15%0.00%1.76%管理期貨-1.35%-20.83%-4.26%-1.73%-0.93%-0.13%1.88%宏觀策略-1.27%-6.49%-4.22%-1.91%-0.94%-0.08%1.48%債券策略-0.35%-23.37%-1.28%-0.23%-0.03%0.00%1.32%組合基金-0.41%-5.56%-1.50%-0.54%-0.13%0.00%0.68%資料來源：私募排排網(wǎng)，注：最大回撤由于觀察期較短，可能出現(xiàn)全為0的情況表3：私募策略2023年業(yè)績分布情況指標(biāo)策略名稱平均數(shù)5%分位數(shù)25%分位數(shù)中位數(shù)75%分位數(shù)95%分位數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差收益率股票策略4.93%-8.03%-1.42%3.42%9.45%22.40%11.23%相對價值3.60%-1.80%1.19%2.47%4.15%12.35%10.87%管理期貨-0.43%-16.02%-6.31%0.19%3.34%13.69%10.96%宏觀策略-0.97%-11.33%-8.71%-0.63%5.38%10.75%7.78%債券策略3.87%-0.98%1.83%3.07%5.14%10.53%5.61%組合基金2.42%-4.52%0.47%2.15%4.42%9.30%4.42%最大回撤股票策略-7.95%-17.48%-10.52%-6.71%-4.09%-1.07%5.81%相對價值-2.86%-10.63%-2.58%-1.21%-0.62%-0.10%5.71%管理期貨-7.10%-20.59%-10.67%-5.27%-2.10%-0.30%6.29%宏觀策略-9.68%-18.13%-12.70%-8.30%-5.47%-1.16%5.67%債券策略-1.88%-7.43%-2.03%-0.74%-0.02%0.00%3.29%組合基金-4.05%-11.16%-5.28%-3.20%-1.21%-0.24%3.79%資料來源：私募排排網(wǎng)，注：最大回撤由于觀察期較短，可能出現(xiàn)全為0的情況接下來我們對股票策略、相對價值策略、管理期貨策略進(jìn)行細(xì)分策略的跟蹤以及分析。股2010（子策T01億以上管理規(guī)模股票策略股票策略主要包含主觀多頭策略，股票多空策略、量化多頭策略。其中，主觀多頭策略主要采取主觀基本面或者技術(shù)面分析進(jìn)行選股，通過主觀判斷調(diào)整倉位來控制風(fēng)險與收益；股票多空策略主要指采取主觀基本面或者技術(shù)面分析進(jìn)行選股，并通過股指期貨、融資融券或期權(quán)對沖等方式來控制風(fēng)險；量化多頭主要指采取量化多因子模型進(jìn)行選股，并通過調(diào)整倉位來控制風(fēng)險。近1個月來看，私募股票策略均錄得正收益，其中主觀多頭策略表現(xiàn)相對較好，其次是量1為了跟蹤股票策略表現(xiàn)情況，我們分別從倉位、行業(yè)配置情況進(jìn)行分析。表4：股票策略業(yè)績情況股票策略收益率最大回撤卡瑪比率近1個月近3個月近6個月近12個月近1個月近12個月近12個月主觀多頭1.65%-1.07%1.16%-0.86%-0.54%-7.93%-0.11量化多頭1.55%-0.43%4.41%3.80%-0.69%-8.92%0.43股票多空0.56%-1.27%1.06%1.82%-0.18%-4.46%0.41中證全指0.94%-4.22%2.17%-9.17%-3.92%-16.38%-0.56資料來源：私募排排網(wǎng)，圖1：股票策略業(yè)績走勢資料來源：私募排排網(wǎng)股票策略倉位跟蹤本文私募股票策略倉位采用私募排排網(wǎng)組合大師股票私募倉位指數(shù)。2023680.82%1.2%，近三年倉位82.96%，處于正常區(qū)間。圖2：股票私募倉位資料來源：私募排排網(wǎng)股票策略行業(yè)與風(fēng)格配置跟蹤由于私募基金僅有凈值數(shù)據(jù)，持倉數(shù)據(jù)很難拿到，因此采用回歸的方式進(jìn)行計算行業(yè)配置以及風(fēng)格配置情況。首先對于行業(yè)配置的計算，采用私募基金收益率序列與中信一級行業(yè)指數(shù)進(jìn)行回歸，為了避免多重共線性，先對行業(yè)指數(shù)進(jìn)行主成分分析，達(dá)到降低維度和正交化的目這里我們采用主觀多頭策略風(fēng)格和行業(yè)分布作為代表，整體來看，股票策略風(fēng)格上偏向成5的行業(yè)分別為煤炭、通信、食品飲料、電力設(shè)備及新能源及輕工制造，前5大行業(yè)集中度為圖3：主觀多頭策略風(fēng)格變化 圖4：主觀多頭策略行業(yè)配置變化 資料來源：， 資料來源：，股票策略展望展望后市，7月處于預(yù)期驗證階段，偏震蕩格局，月末調(diào)整壓力上升并關(guān)注調(diào)整后的反彈機會，原因有以下幾點：一是國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇斜率放緩，經(jīng)濟底有待驗證，仍需警惕復(fù)蘇不及預(yù)期帶來的擾動風(fēng)險；二是歐美通脹壓力不減，緊縮預(yù)期升溫，年內(nèi)難以出現(xiàn)降息預(yù)期，外部擾A股市場由于缺乏持續(xù)賺錢效應(yīng)導(dǎo)致增量不足，當(dāng)前主要以存量資金為主，資金面偏中性?？傮w來看，在alpha收益。相對價值策略T0策略，股票市場中性策略多頭一般采用多因子選股構(gòu)建權(quán)益端，同時采用股指期貨、融資融券或者期權(quán)對沖市場風(fēng)險，alpha1個月來看，股票市場中性策略表現(xiàn)較好，T01年來看，T0T0策略較高。表5：相對價值策略業(yè)績情況相對價值策略 收益率 最大回撤 卡瑪比率近1個月近3個月近6個月近12個月近1個月近12個月近12個月股票市場中性0.62%1.21%2.07%2.73%0.00%-1.96%1.39T00.47%1.93%2.64%3.72%-0.03%-0.23%16.22資料來源：私募排排網(wǎng)，圖5：相對價值策略業(yè)績走勢資料來源：私募排排網(wǎng)，股票市場中性策略跟蹤市場風(fēng)格跟蹤市場風(fēng)格走勢本文對于風(fēng)格的跟蹤，主要是大小盤風(fēng)格、以及價值成長風(fēng)格，采用申萬大盤和申萬小盤指數(shù)相對強弱指數(shù)代表大小盤風(fēng)格的變化，申萬低市盈率與申萬高市盈率相對強弱指數(shù)代表價值成長風(fēng)格的變化。其中，為了更好對市場中性策略收益進(jìn)行分析，采用滾動一個月的平均收益率作為收益監(jiān)測指標(biāo)。歷史上來看，市場中性策略在小盤、成長風(fēng)格占優(yōu)時收益更顯著。當(dāng)前來看，市場風(fēng)格偏向成長風(fēng)格，而大小盤風(fēng)格較為均衡。總體來看，市場風(fēng)格偏向成長風(fēng)格時對市場中性策略的選股端較為有利。圖6：大小盤風(fēng)格、價值成長風(fēng)格走勢資料來源：，私募排排網(wǎng)，市場風(fēng)格波動市場風(fēng)格切換時往往會發(fā)現(xiàn)量化類產(chǎn)品收益不佳。本文通過對風(fēng)格強弱指數(shù)的波動情況進(jìn)行跟蹤，從而研判市場中性策略未來的收益表現(xiàn)。這里我們采用風(fēng)格強弱指數(shù)過去12個月的3當(dāng)前來看，大小盤風(fēng)格波動維持在較低水平，價值成長風(fēng)格波動快速回落，當(dāng)前市場風(fēng)格切換可能性較低，為多因子選股模型提供了較為穩(wěn)定且有利的市場環(huán)境。圖7：大小盤波動和價值成長波動資料來源：，私募排排網(wǎng)，市場結(jié)構(gòu)跟蹤800成分股收益的離散度，將指數(shù)成分股月度收益率的標(biāo)準(zhǔn)差作為指標(biāo)，380%分位數(shù)劃分為高區(qū)間，低于20%30個一級行業(yè)收益率380%當(dāng)前來看，個股收益離散度與行業(yè)收益離散度均大幅回落，兩者處于歷史低點附近?？傮w來看，行業(yè)及個股收益離散度相對集中，或?qū)⒉焕诠善笔袌鲋行圆呗浴D8：個股收益率離散度 圖9：行業(yè)收益率離散度 資料來源：，私募排排網(wǎng)， 資料來源：，私募排排網(wǎng)，30個一級行業(yè)日收益率，計算每日排名前十的行業(yè)與上一日收益排名前十的行業(yè)變動比例，當(dāng)行業(yè)輪動0120個交易380%分位數(shù)20%當(dāng)前來看，行業(yè)輪動速度較前期有所下降但仍處于較高水平，利好市場中性策略發(fā)揮。圖10：行業(yè)輪動度量資料來源：，私募排排網(wǎng)，市場交易集中度會顯著影響選股收益水平。本文采用成交額指標(biāo)進(jìn)行度量，分別計算個股100個股占全市場交易10380%分位20%510日的移動380%20%劃分為低區(qū)間，其他處于正常區(qū)間，以此來進(jìn)行分析。從歷史上看，在集中度過高的情況下，市場中性策略往往難以做出較高收益。3~4月份熱點集中的行情。圖11：市場交易結(jié)構(gòu)資料來源：，私募排排網(wǎng)，市場成交活躍度跟蹤市場成交活躍度對于以量價因子為主的私募策略影響較大。本文通過計算中證800指數(shù)換20日的移動平均作為平滑，380%20%劃分為低區(qū)間，20個交易日的波380%20%劃分為低區(qū)間，其他處于正常區(qū)間。歷史上來看，在高換手率、高波情況下，市場中性策略收益更明顯。當(dāng)前來看，市場整體換手于波動率均從高位回落至低區(qū)間水平，整體市場波動較低，對市場中性策略不利。圖12：中證800指數(shù)換手率 圖13：中證800指數(shù)波動率資料來源：，私募排排網(wǎng)， 資料來源：，私募排排網(wǎng)，股指期貨升貼水跟蹤IFICIH20236500平均貼水率為-6.51%57.91%300平均貼水率為550貼水率為5IFIH圖14：股指期貨升貼水率資料來源：，私募排排網(wǎng)，市場中性策略展望T0策略跟蹤T0策略又稱日內(nèi)交易策略，持倉時間較短，基于對未來短期股價走勢的判斷，低位買入，高位賣出，以此來獲得價差收益，買入賣出交易在日內(nèi)完成。市場成交活躍度跟蹤800指2080%分位數(shù)劃分為高區(qū)20%劃分為低區(qū)間，其他處于正常區(qū)間。當(dāng)前來看，市場波動率在低位震蕩，對于T0策略較為不利。圖15：市場波動率跟蹤資料來源：，私募排排網(wǎng)，市場流動性跟蹤T0策略也與市場換手率高度相關(guān)，一般來說，換手率越高，一方面反映了市場交投活躍，個股波動高，捕捉價差機會增加，另一方面代表市場流動性好，交易成本低。這里我們采用中80080%分位20%策略往往表現(xiàn)優(yōu)秀。當(dāng)前來看，市場換手率迅速從高位回落，不利于T0策略發(fā)揮。圖16：市場換手率跟蹤資料來源：，私募排排網(wǎng)，日內(nèi)振幅跟蹤T0振幅=（最高價-最低價）/開盤價本文基于全市場個股，計算每日振幅的平均值，然后計算過去三年的歷史分位數(shù)來衡量當(dāng)80%20%分位數(shù)劃分為低區(qū)間策略表現(xiàn)更好。當(dāng)前來看，日內(nèi)振幅處于歷史低位，T0策略難以捕捉價差收益，T0策略難有表現(xiàn)機會。圖17：日內(nèi)振幅跟蹤資料來源：，私募排排網(wǎng)，T0策略展望T0T0策略持有相對謹(jǐn)慎的觀點，收益的回升仍需等待市場交投活躍度的回暖。管理期貨策略管理期貨主要是指對國內(nèi)商品期貨進(jìn)行投資的策略，廣義上也包含股指期貨、國債期貨。11最高。表6：管理期貨策略業(yè)績情況管理期貨策略 收益率 最大回撤 卡瑪比率近1個月近3個月近6個月近12個月近1個月近12個月近12個月主觀CTA-0.15%3.21%5.10%5.63%-0.36%-1.99%2.83量化趨勢0.15%-0.69%-2.13%-4.82%-0.28%-5.59%-0.86量化套利1.18%1.22%3.04%4.22%-0.11%-1.96%2.15南華商品7.67%-2.10%-3.49%-0.31%-1.45%-14.77%-2.09%資料來源：私募排排網(wǎng)圖18：管理期貨策略業(yè)績走勢資料來源：私募排排網(wǎng)商品市場趨勢強度跟蹤我們采用考夫曼價格效率系數(shù)進(jìn)行商品市場的趨勢強度跟蹤，考夫曼價格效率系數(shù)建立在市場移動的方向以及市場噪聲量的基礎(chǔ)之上，如果價格朝一個方向行進(jìn)，每天的收盤價變化與0~1之間，將一定時期內(nèi)的價格變化絕對值作為分子，將一定時期內(nèi)的每天的價格變化絕對值總和作為分母，兩者相除即得到考夫曼價格效率系數(shù)，一般考夫曼價格效率系數(shù)越高，說明市場趨勢強度越明顯，考夫曼價