公司債券違約的信用風(fēng)險傳染對企業(yè)創(chuàng)新影響研究

公司債券違約的信用風(fēng)險傳染對企業(yè)創(chuàng)新影響研究

謝沐倩（廣西農(nóng)業(yè)職業(yè)技術(shù)大學(xué)，廣西南寧530005）改革開放以來我國的經(jīng)濟得以飛速發(fā)展，逐步增加的經(jīng)濟體量正在進一步的完善和擴大，其中表現(xiàn)尤為突出的正是本次論文主要探討的對象債券市場。根據(jù)Wind的統(tǒng)計，截至2020年底，我國市場規(guī)?？傤~達到1401439.1472億元，其中規(guī)模比較大的是股票和債券市場，而債券市場的規(guī)?？傤~將近77.1萬億元，占比達到了54.98%，超過了市場總額的一半，可見我國的債券市場發(fā)展勢頭迅猛，在我國的金融市場中起著舉足輕重的作用。許多企業(yè)通過債券進行融資的目的是為了謀求更好地開展一系列創(chuàng)新活動，那么企業(yè)創(chuàng)新活動對于融資過程中由于債券違約所帶來的信用風(fēng)險傳染是有著怎樣的影響？這是本文主要探討的內(nèi)容。一、我國公司債券違約現(xiàn)狀研究分析近年來我國債券市場中公司債券違約的事件頻發(fā)，數(shù)量不斷增多，涉及金額規(guī)模較大。在2018年間，我國的債券違約金問題逐漸嚴重，違約金額達到13.4億，之后債券違約情況迅猛增長，截至2018年底，債券違約數(shù)量達到了120個，涉及金額也達到了1176.51億元。隨后國家對債券違約問題加強管控，但是市場依然存在債券違約情況，且數(shù)據(jù)也在持續(xù)攀升，截至2020年，違約數(shù)量已經(jīng)超過了130個，違約金額也達到了1327.21億元。而債券違約也對債券信用帶來了較大風(fēng)險，為了管控債券違約問題，國家也做出了管控。而本文針對該問題做出以下分析：(一)公司債券違約的數(shù)量現(xiàn)狀分析結(jié)合近幾年我國債券市場中出現(xiàn)債券違約事件的頻率，可以看出在當(dāng)前我國公司債券違約的數(shù)量呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢，且涉及的資金規(guī)模也逐年增大，進一步提高了債券市場投資的風(fēng)險性，這對市場經(jīng)濟的穩(wěn)定性造成了波動影響。而結(jié)合公司債券違約的數(shù)量現(xiàn)狀進行分析可以發(fā)現(xiàn)這種現(xiàn)象出現(xiàn)的主要原因在于伴隨著我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷推進，近幾年中一些產(chǎn)能過剩的周期性行業(yè)發(fā)展情況不容樂觀，導(dǎo)致這些行業(yè)經(jīng)濟環(huán)境較為動蕩,公司盈利能力下降，為這些公司進一步出現(xiàn)債券違約事件埋下了隱患和伏筆。而站在宏觀經(jīng)濟的角度上來看我國整體經(jīng)濟的不穩(wěn)定也進一步折射出了對于債券市場金融監(jiān)管力度的松懈，對于一些中小型公司而言融資相對困難，資金運轉(zhuǎn)面臨嚴峻的考驗，以至于發(fā)生實質(zhì)性的公司債券違約事件。因此結(jié)合實際的債券違約事件數(shù)量來看，在未來的一段時間內(nèi)類似的公司債券違約事件將會進一步呈上升趨勢，而這種趨勢背后所帶來的違約信用風(fēng)險的傳染應(yīng)當(dāng)引起相關(guān)公司以及投資者的警惕和重視。(二)公司債券違約的企業(yè)性質(zhì)現(xiàn)狀分析根據(jù)相關(guān)調(diào)查研究顯示，在我國債券市場中出現(xiàn)債券違約的企業(yè)性質(zhì)分布較為廣泛，從國有企業(yè)到民營企業(yè)以及中外合資企業(yè)都出現(xiàn)過不同規(guī)模的債券違約事件。而在這些不同的企業(yè)性質(zhì)中，民營企業(yè)出現(xiàn)的公司債券違約事件的數(shù)量占據(jù)了較大的比重。通過對相關(guān)領(lǐng)域調(diào)查研究以及對我國當(dāng)前債券市場發(fā)展現(xiàn)狀的調(diào)查，筆者認為造成這種現(xiàn)象出現(xiàn)的主要原因在于，在相對宏觀的經(jīng)濟環(huán)境中，民營企業(yè)往往客觀存在著經(jīng)營規(guī)模相對有限的現(xiàn)狀，這也就導(dǎo)致民營企業(yè)進行融資謀求公司發(fā)展創(chuàng)新的渠道較為單一，且同時存在著融資能力較弱、融資成本較高的因素。這也就意味著一旦這些民營企業(yè)在經(jīng)營方面出現(xiàn)問題導(dǎo)致經(jīng)濟效益下降，就會出現(xiàn)資金鏈斷裂所帶來的公司經(jīng)營生產(chǎn)困難，甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)清算的問題。這也就不難理解為何民營企業(yè)會成為公司債券違約的主要對象。而對于國有企業(yè)以及中外合資企業(yè)而言，相對來說前者是依靠政府部門成立，一旦出現(xiàn)上述民營企業(yè)所面臨的問題，政府部門便會介入幫助這些企業(yè)渡過難關(guān)；而后者則是同時擁有中外兩個渠道的資金支撐，在面臨經(jīng)營困難時，比較容易得到外來資金的補充從而幫助公司渡過難關(guān)，避免出現(xiàn)債券違約的事件。(三)公司債券違約的信用評級現(xiàn)狀分析綜合當(dāng)前我國債券市場主要出現(xiàn)的債券違約事件來看，在進行債券發(fā)行時沒有進行評級的債券占據(jù)了債券違約數(shù)量的三分之一。這一點足以說明對債券進行信用評級這一理念和步驟在我國當(dāng)前的債券市場中還沒有得到有效且廣泛的應(yīng)用。根據(jù)債券市場對于債券信用評級的劃分來看，在債券市場中發(fā)錢的大部分債券的評級為AA級，這一級別的債券信用評級可以代表該債券基本不存在風(fēng)險。然而我國債券市場中的實際情況卻是大部分出現(xiàn)債券違約事件的債券評級都被界定成AA極，這就足以說明我國當(dāng)前債券市場的信用評級缺乏足夠的監(jiān)管力度以及評級標(biāo)準(zhǔn)，債券市場給出的信用評級無法客觀真實的反映出某一類債券的真實風(fēng)險情況。這也就會在一定程度上對投資者購買證券進行投資產(chǎn)生一定的誤導(dǎo)作用，導(dǎo)致投資者無法根據(jù)債券的信用評級有效識別發(fā)債公司可能出現(xiàn)的違約風(fēng)險，從而造成投資者的經(jīng)濟損失以及債券市場的不穩(wěn)定。二、我國企業(yè)創(chuàng)新現(xiàn)狀的研究分析企業(yè)創(chuàng)新是企業(yè)管理的一項重要內(nèi)容，是決定公司發(fā)展方向、發(fā)展規(guī)模、發(fā)展速度的關(guān)鍵要素。企業(yè)創(chuàng)新是實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、推動萬眾創(chuàng)新的關(guān)鍵。企業(yè)創(chuàng)新涉及到技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新等方面內(nèi)容。(一)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新現(xiàn)狀分析企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新包括研發(fā)支出及科技人員數(shù)量投入等。目前，在不同行業(yè)上我國企業(yè)研發(fā)支出的比重有著明顯的區(qū)別。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫可知，在研發(fā)支出上，近幾年信息產(chǎn)業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面活躍度大，而傳統(tǒng)的制造業(yè)在創(chuàng)新水平上屢創(chuàng)新高；而從地域上來看，一線城市技術(shù)創(chuàng)新水平高，規(guī)模大。在科技人員投入上看，信息產(chǎn)業(yè)的技術(shù)人員占比最高，而制造業(yè)的技術(shù)人員規(guī)模最大。從企業(yè)性質(zhì)上來看，我國中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新占比高，而國有企業(yè)則是創(chuàng)新規(guī)模大。(二)企業(yè)管理創(chuàng)新現(xiàn)狀分析管理創(chuàng)新是在經(jīng)濟全球化和信息化的歷史背景下產(chǎn)生的。我國企業(yè)在深化改革和管理創(chuàng)新方面，不斷倡導(dǎo)創(chuàng)新精神，激發(fā)創(chuàng)新意識、引導(dǎo)創(chuàng)新方向、鼓勵創(chuàng)新行為、提升創(chuàng)新能力，已成為主流方向。現(xiàn)在深化改革到了制度創(chuàng)新階段，企業(yè)管理現(xiàn)代化也必然要進入到管理創(chuàng)新的新階段，也就是說到了建立管理科學(xué)的階段了。管理創(chuàng)新與制度創(chuàng)新并舉，管理創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新協(xié)調(diào)，形成了生產(chǎn)關(guān)系逐漸適應(yīng)生產(chǎn)力發(fā)展的趨勢。管理創(chuàng)新包括概念創(chuàng)新、組織機構(gòu)創(chuàng)新、社會形象創(chuàng)新等內(nèi)容。從其內(nèi)容可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理對于企業(yè)的生存和發(fā)展越來越重要了。三、公司債券違約信用風(fēng)險傳染造成的負面影響研究(一)同行業(yè)公司由于投融資行為的相似性會增強信用風(fēng)險傳染由于公司債券違約所導(dǎo)致的經(jīng)濟損失事件在債券市場中并不少見，而通常情況下債券違約所帶來的信用風(fēng)險存在著客觀意義上的傳染性。簡單來說，表現(xiàn)在相同行業(yè)的公司在各自的經(jīng)營政策以及投融資的大致方向上存在著較大的相似性。這也就導(dǎo)致一旦出現(xiàn)由于債券違約所帶來的信用風(fēng)險有可能在整個行業(yè)的不同公司都出現(xiàn)影響程度不一致的債券違約信用風(fēng)險。具體來說，其一，處于同一行業(yè)和領(lǐng)域的不同企業(yè)在經(jīng)營方面，無論是公司的產(chǎn)品經(jīng)營范圍還是產(chǎn)品經(jīng)營結(jié)構(gòu)以及主要客戶群體相對而言都較為類似。因此可以說相同行業(yè)的不同企業(yè)對于公司的經(jīng)營政策和經(jīng)營模式都有著較為相似的特性。這也就造成了一旦這些公司出現(xiàn)經(jīng)營上的失誤導(dǎo)致公司債券違約出現(xiàn)信用風(fēng)險，那么極有可能會進一步波及傳染的整個行業(yè)之中，存在著較為明顯的信用風(fēng)險同步性。致使行業(yè)中的上下游其他企業(yè)違約情況出現(xiàn)，影響行業(yè)的健康穩(wěn)步發(fā)展。其二，處于同一領(lǐng)域相同行業(yè)的不同公司在對外進行籌資、投資等方面，所參考的一系列外部商業(yè)信息在某種程度上有著一定的相似性，并且這些公司的決策者會根據(jù)收集到的投資信息制定出相應(yīng)的投資方案和策劃。而這種投資行為和投資策略也會促使相同行業(yè)的其他公司進行學(xué)習(xí)和模仿，從而一旦出現(xiàn)債券違約等問題就會造成信用風(fēng)險之間的同群效應(yīng)。其三，這些公司在進行融資的過程中，由于公司所處行業(yè)的相似性會造成這些公司存在著幾乎一致的融資渠道以及融資結(jié)構(gòu)。許多相同行業(yè)的公司在進行融資的過程中大概率會參考同行業(yè)其他公司的融資途徑，并且進行動態(tài)調(diào)整。這就在某種程度上進一步增加了同行業(yè)公司在面對債券違約所帶來信用風(fēng)險時的同步性。(二)公司債券違約的信用風(fēng)險會造成投資者情緒上的緊張對于任何一家公司和企業(yè)來說投資者都是購買他們發(fā)行債券的主力軍，如出現(xiàn)公司債券違約所導(dǎo)致的信用風(fēng)險的現(xiàn)象，那么便會造成投資者情緒上的緊張。一旦發(fā)生這種狀況，投資者便會提高對于相同行業(yè)公司債券的風(fēng)險投資回報。如上所述，相同行業(yè)公司在對外融資的過程中融資方案和融資結(jié)構(gòu)都有著一定的相似性，因此一旦出現(xiàn)同行業(yè)范圍內(nèi)的公司債券違約的信用風(fēng)險傳染，那么投資者在購買公司債券的過程中便有極大的可能在主觀上提高對于該公司信用風(fēng)險投資的預(yù)期收益。而且，如果公司無法盡快想辦法改善債券違約的問題，且出現(xiàn)多次債券違約后，甚至?xí)斐赏顿Y者在購買公司債券時對于風(fēng)險投資的恐慌情緒。而投資者的這些負面情緒毫無疑問會對債券市場的價格波動帶來直接且明顯的影響。這樣一來無論是對于正在蓬勃發(fā)展擴大的債券市場，還是對于公司長遠的創(chuàng)新發(fā)展都會帶來負面的影響。因此，對于公司本身而言應(yīng)當(dāng)盡可能地考慮避免債券違約事件的發(fā)生，保障債券市場經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定性。而一旦出現(xiàn)債券違約事件，公司也應(yīng)當(dāng)及時采取相應(yīng)的信用風(fēng)險管控措施，盡快消除投資者情緒上的緊張。避免因為投資者對于公司債券違約主觀上的認識出現(xiàn)情緒波動，而提高對于同行業(yè)公司債券風(fēng)險投資的回報。(三)債券違約會造成投資者索取更高的風(fēng)險溢價導(dǎo)致成本提高對于發(fā)行債券的公司以及發(fā)債市場而言，通過債券進行融資的過程中最核心的問題就是債券的定價。而在某種程度上債券的定價水平是取決于投資者對于投資風(fēng)險的感知和預(yù)估的。正如上文所述，由于公司出現(xiàn)債券違約的事件且由于相同行業(yè)公司存在著信用風(fēng)險的傳染性，投資者在進行投資的過程中毫無疑問會對這一行業(yè)的投資提高心理的風(fēng)險預(yù)估。因此，對于同一行業(yè)的公司而言在通過債券進行融資的過程中需要格外重視與投資者議價的環(huán)節(jié)。嘗試對可能存在的債券違約所帶來的信用風(fēng)險進行預(yù)期管理和規(guī)劃，盡可能地避免由于可能存在的風(fēng)險溢價所導(dǎo)致的投資者索取更高的風(fēng)險投資補償，從而造成發(fā)行債券成本的提高。四、公司債券違約的信用風(fēng)險傳染對企業(yè)創(chuàng)新的影響研究企業(yè)開展創(chuàng)新活動，它的成功不僅與市場環(huán)境、研發(fā)技術(shù)，科技人員數(shù)量，企業(yè)管理水平息息相關(guān)，更是與研發(fā)支出金額投入、研發(fā)設(shè)備的使用等有著緊密的聯(lián)系。而不管是研發(fā)設(shè)備的投入，還是科技人員的投入，都需要大量的資金。這就要求企業(yè)在金融市場上獲取外部的融資，而債券市場首當(dāng)其沖成為了大小企業(yè)選擇融資的重要途徑之一。但外部融資雖然能夠給企業(yè)帶來資金注入，使企業(yè)創(chuàng)新活動得以開展，但同時也伴隨著高風(fēng)險。研發(fā)創(chuàng)新活動通常周期長、投入大、不確定性高、難度大，一旦企業(yè)的信用風(fēng)險出現(xiàn)問題，導(dǎo)致債券市場違約，那企業(yè)將面臨資金鏈斷裂，競爭失利，最終創(chuàng)新活動的失敗。不僅如此，由于連鎖效應(yīng)，更會對非違約企業(yè)產(chǎn)生不同程度的影響。(一)公司債券違約信用風(fēng)險影響非違約企業(yè)創(chuàng)新在經(jīng)濟全球化的今天，企業(yè)想要在越發(fā)激烈的競爭市場中保持活力，并且進一步提高企業(yè)的經(jīng)濟效益，創(chuàng)新是一條必不可少的途徑。但是很多企業(yè)受到核心科技研發(fā)環(huán)境、科研設(shè)備以及科研人員數(shù)量有限的限制很難有效地進行企業(yè)創(chuàng)新。而國家為了進一步支持企業(yè)創(chuàng)新，出臺了很多政策支持。其中由公司發(fā)行債券進行融資而逐步形成并擴大的債券市場，就是對于企業(yè)創(chuàng)新進行融資最重要的途徑之一。但是我國債券市場各種金融體系尚不完善，導(dǎo)致各個領(lǐng)域企業(yè)面臨融資困難、融資貴的問題。而在這一系列問題中由于公司債券違約的信用風(fēng)險傳染會進一步對企業(yè)通過債券融資走上創(chuàng)新之路帶來負面的影響。而這種公司債券違約所帶來的信用風(fēng)險也會對同行業(yè)中非違約企業(yè)通過融資進行創(chuàng)新帶來風(fēng)險影響，導(dǎo)致非違約企業(yè)出現(xiàn)融資困難，進一步阻礙了相關(guān)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。例如，凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司和裕翔生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司同為主營脫硫脫銷、煤炭銷售以及火電業(yè)務(wù)的公司。這兩家同行業(yè)的公司為了更好地提升企業(yè)經(jīng)濟效益加快企業(yè)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，逐步開始將自身經(jīng)營重心轉(zhuǎn)移至生物質(zhì)發(fā)電以及風(fēng)電業(yè)務(wù)。為了獲得創(chuàng)新資金的支撐，凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司共發(fā)行了五只債券，募集資金達到了39.8億元。獲得融資后該公司僅在2015年間便收購了87家生物質(zhì)電廠，然而卻發(fā)現(xiàn)該公司2015年的產(chǎn)銷量沒有明顯的增長。而究其原因是該公司資金運轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題導(dǎo)致到期無力償還債務(wù)從而出現(xiàn)債券違約，信用等級更是經(jīng)過市場評估后由AA下調(diào)至C。由于債券違約所帶來的一系列負面影響進一步影響到了該公司的償債能力，隨之而來的一系列債券違約事件更是遭到不斷曝光，公司徹底陷入了身負巨債、面臨立案調(diào)查的泥潭之中。而該公司債券違約所帶來的信用風(fēng)險不僅對該企業(yè)本身帶來了極為嚴重的負面后果，更是進一步傳染到整個行業(yè)之中。具體表現(xiàn)為對同行業(yè)中的包括裕翔生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司在內(nèi)的多家企業(yè)融資帶來了信用風(fēng)險，創(chuàng)新之路面臨阻礙。(二)公司債券違約信用風(fēng)險影響非違約企業(yè)創(chuàng)新需要傳染介質(zhì)公司債券違約信用風(fēng)險影響非違約企業(yè)創(chuàng)新需要一定的傳染介質(zhì)，具體體現(xiàn)在當(dāng)整體行業(yè)營收環(huán)境欠佳的時候，自然而然的由于某一公司債券違約所帶來的信用風(fēng)險會對這一行業(yè)中每一個公司的個體產(chǎn)生不同的影響。簡而言之就是在一定程度上對這些公司通過發(fā)行債券進行融資以開展創(chuàng)新為主的經(jīng)營活動等帶來阻礙。且在一定程度上也會對這些公司帶來更加難以估量的財務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致整個行業(yè)中容易出現(xiàn)連鎖反應(yīng)式的債券違約事件。通常情況下，在某一行業(yè)中公司債券違約發(fā)生的實質(zhì)性質(zhì)往往是內(nèi)外因素綜合連鎖反應(yīng)所作用的結(jié)果，由于出現(xiàn)債券違約導(dǎo)致公司本身的經(jīng)營管理水平以及盈利能力下降，進一步造成行業(yè)市場紊亂，進而出現(xiàn)債券違約。而行業(yè)中出現(xiàn)違約情況，會導(dǎo)致行業(yè)上下游之間的資金運轉(zhuǎn)鏈條斷裂，企業(yè)因這種債券違約的信用風(fēng)險容易逐步擴散至整個行業(yè)中，造成更加嚴重的惡性循環(huán)。這樣無疑會對同行業(yè)中非違約企業(yè)創(chuàng)新融資造成影響。例如，在早些年的我國市場中融資的環(huán)境相對較為寬松，企業(yè)能夠有多種渠道且較為輕松地獲取外部資金，用以進行企業(yè)的創(chuàng)新活動。但是隨著我國金融市場政策規(guī)范的進一步完善，融資的環(huán)境變得越發(fā)嚴峻。一旦有某一行業(yè)中的某一個體企業(yè)由于資質(zhì)不達標(biāo)陸續(xù)發(fā)生債券違約事件時，投資者和市場監(jiān)管者便容易對這一行業(yè)的融資市場喪失信心。而這種信用風(fēng)險的傳染也會進一步波及到同行業(yè)中一些資質(zhì)良好的企業(yè)的融資活動。就如上述所說的凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司之所以出現(xiàn)債券違約的事件，就是因為該企業(yè)想要通過創(chuàng)新活動追求可觀的收益，但是企業(yè)管理者經(jīng)營方向出現(xiàn)問題，盲目收購了生物質(zhì)電廠，目的是通過短期的債券借款進行長期的投資，卻忽略了自身資金鏈和資金周轉(zhuǎn)的問題，導(dǎo)致最終出現(xiàn)無力償還債務(wù)。而凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司的債券違約信用風(fēng)險，也成為了影響整個生態(tài)環(huán)境科技市場經(jīng)濟發(fā)展的傳染媒介。因此，為了避免債券違約所帶來的信用風(fēng)險對公司本身以及整個行業(yè)的負面影響，相關(guān)公司應(yīng)當(dāng)在通過債券融資獲得外部資金注入開展創(chuàng)新活動的過程中，更加注重對自身公司治理水平的提高，良好的公司治理水平能夠有效降低因為盲目追求效益所導(dǎo)致的債券違約風(fēng)險。對此，企業(yè)可以考慮將公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)進行兩權(quán)分離，并委托相關(guān)監(jiān)理單位對經(jīng)營管理者進行監(jiān)督，這樣才能使企業(yè)持續(xù)開展創(chuàng)新活動，不斷提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。五、政策建議(一)國家政策方面1.優(yōu)化信用評級體系，強化債券市場信息披露。從我國目前的市場來看，現(xiàn)有的評級體系并不能全面揭示違約風(fēng)險，評級體系有待改進。監(jiān)管部門要實時核查監(jiān)控，對于評級要定期打分，對未能恪盡職守的工作人員給與必要的警告與處罰，甚至行業(yè)禁入。監(jiān)管部門要對企業(yè)的信息披露制定專項披露制度，加強信息披露的深度和廣度，不定時地抽查核實。2.完善融資服務(wù)方式，降低企業(yè)融資門檻。政府可根據(jù)不同行業(yè)不同規(guī)模企業(yè)的實際情況，降低其商業(yè)信貸的門檻，