實物期權與風險項目投資決策

實物期權與風險項目投資決策什么是實物期權相較于金融期權，實物期權是把非金融資產當作標的資產的一類期權，此時期權的交割不是決定是否買進或賣出金融資產而是進行實物投資或出售固定資產。實物期權是指持有在未來特定的某一天以預定的成本去采取特定的行動（如延遲、擴張、縮減、放棄）的一種權利，而非義務。實物期權是分析未來決策能如何增加價值的一種方法。實物期權的產生投資決策三大重要特征：不能撤銷性或不可逆性；不確定性；管理者對投資時機的選擇余地。初始投資成本不可逆性，由于資產專用性、信息不對稱、政府管制等使得具有不可逆性。投資的未來收益無法實現(xiàn)概率為1，投資的不確定性越大，投資選擇的價值越大。投資并非“要么現(xiàn)在投資，要么永遠不投資”，投資者可以選擇在未來更有利的情況下投資。實物期權一定程度上是新的估值方法傳統(tǒng)的NPV法建立在兩個錯誤的假設之上：該方法假設投資要么是可逆的，要么是不可逆的。事實上很多投資機會不滿足上述的兩個假設，大多數(shù)情況下投資是不可逆的（部分類似于沉沒成本），但是決策者可以自己選擇時機進行投資（即推遲投資時間）。實際上，即使項目是不可逆的，管理者經常能依靠新的信息作出一些改變來影響后續(xù)的現(xiàn)金流量和項目壽命，NPV忽視了新信息和靈活性對于投資項目的影響。實物期權一定程度上是新的估值方法NPV法隱含另一個假設：未來現(xiàn)金流量的收益是可以預測的，也就是說未來收益是確定的。對于NPV法來說，不確定性越大，投資的價值就越小。實物期權則認為未來的收益是非常不確定的，因此對于未來現(xiàn)金流量分布的預測是粗略的，只能獲取大致的概率分布情況（類似于B-S模型，投資項目的現(xiàn)金流量隨機波動并服從對數(shù)正態(tài)分布）。項目不確定性越大，使用期權的機會也就越大，期權價值也越大。在確定投資項目的過程中，貼現(xiàn)率的選擇是尤為重要的。NPV法以加權平均資產成本或由資本資產定價模型計算出風險報酬率，且貼現(xiàn)率會隨著不確定性的波動而進行人為調整，具有主觀性，其計算出的凈現(xiàn)值無法真實反映項目本身的收益情況。實物期權則假設所有投資者都是風險中性的，在風險中性的經濟環(huán)境中，投資者并不要求任何的風險補償或風險報酬，這樣就不需要估計各種風險補償或風險報酬，省略了對風險定價的復雜內容；投資的期望收益率恰好等于無風險利率。實物期權一定程度上是新的估值方法影響實物期權的因素因素期權實物期權標的資產股票投資項目or實物資產標的資產當前價格S股票的市價項目預期現(xiàn)金流量現(xiàn)值執(zhí)行價格K股票執(zhí)行價格項目總成本的現(xiàn)值權利期權T期權約定的期間投資項目的期間風險大小σ股價的不確定性現(xiàn)金流量的不確定性貼現(xiàn)率無風險利率無風險利率（同期國債）實物期權定價模型實物期權不確定性的估計在實物期權的實踐過程中，定價模型中的五個參數(shù)的確定是核心。其中波動率σ由于不能直接觀察得到，是最難估計的參數(shù)。在金融期權中，我們可以