我國貨幣市場(chǎng)利率的影響及風(fēng)險(xiǎn)分析

我國貨幣市場(chǎng)利率的影響及風(fēng)險(xiǎn)分析

利率的變化對(duì)公司的影響利率的變化主要影響公司的貸款和投資活動(dòng)，以及公司的經(jīng)營活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)效益。1.現(xiàn)金管理資金使用費(fèi)用一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的形成和擴(kuò)大,首先必須進(jìn)行融資,并在投融資的邊際收益率大于邊際成本率的情況下進(jìn)行投資。企業(yè)融資按資金來源可分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資主要是企業(yè)經(jīng)營過程中的盈利積累。外部融資主要是企業(yè)以一定代價(jià)向股東和債權(quán)人融通的資金。利率變動(dòng)對(duì)企業(yè)融資的影響集中表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。(1)利率變動(dòng)對(duì)企業(yè)融資成本的影響。融資成本也叫資金成本,指企業(yè)為了籌措和使用資本而付出的代價(jià)。融資成本包括融資費(fèi)用和資金使用費(fèi)用。融資費(fèi)用指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的花費(fèi),如借款手續(xù)費(fèi),發(fā)行股票、債券或其他債務(wù)憑證的法律費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)用和發(fā)行費(fèi)用等;資金使用費(fèi)用是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資本而付出的費(fèi)用,如股利、利息及租金等。一般來說,債權(quán)融資成本與利率水平成正比例關(guān)系變動(dòng),股權(quán)融資的機(jī)會(huì)成本就是債權(quán)融資的資本成本,因此,股權(quán)融資的成本也隨利率水平變動(dòng)成正向變動(dòng)。(2)利率變動(dòng)對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響。融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)通過不同渠道籌措資金的有機(jī)組合以及各種資金所占的比例,具體指企業(yè)的短期負(fù)債、長期負(fù)債和所有者權(quán)益等項(xiàng)目之間的比例關(guān)系。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)揭示了企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)歸屬和債務(wù)保證程度,反映了企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的大小。一方面,利率變動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)融資中短期貸款比重變化。在健全的利率格局與金融體系中,銀行主要提供短期資金,而資本市場(chǎng)則主要提供長期資金。在利率格局逐漸健全的過程中,利率波動(dòng)頻繁,將可能使企業(yè)債務(wù)融資中的短期貸款比重增加,同時(shí)企業(yè)獲得流動(dòng)性資金貸款則會(huì)逐漸變得困難。另一方面,利率變動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)融資變化。利率變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)改變對(duì)企業(yè)未來盈利能力的預(yù)期。利率上升,增加了企業(yè)貸款成本,影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營,進(jìn)而影響企業(yè)的業(yè)績(jī)水平,減少企業(yè)的分紅派息,受利率上升和分紅派息降低的雙重影響,股票價(jià)格必然會(huì)下降。相反,利率下降時(shí),將會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格上漲,而股票價(jià)格的上漲必然會(huì)為企業(yè)的股票籌資提供更加有利的市場(chǎng)環(huán)境,從而促使企業(yè)通過股權(quán)融資籌集資本?？梢?利率變動(dòng)對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響是一個(gè)動(dòng)態(tài)的、不斷尋求平衡的過程。2.利率變動(dòng)對(duì)企業(yè)投資的影響企業(yè)投資是企業(yè)將融通的貨幣資金通過購買大量的資本品或在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行運(yùn)用以形成生產(chǎn)經(jīng)營能力的過程,企業(yè)投資是企業(yè)進(jìn)行簡(jiǎn)單再生產(chǎn)和擴(kuò)大再生產(chǎn)的前提。企業(yè)投資考慮的主要因素是資本收益率和資本成本率。由于我國企業(yè)融通的資金大部分是來源于銀行,因此研究利率對(duì)企業(yè)投資行為的影響是必不可少的。在企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營過程中,利率變動(dòng)對(duì)企業(yè)投資行為的影響可能表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。(1)借款形成的投資項(xiàng)目可能導(dǎo)致企業(yè)更大的虧損或造成更大的價(jià)值損失。利率上漲時(shí),企業(yè)融資的成本會(huì)增加,企業(yè)的總成本會(huì)上升,企業(yè)要求的最低投資回報(bào)率也會(huì)提高,對(duì)企業(yè)來說,如果項(xiàng)目建成后達(dá)不到較高成本水平下的盈虧平衡點(diǎn),項(xiàng)目就會(huì)虧損;當(dāng)資本回報(bào)率低于資本成本率時(shí),企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值就會(huì)成為負(fù)數(shù),企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力就會(huì)喪失。不僅如此,即使企業(yè)能夠創(chuàng)造價(jià)值,利率變化也會(huì)影響企業(yè)計(jì)算價(jià)值時(shí)所使用的折現(xiàn)率,企業(yè)的價(jià)值也因此受到影響。(2)利率變動(dòng)會(huì)增加企業(yè)凈現(xiàn)金流量的不確定性。對(duì)于某個(gè)時(shí)期內(nèi)利率被重新調(diào)整的借款和債券而言,企業(yè)將面臨著債務(wù)到期日利息支出上升的風(fēng)險(xiǎn);對(duì)于某個(gè)時(shí)期內(nèi)利率被重新調(diào)整的資產(chǎn)來說,將面臨著到期日利息收入減少的風(fēng)險(xiǎn)。比如企業(yè)按浮動(dòng)利率支付利息的借入款項(xiàng),將面臨著市場(chǎng)利率可能高于原先預(yù)期的利率水平從而使實(shí)際成本增加的可能。企業(yè)支付的利息如果超過投資或經(jīng)營所帶來的凈現(xiàn)金流,則企業(yè)存在債務(wù)到期不能按時(shí)還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)對(duì)利率長期上升的一般財(cái)務(wù)策略如果企業(yè)通過對(duì)國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)和利率走勢(shì)的研究和分析,預(yù)期未來利率走向呈長期上升態(tài)勢(shì),企業(yè)可以通過以下財(cái)務(wù)策略來規(guī)避自身的利率風(fēng)險(xiǎn)。1.利率水平偏低當(dāng)利率上漲時(shí),企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)相應(yīng)增加,公司投資項(xiàng)目所要求的最低投資回報(bào)率也會(huì)增加。有些項(xiàng)目在當(dāng)前利率水平下可能是可行的,凈現(xiàn)金流量為正數(shù),但是隨著利率水平的上升,該項(xiàng)目也許就會(huì)變?yōu)閮衄F(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)的項(xiàng)目,如果此時(shí)盲目地相信以前的判斷,按照原有的投資預(yù)算進(jìn)行投資,可能會(huì)導(dǎo)致非常嚴(yán)重的后果,特別是對(duì)于一些建設(shè)周期長、對(duì)資金需求量大的項(xiàng)目更是要慎之又慎。2.借款總量、利率因素企業(yè)在利率高的情況下要重新考慮自身的投資和經(jīng)營方式,節(jié)約資金的使用,增加經(jīng)營收入。企業(yè)應(yīng)減少對(duì)不需要或效率低的存貨、應(yīng)收款、固定資產(chǎn)等的投資,以減少資金占用,減少企業(yè)的借款總額。例如租賃設(shè)備的租金中包含出租公司購買設(shè)備的價(jià)款、出租公司為購買設(shè)備發(fā)生借款而支付的利息、設(shè)備運(yùn)費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)、租賃公司的利潤等因素。如果利率處于較高水平時(shí),企業(yè)用租賃方式取得設(shè)備要比利率較低時(shí)付出更多的租金。因此,利率大幅攀升的時(shí)期,是促使企業(yè)做好經(jīng)營、實(shí)施精細(xì)化管理、提高資產(chǎn)利用效率及減少資產(chǎn)占用的好時(shí)機(jī)。俗話說得好:“壓力大,動(dòng)力也大”。此外企業(yè)要多方面尋求利潤增長點(diǎn),積極尋找當(dāng)前情況下收益較高的投資項(xiàng)目,例如在利率較高時(shí),企業(yè)可以考慮把長期閑置的資金用來購買利率相對(duì)較高的債券或其他風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的投資品。3.必須首先把好投資矛盾的項(xiàng)目選擇,滿足投資者的要求在利率長期升高的形勢(shì)下,企業(yè)的融資成本會(huì)越來越高,資金提供者對(duì)資本回報(bào)率也提出了更高的要求。在這種情況下,企業(yè)必須找到較高投資回報(bào)率的項(xiàng)目,才能滿足投資者的要求。但是,相對(duì)穩(wěn)定的、投資回報(bào)率較高的投資項(xiàng)目是有限的,一旦宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化,投資回報(bào)不如人意,較多的融資、尤其是較多的債務(wù)融資將成為企業(yè)“燙手的山芋”。因此,企業(yè)必須慎重引入外部融資,即使在利率穩(wěn)定或下降的時(shí)期,如果沒有合適的投資機(jī)會(huì),也應(yīng)該盡量控制不必要的融資行為。4.適當(dāng)使用中長期固定利率貸款,使用自由由于利率處于長期上升通道中,未來的融資成本將會(huì)越來越高,為了減少負(fù)債融資的成本、控制負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)應(yīng)該多考慮使用中長期固定利率貸款。公司正在采取長期策略，以減少利率企業(yè)經(jīng)過認(rèn)真研究利率變動(dòng)的趨勢(shì),如果判斷利率將處于長期下跌的趨勢(shì)或長期處于較低的水平,企業(yè)在謹(jǐn)慎的原則下可以采取以下措施。1.適當(dāng)?shù)膬?nèi)部資金用于生產(chǎn)經(jīng)營或投資利率長期處于較低水平時(shí),企業(yè)的融資成本是很低的,此時(shí),企業(yè)可以趁此機(jī)會(huì)以較低的代價(jià)籌集較多的外部資金用于生產(chǎn)經(jīng)營或者投資,擴(kuò)大再生產(chǎn),進(jìn)行適當(dāng)?shù)臄U(kuò)張,以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。但是值得注意的是,增加負(fù)債率要與企業(yè)還本付息的能力相適應(yīng),擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模也要以企業(yè)自身的條件為基礎(chǔ),切忌“拔苗助長”。2.費(fèi)用越多,越享受，越享受低利率在低利率的條件下,企業(yè)如果在之前借入了利率較高的借款,越晚還款,企業(yè)的利息費(fèi)用越多,越享受不到低利率所帶來的好處。在這種情況下,企業(yè)寧可提前償還款項(xiàng),再以低利率借入新的款項(xiàng),以減輕企業(yè)的利息負(fù)擔(dān),甚至在企業(yè)現(xiàn)金流較為緊張的情況下,也可以把控好時(shí)機(jī),以新借入的款項(xiàng)償還之前的借款,以短期借款償還長期借款。3.學(xué)會(huì)爭(zhēng)取最有利的條件,爭(zhēng)取更大的融資成本在預(yù)期利率在未來期間會(huì)持續(xù)下跌的情況下,企業(yè)不僅僅要利用低融資成本為自己多融資來保證擴(kuò)大再生產(chǎn)的需要,還要學(xué)會(huì)為自己爭(zhēng)取最有利的條件,最大限度地降低融資成本。在條件可行的情況下,企業(yè)應(yīng)該積極地與有關(guān)金融機(jī)構(gòu)商討,尋求以浮動(dòng)利率為借款利率的借款合同,為企業(yè)減輕未來還本付息的負(fù)擔(dān)。企業(yè)現(xiàn)行利率戰(zhàn)略的變動(dòng)利率的波動(dòng)使企業(yè)財(cái)務(wù)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn),不采取適當(dāng)方式進(jìn)行防范會(huì)給企業(yè)造成損失。前文已經(jīng)分別分析了在利率長期上升和長期下跌的情形下,企業(yè)應(yīng)該采取的財(cái)務(wù)策略。但是,在現(xiàn)實(shí)生活中,利率變動(dòng)更常表現(xiàn)為多變性和不確定性。在一般情況下,我們也應(yīng)該選擇更為謹(jǐn)慎合理的財(cái)務(wù)策略以規(guī)避利率變動(dòng)給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。1.適時(shí)融資方式在利率處于高水平時(shí),盡量少融資或只融少量急需的短期資金。在利率處于由高向低的過渡時(shí)期,也應(yīng)盡量少融資,必需的資金,應(yīng)采用浮動(dòng)利率和短期合同的方式融集資金。在利率處于低水平時(shí)融資較為有利。在利率處于由低向高過渡的時(shí)期,應(yīng)積極籌集長期資金,并盡量采用固定利率的方式融資,如果爭(zhēng)取不到固定利率方式,也要盡量延長每次浮動(dòng)計(jì)息的期間。如果已經(jīng)在不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)或已經(jīng)用不恰當(dāng)?shù)姆绞交I集了資金后,應(yīng)及時(shí)采取補(bǔ)救措施。所謂不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī),即金融市場(chǎng)利率偏高而利率很快就會(huì)下降的時(shí)期。這個(gè)時(shí)機(jī)融資,必然要付出更多的利息,而融資后利率總水平又開始下降,已經(jīng)融入的資金卻仍需按高利率支付利息。所謂不恰當(dāng)?shù)姆绞?即在金融市場(chǎng)利率總水平由高向低過渡時(shí)期采用了固定利率方式,或在金融市場(chǎng)利率總水平處于由低向高過渡時(shí)期采用了浮動(dòng)利率方式。例如,在高利率向低利率過渡時(shí)期發(fā)行了一筆債券,融資后金融市場(chǎng)利率不斷下降,眼看自己要比目前利率水平付出更多利息時(shí),可及時(shí)與代辦債務(wù)發(fā)行的金融機(jī)構(gòu)聯(lián)系,商討有無提前還債的可能性。如有可能,企業(yè)可以用低一些的利率籌集一筆相同數(shù)額的資金,用新債還舊債。2.議用利率變動(dòng)防范風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖是指采取行動(dòng)來降低或防范風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的方法主要是利用金融衍生工具,一般常用如下的金融衍生工具來規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。(1)遠(yuǎn)期利率協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議(FRA),是指在當(dāng)前簽訂一項(xiàng)協(xié)議,約定在將來的某一特定日期,按照規(guī)定的貨幣、金額、期限和利率進(jìn)行交割的一種約定。遠(yuǎn)期利率協(xié)議不涉及實(shí)質(zhì)性的本金交收,它是不管未來市場(chǎng)利率是多少都要支付或收取約定利率的承諾。遠(yuǎn)期利率協(xié)議可用來對(duì)未來的利率變動(dòng)進(jìn)行防范。借款人買入FRA,從而將他在未來某一時(shí)間的借款利率預(yù)先固定下來以防范未來利率上升的風(fēng)險(xiǎn);投資人賣出FRA,從而將他在未來某一時(shí)間的投資利率預(yù)先確定下來以防范未來利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的金額、幣種、到期日等合約條件可由雙方協(xié)商而定,可以充分滿足客戶的特別需要。(2)利率期貨。利率期貨是指在將來特定的時(shí)間內(nèi),以事先商定好的價(jià)格購買或銷售規(guī)定數(shù)量的有價(jià)證券的一種標(biāo)準(zhǔn)化合同。利率變動(dòng)使得金融市場(chǎng)上的借貸雙方均面臨利率風(fēng)險(xiǎn),特別是越來越多的持有債券的投資者,急需能回避風(fēng)險(xiǎn)和套期保值的工具,利率期貨應(yīng)運(yùn)而生。利率期貨價(jià)格與實(shí)際利率成反方向變動(dòng),即利率越高,債券期貨價(jià)格越低;利率越低,債券期貨價(jià)格越高。利率期貨的交割主要采取現(xiàn)金交割方式,有時(shí)也有現(xiàn)券交割?，F(xiàn)金交割是以銀行現(xiàn)有利率為轉(zhuǎn)換系數(shù)來確定期貨合約的交割價(jià)格。(3)利率互換。利率互換是交易雙方同意在規(guī)定時(shí)間內(nèi),按照一個(gè)名義上的本金額相互支付以兩個(gè)不同基礎(chǔ)計(jì)算(相同幣種)的利息的協(xié)議。借款公司可以通過與銀行簽訂互換協(xié)議,將借款利率由浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)變?yōu)楣潭ɡ驶蛘叻粗?以有效控制債務(wù)的成本。利率互換的形式是多種多樣的。一般來說,當(dāng)利率看漲時(shí),將浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率較為理想;同理,當(dāng)利率看跌時(shí),將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率較好。3.合理運(yùn)用借款組合,分散利率風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的債務(wù)組合是指構(gòu)成企業(yè)所有應(yīng)付利息的債務(wù)。針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)和其他財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)(特別是高負(fù)債企業(yè))管理其債務(wù)組合時(shí)應(yīng)考慮以下幾個(gè)方面的內(nèi)容。(1)固定利率和浮動(dòng)利率兩種借款的混合。企業(yè)的債務(wù)組合中最好要有固定利率和浮動(dòng)利率兩種借款的組合。這樣,在市場(chǎng)利率下跌時(shí),公司擁有的浮動(dòng)利率借款就可減少借款利息;而在利率上漲時(shí),固定利率就可按原有利率計(jì)算利息。如果企業(yè)對(duì)市場(chǎng)利率難以判斷時(shí)采用這種組合,可以分散利率風(fēng)險(xiǎn)。(2)不同期限的借款混合。為了降低風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)要保持一定比例的長、短期借款組合。企業(yè)必須防止同一時(shí)間內(nèi)到期的借款過多,借款的期限要盡可能地錯(cuò)開。例如企業(yè)從不同的銀行同時(shí)借入幾筆相同金額的借款,要盡量避免這幾筆借款同時(shí)到期,以免到期時(shí)企業(yè)要籌措很大一筆現(xiàn)金來償還欠款,造成企業(yè)現(xiàn)金流斷流。這時(shí),企業(yè)在考慮利率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)還應(yīng)考慮現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。(3)企業(yè)借款期限應(yīng)長于資金的實(shí)際需求時(shí)間。企業(yè)在約定借款期限