銀行業(yè)36家A股上市銀行21年一季報綜述：盈利能力持續(xù)向好行業(yè)分化繼續(xù)加劇-20210505-廣發(fā)正式版

深度分析|銀行證券研究報告行業(yè)評級買入買入36家

A股上市銀行

21年一季報綜述前次評級盈利能力持續(xù)向好，行業(yè)分化繼續(xù)加劇

報告日期2021-05-05相對市場表現核心觀點：

盈利增速繼續(xù)提升，銀行間分化持續(xù)。36家

A股上市銀行合計

21Q1營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長

3.7%、2.7%、4.6%，增幅較20年分別-1.7PCT、-3.3PCT、+3.9PCT。營收增速有所回落，主因是息差環(huán)比下行以及規(guī)模擴張放緩；疊加成本收入比貢獻由正轉負的影響，PPOP增速回落幅度大于營收；撥備反哺利潤，盈利增長邊際加快。子板塊業(yè)績變化趨勢與行業(yè)一致，分化更為明顯：城商行營收、PPOP和盈利增長均較快；股份行、農商行盈利增速邊際改善較多；國有大行依舊穩(wěn)健，且是唯一營收增長快于歸母凈利潤的子板塊。48%37%27%17%7%-3%05/2007/2009/2011/2001/2103/21銀行滬深300

規(guī)模擴張放緩，年內預計繼續(xù)放緩。逆周期政策退出，疊加高基數影響，21Q1規(guī)模擴張速度繼續(xù)延續(xù)

20Q4的回落態(tài)勢。從資產端主要分項看：21Q1貸款增量同比基本持平，增速略有放緩，但總體仍維持了較快的增長，是支撐規(guī)模擴張的最重要因素；金融投資增長放緩，同業(yè)資產增速下行明顯。隨著基數逐漸抬高，后續(xù)生息資產擴張可能會繼續(xù)放緩。從負債端來看，21Q1末存款占計息負債比重環(huán)比小幅上升，同業(yè)負債占比基本穩(wěn)定。子板塊中，股份行存款壓力相對較大。

存款成本有所壓降，息差下行幅度好于預期，后續(xù)有望企穩(wěn)回升。21Q1，存量貸款重定價拖累資產端收益率，負債結構優(yōu)化和存款成本下行驅動負債成本率下行，據我們測算，上市銀行

21Q1息差較

20年下降約

8BP；城商行由于貸款占比低，息差表現相對較好。趨勢上看，資產端收益率下行壓力最大的階段已過，進入

Q2，預計行業(yè)息差將隨著資產端收益率回升而逐步回升；而同業(yè)成本上行壓力凸顯的背景下，不同負債結構的銀行之間息差表現將出現反轉，預計負債有優(yōu)勢的銀行相對受益。wansihua@請注意，倪軍,萬思華并非香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會

資產質量壓力緩和，信用成本環(huán)比延續(xù)下行。2021Q1末，上市銀行整

的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。體以及各子板塊不良貸款率環(huán)比均下行，其中股份行、城商行下行相對相關研究：較多。在不良認定更趨嚴格的背景下，關注類貸款占比、不良生成率等前瞻性指標總體向好，預計后續(xù)不良生成壓力減輕。撥備方面，信用成本延續(xù)了

2020年下半以來的下行態(tài)勢。銀行行業(yè):存單發(fā)行利率繼續(xù)下行，下期到期

6,563億元——銀行融資追蹤

第五十一期2021-04-23投資建議：銀行業(yè)景氣度繼續(xù)回升，銀行間分化格局明顯。趨勢上來看，經濟復蘇、政策回歸常態(tài)，年內生息資產規(guī)模增長可能會延續(xù)放緩態(tài)勢，終端利率上行將驅動息差走闊，資產質量轉好疊加前期風險準備金計提較為充分將會帶來信用成本的節(jié)約，預計年內盈利增速繼續(xù)回升，個股之間的分化預計加劇?？傮w來看，銀行業(yè)景氣度仍處于回升通道，繼續(xù)看好板塊超額收益。節(jié)奏上，Q2板塊進入戰(zhàn)略配置階段，利率上行階銀行行業(yè):公募配置明顯回升，

2021-04-22繼續(xù)看好板塊超額收益——2021Q1公募基金持倉分析銀行行業(yè):4月以來存單發(fā)行利率穩(wěn)定在

3.00%——銀行融資追蹤

第五十期2021-04-18段相對收益明顯，建議關注負債成本穩(wěn)定的國有大行和部分農商行。公共聯系人

風險提示：（1）經濟增長超預期下滑；（2）資產質量大幅惡化。識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明1/21深度分析|銀行重點公司估值和財務分析表最新最近合理價值EPS(元)PE(x)PB(x)ROE(%)股票簡稱股票代碼貨幣評級收盤價

報告日期（元/股）

2021E2022E2021E2022E2021E2022E2021E2022E工商銀行建設銀行農業(yè)銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行招商銀行中信銀行浦發(fā)銀行興業(yè)銀行光大銀行平安銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行常熟銀行工商銀行建設銀行農業(yè)銀行中國銀行交通銀行招商銀行中信銀行中國光大銀行郵儲銀行601398.SHCNY601939.SHCNY601288.SHCNY601988.SHCNY601658.SHCNY601328.SHCNY5.136.733.203.255.094.812021/5/2買入2021/4/29買入2021/4/30買入2021/4/30買入2021/4/30買入2021/4/30買入6.568.920.961.150.650.660.801.054.411.022.053.580.741.712.971.491.380.780.961.150.650.661.054.411.020.740.801.071.280.710.730.941.135.181.142.284.190.842.033.671.711.710.941.071.280.710.731.135.181.140.840.945.345.854.924.926.364.584.795.264.514.455.414.260.630.680.550.500.710.451.840.500.510.760.551.392.130.851.390.970.510.510.430.400.381.810.320.380.590.570.620.500.460.650.421.630.460.470.680.501.251.830.761.250.880.460.460.390.360.351.600.300.350.5412.2112.4112.1412.3511.5911.6710.6410.7411.9712.4710.2510.2116.3517.0010.2910.5210.9211.1213.2613.8811.1411.5710.7311.4716.0017.1214.5014.9512.1813.6311.3712.4812.2112.4112.1412.3511.5911.6710.6410.7410.2510.2116.3517.0010.2910.5211.1411.5711.9712.474.104.567.155.87600036.SHCNY52.702021/4/23買入601998.SHCNY5.182021/5/2買入57.176.2111.9510.175.084.906.075.114.544.415.194.50600000.SHCNY10.052021/4/30買入601166.SHCNY21.742021/4/30買入12.7231.325.55601818.SHCNY3.782021/4/29買入000001.SZCNY23.292021/4/20買入002142.SZCNY42.232021/4/23買入30.2243.6710.8017.8210.046.6013.6211.4714.2211.51601009.SHCNY9.172021/4/30買入6.1511.998.904.324.373.833.903.9011.743.293.575.315.369.677.383.873.933.513.533.629.992.953.154.52600926.SHCNY16.542021/4/29買入601128.SHCNY6.942021/4/30買入2021/5/2買入2021/4/29買入2021/4/30買入2021/4/30買入2021/4/30買入01398.HKHKD4.9700939.HKHKD6.0301288.HKHKD2.9903988.HKHKD3.0903328.HKHKD4.918.293.774.386.0903968.HKHKD62.102021/4/23買入63.354.8800998.HKHKD4.0306818.HKHKD3.1701658.HKHKD5.102021/5/2買入2021/4/29買入2021/4/30買入4.766.92注：A+H股上市銀行的業(yè)績預測一致，且貨幣單位均為人民幣元；對應的

H股

PE和

PB估值，為最新

H股股價按即期匯率折合為人民幣計算所得。表中估值指標按照最新收盤價計算。數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公共聯系人識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明2/21深度分析|銀行目錄索引一、盈利增速繼續(xù)提升，銀行間分化持續(xù)

..........................................................................5二、規(guī)模擴張放緩，存貸款占比上升

...............................................................................10三、存款成本有所壓降，息差下行幅度好于預期，后續(xù)有望企穩(wěn)回升

............................12四、手續(xù)費收入增長改善，其他非息同比降幅擴大..........................................................15五、資產質量壓力緩和，信用成本環(huán)比延續(xù)下行

.............................................................16六、投資建議與風險提示..................................................................................................19公共聯系人識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明3/21rQpMrPvMmNpPrOoNsNqMnM7N8Q7NmOpPnPpOlOoOmRiNpPtM6MnPmPwMtPtMwMnQpN深度分析|銀行圖表索引圖

1：36家

A股上市銀行合計營收、PPOP和歸母凈利潤同比增速....................5圖

2：36家

A股上市銀行合計

2021Q1業(yè)績拆分.................................................6圖

3：36家

A股上市銀行合計

2020年累計業(yè)績拆分...........................................6圖

4：上市銀行子板塊營收同比增速

.....................................................................7圖

5：上市銀行子板塊

PPOP同比增速.................................................................7圖

6：上市銀行子板塊減值損失同比增速

..............................................................7圖

7：上市銀行子板塊歸母凈利潤同比增速...........................................................7圖

8：國有大行

2021Q1業(yè)績拆分.........................................................................8圖

9：股份行

2021Q1業(yè)績拆分

............................................................................8圖

10：城商行

2021Q1業(yè)績拆分

..........................................................................8圖

11：農商行

2021Q1業(yè)績拆分...........................................................................8圖

12：36家

A股上市銀行合計生息資產及主要分項同比增速...........................10圖

13：子板塊生息資產同比增速對比

.................................................................10圖

14：上市銀行合計及子板塊總貸款同比增速...................................................11圖

15：上市銀行合計及子板塊總貸款占生息資產比重........................................11圖

16：上市銀行合計及子板塊總存款同比增速...................................................11圖

17：上市銀行合計及子板塊總存款占計息負債比重........................................11圖

18：名義

GDP同比增速減社融存量同比增速、一般貸款加權平均利率

........14圖

19：2019年以來

10年期國債收益率走勢（單位：%）.................................14圖

20：上市銀行合計及子板塊計息負債成本率（測算值）.................................15圖

21：上市銀行合計及子板塊手續(xù)費及傭金凈收入同比增速.............................16圖

22：上市銀行合計及子板塊其他非息收入同比增速........................................16圖

23：上市銀行合計及子板塊逾期

90天以上貸款/不良.....................................18圖

24：上市銀行合計及子板塊不良生成率（測算值）........................................18圖

25：上市銀行合計及子板塊信用成本（測算值）............................................19圖

26：上市銀行合計及子板塊撥備覆蓋率（單位：%）.....................................19表

1：子板塊及個股營收、PPOP和歸母凈利潤同比增速及變化（單位：PCT）

9表

2：披露數據的上市銀行

2020和

2021Q1凈息差（披露值）對比（單位：BP）..............................................................................................................................13表

3：不良貸款額、不良貸款率及其變化（單位：億元，BP）

..........................17表

4：關注類貸款余額、關注類貸款占比及其變化（單位：億元，BP）............17公共聯系人識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明4/21深度分析|銀行一、盈利增速繼續(xù)提升，銀行間分化持續(xù)2021年一季度，36家A股上市銀行合計營收、撥備前利潤總額（PPOP）、歸母凈利潤同比增速分別為3.7%、2.7%、4.6%，增幅較2020年分別-1.7PCT、-3.3PCT、+3.9PCT。營收增速有所回落，主因是息差環(huán)比下行以及規(guī)模擴張放緩；疊加成本收入比貢獻由正轉負的影響，PPOP增速回落幅度大于營收；撥備反哺利潤，盈利增長邊際加快。從2021Q1盈利增長驅動因素看：上市銀行歸母凈利潤同比增長主要來自于生息資產規(guī)模擴張、減值計提力度減輕、凈手續(xù)費收入增長改善；息差收窄是拖累業(yè)績表現的主要負面因素，其次是其他非息收入減少、成本收入比同比回升。四個子板塊營收、PPOP和歸母凈利潤增速邊際變化趨勢均與行業(yè)一致。不過在經過了經濟增速下行期的洗禮之后，銀行間業(yè)績開始呈現更為明顯的分化：2021Q1，城商行營收、PPOP和盈利增長均較快；股份行、農商行盈利增速邊際改善較多；國有大行依舊穩(wěn)健，且是唯一營收增長快于歸母凈利潤的子板塊。（注：除特別說明外，報告中統(tǒng)計口徑為36家A股上市銀行，包括6家國有大行、9家股份行、13家城商行和8家農商行。）圖

1：36家A股上市銀行合計營收、PPOP和歸母凈利潤同比增速36家A股上市銀行合計營收同比增速撥備前利潤同比增速歸母凈利潤同比增速20.0%15.0%10.0%5.0%16.0%13.1%12.4%11.9%11.6%15.8%6.8%10.9%10.4%8.5%7.21%8.6%6.9%6.3%10.2%6.9%6.0%5.5%4.5%8.8%5.7%7.6%5.2%5.7%7.2%7.2%5.5%2.7%4.6%5.4%3.5%3.7%0.0%20171Q20181H20183Q201820181Q20191H20193Q201920191Q20201H20203Q202002.072%01Q2021-5.0%-10.0%-15.0%-7.7%-9.4%數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公共聯系人識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明5/21深度分析|銀行圖

2：36家A股上市銀行合計2021Q1業(yè)績拆分12%9.9%10%8%6%4%2%0%4.5%4.6%生息資產平均余額凈息差凈手續(xù)費收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤注：紅色柱狀代表正面貢獻幅度，綠色柱狀代表負面貢獻幅度，藍色柱狀代表同比增速。數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖

3：36家A股上市銀行合計2020年累計業(yè)績拆分12%9.6%10%8%6%4%2%0%-2%0.6%0.7%生息資產平均余額凈息差凈手續(xù)費收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤注：紅色柱狀代表正面貢獻幅度，綠色柱狀代表負面貢獻幅度，藍色柱狀代表同比增速。數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公共聯系人識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明6/21深度分析|銀行圖

4：上市銀行子板塊營收同比增速圖

5：上市銀行子板塊PPOP同比增速國有大行股份行城商行農商行國有大行股份行城商行農商行30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%0.0%-5.0%-5.0%數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖

6：上市銀行子板塊減值損失同比增速圖

7：上市銀行子板塊歸母凈利潤同比增速國有大行股份行城商行農商行國有大行股份行城商行農商行80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-10.0%-20.0%數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心對比四個子板塊2021Q1盈利增長驅動因素：（1）共同特征是盈利增長主要來自生息資產規(guī)模擴張，凈手續(xù)費收入增長有所改善，而其他非息收入減少和成本收入同比回升拖累業(yè)績；（2）其他因素表現出差異化，僅城商行息差同比上行，對盈利增長形成正貢獻；撥備方面，股份行、城商行、農商行的減值計提對盈利增長的貢獻均由負轉正，僅國有大行減值計提力度相對較大。公共聯系人從個股業(yè)績來看，絕大部分盈利增速回升，部分股份行和城商行增長相對較快：（1）識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明7/21深度分析|銀行增幅變化方面，36家上市銀行中有33家2021Q1歸母凈利潤增速較2020年回升；（2）增速絕對值方面，2021Q1歸母凈利潤增速在10%以上的共11家（6家城商行、4家股份行和1家農商行），其中增速位居前三的分別是江蘇銀行、寧波銀行、平安銀行。圖

8：國有大行2021Q1業(yè)績拆分圖

9：股份行2021Q1業(yè)績拆分10%9.5%12%10.7%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%10%8%6%4%2%0%8.3%8.4%2.5%2.5%生息資產平均余額凈息差凈手續(xù)費收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤生息資產平均余額凈息差凈手續(xù)費收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖

10：城商行2021Q1業(yè)績拆分圖

11：農商行2021Q1業(yè)績拆分16%14%12%10.8%10%8%12%9.7%10%8%6%4%2%0%-2%10.4%10.5%6.0%6.0%6%4%2%0%生息資產平均余額凈息差凈手續(xù)費收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤生息資產平均余額凈息差凈手續(xù)費收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公共聯系人識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明8/21深度分析|銀行表

1：子板塊及個股營收、PPOP和歸母凈利潤同比增速及變化（單位：PCT）營收同比增速及變化撥備前利潤同比增速及變化歸母凈利潤同比增速及變化銀行簡稱1Q20-3.6%11.9%5.0%20203.2%7.1%3.0%4.9%5.9%3.4%7.7%3.8%7.3%11.3%2.9%2.5%12.0%12.5%3.0%9.6%5.9%8.3%10.0%9.6%14.7%1.9%1.9%6.2%4.3%15.9%15.7%17.2%-4.2%5.8%10.1%-1.6%6.6%2.1%9.6%8.9%4.5%6.9%8.5%1Q213.2%環(huán)比變化-0.0-3.73.61Q202.9%20204.2%1Q212.8%環(huán)比變化-1.4-4.0-0.4-2.34.41Q203.0%20201.2%1.6%2.9%1.8%1.3%5.4%4.8%2.0%1.3%2.6%-4.8%-36.3%1.2%-2.9%-1.0%4.8%5.1%-3.6%4.0%2.1%8.5%2.9%0.2%5.2%3.0%8.1%3.1%9.7%1.7%-13.9%5.0%4.4%4.2%1.0%4.8%4.9%1.9%-3.3%4.0%1Q211.5%2.8%2.7%2.6%2.3%5.5%15.2%8.2%6.3%18.5%1.1%-11.4%13.7%10.6%7.7%16.3%5.1%2.8%14.7%4.4%18.1%6.0%3.5%9.3%-8.0%16.3%22.8%18.3%2.2%5.5%6.0%8.6%4.8%4.8%7.0%14.2%2.5%8.4%10.5%環(huán)比變化0.3工商銀行建設銀行中國銀行農業(yè)銀行交通銀行郵儲銀行招商銀行中信銀行光大銀行平安銀行浙商銀行民生銀行興業(yè)銀行華夏銀行浦發(fā)銀行青島銀行長沙銀行鄭州銀行蘇州銀行貴陽銀行成都銀行上海銀行北京銀行南京銀行西安銀行杭州銀行江蘇銀行寧波銀行紫金銀行渝農商行無錫銀行江陰銀行蘇農銀行常熟銀行青農商行張家港行國有大行股份行3.4%5.8%7.4%3.5%5.1%1.26.6%8.0%3.6%3.1%3.2%-0.20.87.9%4.1%-0.7-0.83.87.8%6.1%3.8%4.8%4.7%5.1%2.9%6.1%10.5%7.2%1.8%1.05.5%7.1%6.7%-0.5%5.1%7.78.5%0.111.4%8.6%10.6%0.8%2.910.8%13.4%11.7%19.2%19.2%15.5%5.3%9.7%4.610.1%9.4%10.46.2-3.0-3.6-1.1-6.3-15.2-1.3-12.4-13.6-12.2-4.7-22.7-2.2-24.35.25.3%-0.6%3.1%-5.8-5.3-1.9-5.2-18.7-5.1-12.3-16.1-12.5-9.5-31.3-8.4-31.61.810.2%16.8%15.9%12.5%5.5%3.7%8.4%11.3%14.8%2.1%5.110.2%-3.4%-12.7%10.8%0.1%11.9%2.8%10.0%-2.4%-15.9%9.6%15.95.82.8%5.4%24.812.513.58.714.7%16.2%1.2%6.8%20.9%10.7%37.6%13.1%30.4%7.2%12.6%18.3%45.6%19.4%52.8%9.2%3.9%5.1%-10.6%-2.6%1.2%-14.9%-6.1%-2.1%-17.1%4.9%5.5%6.5%9.4%11.6-0.06.37.4%12.0%4.6%-14.4%7.7%14.2%13.3%13.1%18.5%2.9%10.1%15.5%11.6%4.3%10.72.317.4%14.1%0.5%-14.7%19.9%5.6%23.8%16.1%0.1%-18.6%20.3%3.7%9.63.70.73.15.1%-3.2%1.6%-5.1-4.63.510.1%17.1%6.3%3.4%-7.1%-2.4%6.3%-10.5-6.72.05.3%3.315.4%3.6%4.3%13.0%10.1%19.3%12.8%18.1%10.7%-6.9%12.8%8.4%4.17.7%4.3%-11.18.225.4%17.8%33.7%10.3%4.5%14.2%17.1%21.8%-22.1%7.4%-1.71.427.6%19.5%32.8%17.6%-7.0%36.7%-4.9%10.1%7.2%19.4%19.2%10.8%-4.5%7.8%16.7%21.2%21.3%-33.0%6.5%-2.72.019.78.64.610.6-28.5-1.3-9.3-9.3-14.010.8-21.9-3.7-1.2-7.0-5.2-17.91.60.519.41.031.0%-3.4%6.0%3.6%-6.5-2.7-7.42.914.4%-0.5%10.1%-5.4%12.5%9.1%5.1%-4.3%-0.8%5.0%-9.8%-3.9%5.4%4.211.0%14.1%12.2%12.5%4.2%0.610.4%33.3%18.7%4.8%3.8-6.1%6.7%-15.7-2.1-0.1-5.2-2.541.2%26.7%5.6%-9.4%5.4%2.29.34.4%5.1%3.9%0.6公共聯系人11.3%14.2%1.7%13.2%16.6%7.1%9.3%0.1%8.1%11.76.5城商行6.0%4.1%10.4%識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明9/21深度分析|銀行農商行合計11.6%7.2%5.3%5.5%1.2%3.7%-4.1-1.77.6%8.6%6.4%6.0%-1.4%2.7%-7.8-3.31.2%5.5%-5.0%0.7%6.0%4.6%11.03.9數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心二、規(guī)模擴張放緩，存貸款占比上升逆周期政策退出，疊加高基數影響，2021Q1規(guī)模擴張速度繼續(xù)延續(xù)2020Q4的回落態(tài)勢。具體來看：2021年一季度，經濟復蘇實體融資需求回升，逆周期政策回歸中性，在流動性環(huán)境邊際收斂的背景下，貸款增量同比基本持平，增速略有放緩，但總體仍維持了較快的增長，是支撐規(guī)模擴張的最重要因素；金融投資增長放緩，同業(yè)資產增速下行明顯。2021Q1末

，36家A股上市銀行合計生息資產同比增速為8.7%，較2020年末下降1.3PCT。板塊內部來看：2021Q1末，國有大行、股份行、城商行、農商行生息資產同比增速分別為8.1%、8.7%、12.7%、14.0%，較2020年末分別-1.1PCT、-2.3PCT、+0.9PCT、+2.0PCT，國股行規(guī)模擴張邊際放緩，城農商行則相反，預計主要是上年同期疫情、政策等因素影響下，基數差異所致。年內來看，隨著基數逐漸抬高，后續(xù)生息資產擴張可能會繼續(xù)放緩。圖

12：36家A股上市銀行合計生息資產及主要分項同圖

13：子板塊生息資產同比增速對比比增速生息資產同比增速金融投資同比增速貸款總額同比增速國有大行股份行城商行農商行16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%6.0%4.0%2.0%0.0%數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從36家A股上市銀行整體資產負債結構變化來看：（1）資產方面，2021Q1資源配置繼續(xù)向信貸傾斜，信貸占生息資產比重環(huán)比進一步提升，子板塊中股份行提升幅度最大。從信貸結構看，隨著零售信貸需求的恢復性增長，2020年下半年零售貸款投放總體呈回升態(tài)勢，進入2021年一季度，季節(jié)性因素影響下，

2021Q1新

增公共聯系人貸款或主要投向了對公客戶，預計進入Q2后，零售配置逐步加大，有望對資產端收益率形成支撐。識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明10/21深度分析|銀行（2）負債方面，2020年下半年同業(yè)負債（含NCD）和其他負債來源占比均上升，存款占計息負債比重小幅下降，預計是受結構性存款持續(xù)壓降的影響。2020年下半年存款競爭環(huán)境改善疊加銀行主動調整結構，總存款中對公活期存款和零售活期存款占比均出現回升，共同帶動整體活期存款占比提高，存款結構優(yōu)化。2021Q1末，存款占計息負債比重環(huán)比小幅上升，同業(yè)負債（含NCD）占比基本穩(wěn)定，負債來源繼續(xù)優(yōu)化。子板塊中，國有大行和農商行存款增長和占比表現相對優(yōu)于其他板塊，存款優(yōu)勢進一步鞏固，股份行存款壓力相對較大。圖

14：上市銀行合計及子板塊總貸款同比增速圖

15：上市銀行合計及子板塊總貸款占生息資產比重國有大行農商行股份行城商行國有大行農商行股份行城商行上市銀行合計上市銀行合計25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%60.0%55.0%50.0%45.0%40.0%35.0%0.0%數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖

16：上市銀行合計及子板塊總存款同比增速圖

17：上市銀行合計及子板塊總存款占計息負債比重國有大行農商行股份行城商行國有大行農商行股份行城商行上市銀行合計上市銀行合計90.0%85.0%80.0%75.0%70.0%65.0%60.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，

廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公共聯系人識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明11/21深度分析|銀行三、存款成本有所壓降，息差下行幅度好于預期，后續(xù)有望企穩(wěn)回升生息資產收益率降幅大于計息負債成本率降幅，上市銀行合計息差環(huán)比下行。（1）從披露值來看，絕大部分上市銀行2021Q1息差較2020年下行：36家A股上市銀行中有20家披露了2021Q1凈息差，分別是5家國有大行、4家股份行、6家城商行和5家農商行。其中，16家較2020年下降、4家上升，息差環(huán)比表現相對穩(wěn)定的主要是存款基礎的部分銀行。（2）從測算值來看，據我們測算36家A股上市銀行2021Q1息差、生息資產收益率、計息負債成本率分別為2.06%、3.81%、1.86%，較2020年分別下降約8BP、16BP、7BP。2021Q1資產端收益率環(huán)比下行較多預計主要是受部分存量貸款集中重定價的一次性沖擊；其次是新投放資產定價上行幅度溫和，對整體資產收益率的拉動作用有限。具體來看：（1）新投放資產方面，2021年一季度名義GDP增速大幅回升、社融存量增速回落，在廣義流動性邊際收緊的背景下，預計新投放貸款定價環(huán)比已經有所回升，但考慮到LPR仍保持不變，銀行只能通過調整加點數值的方式來調整貸款定價，且銀行自主定價的空間仍受到政策制約，預計市場化修復進程會相對較慢，對整體貸款收益率的拉動作用有限；此外2021一季度債券市場利率整體窄幅震蕩，預計新投放非信貸資產定價環(huán)比變化不大。（2）存量貸款方面，2020年1-4月LPR多次下調，存量貸款定價基準在2020年完成換錨之后，部分個人住房貸款將集中在2021年1月日重定價，意味著5年期以上LPR調降15BP的影響將集中在2021年一季度體現，對2021Q1單季度貸款收益率將產生較為明顯的沖擊。2021Q1負債端成本率環(huán)比下行預計主要是受益于負債結構階段性優(yōu)化和存款成本率下行；其次是同業(yè)負債成本還未出現明顯上行。具體來看：（1）存款方面，2021年一季度，在社融、貨幣仍增長相對較快的背景下，銀行業(yè)一般存款增長較好且存款活期化程度抬升，同時考慮到2020年壓降結構性存款的影響，環(huán)比來看2021Q1部分銀行負債結構優(yōu)化成效顯著，存款成本率下行較多；（2）同業(yè)負債方面，由于2020年上半年同業(yè)存單發(fā)行價格中樞整體較低，期限長的存量低成本同業(yè)存單可能還未到期續(xù)發(fā)，預計2020年5月份以來的這一輪無風險利率上行對同業(yè)負債成本的負面影響尚不明顯。板塊內部看，國有大行、股份行、城商行、農商行息差環(huán)比均下行。據我們測算，2021Q1，國有大行、股份行、城商行和農商行板塊凈息差分別為1.99%、2.25%、2.05%、2.25%，較2020年分別下降9BP、7BP、2BP、9BP。資產端收益率均在下行，城商行下行幅度相對較小，可能與貸款在生息資產中占比低，受重定價影響小有關；股份行和城商行負債端成本率下行幅度相對較大，國有大行和農商行負債端受制于一般存款占比較高導致負債成本相對剛性，不過國有大行負債端成本率絕對值最低且遠低于其他板塊。趨勢上看：進入2021Q2，預計行業(yè)息差將隨著資產端收益率回升而逐步回升；而同業(yè)成本上行壓力凸顯的背景下，不同負債結構的銀行之間息差表現將出現反轉。考公共聯系人慮到存量貸款重定價的負面影響基本釋放完畢，貸款收益率下行壓力最大的階段已過，逆周期政策退出疊加需求改善，新投放資產收益率有望繼續(xù)回升，資產端收益識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明12/21深度分析|銀行率將進入回升通道；負債端，隨著社融、貨幣增長放緩，銀行業(yè)一般存款競爭預計加劇，存款成本繼續(xù)下降的空間有限，而據我們測算，隨著時間推移，低成本存量同業(yè)存單逐步置換，預計2021Q2開始同業(yè)負債占比高的銀行受同業(yè)存單成本上行影響，負債端成本率上行壓力將明顯抬升。（詳見2021年2月3日發(fā)布發(fā)研報《終端利率上行周期，負債穩(wěn)定銀行相對受益》）從上市銀行整體來看，預計資產端收益率上行幅度大于負債端成本率，后續(xù)息差有望平穩(wěn)抬升，全年來看會對盈利形成正向貢獻。板塊內部，考慮到存款基礎的差異，預計負債有優(yōu)勢的銀行相對受益。表

2：披露數據的上市銀行2020和2021Q1凈息差（披露值）對比（單位：BP）凈息差（披露值）工商銀行建設銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行招商銀行平安銀行民生銀行華夏銀行青島銀行蘇州銀行貴陽銀行上海銀行南京銀行寧波銀行紫金銀行渝農商行江陰銀行青農商行張家港行20202021Q12.14%2.13%1.78%1.54%2.40%2.52%2.87%2.10%2.45%2.02%2.08%2.23%1.73%1.96%2.55%1.87%2.26%1.85%2.20%2.46%環(huán)比變化-12.15%2.19%1.85%1.57%2.42%2.49%2.88%2.14%2.59%2.13%2.22%2.52%1.82%1.86%2.30%1.91%2.25%2.19%2.52%2.74%-6-7-3-23-1-4-14-11-14-29-91025-41-34-32-28數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公共聯系人識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明13/21深度分析|銀行圖

18：名義GDP同比增速減社融存量同比增速、一般貸款加權平均利率名義GDP同比增速減社融存量同比增速（左軸）金融機構人民幣貸款加權平均利率:一般貸款（右軸）8.0%3.0%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%-2.0%-7.0%-12.0%-17.0%-22.0%數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖

19：2019年以來10年期國債收益率走勢（單位：%）中債國債到期收益率:10年3.603.403.203.002.802.602.40數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公共聯系人識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明14/21深度分析|銀行圖

20：上市銀行合計及子板塊計息負債成本率（測算值）國有大行股份行城商行農商行上市銀行合計2.90%2.70%2.50%2.30%2.10%1.90%1.70%1.50%20181Q20191H20193Q201920191Q20201H20203Q202020201Q2021數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心四、手續(xù)費收入增長改善，其他非息同比降幅擴大2021Q1，36家A股上市銀行合計凈手續(xù)費及傭金收入同比增長11.1%，增幅較2020年提高4.0PCT；在營收中占比17.4%，較2020年提高2.6PCT。手續(xù)費收入增長改善預計跟上年的低基數、減費讓利壓力緩釋以及代理業(yè)務、結算清算業(yè)務、托管業(yè)務較快增長等有關。分銀行類型看，2021Q1城商行手續(xù)費及傭金凈收入同比增速最高，國有大行改善幅度最大。其他非息收入方面，2021Q1，36家A股上市銀行合計其他非息收入同比下降9.5%，降幅較2020年擴大3.6PCT，主要受上年市場利率波動債券估值大幅上升帶來的高基數因素所致。其中，僅國有大行其他非息收入同比降幅收窄。趨勢上來看，考慮到上年4月份以后，市場利率波動幅度下降，上市銀行其他非息收入同比增速也逐步趨于穩(wěn)定，后續(xù)其他非息收入增長壓力將逐步下降，受基數影響，銀行之間表現預計繼續(xù)分化。公共聯系人識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明15/21深度分析|銀行圖

21：上市銀行合計及子板塊手續(xù)費及傭金凈收入同比增速國有大行股份行城商行農商行上市銀行合計25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖

22：上市銀行合計及子板塊其他非息收入同比增速國有大行股份行城商行農商行上市銀行合計100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%1Q20201H20203Q202020201Q2021-20.0%-40.0%數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心五、資產質量壓力緩和，信用成本環(huán)比延續(xù)下行上市銀行整體以及各子板塊不良貸款率環(huán)比均下行，其中股份行、城商行下行相對較多。2021Q1末，36家A股上市銀行整體不良貸款率為1.44%，環(huán)比下降4BP，實現了連續(xù)兩個季度環(huán)比下行；不良貸款余額環(huán)比略有增加。四個子板塊不良貸款率環(huán)比均下行：國有大行、股份行、城商行、農商行不良貸款率分別為1.46%、1.42%、公共聯系人1.23%、1.32%，環(huán)比分別下降4BP、5BP、5BP、1BP。識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明16/21深度分析|銀行在不良認定更趨嚴格的背景下，前瞻性指標總體向好，預計后續(xù)不良生成壓力減輕：（1）從披露關注類貸款數據的銀行來看，大部分關注類貸款占比環(huán)比均下行、關注類貸款余額環(huán)比減少或持平；（2）不良處置力度加大，據我們測算，2021Q1上市銀行合計不良核銷轉出額約2200億元，比上年同期增長26%，其中國有大行和農商行不良處置力度相對更大。若加回核銷轉出，2021Q1上市銀行合計年化不良生成率為0.87%，同比下降14BP，環(huán)比下降52BP，國有大行、股份行、城商行和農商行年化不良生成率分別為0.75%、1.15%、0.90%、0.83%，僅農商行同比上行，從環(huán)比來看，分別下降1BP、60BP、27BP、101BP。上市銀行整體信用成本環(huán)比延續(xù)下行，僅國有大行環(huán)比上升，預計與其不良認定標準更嚴格有關。上市銀行合計信用成本自2020年上半年達到高峰后，下半年以來逐季度下降，2021Q1末信用成本為1.33%，環(huán)比下降6BP；國有大行、股份行、城商行和農商行的年化信用成本分別為1.15%、1.69%、1.72%、1.32%，環(huán)比分別+6BP、-32BP、-11BP、-53BP，僅國有大行信用成本環(huán)比上升，預計與其不良認定標準更嚴格有關。2021Q1末，上市銀行合計撥備覆蓋率環(huán)比上升了6.3PCT至220.0%，絕對值仍處于近幾年較高水平。表

3：不良貸款額、不良貸款率及其變化（單位：億元，BP）不良貸款率國有大行股份行2020-031.38%1.60%1.31%1.34%1.43%2020-039,9704,5758732020-061.44%