年內(nèi)宏觀形勢研判：消費回暖的持續(xù)性與投資、出口底部的信號

消費回暖的持續(xù)性與投資、消費回暖的持續(xù)性與投資、出口底部的信號證券研究報告|宏觀分析報告年內(nèi)宏觀形勢研判內(nèi)經(jīng)濟環(huán)比增速再度回升到可能性較高。在此背景下，我們認(rèn)為權(quán)益資產(chǎn)配置價值好于債券資產(chǎn)。個稅扣除標(biāo)準(zhǔn)以及下調(diào)存量按揭貸款利率，年內(nèi)居民收入穩(wěn)步改善可能性穩(wěn)回升，我們可以給投資需求更為樂觀的判斷。而推動企業(yè)營收與盈利增速的回升。外需邊際變化在出口集裝箱運價指數(shù)，近期美東、美西以及歐洲航線指數(shù)回升較為明顯。PPI升，那么經(jīng)濟復(fù)蘇可能具備相當(dāng)?shù)某諷80007zhangyipingcmschinacomcnS50003觀分析報告敬請閱讀末頁的重要說明2正文目錄 表目錄 敬請閱讀末頁的重要說明37月末的政治局研究下半年經(jīng)濟工作的會議內(nèi)容比市場預(yù)期更加積極，包括加大逆周期調(diào)節(jié)力度、通過增加居民收從政策制定到實施、到生效會有一定的時滯。那么有沒有什么數(shù)據(jù)可以提示這次政治局會議的哪些措施可能效果較或者得到更好的落實。差續(xù)性一直存有疑慮，主要原因還是在于就業(yè)壓力較大。但是，無論從全國居民人均收支數(shù)據(jù)還是細分的就業(yè)數(shù)據(jù)來看，消費改善的持續(xù)性可能好于預(yù)期。這方面若政策盡快落地，可能會推動復(fù)。從當(dāng)季同比增速來看，上半年中國居民收入處于加速改善的過程中。2季度全國居民人均可支配收入當(dāng)季同比，名-5.0-10.0-15.02018-092020-032021-092023-03支出:累計實際同比中國:GDP:不變價:累計同比收入的函數(shù)。收入增速改善也反映在了同期居民人均消費支出數(shù)據(jù)上。上半年，全國居民人均消費支出名義.9宏觀分析報告敬請閱讀末頁的重要說明40-2.0-4.0-5.0-10.02014/032015/092017/032018/092020/032021/092023/03于收入增速仍在修復(fù)過程中，這還是對居民消費支出意愿有一定的影響。增長9.2%，。人均可支配收入分項增速9.2%9.2%4.1%7.2%經(jīng)營凈收入財產(chǎn)凈收入經(jīng)營凈收入財產(chǎn)凈收入1季度2季度今年以來，我國結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題更加明顯，主要表現(xiàn)為不同年齡人群的失業(yè)率水平有顯著的差距。青年人16-24歲高，青年人的就業(yè)形勢確實對消費需求擴大有一定的約束。然而，如果我們觀察按學(xué)歷、戶籍分類的調(diào)查失業(yè)率就會得到一些更加樂觀的信息。今年以來，分學(xué)歷層次的調(diào)查宏觀分析報告敬請閱讀末頁的重要說明504.402023-022023-032023-042023-052023-065.0002021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05本地戶籍人口率:外來戶籍人口率:外來農(nóng)業(yè)戶籍人口可以合理的推論，大專以下學(xué)歷、外來農(nóng)業(yè)戶籍人口主要從事的行業(yè)恰好是三年疫情中受到?jīng)_擊最嚴(yán)重的生活性服比增費支出增速，也領(lǐng)先于整體消費支出增速。另一個合理推論是，大專以下學(xué)歷、外來農(nóng)業(yè)戶籍人口收入水平應(yīng)該屬于中低收入水平。數(shù)據(jù)顯示，社零增速與中低收入群體的相關(guān)性高，與高收入群體相關(guān)性偏低。例如2015-2018年，社零增速逐步下降，而高收入群體收入增但當(dāng)年高收入群體收入增速反而下滑。疫情三年，速改善幅度最為明顯，也意味著下半年社零增速逐步回升的可能性上升。觀分析報告敬請閱讀末頁的重要說明6.0%%0%0%0%20142015201620172018201920202021202220%低收入戶20%高收入戶經(jīng)營凈收入增速領(lǐng)先于財產(chǎn)凈收入和轉(zhuǎn)移凈收入方面。率的進一步下調(diào)，尤其是美聯(lián)儲結(jié)束加息之后。圖7：社零口徑的服務(wù)消費占比僅為10%20182019202020212022商品零售占比餐飲收入占比資料來源：Wind、招商證券消宏觀分析報告敬請閱讀末頁的重要說明7僅為2.5%，出在了商品零售額方面，餐飲收入依然維持了雙位數(shù)的高速增長。00002018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-03中國:居民消費支出構(gòu)成:貨物消費中國:居民消費支出構(gòu)成:服務(wù)消費消出口下2、重化工業(yè)品價格數(shù)據(jù)顯示投資需求邊際回暖PMI個百分點至。宏觀分析報告敬請閱讀末頁的重要說明800000002023-032023-042023-052023-062023-07制造業(yè)PMI中國:工業(yè)增加值:當(dāng)月同比資料來源：Wind、招商證券工率持續(xù)上升，鋼鐵產(chǎn)品開工率、產(chǎn)能利用率反復(fù)震蕩，瀝青產(chǎn)量回升，鋼材產(chǎn)量穩(wěn)定在去均水平之上?？傊?，過去兩月供給側(cè)形勢較為穩(wěn)定。5月以來PPI環(huán)比降幅由-000002023-032023-042023-052023-062023-07PMIPMI要原材料購進價格資料來源：Wind、招商證券除了水泥價格持續(xù)下降之外，螺紋鋼、瀝青、純堿、玻璃、保持在60%以上的高位；正在施工面積同比增速與上月持平，初步止住了今年以來的持續(xù)下降勢頭；新增施工面積仍處于相對偏低水平，同比增速小幅回升”。宏觀分析報告敬請閱讀末頁的重要說明9盡管當(dāng)前投資需求整體仍較為疲弱，但價格數(shù)據(jù)也反映了投資需求出現(xiàn)邊際回暖的跡象。比持續(xù)居高不下。受此影響，熟料價格、混凝土價格也不斷下跌。水泥價格也是我們持續(xù)觀察投資需求的價格指標(biāo)中勢頭將更加強勁。3、物流高頻指標(biāo)顯示的邊際變化物流具有生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)的特征。物流形勢的變動也能顯示經(jīng)濟供求關(guān)系的變化。觀察物流高頻指標(biāo)也能為我們提前提供了條件。3-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08數(shù)(SCFI):綜合指數(shù)可見，集裝箱運價指數(shù)顯示當(dāng)前我國外需可能已出現(xiàn)觸底回穩(wěn)的跡象，這與下半年是我國傳統(tǒng)出口旺季有關(guān)。而進除地緣政治因素的影響。貿(mào)物流表現(xiàn)更為積極一些。進入下半年，整車貨運流量指數(shù)、公共物流園吞吐量指數(shù)以及主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)環(huán)比增速逐步由負轉(zhuǎn)正，同比增速也有所加快。其中，整車貨運流量指數(shù)表現(xiàn)最好。觀分析報告敬請閱讀末頁的重要說明10%%00000-2507-1607-2307-3008-0608-13-2507-16余月份，國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)比改善的可能性較大。4、資產(chǎn)配置建議結(jié)合前文分析，我們對年內(nèi)國內(nèi)宏觀走勢的基本判斷是：消費仍然是年內(nèi)經(jīng)濟環(huán)比改善的核心動力，但消費與投資別。另一方面，無論是政治局會議新推出的逆周期調(diào)節(jié)方針，還是下半年以來高頻數(shù)據(jù)的變化，這些情況都指向2季度經(jīng)濟環(huán)比明顯放緩的主要拖累因素投資和出口，邊際上都將有所好轉(zhuǎn)，對下半年經(jīng)濟環(huán)比復(fù)蘇的負面影響可能將明顯下降。并且，從經(jīng)濟周期的角度看，全球資本開支有望同時向上，我國要建立現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，美國要大力之，短期的總供求分析和中長期的周期分析均指向年內(nèi)經(jīng)濟向好的可能性較高，國內(nèi)經(jīng)濟將重回復(fù)蘇軌道，此時股債均有不錯的機會。在此背景下，我們認(rèn)為權(quán)益資產(chǎn)的配置價值大于債券資產(chǎn)。反映股債資產(chǎn)相對估值水平的股債收益比指標(biāo)，在央行再次在意外時點降息后，該指標(biāo)已經(jīng)達到歷史最高水平，甚至超過了去年四季度國內(nèi)防疫政策即將大幅優(yōu)化時的水平。從過往經(jīng)驗看，此時債券收益率大幅下行的可能性較小，權(quán)益資產(chǎn)有望迎來指標(biāo)級別的行情。這種特征在疫情前后都存在，也就說是股債收益比所反映的市場收益率變化不會受到房地產(chǎn)等因素的影響。敬請閱讀末頁的重要說明110.00.00.00.02019/012020/012021/012022/012023/01321逐步調(diào)整資產(chǎn)配置組合，增加權(quán)益資產(chǎn)比重，適度減低避險資產(chǎn)權(quán)重。敬請閱讀末頁的重要說明