擇優(yōu)而仕-行業(yè)比較框架

證券研究報(bào)告擇優(yōu)而仕荀玉根(海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)SAC號(hào)碼：S0850511040006吳信坤(海通策略聯(lián)席首席分析師)SAC號(hào)碼：S0850521070001鄭子勛(海通策略聯(lián)席首席分析師)SAC號(hào)碼：S0850520080001楊錦(海通策略高級(jí)分析師)SAC號(hào)碼：S08505230300012023年8月24日2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明一變2.2.行業(yè)景氣與估值匹配分析3.3.基金配臵與超額收益分析研究所，注：左圖縱軸為平均年齡3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明545964695459646974798489949920042009201420192024E2029E2034E2039E2044E2049E新出生人口(萬(wàn)人，左軸)(右軸)2010-2030年步入老年,退出勞動(dòng)力市場(chǎng) 4.8% 3.8% 2.8% 1.8% 0.8%35003000250020000000中老年人口占比快速上升，90后新興消費(fèi)群體崛起?！度绾螒?yīng)對(duì)加速的老齡化？-20200527》對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響的關(guān)鍵年齡對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響的關(guān)鍵年齡(歲)慈善活動(dòng)的高峰凈財(cái)產(chǎn)的高峰退休(通脹下降)事業(yè)高峰投資高峰支出高峰負(fù)債高峰住房支出高峰貸款高峰成家革新通貨膨脹6363646554484242313223230中期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：擋不住的技術(shù)滲透科技改變生活，5G革命性的意義在于與工業(yè)設(shè)施、醫(yī)療儀器、交通工具等的融合，最終實(shí)現(xiàn)萬(wàn)物互聯(lián)。資料來源：浪潮集團(tuán)官方賬號(hào)(百度號(hào))，海通證券研究所4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明中期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：少不了的產(chǎn)業(yè)政策國(guó)務(wù)院印國(guó)務(wù)院印發(fā)《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》務(wù)院改組國(guó)家數(shù)據(jù)局、重組科技部十部門印發(fā)《數(shù)字鄉(xiāng)村發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃(2022-2025年)》國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》二十大報(bào)告提出加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)國(guó)務(wù)院出臺(tái)“數(shù)據(jù)二十條”2022.12022.12022.102022.122023.22023.32022.12022.1原銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的指導(dǎo)意見》2022.62022.6國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)數(shù)字政府建設(shè)的指導(dǎo)意見》22022.11工信部發(fā)布《中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指南》2023.1住建部出臺(tái)《關(guān)于加快住房公積金數(shù)字化發(fā)展的指導(dǎo)意見》2023.3《政府工作報(bào)告》指出促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合海通證券研究所5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明200120032005200120032005200020022004200620082010201220141990年初建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，日用消費(fèi)品需求旺盛，90年中收入提升推動(dòng)城鄉(xiāng)居民消費(fèi)升級(jí)，家電普及。14,00012,00010,0008,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000019971997年，人均年收入突破5000元資料來源：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所，左圖單位為：元人民幣640城鎮(zhèn)家庭彩電保有量(臺(tái)/百戶)閱讀正文之后的信息披露和法律聲明神奇制藥醫(yī)藥中毅達(dá)機(jī)械神奇制藥醫(yī)藥中毅達(dá)機(jī)械儀電電子電子國(guó)新能源大眾交通交運(yùn)食飲豫園股份商貿(mào)海立股份91-93年的牛市中，百貨商品得到了廣泛青睞。96-01年牛市中，家1992/11/16-1993/2/16：漲幅前十個(gè)股(%)0市市新工 70060050040030020001992-1999年股價(jià)區(qū)間漲跌幅(%)同時(shí)期上證綜指區(qū)間漲跌幅(%)595.2395.4367.6232.7232.7141.495.551.3四川長(zhǎng)虹春蘭股份深康佳A青島海爾(1994年上市)(1994年上市)(1992年上市)(1993年上市)資料來源：Wind，海通證券研究所7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1997199819992000200120022003200420052006200720082009201020119971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152001年12月加入WTO，融入全球分工，工業(yè)制造大發(fā)展，城鎮(zhèn)化加速，房地產(chǎn)需求爆發(fā)。50%進(jìn)50%40%30%20%%0%-10%-20%0城市化率(%，左軸)城市化變化率(pct，右軸)2108請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明前半段出口鏈，后半段地產(chǎn)鏈牛市，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈全面發(fā)酵。2001年12月-2005年6月漲幅前5個(gè)股(%)2000招商港口上海機(jī)場(chǎng)貴州茅臺(tái)海油工程鹽湖股份上證綜指0 0002000-2017年股價(jià)區(qū)間漲跌幅(%)同時(shí)期上證綜指區(qū)間漲跌幅(%)2098.51523.91343.21074.8883.8830.2799.873.7139.8139.871.6139.8120.6貴州茅臺(tái)格力電器萬(wàn)科A恒瑞醫(yī)藥五糧液海螺水泥上汽集團(tuán)工商銀行(2001年(1996年(1991年(2000年(1998年(2002年(1997年(2006年上市)上市)上市)上市)上市)上市)上市)上市)資料來源：Wind，海通證券研究所9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明9876全國(guó)居民人均消費(fèi)支出構(gòu)成：醫(yī)療保健(9876全國(guó)居民人均消費(fèi)支出構(gòu)成：醫(yī)療保健(%，左軸)全國(guó)居民人均消費(fèi)支出構(gòu)成：教育、文化和娛樂(%，右軸)2013201420152016201720182019中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入由大變強(qiáng)階段，先進(jìn)制造業(yè)是大國(guó)強(qiáng)盛的利器。6040200-20工業(yè)增加值:計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè):累計(jì)同0060-40-90比(比(%，左軸)計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比(%，右軸)09/0210/0811/0512/0212/1113/0814/0515/1116/0817/0518/0218/1119/0820/0521/02Wind請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明智能手機(jī)引爆移動(dòng)互聯(lián)浪潮T民數(shù)量(億人，左軸) 95.10 39.5 02010-2017年股價(jià)區(qū)間漲跌幅(%)同時(shí)期上證綜指區(qū)間漲跌幅(%)1223.4841.7841.7800597.9494.46494.44002000.98.60大華股份 (2008年上市)?？低?2010年上市)歌爾股份(2008年上市)東方財(cái)富(2010年上市)Wind請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明00二十大報(bào)告：2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。21年中等發(fā)達(dá)國(guó)家人均GDP門檻3萬(wàn)美元，我國(guó)僅1.3萬(wàn)美元。(萬(wàn)美元)2021年人均(萬(wàn)美元)8.98.85.95.95.60不同收入?yún)^(qū)間發(fā)達(dá)國(guó)家2021年人均GDP范圍(萬(wàn)美0元)世界銀行口徑聯(lián)合國(guó)口徑世界銀行口徑聯(lián)合國(guó)口徑5.3~13.75.3~13.75.3~13.75.3~13.783.5~5.22.9~5.23.5~5.22.9~5.22.6~4.72~3.52~3.52.82前1/3中1/3后1/3前1/3中1/3后1/3前1/3中1/3后1/312請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明劃入劃入劃入劃入組織擬訂科技促進(jìn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展規(guī)劃和劃入劃入劃入劃入組織擬訂科技促進(jìn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展規(guī)劃和政策、指導(dǎo)農(nóng)村科技進(jìn)步職責(zé)組織擬訂科技促進(jìn)社會(huì)發(fā)展規(guī)劃和政策職責(zé)組織擬訂高新技術(shù)發(fā)展及產(chǎn)業(yè)化規(guī)劃和政策，指導(dǎo)國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)、國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)等科技園區(qū)建設(shè)，指導(dǎo)科技服務(wù)業(yè)、技術(shù)市場(chǎng)、科技中介組織發(fā)展等職責(zé)轉(zhuǎn)交負(fù)責(zé)引進(jìn)國(guó)外智力工作職責(zé)，不再保留國(guó)家外國(guó)專家局牌子農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部、衛(wèi)健委等工業(yè)和信息化部人力資源和社會(huì)保障部把科學(xué)技術(shù)部所屬中國(guó)農(nóng)村技術(shù)開發(fā)中心劃入農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，中國(guó)生物技術(shù)發(fā)展中心劃入國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)，中國(guó)21世紀(jì)議程管理中心、科學(xué)技術(shù)部高技術(shù)研究發(fā)展中心劃入國(guó)家自然科學(xué)基金委員會(huì)，保留對(duì)國(guó)家自然科學(xué)基金委員會(huì)管理，不再參與具體科研項(xiàng)目評(píng)審和管理中央層面組建中央科技委，國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革重組科學(xué)技術(shù)部、成組建中央科技委員組建中央科技委員會(huì)806040200數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模(萬(wàn)億元，左軸)數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP比重(%，右軸)600400202016201720182019202020212025E13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模(萬(wàn)億)核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模(萬(wàn)億)核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模10.502019202020212022E2023E2024E2025E2ChatGPT在推出僅兩個(gè)月后月活用戶已經(jīng)突破1億，大模型或?qū)⑼苿?dòng)AI在更多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化落地。主要科技產(chǎn)品及平臺(tái)達(dá)到全球1億用戶所需時(shí)間ChatGPTTikTokAppleStoreInstagramWhatsAppTwitteriTunes網(wǎng)站手機(jī)電話2個(gè)月9個(gè)月2年22個(gè)月9個(gè)月2年2.5年3.5年年6.5年年75年02004006008001000資料來源：中國(guó)社會(huì)科學(xué)網(wǎng)，金融界，人民網(wǎng)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中國(guó)社會(huì)科學(xué)報(bào)，海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明/GDP%454/GDP%4540制35造業(yè)30增加25值20(15)1050 0端、技術(shù)密集型制造業(yè)優(yōu)勢(shì)提升。美國(guó)中國(guó)韓國(guó)阿根廷巴西馬來西亞500010000150002000025000300003500040000人均GDP(美元)前(向產(chǎn)顯業(yè)比優(yōu)較勢(shì)優(yōu))勢(shì)中中高端制造業(yè)(箭頭代表時(shí)間走勢(shì))制造機(jī)械設(shè)備運(yùn)輸設(shè)備后向顯性比較優(yōu)勢(shì)(整合資源能力)16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明一變2.2.行業(yè)景氣與估值匹配分析3.3.基金配臵與超額收益分析能源材料能源材料煙酒周期原料、制造、金融地產(chǎn)、消費(fèi)板塊緊密相關(guān)，共同支撐宏觀制造金融金融閱讀正文之后的信息披露和法律聲明60%50%40%30%20%0%中國(guó)三大產(chǎn)業(yè)占GDP比重第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)802460%50%40%30%20%0%中國(guó)三大產(chǎn)業(yè)占GDP比重第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)802468024682000200220042006200820102012201420162018202020222011年以來我國(guó)第二產(chǎn)業(yè)占GDP比重開始下降，已進(jìn)入后工業(yè)化時(shí)代，對(duì)應(yīng)周期品需求增速放緩，更需額外關(guān)注供給側(cè)變化。86420銅：人均年消費(fèi)量(千克，左軸)銅：人均年消費(fèi)量(千克，左軸)鋁：人均年消費(fèi)量(千克，右軸)50001003005007009011013015017019021Wind請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明16-17年供給側(cè)出清推動(dòng)能源材料行情展開15年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，隨后周期行業(yè)供給進(jìn)一步出清。隨著16年起我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，周期板塊業(yè)績(jī)開454035302520產(chǎn)量:原煤(億噸，右軸)產(chǎn)量:成品鋼材(億噸，左軸)20002003200620092012201520182021資料來源：Wind，海通證券研究所864200有色金屬/萬(wàn)得全A相對(duì)走勢(shì)(左軸)20.940.70有色金屬/萬(wàn)得全A相對(duì)走勢(shì)(左軸)20.940.760.50.38周期相對(duì)全部A股ROE差值(TTM，%，右軸)14/0115/0116/0117/0118/0119/0120/01閱讀正文之后的信息披露和法律聲明05/0106/0107/0108/0109/0105/0106/0107/0108/0109/0120/0121/0122/0123/0100利潤(rùn)率是制造業(yè)景氣決定的關(guān)鍵，利潤(rùn)率上行期間制造業(yè)企業(yè)盈3010705030-10-30-50制造業(yè)板塊歸母凈利增速(%，左軸)87.5765.554.543.5306/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/01Wind和法律聲明制造業(yè)板塊歸母凈利同比(%，右軸)500PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比(%，左軸)5000制造業(yè)板塊歸母凈利同比(%，右軸)500PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比(%，左軸)5000000005/0106/0107/0108/0109/0120/0121/0122/0123/01歷史上制造業(yè)利潤(rùn)率與PPI具有較強(qiáng)的相關(guān)性，PPI上行期間制造業(yè)企業(yè)通過漲價(jià)和成本攤薄帶來利潤(rùn)率提升。50108642PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比(8642 制造業(yè)板塊利潤(rùn)率(%，右軸) 05/0106/0107/0108/0109/0105/0106/0107/0108/0109/0120/0121/0122/0123/01Wind和法律聲明161149161149400090%科技產(chǎn)業(yè)對(duì)技術(shù)周期和政策導(dǎo)向十分敏感，科技產(chǎn)品供求關(guān)系的突400000產(chǎn)量:移動(dòng)通信基站設(shè)備:當(dāng)月同比(%，右軸)4000Wind請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明/06/10/02/06/10/02/06/10/02/06/10/06/10/02/06/10/02/06/10/02/06/10/02/06/10/02/06/10/02/06/1020000-50全部A股(非金融石化)歸母凈利累計(jì)同比(%)信息技術(shù)歸母凈利累計(jì)同比(%)10-15年移動(dòng)互聯(lián)周期正值3G技術(shù)成熟并過渡到4G的階段。產(chǎn)業(yè)演變從電子設(shè)備開始、逐漸向軟件內(nèi)容傳導(dǎo)并擴(kuò)散至場(chǎng)景應(yīng)用，帶動(dòng)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈高景氣。00%50%-50%-100%累計(jì)漲跌幅(相對(duì)創(chuàng)業(yè)板指)電子元器件計(jì)算機(jī)傳媒Wind請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明消費(fèi)：關(guān)注終端需求下游消費(fèi)行業(yè)景氣度主要由需求決定，歷史上居民消費(fèi)支出主要200-5城城鎮(zhèn)居民人均可支配收入:實(shí)際累計(jì)同比(%)城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出:實(shí)際累計(jì)同比(%)02/1203/1002/1203/1004/0805/0606/0407/0207/1208/1009/080/061/042/022/123/104/085/066/047/027/128/109/0820/0621/0422/0222/123503002502000白酒/滬深300(左軸)中國(guó):消費(fèi)者信心指數(shù)(右軸)4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明汽車以舊換新補(bǔ)貼家用電器/滬汽車以舊換新補(bǔ)貼家用電器/滬深300汽車/滬深30070605030200-10-20歷史上促消費(fèi)政策的出臺(tái)往往推動(dòng)內(nèi)需回暖、消費(fèi)基本面改善，帶來消費(fèi)板塊的超額收益。零售額:汽車類:當(dāng)月同比(%)零售額:家用電器和音像器材類:當(dāng)月同比(%)調(diào)整和振興規(guī)劃》09/02：家電下鄉(xiāng)政策25020050資料來源：Wind，中國(guó)政府網(wǎng)，發(fā)展改革委，財(cái)政部，海通證券研究所25請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明金融地產(chǎn)：關(guān)注政策和估值過去十年金融地產(chǎn)出現(xiàn)6次階段性超額收益，背后是政策寬松+低估開始時(shí)間結(jié)束時(shí)間區(qū)間最大漲幅(%)區(qū)間相對(duì)滬深300的最大超額收益(%)銀行地產(chǎn)證券銀行地產(chǎn)證券第1次2011/12/292012/3/144)31.138.8(1.5→2.0)9第2次2012/11/302013/2/854.34)33.5(1.7→2.2)63.6(1.5→2.3)23621第3次2014/10/282015/1/772.03)47.6(1.8→2.4)62.0(1.9→4.4)258第4次2015/8/262015/12/2234.850.9(2.3→3.3)74.7(1.7→2.6)5243第5次2018/7/202018/11/19(0.87→0.79)27.2(1.36→1.39)37.83)272222第6次2019/1/42019/4/1627.6(0.74→0.92)44.96)65.68)72133平均2042注1：開始時(shí)間為銀行、地產(chǎn)和券商其中之一最先開始上漲的時(shí)間，結(jié)束時(shí)間為三者其中之一最后結(jié)束上漲的時(shí)間注2：括號(hào)內(nèi)表示開始時(shí)間PB(LF，倍)與結(jié)束時(shí)間PB(LF，倍)Wind請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明01100701100764206次中5次源于降準(zhǔn)(含2次降息)，另外1次是受益于12年底十八社融存量同比(%，左軸)M2同比(%，右軸)m證券地產(chǎn)證券Wind請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明產(chǎn)業(yè)鏈(量)消費(fèi)鏈機(jī)械、建筑投資鏈出口鏈家電、旅游鋼鐵、水泥有色、煤炭M1FAI美歐經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈(量)消費(fèi)鏈機(jī)械、建筑投資鏈出口鏈家電、旅游鋼鐵、水泥有色、煤炭M1FAI美歐經(jīng)濟(jì)金融鏈?zhǔn)玩満娇?、造紙銀行、保險(xiǎn)食品、化纖WTI、期銅利率、匯率根據(jù)宏觀指標(biāo)和中觀行業(yè)的對(duì)接，主要分產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)格鏈，跟蹤行業(yè)的景氣和盈利變化，該數(shù)據(jù)庫(kù)每月中下旬外發(fā)。價(jià)價(jià)格鏈(價(jià))農(nóng)產(chǎn)品鏈農(nóng)產(chǎn)品鏈?zhǔn)?、煤化糧價(jià)糧價(jià)、豬價(jià)28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明傳媒美容護(hù)理40綜合商貿(mào)零售輕工制造通信傳媒美容護(hù)理40綜合商貿(mào)零售輕工制造通信醫(yī)藥生物20紡織服飾建筑材料基礎(chǔ)化工0根據(jù)估值盈利對(duì)比關(guān)系看估值盈利匹配，尤其是消費(fèi)類、科技類60國(guó)防軍工白酒電力設(shè)備家用電器 滬深300食品加工環(huán)保汽車-60-300306090600135023Q1歸母凈利潤(rùn)增速(%，TTM)2023/8/1829請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2013Q22013Q2以來PB歷史分位(LF，%)根據(jù)PB、ROE的歷史分位數(shù)的對(duì)比關(guān)系看估值盈利匹配，尤其是工業(yè)類、金融地產(chǎn)類行業(yè)100806040公用事業(yè)煤炭鋼鐵20建筑裝飾鋼鐵20建筑裝飾房地產(chǎn)交通運(yùn)輸滬深300石油石化農(nóng)林牧漁銀行銀行1020506070809102050607080901002013Q2以來ROE-TTM歷史分位(%)閱讀正文之后的信息披露和法律聲明31請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明一變2.2.行業(yè)景氣與估值匹配分析3.3.基金配臵與超額收益分析01010101010/0105/0106/0107/0108/0109/01/01/01/01/0101010101010/0105/0106/0107/0108/0109/01/01/01/01/01/01/01/01/01/01/0120/01321參考?xì)v史，行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)持續(xù)上行期間，超額收益明顯。%%資料來源：Wind，海通證券研究所86420440%30%20%440%30%20%TMT/滬深300(右軸)00%032請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明05/0106/0107/0108/0109/010/011/012/013/014/015/016/017/018/019/0105/0106/0107/0108/0109/010/011/012/013/014/015/016/017/018/019/0120/0105/0305/1206/0907/0608/0308/1209/090/061/031/122/093/064/034/125/096/067/037/128/099/0620/03白酒/滬深300(右軸)12Q3白酒超配達(dá)歷史高點(diǎn)，隨后外界沖擊拖累基本面導(dǎo)致白酒大幅跑輸；16Q1基金倉(cāng)位歷史最低，基本面崛起帶動(dòng)白酒跑贏滬深。3.53.02.52.013.53.02.52.016白酒歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比(%，左軸)001240126030830201.0040100.5-300.00-300.0005/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0105/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0364215Q3計(jì)算機(jī)超配處歷史高位，隨后基本面下滑導(dǎo)致大幅跑輸滬深。8基金重倉(cāng)股中計(jì)算機(jī)市值占比/滬深300中計(jì)算機(jī)占比(左軸)8計(jì)算機(jī)/滬深300(右軸)02.52.00.50.02000-100-2002050閱讀正文之后的信息披露和法律聲明05/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/005/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0116截至20Q2基金持倉(cāng)占比(%，右軸)12840QQ《銀行地產(chǎn)歲末年初多異動(dòng)-20190926》0.0銀行/滬深300(左軸)截至20Q2基金持倉(cāng)占比(%，右軸)4030200地產(chǎn)/滬深300(左軸)2.02.0閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3530252053530252050基金重倉(cāng)股中TMT行業(yè)市值占比(%，左軸)20505相對(duì)自由流通市值超低配(百分點(diǎn)，右軸) 05/0306/0307/0308/0309/0310/0311/0312/0313/0314/0315/0316/0317/0318/0319/0320/0321/0322/03申萬(wàn)白酒指數(shù)/萬(wàn)得全A指數(shù)相對(duì)走勢(shì)(左軸)86420220基金重倉(cāng)股中白酒市值占比相對(duì)自由流通市值超配(百分2050Wind請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明公募大調(diào)倉(cāng)要1年20-21年公募持倉(cāng)從白酒轉(zhuǎn)向新能源，調(diào)倉(cāng)持續(xù)4個(gè)季度。86420基金重倉(cāng)股中白酒行業(yè)市值占比(%，左軸)8642005/0906/0907/0908/0909/0905/0906/0907/0908/0909/0920/0921/0922/0925050基金重倉(cāng)股中新能源市值占比(%，左軸)相對(duì)自由流通市值超配(百分點(diǎn)，右軸)8642020/0321/0322/0323/03閱讀正文之后的信息披露和法律聲明主題基金帶來增量資金01400120010008006004002000股票型+混合型基金規(guī)模變化(2010Q1=100)消費(fèi)主題基金規(guī)模變化(2010Q1=100)10/0310/1211/0912/0613/0313/1214/0915/0616/0316/1217/0918/0619/0319/1220/0921/0622/0322/120新能源主題基金規(guī)模變化(2015Q2=100)股票型+混合型基金規(guī)模變化(2015Q2=100)0新能源主題基金規(guī)模變化(2015Q2=100)0008006004002000閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)超額收益的周期輪動(dòng)不同行業(yè)的超額收益在四個(gè)象限中周期性地輪回。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明四個(gè)象限代表不同的行業(yè)定位縱坐標(biāo)代表短期情緒，橫坐標(biāo)其實(shí)代表基本面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)(因?yàn)檫B續(xù)跑但近期跑贏的行業(yè)區(qū)在跑贏的熱門行業(yè)區(qū)期跑輸?shù)睦溟T行業(yè)連續(xù)跑贏半但短期跑輸?shù)男袠I(yè)閱