2023年移動(dòng)近場(chǎng)支付行業(yè)分析報(bào)告

2023年移動(dòng)近場(chǎng)支付行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、NFC支付概述 PAGEREFToc361505435\h31、源自RFID，近距離、連接快速是應(yīng)用根本 PAGEREFToc361505436\h32、支付與票務(wù)應(yīng)用加速，服務(wù)啟動(dòng)與數(shù)據(jù)傳輸跟進(jìn) PAGEREFToc361505437\h43、便利性方案優(yōu)先發(fā)展 PAGEREFToc361505438\h5二、近場(chǎng)支付智能化，IC卡之后移動(dòng)支付準(zhǔn)備放量 PAGEREFToc361505439\h61、推動(dòng)近場(chǎng)支付智能化 PAGEREFToc361505440\h62、支持終端改造基本完成，移動(dòng)近場(chǎng)支付放量逐步進(jìn)入成熟期 PAGEREFToc361505441\h83、移動(dòng)近場(chǎng)支付不會(huì)增加商家手續(xù)費(fèi)負(fù)擔(dān) PAGEREFToc361505442\h13三、NFC終端滲透率提升，SWP隨支付滲透率同步提升 PAGEREFToc361505443\h141、NFC終端是國(guó)內(nèi)移動(dòng)支付必備方案，滲透率提升迅速 PAGEREFToc361505444\h142、13年為移動(dòng)支付元年，14-15年快速放量 PAGEREFToc361505445\h173、關(guān)注SWP制卡與芯片環(huán)節(jié)，NFC帶來(lái)的封測(cè)、天線增長(zhǎng) PAGEREFToc361505446\h194、注重智能通信卡制卡芯片環(huán)節(jié)，首推恒寶股份 PAGEREFToc361505447\h195、推薦NFC封測(cè)模組天線 PAGEREFToc361505448\h21一、NFC支付概述1、源自RFID，近距離、連接快速是應(yīng)用根本NFC（NearFieldCommunication，近距離通信）是一種基于RFID(射頻識(shí)別)的無(wú)線通信技術(shù)（可以向下兼容RFID），最早由飛利浦公司和索尼公司共同開發(fā)，是一種非接觸式識(shí)別和互聯(lián)技術(shù)，在移動(dòng)設(shè)備、消費(fèi)類電子產(chǎn)品、PC和智能控件工具間有較為廣闊的應(yīng)用空間。NFC主要應(yīng)用頻率為13.56MHz，屬于高頻波段，該波段應(yīng)用距離通常在0.5m以內(nèi)，在各個(gè)主要的應(yīng)用波段傳輸距離最小。與其他主要的數(shù)據(jù)傳輸方式相比，NFC具有鮮明的自身特色，1）傳輸距離短，通常在0.1m以內(nèi)，具有天然的安全性；2）NFC建立連接的響應(yīng)時(shí)間通常在0.1S以下，明顯快于其他主要連接方式；3）主動(dòng)與被動(dòng)的通信模式，有助于明顯降低功耗水平。紅外通信要求設(shè)備在30°錐角以內(nèi)且不能移動(dòng)；藍(lán)牙適用于較長(zhǎng)距離數(shù)據(jù)通信，NFC和藍(lán)牙可以互為補(bǔ)充，NFC可用作引導(dǎo)兩臺(tái)設(shè)備之間的藍(lán)牙配對(duì)過(guò)程，而藍(lán)牙則可以進(jìn)行較大量數(shù)據(jù)的傳輸；WiFi則可用于對(duì)于網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)之間需求較大的場(chǎng)合；NFC傳輸距離短，所帶來(lái)的天然的安全性，非常適合于財(cái)務(wù)以及個(gè)人等敏感信息之間的傳輸，連接的快速響應(yīng)進(jìn)一步提升了數(shù)據(jù)傳輸?shù)牡却龝r(shí)間，可以用于其他數(shù)據(jù)、身份識(shí)別以及連接的建立階段。2、支付與票務(wù)應(yīng)用加速，服務(wù)啟動(dòng)與數(shù)據(jù)傳輸跟進(jìn)NFC論壇發(fā)起者之一Innovision對(duì)于NFC應(yīng)用主要界定為三類，點(diǎn)對(duì)點(diǎn)通信（數(shù)據(jù)傳輸）、服務(wù)啟動(dòng)（閱讀模式）、付款和票務(wù)（移動(dòng)支付與票務(wù)）；三種應(yīng)用分別對(duì)應(yīng)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)、讀卡器、卡模擬等三種不同的工作模式。從三種應(yīng)用價(jià)值來(lái)看，卡模擬功能最強(qiáng)，市場(chǎng)空間最大，盡管近場(chǎng)支付的市場(chǎng)需求尚需要逐步的培養(yǎng)，但該市場(chǎng)通常由運(yùn)營(yíng)商與金融機(jī)構(gòu)共同推廣，硬件先行將帶來(lái)NFC設(shè)備需求量的持續(xù)增長(zhǎng)。付款與票務(wù)方面是目前驅(qū)動(dòng)力量最強(qiáng)的應(yīng)用，特別是電子錢包方面的應(yīng)用，來(lái)自于電信運(yùn)營(yíng)商以及金融機(jī)構(gòu)的推廣，將是未來(lái)NFC設(shè)備需求量持續(xù)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力量。3、便利性方案優(yōu)先發(fā)展目前支持NFC的終端數(shù)量依然十分有限，為了推動(dòng)近場(chǎng)移動(dòng)支付的發(fā)展，運(yùn)營(yíng)商、銀行、第三方結(jié)構(gòu)等都提出了不同的解決方案。從解決方案的接受程度來(lái)看，適用越方便的解決方案越容易得到推廣，最終的解決方案依然還是上集成NFC的方式（需要與銀聯(lián)共同開發(fā)），或是類似于可與NFC共同使用的銀聯(lián)智能SD解決方案。較為成功的方案，還是美國(guó)Square公司退出的移動(dòng)讀卡器，其可利用的3G網(wǎng)絡(luò)或是WiFi實(shí)現(xiàn)POS機(jī)支付的功能；由于成本低，應(yīng)用便利，在初期得到了快速的發(fā)展；但由于對(duì)傳統(tǒng)支付業(yè)務(wù)并沒(méi)有明顯的改進(jìn)，后期發(fā)展動(dòng)力不足；國(guó)內(nèi)也提出了多種解決方案，包括初期的貼片、RFSIM（2.4GHz）等，隨著NFC標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，逐漸形成了三種不同的解決方案；以NFC安全模塊所在的位置不同分為：智能SD（銀聯(lián)主推）、SWPSIM（運(yùn)營(yíng)商初期解決方案）、NFC終端（最終解決方案），由于NFC終端目前數(shù)量相對(duì)有限，用戶除非已有相應(yīng)終端，否則開啟移動(dòng)支付功能需要更換，因此在近場(chǎng)移動(dòng)支付推廣初期，便利的解決方案能夠得到很好的推廣；然而這些“應(yīng)急”的解決方案，要比內(nèi)集成的芯片成本要高，也就是說(shuō)如果NFC終端一旦普及，現(xiàn)有解決方案或存在的必要，但很難再繼續(xù)推廣。二、近場(chǎng)支付智能化，IC卡之后移動(dòng)支付準(zhǔn)備放量1、推動(dòng)近場(chǎng)支付智能化銀行卡EMV化核心實(shí)際是近場(chǎng)支付智能化，無(wú)論是其安全加密的特性，還是融合更多功能的可能，都是近場(chǎng)支付智能化的表現(xiàn)；除去智能化以外還需要快捷化，免接觸的射頻卡以及支付過(guò)程無(wú)需現(xiàn)場(chǎng)聯(lián)網(wǎng)的解決方案，最終得以實(shí)現(xiàn)。移動(dòng)近場(chǎng)支付在推動(dòng)近場(chǎng)支付智能化進(jìn)展方面，更進(jìn)一步。一方面作為移動(dòng)近場(chǎng)支付載體的智能機(jī)具備足夠的計(jì)算功能，能夠?yàn)橐苿?dòng)近場(chǎng)支付提供更多的智能化功能與應(yīng)用；另一方面智能機(jī)提供的是一個(gè)更好的功能兼容的平臺(tái)，既可以兼容不同的銀行卡，也可以更好兼容更多的（支付）功能。與移動(dòng)近場(chǎng)支付相對(duì)，還有移動(dòng)遠(yuǎn)程支付，包括網(wǎng)銀支付、短信支付、應(yīng)用軟件支付等，同樣也使得支付更加智能化，簡(jiǎn)化的交易的過(guò)程，并在降低交易風(fēng)險(xiǎn)方面催生了各種不同的解決方案（第三方支付、網(wǎng)銀支付、短信驗(yàn)證支付等），參與方的在此中的不同角色，也極大的改變了相互之間的關(guān)系（第三方支付如支付寶等強(qiáng)勢(shì)崛起）。對(duì)于一些會(huì)員功能的信息，無(wú)論是硬件還是應(yīng)用軟件的解決方案，移動(dòng)近場(chǎng)支付都是更好的載體；而對(duì)于社保等信息安全要求更高的功能而言，可能依然以卡片為主要的解決方案。2、支持終端改造基本完成，移動(dòng)近場(chǎng)支付放量逐步進(jìn)入成熟期總結(jié)國(guó)外移動(dòng)支付成功、失敗的案例，梳理國(guó)內(nèi)移動(dòng)近場(chǎng)支付的歷史我們發(fā)現(xiàn)，移動(dòng)近場(chǎng)支付的推廣的成功，需要依次解決5個(gè)方面的問(wèn)題，1）可使用范圍（支持近場(chǎng)移動(dòng)支付的閱讀器-POS數(shù)量），2）移動(dòng)近場(chǎng)支付的市場(chǎng)需求，3）金融卡兼容性（支付平臺(tái)對(duì)各銀行金融卡的兼容性），4）工具獲得便利性（NFC設(shè)備數(shù)量），5）近場(chǎng)支付的安全性；我們認(rèn)為移動(dòng)近場(chǎng)支付的準(zhǔn)備工作已經(jīng)基本完成，借助金融IC卡推進(jìn)的東風(fēng)，移動(dòng)近場(chǎng)支付同樣也有望迎來(lái)快速放量期，特別是用戶數(shù)量以及硬件滲透方面。從統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)到硬件（支持終端）改造基本完成，前提條件已經(jīng)完成：2023年運(yùn)營(yíng)商與銀聯(lián)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)之爭(zhēng)結(jié)束，我國(guó)移動(dòng)近場(chǎng)支付明確13.56MHz的國(guó)際通用標(biāo)準(zhǔn)作為主要的解決方案；同時(shí)央行推進(jìn)金融IC卡（EMV遷移）項(xiàng)目，12年底率先實(shí)現(xiàn)支持終端（POS與ATM等）改造，13年實(shí)現(xiàn)金融IC卡普發(fā)，15年實(shí)現(xiàn)普及。我國(guó)移動(dòng)近場(chǎng)支付存在銀聯(lián)主推的13.56MHz國(guó)際通用標(biāo)準(zhǔn)與中移動(dòng)主推具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的2.4GHz兩種射頻標(biāo)準(zhǔn)的解決方案，由于長(zhǎng)期存在分歧，移動(dòng)近場(chǎng)支付遲遲無(wú)法取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。直到2023年銀聯(lián)與中移動(dòng)達(dá)成共識(shí)，共同推進(jìn)13.56MHz的支付標(biāo)準(zhǔn)，同年央行發(fā)文明確13.56MHz作為金融領(lǐng)域移動(dòng)支付的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)之爭(zhēng)最終落下帷幕。未來(lái)國(guó)內(nèi)近場(chǎng)移動(dòng)支付將形成電信運(yùn)營(yíng)商+銀行+廠商通力合作的新的局面，各參與者根據(jù)實(shí)際情況相互之間也會(huì)加強(qiáng)合作。對(duì)比日韓與美國(guó)移動(dòng)近場(chǎng)支付的發(fā)展情況，我們發(fā)現(xiàn)支持終端規(guī)模是移動(dòng)近場(chǎng)支付的先決條件。日韓是目前推廣移動(dòng)近場(chǎng)支付最成功的國(guó)家，以日本為例，該國(guó)最先普及3G網(wǎng)絡(luò)，智能機(jī)推廣速度最快；且運(yùn)營(yíng)商推廣的FeliCa技術(shù)得到日本國(guó)內(nèi)各方的一直認(rèn)可，并得到迅速推廣，包括JREast（鐵路）、JCB（信用卡）以及BitWallet（電子貨幣）等也都參與到移動(dòng)近場(chǎng)支付中來(lái)，并迅速帶動(dòng)便利店等支付終端的升級(jí)。支持終端的快速發(fā)展是日本成功的關(guān)鍵。美國(guó)參與多元化，支持終端數(shù)量有待提高：相較于日韓，美國(guó)在消費(fèi)習(xí)慣、生活理念等方面更容易接受移動(dòng)支付，信用卡業(yè)務(wù)開展也更加的成熟；近場(chǎng)支付參與者既包括電信運(yùn)營(yíng)商（Verizon、AT＆T和T–Mobile成立合資公司Isis），第三方支付平臺(tái)Square（提供、Pad等刷卡配件）、PayPal，以及科技公司Google（GoogleWallet），盡管蘋果公司尚沒(méi)有開通近場(chǎng)支付的功能，但內(nèi)置Passport應(yīng)用在優(yōu)惠券等方面的應(yīng)用為后續(xù)業(yè)務(wù)的開展做好了鋪墊；但其與銀行以及零售等方面的關(guān)系協(xié)調(diào)并不理想，支持近場(chǎng)支付的POS機(jī)數(shù)量，是近場(chǎng)支付的非常重要的瓶頸要素。根據(jù)央行的規(guī)定，2023年底，銀聯(lián)主要的ATM與POS改造基本完成（參見下圖各銀行改造計(jì)劃）。根據(jù)媒體報(bào)道，截至2023年3季度末終端改造方面，全國(guó)共布放POS終端658萬(wàn)臺(tái)，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬(wàn)臺(tái)，改造率為79.1%，改造計(jì)劃基本符合原計(jì)劃進(jìn)展。支持終端改造完成為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。市場(chǎng)需求逐步培養(yǎng)，網(wǎng)絡(luò)支付發(fā)展迅速是很好的模版：根據(jù)iResearch報(bào)告，預(yù)計(jì)我國(guó)2023年第三方支付交易規(guī)模在1511億元左右，同比增長(zhǎng)90%，未來(lái)5年依然保持快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，每年增速均在50%以上，考慮到國(guó)內(nèi)收入水平的提高，消費(fèi)市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，實(shí)際增長(zhǎng)超出上述增速的可能性很高。近場(chǎng)交易支付有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)階段，未來(lái)5年每年增長(zhǎng)均在100%以上。多放合作提升平臺(tái)兼容范圍：對(duì)于銀行卡的兼容性可能是初期較難解決的問(wèn)題，但隨著運(yùn)營(yíng)商與銀聯(lián)以及銀行與廠商等參與方合作的進(jìn)一步深入，兼容性將會(huì)得到妥善的解決。在安全問(wèn)題上面存在個(gè)案的可能性，但我們認(rèn)為移動(dòng)近場(chǎng)支付安全性極高，NFC本身有效通訊距離短的特性是天然的安全屏障；另外在在硬件（指紋識(shí)別）以及軟件方面（用戶操作驗(yàn)證等）將進(jìn)一步增加的移動(dòng)近場(chǎng)支付的安全級(jí)別。支持終端初期可能有所限制，后續(xù)放量難度不大：目前選定智能SD卡（銀聯(lián)）、SWP-SIM（運(yùn)營(yíng)商）、NFC全終端三種解決方案，由于前兩種方案依然依賴于支持SWP的終端，且從運(yùn)行穩(wěn)定性來(lái)看，還是依賴于與NFC終端；目前NFC智能機(jī)滲透率相對(duì)較低，特別是得到相應(yīng)認(rèn)證，兼容性強(qiáng)，運(yùn)行穩(wěn)定的NFC種類依然相對(duì)較少，在移動(dòng)近場(chǎng)支付推廣初期有所影響。但隨著廠商更多的參與到移動(dòng)支付的合作中來(lái)，NFC的滲透率將有望出現(xiàn)顯著的提升。因此可以預(yù)期，NFC滲透率的提升，或快于智能卡增長(zhǎng)速度。3、移動(dòng)近場(chǎng)支付不會(huì)增加商家手續(xù)費(fèi)負(fù)擔(dān)通過(guò)銀行卡刷卡消費(fèi)，通常會(huì)產(chǎn)生一定的手續(xù)費(fèi)，主要由銀行卡服務(wù)提供商向商家收取，其中以發(fā)卡行為主，收單行（提供POS機(jī)的銀行）與銀聯(lián)為輔的模式，具體收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)參見圖表13。作為智能支付的進(jìn)一步拓展，移動(dòng)近場(chǎng)支付也將產(chǎn)生一定的手續(xù)費(fèi)，但相較于傳統(tǒng)刷卡，移動(dòng)近場(chǎng)支付增加了運(yùn)營(yíng)商環(huán)節(jié)，其也將參與手續(xù)費(fèi)的分成。但根據(jù)前期業(yè)務(wù)推廣的經(jīng)驗(yàn)，以及央行關(guān)于降低刷卡手續(xù)費(fèi)的精神，我們認(rèn)為移動(dòng)近場(chǎng)支付刷卡手續(xù)費(fèi)并不會(huì)有所增加，而更有可能的是參與發(fā)卡行手續(xù)費(fèi)用分成。從手續(xù)費(fèi)的角度來(lái)看，并不會(huì)增加商戶的成本負(fù)擔(dān)。目前銀聯(lián)已經(jīng)基本完成了POS改造工作，對(duì)于已經(jīng)完成POS改造的商家來(lái)說(shuō)，并不會(huì)增加額外的費(fèi)用；新使用POS的商家，特別是小額支付為主，比如菜場(chǎng)以及其他零錢支付較多的場(chǎng)所，手續(xù)費(fèi)的存在還是會(huì)有所影響，對(duì)于這些潛在使用商家的拓展，是未來(lái)銀行或是電信運(yùn)營(yíng)商拓展移動(dòng)支付的非常重要的領(lǐng)域，或通過(guò)政府工程的形式進(jìn)行推廣。三、NFC終端滲透率提升，SWP隨支付滲透率同步提升1、NFC終端是國(guó)內(nèi)移動(dòng)支付必備方案，滲透率提升迅速移動(dòng)近場(chǎng)支付選用13.56MHz技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，由于該標(biāo)準(zhǔn)下天線長(zhǎng)度過(guò)長(zhǎng)，在SWP-SIM或是SD智能卡解決方案的情況下，天線問(wèn)題較難得到解決，因此盡管運(yùn)營(yíng)商的SWP-SIM以及銀聯(lián)SD智能卡都無(wú)法單獨(dú)解決移動(dòng)近場(chǎng)支付的問(wèn)題，還需要解決天線的問(wèn)題，從產(chǎn)品的穩(wěn)定性來(lái)看，還是集成在上的方案更加的穩(wěn)定。天線長(zhǎng)度通常為1/4波長(zhǎng)，因此頻率越高起天線長(zhǎng)度越短，解決方案也更加便利；除去NFC外，其他主要的連接方式都在2.4GHz，技術(shù)上解決天線問(wèn)題難度相對(duì)也更低，而移動(dòng)原標(biāo)準(zhǔn)也在此頻率，因此推廣初期曾經(jīng)選用SIMPASS以及RF-SIM等SIM卡上鏈接天線解決方案。（盡管通過(guò)增加線圈天線電感的方式，可以減少天線的長(zhǎng)度，但整體上依然較2.4G標(biāo)準(zhǔn)下天線長(zhǎng)的多）。NFC天線過(guò)長(zhǎng)，也給設(shè)計(jì)制造了一定的麻煩，三星、OPPO等廠商采用將天線貼合在電池上，HTC等則在后蓋上增加相應(yīng)的天線線圈，而金屬機(jī)身的iPhone設(shè)計(jì)難度更大，傳言iPhone5S將增加NFC的功能，預(yù)計(jì)依然會(huì)在機(jī)身側(cè)邊增加相應(yīng)的天線。因此盡管可以通過(guò)增加天線的方式彌補(bǔ)NFC不足的缺陷，但迅速推廣NFC依然是電信運(yùn)營(yíng)商最急切的訴求，而也正是在這樣的背景下，主要的廠商為了增加客戶的黏性，迎合運(yùn)營(yíng)商與市場(chǎng)的需求，紛紛增加NFC的功能，前文提到新一代iPhone5S增加NFC功能為大概率事件，支持NFC的新機(jī)的數(shù)量逐步提升，且價(jià)位有有下移的趨勢(shì)。NFC功能的實(shí)現(xiàn)并不會(huì)給制造廠商帶來(lái)過(guò)高的成本，根據(jù)拆分iPhone5（無(wú)NFC）與Nexus4（有NFC）成本，我們發(fā)現(xiàn)iPhone5無(wú)線通訊部分、UI以及其他傳感總成本在11.5美元（GPS集成在基帶芯片上，因此該成本不含GPS費(fèi)用），而Nexus4該部分成本為14美元，NFC部分的成本可能不足2美元，而在大批量生產(chǎn)的情況下，該部分的成本或有望進(jìn)一步下降。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，12年全球支持NFC功能1.20億部，智能機(jī)中滲透率在17%左右，預(yù)計(jì)13年滲透率提升到30%左右，同比增加123%，增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，預(yù)計(jì)17年，NFC滲透率提升到80%，達(dá)到12億部，5年年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到58%。NFC滲透率的提升，所有的解決方案都有所提升，其中單一芯片解決方案占比下降較為明顯（現(xiàn)階段主要為單一芯片解決方案，不光Nexus等中低端如此，高端如三星Galaxy系列也是如此），但12-17年解決方案年均符合增長(zhǎng)達(dá)到38%，增速較快；而模組/系統(tǒng)及芯片解決方案占比提升較快，基數(shù)效應(yīng)推動(dòng)12-17年符合增長(zhǎng)率達(dá)到176%；2、13年為移動(dòng)支付元年，14-15年快速放量從13年開始，電信運(yùn)營(yíng)商與銀聯(lián)都開始推廣移動(dòng)近場(chǎng)支付業(yè)務(wù)，由于初期支持NFC的終端，特別是銀行參與的NFC定制機(jī)數(shù)量有限，主要的解決方案以NFC-SWP為主（包括SWP-SIM與智能SD），隨著NFC滲透率的提升，SWP天線問(wèn)題得以解決，特別是銀行參與的NFC定制機(jī)數(shù)量提升，NFC終端解決方案滲透率逐步提升。我們假設(shè)國(guó)內(nèi)智能機(jī)滲透率17年逐步提升到90%左右，NFC在智能機(jī)中的滲透率17年提升到85%左右；每年新增智能機(jī)用戶中，移動(dòng)支付用戶滲透率逐漸提升，預(yù)計(jì)17年提升到30%左右，接近1.37億用戶，較13年增長(zhǎng)將近14倍，該部分用戶是最主要的移動(dòng)支付用戶來(lái)源；而存量用戶方面，預(yù)計(jì)依然以NFC用戶為主，17年滲透率可能達(dá)到8%，累計(jì)約3848萬(wàn)用戶；至17年當(dāng)年新增用戶量合計(jì)接近1.57億用戶；移動(dòng)近場(chǎng)支付拓展初期以NFC-SWP（包括SWP-SIM與智能SD卡，其中前者占比可能超過(guò)80%）為主，隨著智能廠商參與到移動(dòng)近場(chǎng)支付合作中來(lái)，NFC解決方案占比也將進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)17年NFC終端解決方案占比提升到30%左右。13年是移動(dòng)支付元年，SWP規(guī)模在1千萬(wàn)左右，14-15年迅速增長(zhǎng)，增速分別為202%、102%，隨后隨著NFC解決方案占比的提升，增速逐步放緩，但依然在32%，27%左右；3、關(guān)注SWP制卡與芯片環(huán)節(jié)，NFC帶來(lái)的封測(cè)、天線增長(zhǎng)根據(jù)我們對(duì)于各種解決方案數(shù)量增長(zhǎng)的測(cè)算，我們認(rèn)為移動(dòng)近場(chǎng)支付的快速增長(zhǎng)，受益最為顯著的是SWP制卡以及芯片制造環(huán)節(jié)；NFC滲透率快速提升，國(guó)內(nèi)天線環(huán)節(jié)首先受益，其次芯片封裝、通訊模組以及封測(cè)材料也會(huì)有不同程度的受益增長(zhǎng)。4、注重智能通信卡制卡芯片環(huán)節(jié)，首推恒寶股份13年是移動(dòng)近場(chǎng)支付的元年，全年SWP解決方案共有約1070萬(wàn)套，A股上市智能卡公司中，主要有恒寶股份、東信和平、天喻信息三家企業(yè)具備移動(dòng)支付卡片生產(chǎn)能力。我們認(rèn)為制卡環(huán)節(jié)從受益情況來(lái)看，維持恒寶股份、天喻信息、東信和平的排序。恒寶股份已經(jīng)有了較為成熟的產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)，12年移動(dòng)支付相關(guān)卡片收入在1.28億，以50元/張價(jià)格計(jì)算，銷售量超過(guò)200萬(wàn)張。公司在電信招標(biāo)中獲得份額超過(guò)50%，聯(lián)通方面也保持份額領(lǐng)先；移動(dòng)招標(biāo)獲得較高份額的可能性也較高。由于13年市場(chǎng)快速放量，且采購(gòu)方無(wú)論是電信運(yùn)營(yíng)商還是銀行都采用多供應(yīng)商的概率較大，因此各方通過(guò)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的關(guān)系也可以獲得相應(yīng)訂單量。其中天喻信息在銀行IC卡招標(biāo)中的優(yōu)秀表現(xiàn)，或有助于其獲得銀行方面移動(dòng)支付的訂單；東信和平在傳統(tǒng)IC卡方面的優(yōu)勢(shì)也有助于其獲得一定的市場(chǎng)份額，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)在于2.4GHz標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，市場(chǎng)開拓還需要一定的時(shí)間。芯片行業(yè)同制卡行業(yè)相同，受到國(guó)內(nèi)移動(dòng)支付等發(fā)卡環(huán)節(jié)快速增長(zhǎng)拉動(dòng)，同時(shí)還將享受到芯片國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程的利好；其中首推同方國(guó)芯，關(guān)注國(guó)民技術(shù)、大唐電信。目前社?？ㄕJ(rèn)證產(chǎn)品已經(jīng)全部采用國(guó)產(chǎn)芯片，金融IC方面國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程也取得了重大的突破，同方國(guó)芯金融IC卡已經(jīng)取得了銀聯(lián)雙面卡芯片認(rèn)證，打破外資芯片廠商壟斷，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程有望提速；移動(dòng)支付同樣帶來(lái)相關(guān)芯片業(yè)務(wù)的放量，公司傳統(tǒng)SIM業(yè)務(wù)中的優(yōu)勢(shì)，有助于其在移動(dòng)支付芯片領(lǐng)域內(nèi)的業(yè)務(wù)拓展，同時(shí)享受國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。國(guó)民技術(shù)同樣受益，但公司強(qiáng)項(xiàng)在于2.4GHz產(chǎn)品，標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整后公司產(chǎn)品拓展需要一定的時(shí)間；公司EMVCo認(rèn)證芯片廠家，安全芯片生產(chǎn)方面具有一定的優(yōu)勢(shì)，新的USBKEY產(chǎn)品有望扭轉(zhuǎn)相應(yīng)產(chǎn)品收入、盈利下滑的趨勢(shì)；5、推薦NFC封測(cè)模組天線移動(dòng)支付放量之前，NFC滲透率率先提升，國(guó)內(nèi)直接受益的公司主要集中在天線（順絡(luò)電子、信維通信、碩貝德）、芯片封測(cè)（長(zhǎng)電科技、華天科技、通富微電）、模組（環(huán)旭電子），以及封測(cè)材料（興森科技、生益科技、康強(qiáng)電子、上海新陽(yáng)）。目前無(wú)線通信功能日益增多，對(duì)于天線的需求也進(jìn)一步提升，一機(jī)多線成為趨勢(shì)，在NFC功能逐步成為標(biāo)配的過(guò)程中，NFC天線得到同步的增長(zhǎng)，帶動(dòng)相應(yīng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。信維通信并購(gòu)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)、客戶等方面的良性輪轉(zhuǎn)：公司收購(gòu)萊爾德北京分公司，進(jìn)一步提升公司產(chǎn)能（原有3600萬(wàn)只每年的LDS天線產(chǎn)能，現(xiàn)將近億支），使得其可以承接大客戶訂單（目前已經(jīng)切入RIM、三星供應(yīng)鏈，上述公司均已推出NFC設(shè)備）；并購(gòu)之后，公司獲得了供應(yīng)商資質(zhì)，大幅縮短了認(rèn)證的時(shí)間，加快客戶覆蓋度；同時(shí)萊爾德具備的LDS技術(shù)與研發(fā)能力大幅增強(qiáng)了公司的技術(shù)水平與研發(fā)能力。碩貝德是最早從事無(wú)線通信終端天線研發(fā)和制造的國(guó)內(nèi)廠商之一，較早打破了外資廠商對(duì)這一市場(chǎng)的壟斷。公司客戶包括中興、華為和三星（均已推出NFC設(shè)備），筆記本電腦天線客戶為聯(lián)想、戴爾和英特爾。公司的測(cè)試實(shí)力強(qiáng)，盈利能力也在行業(yè)前列。（國(guó)金通信覆蓋）順絡(luò)電子：公司傳統(tǒng)片式電感與電容產(chǎn)品切入高通、博通、聯(lián)發(fā)科、Marvell等芯片廠商認(rèn)證，進(jìn)入下游一線終端品牌；產(chǎn)能擴(kuò)張技術(shù)升級(jí)鞏固行業(yè)龍頭地位；增資上海德門，提升天線（尤其是NFC天線）實(shí)力，向下游擴(kuò)張的村田模式發(fā)展思路清晰，預(yù)計(jì)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)2023萬(wàn)顆NFC天線/瓷片產(chǎn)能，帶來(lái)約8000萬(wàn)的收入。芯片封裝，國(guó)內(nèi)廠商產(chǎn)能升級(jí)，享受國(guó)有化進(jìn)程，首推長(zhǎng)電科技，其他關(guān)注華天科技與通富微電。長(zhǎng)電科技成功切入基帶芯片、PA模塊以及鏡頭模組等領(lǐng)域，分享智能機(jī)繁榮盛宴：公司利用12英寸晶圓封裝技術(shù)，成功開拓了基帶芯片、PA模塊以及500萬(wàn)像素以上攝像頭產(chǎn)品，成為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)核心芯片與部件高端封裝技術(shù)服務(wù)提供者，未來(lái)將充分享受核心芯片與部件高端封裝國(guó)產(chǎn)化盛宴。封測(cè)材料方面主要有上海新陽(yáng)（封裝引腳清洗液）與康強(qiáng)電子（引線框和鍵合絲），興森科技（IC載板）。建議關(guān)注新產(chǎn)能投產(chǎn)帶來(lái)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的興森科技。拓展項(xiàng)目投產(chǎn)，年內(nèi)收入增長(zhǎng)較快：1）中小批量板主要針對(duì)高層以及HDI等需求，預(yù)期長(zhǎng)期受益于國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移利好，13年帶來(lái)約3億元的收入規(guī)模，未來(lái)幾年有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)；2）IC載板主要是FCCSP等中高端產(chǎn)品，未來(lái)全球需求快速增長(zhǎng)，國(guó)際產(chǎn)能轉(zhuǎn)移空間大，有望保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)商相對(duì)較少，預(yù)期產(chǎn)能利用率相對(duì)較高，年內(nèi)貢獻(xiàn)收入規(guī)?；蛟?000萬(wàn)左右，14年之后公司收入將明顯增加。航天軍工與通信等需求驅(qū)動(dòng)原有業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)：1）我國(guó)軍費(fèi)支出增多，航天航空等多項(xiàng)重大科研項(xiàng)目同步進(jìn)行，提升公司下游需求；2）寬帶提速與光纖入戶以及后續(xù)到來(lái)的4G建設(shè)利好光通訊業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)；3）1季度新項(xiàng)目的先期投入造成三費(fèi)過(guò)高，影響業(yè)績(jī)，原有業(yè)務(wù)毛利37%，并未受太大影響，隨著新項(xiàng)目投產(chǎn)，費(fèi)用率逐步恢復(fù)正常水平。從長(zhǎng)期來(lái)看，芯片模組化或是采用系統(tǒng)級(jí)芯片的方式，將成為移動(dòng)趨勢(shì)，作為重要通訊方式之一，NFC將逐步被漸入模組中，無(wú)線通訊模組廠商環(huán)旭電子有能力提供NFC模組化的產(chǎn)品，或因此受益，建議大資金配置需求關(guān)注。多元化經(jīng)營(yíng)，企業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)：公司下游產(chǎn)品應(yīng)用涉及消費(fèi)電子、智能設(shè)備、汽車、工業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域，多元化經(jīng)營(yíng)，且各主要領(lǐng)域內(nèi)增長(zhǎng)邏輯具有持續(xù)性，使得公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性相對(duì)較高，公司整體規(guī)模較大，ROE處于行業(yè)較好水平，彰顯配置價(jià)值；無(wú)線模組與SSD是最大看點(diǎn)：1）無(wú)線模組受益于移動(dòng)智能設(shè)備高景氣，增長(zhǎng)可期，加上公司積極尋求非蘋果客戶，公司已經(jīng)切入KindleFireHD平板產(chǎn)業(yè)鏈，中低端產(chǎn)品無(wú)線模塊有望逐步實(shí)現(xiàn)模組化，進(jìn)一步打開增長(zhǎng)空間；2）13年超極本滲透率有望出現(xiàn)大幅提升，帶動(dòng)SSD出貨量明顯增加，盡管Intel存在引進(jìn)新的供應(yīng)商的可能，即便假設(shè)情況出現(xiàn)，公司出貨量依然可以保持40%以上增長(zhǎng)；智能穿戴式設(shè)備提升估值水平：GoogleGlass的出現(xiàn)引爆市場(chǎng)對(duì)于智能設(shè)備預(yù)期，WiFi+Bluetooth的無(wú)線模組或成為標(biāo)準(zhǔn)配置，公司在模組小尺寸方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)有助于提升公司切入新一代產(chǎn)品供應(yīng)鏈，長(zhǎng)期利好公司發(fā)展，由于該系列產(chǎn)品尚處于導(dǎo)入期，并不能貢獻(xiàn)利潤(rùn)，預(yù)計(jì)受到GoogleGlass發(fā)布等事件影響提升估值水平。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性 6二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇 172、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營(yíng)銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢(shì) 18（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國(guó)電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國(guó)電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過(guò)去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽(yáng)行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國(guó)是夕陽(yáng)行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來(lái)自于金磚四國(guó)，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來(lái)看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國(guó)的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國(guó)，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來(lái)看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過(guò)3600億元，但是他們主要收入來(lái)自于比中國(guó)更“夕陽(yáng)”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國(guó)并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國(guó)道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無(wú)疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽(yáng)的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購(gòu)買時(shí)，會(huì)把安全作為購(gòu)買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來(lái)講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過(guò)定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購(gòu)買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國(guó)家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無(wú)法通過(guò)直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購(gòu)買者地產(chǎn)商與使用者購(gòu)房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過(guò)邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤(rùn)穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國(guó)電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國(guó)電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國(guó)家普遍規(guī)律？我們傾向于樂(lè)觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以?shī)W的斯為例，2022年歐洲營(yíng)建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過(guò)10年，45%梯齡超過(guò)20年。歐洲人口密度較美國(guó)高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國(guó)目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)電梯格局未來(lái)十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來(lái)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國(guó)擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過(guò)我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國(guó)電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠商的市場(chǎng)份額約75%，而中國(guó)前8大廠商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國(guó)生產(chǎn)，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過(guò)中國(guó)市場(chǎng)電梯新機(jī)銷量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤(rùn)率普遍比國(guó)內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國(guó)目前的情況與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國(guó)特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購(gòu)房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過(guò)十年，20%超過(guò)20年。目前中國(guó)接近15%的電梯梯齡超過(guò)10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰(shuí)知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購(gòu)房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來(lái)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購(gòu)買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無(wú)力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無(wú)力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說(shuō)新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺(tái)，而廠家要長(zhǎng)期維系全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國(guó)大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來(lái)中國(guó)推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國(guó)電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤(rùn)率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國(guó)空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤(rùn)率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國(guó)電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來(lái)只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國(guó)維保市場(chǎng)的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場(chǎng)份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無(wú)認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過(guò)媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長(zhǎng)期品牌的項(xiàng)目公司在市場(chǎng)上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過(guò)我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問(wèn)題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬(wàn)科與廣日電梯的合作。在中國(guó)，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長(zhǎng)期的劣幣驅(qū)逐良幣的過(guò)程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來(lái)十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測(cè)，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場(chǎng)份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國(guó)市場(chǎng)的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無(wú)法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績(jī)壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購(gòu)中國(guó)小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購(gòu)與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國(guó)，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢(shì)更多地體現(xiàn)在營(yíng)銷和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長(zhǎng)期高于同行，但是營(yíng)銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國(guó)電梯行業(yè)沒(méi)有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語(yǔ)權(quán)都是有限的。但是對(duì)于電梯這種每年產(chǎn)量50萬(wàn)臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國(guó)經(jīng)理人更有能力理解中國(guó)市場(chǎng)的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過(guò)變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長(zhǎng)潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國(guó)公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國(guó)四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇沒(méi)有一家跨國(guó)電梯企業(yè)會(huì)輕視中國(guó)市場(chǎng)，但是日系只有全力押注中國(guó)市場(chǎng)，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯(cuò)過(guò)了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無(wú)法在營(yíng)銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)。因此，中國(guó)成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場(chǎng)。其中日立對(duì)中國(guó)的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對(duì)于歐美企業(yè)，客戶忠誠(chéng)度極高和利潤(rùn)率高的維保更新市場(chǎng)，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤(rùn)。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會(huì)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)提供專門的分析報(bào)告。而通力恰恰是過(guò)去五年在中國(guó)成長(zhǎng)最快的