新能源關(guān)鍵金屬市場展望 20230901 -五礦證券

證券研究報(bào)告|行業(yè)深度2023/09/01有色金屬行業(yè)投資評級中性新能源關(guān)鍵金屬市場展望楊誠笑吳霜目錄鋰行業(yè)鋰行業(yè)本輪周期進(jìn)入了哪一階段？需求：市場的指引方向，長期關(guān)注的核心要素供給：資源為王，規(guī)?；帕口厔莩醅F(xiàn)端倪下尋碳酸鋰成本中樞位鋰行業(yè)的變革持續(xù)演進(jìn)鎳行鎳行業(yè)不同于其他有色金屬，鎳的產(chǎn)業(yè)研究相對復(fù)雜需求：電池已取代不銹鋼，成為需求最大增量供給：紅土鎳礦接棒硫化鎳礦，成為未來礦端主要增量三條主線：鎳鐵-不銹鋼、中間品-硫酸鎳-三元材料、精煉鎳-鎳基合金供需平衡：印尼供給增量顯著，預(yù)計(jì)鎳未來兩年持續(xù)過剩鈷行業(yè)鈷行業(yè)供給：礦端顯著放量，未來兩年供給增速約70%需求：3C需求略顯薄弱，高鎳趨勢利空鈷需求供需平衡：月度供需角度觀測，逐月過剩趨勢顯著鋰行業(yè)80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,000供給逐步進(jìn)入放疫情導(dǎo)致南美鹽湖產(chǎn)能投放延后Albemarle完成ckwood危機(jī)SQM開拓中國市場，中國鹽湖商去庫存大幅退坡端補(bǔ)貼導(dǎo)入驅(qū)動海外資源商漲價(jià)、國內(nèi)供給不足鋰切換為三元Pilbara宣布收購Altura(已完成)魁北克、西澳鋰礦產(chǎn)能出清有高溢價(jià)但快速收窄Wodgina礦山關(guān)停維護(hù)加速鋰精礦供給實(shí)質(zhì)性短缺產(chǎn)品力為導(dǎo)向，中國ToC發(fā)力；以美國為代表的市場開始接力；儲能和新應(yīng)用領(lǐng)域逐步增長ison80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,000供給逐步進(jìn)入放疫情導(dǎo)致南美鹽湖產(chǎn)能投放延后Albemarle完成ckwood危機(jī)SQM開拓中國市場，中國鹽湖商去庫存大幅退坡端補(bǔ)貼導(dǎo)入驅(qū)動海外資源商漲價(jià)、國內(nèi)供給不足鋰切換為三元Pilbara宣布收購Altura(已完成)魁北克、西澳鋰礦產(chǎn)能出清有高溢價(jià)但快速收窄Wodgina礦山關(guān)停維護(hù)加速鋰精礦供給實(shí)質(zhì)性短缺產(chǎn)品力為導(dǎo)向，中國ToC發(fā)力；以美國為代表的市場開始接力；儲能和新應(yīng)用領(lǐng)域逐步增長ison碳酸鋰，CIF亞洲氫氧化鋰，CIF亞洲碳酸鋰，CIF歐洲氫氧化鋰，CIF歐洲中國工業(yè)級碳酸鋰(含VAT)中國電池級碳酸鋰(含VAT)中國工業(yè)級氫氧化鋰(含VAT)中國電池級氫氧化鋰(含VAT)鋰精礦供給實(shí)質(zhì)性短缺天齊鋰業(yè)完成收購Talison電池消費(fèi)進(jìn)入旺季天齊鋰業(yè)完成收購Talison02007/122009/042010/082011/122013/042014/082015/122017/042018/082019/122021/042022/08資料來源：亞洲金屬網(wǎng)，BenchmarkMinerals，各公司公告等，五礦證券研究所(注：按照月度美元兌人民幣匯率折算)023/1信昆侖2萬噸碳酸鋰投產(chǎn)加拿大JamesBay鋰礦建設(shè)獲政府許可四川天華時(shí)代6萬噸氫氧化鋰試生產(chǎn)022/4SQM宣布擴(kuò)大鋰產(chǎn)能規(guī)劃至碳酸鋰21萬噸、氫氧化鋰4萬噸MtMarion礦山規(guī)劃擴(kuò)建至90萬噸混合品味精礦產(chǎn)能紫金礦業(yè)開始收購西藏拉果錯(cuò)鹽湖墨西哥宣布鋰資源023/1信昆侖2萬噸碳酸鋰投產(chǎn)加拿大JamesBay鋰礦建設(shè)獲政府許可四川天華時(shí)代6萬噸氫氧化鋰試生產(chǎn)022/4SQM宣布擴(kuò)大鋰產(chǎn)能規(guī)劃至碳酸鋰21萬噸、氫氧化鋰4萬噸MtMarion礦山規(guī)劃擴(kuò)建至90萬噸混合品味精礦產(chǎn)能紫金礦業(yè)開始收購西藏拉果錯(cuò)鹽湖墨西哥宣布鋰資源國有化022/7贛鋒收購阿根廷PPG鹽湖天齊完成H股上市2022/122022/9新疆《礦產(chǎn)資源總體規(guī)劃Core宣布舉行2022/6Finniss原礦拍賣紫金礦業(yè)收購湖南湘源鋰多金屬礦2022/11藍(lán)科鋰業(yè)2萬噸電碳全線試車美加日韓澳等建立礦物安全伙伴關(guān)系2022/82022/5贛鋒鋰業(yè)完成Sonora全資交易比亞迪宣布宜春投資鋰電及鋰鹽美國IRA法案簽署2021-2025》正式發(fā)布NAL收到礦山復(fù)產(chǎn)最終許可AVZ提交Manono股權(quán)仲裁022/3贛鋒與Firefinch成立合資公司推進(jìn)馬里Goulamina鋰礦開發(fā)力拓完成收購阿根廷Rincon鹽湖斯諾維第二次拍賣加拿大要求中國3家鋰企業(yè)撤資SQM宣布?xì)溲趸囈?guī)劃擴(kuò)大至10萬022/2美國能源部撥款29億美元促噸，碳酸鋰調(diào)整至17萬噸Albemarle完成廣西天源鋰鹽廠收購進(jìn)本土先進(jìn)電池生產(chǎn)智利國家銅業(yè)開始推進(jìn)Maricunga鹽湖勘探Kwinana首次產(chǎn)出電氫樣品Piedmont宣布重啟加拿大斯諾維股權(quán)第一次拍賣2023/2擬玻利維亞開發(fā)鹽湖碳酸鋰 2021/1Albemarle宣布擴(kuò)大美國SilverPeak鹽湖產(chǎn)能建推供需錯(cuò)配+疫情與地緣政治擾動t加劇資源焦慮t鋰價(jià)一度突破60萬元/噸、漲幅超過14倍實(shí)際需求低預(yù)期(淡季、補(bǔ)貼退出)+供應(yīng)放量預(yù)期t價(jià)格走低t防御性采購和排產(chǎn)t價(jià)幅強(qiáng)化庫存極致壓縮+旺季備貨+儲能回暖t帶量補(bǔ)庫、價(jià)格修復(fù)t旺季排產(chǎn)未超預(yù)期+采購謹(jǐn)慎、供應(yīng)開始放量t價(jià)格震蕩本輪周期回顧圖表2：中國需求為全球主導(dǎo)，中國供應(yīng)全球市場，因此中國鋰鹽價(jià)格為全球領(lǐng)先指標(biāo)(單位：美元/噸，不含VAT)023/4江特?cái)M投資新疆葉城鋰產(chǎn)業(yè)智利宣布鋰國有化開發(fā)戰(zhàn)略江特?cái)M投資新疆葉城鋰產(chǎn)業(yè)智利宣布鋰國有化開發(fā)戰(zhàn)略023/5Allkem宣布擬合并Livent600000022/1美洲鋰業(yè)完成Millennial鋰業(yè)收購塞爾維亞政府叫停力拓的Jadar鋰項(xiàng)目POSCO計(jì)劃在阿根廷建設(shè)2.5萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能金圓股份計(jì)劃建設(shè)西藏捌仟錯(cuò)鹽湖萬噸提鋰項(xiàng)目2022年：64.73美元/千克，折人民幣含稅價(jià)49.40萬元/噸。2021年：17.88美元/千克，折人民幣含稅價(jià)12.99萬元/噸。2020年：5.67美元/千克，折人民幣含稅價(jià)4.42萬元/噸。500000藍(lán)科鋰業(yè)拍賣觸及最高25.1萬元/噸2020年：5.67美元/千克，折人民幣含稅價(jià)4.42萬元/噸。500000023/7021/3國軒高科宣布布局宜春鋰云母礦加拿大明確提出鋰是需要安全審查的關(guān)鍵礦產(chǎn)之一4000002021/10紫金推進(jìn)阿根廷3Q鹽湖收購Pilbara021/3國軒高科宣布布局宜春鋰云母礦加拿大明確提出鋰是需要安全審查的關(guān)鍵礦產(chǎn)之一4000002021/10紫金推進(jìn)阿根廷3Q鹽湖收購Pilbara與POSCO合作推進(jìn)韓國鋰鹽廠Albemarle宣布重啟澳洲Wodgina鋰礦津巴布韋Zulu鋰項(xiàng)目投產(chǎn)300000m021/7021/2SQM/WesfarmersMtHolland的FID式敲定結(jié)則茶卡鹽湖拿到環(huán)評批復(fù)Pilabra正式BMX鋰精礦拍賣LME正式推出鋰鹽期貨合約2020/12200000碳酸鋰期貨定價(jià)Pilabra正式BMX鋰精礦拍賣LME正式推出鋰鹽期貨合約2020/12200000天齊鋰業(yè)向IGO出天齊鋰業(yè)向IGO出售子公司TLEA49%股權(quán)，涉及Greenbushes鋰礦021/5贛鋒/LAC的CaucharilOlaroz鹽湖宣布二期擴(kuò)能規(guī)劃贛鋒阿根廷CO鹽湖宣布投產(chǎn)秘魯計(jì)劃成立鋰國有公司中信國安與俄羅斯原子能公司2020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/06碳酸鋰，CIF亞洲氫氧化鋰，CIF亞洲碳酸鋰，CIF歐洲氫氧化鋰，2020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/06資料來源：亞洲金屬網(wǎng)，BenchmarkMinerals，各公司公告等，五礦證券研究所(注：按照月度美元兌人民幣匯率折算)短短期2023：仍將下探尋找再平衡舒緩尾端警惕價(jià)格提前調(diào)整中長期2024~2025：中樞抬升、波浪式前進(jìn)線、金的表外影響權(quán)重愈發(fā)提升儲能領(lǐng)域開始形成第二增長曲線，供需進(jìn)入再平衡階段?價(jià)格大周期回落筑底期，但在需求向上疊加成本中樞抬升(通脹、本土化供應(yīng)鏈、新項(xiàng)目投入)，價(jià)格難回3-5萬元低谷圖表3：傳統(tǒng)礦業(yè)的三個(gè)高峰：價(jià)格高峰-資本開支高峰-產(chǎn)量高峰資料來源：澳大利亞政府，五礦證券研究所20142015201620172018201920202021202220232014201520162017201820192020202120222023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e需求端：中國依然是全球占主導(dǎo)性權(quán)重的需求市需求端：中國依然是全球占主導(dǎo)性權(quán)重的需求市場難以改變“做大”走向“做強(qiáng)”，在“對內(nèi)展出路格的支撐、拉動力度不如中國市場爆發(fā)地激烈圖表4：近年來，中國是全球材料、電池和整車最主要的市場0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%34%34%77%69%59%202277%69%59%20222022汽車整體銷量2021正極產(chǎn)量新能源汽車銷量中國韓國日本歐洲美國全球其他資料來源：IEA，EVVolumes，中汽協(xié)，五礦證券研究所圖表5：隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展，中國市場份額終將回歸均值，全球走向多元化資料來源：各公司公告，五礦證券研究所預(yù)測量量化展望2023-2025年——新能源汽車銷量2022年688萬輛(滲透率26%)，同增96%;其中混動占比已提升至26%。我們預(yù)計(jì)2023年896萬輛(滲透率32%)，同增30%；2025年1327萬輛(滲透率48%)2022年全球1101萬輛(滲透率13%)，同增60%；我們預(yù)計(jì)2023年1430萬輛(滲透率17%)，同增30%；2025年2376萬輛(滲透率27%)圖表6：2023年1-7月中國新能源車滲透率達(dá)到29%，插混比例提升至28%(萬輛)8007006005004003002000萌芽期0-1%發(fā)展期1-10%爆發(fā)期>10%萌芽期0-1%發(fā)展期1-10%40%688.729%26%25%28%22%40%688.729%26%25%28%22%113%5%5%4%3%2%0%0%50.7350.77201320142015201620172018201920202021202223.1-7PHEVBEV滲透率PHEV占比40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：中汽協(xié)，五礦證券研究所圖表7：基準(zhǔn)情形下，2030年全球新能源汽車銷量有望超過5000萬輛(萬輛)6,0005,0004,0003,0002,0001,00002014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中國歐洲美國海外其他資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，IEA，五礦證券研究所預(yù)測201420152016201720182019202020212022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e201420152016201720182019202020212022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e3e4e5e6e7e8e9e0e4600kt4100kt3600kt3100kt2600kt2100kt1600kt1100kt600kt100kt全球鋰資源有效供應(yīng)經(jīng)調(diào)整的全球年度總需求資料來源：各公司公告，五礦證券研究所預(yù)測sumer圖表8：2023年鋰行業(yè)已進(jìn)入供需雙旺的新階段(LCE)量化展望量化展望2023-2025年——碳酸鋰當(dāng)量需求：?全球鋰需求(庫存調(diào)整后)2022年約83萬噸LCE，同增31%；我們預(yù)計(jì)2023年101萬噸LCE，同增25%；2025年增至180萬噸LCE圖表9：鋰已蛻變?yōu)橐粋€(gè)較純粹的“電池金屬”，動力需求已占據(jù)主體(噸LCE),500,000其他,000,0000,0000,00000,00000,0001,000,000電動自行車等,000氣調(diào)節(jié)物粉玻璃脂晶玻璃陶瓷一次電池xEV量替換)rtools資料來源：各公司公告，五礦證券研究所預(yù)測2022利根廷加拿大澳大利亞2023e利根廷加拿大2022利根廷加拿大澳大利亞2023e利根廷加拿大澳大利亞2025e圖表10：未來全球鋰資源供應(yīng)將從頭部走向分散(噸LCE)圖表11：分國別看，接下來傳統(tǒng)資源國與新興資源國同發(fā)力(萬噸LCE)2,000,0001,800,0001,600,0001,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000201820192020202120222023e2024e2025eSQMAlbemarle鹽湖LiventPilbaraGFL/MRL-MtMarionAllkem中國其他Talison25%4%2%21%9%27%28%5%6%9%002022年75萬噸LCE(Δ21萬噸)；我們預(yù)計(jì)2023年101萬噸LCE(Δ26萬噸)、2025年187萬噸LCE(Δ86萬噸)不再局限老牌成熟項(xiàng)目，新興項(xiàng)目開始發(fā)力源地開始嶄露頭角、未來權(quán)重有望提升鹽湖鋰與輝石鋰仍是主要供應(yīng)類別，其中輝石鋰短期響應(yīng)更快；云母提鋰有望進(jìn)一步增加，回收鋰開始補(bǔ)充資料來源：各公司公告，五礦證券研究所預(yù)測資料來源：各公司公告，五礦證券研究所預(yù)測圖表12：除固體鋰礦與鹽湖鹵水，回收、粘土等也將構(gòu)成增量(萬噸LCE)000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023e2024e2025e鹽湖提鋰產(chǎn)量(萬噸LCE)鋰輝石提鋰產(chǎn)量(萬噸LCE)云母提鋰產(chǎn)量(萬噸LCE)粘土提鋰產(chǎn)量(萬噸LCE)回收提鋰產(chǎn)量(萬噸LCE)資料來源：各公司公告，五礦證券研究所預(yù)測短短期供給增量難以應(yīng)放盡放：提升擴(kuò)容、高環(huán)保要求、當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)博弈、海外效率偏低、高成本與價(jià)格倒掛等成為投建掣肘概率低預(yù)期、項(xiàng)目進(jìn)展跟蹤尤為重要圖表13：2023年增量主要來自成熟項(xiàng)目，2025年更多綠地項(xiàng)目釋放(噸LCE)1800000160000014000001200000100000080000060000055%55%45%45%46%54%26%74%2022項(xiàng)目產(chǎn)量成熟項(xiàng)目增量綠地項(xiàng)目增量2023e項(xiàng)目產(chǎn)量成熟項(xiàng)目增量綠地項(xiàng)目增量2024e成熟項(xiàng)目增量綠地項(xiàng)目增量2025e資料來源：各公司公告，五礦證券研究所預(yù)測圖表14：鋰資源項(xiàng)目開發(fā)與投產(chǎn)非朝夕之功，新興小金屬達(dá)產(chǎn)率低于傳統(tǒng)礦產(chǎn)資料來源：WaveInternational公司公告,五礦證券研究所0000500長期視角成本中樞逐步抬升，尋找新的75%分位線?尚在高速增長期，現(xiàn)貨價(jià)格偏離理性是常態(tài)，下行周期將圍繞成本中樞波動尋找新平衡?在行業(yè)長期光明、資本投入持續(xù)增加時(shí)期，完全成本中樞整體向上移動1、價(jià)格上行周期：價(jià)格持續(xù)走高，考慮權(quán)益金/財(cái)務(wù)成本/通脹/新礦山開發(fā)后，中樞抬升2、價(jià)格下探周期：高成本項(xiàng)目暫緩、新老項(xiàng)目整合和權(quán)益金下降等，成本中樞逐年回調(diào)、但較上一輪周期底部仍有一定抬升，2025年整體抬升、中樞回落碳酸鋰單位生產(chǎn)成本碳酸鋰單位生產(chǎn)成本(RMB/t)091009102022年碳酸鋰生產(chǎn)成本2025年碳酸鋰生產(chǎn)成本全球鋰化合物累計(jì)產(chǎn)能(kt，LCE)資料來源：各公司公告，五礦證券研究所預(yù)測(注：為全球主要鋰資源項(xiàng)目，假設(shè)一體化/含權(quán)益金)圖表16：2025年全球碳酸鋰生產(chǎn)成本中樞較2021年仍有較大抬升004200000002025年碳酸鋰生產(chǎn)成本2025年75%分位線2021年75%分位線全球鋰化合物累計(jì)產(chǎn)能(kt，LCE)碳酸鋰單位生產(chǎn)成本(RMB/t)2021年碳酸鋰生產(chǎn)成本資料來源：各公司公告，五礦證券研究所預(yù)測(注：為全球主要鋰資源項(xiàng)目，假設(shè)一體化/含權(quán)益金)全球供應(yīng)鏈重構(gòu)?海外加速本土供應(yīng)鏈構(gòu)建和高附加值產(chǎn)能延伸?資源民族主義抬頭，全球各國對于戰(zhàn)略礦產(chǎn)的掌控將顯著趨緊?供應(yīng)不再完全市場化，無形增加了供應(yīng)損耗和全球區(qū)域性供需不平衡?為提升資源保障，中國正加快構(gòu)建一套新的國內(nèi)外雙循環(huán)供應(yīng)體系技術(shù)迭代正打開供應(yīng)天花板提鋰工藝尚有升級空間?鹽湖提鋰應(yīng)用想象無限，迭代轉(zhuǎn)向“工業(yè)化連續(xù)生產(chǎn)”?技術(shù)創(chuàng)新有望帶來油氣田鹵水、粘土及深層鹵水等提鋰契機(jī)金融屬性引入?期貨引入促使價(jià)格運(yùn)行更為透明、提供套期保值手段圖表17：未來全球鋰資源、鋰化合物貿(mào)易流動有望趨于多元資料來源：各公司公告，五礦證券研究所整理鎳行業(yè)鎳鎳的研究相對復(fù)雜，但整體可分為三條路徑鋰電池、合金、種類偏多，產(chǎn)業(yè)研究鎳的供需格局大致可分為三條主線：鎳鐵-不銹鋼中間品-硫酸鎳-三元正極材料精煉鎳-鎳基合金+電鍍圖表18：鎳產(chǎn)業(yè)鏈圖譜源：MySteel，五礦證券研究所鎳鎳的需求主要來自于不銹鋼、未來增長點(diǎn)主要在電池領(lǐng)域根據(jù)SMM最新數(shù)據(jù)，鎳的下游需求主要為不銹鋼(55%)、電池(14%)、合金(14%)、電鍍(13%)等。圖表19：鎳下游需求格局MySteelSMM所測算圖表20：電池需求是過去三年鎳需求增長最主要的來源ESMM礦證券研究所E紅土鎳礦將成為遠(yuǎn)期鎳主要供給增紅土鎳礦將成為遠(yuǎn)期鎳主要供給增量形式可分為硫化鎳與紅土鎳礦，其中紅土鎳礦富集于赤道線附近(如印尼、菲律賓等)，硫化鎳礦主要分布在相對高維度地帶。(紅土鎳礦儲量占比60%，硫化鎳礦儲量占比40%)?印尼是近年全球鎳礦主要供應(yīng)國，中國的供應(yīng)量相對較低。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局(USGS)，印度尼西亞鎳儲量、產(chǎn)量占比分別為20%、48%，均局全球第一；而中國鎳儲量、產(chǎn)量占圖表21：鎳礦主要分為硫化鎳礦與鎳紅土礦，目前鎳紅土礦為主要供應(yīng)來源源：MySteel，五礦證券研究所圖表22：由于印尼紅土鎳礦的放量，過往三年全球鎳鐵礦供應(yīng)增速高達(dá)9.94%源：MySteel，五礦證券研究所不不銹鋼行業(yè)景氣度偏弱，鎳鐵供大于求球經(jīng)濟(jì)增速約為3%。存高企，需求偏弱?鎳鐵產(chǎn)能(尤其印尼地區(qū))持續(xù)釋放，過往兩年供給增速穩(wěn)定保持在圖表23：不銹鋼產(chǎn)量與全球GDP呈高度正相關(guān)關(guān)系數(shù)據(jù)來源：MySteel、Wind，五礦證券研究所圖表24：印尼NPI放量，帶動鎳鐵供給快速增長數(shù)據(jù)來源：MySteel、SMM，五礦證券研究所中間中間品-硫酸鎳-三元材料律賓將合計(jì)投產(chǎn)98.62萬噸鎳產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)23年后硫酸圖表圖表25：23年后硫酸鎳供將顯著大于求SMM礦證券研究所圖表26：預(yù)計(jì)未來兩年印尼+菲律賓將投產(chǎn)98.62萬噸鎳中間品項(xiàng)目名稱點(diǎn)具體地址產(chǎn)成品產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間翠灣項(xiàng)目德邦項(xiàng)目德龍鎳鐵轉(zhuǎn)高冰力勤印尼OBI鎳鈷項(xiàng)目-三期青山集團(tuán)、振石集團(tuán)緯達(dá)貝項(xiàng)目飛鎳鈷+Extension道氏集團(tuán)+印尼華迪a山鎳鈷WedaBay(一期)住友金屬+淡水河谷(項(xiàng)目暫停)WedaBay(二期)偉明集團(tuán)+Indigo寒銳鈷業(yè)印尼高壓酸浸項(xiàng)目格林美印尼高冰鎳項(xiàng)目MMP鎳鐵項(xiàng)目PT.YONGYU格林美+偉明+CHAHAYA華友+菲律賓E翠灣項(xiàng)目德邦項(xiàng)目德龍鎳鐵轉(zhuǎn)高冰力勤印尼OBI鎳鈷項(xiàng)目-三期青山集團(tuán)、振石集團(tuán)緯達(dá)貝項(xiàng)目飛鎳鈷+Extension道氏集團(tuán)+印尼華迪a山鎳鈷WedaBay(一期)住友金屬+淡水河谷(項(xiàng)目暫停)WedaBay(二期)偉明集團(tuán)+Indigo寒銳鈷業(yè)印尼高壓酸浸項(xiàng)目格林美印尼高冰鎳項(xiàng)目MMP鎳鐵項(xiàng)目PT.YONGYU格林美+偉明+CHAHAYA華友+菲律賓E投4年初啟動項(xiàng)目律賓低冰鎳低冰鎳高冰鎳MHP高冰鎳MHPMHP高冰鎳高冰鎳MHPMHPMHPMHPMHP高冰鎳MHP高冰鎳高冰鎳高冰鎳634428244652WedabayiWedabayWedabay東南蘇拉威西Wedabay西南蘇拉威西WedabayWedabayWedabayiowalii加里曼丹島ii律賓計(jì)98.62SMM五礦證券研究所圖表27：三元材料增速穩(wěn)定在15%左右SMM礦證券研究所三條主線之三：精煉鎳-鎳基合金圖表28：合金與電鍍耗鎳需求相對穩(wěn)定精精煉鎳-鎳基合金23/24年合金與電鍍用鎳需求將同比增加2%/6%。產(chǎn)能19.41萬噸，實(shí)際產(chǎn)量28.2萬噸，考慮供給顯著釋放，且當(dāng)前中國精煉鎳庫存維持在歷史高位，我們預(yù)數(shù)據(jù)來源：MySteel、Wind，五礦證券研究所圖表29：23年中國將大規(guī)模投產(chǎn)電積鎳產(chǎn)能企業(yè)企業(yè)ABCDEFGHIKLMNO&M地區(qū)甘肅新疆西浙江吉林天津江蘇浙江廣西浙江江西江西湖北廣西廣西印尼產(chǎn)品電解鎳/電積鎳電積鎳電積鎳電積鎳電積鎳電積鎳電積鎳電積鎳電積鎳電積鎳電積鎳電積鎳電積鎳電積鎳電積鎳電積鎳電積鎳合計(jì)原料精礦/高冰鎳/MHP精礦/高冰鎳MHP/廢料高冰鎳/MHP/MSP精礦/高冰鎳/MHPMHP/MSP/廢料MHP/廢料高冰鎳/MHP高冰鎳/MHPMHP/廢料高冰鎳/MHP高冰鎳/MHP高冰鎳/MHP23年新增產(chǎn)能 (萬噸)609620501823222530519.4123年預(yù)計(jì)產(chǎn)量 (萬噸)85322632651705282355028.2項(xiàng)目生產(chǎn)/投建情況年初開始增產(chǎn)上半年因設(shè)備檢修停產(chǎn)預(yù)計(jì)年中投產(chǎn)最快23年底投產(chǎn)正常生產(chǎn)預(yù)計(jì)二季度復(fù)產(chǎn)正常生產(chǎn)年初投產(chǎn)5月開始增產(chǎn)最快二季度可試生產(chǎn)4月投產(chǎn)5月開始增產(chǎn)預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)年初投產(chǎn)預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)以生產(chǎn)硫酸鎳為主預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)源：MySteel，五礦證券研究所圖表30：全球電積鎳產(chǎn)量相對穩(wěn)定源：MySteel，五礦證券研究所一張一張表看原生鎳供需平衡點(diǎn)重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)電解鎳供給投產(chǎn)。NPI求側(cè)關(guān)注海外電車起量帶過剩，需求側(cè)高度關(guān)注歐美電車滲透率能否快速拔升，而帶動新一輪三元電池需圖表31：原生鎳供需平衡表22024Q1-3E396.4原生鎳總供給(萬噸)2023E362.92021271.62019248.42020253.72022315.2.040.040.044.4.441.1.39.242.7.987543.3.01中國NPI印尼NPIfeni原生鎳鹽其他原原生鎳總需求(萬噸)244.9243.7293.8310.2325.0346.042.644.342.644.343.842.641.540.144.041.743.742.9其他國家不銹鋼電池材料合金電鍍其他供供需平衡(萬噸)-22.237.950.44.78.85.0SMM礦證券研究所鉆行業(yè)23-2423-24年將是鈷供給放量高峰激增，25年全球鈷供給相比21年增加62%?？紤]全球第一鈷巨頭嘉能可。圖表32：鈷礦供給增量明顯SMM礦證券研究所DRC證券研究所數(shù)據(jù)來源：BenchmarkMineral，五礦證券研究所數(shù)據(jù)來源：BenchmarkMineral，五礦證券研究所圖表34：鈷下游需求主要為3C電池與動力電池33C需求整體偏弱，三元正極增速疲軟以及以硫酸鈷為代表的動力電池(三元電池)領(lǐng)域。的推進(jìn)進(jìn)一步利空新能源車對鈷金屬的需求。圖表35：三元正極材料高鎳化利空鈷需求數(shù)據(jù)來源：鑫羅鋰電，五礦證券研究所圖表36：三元正極材料產(chǎn)量近一年無顯著增長數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，五礦證券研究所圖表37：四氧化三鈷與硫酸鈷月度供需平衡表SMM五礦證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示1、2020-2025年全球新能源汽車推廣低預(yù)期，全球動力電池高鎳化進(jìn)程低于預(yù)期；2、新電池技術(shù)降低單位KWh的鋰化合物需求，或者降低了對鋰化合物的品質(zhì)要求；3、消費(fèi)電子需求低于預(yù)期，導(dǎo)致鈷需求復(fù)蘇較慢；4、全球優(yōu)勢資源國對于本國關(guān)鍵戰(zhàn)略金屬保護(hù)超預(yù)期；5、全球宏觀基本面以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。五礦證券研究所上海市浦東新區(qū)富城路99號震旦國際大廈30樓深圳市南山區(qū)濱海大道3165號五礦金融大廈23層4號樓603看淡看淡預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)低于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平以下。免責(zé)聲明分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。作者保證：(i)本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；(ii)本報(bào)告分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，并清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)；(iii)本報(bào)告結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；(iv)不存在任何利益沖突；(v)英文版翻譯若與中文版有所歧義，以中文版報(bào)告為準(zhǔn)；特此聲明。投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明報(bào)告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12個(gè)月內(nèi)的