北京人力 公司深度報告：人服龍頭根基固賡續(xù)前行譜新篇

賡續(xù)前行譜新篇范欣悅教育人服首席分析師S1500521080001fanxinyue@北京人力(600861)投資評級買入0822/1223/04資料來源：聚源，信達證券研發(fā)中心公司主要數(shù)據(jù)收盤價(元)52周內(nèi)股價波動區(qū)間26.76-14.59總股本(億股)5.66總市值(億元)144.47資料來源：聚源，信達證券研發(fā)中心有限公司NDASECURITIESCOLTD2人服龍頭根基固，賡續(xù)前行譜新篇本期內(nèi)容提要:令資產(chǎn)注入完成，人力資源服務龍頭譜新篇。公司通過資產(chǎn)置換、發(fā)行企及置出資產(chǎn)中城鄉(xiāng)有限均已過戶，公司直接持有北京外企100%股份，發(fā)行買資產(chǎn)及募集配套資金均完成，部分置出資產(chǎn)尚待辦理過戶。令人力資源綜合服務平臺。北京外企是國內(nèi)第一家從事人力資源服務的機構(gòu)，涵蓋人事管理服務、薪酬福利服務、業(yè)務外包服務、招聘及靈活用工服務等多重領(lǐng)域。目前在全國400多個城市建立了服務網(wǎng)絡(luò)，共擁有AdeccoPersonnelLimited受讓北京外企人力資源服務上海有限公司ecco外業(yè)務。令優(yōu)質(zhì)客戶資源正向循環(huán)，數(shù)字化賦能有望降本增效。北京外企服務的客戶涵蓋了信息通信、新能源等眾多領(lǐng)域，其中不乏優(yōu)質(zhì)的知名客戶資源，如華為、滴滴出行等，與優(yōu)質(zhì)客戶的穩(wěn)定合作關(guān)系建立了良好的聲譽，進而吸引更多優(yōu)質(zhì)客戶形成正循環(huán)。此次募集配套資金涉及13.04億元的數(shù)字化轉(zhuǎn)型募投項目，項目建立完成后，將向客戶、雇員、供應為主要收入來源，且貢獻收入比重逐年提升。歸母凈利潤穩(wěn)步增長，自年的3.0%，23Q1令人力資源服務行業(yè)：靈活用工空間大，韌性強。我國靈活用工處于發(fā)展率提升是靈活用工中長期的成長邏輯，宏觀經(jīng)濟形勢波動并不會改變這令投資建議：公司是人力資源服務龍頭，與德科集團合作充分賦能外包業(yè)務，外包業(yè)務的快速增長有望驅(qū)動公司整體穩(wěn)步發(fā)展，未來也有望借助1.57/1.88/2.25元/股(用剔除資產(chǎn)重組相關(guān)稅費影響的利潤計算)，當次覆蓋，給予“買入”評級。令風險提示：宏觀經(jīng)濟增速下行對人服行業(yè)的影響，外包派出人數(shù)不及預sccom標A18AE,919EE.5%%%%%歸屬母公司凈利潤毛利率%8.5%7.2%6.8%6.4%6.1%EPS(攤薄)(元)1.091.291.571.882.249市凈率P/B(倍)4.683.812.352.011.70資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心預測;股價為2023年08月21日收盤價com 表目錄 圖5上海外企德科收入(億元)及占北京外企收入比重 11圖6上海外企德科利潤(億元)及占北京外企利潤比重 11外企德科歸屬于德科集團的利潤(萬歐元)及同比增速 11 29我國就業(yè)人員總數(shù)(億人次) 23 不變........................................................26asccom報告亮點：詳細闡述公司主要業(yè)務及核心優(yōu)勢，梳理了人力資源服務行業(yè)的未來發(fā)展空間，并以日本投資邏輯：企100%股權(quán)。目前該交易置入資產(chǎn)北京外企及置出資產(chǎn)中城鄉(xiāng)有限均已過戶，公司直接持有北京外企100%股份，發(fā)行股份購買資產(chǎn)及募集配套資金均完成，部分置出資產(chǎn)尚待人力資源綜合服務平臺。北京外企是國內(nèi)第一家從事人力資源服務的機構(gòu)，涵蓋人事管理服務、薪酬福利服務、業(yè)務外包服務、招聘及靈活用工服務等多重領(lǐng)域。目前在全國400，市占率達到4%，位居市場第二。北京外企未來有望充分借助德科的海外渠道，進一步拓展效。北京外企服務的客戶涵蓋了信息通信、新能源等眾多領(lǐng)域，其中不乏優(yōu)質(zhì)的知名客戶資源，如華為、滴滴出行等，與優(yōu)質(zhì)客戶的穩(wěn)定合作關(guān)系建立了良好的聲譽，進而吸引更多優(yōu)質(zhì)客戶形成正循環(huán)。此次募集配套資金還涉及13.04億元的數(shù)字化轉(zhuǎn)型募投項目，項目建立完成后，將向客戶、雇員、供應商、內(nèi)部員工提供數(shù)字化賦能，有望提高交付效率，降低研發(fā)成本。長，凈利率有所回暖。北京外企收入自19年的161.9億元增長至22年的國較大的提升空間。我們認為，滲透率提升是靈活用工中長期的成長邏輯，宏觀經(jīng)濟形勢波動并不會改變這個大趨勢。asccom北京市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會東投津融衡股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)發(fā)股權(quán)投北京市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會東投津融衡股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)發(fā)股權(quán)投資基金(有限合伙)36.80%49.23%資產(chǎn)注入：資產(chǎn)置換及發(fā)行股份注入北京外企并募置出資產(chǎn)尚待辦理過戶。交易后，公司資產(chǎn)主要為北京外企資產(chǎn)，保留資產(chǎn)占比較小，收入、前后股權(quán)結(jié)構(gòu)圖東34.23%65.7734.23%北北京城鄉(xiāng)商業(yè)(集團)股份有限公司(更名前)交易前交易后政府國有管理委員會8.79%3.99%1.18%北北京國際人力資本集團股份有限公司(更名后)資料來源：公司招股書，公司公告，信達證券研發(fā)中心北京外企：人力資源服務龍頭，與德科合作深化外包優(yōu)勢國內(nèi)首家人力資源服務機構(gòu)，提供綜合解決方案。北京外企前身為北京市友誼商業(yè)服務總方案提供商，北京外企業(yè)務涵蓋人事管理服務、薪酬福利服務、業(yè)務外包服務、招聘及靈sccom北京市友誼商業(yè)服務總公司國內(nèi)服務部(FESCO前身)派出第一名中國雇員，并將這一天確定為外企成立京市外國企業(yè)服務總公司。人事檔。體化服務。操作系統(tǒng)。和新地房地產(chǎn)共同出資設(shè)立北京外企，開始以獨立法人形式開展業(yè)務。資成立北京外企德科人力資源服務上海有限公司。。漢威業(yè)務部、國貿(mào)業(yè)務部經(jīng)理，業(yè)務總監(jiān)，副總經(jīng)理，2016年起擔任總經(jīng)理，一線的工作經(jīng)驗有望充分為管理賦能。副總經(jīng)理邢穎女士同為一線出身，曾任客服代表，部門經(jīng)理，名長杰運營總監(jiān)兼彈性福利事業(yè)部總經(jīng)理石鴻濤部總經(jīng)理部總經(jīng)理促進事業(yè)部總經(jīng)理理事業(yè)部總經(jīng)理服務事業(yè)部總經(jīng)理部總經(jīng)理部總經(jīng)理燕燕部總經(jīng)理曦部總經(jīng)理積累了龐大、優(yōu)質(zhì)的客戶群體，涵蓋了互聯(lián)網(wǎng)、金融、醫(yī)藥、能源、汽車、制造、零售等ccom眾多領(lǐng)域。其中不乏優(yōu)質(zhì)的知名客戶資源，與華為、滴滴出行、順豐速運、阿里巴巴、三受讓北京外企人力資源服務上海有限公司49%的股份，后更名為“北京外企德科人力資源合資合作的序幕，先后在上海、浙江、重慶、深圳、蘇州等地設(shè)立了由北京外企控股的合外企德科充分受益于德科專業(yè)的外包經(jīng)驗，在汽車、消費品、化工等多個垂直行業(yè)以及通用、國際人才領(lǐng)域開展外包業(yè)務，提供專業(yè)化的外包服務。sccom公司名稱持股比例間(萬元)70500/7/21/4/280.00/3/240.00州/2/1450700人力資源服務公司/12/10804幣港RALIANTRE/10/129.46300250200150100500收入(億歐元)YoY20172018201920202021202215%10%5%0%-5%-20%資料來源：德科集團年報，信達證券研發(fā)中心任仕達5%德科45%德科4%3%其他88%資料來源：任仕達年報，信達證券研發(fā)中心com圖5上海外企德科收入(億元)及占北京外企收入比重上海外企德科營業(yè)收入YoY上海外企德科收入占比90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0081.6081.6051.8%53.7644.6727.6%20.3%29.7%201920212019202160%50%40%30%20%10%0%圖6上海外企德科利潤(億元)及占北京外企利潤比重上海外企德科歸母凈利潤上海外企德科利潤占比202020202031.0%30.0%29.0%28.0%27.0%26.0%25.0%24.0%圖7外企德科歸屬于德科集團的利潤(萬歐元)及同比增速35003000250020005000005000外企德科歸屬于德科集團的利潤(萬歐元)600%500%400%300%200%100%0%2022201920202021資料來源：德科集團年報，信達證券研發(fā)中心提供人力資源綜合服務。北京外企深耕人力資源服務行業(yè)，全方位覆蓋人力資源服務的各個領(lǐng)域，業(yè)務涵蓋人事管理服務、薪酬福利服務、業(yè)務外包服務、招聘及靈活用工服務等人事管理服務(1)基礎(chǔ)人事管理服務通過一站式的解決方案，全方位覆蓋人力資源事務型工作，賦能客戶聚焦人力資源的核心職能，包括勞動關(guān)系管理服務、入離職管理服務、在職人事管理服務、社保公積金代繳及管理服務等。收費方式通常為按人按月收費，服務費價格根據(jù)客戶實際服務內(nèi)容難度、服、服務可持續(xù)性、市場競爭情況、人員分布情況等因素綜合確定。com資料來源：公司招股書，公司公告，信達證券研發(fā)中心(2)勞務派遣服務與派遣員工簽署勞動合同，在客戶存在用工需求時，把派遣員工派向用工單位為其提供服務。為用工單位解決部分“臨時性、輔助性或者替代性的工作崗位”編制不足的情況，并降低用人成本，改善企業(yè)用工機制的靈活性，分擔企業(yè)人員管理風險，使企業(yè)能進一步聚焦主業(yè)。收費方式通常為按人按月收費，在派遣人員成本基礎(chǔ)上合理加成一定的服務費作為勞務派遣服務收費，收費的具體價格參考用工行業(yè)情況、用工人員規(guī)模、用工人員集群商確定。(1)薪酬財稅管理服務依托FESC0智能算薪平臺，為客戶提供全面、專業(yè)的薪酬財稅管理服務解決方案，如薪酬服務、稅務代理、會計代理等，從而協(xié)助客戶高效算薪、精準報稅、規(guī)避風險、有效降低成本。服務定價依據(jù)客戶需求的服務內(nèi)容、服務規(guī)模、客戶所處行業(yè)及品牌影響力、結(jié)合市場同類競品等因素綜合定價。收費方式通?？梢苑譃榘慈税丛率召M和一次性收費：按人按月收費，主要包括向客戶收取的常規(guī)性、事務性的薪酬管理相關(guān)服務和財稅管理相關(guān)服務等，是薪酬財稅管理服務主要的收費方式；一次性收費，主要是指偶發(fā)性的、臨時性的(2)員工彈性福利關(guān)懷服務客戶將部分或全部與員工福利相關(guān)的工作，委托給人力資源服務機構(gòu)，人力資源服務機構(gòu)根據(jù)客戶需求，為其完成福利計劃的調(diào)研及方案制定、福利產(chǎn)品的采購與提供等工作，客戶以員工彈性福利關(guān)懷的服務內(nèi)容與人力資源服務機構(gòu)進行結(jié)算的服務方式。為客戶制定com福利管理策略、規(guī)劃福利體系、優(yōu)化福利成本、提升管理效率，涵蓋整體彈性福利、節(jié)日祝福、專項福利、工會慰問四大解決方案，覆蓋企業(yè)專屬禮品、節(jié)慶關(guān)懷、生日祝福、雙親關(guān)愛、新婚祝福等十一大福利場景。收費方式為根據(jù)提供的服務內(nèi)容在自身成本及采購成本上合理加成一定的服務費，如系統(tǒng)建設(shè)費、管理費、商品價格加成等，服務價格主要本、供應商結(jié)算成本等。資料來源：公司招股書，公司公告，信達證券研發(fā)中心(3)健康管理服務客戶將員工的健康管理委托給人力資源服務機構(gòu)，人力資源服務機構(gòu)提供相應的產(chǎn)品與服務，客戶以產(chǎn)品與服務的內(nèi)容與人力資源服務機構(gòu)進行結(jié)算的服務方式。北京外企以“健涵蓋全生命周期的職場健康管理。收費方式通常為按人收費，根據(jù)客戶員工的健康醫(yī)療管理需求，提供相應的產(chǎn)品及服務，并根據(jù)自身成本、采購成本及服務內(nèi)容，合理加成一定com資料來源：公司招股書，公司公告，信達證券研發(fā)中心客戶將部分非核心或不擅長的業(yè)務或重復性勞動的崗位委托給人力資源服務機構(gòu)，人力資源服務機構(gòu)根據(jù)業(yè)務流程、崗位職責，自行組織人員完成業(yè)務，客戶以業(yè)務完成量或崗位人員工作開展情況與人力資源服務機構(gòu)進行結(jié)算的服務方式。提供包括辦公室崗位的業(yè)務流程支持類人員外包、財務外包、政務服務外包、檔案數(shù)字化管理外包、綜合商務代理外包、呼叫中心外包等一系列專業(yè)化的外包服務。收費通常綜合考慮外包項目內(nèi)容、完成難度、完成周期、人員需求、市場情況等綜合報價，或者是基于業(yè)務外包的成本以及合理利(1)招聘流程外包服務客戶將全部或部分招聘流程外包給人力資源服務機構(gòu)來完成，客戶以服務的內(nèi)容以及業(yè)務的完成情況與人力資源服務機構(gòu)進行結(jié)算的服務方式。北京外企的招聘流程外包服務包括企事業(yè)單位公開招聘、筆面試考務服務、綜合批量全國招聘、定制專項招聘會、派駐式招聘顧問、校園招聘以及定制化招聘服務等。收費方式為參考市場報價，按照客戶需求的服(2)中高端人才尋訪人力資源服務機構(gòu)根據(jù)客戶需求，為客戶招聘中高端人才提供專業(yè)化服務的業(yè)務模式。北京外企為客戶提供咨詢、搜尋、甄選、評估、推薦并協(xié)助錄用的服務活動。服務費用一般com以客戶第一年支付給推薦成功候選人的年度貨幣性收入總額(通常為客戶與推薦成功候選人確定的月工資額*12月)為基準按一定比例進行收費。(3)靈活用工服務針對客戶臨時性、不定時性、個性化的用工需求，與求職者臨時性、靈活性、差異化的求職需求，在新經(jīng)濟業(yè)態(tài)下，搭建專業(yè)化的靈活用工平臺，協(xié)助用工方與求職者完成對接，實現(xiàn)了項目全流程管理、資金結(jié)算管控和稅收合規(guī)管控，推動靈活就業(yè)，幫助客戶降本增效。收費方式為依據(jù)服務內(nèi)容、權(quán)責分配、流水大小、業(yè)務規(guī)模、業(yè)務意義、市場競爭情況、服務成本等進行報價，按照客戶需求的服務項目金額加成服務費比例進行收費。優(yōu)質(zhì)客戶資源正循環(huán)。北京外企作為我國人力資源綜合解決方案提供商的龍頭，服務的客戶涵蓋了信息通信、新能源、新材料、航空航天、生物醫(yī)藥、智能制造等眾多領(lǐng)域，其中不乏優(yōu)質(zhì)的知名客戶資源，如華為、滴滴出行、順豐速運、阿里巴巴、三星、IBM、微軟與優(yōu)質(zhì)客戶的穩(wěn)定合作關(guān)系建立了良好的聲譽，進而吸引更多優(yōu)質(zhì)客戶形成正循環(huán)。其其他65.9%華為客戶華為客戶組4.2%3.9%3.9%阿里巴巴客戶組7.6%滴滴客戶組5.9%順豐客戶組 衣戀客戶組2.6%其他其他63.0%華為客戶華為客戶組20.2%貝殼客戶組6.2%黑龍江飛鶴乳業(yè)銷售有限公司4.4%阿里巴巴客上海禹璨信息技術(shù)有限公司戶組4.2%一站式綜合服務獲取訂單能力更強。隨著人力資源行業(yè)的不斷發(fā)展，企業(yè)對于服務需求個性化和專業(yè)化的程度越來越高，向一站式的人力資源整體解決方案傾斜。北京外企提供一站式人力資源服務，包括招聘、人才管理、離職的人服全價值鏈綜合服務，相較于僅提供單一人力資源服務的企業(yè)獲取訂單能力更強、且客戶付費意愿更高。com數(shù)字化賦能有望降本增效。近年來，北京外企先后啟動了一批信息化、數(shù)字化系統(tǒng)建設(shè)項目，主要包括面向全行業(yè)的全國業(yè)務共享平臺、面向為企業(yè)賦能的人力資源信息系統(tǒng)等。此次募集配套資金還涉及13.04億元的數(shù)字化轉(zhuǎn)型募投項目，由數(shù)字化賦能中心、研發(fā)運維中心和基礎(chǔ)架構(gòu)技術(shù)底座三大板塊組成。項目建立完成后，將向客戶、雇員、供應商、內(nèi)部員工提供數(shù)字化賦能，最大程度地滿足用戶全方位、個性化的需求，有望提高交付效本。com21年境外收入達1.3億元。我們認為，北京外企未來有望充分借助德科的海外渠道，進一海外業(yè)務。(億元)境外收入收入占比0000.800.600.400.200.00202120210.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.0%業(yè)務外包為主要收入來源，且為主要增長驅(qū)動因素。業(yè)務外包景氣度高，疊加不斷拓寬客com100%90%80%70%60%50%4100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%350.0營業(yè)收入YoY45%300.040%35%250.030%200.025%150.020%15%100.0%50.05%0.020190%23Q1 20202021 2022Q數(shù)據(jù)未經(jīng)審計薪酬福利服務招聘及靈活用工服務(薪酬福利服務招聘及靈活用工服務(億元)業(yè)務外包服務其他服務300.00250.00200.00150.00100.0050.000.0020192020202120192020人事管理服務薪酬福利服務業(yè)務外包服務招聘及靈活用工服務其他服務1515.8%85.5%69.0%4.4%4.5%82.3%2019202020192020理/薪酬福利/業(yè)務外包/招聘及靈活用工業(yè)務的毛利率分別為83.1%/33.0%/2.6%/9.3%。業(yè)低，而收入貢獻比重逐年提升，所以整體毛利率近年來呈下滑趨勢，22com90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%薪酬福利服務薪酬福利服務招聘及靈活用工服務業(yè)務外包服務20192021201920212019202020212022201920202021滑，22年同減0.5pct至1.4%；管理費用銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率財務費用率3.5%3.0%2.7%2.4%%3.5%3.0%2.7%2.4%%%0.6%0.9%0.7%0.0% -0.2%-0.3%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%20202021202222~5.27億元，我們估計同增40~50%。com(億元)歸母凈利潤凈利率8.07.06.05.04.03.02.01.00.07.320202021202223Q16%5%4%3%2%0%非經(jīng)常性損益基本以政府補助的形式為主，政府補助主要是稅收返還，我們發(fā)現(xiàn)政府補助與現(xiàn)金流量表中支付的各項稅費之比相對穩(wěn)定，維持在20%左右。我們認為，隨著收入的計入當期損益的政府補助(億元)占支付的各項稅費比重2.702.652.602.552.502.452.402.352.302.2522.6521.7%20.5%2.402020202202024%22%20%%m人力資源服務行業(yè)市場空間大，集中度低外包服務主要為企業(yè)將非核心或重復性崗位委托給人服機構(gòu)；(2)人才獲取服務主要涉及市場人才與企業(yè)需求相匹配；(3)其他人力資源服務包括了人力資源信息系統(tǒng)、企業(yè)內(nèi)訓窄口徑下人力資源服務市場空間超6000億元。根據(jù)灼識咨詢，21年我國人力資源服務整22年我國人力資源服務機構(gòu)數(shù)達6.3萬家，17~22年復合增速達15.8%，從業(yè)人員數(shù)達m30.0%25.0%20.0%15.0%1030.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 5.0%0.0%-5.0%招聘服務外包服務及人力資源管理薪酬及人事薪酬及人事服務其他1600014000120001000080006000400020000人力資源管理及外包服務人力資源管理及外包服務薪酬及人事服務201820192020201820192020202176543210人服機構(gòu)(萬家)YoY201620172018201920202021202235%30%25%20%15%10%5%0%-5%資料來源：人社部，信達證券研發(fā)中心8060402002016從業(yè)人員(萬人)YoY202230%25%20%5%0%2017201820192020 2021資料來源：人社部，信達證券研發(fā)中心勞動力市場存在供需錯配，人力資源服務需求旺盛。在人口結(jié)構(gòu)老齡化、出生人口逐年下力總數(shù)減少的影響下，我國勞動力市場供需錯配矛盾日益凸顯，全國求人倍率(有效需求5年開始呈上升趨勢，20Q4-22Q1全國求人倍率持續(xù)攀升，均超，勞動力市場一方面供不應求，另一方面失業(yè)率攀升，可見存在明顯的供需錯配。人力資源服務機構(gòu)能夠以更加高效便捷、靈活經(jīng)濟的方式進行勞動力的配置，人力資源服務行業(yè)成長可期。m2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q320132010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q14.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%圖29我國就業(yè)人員總數(shù)(億人次)7.707.657.607.557.507.457.407.357.307.257.207.157.617.627.63就業(yè)人員(億人次)7.637.637.637.627.617.587.547.51 7.47 7.34 .00.900.80資料來源：Wind，人社部，信達證券研發(fā)中心行業(yè)集中度較低，未來有望向龍頭集中。從全球市場來看，20年之前競爭格局穩(wěn)定，CR2%。我國人力資源服務行業(yè)的龍頭3.8%7%0.7%0.6%7%6%5%4%3%2%1%0%任仕達德科萬寶盛華6%6%5%6%6%5%6%6%5%6%6%5% 6%5%4% 5%4%4%5%4%3% 2016201720182019201620172018201920202021資料來源：任仕達年報，信達證券研發(fā)中心組成部分，有望充分受益于政策紅利。m發(fā)布日期發(fā)布機構(gòu)強化靈活就業(yè)人員保障和服務。1)允許靈活就業(yè)人員在就業(yè)地參加職工基本養(yǎng)老、醫(yī)療保險；2)依法保護靈活就業(yè)合法權(quán)益；3)對符合條件的靈活就業(yè)人員培訓，給予培訓補貼和培訓期間生活補貼《關(guān)于推動社會組織進一步助力高校畢業(yè)生等群體就業(yè)工作的通知》搭建就業(yè)對接平臺、參與就業(yè)培訓《國務院辦公廳關(guān)于進一步做好高校畢業(yè)生等青年就業(yè)創(chuàng)業(yè)工作的通》穩(wěn)妥有序推動取消就業(yè)報到證，擴大就業(yè)見習規(guī)模府工作報告加強靈活就業(yè)服務，完善靈活就業(yè)社會保障政策，開展新發(fā)展改革委推動靈活就業(yè)人員在就業(yè)地參加社會保險，實現(xiàn)法定人群全覆蓋。擴大住房公積金制度覆蓋范圍，多措并舉促進單力資源社會保障部動保新就業(yè)形態(tài)，切實維護新就業(yè)形態(tài)勞動責任，補齊勞動者權(quán)益保障短板，優(yōu)化力資源和社會保活就業(yè)相關(guān)部門深化“放管服”改革，支持自主創(chuàng)業(yè)、多渠道靈務、促孵化。以及新就業(yè)形態(tài)就業(yè)方式是勞動見收的重要途徑，對拓寬就業(yè)新渠道具有重要作用。為人社部《關(guān)于充分發(fā)揮市場作用促進人才序流動的意見》政策，完善柔性引才政策措施，建立以類人才在創(chuàng)辦科技型企業(yè)、表彰獎勵、科研立項、成果轉(zhuǎn)《人力資源市場暫行條例》發(fā)改委《服務業(yè)創(chuàng)新發(fā)展大綱(2017-)》極發(fā)展服務外包，推動服務外包向高端價值鏈延伸。人大常委會《中華人民共和國就業(yè)促進法》各級人民政府采取措施，逐步完善和實施與非全日制用工務?！蛾P(guān)于促進服務外包產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展提出培育一批具有國際先進水平的服務外包知名企業(yè)的發(fā)服務外包企業(yè)專業(yè)化、規(guī)?；⑵放苹l(fā)展。顯示，2019年我國靈活用工滲透率約為1%，工中長期的成長邏輯，宏觀經(jīng)濟形勢波動并不會改變這個大趨勢。m%8%6%4%2%%8%6%4%2%0%靈活用工滲透率44%3%中國美國歐盟010%以下10%-30%99%12%35%30%及以上44%資料來源：《中國靈活用工發(fā)展報告2021》，信達證券研發(fā)中心資料來源：《中國靈活用工發(fā)展報告2021》，信達證券研發(fā)中心在于，當企業(yè)預期宏觀經(jīng)濟增速放緩，更加希望招聘靈活用工，將人工作為可變成本，規(guī)務擴大，用人需求隨之提升，但由于未來的不確定性，更加希望招聘靈活用工來滿足業(yè)務需求，同工的滲透率存在較大的提升空間，因此，我們認為，中長期滲透率將呈現(xiàn)波動向上的趨勢，烈下滑以外，整體規(guī)模處于穩(wěn)定上升趨勢。m正面清單轉(zhuǎn)變?yōu)樨撁媲鍐握媲鍐无D(zhuǎn)變?yōu)樨撁媲鍐巫?(億日元)9000080000700006000050000400003000020000100000景氣后裂金融景氣后裂金融8雷曼事件012禁止派遣臨時工，組內(nèi)派遣803社員派遣法重新修訂社員派遣法868788899091929394959697989900010203040506070809101112131415161718資料來源：日本人才派遣協(xié)會，信達證券研發(fā)中心注：日本派遣社員業(yè)務與中國靈活用工定義類似。形式劃分就業(yè)工(63%)限工作時間比正式員工短(主要對員工內(nèi)的臨時工作(主要對象：學生)合同工/臨時工(5%)%)臨時機構(gòu)派遣并在派遣公司工作注：括號內(nèi)為22年日本就業(yè)形式占比獲利，給予高附加值的靈活用工業(yè)務發(fā)展空間。(2)勞務派遣通常涉及三方主體，即勞動者與勞務派遣單位簽訂勞動合同、勞務派遣單位與用工單位簽訂勞務派遣協(xié)議、勞動者在用用工單位承擔連帶賠償責任，在法律審判時連帶賠償責任難以厘清，用工單位用工風險較據(jù)《勞務派遣暫行規(guī)定》，“用工單位應當嚴格控制勞務派遣用工數(shù)量，使用的們認為，m相關(guān)法規(guī)容備注《勞動合同法》被派遣勞動者訂立二年以上的固定期限勞動合同派遣納入規(guī)制調(diào)整范圍，并采取《勞動合同法(修正案)》形式，只能在臨時性、輔助性或者替代性的門針對勞務派遣進行了立法規(guī)制《勞務派遣暫行規(guī)勞動合同的簽訂、履行、用工比例等有更加詳細的規(guī)范《國稅地稅征管體基本養(yǎng)老保險費、基本醫(yī)療保險費、失業(yè)保險費、工商保險費等項社會保險費交由稅務部門統(tǒng)一征收保入稅，不交、少交員工社保的企業(yè)”，性質(zhì)更惡劣m利預測及投資建議收入及毛利率：由于重組后公司主要收入及利潤來源于北京外企，且保留資產(chǎn)占比較小，因此我們以北京外企歷史財務數(shù)據(jù)為基準預測公司未來財務表現(xiàn)。北京外企23Q1收入達409.2/507.6/616.3億元、同增28.5%/24.0%/21.4%，其中業(yè)務外包收入363.5/454.4/554.3表7公司收入拆分及預測收入(百萬元)AEEEE21,725.327,960.236,348.35,435.4YoY46.0%28.7%30.0%25.0%22.0%1,274.21,720.22,236.22,862.4YoY43.6%11.3%35.0%30.0%28.0%31,496.31,638.51,794.1YoY5.2%3.5%10.0%9.5%9.5%薪酬福利服務980.61,037.81,120.81,204.91,289.2YoY7.4%5.8%8.0%7.5%7.0%其他服務244.3211.4221.9230.8237.7其他業(yè)務8.8911.1411.5811.9312.17合計25,417.731,855.040,919.150,757.761,626.8YoY40.5%25.3%28.5%24.0%21.4%歸母凈利潤差異主要在于重大資產(chǎn)重組產(chǎn)生的稅費(約1.97億元)以及保留資產(chǎn)和置出資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績。我們預計公司23/24/25年歸母凈利潤為7.7/10.6/12.7億元(包含土地增值稅以及保留資產(chǎn)和置出資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績影響)。如果剔除資產(chǎn)重組相關(guān)稅費影響，我們預計A國際作為可比公公司EEEEEE股88際8022-資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心注：股價為2023年8月21日收盤價，外服控股與科銳國際EPS為Wind一致預期。m投資建議：公司是人力資源服務龍頭，與德科集團合作充分賦能外包業(yè)務，外包業(yè)務的快速增長有望驅(qū)動公司整體穩(wěn)步發(fā)展，未來也有望借助德科集團的合作進一步拓展海外。我。外包派出人數(shù)不及預期的影響：若外包需求下滑，派出人數(shù)不及預期，或?qū)е掠患皩I(yè)人才流失的影響：人服務行業(yè)普遍面臨高素質(zhì)人才市場競爭激烈、對核心人才需求增m:百萬元:百萬元會計年度AAE2024E2025E會計年度2021A2022A2023EEE4營業(yè)總收入25,41831,85540,919金9,14510,347營業(yè)成本23,25029,56038,157應收賬款4,5614,749營業(yè)稅金及137172409預付賬款銷售費用475457505存存貨00000000004,0564,323研發(fā)費用1901942411,1611,201財務費用-6-85-33-61-61-72