ETF套利及具體方法

#ETF套利及具體方法相對于2006年、2007年，今年的市場是一個弱市，弱市中繼續(xù)戰(zhàn)斗，在ETF上套利就是一種很好的做法。目前，已經(jīng)有很多投資者在重視這個方面的事情。所謂套利，就是指當(dāng)相同的或類似的證券或投資組合具有不同的市場價(jià)格時，投資者可以買入價(jià)格低估的證券，賣出價(jià)格高估的證券，從而獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益。套利的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是一價(jià)定律，即如果兩個資產(chǎn)是相等的，他們的市場價(jià)格應(yīng)該傾向一致，一但存在兩種價(jià)格就出現(xiàn)了套利機(jī)會?；谕伙L(fēng)險(xiǎn)源的相同或不同的交易品種的價(jià)格之間具有嚴(yán)格的函數(shù)關(guān)系，當(dāng)其價(jià)格偏離這種函數(shù)關(guān)系的程度超過套利交易中的各項(xiàng)成本之和時，就出現(xiàn)了套利機(jī)會。套利的典型特征是交易凈現(xiàn)金流為正，同時不持有任何風(fēng)險(xiǎn)頭寸。就ETF而言，成分股所表現(xiàn)出的基金凈值與ETF市價(jià)是同一投資組合的不同市場定價(jià)，因此存在套利機(jī)會。套利具體方法是：（1）折價(jià)套利，或曰反向套利：當(dāng)ETF市價(jià)<凈值時，買入ETF，贖回ETF，得到一籃子股票，然后賣出一籃子股票；（2）溢價(jià)套利，或曰正向套利：當(dāng)ETF凈值<市價(jià)時，買入一籃子股票，申購成ETF，然后賣出ETF?？傊?，借助于專業(yè)的套利交易軟件，套利正在變得較為簡單。ETF基金套利知識作為近20年來最重要的金融創(chuàng)新之一，ETF基金并不廣為國內(nèi)投資者所認(rèn)知。何為ETF基金？如何進(jìn)行ETF基金買賣？下面以上證50ETF基金為藍(lán)本，為投資者詳細(xì)講解ETF的交易規(guī)則、分紅規(guī)則、各級市場之間的套利方法等。什么是ETFETF是一種在交易所上市交易的開放式證券投資基金產(chǎn)品，交易手續(xù)與股票完全相同，目前主要的ETF基金有：華夏上證50ETF、友邦紅利ETF、華安180ETF、易基深100ETF、華夏中小板ETF。主要采取完全復(fù)制法，即完全按照標(biāo)的指數(shù)的成份股組成及其權(quán)重構(gòu)建基金股票投資組合，并根據(jù)標(biāo)的指數(shù)成份股及其權(quán)重的變動而進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。但在因特殊情況（如流動性不足）導(dǎo)致無法獲得足夠數(shù)量的股票時，基金管理人將搭配使用其他合理方法進(jìn)行適當(dāng)?shù)奶娲?。比如華夏上證50指數(shù)ETF的基金份額凈值設(shè)計(jì)為上證50指數(shù)的1%。。因此當(dāng)上證50指數(shù)為3500點(diǎn)時，上證50指數(shù)ETF的基金份額凈值應(yīng)約為3.500元；當(dāng)上證50指數(shù)上升或下跌100點(diǎn)，上證50指數(shù)ETF之單位凈值應(yīng)約上升或下跌0.1元。投資者可以通過買賣ETF而達(dá)到買賣指數(shù)一籃子股票的效果。這樣可以節(jié)省大量時間及金錢成本。ETF申購、贖回方式投資者可辦理華夏上證50ETF基金申購、贖回等業(yè)務(wù)的開放日為上海證券交易所的交易日，開放時間為上午9：30-11：30和下午1：00-3：00。在此時間之外不辦理基金份額的申購、贖回。華夏上證50ETF基金最小申購、贖回單位為100萬份，基金管理人有權(quán)對其進(jìn)行更改，并在更改前至少3個工作日在至少一種中國證監(jiān)會指定的信息披露媒體公告。投資者申購、贖回的基金份額需為最小申購、贖回單位的整數(shù)倍。ETF基金套利操作《上海證券交易所證券投資基金上市規(guī)則》第22條規(guī)定：當(dāng)日申購的基金份額，同日可以賣出，但不得贖回；當(dāng)日買入的基金份額，同日可以贖回，但不得賣出；當(dāng)日贖回的證券，同日可以賣出，但不得用于申購基金份額；當(dāng)日買入的證券，同日可以用于申購基金份額，但不得賣出。解讀這一規(guī)則，可以利用兩個市場雙邊交易T+0的特性，在價(jià)格低的市場買入，在價(jià)格高的市場賣出。按照上證50ETF公開披露的信息，申購贖回費(fèi)不超過0.5%，基金交易費(fèi)用不超過0.3%，證券交易費(fèi)用不超過0.4%，總的交易成本不超過1.05%，具體做法如下：當(dāng)ETF二級市場價(jià)格V基金單位凈值時，通過二級市場買進(jìn)ETF，然后于一級市場贖回一籃子股票，再于二級市場中賣掉股票，賺取之間的差價(jià)。比如，投資者現(xiàn)有資金1003000元，ETF二級市場價(jià)格1元,基金單位凈值為1.05元，在場內(nèi)買入基金份額1003000/[1x(1+0.3%)]=100萬份，再將買入的基金份額贖回，并將贖回的一籃子股票賣出變現(xiàn)，數(shù)額為：1000000x1.05x(1—0.5%)x(1－0.4%)=1040571元，獲利為1040571－1003000=37571元。當(dāng)ETF二級市場價(jià)格〉基金單位凈值時，首先在二級市場買進(jìn)一籃子股票，然后在一級市場申購ETF，再于二級市場中以高于基金單位凈值的價(jià)格將此申購得到的ETF賣出，賺取之間的差價(jià)。比如，投資者現(xiàn)有資金1009020元，ETF二級市場價(jià)格1.05元，按基金凈值1元先買入一籃子股票，在場外申購基金份額為1009020/[(1+0.4%)x1x(1+0.5%)]=100萬份。然后在場內(nèi)賣出，變現(xiàn)1000000x1.05x(1—0.3%)=1046850元，獲利為1046850—1009020=37830元。ETF套利原理由于這兩種交易方式并存，申購和贖回價(jià)格取決于基金份額凈值，而市場交易價(jià)格取決于供求關(guān)系，兩者之間一定時期會存在一定的偏離，當(dāng)這種偏離足以抵消套利成本的時候，就存在理論上的套利機(jī)會。對于ETF基金的持有人來說，套利機(jī)制的存在具有兩重功能，第一是可以在基金的價(jià)格與價(jià)值產(chǎn)生差異時套利的機(jī)會，第二，也是最為重要的一點(diǎn)，是可以使ETF的二級市場價(jià)格與凈值的差距維持在較小的范圍內(nèi)，從而使二級市場的價(jià)格與指數(shù)的走勢基本保持一致，避免出現(xiàn)大幅折價(jià)或溢價(jià)，影響投資者的交易判斷。套利主要通過ETF的跨市場交易完成。當(dāng)ETF市價(jià)(即二級市場價(jià)格)高于ETF凈值(即一級市場價(jià)格)時，ETF產(chǎn)生了溢價(jià)，此時投資者可以通過在股市中購買成分股組合，按照成分股規(guī)則申購成ETF份額，然后在二級市場以市價(jià)賣出進(jìn)行套利；ETF市價(jià)低于ETF凈值，則稱為ETF產(chǎn)生折價(jià)，投資者可以通過在二級市場上買入ETF份額并贖回其對應(yīng)的一攬子股票，然后再從股市中賣出進(jìn)行套利。套利成本是制約盈利空間的重要因素。交易成本是套利成本的最重要因素，此外還有沖擊成本和等待成本。如果一個市場缺乏流動性，則沖擊成本和等待成本往往會較高，從而限制套利空間。ETF四種套利模式從交易時點(diǎn)的角度考慮，實(shí)際操作中ETF基金的套利機(jī)會通常有瞬間套利、延時套利和跨日套利，此外還有事件套利。瞬間套利：經(jīng)驗(yàn)表明，金融市場中瞬間套利過程的出現(xiàn)往往伴隨著市場中的大幅波動，也就是ETF的市價(jià)偏離凈值較大。在一般情況ETF的高折（溢）率出現(xiàn)時間不會太長，因?yàn)楦鶕?jù)經(jīng)典的金融市場套利理論，理性投資者會發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會后會立即行動，使得市價(jià)與凈值直接的偏離迅速被糾正。瞬間套利對投資者操作的及時性提出了很高的要求。為此一些機(jī)構(gòu)開發(fā)了基于電腦程序自動套利買賣的軟件，這也將是大勢所趨。捕捉市場出現(xiàn)的套利機(jī)會，快速出擊是把握瞬間套利的精髓。在圖一（套利流程圖）中，如果買入ETF和賣出股票的時間差非常小，就可以視作瞬間套利。延時套利：通常又被稱為T+0趨勢交易，也就是在正確判斷市場及個股趨勢的基礎(chǔ)上通過申購ETF來實(shí)現(xiàn)個股的T+0交易。因?yàn)樘桌麜r間被人為拉長，所以稱延時套利。瞬間和延時套利理論上可以在一個交易日反復(fù)操作，一般在振蕩市中或熊市反彈的時候，采用延時套利的策略收益會相對豐厚。與瞬間套利不同，延時套利需要投資者對標(biāo)的指數(shù)和成份股的超短線走勢有著較高的判斷能力，比較適合資金規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)投資者?？缛仗桌嚎缛战灰淄殡S著持續(xù)的市場非理性趨勢。我們考察了2007年以來深證100ETF基金收盤價(jià)計(jì)量的折（溢）價(jià)率情況，如圖1所示，我們發(fā)現(xiàn)在大多數(shù)時間里，深證100ETF的折（溢）率維持在1%以內(nèi)。減去套利交易的費(fèi)用后，在2007年上漲市中跨日溢價(jià)套利機(jī)會出現(xiàn)過26次，而08年調(diào)整市中跨日折價(jià)套利機(jī)會出現(xiàn)過101次，08年三季度曾出現(xiàn)過長達(dá)數(shù)周之久的高折價(jià)，最高折價(jià)率高達(dá)超過5%。在市場極端走勢下，指數(shù)型ETF基金被錯誤定價(jià)的機(jī)會較多，也為投資者了較多的套利機(jī)會。事件套利：在ETF某成分股因公告、股改、配股等事項(xiàng)停牌，可能造成停牌前一個交易日收盤價(jià)和復(fù)牌當(dāng)日價(jià)格出現(xiàn)偏差時，投資者可以根據(jù)偏差的程度和方向進(jìn)行申購套利或贖回套利。不過即使在專業(yè)的ETF套利者看來也是可遇而不可求的，在同一事件中，有的交易者可能收獲甚豐，有的交易者則可能出現(xiàn)虧損。ETF基金套利在國外已經(jīng)比較成熟，甚至有專門對ETF基金進(jìn)行套利的基金或理財(cái)產(chǎn)品。在中國，自ETF基金誕生以來，其套利機(jī)會正逐步得到投資者的認(rèn)可。同期可比的主要指數(shù)中，長期收益最好的是深證100指數(shù)，該指數(shù)成分股成長性良好、構(gòu)成結(jié)構(gòu)均衡，具有較高長期回報(bào)和較高短期波動性，跟蹤該指數(shù)的易方達(dá)深100ETF基金是投資者進(jìn)行套利的較好品種。亞當(dāng)理論亞當(dāng)以數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)進(jìn)行股市分析，創(chuàng)立了七種走勢分析系統(tǒng)，它們分別是拋物線;轉(zhuǎn)向分析;變異率;動力指標(biāo);強(qiáng)弱指數(shù);短線買賣系統(tǒng);搖動指數(shù);這些指標(biāo)在實(shí)踐中預(yù)測股市的功能并不理想。經(jīng)過多年的探索和完善，他將這些分析指標(biāo)系統(tǒng)化，于1987年推出《亞當(dāng)理論》。亞當(dāng)理論分為三個重要部分：1、以一則童話故事說明順勢買賣的重要性。這個童話道出了亞當(dāng)理論的要點(diǎn)：就是要做到順勢買賣，絕不附加任何主觀主意見，應(yīng)向市場屈服，放棄對市場的認(rèn)識，以絕對無知的狀態(tài)進(jìn)入市場，像一個5歲的兒童一樣去把握市場，順勢買賣。2、介紹全新而又簡單的股市預(yù)測系統(tǒng)。該系統(tǒng)以市場的現(xiàn)有的走勢作為預(yù)測未來走勢的基礎(chǔ)，用相反影像原理，提供一個自動測市手段。3、提出期貨買賣的十大戒條。(1)不可輕易加死碼;(2)入市時不可不設(shè)止損點(diǎn);(3)止損點(diǎn)不可隨意更改;(4)不可積小錯成大錯，入市失利時應(yīng)先退出，重新部署交易策略;(5)每日買賣損失不可超過可運(yùn)用資金的百分之十;(6)不要追求在市場的頂部或底部賣出或買入;(7)不可逆勢操作;(8)買賣不可無彈性，任何投資者或測市系統(tǒng)均會有出錯的機(jī)會，出錯時應(yīng)及早放棄;(9)買賣不順手時，不可勉強(qiáng)交易;(10)不可不知己知彼，才能做到百戰(zhàn)百勝。江恩理論威廉.江恩是20世紀(jì)初最成功的股市專家，他的市場分析法以數(shù)學(xué)和幾何理論為基礎(chǔ)，他結(jié)合應(yīng)用天文學(xué)和數(shù)字學(xué)的知道，總結(jié)出一套獨(dú)特的預(yù)測方法。由于江恩能準(zhǔn)確預(yù)測市場走勢，因此他在市場出入數(shù)十年，通過股市交易，獲取了極豐厚的利潤。他的市場分析方法是數(shù)學(xué)、幾何學(xué)、數(shù)字學(xué)、天文學(xué)原理的結(jié)晶。江恩認(rèn)為，自己所有的預(yù)測都建立于數(shù)學(xué)基礎(chǔ)之上，只要有足夠的資料，他就可以根據(jù)代數(shù)幾何，配合周期理論，預(yù)測股市將要發(fā)生的事。江恩還認(rèn)為：圓形的300度與9個位的數(shù)字，是所有數(shù)學(xué)的根源。在一個圓形里面，可設(shè)置一個四方形及三角形;但在其內(nèi)，還可設(shè)置四方形及圓形;而在其外，也同樣可以設(shè)置一個四方形及圓形;這一現(xiàn)象表明了市場運(yùn)行的四個面向。他說："所有市場的頂部及底部，都與其他市場的頂部及底部存在一個數(shù)學(xué)上的關(guān)系。市場上沒有一個次要的頂部和底部，不能應(yīng)用角度及阻力位加以解釋，分析者可留意市場在這些水平上的每日走勢及成交量變化。"他認(rèn)為只要提供市場從前的高點(diǎn)和低點(diǎn)的時間及價(jià)位，他便可以應(yīng)用四方形、三角形和圓的各種關(guān)系，頂測市場未來的走勢。江恩還認(rèn)為，投資者的投資虧損，是由于情緒所致，貪婪和恐懼是成功的死敵。自然定律是一切市場波動的基礎(chǔ)。他用了十年時間研究自然定律與投資市場之間的關(guān)系。最后，江恩指出：金融市場是根據(jù)波動規(guī)律運(yùn)行的，這種規(guī)律一旦被掌握，投資者可以預(yù)測市場某特定時間的準(zhǔn)確價(jià)位。每一種股票或期貨都有一個獨(dú)特的波動率，正是它主宰了它們的漲跌。杰克.伯期坦的循環(huán)周期理論循環(huán)周期理論主要通過周期的長短推測未來循環(huán)周期的高點(diǎn)可能出現(xiàn)的日期，從而制定買賣策略。杰克.伯期坦的循環(huán)周期理論主要觀點(diǎn)如下季節(jié)性周期。因部分商品期貨受季節(jié)性影響較大。長期周期。反映平均期間超過一年以上重復(fù)一次的循環(huán)周期。中期周期。以星期作為度量單位。中期周期是指平均期間6個月至12個月重復(fù)一次的循環(huán)周期。(4)短期周期。以天數(shù)作度量單位。循環(huán)低點(diǎn)之間，平均不超過三個月。2、循環(huán)周期的差別：A、對稱性周期。從一個低點(diǎn)到另一個低點(diǎn)相距的時間相同，每一個循環(huán)周期相距的時間長短一致。B、不規(guī)則周期。每個周期相距的時間有差異，不完全一致。3、周期的度量：A、可度量一個低點(diǎn)到另一循環(huán)低點(diǎn)相距的時間。B、也可度量一個高點(diǎn)到另一循環(huán)高點(diǎn)相距的時間，但準(zhǔn)確性不如度量低點(diǎn)的可靠。4、周期的特點(diǎn)：A、周期的期間以一個循環(huán)周期與另一個周期相距的時間作為度量基礎(chǔ)，通常以兩個循環(huán)低點(diǎn)間的長度計(jì)算。每一個重復(fù)出現(xiàn)的循環(huán)周期并不一定與上一個特環(huán)周期完全相同，但必須集中在一定的范圍之內(nèi)，誤差不大，否則就不是可靠的周期。B、周期重復(fù)出現(xiàn)的次數(shù)越多，表明它的可靠性越強(qiáng)。C、長期周期可以劃分為幾個低一級的中期周期，中期周期又可劃分為幾個低一級的短期周期。周期并受到基本因素的影響和制約。循環(huán)周期具有領(lǐng)先作用，它可以引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展隨著一定的周期運(yùn)行。周期并不受價(jià)格漲跌的影響，不管價(jià)格如何暴漲暴路，循環(huán)周期的低點(diǎn)或高點(diǎn)都會以自己固有的規(guī)律出現(xiàn)。艾略特波浪理論艾略特是波浪理論的創(chuàng)始人，他根據(jù)自己對華爾街股市多年的觀察，發(fā)現(xiàn)股票及商品價(jià)格的波動都像大自然的潮汐那樣，一浪緊隨一浪，周而復(fù)始，具有一定的規(guī)律表現(xiàn)出周期循環(huán)的特點(diǎn)，于是艾略特于1934年提出了著名的波浪理論。波浪理論的基本觀點(diǎn)：1、股價(jià)指數(shù)的上升和下跌將是交替進(jìn)行的。推動浪和調(diào)整浪是價(jià)格波動的兩種最基本的方式。2、推動浪由5個上升浪組成，即五浪上升模式。在市場中價(jià)格以一種特定的五浪形態(tài)，其中1、3、5浪是上升浪，2浪和4浪則是對1、3浪的逆向調(diào)整。3、調(diào)整浪由A、B、C三浪組成，即三浪調(diào)整模式。五浪上升運(yùn)行完畢后將有A、B、C二浪對五浪上升進(jìn)行調(diào)整，其中A浪和C浪是下