轉(zhuǎn)債行業(yè)圖譜系列（十三）：生豬養(yǎng)殖行業(yè)可轉(zhuǎn)債梳理（轉(zhuǎn)債分析篇）

東吳證券研究所東吳證券研究所內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u生豬行業(yè)可轉(zhuǎn)債盤點 5天康轉(zhuǎn)債——交易屬性凸顯的“老年”標(biāo)的 7金農(nóng)轉(zhuǎn)債——存續(xù)期較短的“雙高”標(biāo)的 希望轉(zhuǎn)債——進攻彈性偏弱，希望轉(zhuǎn)2——攻守兼?zhèn)?15溫氏轉(zhuǎn)債——向上彈性較好，向下債底保護優(yōu)良 22牧原轉(zhuǎn)債——彈性尚佳的平衡偏債型標(biāo)的 26巨星轉(zhuǎn)債——彈性極佳的進攻型標(biāo)的 30后市展望：牧原轉(zhuǎn)債、溫氏轉(zhuǎn)債、巨星轉(zhuǎn)債表現(xiàn)或占優(yōu) 33風(fēng)險提示 352/36東吳證券研究所東吳證券研究所圖表目錄圖1：生豬行業(yè)存量轉(zhuǎn)債標(biāo)的轉(zhuǎn)債價格與轉(zhuǎn)股溢價率一覽 5圖2：生豬行業(yè)存量轉(zhuǎn)債標(biāo)的價格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較（元） 6圖3：天康轉(zhuǎn)債價格絕對拆分（元） 8圖4：天康轉(zhuǎn)債價格貢獻率拆分 8圖5：天康轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值-轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖 9圖6：天康轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率（%） 9圖7：天康轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值（元） 9圖8：天康轉(zhuǎn)債價格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較 10圖9：天康轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值同滬深300比較 10圖10：金農(nóng)轉(zhuǎn)債價格絕對拆分（元） 12圖金農(nóng)轉(zhuǎn)債價格貢獻率拆分 12圖12：金農(nóng)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值-轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖 13圖13：金農(nóng)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率（%） 13圖14：金農(nóng)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值（元） 13圖15：金農(nóng)轉(zhuǎn)債價格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較 14圖16：金農(nóng)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值同滬深300比較 14圖17：希望轉(zhuǎn)債價格絕對拆分（元） 16圖18：希望轉(zhuǎn)債價格貢獻率拆分 17圖19：希望轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值-轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖 17圖20：希望轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率（%） 18圖21：希望轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值（元） 18圖22：希望轉(zhuǎn)債價格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較 18圖23：希望轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值同滬深300比較 18圖24：希望轉(zhuǎn)2價格絕對拆分（元） 19圖25：希望轉(zhuǎn)2價格貢獻率拆分 19圖26：希望轉(zhuǎn)2轉(zhuǎn)換價值-轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖 20圖27：希望轉(zhuǎn)2轉(zhuǎn)股溢價率（%） 20圖28：希望轉(zhuǎn)2轉(zhuǎn)換價值（元） 20圖29：希望轉(zhuǎn)2價格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較 21圖30：希望轉(zhuǎn)2轉(zhuǎn)換價值同滬深300比較 21圖31：溫氏轉(zhuǎn)債價格絕對拆分（元） 23圖32：溫氏轉(zhuǎn)債價格貢獻率拆分 23圖33：溫氏轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值-轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖 24圖34：溫氏轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率（%） 24圖35：溫氏轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值（元） 24圖36：溫氏轉(zhuǎn)債價格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較 25圖37：溫氏轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值同滬深300比較 25圖38：牧原轉(zhuǎn)債價格絕對拆分（元） 27圖39：牧原轉(zhuǎn)債價格貢獻率拆分 27圖40：牧原轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值-轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖 28圖41：牧原轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率（%） 28圖42：牧原轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值（元） 283/36東吳證券研究所圖43：牧原轉(zhuǎn)債價格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較 29東吳證券研究所圖44：牧原轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值同滬深300比較 29圖45：巨星轉(zhuǎn)債價格絕對拆分（元） 31圖46：巨星轉(zhuǎn)債價格貢獻率拆分 31圖47：巨星轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值-轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖 32圖48：巨星轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率（%） 32圖49：巨星轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值（元） 32圖50：巨星轉(zhuǎn)債價格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較 33圖51：巨星轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值同滬深300比較 33表1：生豬行業(yè)存量轉(zhuǎn)債標(biāo)的基本信息 5表2：天康轉(zhuǎn)債基金持倉數(shù)據(jù)（2023/3/31一季度末基金持倉信息披露節(jié)點） 10表3：天康轉(zhuǎn)債不強贖公告關(guān)鍵信息一覽 10表4：金農(nóng)轉(zhuǎn)債基金持倉數(shù)據(jù)（2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節(jié)點） 14表5：金農(nóng)轉(zhuǎn)債不下修公告關(guān)鍵信息一覽 14表6：希望轉(zhuǎn)債前十大基金持倉數(shù)據(jù)（2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節(jié)點） 18表7：希望轉(zhuǎn)2前十大基金持倉數(shù)據(jù)（2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節(jié)點） 21表8：溫氏轉(zhuǎn)債不強贖公告關(guān)鍵信息一覽 25表9：溫氏轉(zhuǎn)債前十大基金持倉數(shù)據(jù)（2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節(jié)點） 25表10：牧原轉(zhuǎn)債前十大基金持倉數(shù)據(jù)（2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節(jié)點） 29表巨星轉(zhuǎn)債前十大基金持倉數(shù)據(jù)（2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節(jié)點） 33表12：生豬行業(yè)存量轉(zhuǎn)債標(biāo)的正股2022A-2023Q1營業(yè)收入、歸母凈利潤表現(xiàn)及同比變動 34132022A-2023Q1銷售凈利率、銷售毛利率表現(xiàn)及同比變動34表14：生豬行業(yè)存量轉(zhuǎn)債標(biāo)的信息 354/36東吳證券研究所東吳證券研究所生豬行業(yè)可轉(zhuǎn)債盤點握其他相似轉(zhuǎn)債軌跡有所借鑒。本篇作為轉(zhuǎn)債行業(yè)圖譜系列（十三，盤點農(nóng)林牧漁行業(yè)中生豬相關(guān)標(biāo)的，包括天2、溫氏轉(zhuǎn)債、牧原轉(zhuǎn)債和巨星轉(zhuǎn)債。表1：生豬行業(yè)存量轉(zhuǎn)債標(biāo)的基本信息轉(zhuǎn)債價格轉(zhuǎn)股溢價存量規(guī)模剩余年限轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱正股代碼正股名稱上市日期（元）率（%）（億元）（年）128030.SZ天康轉(zhuǎn)債002100.SZ天康生物2018-01-29240.40108.460.790.39128036.SZ金農(nóng)轉(zhuǎn)債002548.SZ金新農(nóng)2018-04-02185.0081.271.460.61127015.SZ希望轉(zhuǎn)債000876.SZ新希望2020-02-04108.4472.599.492.43127049.SZ希望轉(zhuǎn)2000876.SZ新希望2021-11-29112.6131.3281.444.26123107.SZ溫氏轉(zhuǎn)債300498.SZ溫氏股份2021-04-21126.3417.7177.393.66127045.SZ牧原轉(zhuǎn)債002714.SZ牧原股份2021-09-10120.1727.4995.444.04113648.SH巨星轉(zhuǎn)債603477.SH巨星農(nóng)牧2022-05-17112.6112.7210.004.74數(shù)據(jù)來源：，注：數(shù)據(jù)截至2023年8月1日圖1：生豬行業(yè)存量轉(zhuǎn)債標(biāo)的轉(zhuǎn)債價格與轉(zhuǎn)股溢價率一覽天康轉(zhuǎn)債金農(nóng)轉(zhuǎn)債天康轉(zhuǎn)債金農(nóng)轉(zhuǎn)債希望轉(zhuǎn)債牧原轉(zhuǎn)債希望轉(zhuǎn)2溫氏轉(zhuǎn)債巨星轉(zhuǎn)債120轉(zhuǎn)債溢價率（%轉(zhuǎn)債溢價率（%）8060402000 50 100 150 200 250 300轉(zhuǎn)債價格（元）數(shù)據(jù)來源：，注：數(shù)據(jù)截至2023年8月1日，氣泡大小代表轉(zhuǎn)債存續(xù)規(guī)模的大小5/36圖2：生豬行業(yè)存量轉(zhuǎn)債標(biāo)的價格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較（元）3002502001501005002018/1/29 2019/1/29 2020/1/29 2021/1/29 2022/1/29 2023/1/29

500450400350300250200150100500東吳證券研究所東吳證券研究所天康轉(zhuǎn)債 金農(nóng)轉(zhuǎn)債 希望轉(zhuǎn)債希望轉(zhuǎn)2 溫氏轉(zhuǎn)債 牧原轉(zhuǎn)債巨星轉(zhuǎn)債 中證轉(zhuǎn)債（右軸）數(shù)據(jù)來源：，注：數(shù)據(jù)截至2023年8月1日6/36東吳證券研究所天康轉(zhuǎn)債——交易屬性凸顯的“老年”標(biāo)的東吳證券研究所20181291020238月1AA級。202112220.39年，余額規(guī)模為0.79億元，未轉(zhuǎn)股比例僅有7.9%。202381240.40124.62%期間轉(zhuǎn)債價格跟隨平價上行，2020.8-2020.12期間轉(zhuǎn)債隨平1期還款。從機構(gòu)持倉占比情況來看，截至2023Q1，機構(gòu)持倉天康轉(zhuǎn)債0.06億元，較2022Q4環(huán)比大幅增長99.58%，但僅有兩只基金產(chǎn)品仍持有，占天康轉(zhuǎn)債存續(xù)市值的2.82%。風(fēng)險，適合配置進行短線交易。7/36東吳證券研究所圖3：天康轉(zhuǎn)債價格絕對拆分（元）東吳證券研究所3002502001501005002018/1/29 2019/1/29 2020/1/29 2021/1/29 2022/1/29 2023/1/29轉(zhuǎn)換價值 溢價 轉(zhuǎn)債價格轉(zhuǎn)換價值*轉(zhuǎn)股溢價率，轉(zhuǎn)債價格=轉(zhuǎn)換價值+溢價數(shù)據(jù)來源：，圖4：天康轉(zhuǎn)債價格貢獻率拆分100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018/1/29 2019/1/29 2020/1/29 2021/1/29 2022/1/29 2023/1/29轉(zhuǎn)換價值 轉(zhuǎn)股溢價率11=（/l（轉(zhuǎn)債價格）+ln（1+轉(zhuǎn)股溢價率）/ln（轉(zhuǎn)債價格）數(shù)據(jù)來源：，8/36圖5：天康轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值-轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖160140120轉(zhuǎn)股溢價率（%轉(zhuǎn)股溢價率（%）806040200-20

0 50 100 150 200 250 300轉(zhuǎn)換價值（元）東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：，圖6：天康轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率（%） 圖7：天康轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值（元）10.90.80.70.610.90.80.70.60.50.40.30.20.1010.80.60.40.201601401008060402002502001501000轉(zhuǎn)股期 轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)股期 轉(zhuǎn)股溢價率 強贖線 下修線數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，9/36圖8：天康轉(zhuǎn)債價格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較 圖9：天康轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值同滬深300比較300%250%200%150%100%50%

300%250%200%150%100%50%轉(zhuǎn)債價格 中證轉(zhuǎn)債指數(shù)

轉(zhuǎn)換價值 滬深300數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，表2：天康轉(zhuǎn)債基金持倉數(shù)據(jù)（2023/3/31一季度末基金持倉信息披露節(jié)點）（萬張）（萬張）（萬張）（萬張）（萬元）（%）比（%）005273.OF華商可轉(zhuǎn)債A2.152.15532.030.502.61007683.OF華商轉(zhuǎn)債精選A0.180.1843.471.000.21

持倉數(shù)量

季度持倉變動

持倉總市值

占產(chǎn)品凈值比

占債券市值數(shù)據(jù)來源：，表3：天康轉(zhuǎn)債不強贖公告關(guān)鍵信息一覽不強贖公告日 滿足強贖條件期間 是否存在遞延期 遞延時長

放棄強贖權(quán)12021/1/15起始日2021/12/22終了日2022/1/12是（月）6起始日2022/1/14終了日2022/7/1322022/8/42022/7/142022/8/3是62022/8/42023/2/3數(shù)據(jù)來源：公司公告，10/36東吳證券研究所金農(nóng)轉(zhuǎn)債——存續(xù)期較短的“雙高”標(biāo)的東吳證券研究所2018426.520238月1A-202239前存續(xù)期0.60年，余額規(guī)模為1.45億元，未轉(zhuǎn)股比例為22.31%。202381185.0086.24%金農(nóng)轉(zhuǎn)債與天康轉(zhuǎn)債價格走勢相似，上市以來呈波動上行，但波動幅度更平緩。拆分來看，2018.4-2020.727屬性增強，換手率較高，但轉(zhuǎn)債價格與平價走勢大致相同。條款博弈方面，近一年金農(nóng)轉(zhuǎn)債平價總體下行，但5月以來受益于正股股價拉升，2023225（20232252023824日我們判斷短期內(nèi)若觸發(fā)強贖發(fā)行人將實行權(quán)利：金農(nóng)轉(zhuǎn)債存續(xù)期僅約半年，未轉(zhuǎn)股比例仍余0.082023Q1環(huán)比大幅減持50%，占金農(nóng)轉(zhuǎn)債存續(xù)市值的4.23%，關(guān)注度下降。短期持有交易。11/36東吳證券研究所圖10：金農(nóng)轉(zhuǎn)債價格絕對拆分（元）東吳證券研究所2502001501005002018/4/2 2019/4/2 2020/4/2 2021/4/2 2022/4/2 2023/4/2轉(zhuǎn)換價值 溢價 轉(zhuǎn)債價格轉(zhuǎn)換價值*轉(zhuǎn)股溢價率，轉(zhuǎn)債價格=轉(zhuǎn)換價值+溢價數(shù)據(jù)來源：，圖11：金農(nóng)轉(zhuǎn)債價格貢獻率拆分100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018/4/2 2019/4/2 2020/4/2 2021/4/2 2022/4/2 2023/4/2轉(zhuǎn)換價值 轉(zhuǎn)股溢價率11=（/l（轉(zhuǎn)債價格）+ln（1+轉(zhuǎn)股溢價率）/ln（轉(zhuǎn)債價格）數(shù)據(jù)來源：，12/36圖12：金農(nóng)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值-轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖120100轉(zhuǎn)股溢價率（%轉(zhuǎn)股溢價率（%）6040200-20

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180轉(zhuǎn)換價值（元）數(shù)據(jù)來源：，10.90.80.70.60.50.40.30.20.110.90.80.70.60.50.40.30.20.10120100806040200

10.80.610.80.60.40.20150100500東吳證券研究所 東吳證券研究所轉(zhuǎn)股期 轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)股期 轉(zhuǎn)股溢價率 強贖線 下修線數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，13/36圖15：金農(nóng)轉(zhuǎn)債價格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較 圖16：金農(nóng)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值同滬深300比較250%200%150%100%50%

200%180%160%140%120%100%80%60%40%20% 轉(zhuǎn)債價格 中證轉(zhuǎn)債指數(shù)

轉(zhuǎn)換價值 滬深300東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，表4：金農(nóng)轉(zhuǎn)債基金持倉數(shù)據(jù)（2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節(jié)點）持倉數(shù)量季度持倉變動持倉總市值占產(chǎn)品凈值占債券市值產(chǎn)品代碼產(chǎn)品名稱（萬張）（萬張）（萬元）比（%）比（%）164206.SZ天弘添利C4.984.98668.740.423.43006898.OF天弘弘豐增強回報A0.820.82110.000.050.56010056.OF平安瑞興一年定開A0.120.1216.370.300.08852389.OF海通鑫悅A0.100.1013.420.130.07001484.OF天弘新價值A(chǔ)0.080.0811.400.080.06010118.OF天弘多元收益A0.04-2.115.770.000.03數(shù)據(jù)來源：，表5：金農(nóng)轉(zhuǎn)債不下修公告關(guān)鍵信息一覽不下修公告日滿足下修條件期間是否存在遞延期遞延時長放棄強贖權(quán)起始日 終了日（月）起始日 終了日12023/2/252023/2/6 2024/2/24是62023/2/25 2023/8/24數(shù)據(jù)來源：公司公告，14/36東吳證券研究所2——攻守兼?zhèn)鋿|吳證券研究所2022244020238月1AAA級，信用風(fēng)險較低。202079日進入轉(zhuǎn)股期，目9.4923.73%2.420.42年。新希望另一只存續(xù)轉(zhuǎn)債為希望轉(zhuǎn)2，于2021年11月29日上市交易，初始發(fā)行規(guī)模81.502023812AAA20225981.444.252.25年。202381108.442021Q2-2020.9.2-2021.8.3095%；再度拉升。2812112.6114.50%22110-120元區(qū)間。202413日，距今僅余半年，存在一定回售端倒逼壓力，們判斷希望轉(zhuǎn)債存在下修傾向22023.5.29-2023.6.12暫無下修風(fēng)險（）22025215/36東吳證券研究所有充足的時間窗口等待正股回暖；新希望2231財務(wù)費用率僅139，（3）董事會弱下修意愿：結(jié)合希望轉(zhuǎn)債來看，東吳證券研究所度偏消極。2當(dāng)發(fā)行人有多只22023Q222023Q142.86%19.76%；持倉希237.232023Q10.43%243.30%，占比較高，因而機構(gòu)投資者對轉(zhuǎn)債定價或產(chǎn)生較大擾動。22轉(zhuǎn)股溢價率將被動壓縮，轉(zhuǎn)債有望增強彈性，因此可以持有時間換上漲空間。圖17：希望轉(zhuǎn)債價格絕對拆分（元）2502001501005002020/2/4 2021/2/4 2022/2/4 2023/2/4轉(zhuǎn)換價值 溢價 轉(zhuǎn)債價格轉(zhuǎn)換價值*轉(zhuǎn)股溢價率，轉(zhuǎn)債價格=轉(zhuǎn)換價值+溢價數(shù)據(jù)來源：，16/36圖18：希望轉(zhuǎn)債價格貢獻率拆分100%80%60%40%20%0%2020/2/4 2021/2/4 2022/2/4 2023/2/4轉(zhuǎn)換價值 轉(zhuǎn)股溢價率11=（/l（轉(zhuǎn)債價格）+ln（1+轉(zhuǎn)股溢價率）/ln（轉(zhuǎn)債價格）數(shù)據(jù)來源：，圖19：希望轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值-轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖120100轉(zhuǎn)股溢價率（%轉(zhuǎn)股溢價率（%）6040200-20

0 50 100 150 200 250轉(zhuǎn)換價值（元）東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：，17/3610.90.80.70.60.50.40.30.210.90.80.70.60.50.40.30.20.10120100806040200-202020/2/4 2021/2/4 2022/2/4 2023/2/4

10.80.610.80.60.40.2050005000002020/2/4 2021/2/4 2022/2/4 2023/2/42115轉(zhuǎn)股期 轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)股期 轉(zhuǎn)股溢價率 強贖線 下修線數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，圖22：希望轉(zhuǎn)債價格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較 圖23：希望轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值同滬深300比較200%180%160%140%120%100%80%

300%250%200%150%60%40%60%40%50%20%0%0%2020/2/42021/2/42022/2/42023/2/42020/2/42021/2/4 2022/2/42023/2/4轉(zhuǎn)債價格 中證轉(zhuǎn)債指數(shù)

轉(zhuǎn)換價值 滬深300東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，表6：希望轉(zhuǎn)債前十大基金持倉數(shù)據(jù)（2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節(jié)點）持倉數(shù)量季度持倉變動持倉總市值占產(chǎn)品凈值占債券市值產(chǎn)品代碼產(chǎn)品名稱（萬張）（萬張）（萬元）比（%）比（%）166002.OF中歐新藍籌A31.670.003,383.800.323.34010118.OF天弘多元收益A21.9321.932,343.130.382.31485114.OF工銀添頤A17.520.001,872.280.921.85003628.OF興銀收益增強A11.388.381,215.371.631.20340009.OF興全磐穩(wěn)增利債券A10.0410.041,072.230.611.06009205.OF興銀豐運穩(wěn)益回報A8.754.14935.391.780.92100018.OF富國天利增長債券A8.29-0.32886.140.060.87020019.OF國泰雙利債券A7.240.00773.530.120.76003612.OF南方卓元A6.356.35678.660.240.67002276.OF中郵純債恒利A6.000.50641.040.650.63數(shù)據(jù)來源：，18/36東吳證券研究所圖24：希望轉(zhuǎn)2價格絕對拆分（元）東吳證券研究所1501209060302021/11/292021/12/292021/11/292021/12/292022/1/292022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/31轉(zhuǎn)換價值 溢價 轉(zhuǎn)債價格轉(zhuǎn)換價值*轉(zhuǎn)股溢價率，轉(zhuǎn)債價格=轉(zhuǎn)換價值+溢價數(shù)據(jù)來源：，圖25：希望轉(zhuǎn)2價格貢獻率拆分100%98%96%94%92%90%2021/11/292021/12/292021/11/292021/12/292022/1/292022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/31轉(zhuǎn)換價值 轉(zhuǎn)股溢價率11=（/l（轉(zhuǎn)債價格）+ln（1+轉(zhuǎn)股溢價率）/ln（轉(zhuǎn)債價格）數(shù)據(jù)來源：，19/36東吳證券研究所圖26：希望轉(zhuǎn)2轉(zhuǎn)換價值-轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖東吳證券研究所504540轉(zhuǎn)股溢價率（%轉(zhuǎn)股溢價率（%）3025201510500 20 40 60 80 100 120 140轉(zhuǎn)換價值（元）數(shù)據(jù)來源：，10.90.80.70.60.50.40.30.20.1010.80.60.40.2050454010.90.80.70.60.50.40.30.20.1010.80.60.40.205045403530252015105014012010080402002021/11/292022/1/292022/3/292022/5/292022/7/292022/9/292021/11/292022/1/292022/3/292022/5/292022/7/292022/9/292022/11/292023/1/292023/3/292023/5/292023/7/29轉(zhuǎn)股期 轉(zhuǎn)股溢價率 強贖線 下修線數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，20/36圖29：希望轉(zhuǎn)2價格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較 圖30：希望轉(zhuǎn)2轉(zhuǎn)換價值同滬深300比較140%120%100%80%60%40%20%

140%120%100%80%60%40%20% 轉(zhuǎn)債價格 中證轉(zhuǎn)債指數(shù)

轉(zhuǎn)換價值 滬深300東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，表7：希望轉(zhuǎn)2前十大基金持倉數(shù)據(jù)（2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節(jié)點）持倉數(shù)量季度持倉變動持倉總市值占產(chǎn)品凈值比占債券市值比產(chǎn)品代碼產(chǎn)品名稱（萬張）（萬張）（萬元）（%）（%）360013.OF光大添益A483.35115.7353,773.113.895.94110007.OF易方達穩(wěn)健收益A250.5040.3427,867.970.503.08420002.OF天弘永利債券A176.31-11.7419,614.280.592.16020019.OF國泰雙利債券A164.71-38.7818,323.492.852.02110027.OF易方達安心回報A162.845.4218,115.771.592.00360008.OF光大增利A151.7655.2116,883.721.681.86010118.OF天弘多元收益A148.305.7016,498.512.711.82164206.SZ天弘添利C141.72-15.3015,766.219.841.74006898.OF天弘弘豐增強回報A139.573.4615,527.037.061.71006102.OF浙商豐利增強120.0089.9913,350.031.391.47數(shù)據(jù)來源：，21/36東吳證券研究所溫氏轉(zhuǎn)債——向上彈性較好，向下債底保護優(yōu)良東吳證券研究所202142192.97202381AAA2021108日進入轉(zhuǎn)股期，77.3983.24%3.661.66年。202381126.3424.55%2022.8.23149元后開始下降，32021.7.28188%至2022.8.23144-跟隨平價變化而被動變化。發(fā)行人傾向于不強贖和不下修。（1）溫氏轉(zhuǎn)債回售起始25329（務(wù)壓力較小：2023Q11.24%，且公司作為體量較大的行業(yè)龍（3（1（2238177.39贖會令公司短期內(nèi)面臨較大的現(xiàn)金支出壓力。從機構(gòu)持倉占比情況來看，截至2023Q2，機構(gòu)持倉溫氏轉(zhuǎn)債40.60億元，較2023Q1環(huán)比下降7.28%，占溫氏轉(zhuǎn)債存續(xù)市值的31.33%，關(guān)注度回落。上彈性，具備較好的投資價值。22/36東吳證券研究所圖31：溫氏轉(zhuǎn)債價格絕對拆分（元）東吳證券研究所1601401201008060400轉(zhuǎn)換價值 溢價 轉(zhuǎn)債價格轉(zhuǎn)換價值*轉(zhuǎn)股溢價率，轉(zhuǎn)債價格=轉(zhuǎn)換價值+溢價數(shù)據(jù)來源：，圖32：溫氏轉(zhuǎn)債價格貢獻率拆分100%98%96%94%92%90%88%86%轉(zhuǎn)換價值 轉(zhuǎn)股溢價率（1轉(zhuǎn)股溢價率1=（轉(zhuǎn)換價值/l（轉(zhuǎn)債價格）+ln（1+轉(zhuǎn)股溢價率）/ln（轉(zhuǎn)債價格）數(shù)據(jù)來源：，23/36圖33：溫氏轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值-轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖6050轉(zhuǎn)股溢價率（%轉(zhuǎn)股溢價率（%）3020100-10

0 20 40 60 80 100 120 140 160轉(zhuǎn)換價值（元）數(shù)據(jù)來源：，10.90.80.70.60.50.40.30.20.1010.810.90.80.70.60.50.40.30.20.1010.80.60.40.206050403020100-102021/4/21 2022/4/21 2023/4/21

160140120806040200

2021/4/212021/7/212021/10/212022/1/212022/4/212022/7/212022/10/212023/1/212023/4/212021/4/212021/7/212021/10/212022/1/212022/4/212022/7/212022/10/212023/1/212023/4/212023/7/21東吳證券研究所轉(zhuǎn)股期 轉(zhuǎn)股溢價率 強贖線 下修線東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，24/36圖36：溫氏轉(zhuǎn)債價格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較 圖37：溫氏轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值同滬深300比較160%140%120%100%80%60%40%20%2021/4/21 2022/4/21 2023/4/21轉(zhuǎn)債價格 中證轉(zhuǎn)債指數(shù)

180%160%140%120%100%80%60%40%20%2021/4/21 2022/4/21 2023/4/21轉(zhuǎn)換價值 滬深300數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，表8：溫氏轉(zhuǎn)債不強贖公告關(guān)鍵信息一覽不強贖公告日 滿足強贖條件期間 是否存在遞延期 遞延時長

放棄強贖權(quán)起始日終了日（月）起始日終了日12022/7/202022/6/272022/7/20是32022/7/212022/10/20數(shù)據(jù)來源：公司公告，表9：溫氏轉(zhuǎn)債前十大基金持倉數(shù)據(jù)（2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節(jié)點）持倉數(shù)量季度持倉變動持倉總市值占產(chǎn)品凈值占債券市值產(chǎn)品代碼產(chǎn)品名稱（萬張）（萬張）（萬元）比（%）比（%）360013.OF光大添益A382.67161.6548,062.233.474.94166002.OF中歐新藍籌A156.110.0019,606.231.832.02010118.OF天弘多元收益A143.144.1017,978.292.951.85006102.OF浙商豐利增強120.0090.0015,072.001.571.55164206.SZ天弘添利C112.510.0014,130.628.821.45420002.OF天弘永利債券A97.20-5.0112,208.610.371.26005461.OF南方希元可轉(zhuǎn)債96.110.0012,071.212.421.24110027.OF易方達安心回報A79.7411.6110,015.440.881.03020019.OF國泰雙利債券A71.54-106.698,985.831.400.92006030.OF南方昌元可轉(zhuǎn)債A71.030.008,921.342.380.92數(shù)據(jù)來源：，25/36東吳證券研究所牧原轉(zhuǎn)債——彈性尚佳的平衡偏債型標(biāo)的東吳證券研究所牧原轉(zhuǎn)債于2021年9月10日上市交易，初始發(fā)行規(guī)模95.50億元。截至2023年8月1日，牧原轉(zhuǎn)債債項評級為AA+級，信用風(fēng)險較低。2022年2月21日進入轉(zhuǎn)股期，目前余額規(guī)模為95.44億元，未轉(zhuǎn)股比例達99.94%。當(dāng)前存續(xù)期4.04年，距離回售期約2.04年。202381120.1722.64%2，且具備較優(yōu)的債底保護。牧原轉(zhuǎn)債的價格上市以來總體呈先升后降趨勢，前期102022.7.115%20227月觸及強贖，隨后平但我們判斷短期內(nèi)發(fā)行人傾向于不下修（1）2（2）公司財務(wù)壓力較小，2023Q12.94%；現(xiàn)金流儲備充裕，2022年末貨幣資金余額207.9億元；融資渠道豐富，已獲瑞士證券交易所監(jiān)管局關(guān)于公司發(fā)行GDR并在瑞士證券交易所上市的批準(zhǔn)。38.612023Q12。望實現(xiàn)超額收益，帶動轉(zhuǎn)債上漲，因而具備較好的投資價值。26/36東吳證券研究所圖38：牧原轉(zhuǎn)債價格絕對拆分（元）東吳證券研究所160140120100806040202021/9/102021/10/102021/9/102021/10/102021/11/102021/12/102022/1/102022/2/102022/3/102022/4/102022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/10轉(zhuǎn)換價值 溢價 轉(zhuǎn)債價格注：溢價=轉(zhuǎn)換價值*轉(zhuǎn)股溢價率，轉(zhuǎn)債價格=轉(zhuǎn)換價值+溢價數(shù)據(jù)來源：，圖39：牧原轉(zhuǎn)債價格貢獻率拆分100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2021/9/102021/10/102021/9/102021/10/102021/11/102021/12/102022/1/102022/2/102022/3/102022/4/102022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/10轉(zhuǎn)換價值 轉(zhuǎn)股溢價率（1轉(zhuǎn)股溢價率1=（轉(zhuǎn)換價值/l（轉(zhuǎn)債價格）+ln（1+轉(zhuǎn)股溢價率）/ln（轉(zhuǎn)債價格）數(shù)據(jù)來源：，27/36圖40：牧原轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值-轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖454035轉(zhuǎn)股溢價率（%轉(zhuǎn)股溢價率（%）25201510500 20 40 60 80 100 120 140 160轉(zhuǎn)換價值（元）數(shù)據(jù)來源：，圖41：牧原轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率（%） 圖42：牧原轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值（元）10.90.810.90.80.70.60.50.40.30.20.10454035302520151050140120100806040200

10.80.60.40.22021/9/102021/11/102021/9/102021/11/102022/1/102022/3/102022/5/102022/7/102022/9/102022/11/102023/1/102023/3/102023/5/102023/7/10東吳證券研究所東吳證券研究所2021/9/102021/11/102022/1/102022/3/102021/9/102021/11/102022/1/102022/3/102022/5/102022/7/102022/9/102022/11/102023/1/102023/3/102023/5/102023/7/10轉(zhuǎn)股期 轉(zhuǎn)股溢價率 強贖線 下修線數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，28/36圖43：牧原轉(zhuǎn)債價格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較 圖44：牧原轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值同滬深300比較140%120%100%80%60%40%20%2021/9/102021/11/102022/1/102021/9/102021/11/102022/1/102022/3/102022/5/102022/7/102022/9/102022/11/102023/1/102023/3/102023/5/102023/7/10

160%140%120%100%80%60%40%20%2021/9/102021/11/102022/1/102021/9/102021/11/102022/1/102022/3/102022/5/102022/7/102022/9/102022/11/102023/1/102023/3/102023/5/102023/7/10轉(zhuǎn)債價格 中證轉(zhuǎn)債指數(shù)

轉(zhuǎn)換價值 滬深300東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，表10：牧原轉(zhuǎn)債前十大基金持倉數(shù)據(jù)（2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節(jié)點）持倉數(shù)量季度持倉變動持倉總市值占產(chǎn)品凈值占債券市值產(chǎn)品代碼產(chǎn)品名稱（萬張）（萬張）（萬元）比（%）比（%）360013.OF光大添益A382.87188.4845,217.233.274.01110007.OF易方達穩(wěn)健收益A235.0976.4527,763.770.502.46166002.OF中歐新藍籌A195.930.0023,139.652.162.05470058.OF匯添富可轉(zhuǎn)債A163.99-57.6319,367.683.691.72420002.OF天弘永利債券A143.882.6616,992.770.511.51110035.OF易方達雙債增強A139.38-4.9316,460.660.861.46050011.OF博時信用債券A100.010.0011,810.721.481.05161115.SZ易方達歲豐添利A92.210.0010,889.811.390.97020019.OF國泰雙利債券A92.211.6210,889.491.690.97006102.OF浙商豐利增強80.0050.009,447.970.990.84數(shù)據(jù)來源：，29/36東吳證券研究所1.6.巨星轉(zhuǎn)債——彈性極佳的進攻型標(biāo)的東吳證券研究所202251710.00202381AA-202210319.998億元，未轉(zhuǎn)股比例達99.99%。當(dāng)前存續(xù)期4.73年，距離回售期約2.73年。轉(zhuǎn)債價格方面，截至2023年8月1日，巨星轉(zhuǎn)債價格為140.14元，轉(zhuǎn)股溢價率為12.72%，純債溢價率為59.61%，為“偏股型”標(biāo)的，彈性為本篇盤點各轉(zhuǎn)債中最高。巨星轉(zhuǎn)債的價格上市前期經(jīng)歷了一次較大起伏，隨后長期呈穩(wěn)健增長。拆分來看，巨星轉(zhuǎn)債上市初平價隨正股快速拉升，轉(zhuǎn)股溢價率被動壓縮至10%，隨后2022.7.13-2022.10.28期間正股股價近乎斷崖式下跌，拖累轉(zhuǎn)債；2022從轉(zhuǎn)換價值-轉(zhuǎn)股溢價率散點圖來看，希望轉(zhuǎn)債的平價和轉(zhuǎn)股溢價率總體呈常規(guī)的凸函數(shù)關(guān)系，也說明溢價率主要跟隨平價變化而被動變化。短期內(nèi)巨星轉(zhuǎn)債強贖風(fēng)險有限（2022.12.31102.1410.1%（2023Q1247（3轉(zhuǎn)債強贖將促使投資慮或放棄提前贖回。8.802023Q110.57%63.43%而機構(gòu)投資者對轉(zhuǎn)債定價或產(chǎn)生較大擾動。有一定差距，伴隨有序規(guī)模擴張，業(yè)績有望進一步高增，因而具備較好的投資價值。30/36東吳證券研究所圖45：巨星轉(zhuǎn)債價格絕對拆分（元）東吳證券研究所180160140120100806040200轉(zhuǎn)換價值 溢價 轉(zhuǎn)債價格注：溢價=轉(zhuǎn)換價值*轉(zhuǎn)股溢價率，轉(zhuǎn)債價格=轉(zhuǎn)換價值+溢價數(shù)據(jù)來源：，圖46：巨星轉(zhuǎn)債價格貢獻率拆分100%90%60%50%40%30%20%10%轉(zhuǎn)換價值 轉(zhuǎn)股溢價率（1轉(zhuǎn)股溢價率1=（轉(zhuǎn)換價值/l（轉(zhuǎn)債價格）+ln（1+轉(zhuǎn)股溢價率）/ln（轉(zhuǎn)債價格）數(shù)據(jù)來源：，31/36東吳證券研究所圖47：巨星轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值-轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖東吳證券研究所908070轉(zhuǎn)股溢價率（%轉(zhuǎn)股溢價率（%）504030201000 20 40 60 80 100 120 140 160轉(zhuǎn)換價值（元）數(shù)據(jù)來源：，圖48：巨星轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率（%） 圖49：巨星轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值（元）10.90.80.70.610.90.80.70.60.50.40.30.20.1010.80.60.40.20 80 14070 12060 10050 8040 6030 4020 2010 02022/5/172022/6/172022/7/172022/8/172022/5/172022/6/172022/7/172022/8/172022/9/172022/10/172022/11/172022/12/172023/1/172023/2/172023/3/172023/4/172023/5/172023/6/172023/7/17轉(zhuǎn)股期 轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)股期 轉(zhuǎn)股溢價率 強贖線 下修線數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，32/36圖50：巨星轉(zhuǎn)債價格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較 圖51：巨星轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值同滬深300比較160%140%120%100%80%60%40%20%2022/5/172022/6/172022/7/172022/5/172022/6/172022/7/172022/8/172022/9/172022/10/172022/11/172022/12/172023/1/172023/2/172023/3/172023/4/172023/5/172023/6/172023/7/17

250%200%150%100%50%2022/5/172022/6/172022/7/172022/5/172022/6/172022/7/172022/8/172022/9/172022/10/172022/11/172022/12/172023/1/172023/2/172023/3/172023/4/172023/5/172023/6/172023/7/17轉(zhuǎn)債價格 中證轉(zhuǎn)債指數(shù)

轉(zhuǎn)換價值 滬深300東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，表11：巨星轉(zhuǎn)債前十大基金持倉數(shù)據(jù)（2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節(jié)點）持倉數(shù)量季度持倉變動持倉總市值占產(chǎn)品凈值占債券市值產(chǎn)品代碼產(chǎn)品名稱（萬張）（萬張）（萬元）比（%）比（%）100051.OF富國可轉(zhuǎn)債A44.1529.926,129.511.534.42002636.OF廣發(fā)集裕A44.00-39.006,108.000.294.40000297.OF鵬華可轉(zhuǎn)債A40.731.575,653.780.634.07360013.OF光大添益A27.28-24.273,786.400.272.73001751.OF華商信用增強A