金融工程概論課件

第一章金融工程導(dǎo)論聯(lián)系電話：辦公室：文一樓308E-mail：2023/9/4第一章金融工程導(dǎo)論2023/8/310.序言—3w(why、what、how)一、why2023/9/40.序言—3w(why、what、how)一、why2022廣義金融學(xué)貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)vs.

貨幣/信用創(chuàng)造與控制國際金融學(xué)貨幣銀行學(xué)中央銀行貨幣調(diào)控時(shí)間/風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化配置收益公司財(cái)務(wù)投資學(xué)(資本市場)商業(yè)銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性2023/9/4廣義金融學(xué)貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)vs.貨幣3什么是現(xiàn)代金融學(xué)？公司財(cái)務(wù)資本市場(投資學(xué))金融經(jīng)濟(jì)學(xué)跨國公司財(cái)務(wù)管理國際金融市場金融工程2023/9/4什么是現(xiàn)代金融學(xué)？公司財(cái)務(wù)資本市場金融經(jīng)濟(jì)學(xué)跨國公司國際金融4國際調(diào)查情況根據(jù)世界互換和衍生品協(xié)會（InternationalSwapsandDerivativesAssociation）最近一次調(diào)查(2003年)的統(tǒng)計(jì)，世界500強(qiáng)公司中有超過90％的公司使用衍生品來管理它們的風(fēng)險(xiǎn)。其中500強(qiáng)中有85％的公司用于管理利率風(fēng)險(xiǎn)，78％的公司用于管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，23.5％的公司用于管理商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，11％用于管理股權(quán)證券風(fēng)險(xiǎn)。500強(qiáng)中196家美國公司的94％，89家日本公司的91％，37家法國公司的92％，35家英國公司的100％，34家德國公司的94％使用衍生品來管理風(fēng)險(xiǎn)。2023/9/4國際調(diào)查情況根據(jù)世界互換和衍生品協(xié)會（Internation5圖1-1500強(qiáng)公司使用衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)的比例（風(fēng)險(xiǎn)源角度）2023/9/4圖1-1500強(qiáng)公司使用衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)的比例（風(fēng)險(xiǎn)源角度）6圖1-2500強(qiáng)公司使用衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)的比例（地域角度）2023/9/4圖1-2500強(qiáng)公司使用衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)的比例（地域角度）27國內(nèi)的經(jīng)典案例例1-1

紹興是我國最大的紡織生產(chǎn)基地和紡織品集散地。近些年紹興不斷從西歐國家進(jìn)口紡織設(shè)備，其資金達(dá)200多億元，其中僅先進(jìn)無梭織機(jī)就超過2.5萬臺。這使得紹興僅用了5年時(shí)間就一舉邁入世界紡織的先進(jìn)行列。從2002年初開始，歐元在國際金融市場上強(qiáng)勢反彈，而美元趨跌。隨之，意大利、德國等歐洲國家相關(guān)企業(yè)提出中國紹興紡織企業(yè)向他們購買紡織設(shè)備時(shí)，將終止使用美元支付的慣例，轉(zhuǎn)為以歐元計(jì)價(jià)結(jié)算。

2023/9/4國內(nèi)的經(jīng)典案例例1-1紹興是我國最大的紡織生產(chǎn)基地8

由于紹興的有關(guān)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)意識不強(qiáng)，在外方同意延期付款的條件下，接受了以歐元結(jié)算的條件。為此，2002年下半年全市開立歐元信用證14.3241億歐元，付匯8596萬歐元；2003年1—5月開立歐元信用證4169萬歐元，付匯3846萬歐元。但是，2002年1-12月，歐元兌美元累計(jì)漲幅達(dá)26％；2003年1-5月，歐元兌美元的漲幅又在2002年底的基礎(chǔ)上上升了14%，見圖1-3。這意味著在上述時(shí)間段內(nèi)，由于沒有采取匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施，紹興紡織企業(yè)白白多支付2.37億元人民幣。

2023/9/4由于紹興的有關(guān)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)意識不強(qiáng)，在外方同意9

圖1-32001年1月至2003年12月歐元兌美元的匯率走勢2023/9/4

圖1-32001年1月至2003年12月歐元兌美元的匯率10二、what金融工程的兩個(gè)基本功能：一是規(guī)避和管理市場風(fēng)險(xiǎn)；二是從金融市場的波動(dòng)中獲取收益。2023/9/4二、what金融工程的兩個(gè)基本功能：2023/8/311例1-2利用商品期貨（一種衍生產(chǎn)品）

規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的例子

泰順銅業(yè)是一家生產(chǎn)有色金屬銅的公司，它在６個(gè)月后能生產(chǎn)出陰極銅（一種精煉銅）10000噸。假設(shè)當(dāng)前陰極銅的市場價(jià)格為63660元／噸，６個(gè)月后交割的期貨合約目前價(jià)格為63730元／噸，而且最近的銅價(jià)格一直處于下跌之中。公司擔(dān)心銅價(jià)會進(jìn)一步下跌，如果６個(gè)月后的銅價(jià)跌破60000元／噸時(shí)，那么公司將無法實(shí)現(xiàn)預(yù)定的最低目標(biāo)利潤。2023/9/4例1-2利用商品期貨（一種衍生產(chǎn)品）

規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的例子泰12圖1-42007.09.26-2007.11.02銅價(jià)變化2023/9/4圖1-42007.09.26-2007.11.02銅價(jià)變13問題：如何才能使公司避免市場銅價(jià)格的下跌引起的利潤急劇減少，而至少保證公司完成最低目標(biāo)利潤？2023/9/4問題：2023/8/314金融工程師建議：最簡單的方法是在期貨市場賣出６個(gè)月后到期的與產(chǎn)量相同的銅期貨合約（10000噸），這種方法就是經(jīng)典的套期保值方法，也是最簡單的套期保值方法，它是一種比較有效的規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的方法.當(dāng)然還有其他比較復(fù)雜的方法，以后課程將會討論。

2023/9/4金融工程師建議：最簡單的方法是在期貨市場賣出６個(gè)月后到期的與15本課程為金融學(xué)專業(yè)(特別是金融工程方向)的必修課程，系統(tǒng)地講授金融工程的核心內(nèi)容：金融工程的基本理論、金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理的基本理論

金融衍生工具及其定價(jià)理論幾種重要的金融策略要求掌握金融工程的基本方法—無套利均衡分析法掌握衍生工具的基本原理與簡單的定價(jià)能夠把相關(guān)理論與方法應(yīng)用到實(shí)際中去教學(xué)目的為大家將來從事金融工程方面的實(shí)務(wù)工作打下良好的基礎(chǔ)也為進(jìn)一步學(xué)習(xí)衍生工具定價(jià)等高級課程提供必要的準(zhǔn)備2023/9/4本課程為金融學(xué)專業(yè)(特別是金融工程方向)的必修課程，系統(tǒng)地講16三、how授課方式：講授為主，討論為輔先修課程：證券投資學(xué)、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)基本要求不無故遲到、早退或者缺課；不擾亂課堂秩序。按時(shí)完成作業(yè)，積極參加課堂討論、積極回答課上提出的問題?？己朔椒ㄗ鳂I(yè)、考勤與課堂表現(xiàn)：50%期末閉卷考試：50%2023/9/4三、how授課方式：講授為主，討論為輔2023/8/317主要參考書《金融工程》李飛編著，機(jī)械工業(yè)出版社，2010年5月Options,FuturesandOtherDerivatives.JohnC.Hull.PrenticeHall.Chapter1-10.《期權(quán)、期貨及其他衍生出品》（第七版）約翰.赫爾著，王勇譯，機(jī)械工業(yè)出版社，2009《金融工程學(xué)》［英］洛倫茲.格利茨著，唐旭譯，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社1998

《金融工程原理－－無套利均衡分析》，宋逢明著，清華大學(xué)出版社，1999。《金融工程學(xué)》吳沖鋒等主編，高等教育出版社，2008年5月2023/9/4主要參考書《金融工程》李飛編著，機(jī)械工業(yè)出版社，201018第一節(jié)現(xiàn)代金融理論與金融工程

定性描述階段以定性的思維推理和語言描述為主，采用的是經(jīng)濟(jì)學(xué)的供需均衡分析；

一、定性描述階段2023/9/4第一節(jié)現(xiàn)代金融理論與金融工程定性描述階段以定性的思維191896年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Iving?Fisher提出了關(guān)于資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值等于其未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)值之和的思想。1900年，法國數(shù)學(xué)家Bachelier提出了金融市場價(jià)格可能遵從隨機(jī)游走模型，而隨機(jī)性可能恰好代表著市場的效率，這后來被總結(jié)為有效市場假說。但由于當(dāng)時(shí)人們普遍認(rèn)為股票等金融工具是一種純投機(jī)性工具，故Bachelier的研究成果并不受重視，被埋沒半個(gè)多世紀(jì)，直到1965年由經(jīng)濟(jì)學(xué)家Samuelson的介紹，這一工作才為世人知曉。2023/9/41896年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Iving?Fisher提出了關(guān)于201934年，美國投資理論家本杰明?格蘭罕姆（BenjiaminGraham）的《證券分析》一書，開創(chuàng)了證券分析史的新紀(jì)元。1938年，弗里德里克?麥考萊（FrederickMacaulay）提出“久期”的概念和“利率免疫”的思想。這兩個(gè)概念目前在資產(chǎn)/負(fù)債管理中得到了廣泛的應(yīng)用。1944年，Neumann和Morgenstern效用理論(UtilityFunction)描述了投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，開始了人們更廣泛描述收益與風(fēng)險(xiǎn)的方法。2023/9/41934年，美國投資理論家本杰明?格蘭罕姆（Benjiami21二、定量分析階段

定量分析階段以金融數(shù)學(xué)的問世為標(biāo)志，Markowitz在“portfolioselection”一文中最先將數(shù)理工具引入金融研究領(lǐng)域，定量化分析開始占據(jù)重要的地位；2023/9/4二、定量分析階段定量分析階段以金融數(shù)學(xué)的問世為標(biāo)221952年，哈里?馬柯維茨(HarryMarkowitz)發(fā)表了著名的論文“證券組合選擇”，為衡量證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)提供了基本思路。1958年，莫迪格利亞尼（F.Modigliani）和默頓?米勒（M.H.Miller）提出了現(xiàn)代企業(yè)金融資本結(jié)構(gòu)理論的基石——MM定理。20世紀(jì)60年代，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（簡稱CAPM），這一理論與同時(shí)期（1976，Ross）的套利定價(jià)模型（APT）標(biāo)志著現(xiàn)代金融理論走向成熟。2023/9/41952年，哈里?馬柯維茨(HarryMarkowitz)231973年，費(fèi)雪?布萊克（FisherBlack）和麥隆?舒爾斯（MyronScholes）成功推導(dǎo)出期權(quán)定價(jià)的一般模型，為期權(quán)在金融工程領(lǐng)域內(nèi)的廣泛應(yīng)用鋪平道路，成為在金融工程化研究領(lǐng)域最具有革命性的里程碑式的成果。20世紀(jì)70年代，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特?默頓（RobertMerton）在金融學(xué)的研究中總結(jié)和發(fā)展了一系列理論，為金融學(xué)和財(cái)務(wù)學(xué)的工程化發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，取得了一系列突破性的成果。2023/9/41973年，費(fèi)雪?布萊克（FisherBlack）和麥隆?24三、工程化階段工程化階段以金融工程的誕生為標(biāo)志，即金融工程是現(xiàn)代金融學(xué)的最新發(fā)展，標(biāo)志著金融科學(xué)邁向了工程化和產(chǎn)品化階段。20世紀(jì)80年代，達(dá)萊爾?達(dá)菲（DarrellDuffie）等人在不完全資本市場一般均衡理論方面的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究為金融工程的發(fā)展提供了重要的理論支持，將現(xiàn)代金融工程的意義從微觀的角度推到宏觀的高度。2023/9/4三、工程化階段工程化階段以金融工程的誕生為標(biāo)志，即金融工程是25事實(shí)上金融工程活動(dòng)是由來自企業(yè)外部的環(huán)境因素和來自企業(yè)內(nèi)部的因素所一起推動(dòng)的，如：1.利用稅收的不對稱性；2.降低交易成本；3.降低代理成本；4.降低或者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)；5.提高資產(chǎn)的流動(dòng)性；6.監(jiān)管或者法律的變化；7.利率的水平與波動(dòng)；8.價(jià)格的水平與波動(dòng)；9.金融理論的發(fā)展；10.利用會計(jì)方面的好處；11.技術(shù)進(jìn)步等因素。2023/9/4事實(shí)上金融工程活動(dòng)是由來自企業(yè)外部的環(huán)境因素和來26圖1-1金融工程交叉學(xué)科示意圖2023/9/4圖1-1金融工程交叉學(xué)科示意圖2023/8/327第二節(jié)金融工程的基本概念一、金融工程的定義

1，芬尼蒂(JohnFinnerty)（1988）認(rèn)為：廣義的金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的設(shè)計(jì)、開發(fā)與實(shí)施．以及對金融問題給予創(chuàng)造性的解決。

2023/9/4第二節(jié)金融工程的基本概念一、金融工程的定義2023/828金融工程的研究內(nèi)容主要包括三個(gè)方面：（１）新型金融產(chǎn)品和工具的開發(fā)。包括面向大眾的金融產(chǎn)品（如新興銀行帳戶、新型共同基金等）和面向企業(yè)的金融工具（如期貨、期權(quán)、新型可轉(zhuǎn)換債券、新型優(yōu)先股）。（２）新型金融手段的開發(fā)。主要目的是降低交易成本。典型實(shí)例有證券發(fā)行的存架登記方式、電子化證券交易等。（３）創(chuàng)造性地解決金融問題。如現(xiàn)金管理策略的創(chuàng)新、公司融資結(jié)構(gòu)的創(chuàng)造等。2023/9/4金融工程的研究內(nèi)容主要包括三個(gè)方面：2023/8/3292，約翰·馬歇爾和維普爾·班塞爾（1992）認(rèn)為這里的創(chuàng)新具有三個(gè)層次的涵義：第一層是指金融領(lǐng)域中思想的躍進(jìn)，其創(chuàng)新程度最高第二層是指對已有的觀念做重新理解和運(yùn)用第三層是指對已有的金融產(chǎn)品進(jìn)行分解和重新組合2023/9/42，約翰·馬歇爾和維普爾·班塞爾（1992）認(rèn)為這里的303，國際金融工程師協(xié)會(IAFE)

金融工程是借助龐大而先進(jìn)的金融信息系統(tǒng)，用系統(tǒng)工程學(xué)的方法將現(xiàn)代金融理論與計(jì)算機(jī)信息技術(shù)綜合在一起，通過建立數(shù)學(xué)模型、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真技術(shù)等各種方法，設(shè)計(jì)開發(fā)出新型的金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決各種金融問題的學(xué)科。

2023/9/43，國際金融工程師協(xié)會(IAFE)金融工程是借助龐大而先進(jìn)314，洛倫茲·格利茨（l994）

金融工程即是“應(yīng)用金融工具，將現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組以獲得人們所希望的結(jié)果”。

2023/9/44，洛倫茲·格利茨（l994）金融工程即是“應(yīng)用金融工具，325，國內(nèi)金融工程是將工程思維引入金融領(lǐng)域，綜合地運(yùn)用各種工程技術(shù)設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決各種金融問題。金融產(chǎn)品既包含金融商品（所有在金融市場交易的金融工具如股票、債券、期貨、期權(quán)、互換等），也包括金融服務(wù)（如結(jié)算、清算、發(fā)行、承銷等）。

2023/9/45，國內(nèi)金融工程是將工程思維引入金融領(lǐng)域，綜合地運(yùn)用各種工程33注意兩點(diǎn)：其一是創(chuàng)新型和創(chuàng)造性；其二是應(yīng)用性或目的性。2023/9/4注意兩點(diǎn)：2023/8/334二、金融工程的基礎(chǔ)理論和工具

羅伯特·默頓的觀點(diǎn)：現(xiàn)代金融理論有三大支柱，這就是貨幣的時(shí)間價(jià)值、資產(chǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理。金融工程的三大支柱，包括：1，資產(chǎn)定價(jià)：運(yùn)用各種模型為金融工具及其組合產(chǎn)品定價(jià)；2，風(fēng)險(xiǎn)管理：通過組合各種工具提出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方案；3，金融工具創(chuàng)新：為了解決金融問題創(chuàng)造新的金融工具。2023/9/4二、金融工程的基礎(chǔ)理論和工具羅伯特·默頓的觀點(diǎn)：現(xiàn)代金融理35真正作為金融工程理論基礎(chǔ)的還是經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的基本原理和各種理論學(xué)說。有關(guān)價(jià)值的來源、價(jià)格的確定以及金融市場特性的理論就構(gòu)成了金融工程的核心基礎(chǔ)理論，主要包括：估值理論、資產(chǎn)組合理論、資產(chǎn)定價(jià)理論、套利理論、套期保值理論、期權(quán)定價(jià)理論、代理理論、有效市場理論等。伴隨金融市場國際化和交易與監(jiān)管的全球化進(jìn)程，匯率決定理論、利率理論、利息平價(jià)理論等也構(gòu)成了金融工程的基礎(chǔ)理論。

2023/9/4真正作為金融工程理論基礎(chǔ)的還是經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的基本原理和各種36金融工程的工具是指在解決金融問題時(shí)所使用的基本金融工具。約翰·馬歇爾和維普爾·班塞爾（1992）將金融工程的工具分為兩類：

理論性工具：包括使金融成為正式學(xué)科的那些思想和概念，如估值理論、證券組合理論、套期保值理論、會計(jì)關(guān)系以及各種關(guān)于金融資產(chǎn)定價(jià)的理論。

實(shí)體性工具：包括那些可被拼湊起來實(shí)現(xiàn)某一特定目的的金融工具和手段。其中這些工具有固定收益證券、權(quán)益證券、期貨、期權(quán)、互換協(xié)議等及其變形；而金融手段有電子證券交易、證券的公開發(fā)行以及電子資金轉(zhuǎn)移等新事物。2023/9/4金融工程的工具是指在解決金融問題時(shí)所使用的基本金37在本書中，我們不可能講解所有有關(guān)的金融理論和工具，對于傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品如固定收益?zhèn)⒐善钡群蛡鹘y(tǒng)的金融理論如估值理論、證券組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)理論以及會計(jì)關(guān)系等均看作是本書的預(yù)備知識，同樣本書也不對電子化交易等內(nèi)容進(jìn)行討論。本書的重點(diǎn)在于無套利均衡分析方法、套期保值理論、套利理論等基本理論介紹，遠(yuǎn)期、期貨、互換和期權(quán)等基本工具介紹，以及它們的綜合應(yīng)用和綜合案例分析。2023/9/4在本書中，我們不可能講解所有有關(guān)的金融理論和工具，對于傳統(tǒng)的38三、金融工程師

“金融工程師”的稱呼起始于20世紀(jì)80年代倫敦的銀行界，當(dāng)時(shí)有的銀行建立起專家小組，對客戶的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，并應(yīng)用組合工具進(jìn)行結(jié)構(gòu)化管理。這一類工作就被稱為金融工程，而從事此類工作的人就被稱為金融工程師。

2023/9/4三、金融工程師“金融工程師”的稱呼起始于20世紀(jì)80年代倫39金融工程師們可以介入許多重要的領(lǐng)域，只要是需要?jiǎng)?chuàng)造性的傳統(tǒng)領(lǐng)域都會對金融工程師有所需求。開展金融工程活動(dòng)的主體有投資銀行、商業(yè)銀行、其它非銀行金融機(jī)構(gòu)及非金融類的公司等。 從某種意義上，金融工程師們在扮演著三種角色：交易方案制定者（市場參與者）、新觀念的創(chuàng)造者（創(chuàng)新者）和鉆法律空子者（在法律邊緣活動(dòng)的人）。2023/9/4金融工程師們可以介入許多重要的領(lǐng)域，只要是40梅森（S.Mason）和黙頓(R.Merton)將金融工程師運(yùn)用金融工程的程序分為以下幾個(gè)步驟：（1）診斷：識別金融問題的實(shí)質(zhì)和根源；（2）分析：根據(jù)當(dāng)前的金融體制、金融技術(shù)以及金融理論，找出解決具體金融問題的最佳方案，通常是開發(fā)一種（或一組）新的金融工具或者設(shè)計(jì)一個(gè)新的金融策略；（3）生產(chǎn)：針對客戶的具體金融問題，運(yùn)用工程技術(shù)方法提出一種新的金融工具或工具組合；（4）定價(jià)：為所提出的金融工具或工具組合確定成本和邊際收益；（5）修正：針對客戶的特殊需求或者基于完善功能的目的而對方案進(jìn)行修正；（6）商品化：將為特定客戶設(shè)計(jì)的方案標(biāo)準(zhǔn)化，面向市場推廣，商品化過程可以利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低產(chǎn)品成本，增強(qiáng)其市場流動(dòng)性。

2023/9/4梅森（S.Mason）和黙頓(R.Merton)將金融工41四、金融工程師的知識基礎(chǔ)

第一，經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)理論。第二，數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)知識。第三，計(jì)算機(jī)技能。金融工程師經(jīng)常是作為一個(gè)較大的工作組的成員開展工作，并不孤立地進(jìn)行工作。2023/9/4四、金融工程師的知識基礎(chǔ)第一，經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)理論。2042第三節(jié)金融工程與金融創(chuàng)新一、金融創(chuàng)新概述

金融創(chuàng)新就是推動(dòng)金融體系實(shí)現(xiàn)其改善實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況之目標(biāo)的核心機(jī)制。它可以滿足人們對市場完全化的要求，促進(jìn)金融體系對經(jīng)濟(jì)資源配置的強(qiáng)大影響，降低交易成本或者增加資本的流動(dòng)性，分散并降低投資風(fēng)險(xiǎn)，降低由于交易雙方信息不對稱或者當(dāng)事人不能有效地監(jiān)控代理人的行為而引起的代理成本，提高價(jià)格的信息含量而廣泛地造福于社會。

2023/9/4第三節(jié)金融工程與金融創(chuàng)新一、金融創(chuàng)新概述2023/8/43金融創(chuàng)新有廣義和狹義之分，廣義的金融創(chuàng)新主要包括制度創(chuàng)新、市場創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和工具創(chuàng)新四個(gè)方面，而狹義的金融創(chuàng)新主要指金融工具的創(chuàng)新，尤其是衍生工具的創(chuàng)新。加拿大的經(jīng)濟(jì)委員會把它們分為三大類：第一類：投融資工具，它們?yōu)樵黾尤谫Y者的籌資機(jī)會和吸引新的投資者而創(chuàng)造的，這類創(chuàng)新提高了資金的可獲得性和市場的流動(dòng)性。第二類：風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它們將金融風(fēng)險(xiǎn)重新配置到有風(fēng)險(xiǎn)喜好、有對沖頭寸和其他能更好地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)主體。第三類：套利工具，它們使投資者和融資者利用不同的市場成本收益差別進(jìn)行套利交易，而其中的成本收益差別反映了不同市場的風(fēng)險(xiǎn)、信息、稅收和監(jiān)管等特征。2023/9/4金融創(chuàng)新有廣義和狹義之分，廣義的金融創(chuàng)新主要包括制度創(chuàng)新、市44二、金融創(chuàng)新的兩個(gè)輪子需求拉動(dòng)型：常常是被動(dòng)式創(chuàng)新，是零星的，隨機(jī)的，案例型的創(chuàng)新，傾向于經(jīng)驗(yàn)性的創(chuàng)新實(shí)踐活動(dòng)供給推動(dòng)型（方法和技術(shù)驅(qū)動(dòng)）：常常是主動(dòng)式創(chuàng)新，是系統(tǒng)的，功能型的創(chuàng)新，傾向于理論指導(dǎo)的創(chuàng)新實(shí)踐活動(dòng)2023/9/4二、金融創(chuàng)新的兩個(gè)輪子需求拉動(dòng)型：常常是被動(dòng)式創(chuàng)新，是零星的45需求因素驅(qū)動(dòng)的金融創(chuàng)新1、重新配置風(fēng)險(xiǎn)2、合理避稅3、降低代理成本和交易成本4、提高交易效率和便捷性5、規(guī)避金融管制6、增加流動(dòng)性2023/9/4需求因素驅(qū)動(dòng)的金融創(chuàng)新1、重新配置風(fēng)險(xiǎn)2023/8/346案例1-3法國某國有股權(quán)退出的改革法國政府對一家化工公司實(shí)施國有股權(quán)退出改革時(shí)遇到困難。按照政府的構(gòu)想，在出售公司股份的同時(shí)，應(yīng)將一部分股權(quán)出售給公司員工，以保持他們工作的積極性，并希望公司的股票盡可能分散化，避免過度集中在少數(shù)大股東手中。2023/9/4案例1-3法國某國有股權(quán)退出的改革法國政府對一家化工公司實(shí)47但員工對這一持股計(jì)劃非常冷淡，其一是因?yàn)閱T工個(gè)人購股資金可能不足，其二對股票風(fēng)險(xiǎn)也較為擔(dān)心。在政府決定對員工提供10%的折扣后，仍僅有20%的員工愿意購買公司的股票。而更大的折扣會使國家蒙受損失，因此他們又不愿提供更多的折扣、承擔(dān)更大的成本來吸引員工購股。況且即便員工購得股票后仍可能會由于對股票風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂而迅速進(jìn)行套現(xiàn)，而使分散股權(quán)難以實(shí)施。這些都無疑使該化工公司的管理層對員工未來的努力程度和人力資源狀況深表憂慮。那么是否有更好的方案來解決這個(gè)兩難問題？2023/9/4但員工對這一持股計(jì)劃非常冷淡，其一是因?yàn)閱T工個(gè)人購股資金可能48銀行家信托公司方案由銀行家信托公司提供的一項(xiàng)金融創(chuàng)新方案兼顧了各方的利益需求，較好地解決了上述問題。具體操作方法是：由化工公司出面保證員工持有的股票能在4年內(nèi)獲得25%的收益率。員工購得股票后其股權(quán)所代表的表決權(quán)不受影響。同時(shí)員工可以獲得未來股票二級市場上價(jià)格上漲所帶來的資本利得的2/3，另外1/3作為該化工公司所提供保證收益率的補(bǔ)償。

2023/9/4銀行家信托公司方案由銀行家信托公司提供的一項(xiàng)金融創(chuàng)新方案兼顧49對于員工而言，其股票表決權(quán)不受影響，同時(shí)還可以獲得最低收益保證，這無疑增加了員工購買股票并持有一段較長時(shí)間的吸引力，而未來股票的上漲幅度與他們的未來收益直接掛鉤，也將促使他們努力參與公司的發(fā)展，提高他們工作的積極性，這與公司私有化改革的初衷相一致。而對于公司而言，公司只是提供了較低的保底收益就解決了公司員工的激勵(lì)問題和信息不對稱問題。并且如果二級市場股票價(jià)格上漲，公司還可以獲得員工持股部分1/3的溢價(jià)；如二級市場境況不好，則不需要承擔(dān)價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。

2023/9/4對于員工而言，其股票表決權(quán)不受影響，同時(shí)還可以獲得最低收益保50信孚銀行的解決方案具體操作辦法是：由信孚銀行出面負(fù)責(zé)向員工安排購股融資，每個(gè)員工凡用自己資金購買1股，一家法國銀行就可以借予其資金再購9股（即按1：9融資）。股票認(rèn)購后至少需持有5年。5年后若股價(jià)下跌至原購買價(jià)以下，信孚銀行則保證將以原價(jià)購入；若股價(jià)上漲，收益中的2/3歸持股人，另1/3將歸信孚銀行所有。信孚銀行以借貸員工所購的公司股票作抵押，向一家法國銀行申請貸款。5年后若股價(jià)跌至原購買價(jià)以下，它承諾補(bǔ)償?shù)鴥r(jià)部分。2023/9/4信孚銀行的解決方案具體操作辦法是：由信孚銀行出面負(fù)責(zé)向員工安51到這里為止，雖然解決了企業(yè)問題，但是信孚銀行卻面臨將來股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)。怎么辦？2023/9/4到這里為止，雖然解決了企業(yè)問題，但是信孚銀行卻面臨將來股票下52為了解決信孚銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)，即5年后股價(jià)跌至原購買價(jià)以下所蒙受的損失，信孚銀行創(chuàng)造了衍生金融工具“合成股票”（syntheticstock）。合成股票的價(jià)值與公司股票價(jià)格掛鉤，其價(jià)值為公司股票的市場價(jià)格乘以一個(gè)固定數(shù)額（類似于指數(shù)交易）。通過這種衍生工具代替股票交易，貫徹其避險(xiǎn)策略

2023/9/4為了解決信孚銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)，即5年后股價(jià)跌至原購買價(jià)以下所蒙53金融創(chuàng)新目標(biāo)縱觀金融創(chuàng)新歷史，可以說，金融創(chuàng)新活動(dòng)的結(jié)果，從其實(shí)質(zhì)來看，或是能以更低的成本達(dá)到其它方式能達(dá)到的經(jīng)營目標(biāo)，或是能夠?qū)崿F(xiàn)已有的工具和技術(shù)無法實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，前者使市場更有效率，后者使市場更加完全。2023/9/4金融創(chuàng)新目標(biāo)縱觀金融創(chuàng)新歷史，可以說，金融創(chuàng)新活動(dòng)的結(jié)果，從54三、金融產(chǎn)品創(chuàng)新的方法和技術(shù)

四個(gè)角度：1從時(shí)間的角度2從產(chǎn)品的角度3從條款的角度4從技術(shù)的角度2023/9/4三、金融產(chǎn)品創(chuàng)新的方法和技術(shù)四個(gè)角度：202355六種方法1、基本衍生工具的創(chuàng)新2、要素改變型的金融創(chuàng)新方法3、組合復(fù)制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法4、要素分解型的金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法5、條款增加（組合）型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法6、技術(shù)發(fā)展型金融服務(wù)（產(chǎn)品）創(chuàng)新方法2023/9/4六種方法1、基本衍生工具的創(chuàng)新2023/8/356四個(gè)角度和六種方法的模塊化分析法為金融創(chuàng)新思想具體化為金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)提供了技術(shù)。它可以快速地設(shè)計(jì)具有許多功能的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，并作為具體金融產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)的基本方法。絕大多數(shù)形形色色的金融衍生產(chǎn)品都可以通過這種模塊化的方法進(jìn)行創(chuàng)新。2023/9/4四個(gè)角度和六種方法的模塊化分析法為金融創(chuàng)新思想具體化為金融產(chǎn)571、基本衍生工具的創(chuàng)新方法

遠(yuǎn)期、期貨、互換和期權(quán)是金融創(chuàng)新中的最基本的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，并用于創(chuàng)新其它金融產(chǎn)品，因此，常被稱為基本衍生工具，絕大多數(shù)金融創(chuàng)新產(chǎn)品都是基于這些基本衍生工具派生而來。這些產(chǎn)品創(chuàng)新體現(xiàn)在時(shí)間上從即期交易拓展到遠(yuǎn)期執(zhí)行。2023/9/41、基本衍生工具的創(chuàng)新方法遠(yuǎn)期、期貨、互換和期權(quán)是金融創(chuàng)新582、要素改變型的創(chuàng)新方法遠(yuǎn)期、期貨、互換和期權(quán)等標(biāo)準(zhǔn)的金融工具一般都具有基本的合約要素。以互換為例，一般規(guī)定有產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)、執(zhí)行價(jià)格、交割日期等。在金融創(chuàng)新中可以根據(jù)實(shí)際需求，對基本合約要素進(jìn)行修改和拓展，便可派生出許多新型的金融衍生產(chǎn)品。

2023/9/42、要素改變型的創(chuàng)新方法遠(yuǎn)期、期貨、互換和期權(quán)等標(biāo)準(zhǔn)的金融工59標(biāo)的資產(chǎn)商品股票兩個(gè)浮動(dòng)利率互換固定利息完全延至到期日延遲支付浮動(dòng)利息延遲支付固定利息本金額波動(dòng)本金額增加本金額減少定期支付利息固定利率不變本金固定立即起算標(biāo)準(zhǔn)利率互換延遲起算遞減型互換遞增型互換起伏型互換延遲付息的債券互換延遲付息的FRN債券互換零息票互換偏離市場互換延遲起算互換遠(yuǎn)期互換交易價(jià)差鎖定固定利率降低固定利率提高利息提高型互換利息降低型互換價(jià)差鎖定型互換基差互換固定利息預(yù)先將延遲以現(xiàn)金支付商品互換股票互換圖3-1從標(biāo)準(zhǔn)利率互換到非標(biāo)準(zhǔn)互換修改或創(chuàng)新過程創(chuàng)新產(chǎn)品一方支付固定利息，另一方支付浮動(dòng)利息貨幣貨幣互換A股票基點(diǎn)互換非指數(shù)股票互換混合指數(shù)股票互換補(bǔ)償以第三種貨幣支付兩種貨幣的浮動(dòng)利率差額有限定兩種貨幣的浮動(dòng)利率，同一貨幣支付差額互換差額上限/下限差額利率上限/下限息票和本金用不同的貨幣表示雙重貨幣債券互換A2023/9/4標(biāo)的資產(chǎn)商品股票兩個(gè)浮動(dòng)利率互換固定利息完全延至到期日延遲支60修改或創(chuàng)新過程創(chuàng)新產(chǎn)品普通債券改變利息構(gòu)成FRN零息票債券利率遞升/遞減息票區(qū)間債券改變本金改變到期日雙重貨幣債券與股票相連的債券冪債券與指數(shù)相連的債券可延長期限可提前回售或贖回永久性圖3-2從標(biāo)準(zhǔn)債券到非標(biāo)準(zhǔn)債券2023/9/4修改或創(chuàng)新過程創(chuàng)新產(chǎn)品普通債券改變利息構(gòu)成FRN零息票債券利61修改或創(chuàng)新過程創(chuàng)新產(chǎn)品費(fèi)用被分成一系列支付日后決定是看漲還是看跌根據(jù)期權(quán)存續(xù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格決定是否需要付費(fèi)期權(quán)執(zhí)行才需付費(fèi)貨幣一組資產(chǎn)期權(quán)股票利率期貨取決于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)大小允許選擇一系列資產(chǎn)中最好的資產(chǎn)對標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行冪運(yùn)算期權(quán)收益計(jì)算費(fèi)用支付基礎(chǔ)資產(chǎn)執(zhí)行日期、執(zhí)行價(jià)格不固定標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)股票期權(quán)復(fù)合期權(quán)一攬子期權(quán)冪期權(quán)彩虹期權(quán)數(shù)量調(diào)整期權(quán)亞式期權(quán)障礙期權(quán)喊價(jià)期權(quán)根據(jù)到期日標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格決定是否需要付費(fèi)提前支付延期期權(quán)或有支付期權(quán)一觸即發(fā)期權(quán)選擇期權(quán)取決于存續(xù)期內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的變化貨幣期權(quán)利率期權(quán)期貨期權(quán)后付期權(quán)分期付款期權(quán)回顧期權(quán)棘輪期權(quán)上敲出/敲進(jìn)下敲出/敲進(jìn)階梯期權(quán)用外幣執(zhí)行的外國股票期權(quán)用本幣執(zhí)行的外國股票期權(quán)固定匯率外國股票期權(quán)與股票相連的外匯期權(quán)圖3-3從標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)到非標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)互換期權(quán)互換2023/9/4修改或創(chuàng)新過程創(chuàng)新產(chǎn)品費(fèi)用被分成一系列支付日后決定是看漲還是623、組合復(fù)制型的創(chuàng)新方法通過在兩種或兩種以上金融產(chǎn)品組合成一種新的金融產(chǎn)品的方法稱為（靜態(tài)和動(dòng)態(tài)）組合復(fù)制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法。例如，看漲期權(quán)和基礎(chǔ)資產(chǎn)可以靜態(tài)復(fù)制看跌期權(quán)。有利率上限的浮動(dòng)利率票據(jù)（CappedFRN）可以通過一個(gè)浮動(dòng)利率票據(jù)和一個(gè)利率上限期權(quán)空頭來構(gòu)造。

2023/9/43、組合復(fù)制型的創(chuàng)新方法通過在兩種或兩種以上金融產(chǎn)品組合成一634、要素分解型的創(chuàng)新方法

將原有金融產(chǎn)品中的具有不同風(fēng)險(xiǎn)/收益特性的組成部分進(jìn)行分解，根據(jù)客戶的不同需求分別進(jìn)行定價(jià)和交易。經(jīng)過分解的證券滿足不同投資者需要，增強(qiáng)了流動(dòng)性，或降低了交易成本，起到部分之和大于總體的效應(yīng)，這也正是分解技術(shù)應(yīng)用于金融產(chǎn)品創(chuàng)新的重要?jiǎng)右颉?023/9/44、要素分解型的創(chuàng)新方法將原有金融產(chǎn)品中的具有不同風(fēng)險(xiǎn)/收64美林的國債投資成長收據(jù)例如，美林公司在1982年推出的第一份具有本息分離債券（STRIPS）性質(zhì)的產(chǎn)品名為"國債投資成長收據(jù)"（TIGEs-TreasuryInvestmentGrowthReceipts）。由于這種新產(chǎn)品的出現(xiàn)使得中長期附息債券通過本息分離具備了零息債券(Zero-Coupon)的性質(zhì)，從而給投資者帶來了風(fēng)險(xiǎn)管理和稅收方面的好處，對投資者產(chǎn)生了很大的吸引力。

2023/9/4美林的國債投資成長收據(jù)例如，美林公司在1982年推出的第一份65本息分離債券

美國財(cái)政部推出了本息分離債券項(xiàng)目，它將同一附息債券未來每筆利息支付和到期本金返還的現(xiàn)金流進(jìn)行拆分，形成各筆獨(dú)立的具有不同期限和相應(yīng)面值的零息債券，并各自進(jìn)行獨(dú)立掛牌與交易。分別賣給需要的投資者。2023/9/4本息分離債券美國財(cái)政部推出了本息分離債券項(xiàng)目，它將同一附66我國本息分離債券2002年以來，我國也開展本息分離債券的嘗試工作。2002年，國家開發(fā)銀行已陸續(xù)推出了本息分離債券，在債券發(fā)行后，按照每筆付息和最終本金的償還拆分為單筆的零息債券。每筆拆分出的零息債券都具有單獨(dú)的代碼，可以作為獨(dú)立的債券進(jìn)行交易和持有，增強(qiáng)了債券的流動(dòng)性。同樣地，可轉(zhuǎn)換債券也可以分解為一般的企業(yè)債券和認(rèn)股權(quán)證兩種金融產(chǎn)品。2023/9/4我國本息分離債券2002年以來，我國也開展本息分離債券的嘗試675、技術(shù)發(fā)展型的創(chuàng)新方法

電子+網(wǎng)絡(luò)+金融業(yè)務(wù)電子貨幣網(wǎng)上支付網(wǎng)上銀行網(wǎng)上證券投資網(wǎng)上保險(xiǎn)網(wǎng)上交易技術(shù)的發(fā)展使得金融市場更加便捷、更加具有效率（交易成本降低）、更加完美（信息更加對稱、摩擦更加小）、更加完全（產(chǎn)品更加豐富）。2023/9/45、技術(shù)發(fā)展型的創(chuàng)新方法2023/8/368一種金融產(chǎn)品可以視同為一張具有法律效力的合約。如同絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)合約一樣，金融產(chǎn)品規(guī)定了交易各方的權(quán)利和義務(wù)。這里將金融產(chǎn)品中的對權(quán)利或者關(guān)系描述劃分十大類型，并列舉各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品中所包含的這些權(quán)利和關(guān)系，即十個(gè)“可”。6、條款增加型的創(chuàng)新方法2023/9/4一種金融產(chǎn)品可以視同為一張具有法律效力的合約。如同絕大多數(shù)經(jīng)69一些可增加的條款包括：

1）、可轉(zhuǎn)換條款2）、可回售條款3）、可贖回條款4）、（可）調(diào)整條款5）、可延期/可提前條款6）、（可）浮動(dòng)/（可）固定條款7）、（可）觸發(fā)/（可）觸消條款8）、（可）互換條款9）、（可）封頂/（可）保底條款10）、（可）依賴條款2023/9/4一些可增加的條款包括：2023/8/370條款種類及組合典型金融創(chuàng)新1可轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換債券、可換股債券、可轉(zhuǎn)換可換股優(yōu)先股、流動(dòng)收益期權(quán)票據(jù)、優(yōu)先購買基金單位、可互換金融債券2可回售可回售股票、可回售債券3可贖回可贖回債券4可調(diào)整可調(diào)整股息率的永久性優(yōu)先股ARPPS、可調(diào)股息率優(yōu)先股ARP、PARP5可延期/可提前延遲利息浮動(dòng)利率債券、加速利息浮動(dòng)利率債券、推遲確定互換6可浮動(dòng)/固定FRN、浮動(dòng)利率CDs、反轉(zhuǎn)債券、固定利率存單FX-CDs、固定股息率優(yōu)先股（Fixed-ratePreferredStock）、固定利率抵押放款（FixedRateMortgage）、7可觸發(fā)/可觸消觸發(fā)期權(quán)、觸消期權(quán)8可互換利率互換、貨幣互換、傘型基金9可封頂/保底利率上限/下限、PERCS、差額上限/下限、差額利率上限/下限10可依賴基于電力價(jià)格（指數(shù)）債券、交叉指數(shù)基礎(chǔ)票據(jù)、數(shù)字式票據(jù)、指數(shù)連接債券、指數(shù)化貨幣期權(quán)票據(jù)、貨幣幅度票據(jù)、歐洲幅度票據(jù)、階梯式幅度票據(jù)、牛市票據(jù)、熊市票據(jù)、股權(quán)指數(shù)化票據(jù)、股權(quán)幅度票據(jù)、牛市/熊市債券1+4優(yōu)先購買基金單位1+5可轉(zhuǎn)換可調(diào)股息率優(yōu)先股、利率可調(diào)整的可轉(zhuǎn)換債務(wù)1+7固定/浮動(dòng)利率可轉(zhuǎn)換債券2+10贖回額上限固定的指數(shù)化貨幣期權(quán)票據(jù)、與某一利率區(qū)間掛鉤的結(jié)構(gòu)性存款3+6附加延期選擇權(quán)的債券、可回售可續(xù)期短期債券、4+7與某一利率指標(biāo)掛鉤型結(jié)構(gòu)性存款6+7推遲確定浮動(dòng)7+10上限/下限浮動(dòng)利率債券、對稱浮動(dòng)1+3+4可轉(zhuǎn)換債券（含可回售、可