2023年寬帶中國(guó)與光通信行業(yè)研究報(bào)告

2023年寬帶中國(guó)與光通信行業(yè)研究報(bào)告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、“寬帶中國(guó)”將寬帶上升為國(guó)家戰(zhàn)略，十四五通信投資將增長(zhǎng)40% PAGEREFToc353827147\h41、“寬帶中國(guó)”將寬帶戰(zhàn)略上升為國(guó)家戰(zhàn)略 PAGEREFToc353827148\h42、十四五通信投資將增長(zhǎng)40% PAGEREFToc353827149\h4（1）預(yù)計(jì)十四五期間我國(guó)寬帶總投資1.6萬億元，寬帶占比上升為80% PAGEREFToc353827150\h5（2）光纖寬帶和無線寬帶將得到大力發(fā)展 PAGEREFToc353827151\h5①城市推進(jìn)“城市光網(wǎng)”，農(nóng)村實(shí)現(xiàn)“寬帶網(wǎng)絡(luò)提升” PAGEREFToc353827152\h5②無線寬帶規(guī)模商用LTE PAGEREFToc353827153\h6二、實(shí)施寬帶戰(zhàn)略、升級(jí)提速迫在眉睫 PAGEREFToc353827154\h61、我國(guó)“低速”寬帶的現(xiàn)狀迫切需要升級(jí)提速 PAGEREFToc353827155\h62、三網(wǎng)融合的實(shí)現(xiàn)需要高速率的光纖寬帶 PAGEREFToc353827156\h7（1）三網(wǎng)融合下高速寬帶業(yè)務(wù)最高需要100Mbps PAGEREFToc353827157\h7（2）只有FTTH才能滿足三網(wǎng)融合每戶100Mbps的長(zhǎng)期發(fā)展要求 PAGEREFToc353827158\h9（3）多樣化的視頻業(yè)務(wù)對(duì)各層次網(wǎng)絡(luò)都提出了升級(jí)提速要求 PAGEREFToc353827159\h9（4）IPTV業(yè)務(wù)的爆發(fā)式成長(zhǎng)將倒逼寬帶的發(fā)展 PAGEREFToc353827160\h11①我國(guó)IPTV業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng) PAGEREFToc353827161\h11②IPTV業(yè)務(wù)的高速成長(zhǎng)將倒逼寬帶的發(fā)展 PAGEREFToc353827162\h113、3G用戶及應(yīng)用的發(fā)展導(dǎo)致移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)流量劇增，回程網(wǎng)絡(luò)亟待升級(jí) PAGEREFToc353827163\h124、光纖寬帶成為固網(wǎng)寬帶的終極發(fā)展方向 PAGEREFToc353827164\h13三、“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略下的光通信延續(xù)旺盛的投資需求 PAGEREFToc353827165\h141、2023年前FTTx投資將超過1300億元 PAGEREFToc353827166\h142、三網(wǎng)融合2023年前拉動(dòng)光網(wǎng)絡(luò)投資1000億元 PAGEREFToc353827167\h16四、在光通信產(chǎn)業(yè)鏈兩端尋找投資標(biāo)的：上游光器件、下游光纖光纜及連接設(shè)備 PAGEREFToc353827168\h171、我國(guó)已形成完整的光通信產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc353827169\h182、光器件投資成本占比不斷上升，利好產(chǎn)業(yè)鏈上游廠商 PAGEREFToc353827170\h193、打破“最后一公里”瓶頸，利好下游的光纖光纜和物理連接設(shè)備廠商 PAGEREFToc353827171\h21五、重點(diǎn)公司介紹 PAGEREFToc353827172\h221、光迅科技（002281）：有源無源整合將締造我國(guó)最強(qiáng)光器件公司 PAGEREFToc353827173\h22（1）受益于光通信的持續(xù)投資，公司將未來三年將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定成長(zhǎng) PAGEREFToc353827174\h22（2）優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦高端將提升整體盈利能力 PAGEREFToc353827175\h22（3）整合有源器件與無源器件資產(chǎn)，協(xié)同效應(yīng)影響深遠(yuǎn) PAGEREFToc353827176\h222、亨通光電（600487）：線纜一體化優(yōu)勢(shì)將逐步顯現(xiàn) PAGEREFToc353827177\h23（1）線纜力纜助力公司三位一體，做大做強(qiáng) PAGEREFToc353827178\h23（2）光纖光纜及光棒的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，將不斷提升公司的盈利能力 PAGEREFToc353827179\h233、日海通訊（002313）：經(jīng)營(yíng)體系完善的接配設(shè)備龍頭 PAGEREFToc353827180\h24（1）公司作為國(guó)內(nèi)最大通信網(wǎng)絡(luò)接配設(shè)備商，研供產(chǎn)銷體系完善 PAGEREFToc353827181\h24（2）擁有完整、豐富的接配線產(chǎn)品線，光網(wǎng)接配行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯 PAGEREFToc353827182\h24一、“寬帶中國(guó)”將寬帶上升為國(guó)家戰(zhàn)略，十四五通信投資將增長(zhǎng)40%1、“寬帶中國(guó)”將寬帶戰(zhàn)略上升為國(guó)家戰(zhàn)略“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略是指上升為國(guó)家戰(zhàn)略的我國(guó)寬帶發(fā)展戰(zhàn)略，由工信部部長(zhǎng)苗圩在2023年在全國(guó)工業(yè)和信息化工作會(huì)議上明確提出。寬帶建設(shè)將爭(zhēng)取國(guó)家政策和資金支持，加快推進(jìn)3G和光纖寬帶網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，并開展IPv6商用試點(diǎn)以及快速推進(jìn)TD-LTE成熟。爭(zhēng)取到2023年末，城市家庭帶寬達(dá)到20兆以上，農(nóng)村家庭達(dá)到4兆以上，東部發(fā)達(dá)地區(qū)的省會(huì)城市家庭達(dá)到100兆。寬帶戰(zhàn)略上升為國(guó)家戰(zhàn)略后，國(guó)家將直接推動(dòng)和介入寬帶建設(shè)，國(guó)家主體性作用加強(qiáng)，對(duì)寬帶建設(shè)給予政策法規(guī)支持，加大財(cái)稅金融支持。國(guó)家可以設(shè)立國(guó)家寬帶專項(xiàng)資金和普遍服務(wù)基金，支持西部和農(nóng)村地區(qū)，以及社區(qū)和公益性機(jī)構(gòu)的寬帶建設(shè)和應(yīng)用，支持下一代互聯(lián)網(wǎng)的演進(jìn)遷移。“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略將使我國(guó)寬帶基礎(chǔ)設(shè)施薄弱的局面得到根本性改變。2、十四五通信投資將增長(zhǎng)40%一五期間，基礎(chǔ)電信企業(yè)累計(jì)投資1.43萬億，十四五期間通信投資預(yù)計(jì)將達(dá)到2萬億的規(guī)模，增長(zhǎng)了40%。（1）預(yù)計(jì)十四五期間我國(guó)寬帶總投資1.6萬億元，寬帶占比上升為80%十四五期間，包括移動(dòng)和固定寬帶在內(nèi)的寬帶網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將累計(jì)1.6萬億元，占總通信投資的比重為80%，而在全部寬帶投資中寬帶接入網(wǎng)投資5700億元（包括無線接入和光纖接入），占比超過三分之一；而十一五期間，電信業(yè)投資達(dá)1.43萬億元，其中寬帶投資為6000億元，僅占比42%。固定寬帶方面，實(shí)現(xiàn)寬帶網(wǎng)絡(luò)端口3.7億個(gè)，寬帶用戶總規(guī)模達(dá)到2.5億戶，其中FTTH用戶達(dá)到7000萬戶。無線寬帶方面，新增3G基站48萬個(gè)，十四五末期預(yù)計(jì)總共達(dá)到110萬個(gè)，用戶規(guī)模達(dá)到3.5億戶。十四五期間建設(shè)LTE基站10萬個(gè)，初步形成網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和業(yè)務(wù)規(guī)模，預(yù)計(jì)擁有2023萬戶LTE用戶。（2）光纖寬帶和無線寬帶將得到大力發(fā)展①城市推進(jìn)“城市光網(wǎng)”，農(nóng)村實(shí)現(xiàn)“寬帶網(wǎng)絡(luò)提升”十四五期間，將全面推進(jìn)光纖寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，城區(qū)以光纖到戶方式為主推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)改造，城市新建區(qū)域直接部署光纖到戶，已建區(qū)域加快“光進(jìn)銅退”網(wǎng)絡(luò)改造，銅纜距離爭(zhēng)取縮小到0.5公里以內(nèi)。在農(nóng)村實(shí)施寬帶網(wǎng)絡(luò)提升工程，平均帶寬達(dá)到4M；在東中部發(fā)達(dá)城市和西部省會(huì)城市推進(jìn)“城市光網(wǎng)”工程，積極引入10GPON技術(shù)。到2023年實(shí)現(xiàn)核心城區(qū)家庭平均寬帶接入能力超過100M，商務(wù)樓宇實(shí)現(xiàn)1000M到樓，100M到桌面。②無線寬帶規(guī)模商用LTE無線寬帶方面，將逐步控制和減緩2G網(wǎng)絡(luò)的新增規(guī)模，加快3G網(wǎng)絡(luò)在城市的深度覆蓋，向縣及有條件的鄉(xiāng)村延伸。而新一代寬帶移動(dòng)通信網(wǎng)則優(yōu)先促進(jìn)TD-LTE的試點(diǎn)和商用，2023年后，逐步擴(kuò)大建設(shè)LTE試商用網(wǎng)，預(yù)計(jì)2023年前后正式開始LTE規(guī)模商業(yè)運(yùn)營(yíng)。二、實(shí)施寬帶戰(zhàn)略、升級(jí)提速迫在眉睫1、我國(guó)“低速”寬帶的現(xiàn)狀迫切需要升級(jí)提速中國(guó)雖然已成為寬帶用戶數(shù)最多的國(guó)家，但還處于“低速寬帶”階段（512k-2M接入為主），在接入速率上與日韓歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家還有很大差距。國(guó)際經(jīng)合組織（OECD）統(tǒng)計(jì)，2023年9月，OECD主要國(guó)家的平均網(wǎng)絡(luò)下行速率已經(jīng)達(dá)到17.4兆，作為寬帶最發(fā)達(dá)的日本，下行速率超過90兆。而美國(guó)通訊業(yè)工人協(xié)會(huì)發(fā)布的網(wǎng)速調(diào)查報(bào)告顯示，韓國(guó)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)速在全球居首位，平均傳輸速率達(dá)20.4Mbps；日本次之，為15.8Mbps；而中國(guó)排在第71位，平均速率只有1.774Mbps。遠(yuǎn)低于世界平均水平的網(wǎng)速，迫切需要我國(guó)加快光纖FTTH的建設(shè)。從最新數(shù)據(jù)看，CDN服務(wù)提供商Akamai發(fā)布的“2023年第三季度互聯(lián)網(wǎng)狀態(tài)”報(bào)告顯示，中國(guó)大陸在全球網(wǎng)速排名中位列第90，網(wǎng)速雖然同比提高了43%，但速率僅為1.4Mbps。而全球互聯(lián)網(wǎng)平均連接速度為2.7Mbps，即我國(guó)的網(wǎng)速僅相當(dāng)于全球平均水平的一半。韓國(guó)作為平均連接速度最快的國(guó)家達(dá)到了16.7Mbps，日本為8.9Mbps。2、三網(wǎng)融合的實(shí)現(xiàn)需要高速率的光纖寬帶（1）三網(wǎng)融合下高速寬帶業(yè)務(wù)最高需要100Mbps2023年6月底，國(guó)務(wù)院發(fā)布了35號(hào)文件《三網(wǎng)融合試點(diǎn)方案》，明確了統(tǒng)籌規(guī)劃加快網(wǎng)絡(luò)建設(shè)改造和資源共享的原則。決定加快廣電有線電視網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè)改造，推進(jìn)有線電視網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化和雙向化升級(jí)改造。2023年入戶網(wǎng)絡(luò)下行帶寬超過2Gbps，寬帶接入能力超過100Mbps。加快電信寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，以光纖盡量靠近用戶為原則，加快光纖接入寬帶接入網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃和建設(shè)。積極發(fā)展下一代電信網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)。2023年電信下行接入能力1Gbps，入戶能力超過100Mbps?！叭W(wǎng)融合”將帶來更多的業(yè)務(wù)應(yīng)用，這將引發(fā)對(duì)帶寬的需求不斷提高。一個(gè)基本標(biāo)清視頻業(yè)務(wù)流，用戶下行網(wǎng)絡(luò)帶寬至少應(yīng)達(dá)到2Mbps。清晰度達(dá)到720P的高清流媒體則需要6-8Mbps的帶寬，1080P的超高清則需要12-16Mbps的帶寬?；ヂ?lián)網(wǎng)只有充分解決了帶寬壓力，才能很好地迎接中國(guó)高清時(shí)代的全面來臨。以視頻和P2P流量作為源動(dòng)力推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)帶寬成級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，50M-1000M超寬帶發(fā)展的時(shí)代已經(jīng)到來，未來10年將是寬帶飛速發(fā)展的黃金10年。目前，可以預(yù)見的是高清視頻和高速寬帶業(yè)務(wù)需要100Mbps的帶寬。（2）只有FTTH才能滿足三網(wǎng)融合每戶100Mbps的長(zhǎng)期發(fā)展要求廣電和電信的接入網(wǎng)絡(luò)發(fā)展思路是類似的。廣電網(wǎng)絡(luò)從雙向改造，到NGB，再到FTTH；電信網(wǎng)絡(luò)從光進(jìn)銅退，到寬帶提速，再到FTTH。通往家庭的“管線”總是變得越來越寬，實(shí)現(xiàn)每戶100Mbps需要FTTH技術(shù)（覆蓋范圍可達(dá)60公里)。唯有FTTH才能滿足“三網(wǎng)融合”長(zhǎng)期發(fā)展的要求——每戶100Mbps。（3）多樣化的視頻業(yè)務(wù)對(duì)各層次網(wǎng)絡(luò)都提出了升級(jí)提速要求視頻流不遵循IP統(tǒng)計(jì)復(fù)用原則，大量的視頻應(yīng)用將降低城域收斂比，增大城域帶寬需求；從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來看，業(yè)務(wù)到城域匯聚層的收斂比為：1:10(internet上網(wǎng)為主),1:2(IPTV業(yè)務(wù)為主)；互聯(lián)網(wǎng)視頻和P2P帶來的帶寬壓力將重點(diǎn)體現(xiàn)在城域網(wǎng)和骨干網(wǎng)，需要采取措施優(yōu)化流量。不同的寬帶業(yè)務(wù)都對(duì)網(wǎng)絡(luò)的不同層次提出了不同的需求，因此對(duì)寬帶網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)容和升級(jí)，需要根據(jù)不同的業(yè)務(wù)類型來判斷。在高清IPTV時(shí)代，大量的快速頻道切換和錯(cuò)幀重傳將會(huì)導(dǎo)致大量的接入網(wǎng)和城域網(wǎng)的帶寬消耗，據(jù)統(tǒng)計(jì)，頻道切換流量占接入網(wǎng)流量的70%，因此IPTV需要重點(diǎn)對(duì)接入網(wǎng)和城域網(wǎng)進(jìn)行擴(kuò)容。（4）IPTV業(yè)務(wù)的爆發(fā)式成長(zhǎng)將倒逼寬帶的發(fā)展①我國(guó)IPTV業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)IPTV是三網(wǎng)融合的重要業(yè)務(wù)體現(xiàn)。中國(guó)IPTV市場(chǎng)經(jīng)過幾年的推廣培育，用戶數(shù)在2023年達(dá)到260萬，比2023年增長(zhǎng)118.2%。2023年達(dá)到470萬，在寬帶用戶中的滲透率約為4.4%。預(yù)計(jì)2023年中國(guó)IPTV用戶數(shù)有望突破2023萬，累計(jì)用戶達(dá)到2250萬新高。②IPTV業(yè)務(wù)的高速成長(zhǎng)將倒逼寬帶的發(fā)展IPTV是三網(wǎng)融合的重要業(yè)務(wù)體現(xiàn)。中國(guó)IPTV市場(chǎng)經(jīng)過幾年的推廣培育，用戶數(shù)在2023年達(dá)到265萬，比2023年增長(zhǎng)126.5%。2023年更是達(dá)到了800萬，近年來的用戶增長(zhǎng)率始終在70%以上。未來，高清IPTV將為用戶提供更好觀看體驗(yàn)。根據(jù)現(xiàn)有技術(shù)水平，高清IPTV不同于標(biāo)清IPTV的方面包括：1）提供高清電視節(jié)目?jī)?nèi)容，分辨率達(dá)到HDTV指標(biāo)；2）頻道數(shù)量激增，將從約兩百個(gè)頻道擴(kuò)充至一千個(gè)頻道；3）多頻道支持（如支持畫中畫功能，或者觀看一個(gè)頻道同時(shí)錄制另一個(gè)頻道）；4）支持新的電視技術(shù)，例如3D。IPTV業(yè)務(wù)的發(fā)展帶動(dòng)寬帶滲透率的提高。以廣東某市為例，08-09年推廣IPTV業(yè)務(wù)開始，隨著IPTV用戶數(shù)的增長(zhǎng)，寬帶用戶也得以迅速拓展。3、3G用戶及應(yīng)用的發(fā)展導(dǎo)致移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)流量劇增，回程網(wǎng)絡(luò)亟待升級(jí)3G發(fā)展導(dǎo)致以富媒體為主導(dǎo)的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)量成為移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的主導(dǎo)流量，引發(fā)網(wǎng)絡(luò)流量劇增。網(wǎng)絡(luò)流量統(tǒng)計(jì)公司Quantcast發(fā)表報(bào)告稱，2023年美國(guó)手機(jī)互聯(lián)網(wǎng)流量增長(zhǎng)110%。3G流量增長(zhǎng)讓運(yùn)營(yíng)商不堪重負(fù)，限制流量成移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)之痛。根據(jù)摩根士丹利的研究，到2023年，全球移動(dòng)數(shù)據(jù)流量將比2023年增長(zhǎng)66倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)131%，數(shù)據(jù)流量達(dá)到220萬TB/月。其中，視頻成為推動(dòng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量迅速增長(zhǎng)的主導(dǎo)力量，CAGR達(dá)154%。3G的建設(shè)對(duì)3G基站接入傳輸（移動(dòng)回程）產(chǎn)生了極大的需求，考慮到基站接入對(duì)傳輸性能的嚴(yán)格要求以及對(duì)TDM、ATM和IP的綜合傳輸與接入需求，MSTP是目前的主要手段，但在網(wǎng)絡(luò)與業(yè)務(wù)IP化大潮下，分組傳送網(wǎng)PTN將取代MSTP成為新的移動(dòng)回程技術(shù)。目前在發(fā)達(dá)國(guó)家高數(shù)據(jù)流量的市場(chǎng)中，回程需要約25Mbps的平均容量，業(yè)界普遍持有的看法是，預(yù)計(jì)到2023年，無線回程容量將達(dá)到300Mbps，比目前增加12倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率為129%。4、光纖寬帶成為固網(wǎng)寬帶的終極發(fā)展方向目前中國(guó)DSL用戶中主流的ADSL接入技術(shù)支持的最大下行帶寬為8M，對(duì)清晰度較高的視頻內(nèi)容業(yè)務(wù)的支持也存在瓶頸。各類視頻應(yīng)用（如高清IPTV，高質(zhì)量視頻監(jiān)控，P2P等Web2.0應(yīng)用，等）的不斷涌現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)接入帶寬的進(jìn)一步提升，三網(wǎng)融合的業(yè)務(wù)需求和競(jìng)爭(zhēng)壓力又為電信運(yùn)營(yíng)商的寬帶提速增添了更強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)未來3年家庭用戶的下行帶寬需要將增至20~30Mbps，上行帶寬需要將達(dá)4~10Mbps，部分高端地區(qū)接入能力甚至?xí)_(dá)到100Mbps。雖然在縮短銅線距離后采用ADSL2+及VDSL2等DSL新技術(shù)能一定程度解決帶寬問題，但面對(duì)高帶寬業(yè)務(wù)需求，DSL越來越力不從心，F(xiàn)TTx的實(shí)現(xiàn)是大勢(shì)所趨。三、“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略下的光通信延續(xù)旺盛的投資需求1、2023年前FTTx投資將超過1300億元2023年國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商都加大了在接入網(wǎng)方面的建設(shè)投入，尤其是在FTTH的大規(guī)模建設(shè)浪潮下，進(jìn)行了大規(guī)模的PON設(shè)備及配件集采。三家運(yùn)營(yíng)商總計(jì)PON集采量近3600萬線，有力地推動(dòng)了國(guó)內(nèi)接入網(wǎng)設(shè)備市場(chǎng)的壯大。2023年4月8日國(guó)家七部委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于推進(jìn)光纖寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的意見》。規(guī)劃到2023年，光纖寬帶端口超過8,000萬，未來3年內(nèi)新增寬帶用戶超過5,000萬。為實(shí)現(xiàn)此目標(biāo)，3年內(nèi)國(guó)家光纖寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資要超過1500億元。根據(jù)《寬帶網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施“十四五”規(guī)劃》征求意見稿的相關(guān)信息，“十四五”期間我國(guó)電信業(yè)總體投資規(guī)模將達(dá)到2萬億元，其中包括移動(dòng)和固定寬帶在內(nèi)的寬帶網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將累計(jì)1.6萬億元，占比為80%，而在全部寬帶投資中寬帶接入網(wǎng)投資5700億元（包括無線接入和光纖接入），占比超過三分之一；而十一五期間，電信業(yè)投資達(dá)1.5萬億元，其中寬帶投資為6000億元，僅占比40%。2023年2月中國(guó)電信全面啟動(dòng)“寬帶中國(guó)?光網(wǎng)城市”工程。為此，2023年計(jì)劃新增光纖入戶（FTTH，即接入帶寬達(dá)到100M以上），達(dá)到3000萬個(gè)家庭，是“十一五”期間的3倍，累計(jì)覆蓋4000萬家庭；南方城市（含縣城）實(shí)現(xiàn)8M接入帶寬全覆蓋，20M覆蓋率達(dá)到70%；東部發(fā)達(dá)城市和中西部省會(huì)城市20M覆蓋率達(dá)到80%以上。2023年對(duì)南方城市（含縣城）的所有家庭客戶均可提供20M接入，光纖入戶（FTTH，即接入帶寬達(dá)到100M以上），覆蓋達(dá)到8000萬戶?！笆奈濉蹦?，南方城市地區(qū)實(shí)現(xiàn)家庭和政企用戶光網(wǎng)全覆蓋，光纖入戶（FTTH，即接入帶寬達(dá)到100M以上）超過1億，位居世界領(lǐng)先。2、三網(wǎng)融合2023年前拉動(dòng)光網(wǎng)絡(luò)投資1000億元2023年1月21日，國(guó)務(wù)院頒布了《推進(jìn)三網(wǎng)融合總體方案》（國(guó)發(fā)?2023?5號(hào)），標(biāo)志著三網(wǎng)融合進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段，廣電系統(tǒng)成為光通信行業(yè)的一個(gè)新生投資主體。廣電總局已對(duì)下一代廣播電視網(wǎng)（NGB）做出了規(guī)劃，即分為三個(gè)階段進(jìn)行，第一階段(2023~2023年)，第二階段(2023~2023年)，第三階段(2023~2023年)。而NGB的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)制定，即通過光纖通信提高接入和傳輸速率。按照規(guī)劃，除了要完成省網(wǎng)整合外，更重要的任務(wù)是實(shí)現(xiàn)數(shù)字化和雙向化改造。我國(guó)有線廣播電視網(wǎng)已有333萬公里光纜線路、1000萬公里同軸電纜線路，能提供視音頻等多種業(yè)務(wù)，服務(wù)1.75億戶用戶，是全球用戶規(guī)模最大的有線廣播電視網(wǎng)絡(luò)，但有線數(shù)字電視用戶大約6500萬，雙向網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶只有3000萬，即我國(guó)還有1.45億用戶沒有實(shí)現(xiàn)雙向化。按照廣電的計(jì)劃，到2023年，全國(guó)縣級(jí)(含)以上城市有線網(wǎng)絡(luò)全面實(shí)現(xiàn)數(shù)字化，80%基本實(shí)現(xiàn)雙向化，城市80%以上將實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)光纖到樓，新增數(shù)字電視雙向用戶1億戶，30個(gè)大中城市將建成基于有線網(wǎng)絡(luò)的下一代廣播電視網(wǎng)示范工程，提供家庭接入速率100Mbps、企業(yè)接入速率1Gbps的能力。因此，2023年我國(guó)應(yīng)該至少有1.16億用戶需要雙向化改造，如果按照當(dāng)前每戶改造費(fèi)用450元并逐年遞減計(jì)算，“十四五”期間用于雙向化改造的投資規(guī)模是454億元。1億的新增用戶投資成本是1252億元，按光網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的投資比例為50%來計(jì)算，新增投資是626億元?？傮w來看，五年內(nèi)NGB的建設(shè)對(duì)光通信的需求應(yīng)該在1000億元左右。綜合考慮以上需要，2023年之前光通信的新增市場(chǎng)規(guī)模將超過1900億元。四、在光通信產(chǎn)業(yè)鏈兩端尋找投資標(biāo)的：上游光器件、下游光纖光纜及連接設(shè)備在投資標(biāo)的上，我們看好需求彈性較大的產(chǎn)業(yè)鏈兩端。一是產(chǎn)業(yè)鏈上游的光電子器件廠商，二是產(chǎn)業(yè)鏈下游的光纖光纜和物理連接設(shè)備廠商。1、我國(guó)已形成完整的光通信產(chǎn)業(yè)鏈在光纖通信的產(chǎn)業(yè)鏈上，光電子器件生產(chǎn)處于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，向下游主要是通信系統(tǒng)設(shè)備行業(yè)。光電子器件由通信系統(tǒng)設(shè)備廠商系統(tǒng)集成為光傳輸設(shè)備，然后再由通信系統(tǒng)設(shè)備廠商提供給電信運(yùn)營(yíng)商（電信網(wǎng)絡(luò)）、有線電視運(yùn)營(yíng)商（有線電視網(wǎng)絡(luò)）、電力運(yùn)營(yíng)商（智能電網(wǎng)），光纖光纜廠商和物理連接設(shè)備廠商同時(shí)為運(yùn)營(yíng)商提供傳輸光信號(hào)的光纖光纜和連接、分配及保護(hù)類輔助設(shè)備，最后由運(yùn)營(yíng)商構(gòu)建完整的通信網(wǎng)絡(luò)后向消費(fèi)者提供各種電信或相關(guān)服務(wù)。從產(chǎn)業(yè)區(qū)域公布的角度來看，我國(guó)目前各地區(qū)光通信產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值分布聚集效應(yīng)比較明顯，已形成了“龍頭拉動(dòng)，一心四極”的聚集型發(fā)展格局，即以武漢為中心，輻射京津聚集區(qū)、長(zhǎng)三角聚集區(qū)、珠三角聚集區(qū)及西三角聚集區(qū)等4大區(qū)域。武漢作為中國(guó)光通信產(chǎn)業(yè)發(fā)源地，覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，始終保持與世界光通信技術(shù)同步，擁有部分核心技術(shù)和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，被業(yè)內(nèi)稱之為“中國(guó)光谷”。京津地區(qū)吸引了國(guó)內(nèi)外眾多光通信企業(yè)的總部和科研中心；長(zhǎng)三角集中于光纖光纜及配套產(chǎn)品生產(chǎn)，光通信產(chǎn)值居全國(guó)之首，占35%；深圳形成了元器件加工主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈；西部的西安、成都支撐中國(guó)西部光通信技術(shù)研發(fā)。隨著我國(guó)對(duì)西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策傾斜，預(yù)計(jì)將出現(xiàn)光通信的研發(fā)、制造等向西部遷移，形成“向西輻射”的趨勢(shì)。2、光器件投資成本占比不斷上升，利好產(chǎn)業(yè)鏈上游廠商光電子器件產(chǎn)品包括WDM（波分復(fù)用器）、POS（無源分光器）、光纖放大器、光合路器、光轉(zhuǎn)發(fā)器等，各種器件及子系統(tǒng)通過銷售給通信系統(tǒng)設(shè)備商集成組裝為各種光傳輸設(shè)備。光電子器件占光傳輸設(shè)備總成本的比例呈現(xiàn)逐漸增大的趨勢(shì)，早期比例在15%左右，目前已占光傳輸設(shè)備的25%以上，未來隨著光電子器件集成化和智能化的進(jìn)一步提高，光電子器件占光傳輸設(shè)備成本的比例將達(dá)到30%以上。隨著光器件投資占比的不斷提高，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的光器件廠商將會(huì)受益。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，光電子器件行業(yè)整體屬于完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，但已具一定市場(chǎng)集中度。2023年全球前5大光電子器件廠商的市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到42%左右，其中最大的光電子器件廠商Finisar占12%左右。我國(guó)的A股上市公司光迅科技占全球份額的2%以上，排名第11位；占我國(guó)光電子器件份額的15%，是國(guó)內(nèi)光無源器件生產(chǎn)規(guī)模最大、品種最多的制造廠商。從投資標(biāo)的來看，光迅科技（002281）無疑是光器件行業(yè)內(nèi)最具價(jià)值者。3、打破“最后一公里”瓶頸，利好下游的光纖光纜和物理連接設(shè)備廠商FTTx的組網(wǎng)包括有源設(shè)備(OLT和ONT)和無源光配線網(wǎng)絡(luò)(ODN)兩部分。在從局端機(jī)房到用戶的20公里甚至更遠(yuǎn)的范圍內(nèi)，ODN覆蓋了饋線段、配線段和入戶段端到端的網(wǎng)絡(luò)，涉及大量的光纖光纜、無源節(jié)點(diǎn)設(shè)備和工程實(shí)施。有數(shù)據(jù)顯示，ODN的投資比例占到FTTH整體投資的50%-70%。而光纖越接近用戶，網(wǎng)絡(luò)分支則越多越復(fù)雜，對(duì)連接設(shè)備和各種光纜的需求將呈現(xiàn)數(shù)倍的增長(zhǎng)，設(shè)備下游企業(yè)也就越受益。我們看好擁有光纖預(yù)制棒、光纖、光纜和海纜線纜完整產(chǎn)業(yè)鏈的亨通光電（600487），以及國(guó)內(nèi)最大的網(wǎng)絡(luò)接配設(shè)備商日海通訊（002313）。五、重點(diǎn)公司介紹1、光迅科技（002281）：有源無源整合將締造我國(guó)最強(qiáng)光器件公司（1）受益于光通信的持續(xù)投資，公司將未來三年將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定成長(zhǎng)從光網(wǎng)傳輸需求和國(guó)際帶寬差距來看，我國(guó)的光通信建設(shè)才剛剛開始。傳輸網(wǎng)方面，PTN部署加快，建設(shè)投資將實(shí)現(xiàn)10%-15%的年均增長(zhǎng)；接入網(wǎng)方面，隨著寬帶建設(shè)提高到國(guó)家戰(zhàn)略層面，寬帶投資仍有望實(shí)現(xiàn)30%左右的增長(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)最大的光電子器件廠商，從全球來看目前位居第10位左右。公司作為光器件的龍頭廠商，將獲得確定性增長(zhǎng)。（2）優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦高端將提升整體盈利能力產(chǎn)品集成化，智能化，小型化是公司未來發(fā)展方向，公司的研發(fā)重點(diǎn)正逐步轉(zhuǎn)向子系統(tǒng)產(chǎn)品，提高子系統(tǒng)集成度，聚焦高毛利領(lǐng)域，而毛利率較低的部分無源光器件產(chǎn)品將改為外包代工的模式，這將有利于保持和提升公司整體的盈利能力。（3）整合有源器件與無源器件資產(chǎn)，協(xié)同效應(yīng)影響深遠(yuǎn)公司控股股東武漢郵電科學(xué)研究院擬將有源器件資產(chǎn)（WTD）注入光迅科技，短期內(nèi)仍將重啟。公司將會(huì)成為一個(gè)年銷售規(guī)模在20億以上，整合了有源器件與無源器件全產(chǎn)品線的國(guó)內(nèi)最強(qiáng)的專業(yè)光通信器件公司，在產(chǎn)品、業(yè)務(wù)、客戶資源等方面產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)。2、亨通光電（600487）：線纜一體化優(yōu)勢(shì)將逐步顯現(xiàn)（1）線纜力纜助力公司三位一體，做大做強(qiáng)前期公司通過資產(chǎn)重組，已形成光通信、通信電纜、電力電纜三位一體的主業(yè)格局，成為國(guó)內(nèi)產(chǎn)品系列最為齊全的綜合性線纜商，成功實(shí)現(xiàn)“做大”。常熟海纜項(xiàng)目前期已投入2.8億，今年廠區(qū)基建將完成，下半年開始有海纜產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2023和2023年銷售額將持續(xù)翻番。（2）光纖光纜及光棒的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，將不斷提升公司的盈利能力公司光纖光纜業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，產(chǎn)量及市場(chǎng)占有率穩(wěn)中有升，2023年已占國(guó)內(nèi)光纜產(chǎn)品16%左右的市場(chǎng)份額，穩(wěn)居全國(guó)前三強(qiáng)。2023年光纖擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目使產(chǎn)能已達(dá)2,000萬芯公里，光棒需求達(dá)600噸。公司光棒一期的產(chǎn)能目前已提高到20噸/月以上，全年將達(dá)到250-300噸/年。未來光棒二期生產(chǎn)能力將達(dá)到500噸/年，可滿足公司2,000萬芯公里光纖規(guī)劃中80%的產(chǎn)能配套需求，有利于公司逐漸擺脫對(duì)進(jìn)口光棒的依賴，提高公司的盈利水平。3、日海通訊（002313）：經(jīng)營(yíng)體系完善的接配設(shè)備龍頭（1）公司作為國(guó)內(nèi)最大通信網(wǎng)絡(luò)接配設(shè)備商，研供產(chǎn)銷體系完善在接配設(shè)備10強(qiáng)企業(yè)中，公司以20%的市場(chǎng)份額位居第一位。國(guó)內(nèi)、國(guó)際兩個(gè)營(yíng)銷體系覆蓋全球，高效的供應(yīng)鏈管理體系保障市場(chǎng)反應(yīng)能力，重視研發(fā)投入和科研人員配備，擁有細(xì)分行業(yè)內(nèi)最多的專利技術(shù)。（2）擁有完整、豐富的接配線產(chǎn)品線，光網(wǎng)接配行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯公司擁有從局端到家庭的全部光通信網(wǎng)絡(luò)連接產(chǎn)品，通信網(wǎng)絡(luò)分配產(chǎn)品、保護(hù)類產(chǎn)品和綜合布線業(yè)務(wù)各主打產(chǎn)品市場(chǎng)份額在各細(xì)分行業(yè)中均處于前列，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。而且公司還先后進(jìn)入光通信PLC芯片、ODN工程服務(wù)、光檢測(cè)設(shè)備等領(lǐng)域，不斷完善公司現(xiàn)有產(chǎn)品線。目前，佛山日海的光波導(dǎo)芯片研發(fā)正在按期推進(jìn)中，明年有望滿足公司自用需求。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性 6二、中國(guó)電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營(yíng)銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢(shì) 18（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國(guó)電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國(guó)電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國(guó)是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來自于金磚四國(guó)，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國(guó)的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國(guó)，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國(guó)更“夕陽”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國(guó)并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國(guó)道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時(shí)，會(huì)把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國(guó)家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤(rùn)穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國(guó)電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國(guó)電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國(guó)家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營(yíng)建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國(guó)高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國(guó)目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來看，中國(guó)機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國(guó)電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國(guó)擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國(guó)電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠商的市場(chǎng)份額約75%，而中國(guó)前8大廠商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國(guó)生產(chǎn)，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過中國(guó)市場(chǎng)電梯新機(jī)銷量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤(rùn)率普遍比國(guó)內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國(guó)目前的情況與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國(guó)特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國(guó)接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺(tái)，而廠家要長(zhǎng)期維系全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國(guó)大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國(guó)推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國(guó)電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤(rùn)率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國(guó)空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤(rùn)率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國(guó)電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國(guó)維保市場(chǎng)的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場(chǎng)份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長(zhǎng)期品牌的項(xiàng)目公司在市場(chǎng)上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國(guó)，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長(zhǎng)期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測(cè)，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場(chǎng)份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場(chǎng)調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國(guó)市場(chǎng)的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績(jī)壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購中國(guó)小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國(guó)，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢(shì)更多地體現(xiàn)在營(yíng)銷和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長(zhǎng)期高于同行，但是營(yíng)銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國(guó)電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對(duì)于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國(guó)經(jīng)理人更有能力理解中國(guó)市場(chǎng)的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長(zhǎng)潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國(guó)公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國(guó)四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國(guó)電梯企業(yè)會(huì)輕視中國(guó)市場(chǎng)，但是日系只有全力押注中國(guó)市場(chǎng)，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯(cuò)過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營(yíng)銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)。因此，中國(guó)成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場(chǎng)。其中日立對(duì)中國(guó)的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心