2023年機(jī)械設(shè)備行業(yè)分析報(bào)告

2023年機(jī)械設(shè)備行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、行業(yè)回顧與展望 PAGEREFToc357521823\h41、2023年回顧 PAGEREFToc357521824\h42、2023年投資策略 PAGEREFToc357521825\h6（1）景氣度較高的細(xì)分子行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司，盈利超預(yù)期可能性較大 PAGEREFToc357521826\h6（2）業(yè)績迎來拐點(diǎn)的公司，有望獲得盈利和估值的雙重提升 PAGEREFToc357521827\h7二、工程機(jī)械及基礎(chǔ)件：底部徘徊，等待房地產(chǎn)新開工回暖 PAGEREFToc357521828\h81、主機(jī)產(chǎn)品長期增速放緩，高端零部件進(jìn)口替代空間大 PAGEREFToc357521829\h92、短期等待房地產(chǎn)新開工回暖 PAGEREFToc357521830\h93、重點(diǎn)公司：恒立油缸 PAGEREFToc357521831\h12三、能源裝備:非常規(guī)天然氣開采和天然氣消費(fèi)進(jìn)入快速增長期 PAGEREFToc357521832\h131、國內(nèi)能源消費(fèi)中天然氣占比提高大勢所趨 PAGEREFToc357521833\h132、多種供應(yīng)源力保天然氣供給 PAGEREFToc357521834\h143、重點(diǎn)公司：杰瑞股份 PAGEREFToc357521835\h16四、農(nóng)業(yè)機(jī)械:景氣度高，成長空間大 PAGEREFToc357521836\h181、勞動(dòng)力成本上升和政府扶持推動(dòng)行業(yè)快速增長 PAGEREFToc357521837\h182、農(nóng)機(jī)行業(yè)至少還有10年黃金發(fā)展期 PAGEREFToc357521838\h203、重點(diǎn)公司：新研股份 PAGEREFToc357521839\h21五、鐵路設(shè)備：重新享受高鐵投資盛宴 PAGEREFToc357521840\h221、高鐵迎來又一次竣工高峰，動(dòng)車組需求將井噴 PAGEREFToc357521841\h232、貨運(yùn)能力釋放，貨車需求持續(xù)增長 PAGEREFToc357521842\h263、城市軌道交通建設(shè)迎來高潮 PAGEREFToc357521843\h284、重點(diǎn)公司：中國南車 PAGEREFToc357521844\h29六、水泵:總體平穩(wěn)增長，估值結(jié)構(gòu)性分化 PAGEREFToc357521845\h291、水泵行業(yè)總體平穩(wěn)增長 PAGEREFToc357521846\h292、子行業(yè)發(fā)展各異，將迎來結(jié)構(gòu)性分化 PAGEREFToc357521847\h32（1）對(duì)于不銹鋼泵行業(yè)來說，龍頭企業(yè)將享受雙替代帶來的高速穩(wěn)定增長 PAGEREFToc357521848\h32（2）農(nóng)用泵和水利泵子行業(yè)受益于國家農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但是行業(yè)競爭態(tài)勢惡化值得警惕 PAGEREFToc357521849\h33（3）工業(yè)泵市場平穩(wěn)增長，新進(jìn)入者的布局和整合值得關(guān)注 PAGEREFToc357521850\h343、重點(diǎn)推薦：南方泵業(yè) PAGEREFToc357521851\h34（1）南方泵業(yè)：受益于不銹鋼泵份額逐漸擴(kuò)大且進(jìn)口替代的不銹鋼泵子行業(yè) PAGEREFToc357521852\h34（2）新界泵業(yè)：新界泵業(yè)是國內(nèi)農(nóng)業(yè)小型水泵龍頭企業(yè) PAGEREFToc357521853\h35（3）利歐股份：工業(yè)泵領(lǐng)域大刀闊斧擴(kuò)張，未來重點(diǎn)看整合效果 PAGEREFToc357521854\h35七、機(jī)床：景氣度下滑，關(guān)注中高檔專用機(jī)床 PAGEREFToc357521855\h361、行業(yè)基本面持續(xù)下滑 PAGEREFToc357521856\h362、需求不振，供給過度是行業(yè)下滑的主因 PAGEREFToc357521857\h383、中高檔專用機(jī)床存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) PAGEREFToc357521858\h394、重點(diǎn)公司：日發(fā)數(shù)碼 PAGEREFToc357521859\h40一、行業(yè)回顧與展望1、2023年回顧在2023年國家實(shí)行宏觀調(diào)控的背景下，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩。12年1-10月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額達(dá)到29.25萬億元，同比增長20.70%，較上年同期24.90%的增速顯著放緩；其中，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速分別為21.06%和23.11%，減速明顯；基建投資（包含鐵路公路水利）為16.48%，呈現(xiàn)“前低后高”走勢，下半年回升明顯。機(jī)械行業(yè)銷售與固定資產(chǎn)投資增速的變化緊密相關(guān)。下游需求疲弱導(dǎo)致行業(yè)經(jīng)營情況慘淡，12年前三季度主要子行業(yè)營業(yè)收入同比增速急劇放緩；由于成本和費(fèi)用的剛性，凈利潤同比增速放緩的幅度更大。行業(yè)經(jīng)營情況的不佳也直接影響了其在資本市場的表現(xiàn)。截至12年11月30日，申萬機(jī)械設(shè)備行業(yè)年初至今下跌19.27%，位于A股倒數(shù)第三位，僅好于商業(yè)貿(mào)易和紡織服裝。但也不乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，鐵路設(shè)備、樓宇設(shè)備、農(nóng)用機(jī)械、紡織服裝設(shè)備均跑贏滬深300。2、2023年投資策略根據(jù)中投宏觀的預(yù)測，13年國內(nèi)固定資產(chǎn)投資名義增速預(yù)計(jì)為19%，較12年21%的增速進(jìn)一步放緩；機(jī)械行業(yè)缺乏整體性機(jī)會(huì)，我們建議圍繞以下兩條主線選股：（1）景氣度較高的細(xì)分子行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司，盈利超預(yù)期可能性較大①在堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控的背景下，基建投資成為政府拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要手段；鐵路投資自今年5月份開始恢復(fù)，預(yù)計(jì)明年投資仍將穩(wěn)定增長，重點(diǎn)推薦行業(yè)龍頭-中國南車和零部件企業(yè)-晉西車軸。②能源需求旺盛、石油價(jià)格高企和能源安全推動(dòng)全球油氣勘探開發(fā)高景氣，天然氣有效供給增加引爆LNG需求，重點(diǎn)推薦石油裝備龍頭-杰瑞股份和LNG裝備龍頭-富瑞特裝。③水泵行業(yè)穩(wěn)定增長，不銹鋼泵對(duì)鑄鐵泵的替代和國產(chǎn)品牌進(jìn)口替代趨勢確立，重點(diǎn)推薦南方泵業(yè)。（2）業(yè)績迎來拐點(diǎn)的公司，有望獲得盈利和估值的雙重提升①恒立油缸：預(yù)計(jì)明年公司將迎來盈利和估值的雙重提升。挖掘機(jī)油缸外資品牌供貨持續(xù)放量和特種油缸高景氣力保業(yè)績快速回升，高精密鑄件和泵閥樣品的推出將使公司估值得到較大提升。②新研股份：我國農(nóng)業(yè)機(jī)械化持續(xù)推進(jìn)、行業(yè)高景氣；公司去年出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量問題后今年年初制定“放慢腳步，狠抓質(zhì)量”的戰(zhàn)略，業(yè)績低于行業(yè)增長；經(jīng)過今年一年的調(diào)整，公司產(chǎn)品質(zhì)量提升顯著，預(yù)計(jì)明年業(yè)績將回歸到行業(yè)增速之上。③日發(fā)數(shù)碼：機(jī)床行業(yè)深度調(diào)整，行業(yè)發(fā)生分化，技術(shù)水平高，細(xì)分市場的龍頭企業(yè)在行業(yè)調(diào)整結(jié)束后將取得優(yōu)勢地位。公司立足中高檔專用數(shù)控機(jī)床，預(yù)計(jì)明年增速將超越行業(yè)，市場份額繼續(xù)擴(kuò)大。二、工程機(jī)械及基礎(chǔ)件：底部徘徊，等待房地產(chǎn)新開工回暖工程機(jī)械行業(yè)是典型的投資拉動(dòng)型行業(yè)，行業(yè)需求由固定資產(chǎn)投資決定（主要為房地產(chǎn)和基建）。理論上，固定資產(chǎn)投資增速對(duì)應(yīng)工程機(jī)械保有量增速，進(jìn)一步，固定資產(chǎn)投資增速的變化則影響工程機(jī)械銷量的增速，因而工程機(jī)械銷量增速的短期波動(dòng)要大于固定資產(chǎn)投資增速的波動(dòng)。即當(dāng)固定資產(chǎn)投資增速上升時(shí)，工程機(jī)械銷量增速上升幅度更大；而當(dāng)固定資產(chǎn)投資增速下降時(shí)，工程機(jī)械銷量增速下降的更快。最近十年工程機(jī)械行業(yè)國內(nèi)銷售收入增速與固定資產(chǎn)投資增速之間的關(guān)系圖也基本反映了兩者之間的短期波動(dòng)關(guān)系。但從長期來看，兩者增速接近。過去十年，我國固定資產(chǎn)投資實(shí)際1復(fù)合增速為25.24%，工程機(jī)械行業(yè)國內(nèi)銷售收入實(shí)際復(fù)合增速為22.36%。1、主機(jī)產(chǎn)品長期增速放緩，高端零部件進(jìn)口替代空間大長期來看，我國固定資產(chǎn)投資增速將放緩，而且目前主要工程機(jī)械產(chǎn)品除挖掘機(jī)外已完成進(jìn)口替代（挖掘機(jī)子行業(yè)內(nèi)資品牌占比46%），因此國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)增速也將回歸到平穩(wěn)增長的階段；工程機(jī)械協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，“十四五”期間我國工程機(jī)械行業(yè)銷售收入年均增長17%。而國內(nèi)工程機(jī)械高端零部件（主要是液壓元件）進(jìn)口替代空間巨大。目前國內(nèi)僅能生產(chǎn)中低端液壓件，而高端液壓件中除高壓油缸能實(shí)現(xiàn)部分國產(chǎn)外，變量柱塞泵、馬達(dá)、多路閥等大部分依賴進(jìn)口（主要來自于日本川崎、德國博世力士樂），2023年我國工程機(jī)械零部件進(jìn)口金額高達(dá)246億元。2、短期等待房地產(chǎn)新開工回暖基建投資和房地產(chǎn)投資是工程機(jī)械兩大下游需求，我們統(tǒng)計(jì)了2023年以來工程機(jī)械銷量2累計(jì)同比增速和房地產(chǎn)投資、基建投資增速之間的關(guān)系，數(shù)據(jù)表明：工程機(jī)械銷量與房地產(chǎn)投資相關(guān)性較強(qiáng)，同步相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.77；而基建投資與工程機(jī)械銷量歷史上相關(guān)性較差，但自2023年至今相關(guān)性較強(qiáng)，同步相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.84。我們認(rèn)為可能的原因是：①房地產(chǎn)投資是我國經(jīng)濟(jì)的中流砥柱，且在工程機(jī)械需求中占主導(dǎo)地位；而基建投資作為政府投資的重要組成部分，是國家熨平經(jīng)濟(jì)周期的重要調(diào)控手段、與房地產(chǎn)投資（民間投資）是互補(bǔ)的，因此歷史上工程機(jī)械銷量與房地產(chǎn)投資緊密相關(guān)，而與基建投資呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。②而2023年實(shí)行宏觀調(diào)控以來，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩的容忍度加大，在房地產(chǎn)投資增速放緩的背景下、利用基建投資刺激經(jīng)濟(jì)的力度較小，所以基建投資、房地產(chǎn)投資與工程機(jī)械銷售都呈現(xiàn)了較好的相關(guān)性。我們認(rèn)為短期內(nèi)房地產(chǎn)投資占工程機(jī)械需求主導(dǎo)地位難以改變，房地產(chǎn)投資是我們判斷行業(yè)走勢的關(guān)鍵。更進(jìn)一步，我們發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)新開工面積與工程機(jī)械銷量之間高度相關(guān)，同步相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.91。我們認(rèn)為主要原因是房地產(chǎn)投資中包含新建項(xiàng)目和續(xù)建項(xiàng)目投資，而占比工程機(jī)械較大比重的挖掘機(jī)和裝載機(jī)主要用在項(xiàng)目初期的土石方工程、主要對(duì)應(yīng)的是新建項(xiàng)目，所以統(tǒng)計(jì)指標(biāo)-房地產(chǎn)新開工面積恰能比較準(zhǔn)確的與之吻合。目前主要工程機(jī)械品種銷量同比降幅已經(jīng)企穩(wěn)，行業(yè)底部基本確立；后續(xù)行業(yè)的有效復(fù)蘇取決于房地產(chǎn)投資。3、重點(diǎn)公司：恒立油缸基于前文的分析，我們重點(diǎn)推薦超越行業(yè)增長的恒立油缸，關(guān)注明年二季度房地產(chǎn)新開工回暖給工程機(jī)械帶來的波段性機(jī)會(huì)，屆時(shí)可配臵行業(yè)龍頭三一重工和中聯(lián)重科。恒立油缸：公司為全球三大對(duì)外大規(guī)模供應(yīng)挖掘機(jī)油缸的企業(yè)之一，有志于成為高端液壓系統(tǒng)全球供應(yīng)商。①短期來看，預(yù)計(jì)明年公司將迎來盈利和估值的雙重提升。挖掘機(jī)油缸外資品牌供貨持續(xù)放量和特種油缸高景氣力保業(yè)績快速回升，高精密鑄件和泵閥樣品的推出將使公司估值得到較大提升。②長期來看，公司挖掘機(jī)油缸仍有一倍以上成長空間，泵閥若研制成功將新增油缸5倍左右的市場空間，長期成長空間巨大。三、能源裝備:非常規(guī)天然氣開采和天然氣消費(fèi)進(jìn)入快速增長期1、國內(nèi)能源消費(fèi)中天然氣占比提高大勢所趨天然氣是一種多組分的混合氣態(tài)化石燃料，主要成分是以甲烷為主的烷烴。按照蘊(yùn)藏方式和開采難度分為常規(guī)天然氣和非常規(guī)天然氣，按照運(yùn)輸和儲(chǔ)存方式可分為管道天然氣、壓縮天然氣（CNG）和液化天然氣（LNG）。它主要存在于油田和天然氣田，也有少量出于煤層。天然氣燃燒后無廢渣、廢水產(chǎn)生，相較煤炭、石油等能源有使用安全、熱值高、潔凈環(huán)保等優(yōu)勢。與其他國家相比，中國天然氣利用仍處于初級(jí)階段，2023年國內(nèi)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中天然氣僅占4%，而全球平均水平為27%。與石油相比，國內(nèi)天然氣儲(chǔ)量占全球比例要高于石油，但石油占比卻高達(dá)19%。《天然氣發(fā)展“十四五”規(guī)劃》預(yù)計(jì)到2023年天然氣占一次能源消費(fèi)總量的比重達(dá)到7.5%，按此測算十四五期間年均增長接近20%。2、多種供應(yīng)源力保天然氣供給充足的天然氣供應(yīng)是消費(fèi)得以快速增長的前提。國內(nèi)天然氣供應(yīng)來源呈現(xiàn)多樣化，2023年國內(nèi)天然氣供應(yīng)1400億立方米，其中國內(nèi)常規(guī)天然氣產(chǎn)量1020億方，國內(nèi)非常規(guī)天然氣產(chǎn)量50億方，進(jìn)口LNG145億方，中亞進(jìn)口天然氣155億方?！笆奈濉逼陂g，上述供應(yīng)源都將穩(wěn)定增長。天然氣管道網(wǎng)絡(luò)逐步完善：近10年，我國形成由西氣東輸一線和二線、陜京線、川氣東送線路為骨架的橫跨東西、縱貫?zāi)媳?、連通海外的全國性供氣網(wǎng)絡(luò)?！拔鳉鈻|輸、海氣登陸、就近外供”的供氣格局已經(jīng)形成，并形成較完善的區(qū)域性天然氣管網(wǎng)?！笆奈濉逼陂g，我國天然氣進(jìn)口戰(zhàn)略通道建設(shè)將進(jìn)一步加速，中亞天然氣管道二期即將建設(shè)，中俄天然氣管道正在規(guī)劃中；國內(nèi)天然氣主干管網(wǎng)將建設(shè)西氣東輸三線、四線，西氣東輸、陜京線以及川氣東送等骨干天然氣管道及聯(lián)絡(luò)線進(jìn)一步建成和完善。LNG進(jìn)口量快速增長：2023年進(jìn)口量達(dá)到1221萬噸（折合145億立方米），2023-2023年年均增長43%。目前中海油長期LNG合同資源量將達(dá)2160萬噸/年；中石油接收站規(guī)模為650萬噸/年（江蘇如東和大連一期），并在規(guī)劃多個(gè)項(xiàng)目；中石化為300萬噸/年，規(guī)劃2023年達(dá)到3000萬噸/年。近5年隨著中海油、中石化和中石油等在國際上不斷拓展LNG的進(jìn)口渠道，LNG進(jìn)口來源正呈現(xiàn)出多元化的趨勢。去年，LNG進(jìn)口來源地已擴(kuò)充至10多個(gè)國家，其中澳大利亞、印度尼西亞、尼日利亞和馬來西亞分別占進(jìn)口量的31％、17％、15％和14％，合計(jì)達(dá)到77%。非常規(guī)天然氣勘探開發(fā)加速。由于未來全球石油供給增量的75%來自于OPEC，美國、中國等能源需求大國石油對(duì)外依存度超過50%，極大地威脅到了國家能源安全；據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，世界非常規(guī)天然氣資源量約為常規(guī)天然氣資源量的4.56倍、為常規(guī)油氣資源的1.65倍，非常規(guī)天然氣的勘探開發(fā)成為各國解決能源瓶頸的關(guān)鍵。美國是非常規(guī)天然氣開發(fā)最早、最成功的國家，2023-2023年頁巖氣產(chǎn)量年均增長接近50%；2023年首次超過俄羅斯，成為全球第一產(chǎn)氣大國；2023年美國頁巖氣產(chǎn)量達(dá)到1800億立方米，占天然氣產(chǎn)量34%。我國政府計(jì)劃在“十四五”期間加大非常規(guī)天然氣的勘探開發(fā)力度。規(guī)劃到2023年我國煤層氣產(chǎn)量達(dá)到300億立方米，其中地面開發(fā)160億立方米，較2023年15.7億立方米的煤層氣地面產(chǎn)量，增長接近10倍。規(guī)劃2023年頁巖氣產(chǎn)量達(dá)到65億立方米，力爭2023年產(chǎn)量達(dá)到600-1000億立方米。3、重點(diǎn)公司：杰瑞股份結(jié)合基本面和估值，我們重點(diǎn)推薦油田開采專用核心設(shè)備龍頭-杰瑞股份，關(guān)注LNG裝備龍頭-富瑞特裝。杰瑞股份：公司為國內(nèi)固井壓裂設(shè)備龍頭，并逐步向油田服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。①短期來看，受益非常規(guī)天然氣開采和油田增產(chǎn)，壓裂設(shè)備和服務(wù)保持快速增長，新產(chǎn)品和服務(wù)（天然氣壓縮機(jī)組、連續(xù)油管和環(huán)保服務(wù)）開始貢獻(xiàn)收入。②長期來看，油田服務(wù)市場空間為油田設(shè)備的4倍，國外市場規(guī)模為國內(nèi)10倍，公司成長空間足夠巨大。富瑞特裝：公司為國內(nèi)少數(shù)幾家從液化裝置到LNG槽車、儲(chǔ)罐再到車用瓶、加氣站、工業(yè)供氣等全產(chǎn)業(yè)鏈解決方案的提供商。①短期來看，天然氣供應(yīng)充足、LNG應(yīng)用經(jīng)濟(jì)性明顯，LNG產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長，公司隨行業(yè)高速增長。②長期來看，我們看好公司不斷研發(fā)新的產(chǎn)品，延伸自己的產(chǎn)品線和服務(wù)模式。四、農(nóng)業(yè)機(jī)械:景氣度高，成長空間大1、勞動(dòng)力成本上升和政府扶持推動(dòng)行業(yè)快速增長勞動(dòng)力成本上升：中國人口紅利的結(jié)束伴隨著勞動(dòng)力成本的持續(xù)快速提升，東部沿海城市出現(xiàn)的“用工荒”和不斷上漲的農(nóng)民工工資也印證了這一點(diǎn)。據(jù)中國人民大學(xué)發(fā)布的《中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測報(bào)告》顯示，自2023年“民工荒”爆發(fā)后，農(nóng)民工工資結(jié)束了長期的停滯狀態(tài)，進(jìn)入了一個(gè)快速的上升通道。迄今農(nóng)民工工資延續(xù)了6年的上漲態(tài)勢，漲幅超過1倍，年均漲幅超過12.4%。由于進(jìn)程務(wù)工經(jīng)濟(jì)效益遠(yuǎn)高于務(wù)農(nóng)經(jīng)濟(jì)效益導(dǎo)致農(nóng)村勞動(dòng)力加速向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，我國農(nóng)村勞動(dòng)力的供給格局正在由“無限供給”向“供給短缺”轉(zhuǎn)變。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，人工成本占糧食生產(chǎn)成本高達(dá)40%。農(nóng)村勞動(dòng)力短缺背景下的勞動(dòng)力成本上升推動(dòng)了農(nóng)業(yè)機(jī)械的大規(guī)模使用。政府扶持：發(fā)展農(nóng)業(yè)機(jī)械化需要國家扶持。放眼國外農(nóng)業(yè)機(jī)械化的發(fā)展歷程，國家通過立法和制定支持政策，將發(fā)展農(nóng)業(yè)機(jī)械化納入國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程，促進(jìn)和引導(dǎo)本國農(nóng)業(yè)機(jī)械化的發(fā)展，這是世界各國發(fā)展農(nóng)業(yè)機(jī)械化，推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的基本經(jīng)驗(yàn)和做法。農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼極大的激發(fā)了農(nóng)民購機(jī)的積極性，推動(dòng)了農(nóng)業(yè)機(jī)械化的快速發(fā)展。在農(nóng)業(yè)機(jī)械化發(fā)展時(shí)期，日本給予購機(jī)50%左右的補(bǔ)貼并給予比市場利率低30%-60%的長期低息貸款；韓國給予最高50%左右的補(bǔ)貼，農(nóng)民只需支付10%-20%的首付款，其余可采取優(yōu)惠貸款。我國政府也逐步加大了農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼，中央財(cái)政補(bǔ)貼金額從2023年的0.7億元增長到2023年200億元，補(bǔ)貼金額從原則上單機(jī)不超過3萬元增加到5萬元、大型農(nóng)機(jī)最高可達(dá)30萬元。在我國農(nóng)業(yè)機(jī)械化率仍較低的背景下，農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼政策未來仍將持續(xù)。2、農(nóng)機(jī)行業(yè)至少還有10年黃金發(fā)展期“十一五”期間全國農(nóng)業(yè)機(jī)械化水平逐年提升，2023年全國農(nóng)作物耕種收綜合機(jī)械化水平達(dá)到52.3%，其中機(jī)耕、機(jī)播、機(jī)收水平分別達(dá)到69.6%、43.0%和38.4%。但與我國一樣屬典型的人多地少國家-日本和韓國相比，我國農(nóng)業(yè)機(jī)械化水平仍然顯著偏低（日本和韓國農(nóng)業(yè)機(jī)械化水平基本達(dá)到100%），未來提升空間仍較大。在發(fā)達(dá)國家的工業(yè)化和現(xiàn)代化進(jìn)程中，都無一例外必須經(jīng)過農(nóng)業(yè)機(jī)械化持續(xù)、快速發(fā)展階段，從開始農(nóng)業(yè)機(jī)械化到基本實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)機(jī)械化的時(shí)間通常要經(jīng)歷20-30年的時(shí)間。保守估計(jì)我國農(nóng)業(yè)機(jī)械化進(jìn)程持續(xù)20年，按2023年我國開始農(nóng)業(yè)機(jī)械化開始（政府對(duì)農(nóng)機(jī)行業(yè)開始補(bǔ)貼），未來至少還有10年左右的黃金發(fā)展期。從細(xì)分結(jié)構(gòu)上看，機(jī)收是農(nóng)業(yè)機(jī)械化水平最低的領(lǐng)域，顯著低于機(jī)播和機(jī)耕，未來提升空間較大，預(yù)計(jì)是未來幾年增長最快的子行業(yè)。3、重點(diǎn)公司：新研股份新研股份：公司為國內(nèi)領(lǐng)先的自走式玉米收獲機(jī)企業(yè)。公司自走式玉米收獲機(jī)基本壟斷疆內(nèi)市場，并積極向疆外市場拓展，2023-2023年疆外市場銷量占比分別為60%、81%和89%。①受益于玉米種植面積穩(wěn)定增長、國家及地方農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼和勞動(dòng)力成本上升，自走式玉米收獲機(jī)投資回報(bào)率高（1-2年即可回本），近今年銷量高增長（據(jù)中國農(nóng)機(jī)工業(yè)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，1-10月全國主要企業(yè)玉米收割機(jī)銷量同比增長100%左右）。我國小麥和水稻的機(jī)收率分別在90%和60%以上，而玉米機(jī)收率不到40%，未來提升空間大。②公司今年低于行業(yè)增長源于公司年初制定的“放慢腳步，狠抓質(zhì)量”戰(zhàn)略，今年通過新增高端生產(chǎn)設(shè)備、成立專門的質(zhì)量管理部門和聘請(qǐng)專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行內(nèi)控和員工執(zhí)行力培訓(xùn)等措施，質(zhì)量提升明顯；預(yù)計(jì)明年將回歸到行業(yè)增速之上。③公司研發(fā)儲(chǔ)備新產(chǎn)品眾多，僅采棉機(jī)潛在市場空間200-300億，中長期成長空間廣闊。五、鐵路設(shè)備：重新享受高鐵投資盛宴從鐵路發(fā)展大方向看：一方面，鐵路基建對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有很強(qiáng)的拉動(dòng)作用；另一方面，我國的鐵路建設(shè)仍然需要大發(fā)展，寫入《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》和《鐵路“十四五”發(fā)展規(guī)劃》的目標(biāo)要實(shí)現(xiàn)，這都決定了我國鐵路建設(shè)不但不能停止和減少，還應(yīng)保持一定量的增長。從2023全年計(jì)劃來看：鐵道部年內(nèi)上調(diào)2023年鐵路固定資產(chǎn)投資規(guī)模，計(jì)劃全年完成固定資產(chǎn)投資6300億元，基本建設(shè)投資5160億元。如果以5160億元的鐵路基建目標(biāo)來計(jì)算，11~12月份平均月度投資780億元。回顧歷史，2023年和2023年兩年鐵路固定資產(chǎn)平均月度投資分別達(dá)到930億元和1093億元，鐵路基本建設(shè)平均月度投資766億元和878億元，可以看到今年年底投資力度基本已經(jīng)恢復(fù)到了2023年水平，大于2023年水平。從月度數(shù)據(jù)來看，6~7月份投資總額已基本與去年持平，9-10月份投資高速增長，未來有望保持較快增長。對(duì)應(yīng)投資水平的提高，鐵道部的融資渠道漸寬，各種渠道幾乎是全面開花。目前已經(jīng)落實(shí)了確保明年籌資的四大渠道，這主要包括擴(kuò)大鐵路建設(shè)基金的征收范圍、保持發(fā)行1500億元的鐵路建設(shè)債券、加大財(cái)政和銀行信貸支持力度等方面。展望2023年，鐵路投資將迎來又一個(gè)高峰。高鐵竣工里程將迎來高峰，貨運(yùn)線路重載化改造將深入推進(jìn)，各地地鐵修建加速，將同時(shí)增加對(duì)動(dòng)車，貨車和城軌車輛的需求。1、高鐵迎來又一次竣工高峰，動(dòng)車組需求將井噴未來我國將有大量高鐵線路竣工?！?.23”動(dòng)車組事故和鐵道部資金緊張影響，原計(jì)劃于2023年建成的多條高鐵線路延期通車，后續(xù)高鐵線路建設(shè)也大多順延。據(jù)估算，未來竣工高鐵的進(jìn)度如下表。預(yù)計(jì)13-14年迎來高鐵通車?yán)锍谈叻?。?dāng)然由于施工進(jìn)展的不確定性，以及某些項(xiàng)目開工/復(fù)工進(jìn)展的不確定，我們預(yù)計(jì)以上的進(jìn)度可能會(huì)有一定的推后，在13-14年迎來高鐵竣工通車高峰，預(yù)估高鐵每年竣工里程如下圖：2023竣工高鐵需要?jiǎng)榆嚱M330列左右，到2023年高鐵竣工里程需要?jiǎng)榆嚱M600列以上，迎來高峰。對(duì)于存量高鐵線路，歐洲國家配備動(dòng)車組的標(biāo)準(zhǔn)一般為20列動(dòng)車組每100km鐵路，合計(jì)200-250輛/100km。我國鐵路客運(yùn)里程長，需求大，以后動(dòng)車組的鋪車密度將向歐洲等國家看齊。而我國現(xiàn)在動(dòng)車密度還較小，目前密度約每100公里6列，約合100輛/100km。如果動(dòng)車數(shù)量達(dá)到歐洲一半，即每百公里10-11列（約120-140輛/100km），今后幾年需求可觀。下表是按照高鐵線路動(dòng)車密度的高假設(shè)和低假設(shè)兩個(gè)估計(jì)口徑計(jì)算出動(dòng)車的需求量展望。按照高密度假設(shè)和低密度假設(shè)的均值，我們估算出我國動(dòng)車組今后的需求量如下圖。從高鐵建設(shè)對(duì)動(dòng)車組的需求看招標(biāo)重啟?，F(xiàn)在南車北車生產(chǎn)的和為交貨的訂單約為動(dòng)車組730列，基本滿足2023年底現(xiàn)有高鐵線路對(duì)動(dòng)車組的需求量。2023年竣工高鐵將面臨無車可用的尷尬局面，而現(xiàn)在基層路局還是很缺車，不管是動(dòng)車還是機(jī)車。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，高鐵項(xiàng)目竣工前1-2年開始著手車輛采購，鐵道部要求交貨周期為8-10個(gè)月。那么為了緩解2023年缺車的狀況，鐵道部即將啟動(dòng)動(dòng)車組招標(biāo)，招標(biāo)規(guī)模為300-400列。2、貨運(yùn)能力釋放，貨車需求持續(xù)增長客貨分流將大量釋放貨運(yùn)能力。我國鐵路貨運(yùn)日裝車滿足率長期保持在50%以下的低水平。近年來，隨著高速客運(yùn)專線逐步投入運(yùn)行，客貨分線比例提高，我國鐵路貨運(yùn)能力將得到有效釋放。初步預(yù)計(jì)，“四縱四橫”客運(yùn)專線建成將使總體路網(wǎng)貨運(yùn)能力提升至少30%以上，其中南北通道的過江運(yùn)輸能力最大可提升70%，西南和西北通道運(yùn)輸能力最大提升100%。隨著鐵路貨運(yùn)能力的釋放，鐵路對(duì)貨車的需求也將放量。路網(wǎng)的貨車車輛開始短缺，已經(jīng)無法滿足貨運(yùn)能力高速增長的需要。隨著鐵路貨運(yùn)能力的釋放，貨車保有量將繼續(xù)增長，對(duì)新造貨車的需求將放量，貨車生產(chǎn)隨著貨運(yùn)量的提高而提高。貨運(yùn)總量可以推算出貨車保有量和貨車報(bào)廢量。而報(bào)廢車輛數(shù)目和總保有量成正比。所以總保有量可以基本決定新造貨車需求量。而保有量和鐵路總貨運(yùn)量成一定比例關(guān)系。所以我們通過對(duì)鐵路總貨運(yùn)量和貨車保有量的預(yù)測，來推算對(duì)貨車的需求量。我們預(yù)計(jì)今年貨車采購輛基本持平，約67000輛，明年達(dá)到86000輛，將會(huì)有25%的增長。從表中數(shù)據(jù)看出，由于今年前八個(gè)月我國貨運(yùn)量增速基本為零，預(yù)計(jì)到年底由于運(yùn)量加大，可能全年貨運(yùn)總量增加2%，達(dá)到40.1億噸。導(dǎo)致貨車保有量增長放緩，導(dǎo)致今年貨車需求量可能下降。而明年如果宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)后貨運(yùn)量達(dá)到9%的增長，那么明年對(duì)新造貨車的需求量可能翻番。當(dāng)然，實(shí)際采購情況應(yīng)該比以上表中的數(shù)據(jù)預(yù)估具有一定的平滑性，所以我們預(yù)計(jì)今年貨車采購輛基本持平，約67000輛，明年達(dá)到86000輛，將會(huì)有25%的增長。預(yù)計(jì)今后幾年的貨車產(chǎn)量和增速如下圖。3、城市軌道交通建設(shè)迎來高潮從城市軌道交通方面看，9月發(fā)改委集中批復(fù)了一大批城市軌道交通建設(shè)項(xiàng)目，總在建工程量達(dá)到了約1840km，遠(yuǎn)期建設(shè)里程數(shù)目達(dá)到了3600km，將帶來約1.6萬億投資。地鐵使用壽命為30年，所以現(xiàn)在的需求主要是新增線路帶來的車輛需求。線路估算口徑按發(fā)改委審批的項(xiàng)目為準(zhǔn)，預(yù)計(jì)今年新增線路300多公里，明年新增線路400多公里，遠(yuǎn)期到2023年將達(dá)到500多公里。車輛需求數(shù)量按照大型城市，高人口密度城市每公里6輛，中型城市，人口密度稍低的城市每公里3輛計(jì)算，今后幾年車輛需求量為2100到3000輛。車輛造價(jià)方面，由于車身材質(zhì)（不銹鋼，鋁合金）和車內(nèi)裝修不同，價(jià)格從500-800萬不等，普通的車約為600-700萬一輛，高級(jí)的約700-800萬一輛。綜合需求數(shù)量和單價(jià)，預(yù)計(jì)今后幾年每年國內(nèi)市場容量為120億元以上。4、重點(diǎn)公司：中國南車重點(diǎn)推薦中國南車，鐵道部即將啟動(dòng)動(dòng)車組招標(biāo)，招標(biāo)規(guī)模為300-400列。預(yù)計(jì)13年還將進(jìn)行300-400列動(dòng)車招標(biāo)，中國南車將獲得50%市場份額；現(xiàn)階段地鐵列車訂單中有三分之二在南車手中，預(yù)計(jì)未來地鐵招標(biāo)，南車將獲得約50%市場；貨車采購南車穩(wěn)占三分之一份額。關(guān)注晉西車軸，晉西車軸既有貨車產(chǎn)品，也有車軸產(chǎn)品，并涉足高鐵車軸，下游貨車和高鐵需求持續(xù)增長將帶來公司貨車和車軸產(chǎn)品的銷售增長。六、水泵:總體平穩(wěn)增長，估值結(jié)構(gòu)性分化1、水泵行業(yè)總體平穩(wěn)增長我國泵產(chǎn)品的銷售收入2023年到2023年從263.4億元增長到634.2億元，年均增長率約20%。中國泵行業(yè)在經(jīng)歷了2023-2023年的高速增長階段后，預(yù)計(jì)2023-2023年將保持平緩增長，按6%的年均增長率計(jì)算，到2023年，中國泵產(chǎn)品市場規(guī)模將達(dá)到1,414.50億元，工業(yè)泵市場規(guī)模約為848.7億元。泵的應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，主要用于供水，廢水處理，化工，制造，石化，電力等領(lǐng)域。水利水務(wù)泵方面：水利泵方面，水利建設(shè)去年開始進(jìn)入高增速時(shí)期,“十四五”期間的投資規(guī)劃達(dá)到1300億元。由于目前政府資金緊張，2023和2023年只分別投入了50億和80億。一旦資金層面問題解決，水利投資將實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。長期來看，制約水利設(shè)施建設(shè)的投資收益如果通過投融資體制改革得到破解，中國可能就將迎來水利設(shè)施建設(shè)大發(fā)展。水務(wù)泵方面，隨著我國城市化建設(shè)和工業(yè)建設(shè)的加快，污水處理能力已嚴(yán)重滯后，并在一定程度上威脅到我國的城市建設(shè)和發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國平均污水處理能力僅為45％-46％。根據(jù)國家規(guī)劃，到2023年我國城市集中污水處理能力將達(dá)到85%，其中城市污水處理達(dá)到100%。所以，預(yù)計(jì)未來幾年，我國將在近400余個(gè)城市，每年投入600億元人民幣新建城市污水處理廠100-130座以及各類工業(yè)廢水處理設(shè)施1000-1200座。石化泵方面：石化行業(yè)過去幾年的快速發(fā)展，使其對(duì)閥門、泵等通用機(jī)械類產(chǎn)品的需求量迅速增長。乙烯產(chǎn)量作為衡量一個(gè)國家石化行業(yè)發(fā)展水平的標(biāo)準(zhǔn)已越來越受到重視。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國乙烯的自給率還不到60%，而且隨著化工下游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，我國乙烯生產(chǎn)滯后現(xiàn)象將越發(fā)嚴(yán)重。因此，今后幾年大型乙烯項(xiàng)目的建設(shè)將是該行業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)，這無疑將對(duì)我國泵市場的發(fā)展產(chǎn)生積極影響。另外，三大合成材料、氨肥、鉀磷肥和復(fù)合化肥等行業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展也帶動(dòng)了該行業(yè)對(duì)泵類產(chǎn)品的需求。據(jù)估計(jì)，今后3-4年里，三大合成材料行業(yè)將需要各類化工流程泵、耐腐蝕泵、耐磨泵和液壓泵等各類化工泵10-12萬臺(tái)。電力泵方面：電力行業(yè)是我國的支柱行業(yè)。由于國家從2023年開始控制新建火力發(fā)電項(xiàng)目的審批，新的火電廠建設(shè)項(xiàng)目有所減少。但已有火電站設(shè)備的更新和改造卻為我國泵業(yè)市場提供了新的增長點(diǎn)。另外，隨著我國能源的日益緊張，核能發(fā)電已受到越來越多的關(guān)注，并已成為我國電力行業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)。石油天然氣輸送方面：石油和天然氣是我國的主要能源。由于油氣田的開發(fā)以及輸油、氣管線的建設(shè)，過去幾年該行業(yè)對(duì)泵的需求保持著高速增長。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國共完成油氣運(yùn)輸管道54000多公里。因此，今后幾年，油氣輸送管網(wǎng)的建設(shè)以及油氣開采平臺(tái)（尤其是海上油氣平臺(tái)）的開發(fā)將為泵類產(chǎn)品提供廣闊的市場空間。目前，我國石油天然氣行業(yè)對(duì)泵類產(chǎn)品的需求約占市場總量的15.3%。預(yù)計(jì)今后幾年，該行業(yè)對(duì)各類泵的年均需求將保持在14000-15000臺(tái)（套）。2、子行業(yè)發(fā)展各異，將迎來結(jié)構(gòu)性分化由于水泵行業(yè)增長平緩，投資思路為尋找行業(yè)中結(jié)構(gòu)性變化帶來的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為未來一年水泵行業(yè)將發(fā)生分化。（1）對(duì)于不銹鋼泵行業(yè)來說，龍頭企業(yè)將享受雙替代帶來的高速穩(wěn)定增長不銹鋼泵對(duì)鑄鐵泵的替代趨勢明顯。替代優(yōu)勢主要是水質(zhì)和效率兩個(gè)方面因素：不銹鋼泵不污染水，內(nèi)壁光滑效率高，使用成本比鑄鐵泵低10-20%。但不銹鋼泵的成本較鑄鐵泵高20%，一次性投資不銹鋼泵較高，但綜合考慮全壽命使用成本，不銹鋼泵占優(yōu)?，F(xiàn)階段在對(duì)流質(zhì)清潔度要求高的場合，已經(jīng)完全替代了鑄鐵泵，比如純凈水生產(chǎn)，藥物或化學(xué)制劑生產(chǎn)等。在城市空調(diào)暖通供熱等領(lǐng)域，不銹鋼泵已經(jīng)開始大量替代傳統(tǒng)鑄鐵泵；在城市供水領(lǐng)域不銹鋼泵也加速替代進(jìn)程，其中城市供水的樓宇供水段，新增需求已經(jīng)基本有不銹鋼泵壟斷。不銹鋼泵行業(yè)進(jìn)口替代趨勢強(qiáng)烈。在高端不銹鋼泵領(lǐng)域，國外產(chǎn)品還是具有較大優(yōu)勢，國內(nèi)產(chǎn)品在中低端不銹鋼泵領(lǐng)域已經(jīng)完全替代了進(jìn)口產(chǎn)品。國內(nèi)相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)有30多家，主要是有南方泵業(yè)，廣東凌霄，新粵華等，其中南方泵業(yè)體量最大，專業(yè)性最強(qiáng)。主要的國外廠家為格蘭富，威樂，蘇爾壽等廠家。在高端領(lǐng)域，進(jìn)口產(chǎn)品優(yōu)勢在于工藝水平更高，產(chǎn)品覆蓋全面，尤其是大型的特種領(lǐng)域使用的泵；國外廠家具有很多成套設(shè)計(jì)，安裝，調(diào)試的工程經(jīng)驗(yàn)；另外國外產(chǎn)品有較高的品牌溢價(jià)。隨著國內(nèi)產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，工藝水平的不斷提高，預(yù)計(jì)進(jìn)口替代范圍將向高端產(chǎn)品領(lǐng)域不斷擴(kuò)大。（2）農(nóng)用泵和水利泵子行業(yè)受益于國家農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但是行業(yè)競爭態(tài)勢惡化值得警惕行業(yè)主要受益于國家加大農(nóng)田水利建設(shè)和農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼，我國在“十四五”期間計(jì)劃加強(qiáng)農(nóng)田水利建設(shè)，將新增農(nóng)田有效灌溉面積4000萬畝。我國農(nóng)田水利的建設(shè)重點(diǎn)是泵站改造及節(jié)水改造，將帶來農(nóng)用水泵的大量需求。此外，始于2023年的農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼政策，至2023年已經(jīng)覆蓋全國所有區(qū)縣，2023年開始，水泵等農(nóng)田基本建設(shè)機(jī)械被納入補(bǔ)貼范圍，將進(jìn)一步刺激對(duì)農(nóng)用水泵的需求。但需要警惕國內(nèi)水泵行業(yè)競爭態(tài)勢，農(nóng)用水泵進(jìn)入門檻較低，競爭激烈，各地基本都有自己的生產(chǎn)上，受地方政策保護(hù)，市場競爭有可能更加激烈。（3）工業(yè)泵市場平穩(wěn)增長，新進(jìn)入者的布局和整合值得關(guān)注工業(yè)泵是水泵的主要子行業(yè)，是整個(gè)制造業(yè)基礎(chǔ)。行業(yè)近年來迅速發(fā)展，導(dǎo)致競爭進(jìn)一步加劇，在中國這樣的新興經(jīng)濟(jì)體尤其明顯。競爭的加劇導(dǎo)致行業(yè)進(jìn)一步的兼并和組合，技術(shù)和利潤則進(jìn)一步向技術(shù)開發(fā)實(shí)力、完善品牌和產(chǎn)品系列的泵制造企業(yè)靠攏。但在行業(yè)洗牌和整合過程中，整合效果是考察重點(diǎn)。3、重點(diǎn)推薦：南方泵業(yè)對(duì)于泵行業(yè)，我們重點(diǎn)推薦南方泵業(yè)，長期關(guān)注利歐股份和新界泵業(yè)。（1）南方泵業(yè)：受益于不銹鋼泵份額逐漸擴(kuò)大且進(jìn)口替代的不銹鋼泵子行業(yè)公司高毛利產(chǎn)品增速較高：①公司無負(fù)壓供水系統(tǒng)毛利可達(dá)50%，增速接近60%，在下游地產(chǎn)行業(yè)低迷的背景下保持高速增長難能可貴，顯示出公司產(chǎn)品的競爭力；②新型的管道泵和深井泵等（TD泵和SJ泵）毛利可達(dá)近40%，由于供暖季的到來訂單迅速增長，銷售收入從七月起增速達(dá)到60%以上；③傳統(tǒng)的立式不銹鋼泵和臥式不銹鋼泵增速平穩(wěn)，約為10%左右，環(huán)比上半年持平外延增長前景廣闊：①長沙長河泵業(yè)的水利泵毛利可到30%以上，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入達(dá)3400萬元，同時(shí)中標(biāo)伊拉克水利部項(xiàng)目，金額達(dá)到5000萬元以上；②子公司杭州鶴見南方泵業(yè)完成合資事宜后，有效吸收了日本鶴見在中小型鑄造污水泵、水泵配件等方面的優(yōu)良技術(shù)，雙方共同開發(fā)的污水泵研發(fā)項(xiàng)目接近尾聲，樣機(jī)已經(jīng)試制完成，目前處于測試調(diào)試階段；③子公司湖州南豐機(jī)械制造完成廠區(qū)的部分搬遷工作，預(yù)計(jì)2023年底前將全部完成，目前新產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)已經(jīng)開始，產(chǎn)能逐步釋放，既為公司配套精密鑄件，又將對(duì)外承接鑄件加工業(yè)務(wù)，為公司帶來新的利潤增長點(diǎn)；④另外地?zé)岬刃袠I(yè)對(duì)深井泵，循環(huán)泵等需求巨大，公司正在積極開展相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)和市場開拓。（2）新界泵業(yè)：新界泵業(yè)是國內(nèi)農(nóng)業(yè)小型水泵龍頭企業(yè)公司的農(nóng)用水泵主要有小型潛水電泵、井用潛水電泵、污水污物潛水電泵、自吸泵等產(chǎn)品。公司競爭優(yōu)勢明顯：第一，公司營銷網(wǎng)絡(luò)具有優(yōu)勢，公司有15個(gè)區(qū)域配送中心，1100家一級(jí)經(jīng)銷商，3500家二級(jí)經(jīng)銷商。第二，公司是國內(nèi)農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼目錄中上榜品牌最多的農(nóng)業(yè)泵企業(yè)，有61個(gè)規(guī)格型號(hào)產(chǎn)品進(jìn)入《2023-2023年國家支持推廣的農(nóng)業(yè)機(jī)械產(chǎn)品目錄》。但是農(nóng)業(yè)泵領(lǐng)域競爭加劇需要警惕。（3）利歐股份：工業(yè)泵領(lǐng)域大刀闊斧擴(kuò)張，未來重點(diǎn)看整合效果公司強(qiáng)勢進(jìn)軍工業(yè)泵領(lǐng)域：①公司8千萬元收購無錫錫泵，錫泵為國內(nèi)大型水利水務(wù)泵主要企業(yè)，擁有一流的技術(shù)和品牌。并為國內(nèi)各大水利工程和城市水處理站提供了大量大型特種泵。預(yù)計(jì)12年錫泵收入11億元，盈利1000萬，預(yù)計(jì)15年收入達(dá)6-7億。②公司約3億元收購長沙天鵝，天鵝為國內(nèi)電站凝結(jié)泵和循環(huán)泵的領(lǐng)先生產(chǎn)廠商，在多個(gè)百萬千瓦級(jí)電站有供貨業(yè)績，11年天鵝凈利潤2800萬元，預(yù)計(jì)15年收入5億元，凈利潤5000萬元以上。③公司以4800萬元收購大連華能進(jìn)入石化泵領(lǐng)域。華能12年上半年銷售收入1億元，利潤可達(dá)1000萬，預(yù)計(jì)華能15年收入5-6億元。未來業(yè)績主要看工業(yè)泵產(chǎn)品整合效果：1.無錫錫泵的子公司日立泵訴訟進(jìn)程影響錫泵盈虧。2.湖南水利泵基地是否能夠移植錫泵的技術(shù)和渠道，打開銷售局面。另外關(guān)注大連華能和長沙天鵝的市場開拓進(jìn)展。七、機(jī)床：景氣度下滑，關(guān)注中高檔專用機(jī)床1、行業(yè)基本面持續(xù)下滑行業(yè)基本面持續(xù)下滑。2023年1-9月，全國機(jī)床工具行業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值5128.0億元，同比增長10.5%，增速同比下降24個(gè)百分點(diǎn)；1-9月份生產(chǎn)金切機(jī)床59.9萬臺(tái)，比同期降低16.9%；生產(chǎn)數(shù)控金切機(jī)床15.2萬臺(tái)，比同期降低20.1%，進(jìn)入10月后月度生產(chǎn)繼續(xù)下降。1-9月份機(jī)床工具大行業(yè)金切機(jī)床中的數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量占金切機(jī)床產(chǎn)量的25.3%，同比降低1.0個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)控化率下降說明了國產(chǎn)機(jī)床低端產(chǎn)品占比相對(duì)擴(kuò)大，和行業(yè)的低水平擴(kuò)張關(guān)系較大。1-9月機(jī)床工具行業(yè)完成出口交貨值292.6億元，同比增長14.6%。工量刃具行業(yè)中的切削工具行業(yè)出口交貨值達(dá)56.0億元，占機(jī)床工具行業(yè)出口交貨值總額的19.1%。2、需求不振，供給過度是行業(yè)下滑的主因從需求看，機(jī)床行業(yè)下游主要是汽車、機(jī)械制造和國防等，下游需求受到相關(guān)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的影響?？梢钥吹綇?023年底以來，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速放緩，下游需求持續(xù)低迷，導(dǎo)致行業(yè)景氣度持續(xù)下降。從供給端看，近幾年來，行業(yè)整機(jī)產(chǎn)能擴(kuò)張非常驚人。然而由于技術(shù)積累不足，品牌效應(yīng)不強(qiáng)，前期投入過大的因素，產(chǎn)能擴(kuò)張主要集中在中低檔傳統(tǒng)產(chǎn)品，市場需求已出現(xiàn)增長乏力之勢，從而使得中低檔產(chǎn)品的競爭白熱化，價(jià)格指數(shù)持續(xù)下滑。3、中高檔專用機(jī)床存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)中高檔產(chǎn)品由于技術(shù)和品牌等因素，國內(nèi)廠家擴(kuò)張能力有限，大量需求還是靠進(jìn)口滿足，進(jìn)口單價(jià)也逐漸升高。由于機(jī)床行業(yè)的后周期屬性，我們謹(jǐn)慎預(yù)測十八大后制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速會(huì)有一定上升，所以2023年上半年機(jī)床行業(yè)仍將處于周期底部，行業(yè)增速仍然保持在10%左右，下半年行業(yè)將會(huì)稍有回暖，增速上升到15%以上。4、重點(diǎn)公司：日發(fā)數(shù)碼就行業(yè)內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域看，我們相對(duì)看好生產(chǎn)中高檔專用數(shù)控機(jī)床的公司。重點(diǎn)推薦標(biāo)的為日發(fā)數(shù)碼：日發(fā)數(shù)碼產(chǎn)品全部為中高檔的數(shù)控產(chǎn)品，面向長三角制造業(yè)產(chǎn)業(yè)集群提供專用數(shù)控機(jī)床，并利用地處長三角的地理優(yōu)勢加強(qiáng)售后服務(wù)和訂制服務(wù)，競爭力強(qiáng)。關(guān)注亞威股份：亞威股份是國內(nèi)領(lǐng)先的成型機(jī)床生產(chǎn)企業(yè)，數(shù)控化率國內(nèi)最高，其細(xì)分市場國內(nèi)競爭相對(duì)緩和。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房價(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對(duì)中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時(shí)，會(huì)把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機(jī)市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達(dá)國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過中國市場電梯新機(jī)銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達(dá)國家市場差異顯著。我們認(rèn)為“中國特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來的長期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺(tái)，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房價(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項(xiàng)目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績與長期成長未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯