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文檔簡介
聚酯瓶片行業(yè)分析1中國瓶片企業(yè)處于擴(kuò)大全球份額窗口期瓶片(瓶級聚酯切片)是聚酯(PET)的一種產(chǎn)品形態(tài),通過精對苯二甲酸(PTA,來源于上游的PX:對二甲苯)和乙二醇(MEG)聚合而來,主要應(yīng)用于食飲包裝。產(chǎn)業(yè)鏈最上游為原油、煤炭、天然氣等石化資源行業(yè),下游對接飲料、食品、日化、醫(yī)藥等ToC為主的消費(fèi)行業(yè)以及部分ToB為主的工業(yè)材料行業(yè)。全球聚酯產(chǎn)能若按照產(chǎn)品形態(tài)來劃分,滌綸長絲為第一大品種,在2019年全球產(chǎn)能中占比為43%;聚酯瓶片則是產(chǎn)能僅次于長絲的第二大品種,在全球聚酯產(chǎn)能中約占30%。國內(nèi)聚酯結(jié)構(gòu)有所不同,長絲產(chǎn)能占比更高,達(dá)到58%,聚酯瓶片占比約14%。兩者結(jié)構(gòu)的差異反映了各自發(fā)展的不同階段:中國滌綸長絲全球產(chǎn)能占比已超過2/3,處于發(fā)展相對成熟的階段,而國產(chǎn)瓶片全球占比約為1/3,正處于快速擴(kuò)大全球份額的關(guān)鍵時間節(jié)點(diǎn)。1.1國內(nèi)瓶片行業(yè)規(guī)模與集中度均領(lǐng)先國內(nèi)瓶片集群產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先在全球瓶級聚酯切片產(chǎn)能分布方面,目前產(chǎn)能主要分布在以我國、印度為代表的亞太地區(qū)。其中,我國瓶級聚酯切片產(chǎn)能位居世界第一位,2020年全球產(chǎn)能占比達(dá)到了35%。其余產(chǎn)能主要分布在北美(全球產(chǎn)能占比14%)、歐盟(全球產(chǎn)能占比10%)、中東和非洲(全球產(chǎn)能占比9%)等地區(qū)。隨著全球瓶級聚酯切片產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,部分歐美公司變賣或關(guān)閉PET生產(chǎn)裝置;亞太地區(qū)公司雖也有裝置關(guān)閉的情況,但總體規(guī)模仍在持續(xù)擴(kuò)大。未來幾年內(nèi),世界范圍內(nèi)的瓶級聚酯切片新/擴(kuò)建項目仍主要集中在亞太地區(qū),從而推動亞太地區(qū)瓶級聚酯切片產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)三房巷等企業(yè)公告以及百川盈孚等咨詢機(jī)構(gòu)所統(tǒng)計的行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計劃以及中遠(yuǎn)期戰(zhàn)略規(guī)劃,未來5年內(nèi)包括三房巷、逸盛在內(nèi)的國內(nèi)企業(yè)還將進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn),其擴(kuò)張的速度要快于海外巨頭Indorama和DAK,從而使得國內(nèi)企業(yè)的世界產(chǎn)能排名進(jìn)一步上升,中國區(qū)域產(chǎn)能占比有望進(jìn)一步擴(kuò)大、市場話語權(quán)得到進(jìn)一步提升。從過去十多年的擴(kuò)張軌跡,再到未來數(shù)年的戰(zhàn)略安排,從中可以看出國內(nèi)瓶片巨頭正是通過控制良好的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏,在一步步提升產(chǎn)能的同時樹立起了行業(yè)競爭壁壘。國內(nèi)瓶片產(chǎn)能集中度高中國國內(nèi)瓶片總產(chǎn)能位列世界首位,目前占比已超過全球的1/3,另一方面,國內(nèi)瓶片行業(yè)集中度也在不斷提升。國內(nèi)前五的瓶片生產(chǎn)企業(yè)三房巷、華潤材料、萬凱新材、逸盛、澄高對行業(yè)的影響力正變得越來越大:五家企業(yè)的合計產(chǎn)能從2011的205萬噸擴(kuò)張至2022年的1040萬噸,增長了4倍,年復(fù)合增長率約為16%。同時行業(yè)前五的產(chǎn)能集中率(CR5)保持同步快速增長,從2011年的41%,提升到2022年的近77%。目前該行業(yè)已經(jīng)達(dá)到極高寡占型(CR8≥70%)格局,龍頭企業(yè)在市場中的控制力保持在較高水平,削弱了行業(yè)的周期性,令競爭更為有序。1.2瓶片有望復(fù)制聚酯纖維發(fā)展路徑根據(jù)疫情期間以及疫后海外消費(fèi)復(fù)蘇的經(jīng)驗,必選消費(fèi)韌性總體強(qiáng)于可選消費(fèi)。根據(jù)《中國消費(fèi)預(yù)期指數(shù)報告2022》,食品消費(fèi)增長韌性十足,2022年各季食品消費(fèi)預(yù)期普遍高于過去兩年。在石油石化各細(xì)分領(lǐng)域中,掛鉤食品飲料等必選消費(fèi)的產(chǎn)品韌性一般要強(qiáng)于掛鉤可選消費(fèi)的產(chǎn)品。聚酯行業(yè)中的聚酯瓶片即是細(xì)分領(lǐng)域中下游需求保持景氣與可觀增速的典型產(chǎn)品。根據(jù)疫情前后中國與海外的瓶片產(chǎn)能對比可知:中國聚酯瓶片在全球市場占比從2019年的32%提升至2021年末的35%,2年之內(nèi)提升了3個pct,對應(yīng)全球其他主要產(chǎn)區(qū)占比下降3個pct,分別是歐盟地區(qū)(11%降至10%)、中東和非洲地區(qū)(10%降至9%)以及北亞地區(qū)(9%降至8%),分別下降了1個pct??紤]到2022年中國瓶片出口的強(qiáng)勁數(shù)據(jù):2022年全年凈出口量達(dá)431萬噸,遠(yuǎn)超2021年全年的318萬噸以及疫情前2019年的290萬噸,連續(xù)兩年保持在35%以上的高增速狀態(tài),且出口同比增量達(dá)到113萬噸,該數(shù)字已經(jīng)遠(yuǎn)超中國2022年的名義新增產(chǎn)能(60萬噸),表明中國聚酯瓶片在海外市場持續(xù)供不應(yīng)求,其在全球市場上的實際市占率有望相對2021年有進(jìn)一步的提升。在國內(nèi)聚酯瓶片相對競爭優(yōu)勢得到保持的背景下,中國瓶片行業(yè)迎來快速擴(kuò)大全球份額的歷史機(jī)遇與窗口期,屆時有望復(fù)制產(chǎn)業(yè)鏈高度相似的滌綸長絲的發(fā)展路徑——市占率提升至全球的2/3左右,對應(yīng)當(dāng)前全球3500萬噸以上的產(chǎn)能,中國瓶片行業(yè)將獲得1000萬噸以上的成長空間。2供給端產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢與需求端強(qiáng)勁增長共振2.1國內(nèi)瓶片產(chǎn)業(yè)鏈具備顯著競爭優(yōu)勢2.1.1聚酯產(chǎn)業(yè)鏈原料與規(guī)模優(yōu)勢不斷擴(kuò)大聚酯上游原料為PTA與MEG,其中PTA更上游的PX一度也是限制行業(yè)發(fā)展的瓶頸之一,PX與MEG的上游主要為原油,同時MEG有部分來源于煤炭與天然氣。在國際原油價格經(jīng)歷了2022年100~130美元/桶的高價之后,今年價格回歸至相對合理的60~90美元/桶附近,掛鉤原油的聚酯上游原料價格也隨之回歸,從全球行業(yè)層面看,聚酯產(chǎn)業(yè)鏈成本壓力同比大幅減輕,對終端食飲客戶尤其明顯。近年來,中國聚酯產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展,其在規(guī)模上已對海外裝置形成顯著優(yōu)勢。原先依賴進(jìn)口的各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)均逐步擺脫依賴,產(chǎn)業(yè)鏈下游及中游產(chǎn)品大部分實現(xiàn)了凈出口,產(chǎn)業(yè)鏈上游原料的國內(nèi)產(chǎn)能也呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。PX國內(nèi)聚酯產(chǎn)業(yè)二十多年的發(fā)展帶動了對上游PX的需求,其國內(nèi)產(chǎn)量與進(jìn)口量雙雙猛增,但由于其產(chǎn)能增長還是跟不上需求的增長,并且新建產(chǎn)能計劃一度受到干擾,其凈進(jìn)口量在2018年之前一直處于逐年快速增長態(tài)勢。2019年起,以恒力石化、浙江石化、盛虹煉化為代表的一批民營大煉化企業(yè)煉油產(chǎn)能快速釋放,國內(nèi)PX凈進(jìn)口量上升趨勢轉(zhuǎn)而掉頭向下,并且在2022年還實現(xiàn)了出口量的快速提高,標(biāo)志著國內(nèi)PX供給的大幅改善。PTAPTA的供給自主早在2015年就基本實現(xiàn),當(dāng)年凈進(jìn)口量低于10萬噸,一度還出現(xiàn)了供給過剩情況,導(dǎo)致后面出現(xiàn)了一輪行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能出清。后續(xù)PTA產(chǎn)能的增長基本與國內(nèi)聚酯需求相匹配,凈進(jìn)口量基本都在零附近震蕩,直到2021年出現(xiàn)了規(guī)模超過200萬噸的出口,并在2022年超過300萬噸,標(biāo)志著PTA供給從基本平衡邁入階段性寬松。MEGMEG的供給則是在國內(nèi)煤制工藝大規(guī)模上馬之后出現(xiàn)了階躍式增長:2016年之前國內(nèi)MEG產(chǎn)能少于凈進(jìn)口量,呈現(xiàn)較高進(jìn)口依賴度,產(chǎn)品利潤豐厚。MEG國內(nèi)產(chǎn)能穩(wěn)步提升,在2016年超過凈進(jìn)口量并保持與其數(shù)量接近的狀態(tài)直到2020年,國內(nèi)煤制MEG項目開始紛紛落地,產(chǎn)能以每年500萬噸左右的體量快速提升,使得MEG凈進(jìn)口量在2020年達(dá)峰,行業(yè)格局也從進(jìn)口主導(dǎo)變?yōu)榱藝鴥?nèi)供給主導(dǎo)。目前中游的PTA已經(jīng)將進(jìn)口依賴度降至接近0,其上游的PX進(jìn)口依賴度也隨著浙石化二期及盛虹煉化的投產(chǎn)出現(xiàn)了快速下降;MEG除了中東等地?fù)碛酗@著成本優(yōu)勢的進(jìn)口量維持較固定的份額之外,邊際進(jìn)口量大部分被國內(nèi)產(chǎn)能擠出,行業(yè)加工利潤已大為壓縮;下游聚酯產(chǎn)品更早實現(xiàn)對進(jìn)口的擺脫,典型的滌綸長絲與聚酯瓶片均較早實現(xiàn)了凈出口。以優(yōu)勢最為顯著的下游聚酯產(chǎn)品為例,聚酯瓶片行業(yè)海外三年內(nèi)投產(chǎn)的新產(chǎn)能與未來計劃建成的裝置大部分處于單線20~30萬噸的規(guī)模,而國內(nèi)近3年落地的新產(chǎn)能以及未來確定性較高的新裝置基本都是單線50~75萬噸的級別,裝置規(guī)模呈現(xiàn)跨代差異,海外新裝置的規(guī)模效應(yīng)處于劣勢,且海外大量老舊裝置受能源危機(jī)影響正加速淘汰,國內(nèi)瓶片行業(yè)具備規(guī)模與效率上的相對優(yōu)勢。目前聚酯瓶片國內(nèi)產(chǎn)能占到全球產(chǎn)能的1/3左右,而具有可比性的滌綸長絲的全球產(chǎn)能占比早已超過2/3,兩者上游高度重疊,均受益于原料的供給寬松,下游分別掛鉤必選消費(fèi)的飲料食品與可選消費(fèi)的紡織服裝,瓶片具備更為堅韌的需求成長性,因此其全球市占率有較高概率走出與滌綸長絲類似的發(fā)展路徑。2.1.2聚酯產(chǎn)業(yè)鏈具備能源價格優(yōu)勢聚酯產(chǎn)業(yè)鏈屬于高耗能行業(yè),對能源價格較為敏感。從全球主要國家的電價對比來看,在疫情之前的2019年,中國0.64元/千瓦時的工業(yè)電價相對于多數(shù)國家都具備優(yōu)勢,尤其是和歐洲主要工業(yè)化國家比如德國1.26元/千瓦時以及英國1.35元/千瓦時的電價相比,具有明顯的優(yōu)勢,僅在與自身具備廉價一次能源的國家如美國、挪威、加拿大等相比時略處于劣勢。近兩年隨著疫情對全球供應(yīng)鏈的干擾與俄烏沖突的不斷發(fā)酵,全球能源價格基線顯著抬升,波動性加大,尤其是歐洲地區(qū)的一次能源價格與電價均出現(xiàn)明顯上漲。全球工業(yè)生產(chǎn)所使用的能源主要是煤、天然氣以及電力,除了美國的自產(chǎn)天然氣具有明顯價格優(yōu)勢外,中國主要一次能源相對歐、亞主要工業(yè)化地區(qū)均具備比較優(yōu)勢。俄烏沖突目前仍在持續(xù)發(fā)酵,2023年全球以電力為主的能源價格或仍維持高位,從而維持我國聚酯等高耗能工業(yè)的能源價格優(yōu)勢。2.1.3海運(yùn)價格回落有利于瓶片出口量提升經(jīng)歷了疫情的擾動后,全球海運(yùn)價格正從階段性運(yùn)力與需求不匹配的狀態(tài)中逐步恢復(fù),其主要表現(xiàn)就是海運(yùn)價格逐步回歸正常范圍。從主要的海運(yùn)指數(shù)以及全球各區(qū)域主要航線CCFI指數(shù)的走勢來看,均從2020年下半年至2022年的歷史高位逐步回落。分區(qū)域航線看,與疫情前的2019年末相比,各航線CCFI指數(shù)中曾經(jīng)漲幅最大的歐洲航線目前從最高點(diǎn)回調(diào)了69.26%,漲幅次之的南美航線從最高點(diǎn)回調(diào)了77.74%;美西航線、東南亞航線、波紅航線從最高點(diǎn)至今分別回調(diào)了69.26%、70.02%、72.48%,日本航線小幅回調(diào)了17.76%。聚酯行業(yè)的海運(yùn)成本目前仍處于下降趨勢中,曾經(jīng)困擾行業(yè)的運(yùn)力瓶頸以及高昂運(yùn)輸成本壓力得到極大緩解,被2020~2022年海運(yùn)因素壓制的出口需求有望得到逐步釋放,在2021與2022年亮麗的出口數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上,2023年的出口量有望進(jìn)一步提升,有利于國內(nèi)聚酯瓶片大規(guī)模出口持續(xù)提升全球市場占有率。2.2發(fā)展、氣候與替換推升需求2.2.1人類發(fā)展指數(shù)引領(lǐng)瓶片需求增長聚酯瓶片與飲料食品行業(yè)高度關(guān)聯(lián),表征了所在區(qū)域飲料食品行業(yè)的發(fā)展水平。從歷史上看對聚酯瓶片的需求最早主要來自于美國、日本、歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對包裝飲用水、碳酸飲料、果汁、即飲茶與咖啡等軟飲料的消費(fèi)量提升。上述需求要在該區(qū)域人類生活水平超過溫飽水平、達(dá)到更高生活質(zhì)量后才能萌發(fā),因此與聯(lián)合國開發(fā)計劃署(UNDP)所公布的人類發(fā)展指數(shù)(HDI)具有強(qiáng)關(guān)聯(lián)性,該指數(shù)衡量人類發(fā)展的三個關(guān)鍵維度,依次是:預(yù)期壽命、受教育水平以及生活水平。從最新的2021年全球人類發(fā)展指數(shù)分布來看,其與當(dāng)前各區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相符合:西歐與北歐、美加、日韓、澳新等發(fā)達(dá)國家處于第一梯隊,東歐與南歐、俄羅斯及中亞、中東及北非、中國及部分東南亞地區(qū)、中南美洲大部分屬于第二梯隊,撒哈拉以南非洲、南亞以及其余東南亞地區(qū)、其余中南美洲地區(qū)屬于第三梯隊。從歷史發(fā)展上看,聚酯瓶片由杜邦發(fā)明自上世紀(jì)70年代,從90年代起逐漸替代玻璃瓶成為主流的可樂等軟飲包裝至今,正是擁有大量人口的發(fā)展中國家人類發(fā)展指數(shù)快速提升的階段,對應(yīng)這些國家對瓶片需求的快速提升。2021年全球人類發(fā)展指數(shù)最高的國家是瑞士(0.96),最低的國家是南蘇丹(0.39),在該區(qū)間內(nèi)全球國家基本可劃分為UNDP認(rèn)為的“非常高人類發(fā)展水平”國家如瑞士、德國、日本、美國等發(fā)達(dá)國家,以及低于其水平的其余國家。從中國及其歷史上瓶片出口主要國家近30年的HDI變化來看,代表“非常高人類發(fā)展水平”的歐美日自1990年以來HDI變化基本都是從0.8附近的高位穩(wěn)定緩慢提升至0.9以上;中國則是快速從0.48提升至0.77,中途超越了原本領(lǐng)先的阿拉伯國家、印尼、菲律賓等發(fā)展中國家;印度及撒哈拉以南非洲一開始均是0.4附近的低基數(shù),后續(xù)尤其是2000年以后大多也以較快速度攀升至0.6上下。以HDI攀升最快的中國為例,從2001年的0.59上一個臺階達(dá)到2010年的0.69,后續(xù)再升至2021年的0.77,20年間提升0.18,其對應(yīng)了聚酯瓶片國內(nèi)需求量從80萬噸上升至262萬噸,再攀升到721萬噸的發(fā)展歷程。目前UNDP劃定的“中等人類發(fā)展水平”國家對應(yīng)的HDI為0.64,大致與中國2005年的值相當(dāng),彼時中國人口約13.05億,瓶片需求約170萬噸。當(dāng)前人類發(fā)展指數(shù)在0.6~0.7附近的發(fā)展中國家共有31個,包含了印度、菲律賓、孟加拉國、越南、伊拉克、加納、委內(nèi)瑞拉這些人口眾多的國家,總?cè)丝诤嫌嫵^20億。若與中國需求發(fā)展路徑簡單類比,僅這些國家HDI抬升到0.7~0.8之間將帶來500~1000萬噸的新增瓶片需求。按中國HDI從0.64升至0.77的16年內(nèi)的需求增長線性外推,則上述國家至2037年的需求增量或達(dá)850萬噸左右,再考慮HDI在0.6以下的眾多撒哈拉以南非洲國家需求的快速增長以及HDI在0.7以上含中國在內(nèi)的中高基數(shù)國家的需求增量,則未來瓶片需求增長空間有望突破1000萬噸。2.2.2長期氣候影響進(jìn)一步拉動需求全球變暖與極端高溫頻發(fā)趨勢形成聯(lián)合國政府間氣候變化專門委員會發(fā)布的評估報告指出,近五十年全球變暖速度前所未有,MetOffice提供的全球平均溫度曲線可以看到上世紀(jì)80年代起其提升的速度明顯加快,因而使得全球氣候系統(tǒng)更加不穩(wěn)定,極端氣候頻發(fā)。我國平均氣溫自1951年以來已提升超2℃:1987年前升溫趨勢不顯著,之后溫度基線升至9.5℃附近,2013年起基線進(jìn)一步抬升至10℃以上,目前仍持續(xù)上升。2021年均溫度已比1981-2010年均值高出1℃。全球變暖被認(rèn)為是CO2等溫室氣體過量排放所導(dǎo)致,而降低碳排放的過程正因為全球能源危機(jī)而停滯甚至部分倒退,或令全球變暖加??;2022年全球多數(shù)地區(qū)經(jīng)歷了酷暑,世界氣象組織于當(dāng)年7月警告稱,未來全球極端高溫天氣會變得越來越普遍,這種情況或?qū)⒊掷m(xù)到2060年。目前國內(nèi)中東部罕見暖熱天氣持續(xù),3月7日已經(jīng)有102個氣象站氣溫突破3月上旬紀(jì)錄。軟飲需求受氣溫影響明顯《中國居民膳食指南(2022)》新增了準(zhǔn)則六:規(guī)律進(jìn)餐、足量飲水,原因在于國人普遍飲水量不足。我國大約有2/3的居民飲水不足,疊加上述全球變暖與極端高溫普遍化的背景,人均飲水量或處于長期提升的趨勢中。國內(nèi)軟飲行業(yè)2015年之前的年化產(chǎn)量增速在20%左右,屬于供不應(yīng)求下的產(chǎn)銷兩旺階段,對應(yīng)同期國內(nèi)GDP高速增長階段(>7%)。2008年起,隨著GDP增速從10%左右的平臺降至7~8%,隨后進(jìn)一步降至6%附近,軟飲產(chǎn)量增速隨之逐級下降:2011年增速跌破20%,2015年則進(jìn)一步降至10%以下。即便疫情使得2020年GDP增速降至比2018年還低4個pct,2018年軟飲產(chǎn)量降幅仍大于2020年,表明GDP不再是主導(dǎo)因素。同時,比較曲線趨勢可知2015年之后的軟飲產(chǎn)量增速與年均氣溫變化高度相關(guān),表明在軟飲行業(yè)高速發(fā)展期,GDP為主導(dǎo)因素,在行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展期,氣候為主導(dǎo)因素。雖受疫情擾動,瓶片2022年旺季月出口量均創(chuàng)下近幾年的記錄,內(nèi)需也達(dá)到2021年同等水平,表明在全球變暖影響下,軟飲帶來的瓶片需求彈性可期,有望在人類發(fā)展指數(shù)基礎(chǔ)上進(jìn)一步拉動需求。2.2.3材料替換疊加需求復(fù)蘇推升景氣瓶片依靠性價比優(yōu)勢持續(xù)替換競品隨著人類社會發(fā)展指數(shù)的不斷提升,對飲料食品等包裝的要求在不斷提升,比瓶片便宜的PVC材料因為含有氯乙烯單體、二氯乙烷以及塑化劑,從食品包裝領(lǐng)域中被逐步淘汰。瓶片具備食品安全性在內(nèi)的下述三種優(yōu)異特性,使得其在保持食品飲料風(fēng)味等物理化學(xué)性狀方面具有顯著優(yōu)勢:耐油、稀酸/堿以及大多數(shù)溶劑及化學(xué)藥品的溶解與腐蝕;優(yōu)異的氣、水、油、異味、紫外線與靜電阻隔性能;無毒無味,能直接與食品飲料相接觸。更重要的是,非晶態(tài)的PET具有極佳的透明度與剛性,與HDPE、PVC制透明容器相比透光率顯著提高,同時其還具有優(yōu)良的耐候性、耐磨耗摩擦性及尺寸穩(wěn)定性,使得其從視覺和觸覺上都能增強(qiáng)所包裝產(chǎn)品的質(zhì)感,從而有利于提升包裝商品的附加值與溢價率,因此格外受到to-C消費(fèi)品廠家的青睞。此外瓶片由于力學(xué)性能良好、耐折性好、易加工成型,在部分工業(yè)包裝及板材等領(lǐng)域也具備良好應(yīng)用前景。長期以來,聚酯瓶片的發(fā)展即伴隨著對多種材料的替代過程,在軟飲料包裝領(lǐng)域,最為人所熟知的例子即是可口可樂使用聚酯瓶對玻璃瓶進(jìn)行替代的過程。目前聚酯瓶片對于紙張、木材、鋁材都有著在不同細(xì)分領(lǐng)域的替代案例,近年各大乳企將生鮮乳原本的紙盒包裝大規(guī)模升級為PET瓶包裝就是其中一個例子?;仡欓L期以來聚酯瓶片與五大通用塑料的價格走勢與價差,可以看到早期瓶片價格相對較高時與PP、PS、HDPE價格曲線均接近,隨著后續(xù)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈在國內(nèi)的發(fā)展與完善,其性價比不斷提升,目前價格均低于上述三種材料;PVC基于我國煤化工資源稟賦長期具備顯著價格優(yōu)勢,但隨著環(huán)保與能耗收緊,PVC價格已經(jīng)與瓶片相當(dāng)接近,2020~2022期間一度還高于瓶片,目前在對材料安全性提出要求的領(lǐng)域已出現(xiàn)被瓶片替代的趨勢。瓶片憑借優(yōu)異性能與性價比優(yōu)勢處于持續(xù)替代其他材料的過程中,其產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)大將進(jìn)一步降低成本,有望在傳統(tǒng)領(lǐng)域不斷擴(kuò)大份額。除了軟飲及乳制品、食用油、酒類等包裝用途,瓶片還能以片材的形式制成膜、片、盒、罐、管等多種形態(tài),用于生鮮、烘培、日化、醫(yī)藥包裝的各個領(lǐng)域。此外,由于聚酯膜片優(yōu)良的機(jī)械性、耐化學(xué)性和尺寸穩(wěn)定性,伴隨著家電業(yè)的高速發(fā)展,厚型聚酯薄膜作為一種電絕緣薄膜得到了迅速發(fā)展和廣泛應(yīng)用,并且進(jìn)一步應(yīng)用于印刷材料、建筑材料、辦公材料、磁性材料和感光材料等從通用領(lǐng)域到高新技術(shù)領(lǐng)域的多個方面。目前聚酯片材在國內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比僅13%左右,相比全球水平的22%還有很大的增長潛力。食飲行業(yè)景氣度恢復(fù)有望拉動瓶片內(nèi)需瓶片下游主要掛鉤軟飲料、食品、食用油等必選消費(fèi)品。根據(jù)消費(fèi)行業(yè)對于疫后復(fù)蘇的節(jié)奏預(yù)期,國內(nèi)在經(jīng)歷疫情沖擊后,首先將出現(xiàn)線下場景的消費(fèi)修復(fù),預(yù)計年后春季的餐飲、出行等方面的消費(fèi)需求率先修復(fù),與餐飲相關(guān)的果汁、咖啡、酸奶、啤酒等飲料品種以及與出行、運(yùn)動相關(guān)的飲用水、運(yùn)動飲料、能量飲料等屆時將呈現(xiàn)邊際改善;隨后進(jìn)入全面復(fù)蘇階段,隨著信心的恢復(fù),疫情期間受到壓制的乳制品、所有飲料品種以及包裝食品、調(diào)味品、預(yù)制菜等食飲類消費(fèi)品需求將得到徹底釋放。中美歐消費(fèi)者信心指數(shù)顯示2022年疫情帶來的沖擊正在過去。商務(wù)部將2023年定為“消費(fèi)提振年”,而3月又被確定為“2023年全國消費(fèi)促進(jìn)月”,目前多地已發(fā)放或正在發(fā)放消費(fèi)券以助力消費(fèi)復(fù)蘇。美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示,今年春節(jié)假期前6天,生活服務(wù)業(yè)迎來“開門紅”:日均消費(fèi)規(guī)模比2019年春節(jié)增長66%。元宵節(jié)后第二周的2月18日至19日,“周末聚會”這一關(guān)鍵詞的搜索量環(huán)比前一周末增加259%,同期南方的廣深餐飲堂食線上訂單量同比提升117%,北方的北京、哈爾濱等地周末堂食消費(fèi)增長也超過40%。2月25日至26日,珠海景點(diǎn)門票訂單量同比增長195%,廣州同比增長近100%,國內(nèi)消費(fèi)尤其線下消費(fèi)的活力顯著修復(fù)。從近年的瓶片內(nèi)需量來看,其一方面受到出口需求大增帶來的對國內(nèi)供給不足的影響,另一方面也受到2022年多次疫情給下游需求帶來的擾動。在春節(jié)前后的一次疫情沖擊后,參考海外復(fù)蘇的歷程,2023年疫情對國內(nèi)瓶片下游的影響將逐步減輕,最終釋放被壓抑的需求,同時全球能源危機(jī)導(dǎo)致的歐洲產(chǎn)能停產(chǎn)將長期化,海外市場對國產(chǎn)瓶片需求持續(xù),有望帶來瓶片內(nèi)需與出口的共振。3行業(yè)優(yōu)勢格局下機(jī)遇大于挑戰(zhàn)3.1技術(shù)突破解除行業(yè)瓶頸因素瓶級PET主流的生產(chǎn)工藝為直接酯化法,流程主要分為CP(酯化與縮聚)和SSP(固相縮聚增粘)兩個階段:PTA與MEG以及第三單體IPA(間苯二甲酸)、調(diào)色劑及熱穩(wěn)定劑經(jīng)過液相中的連續(xù)酯化反應(yīng)以及連續(xù)縮聚反應(yīng)生成瓶級基礎(chǔ)切片,之后再經(jīng)過加熱狀態(tài)下的固相縮聚反應(yīng)增粘生成更高結(jié)晶度的瓶級切片。瓶片行業(yè)早期生產(chǎn)技術(shù)主要采用美國杜邦公司、德國吉瑪公司的技術(shù)方案,而目前國內(nèi)聚酯瓶片生產(chǎn)商聚合(CP)裝置主要采用的是中紡院技術(shù),固相增粘(SSP)裝置主要采用瑞士布勒(Buhler)技術(shù)。除此之外,聚合裝置的技術(shù)設(shè)備商還有美國杜邦公司、德國Zimmer公司、瑞士Inventa和日本鐘紡公司(Konebo)等,固相增粘的設(shè)備技術(shù)商還有意大利SINCO等。聚酯瓶片被杜邦發(fā)明后,行業(yè)經(jīng)歷了多輪技術(shù)升級迭代,技術(shù)擴(kuò)散已經(jīng)完成。國內(nèi)生產(chǎn)商也經(jīng)歷了多年的生產(chǎn)實踐,掌握了生產(chǎn)過程中的know-how并進(jìn)一步發(fā)展了自身的研發(fā)實力。瓶片優(yōu)異的性能使得市場對其需求不斷提升,在完成關(guān)鍵的生產(chǎn)技術(shù)突破之后,限制我國瓶片行業(yè)發(fā)展的最大瓶頸得到了破除——在國產(chǎn)化聚合技術(shù)以及上游原料生產(chǎn)技術(shù)均得到突破后,瓶片行業(yè)瓶頸解除,產(chǎn)能不斷提高,以2017~2018年那一輪50萬噸及以上規(guī)模裝置的投產(chǎn)為標(biāo)志,國內(nèi)技術(shù)躋身世界前列。規(guī)?;c一體化又進(jìn)一步壓低了產(chǎn)業(yè)鏈成本,令產(chǎn)品全球滲透率不斷提升。3.2中企擴(kuò)產(chǎn)填補(bǔ)海外產(chǎn)能出清缺口目前,瓶片行業(yè)是典型的資金密集型行業(yè),全球瓶級PET行業(yè)經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展,已經(jīng)形成了較為穩(wěn)定的行業(yè)競爭格局,行業(yè)集中度逐步提升,在資金、生產(chǎn)規(guī)模、資質(zhì)、品牌、客戶資源等方面具有進(jìn)入壁壘。新進(jìn)入者由于受到下游食飲客戶較為嚴(yán)格的資質(zhì)審查而面臨較長的準(zhǔn)入周期,因此行業(yè)未來的擴(kuò)產(chǎn)計劃以龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)為主。2022年末全球瓶片產(chǎn)能約為3545萬噸,相比2021年新落地了重慶萬凱60萬噸,以及孟加拉與土耳其合計33.6萬噸的產(chǎn)能,并有15萬噸國內(nèi)產(chǎn)能出清。2023元旦至今,新落地的產(chǎn)能是自2022年延后的漢江新材料50萬噸,未來年內(nèi)將落地的產(chǎn)能主要有重慶萬凱60萬噸、三房巷150萬噸以及海南逸盛60萬噸,加上其余宣稱要投產(chǎn)的產(chǎn)能合計440萬噸。考慮以往行業(yè)產(chǎn)能投產(chǎn)常出現(xiàn)因建設(shè)進(jìn)度與環(huán)保等各類因素而延后落地的情況,預(yù)計年內(nèi)實際落地產(chǎn)能在300萬噸附近。2022年俄烏沖突引發(fā)的歐洲能源危機(jī)至今仍帶來廣泛而深入的影響,高昂的能源價格疊加供應(yīng)鏈上各個環(huán)節(jié)的不可抗力對化工行業(yè)的生產(chǎn)成本與供應(yīng)穩(wěn)定性帶來了極大壓力,而地緣因素的惡化與歐洲的民粹化疊加歐洲本身高福利的特點(diǎn)又加速了資本將生產(chǎn)環(huán)節(jié)搬離歐洲的步伐。歐洲化工產(chǎn)業(yè)鏈正經(jīng)歷產(chǎn)能出清:巴斯夫去年經(jīng)營利潤受到32億歐元額外能源成本的影響,歐洲占其中的84%,公司將關(guān)閉路德維希港的幾個能源密集型生產(chǎn)設(shè)施。聚酯瓶片行業(yè)也類似,大量中小老舊產(chǎn)能在停產(chǎn)超過一年后因工人的離開與股東的決定而沒有恢復(fù)生產(chǎn)。綜合來看,2023年歐洲地區(qū)大量瓶片產(chǎn)能出清與國內(nèi)較多產(chǎn)能落地同步進(jìn)行,體量相當(dāng),海外的南亞與東南亞還有部分20萬噸左右的中等體量裝置投產(chǎn)。全球整體的供給與需求或呈現(xiàn)出區(qū)域結(jié)構(gòu)的較大變化,國內(nèi)產(chǎn)能全球占比有望出現(xiàn)顯著提升。3.3雙反等干擾因素或影響有限歷史上多國對中國產(chǎn)聚酯瓶片進(jìn)行過雙反調(diào)查,曾顯著影響瓶片出口增速:跌幅最明顯的2014~15年間,土耳其、美國、馬來西亞、巴西均對中國產(chǎn)瓶片開展了反傾銷調(diào)查,由此導(dǎo)致同期凈出口增速連續(xù)環(huán)比大幅下滑。此后,日本、加拿大、南非也陸續(xù)跟進(jìn)雙反調(diào)查,對我國瓶片出口形成壓制。出口端受擠壓使得內(nèi)需消化了更高比例的產(chǎn)品,此后國內(nèi)瓶片的消費(fèi)比例逐步提升。更重要的是隨著我國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展,國內(nèi)消費(fèi)力逐步提升,2014年之后瓶片下游內(nèi)需占比不斷升高的趨勢是內(nèi)需崛起與出口結(jié)構(gòu)性調(diào)整的雙因素驅(qū)動。2020年疫情帶來的沖擊一度扭曲了出口與內(nèi)需市場,航運(yùn)運(yùn)力不足使得內(nèi)需市場消化了原本用于出口的部分貨源,該因素在2021Q4開始緩解。2021~22年出口強(qiáng)勁疊加國內(nèi)疫情擾動,內(nèi)需再次讓位于出口而連降兩年,但隨著疫情影響的逐步消散,被壓抑2年的內(nèi)需將迎來釋放,其在下游結(jié)構(gòu)中占比或逐步修復(fù)。同時,雙反對出口邊際影響逐步減小。最近一次雙反調(diào)查來自印度,其在2019年原本是我國瓶片第一大出口國(出口量27.3萬噸),在2020年作出反傾銷終裁后,其從前十客戶中消失。2021年俄羅斯成為我國第一大出口國,而出口至印度的量已降至3.2萬噸。相比印度雙反之前,2021年運(yùn)往新開拓出口方向的出口量實際超過了50萬噸??紤]到2021年凈出口量顯著高于前兩年,因此即便短期損失近9%的出口市場,國內(nèi)瓶片也能很快找到其他消化途徑,例如2021年出口前十大區(qū)域中新晉的尼日利亞與肯尼亞。此外還可看到2021年出口區(qū)域的CR10數(shù)值變得更低了,表明出口區(qū)域分散度進(jìn)一步提升。若后續(xù)有其他國家對國產(chǎn)瓶片進(jìn)行雙反調(diào)查,分散度提升將使得其比印度雙反帶來的影響更小,因此雙反這一因素對未來國內(nèi)瓶片出口或影響有限。3.4疫情影響消退下去庫加速瓶片庫存往年呈現(xiàn)出北半球軟飲消費(fèi)旺季前逐步降低,消費(fèi)旺季尾聲時開始逐步累積的變化規(guī)律。在2020年,疫情導(dǎo)致瓶片銷售延后。2021年因為全球海運(yùn)瓶頸在Q4的改善而呈現(xiàn)淡季庫存反降的現(xiàn)象。2022年年初延續(xù)了2021年的低庫存后逐步恢復(fù)至與疫情前2019年相當(dāng)?shù)膸齑嫠?。?022年末疫情放開帶來的短期沖擊與春節(jié)因素疊加下,2023年以較高庫存開局,但其后快速消化,3月第一周的庫存已經(jīng)遠(yuǎn)低于過去四年同期均值以及疫情前2019年的同期庫存,呈現(xiàn)出良好供需狀態(tài)。瓶片出口從月度數(shù)據(jù)看延續(xù)并放大了2021年Q4以來的景氣狀態(tài),即便2022年受到多地疫情的擾動,出口方面各企業(yè)應(yīng)對有度,滿足了海外市場的旺盛需求,除了10月旺季結(jié)束帶來的需求高位回落及12月疫情沖擊外,2022年其余10個月均創(chuàng)出了4年中各月最高出口量記錄。瓶片內(nèi)需數(shù)據(jù)則呈現(xiàn)受壓制狀態(tài),一方面是優(yōu)先出口帶來的對內(nèi)供給減量,另一方面也是疫情頻繁擾動持續(xù)壓抑下游消費(fèi)端的需求釋放。在疫情壓制下,2022年內(nèi)需仍整體高于疫情前的2019年,保持了增長的趨勢,在春節(jié)前后疫情沖擊影響逐步消散的背景下,節(jié)后內(nèi)需有望隨著旺季到來而逐步得到修復(fù),疊加低庫存與出口景氣延續(xù),瓶片月度出口與內(nèi)需有望呈現(xiàn)齊頭并進(jìn)的良好局面?;仡?011年至今的瓶片盈利狀況,雖然上游原料PTA、PX、MEG隨原油價格劇烈波動,但瓶片下游消費(fèi)端需求持續(xù)向好,且需求偏剛性,行業(yè)格局也不斷改善,因此瓶片加工價差相對其他周期品更為穩(wěn)定。瓶片與原料PX和MEG的一體化加工價差平均值在1660元/噸附近,隨著上游原料產(chǎn)能的不斷擴(kuò)產(chǎn)以及海外供應(yīng)鏈瓶頸的消除,加工價差自2021年7月的歷史低點(diǎn)后即呈現(xiàn)出中樞提升的良好走勢,隨著國內(nèi)春節(jié)前后疫情沖擊的逐步消散疊加出口景氣延續(xù),瓶片供需維持緊平衡下,行業(yè)加工價差中樞有望持續(xù)上行。4重點(diǎn)公司分析在疫情對全球經(jīng)濟(jì)的影響不斷減小,防控政策積極調(diào)整后的當(dāng)下,疫情對消費(fèi)端的影響逐步減緩,全球瓶片需求同步恢復(fù),同時由于地緣及能源供應(yīng)的持續(xù)擾動,海外部分產(chǎn)能無法生產(chǎn)或受困于能源價格高企,我們對行業(yè)做出如下假設(shè)與測算:1.成長空間測算:基于前文中瓶片類比滌綸長絲的全球市占率提升假設(shè),最保守假設(shè)下,全球瓶片產(chǎn)能維持不變,僅通過新產(chǎn)能淘汰老舊產(chǎn)能的模式,國產(chǎn)瓶片的市占率提升至全球的2/3左右,按當(dāng)前全球3500萬噸以上的產(chǎn)能,對應(yīng)1000萬噸以上的成長空間;若按照全球產(chǎn)能增速恢復(fù)至疫情前5%左右的假設(shè),則2027年全球產(chǎn)能相對2022年增長979萬噸,帶來近1000萬噸的凈產(chǎn)能增量;若從需求角度測算,基于2.2節(jié)中各國家與地區(qū)HDI提升帶來的需求同步增長假設(shè),僅考慮31個樣本發(fā)展中國家,至2037年的需求增量或達(dá)850萬噸左右,若再考慮全球其余50多億人口的需求增量,則突破1000萬噸水到渠成。因此從產(chǎn)能與需求量兩個維度,在維持當(dāng)前國內(nèi)行業(yè)顯著比較優(yōu)勢的前提下,粗略測算出2027-203
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