家用電器-電力設(shè)備與新能源-中國制造供應(yīng)鏈重塑全球產(chǎn)業(yè)格局

1告可選消費/工業(yè)告可選消費/工業(yè)華泰研究專題研究增增持(維持)增持(維持)家用電器電力設(shè)備與新能源制造業(yè)打造更多“中國名片”，供應(yīng)鏈優(yōu)勢有望重塑全球產(chǎn)業(yè)格局中國改革開放以來，從全球制造業(yè)代工工廠經(jīng)過幾十年的發(fā)展，新能源汽車、家用電器、光伏產(chǎn)業(yè)等多個制造產(chǎn)業(yè)鏈形成了全球領(lǐng)先地位，其中，多家中國企業(yè)躍然成為全球龍頭，不僅從技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新、銷售規(guī)模多方面領(lǐng)先、多方位反哺海外市場，不斷涌現(xiàn)出龍頭公司跨境并購活動，進(jìn)一步體現(xiàn)中國龍頭公司在全球地位及影響力。從而將中國制造供應(yīng)鏈逐級滲透到多個細(xì)分行業(yè)，提升中國制造供應(yīng)鏈整體水平。回顧中國制造業(yè)變遷史，龍頭企業(yè)在成功發(fā)掘新成長曲線后相對估值具備明顯優(yōu)勢和提升空間。家電：全球領(lǐng)先，優(yōu)勢外溢中國家電產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)?；?、成本、技術(shù)創(chuàng)新等是中國制造業(yè)的底色，且走在市場化的前沿，中國家電市場也逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橛芍袊放浦鲗?dǎo)，且在不斷的產(chǎn)業(yè)優(yōu)化過程中，中國家電企業(yè)奮力拓展海外市場，不但以產(chǎn)品征服消費者，同時不斷打造全球化品牌，率先成為中國制造的一張“名片”。在制造領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型發(fā)展中，家電企業(yè)也走在產(chǎn)業(yè)前列，伴隨汽車電動化浪潮，家電第二增長曲線瞄準(zhǔn)電動汽車零部件領(lǐng)域，已有大量企業(yè)深入到產(chǎn)業(yè)鏈中，我們認(rèn)為隨著產(chǎn)業(yè)的多元化，未來中國家電產(chǎn)業(yè)鏈有望惠及更多行業(yè)及消費人群。家居&紡服：從商品出海到產(chǎn)能與資本出海，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢我國家居及紡服出海主要通過，商品、制造、資本三種方式滲透海外市場，家居龍頭深度參與全球家居行業(yè)整合?，F(xiàn)階段，商品出口仍為主流，長期看伴隨國內(nèi)家居研發(fā)能力提升、供應(yīng)鏈及制造優(yōu)勢夯實，制造出海與資本出海做大做強，頭部家居出口企業(yè)值得關(guān)注。需求波動推動紡服供應(yīng)鏈重構(gòu)，我們認(rèn)為紡服產(chǎn)業(yè)鏈成本構(gòu)成的單一屬性要求或減弱，而供應(yīng)鏈的及時響應(yīng)能力及供應(yīng)鏈穩(wěn)定程度要求或提升，因此我們看好中國紡服制造業(yè)在紡服中間品上繼續(xù)擴大整體優(yōu)勢，而兼具品牌及產(chǎn)能企業(yè)稀缺。汽車：綜合實力強勁，開啟技術(shù)換市場大航海時代中國汽車已從市場換技術(shù)走向電動智能化領(lǐng)先全球，22年新能源乘用車的全球份額約65%。生產(chǎn)上中國車企核心三電技術(shù)已自主可控，本土供應(yīng)鏈完整且性價比高；技術(shù)上自主品牌已實現(xiàn)技術(shù)平臺出海，開啟技術(shù)換市場新思路；價格上油電平價帶動自主品牌開拓下沉市場、加強出海競爭力，我們看好自主品牌憑性價比優(yōu)勢加速出海，帶動中國成汽車第一出口國。光伏&動力電池:技術(shù)成本優(yōu)勢明顯，全球競爭力領(lǐng)先中國光伏占據(jù)全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的優(yōu)勢地位，國內(nèi)2022年各環(huán)節(jié)產(chǎn)量已占據(jù)全球80%以上份額。成本端，國內(nèi)光伏產(chǎn)品成本控制力強，在價格方面具家已大規(guī)模量產(chǎn)TOPCon電池，在光伏技術(shù)變革浪潮下走在全球前列。國內(nèi)動力電池產(chǎn)業(yè)鏈早期主要依賴政策補貼發(fā)展，2018年以來隨著政策退坡已轉(zhuǎn)向內(nèi)驅(qū)發(fā)展，在此過程中，以寧德時代為代表的國內(nèi)企業(yè)逐漸占據(jù)全球領(lǐng)先地位。未來政策助力下，海外電動化有望加速，具備產(chǎn)品技術(shù)以及成本優(yōu)勢的國內(nèi)龍頭公司有望提升全球市場份額。電子煙:全球電子煙市場廣闊，制造環(huán)節(jié)競爭力領(lǐng)先得益于消費者健康觀念興起和電子煙市場推廣，電子煙滲透率提升。據(jù)艾媒預(yù)計，23年全球電子煙零售規(guī)模有望達(dá)867億美元。我國霧化電子煙產(chǎn)業(yè)鏈成熟，兼具規(guī)模、技術(shù)以及品牌優(yōu)勢。據(jù)《2022年電子煙出口藍(lán)皮書》，22研究員SACNo.S0570518110001SFCNo.BQO796研究員SACNo.S0570522020002研究員SACNo.S0570522110001SFCNo.BTK945研究員SACNo.S0570518120001SFCNo.BPX070研究員SACNo.S0570518110004SFCNo.BSJ399研究員SACNo.S0570522120001研究員SACNo.S0570522080001SFCNo.BSF308聯(lián)系人SACNo.S0570121070181SFCNo.BSE590linhuanyu@+(86)75582492388shenjianguo@+(86)75582492388+(86)1063211166wangsenquan@+(86)75523987489bianwenjiao@+(86)75582776411偉zhoudunwei@+(86)2128972228zhangshiyu@+(86)75523993346liusiqi@+(86)2128972228行業(yè)走勢圖家用電器(%)8(%)8滬深300(2)(12)(21)(31)Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23資料來源：Wind，華泰研究重點推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評級寧德時代300750CH350.54買入隆基綠能601012CH38.40買入TCL中環(huán)002129CH39.45買入晶澳科技002459CH51.85增持美的集團000333CH65.94買入格力電器000651CH57.09買入德爾瑪301332CH15.96增持萊克電氣603355CH36.29買入資料來源：華泰研究預(yù)測風(fēng)險提示：全球衰退風(fēng)險；海外政策風(fēng)險；品牌滲透和本土化不及預(yù)期。中國制造業(yè)能力回顧，供應(yīng)鏈優(yōu)勢反哺全球 4傳統(tǒng)優(yōu)勢制造業(yè)：產(chǎn)業(yè)鏈能力外溢，中長期重視海外品牌力建設(shè) 4 估值 5 模化制造，再到品牌定價權(quán) 9(1)外資品牌進(jìn)入期，樹立家電標(biāo)桿 9(2)內(nèi)資廠商代工及積累期，技術(shù)與管理的積累與超越 10(3)國家扶持成長期，龍頭企業(yè)加速發(fā)展 11(4)市場化競爭陣痛期，龍頭強勢地位逐步確立 13(5)市場格局形成期，行業(yè)紅利不斷兌現(xiàn) 14(6)品牌價值體現(xiàn)期，海外發(fā)展提速 15(一)規(guī)?；床溉颍喝?qū)χ袊译姰a(chǎn)業(yè)鏈依賴程度不斷加深 16 區(qū)域端：中國品牌已經(jīng)入局東南亞主要國家，未來空間依然充足 17 (二)成本管控構(gòu)建競爭優(yōu)勢 20頭企業(yè)毛利率對比 20 1(三)技術(shù)沉淀，帶動家電產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢輸出全球 22中國家電核心技術(shù)與供應(yīng)鏈護城河有望鞏固產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢 22 4(四)產(chǎn)業(yè)鏈能力外溢，家電企業(yè)的第二曲線道路 26的家電拓展之路 27 家居：櫛風(fēng)沐雨三十載，中國家居邁向全球 28市場概況：全球市場規(guī)模龐大，我國為重要家居生產(chǎn)及出口國 28潛力剖析：制造為基、模式優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級，助力家居出海拓新機 30制造為基：制造優(yōu)勢持續(xù)夯實，打好出?；A(chǔ) 30模式優(yōu)化：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及商業(yè)模式有望迭代升級 31 出海實探：欲戴皇冠必承其重，龍頭制造出海、資本出海先行 32制造出海：成本與貿(mào)易摩擦驅(qū)動產(chǎn)能外遷，東南亞/墨西哥為熱點 32 以一線玩家為例，看家居企業(yè)出海并購之路 35勢 37全球紡服市場穩(wěn)步增長，中國出口規(guī)模占比高 37安踏體育(2020HK)：全球化紡服品牌發(fā)展的典范 39申洲國際(2313HK)：全球領(lǐng)先的縱向一體化針織制造商 42申洲產(chǎn)能優(yōu)勢領(lǐng)先同行，面料具備差異化優(yōu)勢 43新能源-動力電池：產(chǎn)業(yè)鏈完善，掌握全球定價權(quán) 46發(fā)展歷程：電動化趨勢推動下，從“初露頭角”到“出征全球” 46 階段2：勝者為王，新能車產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化占比提升 46階段3：海外電動化提速，中國動力電池廠有望掌握全球定價權(quán) 47寧德時代：具備技術(shù)研發(fā)與成本的雙重競爭優(yōu)勢 48新能源-光伏：經(jīng)“幾起幾落”，從“三頭在外”到“問鼎全球” 51 階段2：抓住機遇，乘產(chǎn)業(yè)與人力東風(fēng)集體出海 51策發(fā)力，中國光伏度過至暗時刻 51階段4：破繭成蝶，國內(nèi)政策啟動全面扶植，國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈競爭力逐漸形成 52階段5：優(yōu)勢形成，國內(nèi)光伏開始主導(dǎo)全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈 53 領(lǐng)先優(yōu)勢：降本增效雙擎驅(qū)動，中國光伏多環(huán)節(jié)技術(shù)成本優(yōu)勢顯著 53市場：內(nèi)外需求驅(qū)動行業(yè)增速，量價優(yōu)勢贏得市場份額 53組件：原材料成本優(yōu)勢為基石，一體化產(chǎn)能持續(xù)降本 55TOPConHJT 56硅料&硅片：國內(nèi)廠商成本優(yōu)勢明顯，薄片化技術(shù)助力降本增效 56汽車：從汽車大國走向汽車強國之路 58自主崛起之路：從市場換技術(shù)到核心技術(shù)自主可控，技術(shù)換市場即來臨 58 SUV積累時代：自主品牌初露頭角，奠定資本原始積累 59新能源超車時代：電動化智能化全面領(lǐng)先，技術(shù)換市場大航海時代開啟 61透視原因：核心技術(shù)自主可控，中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈地位躍遷 63：把控電動智能化車的核心技術(shù)，全面引領(lǐng)全球 63供應(yīng)鏈優(yōu)勢：強競爭優(yōu)勢疊加產(chǎn)業(yè)窗口期，中國產(chǎn)業(yè)鏈迎來躍遷機遇 66市場認(rèn)知優(yōu)勢：電動智能化汽車消費大勢所趨，自主品牌市場認(rèn)知深刻 70組織架構(gòu)優(yōu)勢：自主品牌船小好調(diào)頭，快速實現(xiàn)電動智能化轉(zhuǎn)型 71汽車出海：量產(chǎn)鑄就質(zhì)變，走向技術(shù)換市場的大航海時代 72比亞迪：發(fā)力新能源聚集東南亞市場，集聚技術(shù)、成本、產(chǎn)品力三大優(yōu)勢 73奇瑞汽車：倚仗扎實性能和可靠性，立足中東、南美、俄羅斯等市場快速發(fā)展 76 全球電子煙市場空間廣闊，霧化電子煙規(guī)模占比高 79 未來中國制造業(yè)機遇在全球，雖然面臨更大挑戰(zhàn)，但勢在必行。一方面，全球市場有望促進(jìn)中國制造業(yè)形成產(chǎn)業(yè)的對外布局，輸出勞動密集型業(yè)務(wù)，另一方面，全球市場推動中國制造業(yè)繼續(xù)產(chǎn)業(yè)升級、發(fā)力創(chuàng)新，并更加深入到利潤更高的產(chǎn)業(yè)鏈上游，把控各個產(chǎn)業(yè)的核心零部件環(huán)節(jié)，在中國制造業(yè)的全球化進(jìn)程中，不但中國消費者有望受益，同時中國帶動的整體供應(yīng)鏈帕累托優(yōu)化還有望反哺全球。我們認(rèn)為傳統(tǒng)行業(yè)中，建議關(guān)注家電、家居、紡服等行業(yè)，已在國內(nèi)市場浮現(xiàn)優(yōu)勢公司，并有望在全球范圍繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)，繼續(xù)在產(chǎn)品力、品牌力上提升；新興行業(yè)中，建議關(guān)注新能源、汽車、電子煙等行業(yè)，中國技術(shù)已經(jīng)領(lǐng)先，全球競爭力已較為突出，向海外擴張順理成章。傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域，我國市場已逐步成熟，制造業(yè)基礎(chǔ)厚實，在過去幾年，傳統(tǒng)中國制造業(yè)領(lǐng)域不斷為全球提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。全球化推動的產(chǎn)業(yè)升級及市場擴容是未來最大的賽道，我們看好中國傳統(tǒng)制造業(yè)將內(nèi)需市場、工程師紅利、積累的沉淀的產(chǎn)業(yè)鏈及技術(shù)優(yōu)勢，轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)升級優(yōu)勢。家電行業(yè)：我們認(rèn)為目前是中國家電企業(yè)加大全球發(fā)展的契機，未來中國家電制造業(yè)不但在產(chǎn)品上，還有望在品牌上、產(chǎn)業(yè)鏈上加速海外發(fā)展。近年我國家電本土出口份額持續(xù)提升，我們認(rèn)為者意味著中國企業(yè)的能力不僅僅限于成本優(yōu)勢，而是在于研發(fā)、供應(yīng)鏈、制造的整體產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，C端業(yè)務(wù)上，隨著中國家電制造業(yè)通過多年迭代與積累，產(chǎn)品可靠性并不輸于海外對手，多元的出海方式與海外區(qū)域建廠也讓讓更多消費者能夠觸達(dá)中國家電品牌，弱化了渠道要求。B端業(yè)務(wù)上，家電企業(yè)正在通過產(chǎn)業(yè)能力外溢，拓展電器的深層次應(yīng)用范圍，未來不但是區(qū)域上的全球化，更是產(chǎn)業(yè)上的多維度發(fā)展。家居行業(yè)：制造為基、模式優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級，助力家居出海拓新機。我國家居行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，目前已形成珠三角、長三角、環(huán)渤海、東北、中西部五大家居產(chǎn)業(yè)集群，產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)人才集中，勞動力資源豐富，制造業(yè)基礎(chǔ)較好，形成一大批成品家居制造中心，且供應(yīng)鏈健全完備，奠定長足發(fā)展基礎(chǔ)。我們認(rèn)為中國家居行業(yè)已經(jīng)從低附加值產(chǎn)品向高附加值產(chǎn)品、自主品牌模式升級迭代，未來有望繼續(xù)加速產(chǎn)業(yè)升級。以產(chǎn)能出海為先，海外并購為輔，提升品牌全球化競爭壁壘，長期更看好具備堅實的產(chǎn)品/渠道基礎(chǔ)、資金實力雄厚、組織管理能力優(yōu)秀的龍頭企業(yè)把握海外并購良機。紡服行業(yè)：發(fā)揮新周期的供應(yīng)鏈優(yōu)勢。疫情期間的紡服供應(yīng)鏈危機，更強化了紡服供應(yīng)鏈重構(gòu)。從供應(yīng)鏈上看，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈成本構(gòu)成的單一屬性要求或減弱，而供應(yīng)鏈的及時響應(yīng)能力及供應(yīng)鏈穩(wěn)定程度要求或提升，因此我們看好中國紡服制造業(yè)，在紡服中間品上繼續(xù)擴大整體優(yōu)勢，份額或繼續(xù)提升，而服裝終端產(chǎn)品，或更注重產(chǎn)業(yè)鏈的全球本地化/就近化，而同時擁有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能及優(yōu)質(zhì)品牌的稀缺企業(yè)或值得更高溢價。新興領(lǐng)域中國市場體量龐大，激烈的競爭及技術(shù)創(chuàng)新磨練出一眾具備優(yōu)勢的新興領(lǐng)域公司，他們擁有廣闊的市場支撐、穩(wěn)定的供應(yīng)鏈和新時代領(lǐng)先的技術(shù)，可以提供高性價比的產(chǎn)品，已經(jīng)逐步構(gòu)筑全球競爭力。這些產(chǎn)業(yè)未來將不僅僅專注于中國市場，依托全球有望實現(xiàn)更高效的發(fā)展。汽車行業(yè)：量變鑄就質(zhì)變，中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈地位躍遷。自主品牌在燃油車時代即小步快跑、不斷縮小與外資差距，從SUV紅利到新能源車紅利，中國汽車以量變鑄就質(zhì)變，全面趕超外資、引領(lǐng)全球汽車發(fā)展。我們認(rèn)為我國汽車的全球產(chǎn)業(yè)地位躍遷的關(guān)鍵在于:(1)三電系統(tǒng)核心技術(shù)基本可控，技術(shù)+布局+產(chǎn)能引領(lǐng)全球;(2)本土供應(yīng)鏈競爭優(yōu)勢強，卡位全球供給窗口期加速國產(chǎn)替代;(3)自主品牌對電動智能化消費趨勢有強認(rèn)知，快速反應(yīng)市場需求塑造強品牌力;(4)自主品牌船小好調(diào)頭，快速電動智能化轉(zhuǎn)型搶奪市場先機。新能源-動力電池行業(yè)：國內(nèi)產(chǎn)業(yè)已形成了全球競爭力。龍頭企業(yè)深入布局上游產(chǎn)業(yè)鏈與規(guī)模效應(yīng)打造低成本優(yōu)勢。展望未來，最大的機遇在于全球各大車企紛紛推出電動化戰(zhàn)略規(guī)劃，國內(nèi)電池企業(yè)有望出海分享紅利，且中國有望掌握全球動力電池行業(yè)的定價權(quán)和產(chǎn)業(yè)主動權(quán)。中國光伏占據(jù)全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的優(yōu)勢地位，根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，國內(nèi)2022年各環(huán)節(jié)產(chǎn)量已占據(jù)全球80%以上份額。成本端，國內(nèi)光伏產(chǎn)品成本控制力強，在價格方面具備強競爭力；技術(shù)端，國內(nèi)廠商在TOPCon、HJT等多個賽道領(lǐng)先，領(lǐng)先玩家已大規(guī)模量產(chǎn)TOPCon電池，在光伏技術(shù)變革浪潮下走在全球前列。電子煙行業(yè)：全球電子煙市場廣闊，我國在制造環(huán)節(jié)競爭力領(lǐng)先。得益于消費者健康觀念的興起和電子煙的市場推廣，電子煙的滲透率日益提升。據(jù)艾媒咨詢預(yù)計，2023年全球電子煙零售規(guī)模有望達(dá)867億美元。我國霧化電子煙產(chǎn)業(yè)鏈成熟，兼具規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢以及品牌優(yōu)勢。據(jù)《2022年電子煙產(chǎn)業(yè)出口藍(lán)皮書》，2022年我國電子煙出口規(guī)模達(dá)1,867億元，其中58%銷往美國、24%銷往歐盟及英國?；仡欀袊圃鞓I(yè)變遷史，龍頭企業(yè)在成功發(fā)掘新成長曲線后估值明顯抬升。中國制造業(yè)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢或能不斷轉(zhuǎn)化為長期的企業(yè)價值，優(yōu)質(zhì)中國企業(yè)的估值中樞或受益。資料來源：Wind、華泰研究資料來源：Wind、華泰研究資料來源：Wind、華泰研究資料來源：Wind、華泰研究資料來源：Wind、華泰研究資料來源：Wind、華泰研究資料來源：Wind、華泰研究資料來源：Wind、華泰研究資料來源：Wind、華泰研究資料來源：Wind、華泰研究資料來源：Wind、華泰研究資料來源：Wind、華泰研究資料來源：Wind、華泰研究資料來源：Wind、華泰研究中國家電產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)?；?、成本優(yōu)勢、技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢是中國制造業(yè)的底色。且家電制造業(yè)的“中國效應(yīng)”已經(jīng)以多種方式惠及全球，未來中國家電制造業(yè)也具備成為全球創(chuàng)新的推動力的潛力。作為人口最多的國家之一，中國家電業(yè)一直走在市場化的最前沿，在制造領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型發(fā)展也一直走在產(chǎn)業(yè)前列，以滿足龐大且要求日益高的消費市場的需求。伴隨著中國GDP成為全球第二，中國家電市場也逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橛芍袊放浦鲗?dǎo)，且在不斷的產(chǎn)業(yè)專業(yè)過程中，中國家電企業(yè)奮力拓展海外市場，不但以產(chǎn)品征服消費者，同時不斷打造全球化品牌，率先成為中國制造的一張“名片”，對于中國家電企業(yè)而言，未來不論是發(fā)達(dá)國家或是其他新興市場國家，中國家電的高效制造、快速創(chuàng)新可以應(yīng)用于世界各地，可能會繼續(xù)強化中國企業(yè)的市場份額。中國家電產(chǎn)品力全球領(lǐng)先，國內(nèi)品牌主導(dǎo)全球最大的家電單體市場的情況下，未來品牌力有望進(jìn)行海外輸出，或能在更多的領(lǐng)域擴大市場優(yōu)勢。在成本優(yōu)勢逐步形成的過程中，產(chǎn)業(yè)鏈向中國的逐步轉(zhuǎn)移，國內(nèi)家電產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品制造能力已經(jīng)實現(xiàn)全球領(lǐng)先。對比海外復(fù)合型家電企業(yè)，已經(jīng)從海外代工進(jìn)入到全球化品牌發(fā)展階段。國內(nèi)家電保有量提升及更新量升級支持大家電行業(yè)內(nèi)銷量維持個位數(shù)的復(fù)合增長，海外發(fā)展中國家待釋放的需求為外銷發(fā)展提供成長空間，龍頭內(nèi)銷份額難再有大幅提升但地位仍穩(wěn)固，海外品牌輸出或成為下一階段家電龍頭的主要成長領(lǐng)域。國際家電龍頭收入收入凈利潤市值主要產(chǎn)品005930KS韓國三星2,396.7434.03,055全球化發(fā)展，消費類家電、移動通信、半導(dǎo)體、顯示終端等綜合類電子產(chǎn)品；其中，消費類家電占比為20%左右，韓國以外市場收入占比84%。消費類電子產(chǎn)品、移動通信、空冰洗等白電、汽車零部件等產(chǎn)品；066570KSLG661.99.526其中，消費類家電占比收入占比為31%左右，韓國以外收入占比61%。家電、AVC網(wǎng)絡(luò)、電話住宅設(shè)備及其、環(huán)境方案、汽車電子和機電系統(tǒng)等多元化產(chǎn)品；6752T6367TWHRN日本松下日本大金美國惠而浦630.3299.5197.220.019.4-15.227351376其中，家電相關(guān)產(chǎn)品占比為38.6%左右，日本以外市場收入占比61%。主營空調(diào)及空調(diào)化工產(chǎn)品，日本以外市場占比83%。白電、廚電、小家電等，北美以外地區(qū)收入占比41%。主營醫(yī)療保健、個護小家電和照明產(chǎn)品；PHIAASELUXASTSKPA荷蘭Philips瑞典伊萊克斯法國SEB190.0129.074.7-17.1-1.33.0853456其中，個護小家電相關(guān)收入占比為20%左右，荷蘭以外地區(qū)收入占比97%。白電、廚電、熱水器、小家電等，歐洲以外地區(qū)收入占比66%。專注小家電，擁有不粘鍋、壓力鍋、電熨斗、電飯煲、吸塵器等產(chǎn)品，歐洲以外地區(qū)收入占比59%。中國家電龍頭000333CH美的集團494.142.4543白電、廚電、小家電等，海外收入占比41%左右。600690CH格力電器349.821.1281空調(diào)產(chǎn)品、小家電等，海外收入占比12%左右。000651CH海爾智家270.735.2290白電、廚電產(chǎn)品等，海外收入占比52%左右。注：日本松下/日本大金使用的為2022/4/1-2023/3/31財務(wù)年度數(shù)據(jù)。市值為截止2023/7/23數(shù)據(jù)，海外公司收入及凈利潤均按照財年底匯率折算資料來源：公司年報、華泰研究我們觀察到，一方面，中國企業(yè)正在將產(chǎn)能向外溢出，提升海外本土化能力；另一方面，中國本土出口份額仍在提升，我們認(rèn)為這意味著中國家電企業(yè)的能力不僅僅限于成本優(yōu)勢，而是在于研發(fā)、供應(yīng)鏈、制造的整體優(yōu)勢，且通過海外區(qū)域建廠實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)能力外溢，提升區(qū)域競爭力，未來有望重塑世界制造業(yè)格局，并向中國品牌海外發(fā)力演進(jìn)?；仡櫄v史，中國家電企業(yè)曾經(jīng)受益于海外先行者的產(chǎn)能外溢，并在中國市場構(gòu)建起本土優(yōu)勢。從上世紀(jì)70年代末開始，中國家電制造業(yè)不斷引進(jìn)海外技術(shù)，并在歐美、日韓已經(jīng)有強大全球影響力的情況下，向內(nèi)強化產(chǎn)品實力，向外構(gòu)建本土化服務(wù)及渠道優(yōu)勢，不斷取得中國消費者對于產(chǎn)品性價比、產(chǎn)品可靠性、品牌本身的認(rèn)可，不斷占據(jù)了中國市場家電消費者的品牌認(rèn)知與渠道認(rèn)知，而沒有像東南亞國家一樣，至今都沒有相對競爭力較強的本土品牌。資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)咨詢、華泰研究資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)咨詢、華泰研究如今中國家電產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈穩(wěn)定凸顯，且家電制造業(yè)通過多年迭代與積累，產(chǎn)品可靠性并不輸于海外對手，我們依然看好家電全球化的發(fā)展空間，發(fā)展中國家是品牌及制造能力出海的首選目的地，而海外發(fā)達(dá)國家本土渠道仍較難切入，但海外品牌商面臨的宏觀環(huán)境波動較大，未來可能存在更多的品牌并購機會，最終我們希望更多海外消費者能夠使用上中國家電能力賦能后的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，因此我們認(rèn)為疫情后是中國家電企業(yè)海外大跨步發(fā)展的契機。(1)外資品牌進(jìn)入期，樹立家電標(biāo)桿1970年代末到1980年代末，國內(nèi)家電企業(yè)率先進(jìn)入冰箱、洗衣機行業(yè)，但制造能力落后僅具備簡單家電產(chǎn)品制造能力，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品以海外直接進(jìn)口為主。其中1976年，廣州家電總廠試制全塑洗衣機產(chǎn)品、無錫洗衣機廠試制波輪式套桶洗衣機。1978年1月，國務(wù)院設(shè)立輕工業(yè)部并在組織機構(gòu)設(shè)置上單獨成立五金電器工業(yè)局，全面支持發(fā)展家用電器工業(yè)，重點的家電零部件與原材料進(jìn)口，以及生產(chǎn)線的海外引進(jìn)。引入海外先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，建立成本優(yōu)勢，向自主生產(chǎn)與代工制造相結(jié)合轉(zhuǎn)型。1983年起，中國開始引進(jìn)冰箱壓縮機的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備。1984年，海爾引進(jìn)日本三洋生產(chǎn)線，開始制造分體式空調(diào)。1985年濟南洗衣機廠引入滾筒式洗衣機技術(shù)。1987年，小天鵝以411萬美金從松下引進(jìn)了全自動洗衣機生產(chǎn)技術(shù)。(萬臺/年)家用冰箱產(chǎn)量家用洗衣機產(chǎn)量1,2001,0008006004002000資料來源：國家統(tǒng)計局、華泰研究(元)1,4001,2001,000800600400200城鎮(zhèn)居民人均可支雙鹿牌雙門冰箱城鎮(zhèn)居民人均可支雙鹿牌雙門冰箱資料來源：中國輕工業(yè)出版社《建國60年民生往事》-2009、華泰研究家電價格高，外資品牌產(chǎn)品樹立標(biāo)桿。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1981年我國城鎮(zhèn)居民平均每百戶擁有彩電、冰箱和洗衣機的數(shù)量分別僅為0.6、0.2和6.3臺。雖然城市人均可支配收入從1980年的405.0元提升到1989年的1180.2元，但家電產(chǎn)品價格依然遠(yuǎn)超人均收入，其中1980年代蘇州產(chǎn)的香雪海單門冰箱125升售價685元、上海產(chǎn)的雙鹿牌雙門冰箱1200元。而進(jìn)口的日立、東芝等冰箱產(chǎn)品售價更超過2000元(甚至需要外匯券才能購買)。(2)內(nèi)資廠商代工及積累期，技術(shù)與管理的積累與超越1990年代-2006年，家電產(chǎn)業(yè)整體開始呈現(xiàn)出供大于求，代工出口不但能夠利用國內(nèi)制造業(yè)的相對優(yōu)勢，同時還能出口創(chuàng)匯(國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示1992年，家電企業(yè)出口創(chuàng)匯達(dá)到5.86億美元)。1990年代，很多國際著名的家電跨國公司將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到中國，使得中國成為全球家電生產(chǎn)金、三菱，歐洲西門子、伊萊克斯、飛利浦，韓國三星、LG，全球主要家電知名品牌都有在中國生產(chǎn)的產(chǎn)品，或通過與中方合資生產(chǎn)，或由中國廠家貼牌生產(chǎn)。家電行業(yè)中以國內(nèi)空調(diào)行業(yè)為代表，在技術(shù)引進(jìn)與技術(shù)創(chuàng)新同步推進(jìn)的情況下，空調(diào)技術(shù)已經(jīng)接近日本與美國的中端產(chǎn)品水平，同時國產(chǎn)化配套能力提升(國產(chǎn)壓縮機、溫控器、電機、電控板和遙控器等開始具備自產(chǎn)能力)，產(chǎn)業(yè)鏈整體成本與產(chǎn)品質(zhì)量具備明顯優(yōu)勢。序號合資廠名方外外方計劃年產(chǎn)量(萬臺)1合肥達(dá)西浦實業(yè)公司合肥江淮空調(diào)器公司美國飛歌公司202深圳惠而浦蘭波有限公司深圳蘭波石化公司美國惠而浦公司003上海夏普電器有限公司上海電視機一廠日本夏普公司604富士通將軍(上海)空調(diào)公司(獨資)日本富士通公司605天津LG電氣有限公司天津冰箱廠韓國LG電子公司606沈陽華澗空調(diào)器公司沈陽空調(diào)器廠日本三洋公司507廣州松下·萬寶空調(diào)器公司廣州萬寶空調(diào)公司日本松下電器公司508上海日立家用電器公司上海家用空調(diào)器廠日本日立公司509特靈-江南(太倉)空調(diào)公司江蘇太倉空調(diào)器廠美國特靈公司50寧波飛達(dá)仕新樂有限公司寧波新樂空調(diào)器廠美國飛達(dá)仕公司50上海豪申開利空調(diào)公司上?？照{(diào)機廠美國開利公司50上海大金協(xié)昌空調(diào)公司上海協(xié)昌縫紉機廠日本大金公司30上海三菱上菱空調(diào)公司上海上菱空調(diào)器廠日本三菱電機公司50廣州三菱重工金羚空調(diào)器公司廣東江門金羚洗衣機廠日本三菱重工公司50蘇州三星電子有限公司蘇州香雪海公司韓國三星公司30資料來源：《制冷技術(shù)》199802期、華泰研究年份199519961997199819992000200120022003200420052006進(jìn)口(萬臺)325252032出口(萬臺)404885202002505788091651255826092905資料來源：國家統(tǒng)計局、產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究注重日本技術(shù)引進(jìn)，吸收與創(chuàng)新成就空調(diào)領(lǐng)導(dǎo)者。1993年，海爾率先從引入日本變頻空調(diào)技術(shù)，同年與日本三菱重工合資成立中央空調(diào)生產(chǎn)基地(三菱重工持股55%、海爾持股45%)。通過吸收日本空調(diào)技術(shù)，海爾空調(diào)于1998年開始向歐洲市場輸出變頻空調(diào)技術(shù)。1993年，美的開始與東芝開展空調(diào)技術(shù)合作，并引進(jìn)交流變頻技術(shù)。1996年，美的與東芝再次合作，在空調(diào)壓縮機技術(shù)上開始合作。1999年，美的收購東芝萬家樂(東芝持股60%、萬家樂持股40%，1999年6月，美的受讓全部股權(quán)，全資控股后更名為美芝)，開始具備空調(diào)核心零部件壓縮機自產(chǎn)能力。同年，美的再次與東芝合作，引進(jìn)中央空調(diào)與商業(yè)空調(diào)4%2%2%3%1994年，三花集團與日本不二工機、三菱商事、日本東方貿(mào)易三家日本企業(yè)合資成立三花股份，持股比例分別為37%、39%、15%、9%。在初期日方占股較多的情況下，引入日本管理及技術(shù)，提升主營業(yè)務(wù)(包括電子膨脹閥、電磁閥、球閥等產(chǎn)品)精益化生產(chǎn)能力和精細(xì)化管理能力，減小于國際領(lǐng)先廠商差距。4%2%2%3%(3)國家扶持成長期，龍頭企業(yè)加速發(fā)展2007-2012年，國內(nèi)各部門密集推出家電消費相關(guān)政策，并以中央財政資金補貼為主，有效促進(jìn)國內(nèi)家電品牌銷售，龍頭企業(yè)加速成長?？照{(diào)行業(yè)中，國內(nèi)龍頭品牌持續(xù)受益，前三份額從2007年的49%提升至2012年的60%，海外品牌占比持續(xù)下滑，2012年零售量占比已經(jīng)下滑至10%左右。回顧歷史，我們再看目前時點，國家政策層面又一次提出刺激家電消費，本次以推動綠色、智能化家電產(chǎn)品消費為主，具備產(chǎn)品布局和技術(shù)研發(fā)能力的龍頭企業(yè)有望首先受益。%下%力力資料來源：中怡康時代、華泰研究志高科龍惠而浦大金4%力力 %資料來源：中怡康時代、華泰研究期間家電補貼政策包括：家電下鄉(xiāng)(2012年1月部分退出、2013年1月全部退出)、以舊換新(2011年12月退出)、第一期節(jié)能惠民(2011年6月退出)、第二期節(jié)能惠民(2013年5月退出)等。資料來源：商務(wù)部、財政部、華泰研究2007.12-2013.1“家電下鄉(xiāng)”“家電下鄉(xiāng)”政策以2007年12月(在山東、河南、四川三省及青島一市試點家電下鄉(xiāng))為開端，并于2012年1月在試點省市退出，2013年1月各個省市均退出為止。補貼范圍以農(nóng)民為主，2010年1月起國有農(nóng)場、林場職工也納入家電下鄉(xiāng)政策實施范圍。產(chǎn)品也從彩電、冰箱為主，逐步擴大到各個家電品類。家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷量(億臺家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷量.0.20.02007-2009年2010年2011年2012年資料來源：商務(wù)部、華泰研究2009.6-2011.12“以舊換新”上一輪家電以舊換新政策從2009年6月開始，首先在北京、天津等7省(直轄市)和福州市、長沙市開始試點。2010年6月，政策實施范圍擴大至23個省(自治區(qū)、直轄市)及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團。并于2011年4月，實施范圍擴大至全國。商務(wù)部流通發(fā)展司數(shù)據(jù)顯示，2009-2011年，中央財政累計向各地預(yù)撥家電以舊換新補貼資金約300億元，家電以舊換新共回收五大類廢家電8379萬臺，拆解處理6621萬臺，回收利用廢家電中的鋼鐵、有色金屬、塑料等資源約97萬噸。2009.6-2011.6“高效節(jié)能空調(diào)推廣”間。節(jié)能補貼利好具備節(jié)能技術(shù)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，其中2009年6月1日至2010年5月31日期間，22家企業(yè)共推廣高效節(jié)能空調(diào)1956.2萬臺，推廣數(shù)量前5名的企業(yè)分別為：珠海格力606.4萬臺、廣東美的465.2萬臺、廣東志高151.7萬臺、青島海爾(已更名海爾智家)147.1萬臺、寧波奧克斯118.0萬臺。2012.6-2013.5“節(jié)能惠民”從2012年6月起，中央財政對空調(diào)、平板電視、電冰箱、洗衣機、熱水器五類高效節(jié)能家電進(jìn)行為期一年的補貼推廣。資金122億元，推廣五類節(jié)能家電6500多萬臺，拉動消費需求超過2500億元。我們再看目前時點，2019年隨著國內(nèi)對于家電消費的政策性支持正式推出，推動新型綠色、智能化家電產(chǎn)品更新消費，龍頭企業(yè)有望首先受益。對家電產(chǎn)品更新消費的促進(jìn)政策逐步落地，有利于穩(wěn)定地產(chǎn)后周期影響下的家電需求。對于在高清智能彩電、高能效節(jié)能產(chǎn)品上有品牌溢價的龍頭企業(yè)，我們認(rèn)為影響更為偏正面(有望體現(xiàn)為產(chǎn)品更為質(zhì)高價廉)，同時看好三四線城市及廣大農(nóng)村市場需求釋放。且家電產(chǎn)品正階段性迎來“家電下鄉(xiāng)”政策 (2007-2012年)推廣產(chǎn)品的更新周期(10年左右)，在居民可支配收入持續(xù)穩(wěn)健增長，且對品牌產(chǎn)品消費意愿提升的背景下，更有品牌影響力的企業(yè)或迎來份額提升。(4)市場化競爭陣痛期，龍頭強勢地位逐步確立2013-2015年，家電行業(yè)面臨多項挑戰(zhàn)，家電刺激政策逐步退出疊加房地產(chǎn)調(diào)控施壓，終端需求表現(xiàn)疲軟，家電企業(yè)加大促銷力度，份額出現(xiàn)明顯波動。以空調(diào)市場為例，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2012-2015年空調(diào)內(nèi)銷增速明顯下滑，2012、2015年甚至出現(xiàn)內(nèi)銷量下滑。需求減弱，促銷力度加大，并在2014、2015年去庫存階段空調(diào)行業(yè)均價下行。龍頭品牌格力、美的等憑借強大的品牌力保持終端份額仍穩(wěn)中有升，中怡康數(shù)據(jù)顯示，2012-2015年，空調(diào)市場CR6份額提升11.9pct(其中，格力提升3.4pct，美的提升8.7pct)。外部壓力：一方面，家電補貼刺激政策從2011年底開始“以舊換新”、“節(jié)能補貼”逐步退出，2013年1月“家電下鄉(xiāng)”全面退出，集中補貼導(dǎo)致家電需求出現(xiàn)一定程度透支，需求出現(xiàn)不足。另一方面，房地產(chǎn)市場進(jìn)入下行周期(地產(chǎn)限購)，家電新增需求的拉動不足，同時夏季氣溫也出現(xiàn)低于平均的情況，直接影響旺季空調(diào)需求，空調(diào)庫存在2014年底進(jìn)入歷史高位。(萬臺)空調(diào)內(nèi)銷量同比8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000200920102011201220132014201540%30%20%10%0%-20%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究(元)5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000空調(diào)均價2011/92011/112012/12012/32012/52012/72012/92012/112013/12013/32013/52013/72013/92013/112014/12014/32014/52014/72014/92014/112015/12015/32015/52015/72015/92015/112016/12016/32016/525%20%15%10%5%0%-5%資料來源：中怡康時代、華泰研究2012/1/12012/3/12012/5/12012/7/12012/9/12012/11/12013/1/12013/3/12013/5/12013/7/12013/9/12013/11/12014/1/12014/3/12014/5/12014/7/12014/9/12014/11/12015/1/12015/3/12012/1/12012/3/12012/5/12012/7/12012/9/12012/11/12013/1/12013/3/12013/5/12013/7/12013/9/12013/11/12014/1/12014/3/12014/5/12014/7/12014/9/12014/11/12015/1/12015/3/12015/5/12015/7/12015/9/12015/11/12016/5/12017/3/12017/9/12017/11/12018/9/1龍頭企業(yè)存在規(guī)?；嵘龎毫?，內(nèi)部出貨壓力有所提升。2012年董明珠出任格力電器董事長，并提出5年再造格力計劃，2012年格力電器收入規(guī)模為1001億元，分解來看每年收入增長目標(biāo)為200億元左右。美的2012年經(jīng)歷集團組織架構(gòu)改革，減少管理層級，提升組織效率，同時職業(yè)經(jīng)理人上臺，并在2013年集團整體上市。龍頭企業(yè)對于收入、業(yè)績的訴求加大，在行業(yè)需求偏弱的情況下，加大市場營銷與競爭，提升市場份額。格力美的海爾格力美的海信奧克斯志海信奧克斯志高35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：中怡康時代、華泰研究10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%三菱電機科龍克斯長虹惠而浦2012/1/122012/4/122012/7/12012/10/122013/1/122013/4/122013/7/12013/10/12014/1/122014/4/122014/7/12014/10/122015/1/122015/4/122015/7/12015/10/1資料來源：中怡康時代、華泰研究(5)市場格局形成期，行業(yè)紅利不斷兌現(xiàn)2016-2018年，空調(diào)內(nèi)銷品牌格局已經(jīng)形成，龍頭企業(yè)擁有規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，且自有渠道可控性更強，提升產(chǎn)品盈利能力。雖然份額提升空間有限，但行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步提升足夠支撐龍頭發(fā)展，同時競爭格局穩(wěn)定，龍頭企業(yè)盈利能力實現(xiàn)全球領(lǐng)先。格力美的海爾格力美的奧克斯海信奧克斯海信45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2016/1/12016/3/12016/5/12016/7/12016/9/12016/11/12017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/1資料來源：中怡康時代、華泰研究10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%三菱電機伊萊克斯科龍長虹惠而浦大金22016/1/122016/3/122016/7/122016/9/12016/11/12016/11/122017/1/122017/5/122017/7/122018/1/122018/3/122018/5/122018/7/12018/11/1資料來源：中怡康時代、華泰研究國內(nèi)家電行業(yè)紅利不斷兌現(xiàn)，龍頭盈利能力全球領(lǐng)先。對比全球范圍內(nèi)家電企業(yè)凈利潤水平，除韓國三星涉足上游高科技產(chǎn)業(yè)能實現(xiàn)較高水平外，國內(nèi)家電龍頭的優(yōu)勢更為明顯。在競合博弈中優(yōu)勢更為明顯。格力電器美的集團海爾智家韓國三星日本松下韓國LG美國惠而浦瑞典伊萊克斯法國SEB格力電器美的集團海爾智家韓國三星日本松下韓國LG美國惠而浦瑞典伊萊克斯法國SEB(凈利潤率%)20%2016年2017年2018年20%15%10%5%0%-5%資料來源：Wind、華泰研究(6)品牌價值體現(xiàn)期，海外發(fā)展提速2018-至今，國內(nèi)家電龍頭企業(yè)已具備產(chǎn)品、品牌實力，隨著海外發(fā)展中國家需求釋放，外銷市場成長性仍高，行業(yè)海外發(fā)展有望提速。國內(nèi)家電行業(yè)經(jīng)歷從海外進(jìn)口、技術(shù)合作到中外合資、外資獨資引進(jìn)，再到海外品牌衰退、部分退出中國市場，中國品牌競爭力隨著產(chǎn)能規(guī)模、技術(shù)進(jìn)步與居民需求同步增長，其中，2019年海爾第一次入選BrandZ最具價值全球品牌100強，排名第89位，而到2023年海爾已經(jīng)穩(wěn)居BrandZ最具價值全球品牌100強，排名第59位。國內(nèi)市場部分家電領(lǐng)域已經(jīng)形成了中國品牌占主導(dǎo)的穩(wěn)態(tài)格局，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年空調(diào)、冰箱、洗衣機線上/線下KA零售額CR3均分別為69.3%/83.2%、69.0%/61.4%、75.9%/68.0%，且除西門子在冰洗線下市場有一定市場號召力之外，前三都為中國品牌。2022年線上零售量占有率2022年線下KA零售額占有率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%空調(diào)CR3冰箱CR3洗衣機CR3電視CR3煙機CR3資料來源：奧維云網(wǎng)、華泰研究20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022(一)20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022海外訂單加速向中國轉(zhuǎn)移，中國優(yōu)勢家電企業(yè)繼續(xù)強化全球出口優(yōu)勢格局。2015年以來，由于制造業(yè)轉(zhuǎn)移及中國企業(yè)的海外本土化運營，部分發(fā)展中國家出口份額有所提升(冰箱產(chǎn)品)，但中國仍為全球最大的家電制造基地，且大家電出口份額全球領(lǐng)先，并在疫情期間，出口份額進(jìn)一步強化，根據(jù)ITC數(shù)據(jù)，2022年中國在空調(diào)、冰箱、洗衣機、電視全球出口金額份額分別達(dá)36.2%、24.9%、32.2%、36.4%，均處于全球第一，分別較2019年提升ctpctpctpct國際金融危機對制造業(yè)產(chǎn)生直接沖擊，重塑行業(yè)格局。國際性金融危機期間，全球經(jīng)濟的不景氣導(dǎo)致消費者購買能力的下降，家電行業(yè)將出現(xiàn)供大于求的局面，并且由于信貸政策收縮，制造業(yè)普遍出現(xiàn)現(xiàn)金流困難問題，承受資金周轉(zhuǎn)壓力。最終落后產(chǎn)能被出清，一批實力不強的家電企業(yè)被淘汰，例如北美第二大家電零售企業(yè)環(huán)城百貨在08年金融危機期間宣布破產(chǎn)。2007-2013年期間，全球先后經(jīng)歷了國際金融危機、歐債危機，這一時間段正是中國家電企業(yè)出口份額快速提升時期。危機期間，歐美、日韓等國家及地區(qū)國內(nèi)及海外需求均出現(xiàn)下滑，中小企業(yè)受到重創(chuàng)，部分家電企業(yè)因資金周轉(zhuǎn)困難倒閉。中國雖然也面臨著對外出口下降的壓力，但政府推出家電下鄉(xiāng)、地產(chǎn)拉動等政策，通過擴大內(nèi)需以對抗外銷需求衰退，家電企業(yè)通過全球產(chǎn)業(yè)均衡的方式得以生存發(fā)展，同時積極培育中東、非洲等新興市場，在家電全球格局變化中開始搶占更多市場份額。因此，國際化金融危機導(dǎo)致了家電行業(yè)格局的重塑，為中國家電企業(yè)的國際化提供了發(fā)展機遇。ChinaUSACzechRepublicThailandItalyMalaysiaMexicoGermanyKorea100%80%60%40%20%0%Belgiumothers資料來源：ITC數(shù)據(jù)、華泰研究ChinaGermanyPolandKoreaThailandItaly2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022TürkiyeChinaGermanyPolandKoreaThailandItaly2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022MexicoUSAothersMexicoUSA100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：ITC數(shù)據(jù)、華泰研究2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022China2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022KoreaPolandKoreaPolandUSAFranceTürkiyeothers100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：ITC數(shù)據(jù)、華泰研究ChinaVietChinaVietNamMexicoSlovakiaNetherlandsUSAothersHungaryUSAothersHungaryMalaysia100%80%60%40%20%0%資料來源：ITC數(shù)據(jù)、華泰研究200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220082009201020112012201320142007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%份額ChinaMexicoFranceTürkiyeGermanyPolandMalaysiaThailandItalyUSANetherlandsothers資料來源：ITC數(shù)據(jù)、華泰研究額ChinaVietNamMexicoHongKong,ChinaGermanyNetherlandsPolandRomaniaMalaysiaUSASwedenothers100%80%60%40%20%0%資料來源：ITC數(shù)據(jù)、華泰研究區(qū)域端：中國品牌已經(jīng)入局東南亞主要國家，未來空間依然充足洗衣機產(chǎn)品，東南亞地區(qū)日韓企業(yè)布局較早，傳統(tǒng)優(yōu)勢明顯，中國企業(yè)不斷趕超卡位。在東南亞主要國家(印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國、越南)洗衣機市場，三星、LG、松下、鴻海(收購日系sharp)份額較高，中國企業(yè)通過產(chǎn)能輸出及海外并購不斷提升份額，其中印尼洗衣機市場中，海爾零售量占比已經(jīng)提升至13.6%，排名第三，過去5年中，份額提升1.6pct。美的通過收購東芝白電業(yè)務(wù)，在越南成為最主要的洗衣機市場參與者。圖表40：2021年東南亞主要國家洗衣機企業(yè)份額(零售量占比)資料來源：歐睿數(shù)據(jù)、華泰研究東南亞地區(qū)冰箱格局與洗衣機類似，日韓企業(yè)布局早、仍有明顯優(yōu)勢，中國企業(yè)海爾、美的進(jìn)步較快。在東南亞主要國家冰箱市場上，鴻海(收購日系sharp)、三星、松下、LG份額較高。其中，海爾在東南亞5國中均已經(jīng)成為市場前五。美的通過收購東芝白電業(yè)務(wù)，在泰國、馬來、越南成為重要的冰箱市場參與者。圖表41：2021年東南亞主要國家冰箱企業(yè)份額(零售量占比)資料來源：歐睿數(shù)據(jù)、華泰研究東南亞地區(qū)韓系電視份額優(yōu)勢凸顯，中國企業(yè)海信、TCL引領(lǐng)變局。在東南亞主要國家電視市場上，三星、LG份額較為領(lǐng)先，鴻海(收購日系sharp)、松下、索尼在部分市場仍有較強競爭力。中國企業(yè)中，海信、TCL有區(qū)域布局，海信通過收購東芝黑電業(yè)務(wù)在印尼、馬來、菲律賓中成為市場前五，TCL則在泰國、越南份額較高。圖表42：2021年東南亞主要國家電視企業(yè)份額(零售量占比)資料來源：歐睿數(shù)據(jù)、華泰研究品牌端：品牌紅利，把握結(jié)構(gòu)性機遇品牌競爭從單一產(chǎn)業(yè)鏈維度，拓展到生態(tài)圈維度。品牌天然自帶流量屬性，且其代表著一種認(rèn)知和一種圈層，意味著品牌協(xié)同能夠降低曝光成本同時更為精準(zhǔn)識別客戶群體，同時品牌還能夠在內(nèi)容、影響力及產(chǎn)品溢價等多方面賦能消費產(chǎn)品，提供更多附加價值。同價高質(zhì)的品牌商品受到青睞，品牌內(nèi)涵對于部分消費者而言，能夠有效提升產(chǎn)品內(nèi)在價值，這一趨勢中，中國家電制造企業(yè)通過獲得海外優(yōu)質(zhì)品牌授權(quán)，充分利用品牌在產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計、拓展客群、提高營銷效率、豐富產(chǎn)品內(nèi)涵等方面的多重優(yōu)勢，快速在新消費市場獲得消費者的認(rèn)可度，在實踐中被不斷驗證中國制造+優(yōu)質(zhì)品牌的成功路徑。新寶從初期代理摩飛品牌，到收購摩飛品牌，走出了海外品牌中國化的，并進(jìn)行海外輸出的成功路徑。2017年，新寶獲得了摩飛商標(biāo)使用權(quán)，成為摩飛在中國的獨家代理。摩飛是英國老牌小家電企業(yè)，產(chǎn)品定位中高端。摩飛于2013年進(jìn)入中國市場，由于缺乏中國市場運營經(jīng)驗，銷售表現(xiàn)平淡。2017年，新寶成為獨家代理后，負(fù)責(zé)摩飛產(chǎn)品在中國市場的本土化設(shè)計制造及運營，在新寶的助力下，摩飛產(chǎn)品銷售收入不斷增長，根據(jù)公司年報，2021年收入約為16.6億元(22年公司未披露摩飛品牌具體收入)。并于2023年新寶完成對摩飛公司持有的在中國境內(nèi)及英國、愛爾蘭、新西蘭和澳大利亞的MorphyRichards(摩飛)商標(biāo)和專利等資產(chǎn)的收購，新寶的經(jīng)營模式也逐步轉(zhuǎn)變?yōu)镺EM/ODM出口+品牌運營多業(yè)態(tài)發(fā)展的模式，未來通過直接洞察、接觸海外市場消費者的需求，參與海外市場具體運營，研發(fā)生產(chǎn)更多符合海外市場需求的產(chǎn)品，不斷擴大海外市場銷售規(guī)模。德爾瑪通過獲得飛利浦商標(biāo)使用權(quán)，有望分享品牌紅利，釋放產(chǎn)品內(nèi)在的能量，促進(jìn)產(chǎn)品銷售、提升產(chǎn)品利潤、促進(jìn)匹配的傳播、降低推廣成本，提高消費者認(rèn)知。2018年，德爾瑪獲得飛利浦凈水器、飲水機、濾芯、熱水器等品類的商標(biāo)許可權(quán)，后續(xù)獲授權(quán)的品類逐漸增加至坐便器、水龍頭、淋浴器、電子干手器和毛巾器、便攜按摩器。飛利浦品牌代理許可期限為20年。受益于品牌化線上推廣及本土化產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計，飛利浦品牌授權(quán)產(chǎn)品的營收從2019年的3.09億元提升至2022年的16.18億元，復(fù)合增速達(dá)到85.4%。且通過飛利浦體系與德爾瑪體系的深度融合，公司實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)能力的躍遷，未來行業(yè)發(fā)展?jié)摿υ俣忍嵘ｏw利浦具備全球化品牌屬性，助力公司線下成長及海外擴張。一方面，飛利浦為全球最大的電子品牌之一，在海外享有較高的品牌知名度。飛利浦在便攜按摩器類產(chǎn)品的商標(biāo)授權(quán)涵蓋大中華區(qū)、澳大利亞、新西蘭、越南、印度尼西亞、新加坡、馬來西亞等地區(qū)，在水健康類的授權(quán)范圍也涵蓋全球多地。憑借飛利浦的全球品牌優(yōu)勢，疊加自身積累的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，我們繼續(xù)看好公司的產(chǎn)品快速打入不同國外市場，實現(xiàn)品牌出海。資料來源：摩飛官網(wǎng)、摩飛京東自營旗艦店、華泰研究資料來源：德爾瑪招股書、華泰研究2086420400%350%300%250%200%150%100%50%0%摩飛品牌收入yoy15.0615.066.601.4716.602018201920202021資料來源：公司公告、華泰研究圖表46：德爾瑪旗下飛利浦收入表現(xiàn)140%120%140%120%100%80%60%40%20%0%(億元)飛利浦品牌收入yoy16.189.816.973.091.378642020182019202020212022資料來源：德爾瑪招股書、華泰研究(二)成本管控構(gòu)建競爭優(yōu)勢中國制造企業(yè)以成本優(yōu)勢打開全球市場，未來仍有望把握產(chǎn)能出海的機遇。中國家電制造業(yè)可以追溯到上世紀(jì)80年代，彼時處于起步階段，技術(shù)水平薄弱，尚無能力與國外品牌競爭，海爾、海信、長虹、美的等家電企業(yè)在此階段成立。90年代，隨著市場日益開放，得益于廉價的勞動力和原材料供給，中國家電制造企業(yè)大多以代工模式為國外品牌生產(chǎn)產(chǎn)品，以成本優(yōu)勢打開市場，并通過持續(xù)的研發(fā)投入、產(chǎn)業(yè)鏈一體化，逐漸走出了數(shù)家世界級家電制造龍頭，也成為國內(nèi)市場化程度較高的行業(yè)之一基于成本及目標(biāo)市場考量，家電企業(yè)隨著全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮，歐美、日韓企業(yè)不斷將工廠、研發(fā)中心向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，瞄準(zhǔn)龐大的消費市場及更有優(yōu)勢的人工成本，以及具備區(qū)位優(yōu)勢的地區(qū)。中國企業(yè)曾經(jīng)構(gòu)建起來的成本優(yōu)勢面臨挑戰(zhàn)，我們認(rèn)為各家電產(chǎn)業(yè)仍有望利用中國產(chǎn)業(yè)鏈一體優(yōu)勢，并結(jié)合海外人力成本優(yōu)勢，以產(chǎn)能出海，以中國管理賦能海外產(chǎn)業(yè)，并強化海外本土組裝能力，繼續(xù)鞏固中國家電制造產(chǎn)業(yè)成本優(yōu)勢。全球家電龍頭企業(yè)毛利率對比中國企業(yè)成本管控能力突出，除在小家電領(lǐng)域，由于海外企業(yè)往往把控銷售環(huán)節(jié)，并由中毛利率有較大差異子行業(yè)地區(qū)代碼名稱2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY600690CH海爾智家31.0%31.0%31.0%29.0%29.8%29.7%31.2%31.3%美國WHRUSWhirlpool117.8%16.9%16.8%17.3%19.7%15.6%歐洲ELUXASTElectrolux20.9%21.2%17.3%16.6%19.2%土耳其ARCLKTIArcelik33.2%31.2%31.8%32.0%33.8%30.0%29.5%土耳其VESBETIVestelBeyaz12.8%16.0%12.7%19.2%15.9%15.6%廚衛(wèi)002508CH老板電器57.3%53.7%53.5%54.3%56.2%52.4%50.0%廚衛(wèi)美國AOSUSAOSsmith41.7%41.0%39.9%37.5%36.8%34.8%廚衛(wèi)5947JP林內(nèi)公司32.8%32.8%32.0%32.7%33.4%33.0%32.0%綜合5943JT能率33.2%32.4%31.8%30.9%31.5%31.9%暖通空調(diào)000651CH格力電器32.7%32.7%32.9%30.2%27.6%24.3%26.0%暖通空調(diào)美國CARRUSCarrier29.4%29.2%29.2%27.2%暖通空調(diào)美國LIIUSLennox雷諾士29.6%29.3%28.6%28.4%28.6%28.3%27.2%暖通空調(diào)美國JCIUS江森自控國際228.0%31.4%32.7%32.3%33.2%34.0%33.5%暖通空調(diào)6367JTDAIKIN35.0%35.0%33.8%34.7%32.9%暖通空調(diào)6755JT富士通將軍229.9%28.6%26.4%27.3%29.3%25.3%21.9%暖通空調(diào)5946JP長府制作所26.6%25.2%24.9%25.5%26.0%24.8%24.0%小家電002959CH小熊電器33.7%32.5%34.3%32.4%32.8%36.4%小家電002032CH蘇泊爾30.5%29.6%30.9%31.2%26.4%23.0%25.8%小家電300824CH北鼎股份40.7%42.3%46.8%51.4%49.5%48.7%小家電美國HELEUSHelenofTroy41.2%41.5%41.0%42.6%43.9%43.3%43.3%21子行業(yè)地區(qū)代碼名稱2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY小家電美國HBBUSHamiltonBeach26.0%26.2%21.8%21.0%23.0%20.7%小家電美國IRBTUSIROBOT48.3%49.0%50.8%44.8%46.9%35.2%29.6%小家電歐洲SKFPGroupeSEB39.6%40.0%39.5%38.5%38.3%38.5%37.9%小家電歐洲D(zhuǎn)LGIMDe'longhi49.0%47.7%49.2%49.7%47.3%小家電澳洲BRGAUBrevilleGroup32.9%34.8%35.7%34.4%34.4%34.3%34.8%小家電韓國021240KS熊津豪威coway65.8%68.3%67.6%66.5%67.8%65.2%64.5%小家電韓國192400KS福庫控股CUCKOO37.3%39.4%40.3%41.4%43.0%36.6%綜合000333CH美美的集團227.3%25.0%27.5%28.9%22.5%24.2%綜合6752JTPPanasonic229.8%29.8%28.4%30.3%28.4%26.2%綜合韓國066570KSLG電子24.8%23.9%24.6%24.6%25.8%25.3%24.2%注：日本企業(yè)財年以上年度4/1到下年度3/31截止資料來源：Wind、Bloomberg、華泰研究把握全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的新機遇如果回到十幾年前，中國家電企業(yè)所扮演的角色仍是低投入的“制造工廠”，品牌均由歐美日韓企業(yè)把控，但在近30年的激蕩征程中，中國家電企業(yè)已經(jīng)取得了主動權(quán)，曾經(jīng)的代工者如今成為新的產(chǎn)能輸出者，且中國制造業(yè)智慧將有望重塑全球格局。以海爾、美的、海信、TCL等大家電企業(yè)為例，海外產(chǎn)能布局豐富，且海爾在全球擁有30個工業(yè)園、122個制造中心，在不同的國家均采取三位一體(研發(fā)、生產(chǎn)和銷售)方式本土2018年中美貿(mào)易摩擦引發(fā)的產(chǎn)能仍值得關(guān)注。一方面，全球家電企業(yè)向東南亞、東歐、墨西哥等地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移不容忽視，已經(jīng)形成了部分具備國際競爭力的產(chǎn)業(yè)集群對手，以越南為例，越南制造的門檻比較低，目前階段仍以代工為主，其產(chǎn)品短期不會構(gòu)成太大威脅。但在這樣的浪潮下我們更應(yīng)該強化自身，打造更強的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。另一方面，中國企業(yè)也在享受產(chǎn)業(yè)全球化帶來的紅利，發(fā)掘海外具備人力成本優(yōu)勢或區(qū)位優(yōu)勢的地點，深入布局獲取更強的競爭優(yōu)勢。在此背景下，我們認(rèn)為家電產(chǎn)業(yè)全球化的長期趨勢不會不變，供應(yīng)體系追求更低成本和銷售體系追求更大市場的趨勢也不會變化，但海外重塑本國供應(yīng)鏈的壓力下，中國企業(yè)或加速構(gòu)建海外本土化的制造及供應(yīng)能力，依托中國在家電產(chǎn)業(yè)價值鏈(人才、專利、核心零部件、工業(yè)數(shù)字化等)上的優(yōu)勢，在家電價值鏈中構(gòu)建更強的核心競爭力。除此之外，海外本土化也需要家電企業(yè)更深度洞察海外商業(yè)環(huán)境、用戶需求、品牌構(gòu)建，并切實融入到海外本土文化中，中國企業(yè)在這些方面仍任重道遠(yuǎn)。泰國越南馬來西亞墨西哥波蘭白電白電日系：東芝(空調(diào))、大金(空調(diào))、松下(空調(diào)、洗衣機和冰箱)、夏普、日立、三菱歐系：伊萊克斯韓系：三星(空調(diào))中國：美的(壓縮機、空調(diào))、海爾中國：美的、海爾、格力日系：大金、松下(空調(diào)、白電)韓系：三星、LG日系：松下中國：美的、海爾美系：GEA、惠而浦歐系：伊萊克斯、博世西門子中國：海信(冰箱、空調(diào))、海爾歐美系：伊萊克斯(洗碗機)、博世西門子、ecandy韓系：三星(冰箱、洗衣機)黑電日系：索尼、松下韓系：三星韓系：三星日系：夏普、索尼韓系：三星、LG小小家電日系：松下中國：蘇泊爾、萊克日系：松下韓系：福庫資料來源：各公司官網(wǎng)、新華網(wǎng)、華泰研究2212.0%淀，帶動家電產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢輸出全球12.0%中國家電核心技術(shù)與供應(yīng)鏈護城河有望鞏固產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢對中國家電制造業(yè)而言，龐大的市場支撐家電企業(yè)構(gòu)建起完整的產(chǎn)業(yè)鏈，同時在歷史發(fā)展中，積累了充足的家電人才、大量的專利技術(shù)和不斷優(yōu)化的家電產(chǎn)業(yè)數(shù)字化能力。而我們?nèi)钥春弥袊译娖髽I(yè)不斷強化核心競爭力，在新的全球化過程中，既可以充分利用好設(shè)立海外生產(chǎn)基地所帶來的海外本土關(guān)稅、區(qū)位、成本優(yōu)勢，也需要打造更強的技術(shù)壁壘，把握住家電價值鏈中的高利潤部分。截止2021年底，全球智能家電第一大技術(shù)來源國為中國，中國智能家電專利申請量占全球智能家電專利總申請量的46%，中國家電企業(yè)中美的、格力專利申請量居于中國企業(yè)前列。韓國歐洲專利局韓國6.0%0%7. 其他0%7.世界知識產(chǎn)權(quán)組織10.0%美國19.0%46.0%資料來源：智慧芽、華泰研究國家電網(wǎng)華為美的集團格力電器OPPO中國建筑 京東方五礦集團南方電網(wǎng)騰訊020,00040,00060,00080,000100,000120,000資料來源：智慧芽、華泰研究以家電中重要的零部件壓縮機為例，在用電設(shè)備整體節(jié)能化、綠色化、小型化等趨勢下，壓縮機的能效的提升能夠大幅優(yōu)化家電產(chǎn)品的能效，并減少居民部門的整體電力或能源消耗。中國家電零部件產(chǎn)業(yè)龍頭不斷推動產(chǎn)品創(chuàng)新和專利積累，積跬步以至千里，通過集約式發(fā)展，提升構(gòu)筑于性能、品質(zhì)及成本競爭力等基礎(chǔ)之上的產(chǎn)品綜合競爭力。技術(shù)不斷迭代，中國企業(yè)逐步全面覆蓋各類家電壓縮機品類。中國企業(yè)在壓縮機產(chǎn)業(yè)成長過程中，逐步攻取了半封活塞式(一代)、轉(zhuǎn)子式壓縮機(二代)為主的壓縮機產(chǎn)品全球份額領(lǐng)導(dǎo)者的市場地位，目前已經(jīng)實現(xiàn)各個層次的制冷壓縮機全覆蓋，并已成為全球第二大渦旋壓縮機消費市場，有望繼續(xù)提升渦旋壓縮機的全球占比，繼續(xù)向產(chǎn)品附加值更高的領(lǐng)域提升份額。231應(yīng)用場景使用投資成本使用運營成本生產(chǎn)門檻容積型往復(fù)式回轉(zhuǎn)式半封活塞式全封活塞式轉(zhuǎn)子式渦旋式螺桿式小型冷凍冷藏、家用空調(diào)、商用空調(diào)、熱泵小型冷凍冷藏、家用空調(diào)、商用空調(diào)、熱泵大型冷凍冷藏家用空調(diào)、汽車空調(diào)、冷凍冷藏冷凍冷藏、家用空調(diào)、汽車空調(diào)、商用空調(diào)、熱泵商用制冷、中大型中央空調(diào)、工業(yè)低中低中高高高低中低較低較低較低速度型離心式大型中央空調(diào)、工業(yè)高低資料來源：制冷網(wǎng)、華泰研究資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究全球壓縮機市場2021年明顯復(fù)蘇，從中國銷售數(shù)據(jù)來看，銷量占比最高的仍為全封活塞式及轉(zhuǎn)子壓縮機(兩者主要應(yīng)用于家用冰箱冷柜及家用空調(diào)等小冷量場景)。轉(zhuǎn)子壓縮機47.95%渦旋壓縮機 0.59% 半封活塞壓縮機0.03%螺桿壓縮機0.01%全封活塞壓縮機51.41%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究24從各個壓縮機品類格局來看，轉(zhuǎn)子壓縮機中國企業(yè)依托整機品牌的配套優(yōu)勢，實現(xiàn)了較高的市場份額；全封活塞壓縮機中國企業(yè)也通過資本紐帶及整機配套整合了行業(yè)資源，份額也較為集中，在技術(shù)層面上中外企業(yè)已經(jīng)難分伯仲，但海外企業(yè)品牌仍具備一定優(yōu)勢；渦旋壓縮機中國企業(yè)尚在逐步跟進(jìn)，但行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌仍主要為美系、日系企業(yè)為主，海外集中度較高；半封活塞機中國企業(yè)已經(jīng)強勢切入，逐步與海外企業(yè)同臺競爭；螺桿壓縮機在大型商用及工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，部分國內(nèi)獨立品牌也實現(xiàn)切入。家電產(chǎn)業(yè)鏈一體化及家電產(chǎn)業(yè)大發(fā)展浪潮下，中國企業(yè)在冰箱用的全封活塞式壓縮機、空調(diào)用轉(zhuǎn)子壓縮機均有規(guī)模較大的自主壓縮機品牌，例如格力旗下珠海凌達(dá)屬、美的旗下美芝GMCC、海信旗下上海日立、長虹旗下的長虹華意等，以及配套家電企業(yè)成長起來的海立、東貝等。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，美芝GMCC、凌達(dá)家用空調(diào)壓縮機銷量在全球市場占比均處于領(lǐng)先地位。整體上各類產(chǎn)品上中外企業(yè)差異較大，中國壓縮機企業(yè)產(chǎn)業(yè)布局以中小制冷量壓縮機為主，海外企業(yè)在大冷量壓縮機上仍有優(yōu)勢。中國轉(zhuǎn)子、全封活塞壓縮機(主要應(yīng)用于空調(diào)、制冷家電產(chǎn)品)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)構(gòu)建起全球競爭力，國內(nèi)核心企業(yè)規(guī)模全球領(lǐng)先，產(chǎn)業(yè)龍頭正在不斷向產(chǎn)品附加值更高的領(lǐng)域拓展，提升規(guī)模及盈利，同時也在進(jìn)入中國企業(yè)份額不高的領(lǐng)域，不斷解決產(chǎn)業(yè)鏈卡脖子問題。圖表54：2020年全球轉(zhuǎn)子壓縮機企業(yè)份額(銷量占比)三菱、慶安、三洋與其他海立、瑞智、松下海立、瑞智、松下23.0%美芝GMCC、凌達(dá)70.0%資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)、華泰研究圖表55：2019年全球轉(zhuǎn)子壓縮機企業(yè)份額(銷量占比)其他33.6%貝18.4%錢江10.7%美芝GMCC15.美芝GMCC15.3%西貝拉+華22.0%資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)、華泰研究中國家電能效技術(shù)不斷積累，全球表現(xiàn)領(lǐng)先家電產(chǎn)品整體能耗規(guī)模較大，全球不斷強化節(jié)能要求，更凸顯家電節(jié)能降耗的重要性，中國家電具備能效技術(shù)優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)能力有望繼續(xù)拓展全球增量。為推動綠色節(jié)能消費的潛力，1989年中國開始制定并執(zhí)行全面等家電能效標(biāo)準(zhǔn)，并要求家電產(chǎn)品粘貼能效標(biāo)簽，通過最低能效標(biāo)準(zhǔn)、自愿認(rèn)可標(biāo)簽等方式推動了家電產(chǎn)品的能效升級與迭代，并淘汰效率最低的家電產(chǎn)品，不但為中國消費者帶來的更大經(jīng)濟和環(huán)境效益，同時也讓中國企業(yè)躋身國際家電能耗領(lǐng)先者之列。從產(chǎn)品來看，我國空調(diào)產(chǎn)品無論在性能、安全、環(huán)保還是能效方面，均不輸于國外同類產(chǎn)品，且國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，在產(chǎn)品制造端較海外企業(yè)擁有成本優(yōu)勢，競爭力日益凸顯。以空調(diào)能效等級為例，最新實施的2019版標(biāo)準(zhǔn)于2020年開始實施，2019標(biāo)準(zhǔn)在統(tǒng)一定頻 (2010)、變頻(2013)評價標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)下，分別制定單冷產(chǎn)品及熱泵產(chǎn)品不同的能效評定標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)要求接軌國際領(lǐng)先水平。25施頒布日期實施日期實施情況編號主要內(nèi)容1989/12/251989/12/25作廢GB12021.3-1989定頻、能效限定值2000/9/172001/4/1作廢GB12021.3-2000定頻、能效限定值EER2004/8/232005/3/1作廢GB12021.3-2004定頻、能效限定值(5個等級)EER2008/2/182008/9/1作廢GB21455-2008變頻、能效限定值(5個等級)SEER2010/2/262010/6/1作廢GB12021.3-2010定頻、能效限定值(3個等級)EER2013/6/92013/10/1作廢GB21455-2013變頻、能效限定值(3個等級)SEER+APF2019/12/312020/7/1正式實施GB21455-2019定頻+變頻、能效等級(5個等級)SEER+APF資料來源：中國國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會、華泰研究對比中國空調(diào)能效要求及海外市場能效要求，中國新1級能效產(chǎn)品已經(jīng)高于發(fā)達(dá)國家歐盟、日本、韓國、美國等地域空調(diào)能效要求，大幅領(lǐng)先于發(fā)展中國家印度、泰國的空調(diào)能效要求，在全球范圍內(nèi)處于領(lǐng)先水平。中國新能效要求1級能效(APF)亞洲歐洲歐盟制冷超過A+++級要求制熱達(dá)到A+++級要求美洲美國制冷超過能源之星要求制熱超過能源之星要求東沙特達(dá)到A級能效日本韓國印度泰國超過日本領(lǐng)跑者計劃超過1級能效要求超過“5星”能效要超過NO.5三星要求APF要求求2級能效(APF)達(dá)到日本領(lǐng)跑者計劃達(dá)到1級能效要求超過“5星”能效要達(dá)到NO.5三星要求APF要求