矩子科技 - 機器視覺檢測設備龍頭3D檢測實現(xiàn)進口替代

中伐謀-中小盤首次覆蓋報告小盤矩子科技（300802.SZ）機器視覺檢測設備龍頭，3D檢測實現(xiàn)進口替代研究2021年04月25日——中小盤首次覆蓋報告投資評級：買入（首次）日期2021/4/23國內機器視覺檢測設備龍頭，首次覆蓋，給予“買入”評級中當前股價(元)33.00一年最高最低(元)58.00/27.06矩子科技是最早進入機器視覺檢測領域的國內公司，多年深耕使得公司具備扎實小的研發(fā)能力。公司憑借其較強的自主研發(fā)能力推出高端機器視覺檢測設備，成本盤總市值(億元)53.61首流通市值(億元)26.84端相較海外品牌更具優(yōu)勢，SMT整線銷售能力使得公司產品高性價比優(yōu)勢凸顯。次同時公司正通過自身技術的通用性切入FPC、半導體等下游行業(yè)，拓寬成長空間。覆總股本(億股)1.62蓋流通股本(億股)0.81公司有望憑借較強的自主研發(fā)能力以及高性價比優(yōu)勢實現(xiàn)進口替代，成長為機器報近3個月?lián)Q手率(%)305.54視覺檢測設備龍頭。預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為0.93/1.44/2.02億告元，同比增長8.0%/54.4%/40.5%，對應EPS分別為0.57/0.89/1.25元，當前股價中小盤研究團隊對應PE分別為57.4/37.2/26.5倍，首次覆蓋給予“買入”評級。機器視覺行業(yè)：百億藍海市場，進口替代大勢所趨國內機器視覺市場規(guī)模已超百億并持續(xù)保持快速增長。行業(yè)快速增長的核心驅動力主要有：（1）老齡化加深，企業(yè)用工成本不斷提升；（2）機器視覺在精確性、效率性等方面較人眼識別優(yōu)勢顯著；（3）制造強國背景下，智能制造推動核心產品之一的機器視覺需求穩(wěn)步提升；（4）技術進步拓展下游應用，汽車制造等行業(yè)開滲透率持續(xù)提升。GGII預計中國機器視覺行業(yè)2019-2023年CAGR達24%。同時，海外品牌憑借技術領先主導國內市場，但近年來隨著技術進步以及高性價比源證和本土化優(yōu)勢，國內廠商從集成到核心零部件均在逐步實現(xiàn)進口替代。券新產品持續(xù)放量，下游新興需求開拓成長空間證公司推出的3DSPI及3DAOI持續(xù)放量，并使公司具備SMT整線銷售能力。相券研較此前的單個設備銷售，整線的設備進行打包銷售往往會具備一定的折扣，且能究夠實現(xiàn)產線中的信息互聯(lián)，相較于同一產線使用不同品牌設備更為便利。有望帶報告動2DAOI等產品的銷售，并且增加客戶購買其他產品的吸引力。此外，受益于公司較完整的底層技術及軟件算法的通用性，公司已經具備將機器視覺設備業(yè)務拓展至下游多個行業(yè)的能力，目前已布局半導體、醫(yī)藥等多個領域。風險提示：疫情影響下游景氣度回升；新產品市場拓展效果不及預期。財務摘要和估值指標指標2018A2019A2020E2021E2022E營業(yè)收入(百萬元)460423478663871YOY(%)30.4-8.113.038.631.4歸母凈利潤(百萬元)998693144202YOY(%)47.2-12.88.054.440.5毛利率(%)39.339.938.541.142.1凈利率(%)21.520.419.521.723.2ROE(%)24.89.49.513.015.7EPS(攤薄/元)0.610.530.570.891.25P/E(倍)54.162.057.437.226.5P/B(倍)13.55.75.34.74.1數(shù)據(jù)來源：貝格數(shù)據(jù)、開源證券研究所請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/24中小盤首次覆蓋報告目 錄1、機器視覺檢測設備龍頭，自主研發(fā)實現(xiàn)技術突破 41.1、聚焦AOI設備的機器視覺檢測設備龍頭 41.2、重視自主研發(fā)技術，高性價比優(yōu)勢凸顯 62、機器視覺行業(yè)：快速成長階段，進口替代大勢所趨 92.1、中國機器視覺市場規(guī)模超百億，多因素驅動快速發(fā)展 92.2、國外廠商占據(jù)主導，進口替代大勢所趨 122.3、AOI：PCB領域檢測成熟，3D滲透率將逐漸提高 143、新產品持續(xù)放量，下游新興需求打開成長空間 163.1、自主研發(fā)產品持續(xù)放量，積極布局下游新興領域 163.2、控制線纜組件：協(xié)同機器視覺業(yè)務，保持穩(wěn)健增長 183.3、募投擴產解決產能瓶頸，打開中長期成長空間 194、盈利預測與估值 205、風險提示 21附：財務預測摘要 22圖表目錄圖1：機器視覺設備2019年營收占比達45.18% 4圖2：機器視覺設備毛利率穩(wěn)定在60%左右 4圖3：2020年Q3營收大幅增加 6圖4：2020年Q3凈利大幅增加 6圖5：公司研發(fā)支出占比2019年達6.98% 7圖6：研發(fā)人員數(shù)量及占比不斷提升 7圖7：矩子科技已具備SMT的“整線檢測”解決方案能力 8圖8：公司于2020年推出3DAOI，與海外品牌直接競爭 9圖9：機器視覺設備的軟硬件組成 10圖10：機器視覺按功能分為檢測、測量、定位、識別四大類 10圖11：中國老齡化程度近年來不斷提升 11圖12：中國城鎮(zhèn)非私營單位就業(yè)人員工資不斷提升 11圖13：矩子科技位于機器視覺產業(yè)鏈中游 13圖14：德國機器視覺下游以汽車、電子行業(yè)為主 13圖15：中國機器視覺下游以電子行業(yè)為主 13圖16：中國機器視覺市場有望實現(xiàn)進口替代 14圖17：中國AOI市場規(guī)模2018年超百億元 14圖18：AOI在PCB領域檢測占比達到63.9% 14圖19：3DAOI在各方面性能均優(yōu)于2DAOI 16圖20：公司2020Q3毛利率、凈利率同比明顯提升 17圖21：整線檢測能力可帶動2DAOI等產品的銷售 17圖22：MiniLED市場規(guī)模預計將高速增長（單位：億元） 18表1：公司機器視覺設備主要產品介紹 4表2：公司管理層多為技術出身 6請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/24中小盤首次覆蓋報告表3：公司在成本端相較高永科技具備優(yōu)勢 8表4：機器視覺較人類視覺具備多方面優(yōu)勢 11表5：離線式AOI和在線式AOI的比較 15表6：AOI檢測設備市場主要公司（偏中高端，海外公司僅列示部分） 15表7：控制線纜組件產品應用于汽車、醫(yī)藥等行業(yè) 18表8：公司募投項目情況 19表9：公司機器視覺設備產能利用率維持高位 20表10：可比公司盈利預測與估值（截至2021/04/23） 21請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/24中小盤首次覆蓋報告1、機器視覺檢測設備龍頭，自主研發(fā)實現(xiàn)技術突破1.1、聚焦AOI設備的機器視覺檢測設備龍頭機器視覺檢測設備龍頭，產品線豐富，下游客戶主要集中于消費電子。矩子科技成立于2007年，憑借其機器視覺領域的技術優(yōu)勢，以及十余年的市場應用經驗，已經成長為國內產品線最全的機器視覺檢測設備商。公司目前的主要產品包括機器視覺設備、控制線纜組件、控制單元及設備。從主營業(yè)務構成來看，機器視覺設備和控制線纜組件是主要的營業(yè)收入來源，二者2019年營業(yè)收入分別占比為45.18%、38.51%。機器視覺設備作為核心業(yè)務，2019年營收達1.91億元，毛利率近年來穩(wěn)定保持在60%左右。公司聚焦AOI自動光學檢測設備，2019年產品主要為2DAOI及鐳雕機等，2020年新增3DAOI、3DSPI、FPC軟板光學檢測設備等視覺檢測設備。機器視覺生產設備包括激光刻印設備、高速點膠設備、選擇性波峰焊等。目前公司已成為蘋果、小米、華為、VIVO等企業(yè)或其代工廠的機器視覺設備供應商?？刂凭€纜則是公司機器視覺設備的直接、關鍵原材料，具有協(xié)同效應，該業(yè)務主要客戶包NCR集團、Diebold集團、UltraClean集團等。圖1：機器視覺設備2019年營收占比達45.18%2.560%250%1.540%30%120%0.510%00%20152016201720182019機器視覺設備營收(億元） 營收占比

圖2：機器視覺設備毛利率穩(wěn)定在60%左右70%60%50%40%30%20%10%0%2015 2016 2017 2018 2019機器視覺設備 控制線纜組件控制單元及設備 其他業(yè)務數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所 數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所表1：公司機器視覺設備主要產品介紹產品類型產品名稱產品介紹產品圖片采用3D數(shù)字投影相差測量技術，測量元件、焊點、引腳等測量目標的機器視覺檢測設備 3DAOI高度與輪廓信息，大幅度提升檢測的穩(wěn)定性與精確性。請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/24中小盤首次覆蓋報告整板全方位的三維錫膏狀態(tài)顯示，真實直觀的反映整板錫膏的印刷缺陷3DSPI 狀況。SPC系統(tǒng)可圖形化的提供品質趨勢分布，提前預判缺陷。并提前找出造成趨勢的潛在因素，及時調整，控制趨勢蔓延?；谙袼丶壙删幊趟惴?，客戶定制化的數(shù)據(jù)建立，Barcode輕松接入MESFPCAOI系統(tǒng)，高度自動化的設計可以實現(xiàn)柔性線路板從托盤到托盤的檢測流程。利用高速多幀相機，配合多角度六通道LED光源，采集檢測對象的圖像，在線2DAOI并通過視覺算法運算，獲取被檢測對象缺陷。與在線機器相仿，但相比在線機器的成本較低，用于離線使用場景手動離線2DAOI上料，來滿足不同客戶的應用需求。采取全自動上下料及雙軌道快速取像進行檢測，并根據(jù)檢測結果自動剔LEDAOI 除LED新品的不良品（使用高速氣缸沖壓到廢料盒或選擇噴墨標記，mapping輸出）。上下內置2個Z軸可調整的激光器，通過機器視覺定位基板刻印區(qū)域，鐳雕機 可以同時再基板正反兩面的指定區(qū)域刻印條碼與文字。并利用機器視覺實現(xiàn)條形碼自檢功能，防錯雕，防重雕。機器視覺生產設備 基于機器視覺及完善的自動化控制，實現(xiàn)快速精準的點膠，“閉環(huán)反饋”高速點膠設備 實時調節(jié)參數(shù)，通過光電集成系統(tǒng)實現(xiàn)偏移量小于15um的高度感應校準自動化過程。速度快，操作界面簡單。通過小巧的噴錫嘴可以在不破壞上一道工藝的情況下完成焊接任務。最選擇性波峰焊小噴涂寬度降至3mm，較低離子污染，節(jié)約至少60%的助焊劑。資料來源：矩子科技官網(wǎng)，開源證券研究所（注：帶下劃線產品尚未投向市場）自主研發(fā)產品實現(xiàn)進口替代，2020Q3業(yè)績大幅增長。2015-2018年公司營收穩(wěn)步增請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/24中小盤首次覆蓋報告長，期間CAGR達24.06%，2019-2020H1年公司營收及增速在下游電子行業(yè)景氣度低迷和疫情的影響下略有回落，但2020年第三季度公司盈利水平大幅提高，2020Q3單季度實現(xiàn)營收1.11億元，同比增長30.31%，實現(xiàn)歸母凈利潤2615萬元，同比增55.75%。經營業(yè)績大幅增長主要是因為公司自主研發(fā)的3DAOI和3DSPI已經實現(xiàn)了進口替代，獲得了和碩集團、比亞迪、京東方等行業(yè)標桿客戶的高度認可。圖3：2020年Q3營收大幅增加圖4：2020年Q3凈利大幅增加560%1.260%450%150%40%40%0.8330%30%220%0.620%10%0.410%0%0%10.2-10%-10%0-20%0-20%主營業(yè)務收入（億元）同比增速歸母凈利潤（億元）同比增速數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所1.2、重視自主研發(fā)技術，高性價比優(yōu)勢凸顯管理團隊多為技術出身，引領研發(fā)及管理，產品核心技術均為自主研發(fā)，檢測分辨率已提升至半導體后端制程檢測要求。公司董事長楊勇、及副總經理、技術總監(jiān)徐晨明均來自全球領先的光學檢測設備廠商SakiCorporation。通過將技術經驗與公司管理相結合，公司管理層為公司打造了技術驅動的經營模式，而團隊的人員結構穩(wěn)定也使得公司業(yè)務戰(zhàn)略具備長期性，對某一方向進行持續(xù)的研發(fā)投入，實現(xiàn)技術突破。2016-2019年，公司研發(fā)費用占比平均達到6.87%，研發(fā)人員數(shù)量及占比逐年增加，2019年，公司已擁有123名研發(fā)人員，占員工總數(shù)的比例達到15.79%。目前，公司擁有43項軟件著作權、50項專利，并擁有軟板光學檢測、半導體封裝自動光學檢測、藥品光學檢測等豐富的新技術、新產品儲備。公司產品的核心技術均為自主研發(fā)：從2D/3D機器視覺軟件及其底層算法，光學系統(tǒng)及其核心零部件（如光源、3D光學系統(tǒng)中的投影部件等），運動控制器及其底層技術，到精密機械結構等。此外，重視自主研發(fā)也使得公司實現(xiàn)了檢測分辨率的不斷提升：從滿足PCBA的檢測要求，提升到了滿足miniLED的檢測要求，進一步提升到了滿足半導體后端制程的檢測要求。表2：公司管理層多為技術出身姓名職位履歷曾任SakicorporationJapan軟件楊勇董事長工程師、賽凱智能系統(tǒng)有限公司軟件工程師王建勛董事、總經理曾任戴爾（中國）有限公司銷售經理徐晨明董事、副總經理、技術總監(jiān)曾任賽凱智能系統(tǒng)有限公司軟件工程師請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/24中小盤首次覆蓋報告姓名職位履歷曾任歐姆龍（中國）有限公司經雷保家 監(jiān)事會主席、銷售總監(jiān)理曾任上海多麗影響設備有限公聶慶元 監(jiān)事、設計部經理司機械開發(fā)部經理曾任光輝（新加坡）有限公司上席波 職工監(jiān)事、銷售總監(jiān)海辦事處中國市場部經理曾任上海羅賓金剛石工具制造吳海欣 財務總監(jiān)有限公司財務主管曾任上海領慶創(chuàng)業(yè)投資管理有劉陽 董秘、董事長助理、管理部經理限公司高級投資經理資料來源：公司公告、開源證券研究所圖5：公司研發(fā)支出占比2019年達6.98%30008.00%290028007.50%27007.00%260025006.50%240023006.00%201720182019研發(fā)投入金額（萬元）研發(fā)投入占營業(yè)收入比例數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證券研究所

圖6：研發(fā)人員數(shù)量及占比不斷提升16025.00%14020.00%12010015.00%806010.00%405.00%2000.00%201720182019研發(fā)人員數(shù)量（人）研發(fā)人員數(shù)量占比數(shù)據(jù)來源：公司公告、開源證券研究所成本較海外品牌更低，產品線實現(xiàn)SMT整線檢測，具備高性價比優(yōu)勢。對比海外機器視覺檢測龍頭，公司在成本端優(yōu)勢凸顯：以高永科技為例，其主營業(yè)務為3DSPI3DAOI，而矩子科技2019年及以前主營2DAOI，價格方面，根據(jù)光弘科技招股說明書，業(yè)內領先的2DAOI、3DSPI、3DAOI單價分別為30萬、42萬、60萬元。但從毛利率對比來看，高永科技近年來毛利率在60%左右，與矩子科技毛利率（根據(jù)矩子科技招股說明書，2018年SMTAOI毛利率為61.92%）相近，且矩子科技在推出3D產品后毛利率顯著提升，因此公司在成本端相較海外公司更具優(yōu)勢。此外，經過多年技術研發(fā)和產品迭代優(yōu)化，公司產品已經覆蓋鐳雕機、2DAOI、3DAOI、3DSPI和點膠機等，擁有整條SMT產線的智能檢測解決方案能力。同時，公司也通過提供實施遠程調試、集中管理、SPC數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)等服務，為客戶提供一站式智能解決方案。目前，公司產品在分辨率等關鍵性指標上已達到國際水平，而采購全套設備的客戶往往能夠獲得一定的折扣，產線使用同一品牌的檢測設備對應的學習成本也較產線搭配不同品牌設備要更低，具備高性價比優(yōu)勢。請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/24中小盤首次覆蓋報告圖7：矩子科技已具備SMT的“整線檢測”解決方案能力資料來源：公司官網(wǎng)、開源證券研究所表3：公司在成本端相較高永科技具備優(yōu)勢矩子科技高永科技（KOHYOUNG）光學檢測產品（2019年以前）2DAOI3DAOI、3DSPI價格28.84萬元（機器視覺設備均價）42萬元（3DSPI）、60萬元（3DAOI）2018年產品對應毛利率61.92%62.50%備注矩子科技在推出3DAOI及3DSPI后，2020Q3公司毛利率達到41.4%，同比提升3.4pct資料來源：公司招股說明書、高永科技官網(wǎng)、光弘科技招股說明書、開源證券研究所定位中高端，技術通用性使得公司具備拓展其他下游行業(yè)的能力。目前來看，機器視覺行業(yè)高端產品多為海外品牌所主導，國內品牌多在低技術水平產品端進行激烈競爭。而矩子科技定位中高端，與海外品牌直接競爭，并在部分產品上已經實現(xiàn)了進口替代，而對標海外品牌也使得公司產品價格較高，盈利能力較強。此外，公司機器視覺檢測產品如3DAOI采用多頻數(shù)字摩爾條紋光柵投影技術，自主開發(fā)了核心3D光學成像系統(tǒng)（包括光學投影部件）等，具備較強的通用性?；诩夹g的通用性，矩子科技具備推出跨下游行業(yè)產品的能力，例如，公司在原有的算法及運動控制器基礎上推出MiniLEDAOI，應用于下游MiniLED領域。請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/24中小盤首次覆蓋報告圖8：公司于2020年推出3DAOI，與海外品牌直接競爭資料來源：公司公告2、機器視覺行業(yè)：快速成長階段，進口替代大勢所趨2.1、中國機器視覺市場規(guī)模超百億，多因素驅動快速發(fā)展機器視覺設備包括光源、鏡頭、工業(yè)相機、圖像采集卡等硬件以及視覺處理軟件，主要具備檢測、測量、定位、識別四大功能。機器視覺技術主要采用適合被測物體的多角度光源（可見光、紅外光、X射線等）及傳感器（攝像機等）獲取檢測對象的圖像，通過計算機從圖像中提取信息，進行分析、處理，最終代替人眼用于實際檢測和控制。一套完整的機器視覺設備一般包括兩個部分：第一部分為“視”，即系統(tǒng)的硬件組成部分，主要包括：光源、鏡頭、工業(yè)相機、圖像采集卡；第二部分是“覺”，即系統(tǒng)的視覺處理軟件。機器視覺目前主要應用于工業(yè)自動化領域，對物體進行非接觸檢測、測量，提高加工精度、發(fā)現(xiàn)產品缺陷并進行自動分析決策，是先進制造業(yè)的重要組成部分，按功能可分為四大類：檢測、測量、定位、識別。請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/24中小盤首次覆蓋報告圖9：機器視覺設備的軟硬件組成資料來源：公司公告圖10：機器視覺按功能分為檢測、測量、定位、識別四大類資料來源：前瞻產業(yè)研究院中國機器視覺市場規(guī)模過百億，處于快速增長階段。人力成本提升、機器視覺的性能優(yōu)勢、下游行業(yè)滲透率提升等多因素推動機器視覺行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展。中國機器視覺行業(yè)起步較晚，上世紀90年代才有少數(shù)公司成立，并以代理國外業(yè)務為主。但隨著工業(yè)水平尤其3C電子行業(yè)的快速發(fā)展，行業(yè)步入快速發(fā)展階段。根據(jù)中國機器視覺產業(yè)聯(lián)盟統(tǒng)計，2019年中國機器視覺行業(yè)規(guī)模達103億元，2015-2019CAGR達35%。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，中國機器視覺市場將于2023年達到155.6億元，2019-2023年CAGR達24%。我們認為在如下因素驅動下，我國機器視覺行業(yè)將持續(xù)高速發(fā)展：（1）老齡化加深，企業(yè)的人力成本不斷提升。隨著經濟的發(fā)展，我國人口紅利優(yōu)勢急速消退，老齡化程度的加深也使得勞動力供給的緊張局面持續(xù)加劇，用工成本不斷上升，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019年中國城鎮(zhèn)非私營單位就業(yè)人員年平均工資上漲至9.05萬元，比2018年增加0.81萬元。（2）機器視覺在精確性、效率性等多方面較人眼識別優(yōu)勢明顯，并能實現(xiàn)規(guī)模經濟。具體來看，機器檢測比人工視覺檢測請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/24中小盤首次覆蓋報告優(yōu)勢明顯：機器視覺檢測比人工視覺檢測效率高、速度快、精度高、可靠性好，同時，工作時間更長、信息方便集成、適應惡劣環(huán)境。此外，若采用人眼識別，企業(yè)在擴產時勢必需要增設相應人員，而機器視覺設備能適用整條生產線的環(huán)節(jié)，隨著生產規(guī)模的擴大能實現(xiàn)規(guī)模效應。同時，隨著深度學習、3D視覺技術、高精度成像技術和機器視覺互聯(lián)互通技術的持續(xù)發(fā)展，機器視覺的性能優(yōu)勢將進一步加大。（3）制造強國大背景下，智能制造的快速發(fā)展推動機器視覺需求穩(wěn)步提升。《中國制造2025》明確指出：加快推動新一代信息技術與制造技術融合發(fā)展把智能制造作為兩化深度融合的主攻方向。根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2018年我國智能制造裝備市場規(guī)模超1.5萬億元，預計2020年將達到2萬億元。但我國工業(yè)自動化仍有較大提升空間，據(jù)億歐智庫數(shù)據(jù)，當前制造業(yè)90%的企業(yè)配有自動化生產線，但僅有40%實現(xiàn)數(shù)字化管理，5%打通工廠數(shù)據(jù)，1%使用智能化技術，且智能制造設備中的關鍵基礎零部件，依然是我國制造業(yè)的“軟肋”。實現(xiàn)制造強國戰(zhàn)略，必須加強包括機器視覺核心軟硬件產品在內的本土關鍵基礎零部件的技術、產品和市場能力。機器視覺作為實現(xiàn)工業(yè)自動化和智能化的必要手段，將獲益于智能制造的快速發(fā)展實現(xiàn)市場規(guī)模的穩(wěn)步提升。（4）下游汽車制造、食品飲料等領域滲透率不斷提升。目前機器視覺應用主要集中在電子行業(yè)，占比達36%，而近年來汽車制造、食品飲料等領域滲透率有望提升。例如，在汽車制造領域，機器視覺主要用于車身裝配檢測、面板印刷質量檢測、字符檢測、零件尺寸的精密測量、工件表面缺陷檢測、自由曲面檢測、間隙檢測等幾乎所有系統(tǒng)和部件的制造流程。目前一條產線大概配備十幾個機器視覺系統(tǒng)，未來隨著汽車質量管控、汽車智能化、輕量化趨勢對檢測提出更高要求，汽車產線對機器視覺技術的需求還會逐步提高。如3D視覺系統(tǒng)可以以高精度間隙對準每一輛車的拼接縫，并對裝配的所有車門和車身進行全面檢測。圖11：中國老齡化程度近年來不斷提升 圖12：中國城鎮(zhèn)非私營單位就業(yè)人員工資不斷提升214.0%12.0%1.510.0%18.0%6.0%0.54.0%2.0%00.0%65歲以上人口數(shù)量（億人）占比

109.058.2486.767.436.264.184.685.155.643.654202010201120122013201420152016201720182019城鎮(zhèn)非私營單位就業(yè)人員平均工資（萬元）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、開源證券研究所 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、開源證券研究所表4：機器視覺較人類視覺具備多方面優(yōu)勢人類視覺機器視覺精度低，64灰度級，不能分辨小于100微米的高，256灰度級，可觀測微米目標，無法量化級的目標，容易量化速度慢，無法看清間隔小于40毫秒的運動快，快門時間可達到10微秒左右效率較低，對于高速運動的目標識別比較困難較高，計算機運算速度較快請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明11/24中小盤首次覆蓋報告人類視覺機器視覺寬，從紫外光到紅外光的較寬光感光范圍窄，400nm-750nm的可見光譜范圍，另外有X光等特殊攝像機成本人工成本高低，（一次性投入）環(huán)境適應性弱，很多環(huán)境對人體有損害強，對環(huán)境適應性強，可加防護裝置穩(wěn)定性效果不穩(wěn)定，容易疲勞，情緒波動對準確率效果較穩(wěn)定，24小時無間斷重影響較大復工作，較客觀信息集成不易信息集成方便信息集成資料來源：前瞻產業(yè)研究院、開源證券研究所2.2、國外廠商占據(jù)主導，進口替代大勢所趨國外廠商占主導地位，國內廠商逐步跟進。機器視覺產業(yè)鏈上游由核心零部件和軟件組成，主要包括光源及控制器、鏡頭、相機、視覺控制器硬件、視覺處理分析軟件等；中游則由機器視覺整機制造商、系統(tǒng)集成商等組成，其中矩子科技作為裝備制造商位于產業(yè)鏈中游；下游為機器視覺應用領域，主要有電子、工業(yè)、半導體、自動駕駛、智能安防等。無論是部件制造還是成套系統(tǒng)領域，海外廠商均有較長的發(fā)展歷史、較為深厚的技術及案例經驗，在全球機器視覺行業(yè)占據(jù)主導地位。對于部件制造商，由于不同部件的核心技術、生產工藝有較大的區(qū)別，企業(yè)通常在各自的優(yōu)勢領域深耕，分部件看：（1） 光源：日本CCS為全球機器視覺光源市場龍頭。由于光源技術壁壘較低，國內廠商奧普特、康視達等已基本具備與外資競爭的技術能力。（2） 鏡頭：德、日廠商在工業(yè)鏡頭的研究與制造方面較為領先，包括日本CBC集團、KOWA、茉麗特、富士能，以及德國的卡爾蔡司、施耐德光學。國內品牌普密斯、東正光學和慕藤光布局較早，在中低端市場中具有性價比優(yōu)勢。（3） 工業(yè)相機：根據(jù)德國巴斯勒官網(wǎng)，巴斯勒憑借低成本和高穩(wěn)定性占有全球20%的銷量份額，美國特利丹則在高像素等高端市場占有主導地位。國內的?？低暋⒋笕A科技、大恒科技均由安防領域向機器視覺拓展，憑借技術和工藝上的延續(xù)性實現(xiàn)快速發(fā)展。（4）圖像處理軟件：圖像處理軟件領域主要由美、德等國主導，主要廠商包括Cognex、Mvtec、Adept等，軟件的底層算法基本被以上廠商壟斷。我國機器視覺軟件系統(tǒng)發(fā)展較晚，國內公司主要代理國外同類產品，然后在此基礎上提供機器視覺系統(tǒng)集成方案，目前國內機器視覺軟件有深圳奧普特SciVision視覺開發(fā)包、北京凌云光VisionWARE視覺軟件等。請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/24中小盤首次覆蓋報告圖13：矩子科技位于機器視覺產業(yè)鏈中游資料來源：前瞻產業(yè)研究院、開源證券研究所下游應用集中在電子領域，汽車、食品飲料、醫(yī)藥等領域滲透率具備較大提升潛力。由于中國機器視覺行業(yè)起步較晚，下游應用主要集中在電子領域，根據(jù)前瞻產業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2018年電子行業(yè)占了下游應用的36%，主要應用在高精度的制造和檢測，如晶圓切割、3C表面檢測、AOI光學檢測、PCB印刷電路等。其中需求最為顯著的則是iPhone的生產，其全過程需70套以上的設備。隨著機器視覺技術的不斷發(fā)展，預計下游應用場景將不斷豐富，參考機器視覺發(fā)展較為成熟的德國，預計未來汽車、醫(yī)藥、食品飲料等領域滲透率具備較大提升潛力。圖14：德國機器視覺下游以汽車、電子行業(yè)為主 圖15：中國機器視覺下游以電子行業(yè)為主汽車,22%通用零部醫(yī)藥,4%件,4%電子,36%食品飲料,5%電子,16%半導體,半導體,6%汽車,9%7%食品飲電池,8%料,15%汽車電子食品飲料電子汽車電池半導體玻璃金屬印刷機器人半導體造紙印刷塑料橡膠醫(yī)藥包裝食品飲料通用零部件木材其他制造業(yè)玻璃其他制造業(yè)數(shù)據(jù)來源：前瞻產業(yè)研究院、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：前瞻產業(yè)研究院、開源證券研究所海外品牌具備技術優(yōu)勢，進口替代趨勢漸顯，具備向上游核心零部件拓展的廠商將顯著受益。目前，本土機器視覺企業(yè)在研發(fā)技術實力、市場競爭上較國際品牌產品仍有較大差距。本土品牌自主研發(fā)能力不足，根據(jù)中國機器視覺產業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2018年國內代銷其他廠商產品的企業(yè)營收仍占據(jù)國內行業(yè)銷售額的32.4%。從市場規(guī)模來看，國外品牌市場占有率逐漸降低，國產品牌的市場占有率逐漸提升，且銷售額保請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明13/24中小盤首次覆蓋報告持逐年增長。未來來看，進口替代大勢所趨：（1）隨著機器視覺設備精密度的提高，運輸難度增大，運輸成本將成為設備本土化生產的重要原因；（2）相比國際廠商，本土廠商具備顯著的本地化服務便利，售后服務響應快，能根據(jù)下游需求進行及時的維護或更新；（3）國產設備在技術發(fā)展較為成熟的領域具備顯著的價格優(yōu)勢；（4）生產線國產化趨勢下追求設備的國產化可以有效增強對于產業(yè)鏈上下游的掌控能力。相比于持續(xù)在集成應用端做重復性勞動，向上游核心零部件產品攻關是在日益激烈的市場競爭中取得優(yōu)勢的最佳選擇。對于機器視覺系統(tǒng)而言，工業(yè)鏡頭和相機是核心零部件，具備向上游核心零部件拓展的廠商將顯著受益于進口替代趨勢。圖16：中國機器視覺市場有望實現(xiàn)進口替代12060%10050%8040%6030%4020%2010%00%201520162017201820192020E2021E2022E國產品牌市場規(guī)模（億元） 國產品牌市場份額（右軸）數(shù)據(jù)來源：賽迪顧問、開源證券研究所2.3、AOI：PCB領域檢測成熟，3D滲透率將逐漸提高AOI全稱自動光學檢測，市場規(guī)模超百億，下游主要應用于PCB領域。AOI是基于光學原理對生產中遇到的常見缺陷進行檢測的設備，是機器視覺檢測中的重要分支，目前主要應用于PCB、面板、半導體等行業(yè)。根據(jù)前瞻產業(yè)研究院，2018年中國AOI市場規(guī)模達到121.49億元，其中PCB領域檢測較為成熟，占比達到63.9%，多見于SMT產線的檢測中。圖17：中國AOI市場規(guī)模2018年超百億元圖18：AOI在PCB領域檢測占比達到63.9%140121.49其他,6.80%120104.01半導體,10089.0576.2413.70%8060面板,PCB,4015.60%63.90%2002015201620172018中國AOI檢測行業(yè)市場規(guī)模（億元）PCB面板半導體其他數(shù)據(jù)來源：前瞻產業(yè)研究院、開源證券研究所 數(shù)據(jù)來源：前瞻產業(yè)研究院、開源證券研究所AOI可檢測出外觀缺陷，提升SMT生產質量，可分為在線式和離線式。AOI在SMT產線中應用于錫膏印刷工藝，貼片工藝，回流焊工藝之后，分別檢測前工序工藝品請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明14/24中小盤首次覆蓋報告質，針對檢測結果，及時調整工藝參數(shù)，減少不良品出現(xiàn)，提高SMT生產質量。按照上板作業(yè)方式不同，AOI可分為在線式和離線式兩種。其中，用于錫膏印刷機之后，貼片機之前的光學檢測設備稱為錫膏檢測系統(tǒng)，簡稱SPI，工作原理為依靠激光測量或結構光測量等技術手段，對PCB印刷后的焊錫膏進行2D或3D測量，從而在回流爐焊接前及時發(fā)現(xiàn)焊錫膏的不良現(xiàn)象，由此盡可能地避免成品PCB不合格的發(fā)生。表5：離線式AOI和在線式AOI的比較在線AOI離線AOI檢驗方式100%實現(xiàn)全檢分批抽檢自動化程度高，隨產品線自動完成檢驗一般，，需人工協(xié)助ESD低，自動化作業(yè)高，需人工協(xié)助，敏感元件需小心處理勞動強度低每塊板的檢驗需要人工放入，檢驗完成后需人工拿出設備污染無光污染，檢驗員工期難持久資料來源：電子發(fā)燒友網(wǎng)、開源證券研究所AOI檢測設備市場在國內處于快速成長階段，國內矩子科技等公司在高端市場和海外品牌直接競爭。根據(jù)勁拓股份招股說明書，2014年市場上只有20%-30%的SMT生產線裝配了AOI檢測設備，而國際領先電子制造企業(yè)的SMT生產線基本都配置了AOI檢測設備。即便目前配備了AOI檢測設備的電子制造企業(yè)絕大多數(shù)也只在爐后配備1臺進行全檢，而按照國際經驗，每條生產線至少要配置3臺AOI檢測設備放置在生產線不同測試工位。在電子元器件小型化的發(fā)展趨勢下，人工目視進行檢測的難度將愈發(fā)增加，因此未來AOI檢測設備的裝備率會越來越高。目前國內AOI檢測設備生產廠家規(guī)模大多較小，且以中低端設備為主，高端的AOI檢測設備（主要3DAOI和性能較好的2DAOI）市場份額主要由海外廠商占據(jù)，如高永科技（2019年營收達13.17億元，AOI&SPI設備全球市占率最高，達28%）、德律科技、歐姆龍、美陸等，而矩子科技2019年機器視覺業(yè)務（主要為2DAOI）營收為1.91億元，為高永科技的1/6，市占率約為4.5%，預計隨著3D產品的推出，市占率將進一步提升。表6：AOI檢測設備市場主要公司（偏中高端，海外公司僅列示部分）公司名稱產品公司介紹業(yè)務包含3DSPI及3DAOI，SPI高永科技（韓國）3DSPI、3DAOI市占率達47%，SPI&AOI全球市占率達28%電子產業(yè)測試領域解決方案提供德律科技（中國臺灣）2DAOI、3DAOI、3DSPI等商，在全球超過550名員工，行銷服務據(jù)點遍布全球全球知名的自動化控制及電子設歐姆龍（日本）傳感器、控制設備等多種自動化設備備制造廠商，掌握世界領先的傳感與控制核心技術目前國內產品線最全的機器視覺矩子科技（中國）2DAOI、3DAOI、3DSPI等檢測設備商，2020年推出多種機器視覺產品神州視覺（中國）2DAOI、3DAOI、3DSPI等成立于2005年，經營范圍為自動請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明15/24中小盤首次覆蓋報告公司名稱產品公司介紹光學檢測設備軟、硬件研發(fā)、銷售及維護，電子設備修理，自動光學檢測設備硬件制造資料來源：各公司官網(wǎng)、開源證券研究所3DAOI在各方面性能均優(yōu)于2DAOI，滲透率將逐漸提高。使用3DAOI進行檢測相較2DAOI不僅能提升產品品質，在編程應用方面也能大幅提升效率。且在引腳翹起、整板異物等缺陷檢測上，3DAOI均要明顯優(yōu)于2DAOI。但由于3DAOI技術壁壘較高，且價格一般為2DAOI的2-3倍，所以目前中國SMT產線配備的AOI主要2DAOI為主，僅部分高端廠商會在一條SMT產線中配備一臺3DAOI。但是隨著汽車電子等行業(yè)需求的增加以及國內廠商技術不斷突破，預計2D轉向3D仍將是大勢所趨，3DAOI的滲透率將逐漸提高。圖19：3DAOI在各方面性能均優(yōu)于2DAOI資料來源：寶力機械公司官網(wǎng)、開源證券研究所3、新產品持續(xù)放量，下游新興需求打開成長空間3.1、自主研發(fā)產品持續(xù)放量，積極布局下游新興領域3D檢測產品持續(xù)放量，盈利能力顯著提升。公司于2020年上半年推出的3DAOI3DSPI已實現(xiàn)量產。（1）3DAOI方面，3DAOI不僅克服現(xiàn)有2DAOI無法解決的缺點和漏洞，還大幅度提升了檢測的穩(wěn)定性、精確性和可靠性。由于3DAOI技術壁壘較高，市場價往往為2DAOI的2-3倍。目前矩子科技的3DAOI已經成功打入比亞迪供應鏈。（2）3DSPI方面，客戶與2DAOI客戶重合度極高，有望快速放量：3DSPI為3C產線配置的主要品質檢測設備之一，在電子裝配制造領域有廣泛的應用，進口替代空間較大，并且其客戶與公司原有產品的客戶高度重疊。公司作為蘋果、小米、華為、VIVO等知名企業(yè)或其代工廠的機器視覺設備供應商，有望依靠客戶資源優(yōu)勢，快速搶占市場份額。公司3DSPI已于2020Q2進入市場推廣期，取得訂單超2700萬元，目前已經打入了和碩、比亞迪的供應鏈。此外，從公司2020Q3毛利率及凈利率也可知3D新產品具備較高盈利水平：公司2020Q3毛利率達到41.4%，同比提升3.4pct；凈利率23.2%，同比提升1.4pct。隨著3D新產品的持續(xù)放量，我們判斷公司的盈利能力有望持續(xù)提升。請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明16/24中小盤首次覆蓋報告圖20：公司2020Q3毛利率、凈利率同比明顯提升50.00%37.97%41.39%40.00%30.00%28.10%23.23%21.81%20.00%16.23%10.00%0.00%2018Q32019Q32020Q3毛利率凈利率數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所SMT整線檢測能力帶動2DAOI、鐳雕機等產品的銷量提升。在推出3DSPI及3DAOI后，公司已具備SMT整線檢測能力，能實現(xiàn)整線銷售。相較此前僅2DAOI、鐳雕機的單個設備銷售，整線的設備進行打包銷售往往會具備一定的折扣，且能夠實現(xiàn)產線中的信息互聯(lián)，相較于同一產線使用不同品牌設備更為便利。因此，具備SMT整線檢測能力有望帶動2DAOI、鐳雕機等銷售，并且增加公司客戶（此前購買2DAOI或鐳雕機）購買其他產品的吸引力。圖21：整線檢測能力可帶動2DAOI等產品的銷售資料來源：開源證券研究所MiniLED時代來臨，MiniLEDAOI產品已成功導入相關產業(yè)，獲取行業(yè)發(fā)展紅利。MiniLED技術是在傳統(tǒng)LCD基礎上不斷“進化”而來，相比傳統(tǒng)LCD屏幕具備高對比度、高亮度、廣色域、廣視覺以及超薄等諸多明顯優(yōu)勢。與近年來流行的OLED相比，則具備色域更高、亮度更強、分辨率更突出等特點，在用戶關注度高的成本、使用壽命等方面更是占據(jù)了壓倒性的優(yōu)勢。MiniLED作為新興電子產業(yè)，具備廣泛需求空間，根據(jù)GGII數(shù)據(jù)顯示，2019年中國MiniLED市場規(guī)模在16億元，預計2020年MiniLED市場規(guī)模達到37.8億元，同比增長140%。前瞻產業(yè)研究院預測，2026年中國MiniLED行業(yè)市場規(guī)模有望突破400億元。公司研制的miniLEDAOI設備目前已導入相關產業(yè)，有望在行業(yè)上升期為公司帶來較為顯著的業(yè)績增量。請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明17/24中小盤首次覆蓋報告圖22：MiniLED市場規(guī)模預計將高速增長（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：GGII、前瞻產業(yè)研究院、開源證券研究所重視底層技術積累，積極布局下游朝陽行業(yè)，產品廣度不斷提升。盡管此前機器視覺業(yè)務的下游主要為消費電子公司，受益于當前較完整的底層技術及軟件算法的通用性，公司已經具備將機器視覺設備業(yè)務拓展至下游多個行業(yè)的能力：（1）汽車電子：汽車電子相較消費電子行業(yè)對于零部件的可靠性要求更為嚴格，因此需要3DAOI進行相關檢測，公司有望將3DAOI導入汽車電子行業(yè)；（2）點膠機：公司已將產品線拓展至點膠機領域，核心技術已經成熟，預計將在近年內推出；（3）FPC行業(yè)：柔性線路板由于其重量輕、厚度薄、耐彎曲、結構靈活等材質特點，目前依然只能采用人工目檢的方式進行外觀缺陷檢測，公司已開發(fā)出通用的FPCAOI，并已通過客戶驗證；（4）醫(yī)藥及半導體行業(yè)：公司正在開發(fā)高速藥片光學檢測設備和半導體自動光學檢測設備。隨著下游行業(yè)對于機器視覺檢測的需求逐漸提升，公司前瞻性的產品布局也將在未來帶來新的業(yè)績增長點。3.2、控制線纜組件：協(xié)同機器視覺業(yè)務，保持穩(wěn)健增長位于機器視覺設備上游，起協(xié)同作用。控制線纜組件主要面向工業(yè)級和商用級智能設備廠商，是智能設備中連接各電子元器件、功能模塊及外圍設備并進行控制信號傳輸?shù)闹匾牧?。控制線纜組件也是機器視覺設備的直接原材料，與其在質量、研發(fā)、生產等方面具有顯著協(xié)同效應，目前公司各類產品中自用的控制線纜組件，均為自主生產。表7：控制線纜組件產品應用于汽車、醫(yī)藥等行業(yè)產品名稱產品應用介紹產品圖片主要應用于銀行存取款設備、零金融電子設備控制線纜組件售自助結賬設備等主要應用于刻蝕設備、機器視覺工控電子設備控制線纜組件設備、芯片引線鍵合設備、氣體控制裝置、晶圓磨拋設備等請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明18/24中小盤首次覆蓋報告產品名稱產品應用介紹產品圖片主要應用于各種礦用車、高空作特種車輛控制線纜組件業(yè)設備和各類工程施工、執(zhí)法、消防車輛的報警及照明系統(tǒng)等主要應用于手術麻醉工作站、手醫(yī)療健康設備控制線纜組件術醫(yī)療供氣設備、光學鏡片加工設備等資料來源：招股說明書、開源證券研究所中國控制線纜組件市場快速發(fā)展，規(guī)模超千億。隨著我國汽車、電信、數(shù)據(jù)通信、計算機、工業(yè)、消費類電子等行業(yè)的高速發(fā)展，國內控制線纜組件領域的市場需求不斷擴大，市場規(guī)模增速遠超全球其他國家和地區(qū)。根據(jù)Bishop&Associates的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年中國控制線纜組件市場規(guī)模達到近500億美元，同比增長9.2%，預計2023年將超過700億美元。產品定位偏高端，客戶粘性較強，保持穩(wěn)健增長。公司控制線纜業(yè)務主要客戶均為海外公司，包括NCR集團、Diebold集團、UltraClean集團等。且下游對應領域特種車、醫(yī)療設備等對于控制線纜組件的穩(wěn)定性、可靠性、生產效率等多方面要求較高，往往不會輕易更換供應商，客戶粘性較強。預計未來將保持穩(wěn)健增長。3.3、募投擴產解決產能瓶頸，打開中長期成長空間根據(jù)公司招股說明書，公司將募集資金扣除發(fā)行費用后投資于4個項目：（1）機器視覺檢測設備產能擴張建設項目投資占比27.73%，該項目將助力公司擴大機器視覺檢測設備產能，建成后將增加1000臺機器視覺檢測設備產能，解決產能不足問題，實現(xiàn)規(guī)模效益；（2）機器視覺檢測設備研發(fā)中心項目投資占比15.92%，該項目將促使公司通過加大研發(fā)投入，大幅提高公司技術水平；（3）營銷網(wǎng)絡及技術支持中心建設項目投資占比28.10%，該項目將有助于完善公司營銷服務體系，進一步擴大市場容量；（4）補充流動資金。表8：公司募投項目情況序號項目名稱募集資金投資額（萬元）用途用于擴張公司機器視覺檢測設備產能，主要建設內容包括生產機器視覺檢測設備車間裝修、購置生產用各類設113738.47備、建設機器視覺檢測設備生產產能擴張建設項目線等。本項目建成后將增加1000臺機器視覺檢測設備的產能。本項目主要建設內容包括研發(fā)機器視覺檢測設備中心裝修、購置研發(fā)用硬件和軟27887.73件及研發(fā)費用等。通過引進自動研發(fā)中心項目化程度更高、性能更加先進的生產和調試設備，公司產品生產的請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明19/24中小盤首次覆蓋報告序號項目名稱募集資金投資額（萬元）用途自動化和標準化程度將進一步提高，產品質量和穩(wěn)定性將得到進一步優(yōu)化。用于配備銷售服務隊伍、設立營銷機構和技術支持服務中心。通3營銷網(wǎng)絡及技術支13925.86過配備專業(yè)的銷售服務隊伍、在持中心建設項目目標市場建立展示中心向客戶全面展示公司的產品，從而及時抓住市場潛在需求。4補充流動資金14,000.00用于補充流動資金，為公司生產經營及長期穩(wěn)定發(fā)展提供保障合計49,552.06資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所公司產能利用率處于高位，募投項目打開中長期成長空間。公司2019年H1機器視覺設備產能利用率為80.80%，產能相對緊張。隨著公司產能逐步釋放、技術研發(fā)持續(xù)保持高投入疊加公司深化建設營銷網(wǎng)絡，挖掘更多的市場需求，我們認為，產能、技術、營銷共振下，公司有望打開中長期成長空間，發(fā)展前景廣闊。表9：公司機器視覺設備產能利用率維持高位2016年度2017年度2018年度2019年1-6月產能（臺）540720780375產量（臺）501727718303銷量（臺）416598688446產能利用率92.78%100.97%92.05%80.80%數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書、開源證券研究所4、盈利預測與估值關鍵假設：（1）預計隨著下游消費電子行業(yè)景氣度在2020H2開始逐漸回升，公司推出的新品3DSPI、3DAOI訂單情況較好，實現(xiàn)放量，并且?guī)釉?DAOI產品的銷售；（2）推出的MiniLEDAOI在MiniLED快速發(fā)展期將具備較大的需求，3DAOI成功導入汽車電子行業(yè)，在FPC、半導體、醫(yī)藥等下游行業(yè)的產品布局逐漸落地，并實現(xiàn)放量；（3）控制線纜組件、控制單元及設備實現(xiàn)穩(wěn)健增長，毛利率保持穩(wěn)定?？紤]矩子科技2020年推出的3DSPI、3DAOI訂單情況較好，疊加“5G換機潮”帶動消費電子行業(yè)景氣度提升，公司推出的檢測產品將實現(xiàn)快速放量，并帶動原有產品的銷售。此外，公司憑借其在機器視覺檢測領域較強的自主研發(fā)能力以及自身技術的通用性切入FPC、半導體、醫(yī)藥等下游行業(yè)，拓寬成長空間。公司有望憑借其成熟的機器視覺檢測算法、以及較強的自主研發(fā)能力實現(xiàn)進口替代，成長為全球性機器視覺檢測設備龍頭。預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為0.93/1.44/2.02億元，同比增長8.0%/54.4%/40.5%，對應EPS分別為0.57/0.89/1.25元，當前股價對應請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明20/24中小盤首次覆蓋報告PE分別為57.4/37.2/26.5倍，公司估值水平較可比公司估值均值比較低，首次覆蓋給予“買入”評級。表10：可比公司盈利預測與估值（截至2021/04/23）證券代碼證券簡稱收盤價EPS（元）PE2020A/E2021E2022E2020A/E2021E2022E688686.SH奧普特317.952.964.285.7373.2373.2855.18688003.SH天準科技32.770.550.901.2954.3836.4825.36300567.SZ精測電子61.761.081.622.1157.6236.8728.25平均61.7448.8836.26300802.SZ矩子科技33.000.570.891.2557.4437.1926.47數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（可比公司盈利預測均來自Wind一致預測，其中奧普特、精測電子2020年業(yè)績已披露）5、風險提示疫情影響下游景氣度回升；SPI、3DAOI等新產品市場拓展效果不及預期。請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明21/24中小盤首次覆蓋報告附：財務預測摘要資產負債表(百萬元)2018A2019A2020E2021E2022E利潤表(百萬元)2018A2019A2020E2021E2022E流動資產393947103811511319營業(yè)收入460423478663871現(xiàn)金118642672617691營業(yè)成本280255294391505應收票據(jù)及應收賬款164175208323375營業(yè)稅金及附加54579其他應收款627611營業(yè)費用1617202730預付賬款35488管理費用2326242726存貨95102125177213研發(fā)費用2930304052其他流動資產620202020財務費用-5-5-8-4-1非流動資產171168184246306資產減值損失-1-1000長期投資00000其他收益1212000固定資產122117129191251公允價值變動收益-0-0-0-0-0無形資產77899投資凈收益00111其他非流動資產4244474646資產處置收益00000資產總計5631114122213971625營業(yè)利潤122106115178250流動負債135131155196231營業(yè)外收入00100短期借款3128282828營業(yè)外支出00000應付票據(jù)及應付賬款717794133160利潤總額122106116178250其他流動負債3327343644所得稅1613152332非流動負債11111凈利潤10692101156218長期借款00000少數(shù)股東損益7681115其他非流動負債11111歸母凈利潤998693144202負債合計135132156197232EBITDA131100107172246少數(shù)股東權益3138455772EPS(元)0.610.530.570.891.25股本75100162162162資本公積97569509509509主要財務比率2018A2019A2020E2021E2022E留存收益224274364497676成長能力歸屬母公司股東權益397945102011441321營業(yè)收入(%)30.4-8.113.038.631.4負債和股東權益5631114122213971625營業(yè)利潤(%)45.9-13.58.954.640.3歸屬于母公司凈利潤(%)47.2-12.88.054.440.5獲利能力毛利率(%)39.339.938.541.142.1凈利率(%)21.520.419.521.723.2現(xiàn)金流量表(百萬元)2018A2019A2020E2021E2022EROE(%)24.89.49.513.015.7經營活動現(xiàn)金流75736433172ROIC(%)24.47.98.212.015.0凈利潤10692101156218償債能力折舊攤銷101291114資產負債率(%)24.011.912.814.114.3財務費用-5-5-8-4-1凈負債比率(%)-20.4-62.6-60.6-49.2-47.7投資損失-0-0-1-1-1流動比率2.97.26.75.95.7營運資金變動-39-39-37-128-59速動比率2.16.35.84.94.7其他經營現(xiàn)金流213000營運能力投資活動現(xiàn)金流-83-37-25-72-73總資產周轉率0.90.50.40.50.6資本支出149176259應收賬款周轉率3.22.52.52.52.5長期投資00000應付賬款周轉率4.73.43.43.43.4其他投資現(xiàn)金流-69-28-8-10-14每股指標(元)籌資活動現(xiàn)金流-16461-9-16-25每股收益(最新攤薄)0.610.530.570.891.25短期借款11-3000每股經營現(xiàn)金流(最新攤薄)0.460.450.390.201.06長期借款00000每股凈資產(最新攤薄)2.445.816.277.038.12普通股增加0256200估值比率資本公積增加-4472-6000P/E54.162.057.437.2