2023年農(nóng)林漁牧行業(yè)分析報告

2023年農(nóng)林漁牧行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、種植業(yè) PAGEREFToc374625090\h3二、畜禽養(yǎng)殖 PAGEREFToc374625091\h51、生豬養(yǎng)殖 PAGEREFToc374625092\h52、肉雞養(yǎng)殖 PAGEREFToc374625093\h8三、飼料行業(yè) PAGEREFToc374625094\h10四、種業(yè) PAGEREFToc374625095\h11五、水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè) PAGEREFToc374625096\h16六、2023年行業(yè)投資策略及推薦組合 PAGEREFToc374625097\h181、海大集團 PAGEREFToc374625098\h212、登海種業(yè) PAGEREFToc374625099\h213、獐子島 PAGEREFToc374625100\h214、龍力生物 PAGEREFToc374625101\h225、圣農(nóng)發(fā)展 PAGEREFToc374625102\h22一、種植業(yè)我國糧食播種面積和糧食產(chǎn)量已經(jīng)實現(xiàn)連續(xù)十年增長，2023年全國糧食總產(chǎn)量為60193.5萬噸，同比增加2.1%；全國糧食播種面積111951.4千公頃，同比增長0.67%我國人多地少的基本國情難以改變，因而保證糧食安全顯得尤為重要；要在有限的耕地面積上，提高糧食總產(chǎn)量，就必須通過提高單產(chǎn)、改善糧食品質(zhì)來實現(xiàn)。從數(shù)據(jù)來看，近幾年我們通過提高單產(chǎn)來增加糧食產(chǎn)量已經(jīng)取得不錯成果，糧食產(chǎn)量增長率遠(yuǎn)高于糧食播種面積增長率，2023年全國單位面積產(chǎn)量為358.5公斤/畝，同比增長1.4%。分品種來看，小麥與稻谷種植面積變動幅度不大，分別在2430萬公頃與3000萬公頃左右；玉米的種植面積增幅較大，2023年玉米的種植面積達(dá)到3503萬公頃，較2023年增長了42.2%，過去十年的年均增速達(dá)到3.42%；與之相反，豆類種植面積逐年減少，2023年，全國豆類種植面積不足1000萬公頃；農(nóng)資和用工成本的大幅上升，導(dǎo)致棉花種植的比價效應(yīng)降低，棉花種植面積減少，2023年棉花種植面積不足470萬公頃；糖料種植面積增幅相對穩(wěn)定，過去10年的年均增幅為2.17%，2023年種植面積為203萬公頃?！笆奈濉狈N植業(yè)的總體目標(biāo)是：糧食播種面積穩(wěn)定在16億畝以上，糧食綜合生產(chǎn)能力穩(wěn)定在5.4億噸以上，水稻、小麥、玉米三大糧食作物自給率達(dá)到100%，市場緊缺的粳稻面積達(dá)到1.5億畝，總產(chǎn)量達(dá)到7800萬噸以上；植物油自給率穩(wěn)定在40%，油料播種面積穩(wěn)定在2.1億畝以上，產(chǎn)量達(dá)到3500萬噸，油菜面積穩(wěn)定在1億畝以上，花生面積達(dá)到7000萬畝，含油率提高1個百分點；棉花面積穩(wěn)定在8000萬畝左右，總產(chǎn)量達(dá)到700萬噸以上，基本滿足國內(nèi)消費用棉需求；糖料面積穩(wěn)定在2900萬畝，總產(chǎn)量達(dá)到1.4億噸以上。為了保障糧食供給安全，政府每年都出臺一系列支持糧食增產(chǎn)農(nóng)民增收的政策措施，每年種糧直補保持在151億元；良種補貼220億元，2023年有望繼續(xù)增加；農(nóng)機補貼達(dá)到200億元以上，農(nóng)資補貼突破千億元，各項補貼合計超過1600億元，補貼金額較2023年增長了10倍有余。為保護農(nóng)民種糧積極性，促進(jìn)糧食生產(chǎn)發(fā)展，國家繼續(xù)在糧食主產(chǎn)區(qū)實行最低收購價政策，并適當(dāng)提高2023年糧食最低收購價水平。2023年生產(chǎn)的小麥（三等）最低收購價提高至每50公斤112元，比2023年提高了10元，提價幅度為9.8%；2023年生產(chǎn)的早秈稻（三等）、中晚秈稻和粳稻最低收購價格分別提高至每50公斤132元、135元和150元，比2023年分別提高了12元、10元和10元，提價幅度分別為10.0%、8.0%和7.1%。2023年生產(chǎn)的小麥（三等）最低收購價提高至每50公斤118元，比2023年提高了6元，提價幅度為5.3%，增幅同比收窄。二、畜禽養(yǎng)殖1、生豬養(yǎng)殖產(chǎn)量及消費量：2023年全國生豬出欄量為69789萬頭，同比增加5.47%，2023年有望突破7億頭，生豬出欄率繼續(xù)增長，接近150%；2023年全國豬肉產(chǎn)量為5342萬噸，同比增長5.58%，從豬肉消費總量來看，我國豬肉消費整體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢，2023年人均表觀消費量達(dá)到40.36千克/人，較2023年增加了超過10千克/人。生豬屠宰及進(jìn)口：2023年1-10月份全國規(guī)模以上生豬屠宰企業(yè)屠宰累計為19015萬頭，同比增長4.97%，屠宰量最高的點出現(xiàn)在1月份，5月份單月屠宰量也突破2023萬頭，其他月份屠宰量保持相對平穩(wěn)。2023年全國豬肉進(jìn)口量為52.2萬噸，同比增加11.69%，2023年前10個月豬肉進(jìn)口量為48.0萬噸，同比增加10.12%，豬肉進(jìn)口量逐年增加，但占全國豬肉消費量不足1%，政府希望通過調(diào)節(jié)豬肉進(jìn)口量來穩(wěn)定豬肉價格，但由于進(jìn)口比例較低，我們認(rèn)為通過調(diào)節(jié)豬肉進(jìn)口量難以長期穩(wěn)定國內(nèi)豬肉價格。生豬存欄量：2023年生豬存欄量大幅波動，1-2月份生豬存欄量快速回落至44000萬頭附近，而后慢慢恢復(fù)增長，截止10月份，全國生豬存欄量恢復(fù)至46762萬頭規(guī)模；值得注意的是，這波生豬存欄量大幅波動并沒有帶動能繁母豬存欄量的大幅變化，全國能繁母豬的存欄量一直保持在5000萬頭左右，處于歷史的絕對高位。生豬、豬肉及仔豬價格走勢2023年上半年豬肉價格受H7N9禽流感影響，生豬價格震蕩回落至12元/千克附近，豬肉價格回落至20元/千克附近；5月份由于受生豬豬欄量不足的影響，豬肉、生豬及仔豬價格出現(xiàn)強勁反彈，均在8月末前后創(chuàng)下反彈新高，仔豬更是創(chuàng)年內(nèi)新高，而后生豬與豬肉價格窄幅震蕩，仔豬價格快速回落，仔豬價格在11月中下旬已近低于豬肉價格，充分顯示上游仔豬供應(yīng)十分充裕，下游養(yǎng)殖戶對于2023年春節(jié)后豬肉保持謹(jǐn)慎，補欄積極性極弱。目前生豬存欄量又回升至相對高位，預(yù)示著未來半年豬肉供給較為充裕，從種豬規(guī)模來看，能繁母豬存欄規(guī)模仍在5000萬頭左右，預(yù)計仔豬供給中短期不會出現(xiàn)較大問題，因此我們對于2023年上半年豬肉價格走勢保持謹(jǐn)慎，預(yù)計不會出現(xiàn)大幅上漲。2、肉雞養(yǎng)殖行業(yè)總量大，增速穩(wěn)定：近年來，我國雞肉產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長的趨勢，預(yù)計2023年雞肉消費量達(dá)到1376萬噸，受“速成雞”和“H7N9禽流感”的影響，2023年雞肉消費量環(huán)比略微回落，目前我國已成為世界第二大雞肉生產(chǎn)國；雞肉消費量從2023年的987萬噸增長到1376萬噸，年復(fù)合增長率為3%左右，已進(jìn)入穩(wěn)定增長期。2023年人均消費雞肉超過10千克；雞肉已成為我國僅次于豬肉的第二大肉類消費品。祖代引種量逐年增加：我國肉雞飼養(yǎng)主要包括白羽肉雞和黃羽肉雞兩大類。白羽雞從國外引進(jìn)，具有生長快、體型大和飼料報酬率高等特點，約占我國肉雞產(chǎn)量的80%；近幾年我國從國外祖代雞引種量逐年增加，祖代雞供過于求現(xiàn)象嚴(yán)重。規(guī)?；潭雀?，但企業(yè)個體規(guī)模偏小：我國肉雞養(yǎng)殖行業(yè)經(jīng)過近30年的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)化程度已有一定程度的提高，但同國外相比，我國肉雞養(yǎng)殖集中度還處于較低水平。2023年我國規(guī)?；B(yǎng)殖的出欄量占總出欄量的比例接近86%，前十大肉雞產(chǎn)商產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的13.37%；而美國前十家肉雞公司的總體市場份額在2023年就已經(jīng)超過70%，與國外相比，我國肉雞規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)尚有較大的提升空間。負(fù)面事件頻發(fā)，行業(yè)陷入深度虧損數(shù)季度：2023年年初，肉雞養(yǎng)殖行業(yè)在還沒有完全擺脫“速成雞”事件影響，又遭遇“H7N9禽流感”的沖擊，整個行業(yè)進(jìn)入深度虧損，商品代雞苗的價格長時間維持2元/羽下方運行，毛雞養(yǎng)殖企業(yè)的盈利大部分時間處于虧損狀態(tài)。以上市公司為例，父母代雞苗孵化龍頭企業(yè)益生股份（002458）和商品代雞苗孵化龍頭企業(yè)民和股份（002234）均連續(xù)五個季度深度虧損，一體化養(yǎng)殖龍頭企業(yè)圣農(nóng)發(fā)展（002299）連續(xù)四個季度深度虧損。三、飼料行業(yè)飼料總量繼續(xù)穩(wěn)步增長，集中度進(jìn)一步提升：2023年年行業(yè)總產(chǎn)量超過1.9億噸，同比增長7.5%左右。按照最保守的每噸飼料3000元計算，我國飼料行業(yè)的產(chǎn)值也超過5000億元，能夠承載數(shù)個營業(yè)收入500億乃至千億級的企業(yè)，為我國飼料企業(yè)提供了充足的成長空間。龍頭企業(yè)的產(chǎn)量在逐年增加，市場占有率也在提升，單體產(chǎn)量超過10萬噸的企業(yè)數(shù)量在逐年增加，但目前行業(yè)的集中度仍然較低。13年除豬料增長外，禽料、水產(chǎn)料均同比大幅下降：受“速成雞”和“H7N9禽流感”影響，今年禽類養(yǎng)殖不景氣，導(dǎo)致肉禽料與蛋禽料需求量同比下降；上半年全國大范圍出現(xiàn)長期降雨天氣，導(dǎo)致水產(chǎn)養(yǎng)殖戶錯過最佳投苗期，減少水產(chǎn)品養(yǎng)殖，從而減少水產(chǎn)料的需求，今年水產(chǎn)料同比大幅下降；豬料方面，盡管豬肉價格長時間低迷，但生豬存欄量維持在相對高位，豬料仍然保持增長。四、種業(yè)種子市場規(guī)模大，但產(chǎn)業(yè)過度分散、無序競爭嚴(yán)重：我國現(xiàn)在是世界第二大種子需求國，種子市場價值達(dá)600多億元，目前，全國種業(yè)企業(yè)仍有6000多家，超過15萬家零售商，70%的種子企業(yè)注冊資本在500萬元以下，育繁推一體化經(jīng)營企業(yè)僅有200家左右，95%以上的企業(yè)沒有研發(fā)能力，無證經(jīng)營，搶購、套購、套牌等違法行為頻發(fā)。我國種業(yè)企業(yè)這種數(shù)量多、規(guī)模小、資金實力不強、科研能力較弱的特點，嚴(yán)重阻礙了種業(yè)企業(yè)的規(guī)?；?jīng)營和資源的優(yōu)化配臵，也影響了種子企業(yè)的良種科研投入與市場推廣投入。而科研能力較強的農(nóng)業(yè)科研單位與農(nóng)業(yè)院校，將成果規(guī)?；?jīng)營，向市場推廣的能力又較弱，阻礙了科研成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的速度。外資進(jìn)入，部分農(nóng)作物種子市場競爭激烈：2023年以前，外資企業(yè)進(jìn)入中國主要進(jìn)入中國非主糧種子市場，主要以蔬菜和棉花為主；2023年以后，外進(jìn)進(jìn)入中國玉米等糧食種子市場，外資進(jìn)入中國種業(yè)市場主要是項目合作，共同研發(fā)、注資入股等方式，截止2023年末，在國內(nèi)種業(yè)市場持有效經(jīng)營許可證的有25家，其中4家經(jīng)營玉米、1家經(jīng)營棉花，其他從事蔬菜和花卉種子，我國現(xiàn)在每年進(jìn)口種子量在15000噸，甜菜種子95%靠進(jìn)口，食葵種子50%以上是國外進(jìn)口，外資企業(yè)在玉米、蔬菜等育種方面積累較強的實力，而國內(nèi)育種企業(yè)的科研實力短期無法與外資抗衡，使部分農(nóng)作物種子受外資壟斷的威脅越來越大。政策持續(xù)給力，龍頭企業(yè)率先受益：為了保證我國主糧供給安全，政府對種業(yè)發(fā)展日益重視，扶持力度不斷增強，2023年，財政對良種補貼達(dá)到了220億元，今年有望繼續(xù)保持增長。2023年4月國務(wù)院通過了《關(guān)于加快推進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)作物種子發(fā)展的意見》，明確農(nóng)作物種業(yè)作為國家戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性核心產(chǎn)業(yè)的地位。其主旨是強化農(nóng)作物種業(yè)基礎(chǔ)性、公益性研究；建立商業(yè)化育種體系；實現(xiàn)企業(yè)育繁推一體化；加快企業(yè)兼并整合。促進(jìn)農(nóng)業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展，保證國家糧食安全。2023年末《全國現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2023-2023年）》指出，到2023年我國將在西北、西南和海南打造三大國家級糧食作物種子生產(chǎn)基地，主要農(nóng)作物良種覆蓋率穩(wěn)定在96%以上；培育一批“育繁推一體化”種子企業(yè)，前50強企業(yè)的市場占有率達(dá)到40%以上；種子法律法規(guī)更加完善，監(jiān)管手段和條件顯著改善，通過考核的種子檢驗機構(gòu)年樣品檢測能力達(dá)到40萬份，例行監(jiān)測的種子企業(yè)覆蓋率達(dá)到30%。具有科研實力的商業(yè)化育種企業(yè)成為政策支持重點《全國現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2023-2023年）》指出，積極引導(dǎo)和推進(jìn)科研院所和高等院校逐步退出商業(yè)化育種，科研院所和高等院校與預(yù)期所辦的種子企業(yè)事業(yè)脫鉤，支持有實力的種子企業(yè)建立科研機構(gòu)和隊伍，構(gòu)建商業(yè)化育種體系，培育具有自主知識產(chǎn)權(quán)的突破性優(yōu)良品種，并率先在雜交玉米和雜交水稻領(lǐng)域取得重大突破。支持“育繁推一體化”種子企業(yè)整合育種力量和資源，加大科研投入，引進(jìn)國內(nèi)外高層次人才、先進(jìn)育種技術(shù)、育種材料和關(guān)鍵設(shè)備，創(chuàng)新育種理念和研發(fā)模式，加快提升企業(yè)核心競爭力。糧食作物用種量基本趨于穩(wěn)定，但種子費用逐年上升：我國主糧三大品種——小麥、玉米和水稻，其中小麥主要靠農(nóng)民自留種，良種育種推進(jìn)相對緩慢，雜交水稻育種技術(shù)處于全球領(lǐng)先，玉米種子競爭相對較為激烈。近幾年來，玉米與水稻種子整體供給處于過剩狀態(tài)，但種植的種子費用逐年提高，這主要來自于兩方面：第一，土地、人工等制種成本的大幅上漲；第二，主糧收購的價格的逐年提升。玉米種植面積增加，整體用種量在減少：由于近幾年飼料消費快速增長，帶動玉米消費持續(xù)旺盛，價格穩(wěn)步上漲，玉米的播種面積連續(xù)數(shù)年增加，目前已經(jīng)超過5億畝的種植面積，未來兩年玉米播種面積仍有望繼續(xù)增加。但隨著單粒播種技術(shù)的廣泛應(yīng)用，玉米種植畝均用種量開始下降，這導(dǎo)致全國總玉米用種需求還是放緩并出現(xiàn)下降趨勢，我們預(yù)計，隨著這種趨勢的發(fā)展，未來幾年玉米種植總用種需求有望保持在12億公斤以內(nèi)，市場規(guī)模約250億元左右，而全國的制種量達(dá)到15億公斤左右，玉米種子供給過剩、需求穩(wěn)定并有所下降，這導(dǎo)致玉米種子價格難以大幅上漲。根據(jù)全國農(nóng)技推廣中心的數(shù)據(jù)，今年全國制種規(guī)模有所下降，玉米制種面積和產(chǎn)量分別下滑12%和13%，這有利于改善玉米種子高庫存的現(xiàn)狀。水稻種植面積基本平穩(wěn)，制種面積下降促使行業(yè)快速復(fù)蘇：從稻谷近年種植狀況看，種植面積基本處于穩(wěn)定狀態(tài)，是我國最主要的口糧之一，每年播種面積在4.5億畝左右，總產(chǎn)量超過2億噸。水稻育種方面，水稻分為秈稻和粳稻兩種，傳統(tǒng)意義上的雜交水稻一般是指秈稻，我國水稻育種全球領(lǐng)先，目前種植主要集中在南方地區(qū)，約占總種植面積的30%左右，粳稻一般是常規(guī)稻。種植用種量方面：畝均用種量近幾年保持相對穩(wěn)定，每畝在2.65-2.70千克之間，全國稻谷種植總需種量大概在12億公斤左右，市場規(guī)模250億元左右，其中雜交水稻約占3億公斤，市場規(guī)模在140億元左。由于制種量大于需種糧，水稻制種企業(yè)目前仍在去庫存。根據(jù)全國農(nóng)技推廣中心的數(shù)據(jù)，2023年雜交水稻制種面積和產(chǎn)量分別下滑了15%和21%，這無疑給景氣持續(xù)低迷的種業(yè)帶來一絲曙光，預(yù)計明年雜交水稻龍頭企業(yè)率先景氣回升。五、水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)水產(chǎn)品產(chǎn)量逐年增加，淡水品產(chǎn)量增長快于海產(chǎn)品產(chǎn)量：2023年我國水產(chǎn)品產(chǎn)量達(dá)到了5908萬噸，其中海水產(chǎn)品產(chǎn)量為3033萬噸，淡水產(chǎn)品產(chǎn)量為2874萬噸。近10年來，我國水產(chǎn)品的消費增長較為平穩(wěn)，年均增長4.1%左右，淡水產(chǎn)品的產(chǎn)量增速快于海水產(chǎn)品產(chǎn)量，淡水產(chǎn)品的年均增速在5.7%左右，海水產(chǎn)品產(chǎn)量增速在2.8%左右。目前我國水產(chǎn)品的供給主要還是來自于海水產(chǎn)品，但其比重在進(jìn)一步降低，淡水產(chǎn)品有望在2023年前后超過海水產(chǎn)品成為水產(chǎn)品供給市場的主力。需求有望長期支撐天然水產(chǎn)品價格持續(xù)走強：從結(jié)構(gòu)上來，人工養(yǎng)殖的海水產(chǎn)品2023年超過天然生產(chǎn)海水產(chǎn)品，成為海水產(chǎn)品市場的供給主力；淡水產(chǎn)品來看，人工飼養(yǎng)比例一直很高，天然生產(chǎn)的比例進(jìn)一步降低，目前已經(jīng)降至淡水產(chǎn)品總量的10%以內(nèi)。水產(chǎn)品天然生產(chǎn)的比例也在逐步走低，由2023年前后的40%占比下降到目前28%左右，這表明水產(chǎn)養(yǎng)殖為水產(chǎn)品供給的主要力量。近期食品安全問題頻發(fā)，居民對人工養(yǎng)殖水產(chǎn)品的質(zhì)量擔(dān)憂增多，更多會追求天然生產(chǎn)水產(chǎn)品，從而增加其需求，這將推高天然水產(chǎn)品的價格。以價換量將是短中期高端水產(chǎn)品的出路：自從2023年政府出臺限制三公消費，例行節(jié)儉政策以來，高檔餐飲消費快速回落，2023年前十個月，餐飲企業(yè)銷售收入增長已經(jīng)回落至10%以內(nèi)，前10個月餐飲業(yè)收入累計同比增長8.98%，低于2023年同期13.3%；限額以上餐飲企業(yè)銷售收入持續(xù)負(fù)增長，前10個月限額以上企業(yè)餐飲業(yè)收入累計同比增長-1.70%，遠(yuǎn)低于2023年全年增速12.9%，餐飲消費特別是高端餐飲消費的不景氣，勢必將導(dǎo)致中餐飲業(yè)對高端水產(chǎn)品的需求大幅減少。從海參鮑魚價格走勢來看，在今年傳統(tǒng)消費旺季并沒有帶來其價格大幅走強。我們判斷，明年政府對三公消費不會出現(xiàn)松動，高端水產(chǎn)品繼續(xù)承壓，以價換量或許是高端水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)的唯一出路。海參減產(chǎn)并未推動價格持續(xù)走高：今年8月份受持續(xù)高溫天氣影響，海參養(yǎng)殖大省山東池養(yǎng)海參出現(xiàn)大面積死亡，由于山東為海參產(chǎn)量占全國產(chǎn)量的一半以上，市場預(yù)期供給減少將支撐海參價格持續(xù)走強，海參價格也因此從140元/千克快速上漲至190元/千克，但該走勢并沒有維持多久，目前價格已經(jīng)回落至170元/千克下方，顯示下游需求依然低迷。我們預(yù)判，明年海參、鮑魚的價格走勢仍然取決于高端消費能否復(fù)蘇，而對于高端消費我們認(rèn)為，“三公消費”短中期不會有反彈，普通居民對于高端海產(chǎn)品的消費增長相對緩慢，因此我們看淡海參與鮑魚價格走勢。六、2023年行業(yè)投資策略及推薦組合2023年農(nóng)林牧漁業(yè)行業(yè)整體處于景氣底部，但部分行業(yè)有望率先復(fù)蘇，企業(yè)盈利有望逐季改善，我們重點看好畜飼料業(yè)、種業(yè)和畜禽養(yǎng)殖業(yè)，其他行業(yè)或因政策刺激帶來階段性投資機會，部分公司因經(jīng)營改善存在結(jié)構(gòu)性機會。1、種植業(yè)：十八屆三中全提出加快土地流轉(zhuǎn)政策，這有利于快速提升種植業(yè)規(guī)?；潭?，擁有大量土地的上市公司或具備能夠擁有大量土地潛力的上市公司將長期受益；12月份召開的2023年中央經(jīng)濟工作會議指出，要加快發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，保持主要農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展，支持生態(tài)友好型農(nóng)業(yè)，加快構(gòu)建新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營體系，加強綜合生產(chǎn)能力建設(shè)，這預(yù)示著明年在生態(tài)種植方面或?qū)⒊雠_相關(guān)政策；主要農(nóng)產(chǎn)品價格方面，農(nóng)作物價格中長期將穩(wěn)步上漲，但對上市公司盈利改善相對有限，明年種植業(yè)只存在“土改”相關(guān)的主體性投資機會，我們給予種植業(yè)子行業(yè)“推薦”評級，關(guān)注具有大量土地優(yōu)勢的種植業(yè)龍頭企業(yè)亞盛集團（600108）。2、畜禽養(yǎng)殖業(yè)：生豬養(yǎng)殖類，龍頭企業(yè)繼續(xù)擴大產(chǎn)能，養(yǎng)殖規(guī)模集中度將進(jìn)一步提升，目前較高的生豬存欄量將壓制明年豬肉價格走勢，預(yù)計上半年豬肉價格震蕩回落，下半年穩(wěn)步回升，全年均價與今年持平或略好于今年，建議關(guān)注在行業(yè)景氣低谷時逆市產(chǎn)能擴張與優(yōu)化經(jīng)營管理的生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)，雛鷹農(nóng)牧（002477）和正邦科技（002157）；畜禽養(yǎng)殖類，在整個行業(yè)經(jīng)歷長達(dá)5個季度深度虧損之后，明年隨著上游持續(xù)去產(chǎn)能以及下游消費逐步改善，禽類養(yǎng)殖將迎來新的景氣周期，關(guān)注圣農(nóng)發(fā)展（002299）和華英農(nóng)業(yè)（002321）。3、飼料行業(yè)：成本方面，大豆與玉米的供給較為充裕，成本上漲壓力較輕；需求方面，生豬存欄高位帶動豬料需求景氣維持，禽類養(yǎng)殖景氣回升拉動禽料需求，水產(chǎn)料在經(jīng)歷大幅回落之后明年將盈利恢復(fù)性增長；經(jīng)營方面，飼料企業(yè)繼續(xù)通過外延式擴張方式提升市場占有率，繼續(xù)通過延伸產(chǎn)業(yè)鏈，增強服務(wù)能力來提升客戶粘度，增加飼料銷量，我們判斷飼料行業(yè)整體景氣度仍將維持，關(guān)注海大集團（002231）、大北農(nóng)（002385）和通威股份（600438）。4、種業(yè)：政策繼續(xù)扶持種業(yè)龍頭企業(yè)通過兼并重組做大做強，改變種業(yè)“大而散”的現(xiàn)狀；今年玉米與雜交水稻制種面積與產(chǎn)量同比減少，2023年玉米與雜交水稻的制種面積有望繼續(xù)減少，但行業(yè)整體仍然處于去庫存階段，預(yù)計2023年四季度種業(yè)景氣觸底反彈，由于行業(yè)龍頭企業(yè)具有種子品種優(yōu)勢與銷售渠道優(yōu)勢，且又存在強有力的政策支持，有望在這波行業(yè)洗盤中充分受益，提前行業(yè)景氣周期復(fù)蘇，關(guān)注玉米育種龍頭企業(yè)登海種業(yè)（002041）和雜交水稻育種龍頭企業(yè)隆平高科（000998）。5、水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)：中低端水產(chǎn)品的增速仍然保持增長，而高端水產(chǎn)品看不到“三公消費”能夠放松的跡象，大眾消費難以支撐高端品的快速增長，我們判斷2023年高端水產(chǎn)品的消費仍然低迷，但整體或略好于今年；我們看好具有水域優(yōu)勢的中低端水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)的投資機會，關(guān)注具有大量海域資源且其畝產(chǎn)持續(xù)改善蝦夷扇貝養(yǎng)殖龍頭企業(yè)獐子島（002069）和具有大量淡水資源的淡水品養(yǎng)殖龍頭企業(yè)大湖股份（600257）。我們重點推薦公司組合及其估值1、海大集團2023年繼續(xù)擴大公司服務(wù)區(qū)域，計劃增設(shè)二級服務(wù)站達(dá)到300-400家；2023年國內(nèi)水產(chǎn)料銷售恢復(fù)性增長，國外子公司水產(chǎn)料銷售繼續(xù)高增長；定增完成之后，新增水產(chǎn)料產(chǎn)能135萬噸，主要布局華中地區(qū)水產(chǎn)料產(chǎn)能，確保未來三年水產(chǎn)料的增長；2023年豬料增速有望超50%，但目前豬料仍不是公司發(fā)展重點。2、登海種業(yè)公司為雜交玉米制種龍頭企業(yè)，盈利水平居行業(yè)首位；在行業(yè)景氣低谷時借助公司品種優(yōu)勢，呈現(xiàn)逆勢增長，盈利水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)其它公司；在公司主力品種先玉335之后，登海605和良玉系列得到下游種植戶的廣泛認(rèn)可，推廣面積有望超過千萬畝，成為公司新的盈利增長品種；公司具有較強的研發(fā)優(yōu)勢，品種儲備豐富，能夠保持公司持續(xù)高增長。3、獐子島公司擁有350多萬畝海域資源，是水域改革的最大受益者；扇貝畝產(chǎn)已經(jīng)觸底，有望逐年恢復(fù)性回升至正常水平，明年為公司經(jīng)營業(yè)績拐點；國內(nèi)消費渠道下沉至二三線城市，有望帶來國內(nèi)銷量持續(xù)增長；2023年公司有望實施云南鱘魚項目股權(quán)并購，增添新的利潤增長點。4、龍力生物公司是全國唯一一家二代燃料乙醇生產(chǎn)企業(yè)，補貼政策有望在2023年末或2023年初落地；20萬噸秸稈綜合利用項目已經(jīng)開始投建，將成為公司2023年新的利潤增長點；公司手握大量現(xiàn)金，有望在2023年進(jìn)行兼并收購與異地擴張；期待公司產(chǎn)品低聚木糖打開美國市場，增強公司盈利能力。5、圣農(nóng)發(fā)展白羽雞養(yǎng)殖行業(yè)經(jīng)歷連續(xù)6個季度深度虧損之后，今年四季度去產(chǎn)能有望加速，明年行業(yè)整體將迎來景氣回升；公司產(chǎn)品的較高品質(zhì)相對于行業(yè)中其它公司產(chǎn)品具有一定的溢價能力；下游客戶相對穩(wěn)定且供不應(yīng)求；養(yǎng)殖規(guī)模繼續(xù)擴張，規(guī)劃到2023年將由目前的2.5億羽增加至7.5億羽。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險 113、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當(dāng)時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認(rèn)為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風(fēng)險。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達(dá)國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險從全球經(jīng)驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達(dá)國家市場差異顯著。我們認(rèn)為“中國特色”已經(jīng)給消費者和廠商造成巨大的風(fēng)險，未來幾年風(fēng)險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關(guān)注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風(fēng)險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，第三方服務(wù)公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價，削弱第三方服務(wù)公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會風(fēng)險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團隊。因此，盡管“廠家認(rèn)證維保”可以增加廠商的收入，但是廠商出于風(fēng)險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險是客觀存在的。（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績與長期成長未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺的大宗機械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競爭。因此，中國成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場。其中日立對中國的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對于歐美企業(yè)，客戶忠誠度極高和利潤率高的維保更新市場，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報，就會發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會對中國市場提供專門的分析報告。而通力恰恰是過去五年在中國成長最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險和估值民營電梯品牌大多