地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇仍然偏緩行業(yè)利差多數(shù)走擴(kuò)

2023年一季度末，房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額13.3萬億元，同比增長59%，增速比上年末高2.2個百分點(diǎn)。此次有關(guān)政策適用期限的延期，或?qū)⑦M(jìn)一步引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對房地產(chǎn)企業(yè)融資的支持力度，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對房地產(chǎn)行業(yè)信心，對平穩(wěn)化解房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)或起到積極作用。從房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀看，雖然在去年相關(guān)政策支撐下，行業(yè)經(jīng)營指標(biāo)較去年全年出現(xiàn)改善。但在市場預(yù)期整體仍然偏弱影響下，目前看地產(chǎn)行業(yè)仍處在低位調(diào)整階段，上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資、商品房銷售等多項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)疲弱。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年16月，全國商品房銷售面積同比下降5.3%，降幅較上月擴(kuò)大4.4百分點(diǎn)，連續(xù)兩個月擴(kuò)大；銷售額同比增長1.1%，增幅較上月下降73個百分點(diǎn)，為連續(xù)兩個月收窄；在市場銷售存在較大不確定性的背景下，房地產(chǎn)企業(yè)控制拿地，投資相對謹(jǐn)慎，16月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資規(guī)模同比下降7.9%，降幅已連續(xù)4個月擴(kuò)大；房屋新開工面積同比下降24%，同樣為連續(xù)4個月降幅擴(kuò)大。利差方面，截至6月末，房地產(chǎn)行業(yè)利差為86bp，在全部行業(yè)中處于較高水平。短期看，房地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)仍表現(xiàn)疲弱，后續(xù)投資者需對房地產(chǎn)行業(yè)銷售盈利恢復(fù)情況、償債指標(biāo)改善情況、銀行放貸意愿等保持關(guān)注，謹(jǐn)慎進(jìn)行投資。3.月內(nèi)期限資金價(jià)格漲跌互現(xiàn)6月央行通過公開市場操作凈投放資金9735億元。其中，月內(nèi)央行開展16490億元逆回購、2370MLF35億元SLF操作，共投放資金18895億元。同期有5670億元逆回購、2000億元MLF6億元SLF到期，此外，國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈回籠抵押補(bǔ)充貸款（PSL）985億元。政策利率方613日，人民銀行下調(diào)7天期逆回購利率10個基點(diǎn)至190%，同時(shí)下調(diào)隔夜、71個月期限SLF利率各10615日人民銀行下調(diào)MLF10個基點(diǎn)至2.65%。截至6月末，各期限質(zhì)押式回購利率與上月相比漲跌互現(xiàn)，其中隔夜、21天期限品種較上月末分別下行30bp9bp；其他期限品種較上月末上行10-25bp，其中DR0072.18%，較上月末上行10bp。圖1：存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購利率走勢(單位：%)圖2：本期質(zhì)押式回購利率變動情況(單位：bp)3.002.502.001.501.000.500.00DR001 DR007 DR014DR021 DR1M30 2520 14100-10-9-20-30-30-40DR001 DR007 DR014 DR021 DR1M資料來源：choice,中誠信國際整理資料來源：choice,中誠信國際整理3.不同券種收益率走勢分化6月國開債收益率全面下行，中短期票據(jù)收益率有漲有跌，走勢出現(xiàn)分化。具體來看，截至6月末各期限國開債收益率較上月末全面下行18bp；信用債收益率則漲跌互現(xiàn)，1年期各等級中短期票據(jù)收益率與上月基本持平，變化幅度均在1bp以內(nèi)；3年期、10年期各等級中短期票據(jù)收益率全面下行110bp；而5年期、7期中短期票據(jù)多數(shù)上行，上行幅度在18bp之間。2022-07-202022-08-202022-09-202022-10-202022-11-202022-12-202023-01-202022-07-202022-08-202022-09-202022-10-202022-11-202022-12-202023-01-202023-02-202023-03-202023-04-202023-05-202023-06-20資料來源：choice,中誠信國際整理資料來源：choice,中誠信國際整理AA級AA+級AAA資料來源：choice,中誠信國際整理資料來源：choice,中誠信國際整理AA級AA+級AAA級1年期 3年期 5年期 7年期 10年期10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.005年3年10年年年4.303.803.302.802.301.80圖6：主要期限中票收益率變動情況(單位：bp)圖5：AAA級中票收益率走勢(單位：%)收益率變化（右軸） 2023-05-312023-06-3010年7年5年3年1年-10-81.6-8-7-72.0-6-62.4-2-42.8-1bp03.2%10年7年5年3年1年3.203.002.802.602.402.202.001.801.60圖4：本期國開債收益率變動情況圖3：國開債收益率走勢(單位：%)2022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-02本期（2023.6.12023.6.30）行業(yè)利差分析，滿足中誠信國際樣本條件（附錄）且含中債收益率估值的中期票據(jù)共1639只，數(shù)量較上期有所減少。分級別來看，樣本級別主要包括AAA級、AAAA級，數(shù)量分別為1184只、370只、80只，占比分別為7224%、2257%、4.88%，與上期相比，AAA等級占比增加072百分點(diǎn)，AAAA等級占比分別減少0.55029個百分點(diǎn)。分行業(yè)來看，發(fā)債主體分布在基礎(chǔ)設(shè)施投融資、綜合、電力生產(chǎn)與供應(yīng)等22行業(yè)。其中基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)樣本數(shù)量最多，占全部樣本的比重約41.98%；綜合、房地產(chǎn)、電力生產(chǎn)與供應(yīng)行業(yè)樣本數(shù)量均不少于108只；金融、煤炭、交通運(yùn)資料來源：choice,資料來源：choice,中誠信國際整理資料來源：choice,中誠信國際整理0AAAA+AAAAAA72.46%AA+22.64%AA4.90%圖8：樣本行業(yè)分布情況（單位：只）圖7：樣本級別分布情況基礎(chǔ)設(shè)施投融資基礎(chǔ)設(shè)施投融資電力生產(chǎn)與供應(yīng)有色金屬商業(yè)與個人服務(wù)為保證結(jié)果的穩(wěn)定性，中誠信國際在分級別進(jìn)行行業(yè)利差分析時(shí)，選取的是各級別中樣本量不小于5的行業(yè)。同時(shí)采用中位數(shù)來代表各行業(yè)內(nèi)利差的平均水平，以減少特殊值對行業(yè)利差的影響，更好地對比不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)情況。各行業(yè)利差整體情況從行業(yè)利差中位數(shù)排序來看，本期文化產(chǎn)業(yè)和建筑行業(yè)利差最高，均為124bp；此后行業(yè)利差由高到低依次是鋼鐵、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施投融資等行業(yè)，其行業(yè)利差均不低于80bp；行業(yè)利差稍低的有電子、汽車、煤炭、有色金屬等行業(yè)，行業(yè)利差在63bp至69bp之間；商業(yè)與個人服務(wù)、建筑材料、裝備制造等行業(yè)利差在43bp48bp之間；電力生產(chǎn)與供應(yīng)行業(yè)利差為38bp，是利差最低的行業(yè)。從變動趨勢來看，本期除化工行業(yè)利差與上期基本持平外，其他行業(yè)利差均有所走擴(kuò)。鋼鐵行業(yè)利差走擴(kuò)幅度最大，為16bp1，其他行業(yè)利差走擴(kuò)幅度在19bp之間。1鋼鐵行業(yè)利差變動較大，主要受河鋼集團(tuán)存量債收益率變化較大影響。圖9：各行業(yè)利差中位數(shù)變動情況（單位：bp）140 bp 181612014100 1280 10860 640 422000 -2本月利差 上月利差 變動值（右軸）資料來源：choice，中誠信國際整理各級別行業(yè)利差變動情況AAA級行業(yè)利差多數(shù)走擴(kuò)AAA級行業(yè)利差多數(shù)走擴(kuò)。其中鋼鐵、房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)利差較高，均在80bp以上；金融、電子、煤炭、基礎(chǔ)設(shè)施投融資、有色金屬等行業(yè)利差均在6071bp間，處于中間水平；輕工制造、交通運(yùn)輸、建筑材料、裝備制造、化工等行業(yè)利差在42-48bp之間，行業(yè)利差處于相對較低水平；電力生產(chǎn)與供應(yīng)行業(yè)利差最低，為38bp。從變動趨勢上看，除汽車行業(yè)利差收窄外，其他行業(yè)利差均有所走擴(kuò)，其中鋼鐵行業(yè)利差走擴(kuò)幅度最大，為16bp，電子、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)利差較上月末走擴(kuò)5bp以上。資料來源：choice,中誠信國際整理資料來源：choice,中誠信國際整理181614121086420-2上期利差本期利差120100806040200資料來源：choice,中誠信國際整理資料來源：choice,中誠信國際整理181614121086420-2上期利差本期利差120100806040200圖11：AAA級樣本行業(yè)利差中位數(shù)變動情況(單位：bp)圖10：AAA級樣本行業(yè)利差中位數(shù)(單位：bp)汽車批發(fā)和零售業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投融資公用事業(yè)化工電力生產(chǎn)與供應(yīng)基礎(chǔ)設(shè)施投融資電力生產(chǎn)與供應(yīng)輕工制造圖12：本期AAA級行業(yè)利差分化情況（單位：bp）1,200 1,000800 600400 200200 0標(biāo)準(zhǔn)差（右軸） 利差最小值 利差最大值資料來源：choice,中誠信國際整理AA+級行業(yè)利差均有所擴(kuò)張AA+級行業(yè)利差較上月均有所走擴(kuò)。具體來看，化工行業(yè)利差走擴(kuò)19bp303bp，仍是等級內(nèi)利差最高的行業(yè)；有色金屬行業(yè)利差為258bp，利差水平也相對較高；建筑、綜合、基礎(chǔ)設(shè)施投融資、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)利差在73106bp之間，處于相對較低水平。從變動趨勢上看，各行業(yè)利差全面走擴(kuò)，走擴(kuò)幅度在1-114bp之間。其中，房地產(chǎn)行業(yè)利差走擴(kuò)幅度最小，為1bp；有色金屬行業(yè)利差走擴(kuò)幅度最大，為114bp2。13：AA+級樣本行業(yè)利差中位數(shù)(單位：bp)圖14：AA+級樣本行業(yè)利差中位數(shù)變動情況(單位：bp)35030012025010020080150601004050200本期利差上期利差0 資料來源：choice,中誠信國際整理資料來源：choice,中誠信國際整理從主要行業(yè)利差分化程度來看，AA+級中綜合行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差較上期擴(kuò)大13bp至381bp，個券利差差異最為顯著；建筑行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差為296bp，個券利差分布也較為分散；房地產(chǎn)、化工、基礎(chǔ)設(shè)施投融資等行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差從128bp到296bp不等；公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)標(biāo)準(zhǔn)差分別為72bp、57bp，個券利差分布較為集中。2有色金屬行業(yè)樣本數(shù)量較少，受樣本變動影響，行業(yè)利差中位數(shù)由宏橋新材和新疆有色存量債的平均值變?yōu)楹陿蛐虏拇媪總D15：本期AA+級行業(yè)利差分化情況（單位：bp）1,6004001,4003501,2003001,0002508002006001504001002005000 標(biāo)準(zhǔn)差（右軸）利差最小值利差最大值資料來源：choice,中誠信國際整理AA級基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)利差走擴(kuò)AA級行業(yè)僅有基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)樣本超過5只，符合報(bào)告利差分析條件。本期基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)利差較上期走擴(kuò)16bp至142bp。從分化程度來看，基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)利差標(biāo)準(zhǔn)差為158bp，較上期有所下降。附：1、樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)及利差計(jì)算方法樣本范圍通。1-10剩余期限。利率類型：固定利率，剔除浮動利率、累進(jìn)利率個券。行業(yè)說明：按照《中誠信國際債券市場行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)（2020版）》（/cn/Init/baseFile/1471）給各公司分類，個別債項(xiàng)行業(yè)類別參考證監(jiān)會、申萬行業(yè)分類。利差計(jì)算方法的利差。取同行業(yè)個券利差中位數(shù)代表該行業(yè)利差。度。2、特殊值個券列表附表1：利差最大的20只個券證券簡稱債務(wù)主體債項(xiàng)級別主體級別行業(yè)利差20永煤MTN002永城煤電控股集團(tuán)有限公司BB煤炭999680.7120永煤MTN003永城煤電控股集團(tuán)有限公司BB煤炭219944.2217華聞傳媒MTN001華聞傳媒投資集團(tuán)股份有限公司AA-AA-文化產(chǎn)業(yè)10636.6318華聞傳媒MTN001華聞傳媒投資集團(tuán)股份有限公司AA-AA-文化產(chǎn)業(yè)4925.4415鄭煤MTN001鄭州煤炭工業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司BBB-BBB-煤炭2202.2616青國投MTN001青海省國有資產(chǎn)投資管理有限公司AA+AA+綜合1392.0220濰坊濱投MTN002B濰坊濱海投資發(fā)展有限公司AA+AA+基礎(chǔ)設(shè)施投融資1313.8313青國投MTN002青海省國有資產(chǎn)投資管理有限公司AA+AA+綜合1211.0313青國投MTN001青海省國有資產(chǎn)投資管理有限公司AA+AA+綜合1078.9021蘭州建投MTN001蘭州建設(shè)投資(控股)集團(tuán)有限公司AA+AA+基礎(chǔ)設(shè)施投融資1055.7921西安建工MTN001西安建工集團(tuán)有限公司AA+AA+建筑1009.6520金地MTN001B金地(集團(tuán))股份有限公司AAAAAA房地產(chǎn)955.8622金地MTN001金地(集團(tuán))股份有限公司AAAAAA房地產(chǎn)953.6721金地MTN006金地(集團(tuán))股份有限公司AAAAAA房地產(chǎn)948.0720龍湖拓展MTN001B重慶龍湖企業(yè)拓展有限公司AAAAAA房地產(chǎn)728.5921柳州建投MTN001廣西柳州市建設(shè)投資開發(fā)有限責(zé)任公司AAAA基礎(chǔ)設(shè)施投融資726.1921泰達(dá)投資MTN001天津泰達(dá)投資控股有限公司AAAAAA綜合708.1522昆明土地MTN001昆明市土地開發(fā)投資經(jīng)營有限責(zé)任公司AA+AA+基礎(chǔ)設(shè)施投融資662.1621昆明土地MTN001昆明市土地開發(fā)投資經(jīng)營有限責(zé)任公司AA+AA+基礎(chǔ)設(shè)施投融資658.3120臨淄公有MTN001淄博市臨淄區(qū)公有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司AAAA基礎(chǔ)設(shè)施投融資637.97附表2：利差擴(kuò)張最大的20只個券證券簡稱債務(wù)主體債項(xiàng)級別主體級別行業(yè)變動21蘭州建投MTN001蘭州建設(shè)投資(控股)集團(tuán)有限公司AA+AA+基礎(chǔ)設(shè)施投融資207.8123德泰MTN001大連德泰控股有限公司AA+AA+基礎(chǔ)設(shè)施投融資92.7920金地MTN001B金地(集團(tuán))股份有限公司AAAAAA房地產(chǎn)85.8621昆明軌道MTN004(綠色)昆明軌道交通集團(tuán)有限公司AAAAAA基礎(chǔ)設(shè)施投融資84.6022金地MTN001金地(集團(tuán))股份有限公司AAAAAA房地產(chǎn)84.0321金地MTN006金地(集團(tuán))股份有限公司AAAAAA房地產(chǎn)79.4122綠城水務(wù)MTN001廣西綠城水務(wù)股份有限公司AA+AA+公用事業(yè)69.6020濰坊濱投MTN002B濰坊濱海投資發(fā)展有限公司AA+AA+基礎(chǔ)設(shè)施投融資65.4222東湖高新MTN001武漢東湖高新集團(tuán)股份有限公司AAAA綜合59.4221昆明軌道MTN001(綠色)昆明軌道交通集團(tuán)有限公司AAAAAA基礎(chǔ)設(shè)施投融資54.7820龍湖拓展MTN001B重慶龍湖企業(yè)拓展有限公司AAAAAA房地產(chǎn)47.7022乳山國運(yùn)MTN001乳山市國有資本運(yùn)營有限公司AAAA基礎(chǔ)設(shè)施投融資42.7122津城建MTN009天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司AAAAAA基礎(chǔ)設(shè)施投融資41.3223魯宏橋MTN002山東宏橋新型材料有限公司AA+AA+有色金屬41.3123魯宏橋MTN001(綠色)山東宏橋新型材料有限公司AA+AA+有色金屬40.6222津城建MTN010天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司AAAAAA基礎(chǔ)設(shè)施投融資36.0022津城建MTN011天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司AAAAAA基礎(chǔ)設(shè)施投融資35.1922貴州高速M(fèi)TN003貴州高速公路集團(tuán)有限公司AAAAAA基礎(chǔ)設(shè)施投融資34.1322津城建MTN012天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司AAAAAA基礎(chǔ)設(shè)施投融資33.8320南部新城MTN001重慶市南部新城產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公