社區(qū)團(tuán)購(gòu)系列報(bào)告：履約重構(gòu)提效率倉(cāng)儲(chǔ)物流迎變局

證券研究報(bào)告|行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告可選消費(fèi)

|零售履約重構(gòu)提效率，倉(cāng)儲(chǔ)物流迎變局——社區(qū)團(tuán)購(gòu)系列報(bào)告之四摘要?

核心觀點(diǎn)：社區(qū)團(tuán)購(gòu)的核心價(jià)值在于基于集中化訂單重構(gòu)履約環(huán)節(jié)提升整體履約效率，因此倉(cāng)儲(chǔ)物流環(huán)節(jié)是社區(qū)團(tuán)購(gòu)的核心業(yè)務(wù)模塊，直接影響平臺(tái)、消費(fèi)者、供應(yīng)商三方利益。社區(qū)團(tuán)購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)中心倉(cāng)-網(wǎng)格倉(cāng)-團(tuán)長(zhǎng)的三級(jí)模式進(jìn)行履約，各平臺(tái)模式大同小異，核心差異在于訂單密度與精細(xì)化管理能力。目前倉(cāng)儲(chǔ)物流模式仍在持續(xù)迭代優(yōu)化過(guò)程中，建議關(guān)注社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)方、倉(cāng)儲(chǔ)物流服務(wù)商的投資機(jī)會(huì)。?

社區(qū)團(tuán)購(gòu)的核心價(jià)值在于提升全鏈條履約效率，倉(cāng)儲(chǔ)物流能力直接影響平臺(tái)、消費(fèi)者、供應(yīng)商三方利益。傳統(tǒng)生鮮電商UE全鏈條履約成本在25%-30%之間，社區(qū)團(tuán)購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)履約模型優(yōu)化下降為10%左右（若考慮團(tuán)長(zhǎng)端的履約功能為15%左右），同時(shí)大幅提升周轉(zhuǎn)速度，實(shí)現(xiàn)效率提升。此外，倉(cāng)儲(chǔ)物流能力對(duì)商品品質(zhì)、損耗、退貨率等指標(biāo)均有重要影響，直接影響消費(fèi)者體驗(yàn)與供應(yīng)商利潤(rùn)（目前退貨損失基本由供應(yīng)商承擔(dān)）。?

三點(diǎn)兩段高效倉(cāng)配，網(wǎng)格倉(cāng)回報(bào)率較為可觀。社區(qū)團(tuán)購(gòu)的倉(cāng)配模型為三點(diǎn)兩段，中心倉(cāng)是供應(yīng)鏈樞紐，負(fù)責(zé)收貨、存儲(chǔ)、加工和出貨；網(wǎng)格倉(cāng)為線(xiàn)路的中轉(zhuǎn)站，負(fù)責(zé)收貨、到團(tuán)分揀和出貨；團(tuán)長(zhǎng)負(fù)責(zé)管理訂單和消費(fèi)者自提。目前中心倉(cāng)主要由社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)方自營(yíng)，網(wǎng)格倉(cāng)主要由服務(wù)商運(yùn)營(yíng)，測(cè)算某代表性網(wǎng)格倉(cāng)啟動(dòng)資金約為50萬(wàn)元，當(dāng)年投資回報(bào)率約33%，現(xiàn)金回收周期約14個(gè)月，回報(bào)率較為可觀。?

訂單密度是降低履約費(fèi)用率的最重要因素，預(yù)計(jì)履約模式仍將持續(xù)優(yōu)化與迭代。社區(qū)團(tuán)購(gòu)履約費(fèi)用中倉(cāng)儲(chǔ)裝卸成本約占23%，配送成本占60%~75%，二者均存在顯著的規(guī)模效應(yīng)。各大平臺(tái)倉(cāng)配模式大同小異，競(jìng)爭(zhēng)力差異主要在于精細(xì)化管理能力與經(jīng)驗(yàn)迭代。目前倉(cāng)儲(chǔ)物流環(huán)節(jié)仍在持續(xù)迭代優(yōu)化，我們認(rèn)為行業(yè)未來(lái)可能的變化1）履約集中化帶動(dòng)中心倉(cāng)需求增長(zhǎng)、單倉(cāng)面積提升、單位面積租金提升；2）專(zhuān)業(yè)的網(wǎng)格倉(cāng)服務(wù)商將出現(xiàn)；3）終端履約走向標(biāo)準(zhǔn)化，自提冷柜或是方向之一。?

投資建議：關(guān)注社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)方、倉(cāng)儲(chǔ)物流服務(wù)商的投資機(jī)會(huì)。倉(cāng)儲(chǔ)物流環(huán)節(jié)需要大量資金投入，同時(shí)考驗(yàn)公司組織管理能力，看好資本實(shí)力強(qiáng)、組織管理能力強(qiáng)、快速入局搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)（部分區(qū)域倉(cāng)儲(chǔ)資源有限）的美團(tuán)、拼多多，關(guān)注興盛優(yōu)選與十薈團(tuán)；同時(shí)建議關(guān)注倉(cāng)儲(chǔ)、設(shè)備、冷鏈物流等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。?

風(fēng)險(xiǎn)提示

：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，

政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。-

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-目錄一、社區(qū)團(tuán)購(gòu)的核心價(jià)值在于提升全鏈條履約效率二、履約流程詳解：三點(diǎn)兩段高效倉(cāng)配三、競(jìng)爭(zhēng)力分析：訂單密度是核心，管理能力存差異四、趨勢(shì)判斷：模式仍在迭代，標(biāo)準(zhǔn)化為必然趨勢(shì)五、投資建議：關(guān)注社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)方與倉(cāng)儲(chǔ)物流服務(wù)商-

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-一、社區(qū)團(tuán)購(gòu)的核心價(jià)值在于提升全鏈條履約效率?社區(qū)團(tuán)購(gòu)履約費(fèi)用率對(duì)比其他生鮮電商模型優(yōu)勢(shì)明顯?倉(cāng)儲(chǔ)物流能力直接影響平臺(tái)、消費(fèi)者、供應(yīng)商三方利益-

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-社區(qū)團(tuán)購(gòu)履約費(fèi)用率對(duì)比其他生鮮電商模型優(yōu)勢(shì)明顯表：主要生鮮電商的倉(cāng)配模式對(duì)比到家傳統(tǒng)生鮮電商社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)模式自營(yíng)前置倉(cāng)模式一二線(xiàn)城市為主1-3公里倉(cāng)店一體布局城市覆蓋范圍配送時(shí)長(zhǎng)全國(guó)布局>10公里1-2天二三四線(xiàn)城市500米-1公里1天1-3公里1-2小時(shí)1-3公里30分鐘1小時(shí)內(nèi)表：不同生鮮零售模式盈利模型分析某生鮮前置倉(cāng)某倉(cāng)店一體某社區(qū)團(tuán)購(gòu)某社區(qū)生鮮店某生鮮超市毛利率租金25%1.14%4.24%10%7%0.51%0.91%5%25%1.17%4.06%11.41%1.09%1.56%0.52%-3.44%-23.25%1.75%20%---9%----18%6.25%8.00%-2.00%2.00%2.78%-22.15%2.81%8.58%-1.41%1.54%1.44%2.64%-店內(nèi)員工費(fèi)用配送成本倉(cāng)儲(chǔ)物流折舊費(fèi)用水電費(fèi)用營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用平臺(tái)費(fèi)用團(tuán)長(zhǎng)傭金全鏈條履約成本凈利率----10%9.00%1%-28.80%-3.79%21.03%-3.03%18.42%3.73%最后一公里配送與

最后一公里配送

團(tuán)長(zhǎng)和物流倉(cāng)儲(chǔ)是前置倉(cāng)成本居高不

成本與倉(cāng)內(nèi)居高

主要成本，履約費(fèi)店面租金和店內(nèi)員店面租金和店內(nèi)員工費(fèi)用為主要成本工費(fèi)用為主要成本總結(jié)下不下用率大幅優(yōu)化資料來(lái)源：艾媒咨詢(xún)，草根調(diào)研，招商證券-

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-倉(cāng)儲(chǔ)物流能力直接影響平臺(tái)、消費(fèi)者、供應(yīng)商三方利益?

合理控制履約成本是社區(qū)團(tuán)購(gòu)EU跑通的關(guān)鍵。此外，倉(cāng)儲(chǔ)物流能力對(duì)商品品質(zhì)、損耗、退貨率等指標(biāo)均有重要影響，直接影響消費(fèi)者體驗(yàn)與供應(yīng)商利潤(rùn)（目前退貨損失基本由供應(yīng)商承擔(dān)）。?

以興盛優(yōu)選為例，全國(guó)來(lái)看，商品均價(jià)為10.5元，倉(cāng)儲(chǔ)的平均成本約為0.95元/單。其中履約成本可以拆分為四個(gè)部分：?

倉(cāng)庫(kù)內(nèi)部分揀成本、倉(cāng)庫(kù)內(nèi)部的裝卸和搬運(yùn)成本?

從倉(cāng)配送到網(wǎng)格倉(cāng)、前置分撥倉(cāng)?

網(wǎng)格倉(cāng)配送到門(mén)店?

配送和履約過(guò)程中的損耗圖：某成熟社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)履約成本拆解及物流結(jié)構(gòu)分析（以一單商品履約成本為例）中心倉(cāng)配送前置分撥倉(cāng)配送門(mén)店每個(gè)省一個(gè)中心倉(cāng)，一個(gè)中心倉(cāng)大概30萬(wàn)件商品全國(guó)網(wǎng)格倉(cāng)大概600~700個(gè)倉(cāng)庫(kù)內(nèi)部分揀成本0.16元；倉(cāng)庫(kù)內(nèi)部裝卸和搬運(yùn)成本0.06元從倉(cāng)庫(kù)配送到前置分撥倉(cāng)（按照150公里配送半徑）0.24元從網(wǎng)格倉(cāng)配送到門(mén)店0.35~0.45元配送和履約過(guò)程中的損耗0.095元資料來(lái)源：草根調(diào)研，招商證券-

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-二、履約流程詳解：三點(diǎn)兩段高效倉(cāng)配?中心倉(cāng)：供應(yīng)鏈樞紐，負(fù)責(zé)收貨、存儲(chǔ)、加工和出貨?網(wǎng)格倉(cāng)：線(xiàn)路的中轉(zhuǎn)站，回報(bào)率可觀?團(tuán)長(zhǎng)：身兼數(shù)職，返傭尚未存在激勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)-

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-中心倉(cāng)：供應(yīng)鏈樞紐，負(fù)責(zé)收貨、存儲(chǔ)、加工和出貨?

中心倉(cāng)平臺(tái)負(fù)責(zé)倉(cāng)儲(chǔ)物流配送的起點(diǎn)，供應(yīng)商的貨物直接送達(dá)中心倉(cāng)，中心倉(cāng)的功能包括收貨、存儲(chǔ)、生產(chǎn)加工、冷庫(kù)、分撥、出庫(kù)。表：中心倉(cāng)基本信息指標(biāo)總面積冷庫(kù)面積覆蓋范圍標(biāo)準(zhǔn)>1萬(wàn)平米1500平米/萬(wàn)平米?

收貨，一種是日進(jìn)日出的貨；另一種是存儲(chǔ)型、大批量購(gòu)進(jìn)的貨，比如代供應(yīng)商存儲(chǔ)的貨、集采的貨。半徑<200公里平均15件/平米/天，業(yè)務(wù)好可總達(dá)40~70萬(wàn)件出貨量?

存儲(chǔ)，分兩部分，一是大批量采購(gòu)的貨或代供應(yīng)商存儲(chǔ)的貨，二是每天發(fā)的貨，有一個(gè)每天都要調(diào)撥的存儲(chǔ)區(qū)。一二線(xiàn)：40元/平米/月三四線(xiàn)：15元/平米/月租金（含稅）用工量日間加夜間100-150人，水果加工需要另算圖：中心倉(cāng)主要功能收貨?

加工，主要是水果蔬菜的加工，從毛果毛菜變成成品。水果的加工也分兩部分，一部分是在常溫下操作，一部分是在冷庫(kù)里操作，冷庫(kù)基本上分三部分：冷藏、冷凍、恒溫庫(kù)。水果加工按照溫度需求，來(lái)選擇不同的區(qū)域加工。日進(jìn)日出型大量存儲(chǔ)型每日調(diào)撥存儲(chǔ)區(qū)批量采貨存儲(chǔ)區(qū)常溫操作存儲(chǔ)加工出貨?

出貨，與快遞類(lèi)模式類(lèi)似，所需要的門(mén)越多越好，可以同時(shí)做配送貨。冷庫(kù)操作多門(mén)可提高效率資料來(lái)源：草根調(diào)研，招商證券-

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-中心倉(cāng)內(nèi)分品類(lèi)物流配送時(shí)間圖譜?

中心倉(cāng)中的產(chǎn)品大致可以分成代管標(biāo)品、日進(jìn)日出的標(biāo)品、冷凍品和需要加工商品四類(lèi)。每次開(kāi)團(tuán)為晚上8點(diǎn)，結(jié)團(tuán)時(shí)間為次日晚上8點(diǎn)，不同品類(lèi)對(duì)于進(jìn)出貨的要求存在差異。?

代管標(biāo)品在中心倉(cāng)內(nèi)有庫(kù)存，可以實(shí)現(xiàn)隨時(shí)配送；?

日進(jìn)日出標(biāo)品和冷凍品在下午5點(diǎn)前運(yùn)送預(yù)估總訂單的80%到中心倉(cāng)；?

需加工的水果在下午3點(diǎn)前即運(yùn)送80%的量至中心倉(cāng)。TT+1結(jié)團(tuán)點(diǎn)20:000:000:00第一個(gè)下單周期第二個(gè)下單周期代管標(biāo)品結(jié)團(tuán)前均可預(yù)約送貨中心送

倉(cāng)網(wǎng)格倉(cāng)完成卸貨分配分揀分揀運(yùn)送80%至中心倉(cāng)運(yùn)日進(jìn)日出標(biāo)品9:0017:00剩余20%至中配送至網(wǎng)格倉(cāng)運(yùn)送80%至中心倉(cāng)冷凍品9:00運(yùn)送80%至中心倉(cāng)5:00

15:0017:00心倉(cāng)需加工商品23:001:00

3:006:00加工分揀-

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-資料來(lái)源：草根調(diào)研，招商證券中心倉(cāng)：?jiǎn)蝹€(gè)訂單倉(cāng)儲(chǔ)分揀成本約0.16元?

一個(gè)10000平中心倉(cāng)的業(yè)務(wù)量約為15件每平米每天，倉(cāng)庫(kù)場(chǎng)地租賃及各項(xiàng)物資準(zhǔn)備分別約為300萬(wàn)、50萬(wàn)，人員需要配置1名站長(zhǎng)、1名客服、10名車(chē)隊(duì)長(zhǎng)及95名分揀員，總計(jì)人員成本每月約為45萬(wàn)，同時(shí)需配備40臺(tái)車(chē)配送，車(chē)輛成本為28萬(wàn)。合計(jì)來(lái)看，一個(gè)10000平的中心倉(cāng)每月可變成本在73.15元左右，平均每單的成本為0.16元。圖：中心倉(cāng)單個(gè)訂單成本計(jì)算項(xiàng)目描述數(shù)量單價(jià)(元）總計(jì)

(萬(wàn)元)倉(cāng)庫(kù)場(chǎng)地物資準(zhǔn)備人員成本300500.60.351034.245.1528站長(zhǎng)客服11109560003500100003600車(chē)隊(duì)長(zhǎng)分揀員人員成本總計(jì)車(chē)輛成本40700073.15月可變成本單個(gè)訂單成本0.16元-

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-資料來(lái)源：草根調(diào)研，招商證券中心倉(cāng)—網(wǎng)格倉(cāng)：一個(gè)中心倉(cāng)輻射40~70個(gè)網(wǎng)格倉(cāng)?

“中心倉(cāng)—網(wǎng)格倉(cāng)”配送多采用大車(chē)，車(chē)輛以外包第三方為主。晚上11點(diǎn)至凌晨1點(diǎn)，由中心倉(cāng)運(yùn)至網(wǎng)格倉(cāng)，一個(gè)中心倉(cāng)的覆蓋范圍約200公里

，因而從中心倉(cāng)到網(wǎng)格倉(cāng)需要一般需要兩小時(shí)車(chē)程。車(chē)輛一般為6.8米或者7.6米的大車(chē)，特殊冷藏品需要使用冷鏈車(chē)。?

單個(gè)中心倉(cāng)會(huì)輻射40~70個(gè)網(wǎng)格倉(cāng)，經(jīng)測(cè)算可覆蓋6000~10500個(gè)小區(qū)。中心倉(cāng)承載網(wǎng)格倉(cāng)數(shù)量應(yīng)根據(jù)覆蓋半徑與出貨量綜合考慮，一般情況下，中心倉(cāng)每天接受的出貨量約為40~70萬(wàn)件，單個(gè)網(wǎng)格倉(cāng)每天能承載1萬(wàn)件左右的出貨量，因而可以得出中心倉(cāng)與網(wǎng)格倉(cāng)的對(duì)應(yīng)關(guān)系為1:40~70，單個(gè)網(wǎng)格倉(cāng)可覆蓋300個(gè)團(tuán)長(zhǎng)150個(gè)小區(qū)，即一個(gè)中心倉(cāng)能覆蓋6000~10500個(gè)小區(qū)。表：社區(qū)團(tuán)購(gòu)中心倉(cāng)—網(wǎng)格倉(cāng)調(diào)撥基本情況

圖：中心倉(cāng)輻射網(wǎng)格倉(cāng)示意圖一個(gè)網(wǎng)格倉(cāng)承載300名團(tuán)長(zhǎng)，而一個(gè)500~1000戶(hù)的小區(qū)需由2名團(tuán)長(zhǎng)負(fù)責(zé)，因此一個(gè)網(wǎng)格倉(cāng)覆蓋150個(gè)小區(qū)倉(cāng)配階段中心倉(cāng)—網(wǎng)格倉(cāng)40~70個(gè)輻射網(wǎng)格站數(shù)一般為6.8米至7.6米大車(chē)，特殊冷藏品使用冷鏈車(chē)網(wǎng)格倉(cāng)車(chē)輛類(lèi)型網(wǎng)格倉(cāng)車(chē)輛性質(zhì)車(chē)輛數(shù)外包給第三方公司30輛中心倉(cāng)與網(wǎng)格倉(cāng)比例為1:40~70，也就是說(shuō)一個(gè)中心倉(cāng)可覆蓋6000~10500個(gè)小區(qū)網(wǎng)格倉(cāng)日訂單量40~70萬(wàn)件中心倉(cāng)截止結(jié)團(tuán)時(shí)間(如21點(diǎn))前24小時(shí)的所有訂單訂單類(lèi)型網(wǎng)格倉(cāng)每車(chē)日訂單量線(xiàn)路1.1~2萬(wàn)件就近規(guī)劃第二日凌晨1點(diǎn)-2點(diǎn)送達(dá)網(wǎng)格站網(wǎng)格倉(cāng)調(diào)撥(配送)時(shí)間資料來(lái)源：草根調(diào)研，招商證券-

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-網(wǎng)格倉(cāng)：線(xiàn)路的中轉(zhuǎn)站，負(fù)責(zé)收貨、到團(tuán)分揀和出貨?

網(wǎng)格倉(cāng)是鏈接平臺(tái)大倉(cāng)和線(xiàn)下服務(wù)門(mén)店的中轉(zhuǎn)站。網(wǎng)格倉(cāng)一般是通過(guò)加盟方式運(yùn)營(yíng)，

在網(wǎng)格倉(cāng)內(nèi)負(fù)責(zé)產(chǎn)品的分揀和進(jìn)一步運(yùn)送到團(tuán)。單個(gè)網(wǎng)格倉(cāng)面積一般達(dá)到500~1000平米，配有冷庫(kù)用于短期存儲(chǔ)。單個(gè)網(wǎng)格倉(cāng)約覆蓋300~500個(gè)團(tuán)，日出貨量約為0.5~2萬(wàn)件/天。表：網(wǎng)格倉(cāng)信息項(xiàng)目總面積冷庫(kù)面積覆蓋范圍團(tuán)長(zhǎng)量出貨量人效指標(biāo)500~1000平米100平米半徑<20公里300~500個(gè)0.5~2萬(wàn)件/天人均1000~2000件周轉(zhuǎn)框日均約600~1000站長(zhǎng)一名，倉(cāng)庫(kù)管理員一名，車(chē)隊(duì)管理員1名，司機(jī)N名，分揀工（到團(tuán)分揀20~30人，到線(xiàn)分揀7~10人）周轉(zhuǎn)框和保溫泡沫箱（冰板）箱式面包車(chē)，小貨車(chē)；自有或者合作85%以上用工量容器車(chē)輛類(lèi)型車(chē)輛滿(mǎn)載率車(chē)輛配送單車(chē)服務(wù)10~30個(gè)團(tuán)點(diǎn)圖：網(wǎng)格倉(cāng)內(nèi)部布局冷庫(kù)倉(cāng)庫(kù)辦公室中轉(zhuǎn)標(biāo)品分揀區(qū)直接入庫(kù)通道標(biāo)品入庫(kù)通道生鮮分揀區(qū)過(guò)秤驗(yàn)收到線(xiàn)分揀/到線(xiàn)分揀核驗(yàn)裝車(chē)區(qū)出貨區(qū)

出貨區(qū)進(jìn)貨區(qū)進(jìn)貨區(qū)資料來(lái)源：草根調(diào)研，招商證券-

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-網(wǎng)格倉(cāng)：分揀流程詳解?

網(wǎng)格倉(cāng)的重要作用就是按照不同的線(xiàn)路/團(tuán)來(lái)進(jìn)行分揀，該過(guò)程發(fā)生在凌晨3:00到6:00，在其中發(fā)生的流程包括商品匯總、沿線(xiàn)揀貨、復(fù)核裝車(chē)。?

商品匯總：從倉(cāng)儲(chǔ)區(qū)將該波次所需貨物全部揀出，送到拆零分揀區(qū)，逐個(gè)放到分揀臺(tái)上。?

沿線(xiàn)揀貨：分揀臺(tái)分揀打包完畢，分揀人員（司機(jī)）取貨，放入團(tuán)長(zhǎng)筐內(nèi)。?

復(fù)核裝車(chē)：統(tǒng)一進(jìn)行復(fù)核、裝箱，把已經(jīng)復(fù)核裝箱完畢的團(tuán)長(zhǎng)箱送到發(fā)貨區(qū)裝車(chē)。圖：社區(qū)團(tuán)購(gòu)分揀模式圖團(tuán)A團(tuán)C團(tuán)B團(tuán)D線(xiàn)路一按單品分揀至線(xiàn)路團(tuán)分揀臺(tái)商品A商品B商品C商品D核驗(yàn)設(shè)置團(tuán)長(zhǎng)筐，標(biāo)注：地址、貨點(diǎn)號(hào)、線(xiàn)路及線(xiàn)路負(fù)責(zé)人商品擺放區(qū)裝車(chē)分揀臺(tái)團(tuán)A團(tuán)C團(tuán)B團(tuán)D線(xiàn)路二分揀臺(tái)*N線(xiàn)路團(tuán)*N生鮮分揀區(qū)二次分揀區(qū)資料來(lái)源：草根調(diào)研，招商證券-

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-網(wǎng)格倉(cāng)：到團(tuán)效率優(yōu)于到線(xiàn)?

網(wǎng)格倉(cāng)—團(tuán)長(zhǎng)配送具體可按分揀方式分為到團(tuán)模式和到線(xiàn)模式，到團(tuán)效率優(yōu)于到線(xiàn)。?

到團(tuán)模式：分揀以“團(tuán)”為基準(zhǔn)，基本操作模式是網(wǎng)格倉(cāng)將貨品直接分揀成各個(gè)團(tuán)長(zhǎng)所訂貨物，配送依照區(qū)域規(guī)劃路線(xiàn)將相應(yīng)貨物送達(dá)各個(gè)團(tuán)長(zhǎng)處。?

到線(xiàn)模式：分揀以“SKU”為基準(zhǔn)，基本操作模式是網(wǎng)格倉(cāng)將貨品以SKU分類(lèi)，每一輛運(yùn)輸車(chē)仍負(fù)責(zé)相應(yīng)數(shù)量團(tuán)長(zhǎng)，送達(dá)團(tuán)長(zhǎng)處由司機(jī)分揀或團(tuán)長(zhǎng)自行提取每種SKU的貨物。表：到團(tuán)與到線(xiàn)模式對(duì)比配送方式分揀基準(zhǔn)到團(tuán)到線(xiàn)以“團(tuán)”為單位，按照?qǐng)F(tuán)長(zhǎng)以“SKU”為單位，每車(chē)仍承載15個(gè)團(tuán)長(zhǎng)的貨物所訂的貨物進(jìn)行分揀，每車(chē)打包15個(gè)團(tuán)長(zhǎng)包裹用工量分揀難度20~30人難7~10人易投入設(shè)備、耗材、場(chǎng)地實(shí)際分揀發(fā)生多少網(wǎng)格倉(cāng)內(nèi)配送途中司機(jī)送達(dá)至團(tuán)長(zhǎng)處，按照?qǐng)F(tuán)司機(jī)直接將相應(yīng)貨物包裹送達(dá)每位團(tuán)長(zhǎng)處配送環(huán)節(jié)配送效率長(zhǎng)訂單由司機(jī)分揀或團(tuán)長(zhǎng)自行提取相應(yīng)SKU的貨高低-

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-資料來(lái)源：草根調(diào)研，招商證券網(wǎng)格倉(cāng)：投資回報(bào)周期約14個(gè)月?

網(wǎng)格倉(cāng)啟動(dòng)資金約為50萬(wàn)元，回報(bào)周期約14個(gè)月，當(dāng)年投資回報(bào)率約32.71%。?

倉(cāng)庫(kù)場(chǎng)地租賃及各項(xiàng)物資準(zhǔn)備分別約為每年18萬(wàn)、15萬(wàn)；?

人員需要配置站長(zhǎng)、客服、車(chē)隊(duì)長(zhǎng)各1名及10名分揀員，總計(jì)人員成本約為每月5萬(wàn)；?

網(wǎng)格倉(cāng)需配置10輛外包車(chē)輛運(yùn)輸?shù)綀F(tuán)，費(fèi)用約為每年84萬(wàn)元；?

網(wǎng)格倉(cāng)每日訂單約1萬(wàn)件，年收入約200萬(wàn)表：網(wǎng)格倉(cāng)單倉(cāng)模型項(xiàng)目倉(cāng)庫(kù)場(chǎng)地描述數(shù)量1000平單價(jià)(元)15元/平米/月總計(jì)(元)180,000152,9336,000物資準(zhǔn)備人員成本站長(zhǎng)116000350050003600客服3,500車(chē)隊(duì)長(zhǎng)分揀員15,0001036,00050,50070,000120,50044,500201,067614,76914人員成本總計(jì)車(chē)輛月成本月可變成本月收益金杯車(chē)型1070000.5510000年收益初始投資現(xiàn)金回收周期投資回報(bào)率32.71%資料來(lái)源：草根調(diào)研，招商證券-15-網(wǎng)格倉(cāng)—團(tuán)長(zhǎng)：?jiǎn)蝹€(gè)網(wǎng)格倉(cāng)覆蓋300個(gè)團(tuán)?

“網(wǎng)格站—團(tuán)長(zhǎng)”配送多用外保形式，車(chē)輛多采用小型面包車(chē)。網(wǎng)格倉(cāng)到團(tuán)長(zhǎng)的配送一般發(fā)生在早上10點(diǎn)到下午4點(diǎn)，單個(gè)網(wǎng)格倉(cāng)一般能夠覆蓋300個(gè)團(tuán)，約150個(gè)小區(qū)。二級(jí)倉(cāng)配所用車(chē)輛基本采用外包公司形式，配20輛小面包車(chē)或者廂式貨車(chē)，

單車(chē)每日訂單量約為500~750件。圖：網(wǎng)格倉(cāng)—團(tuán)長(zhǎng)配送車(chē)輛信息倉(cāng)配階段覆蓋范圍車(chē)輛類(lèi)型車(chē)輛性質(zhì)車(chē)輛數(shù)配送：網(wǎng)格倉(cāng)—團(tuán)長(zhǎng)20公里小型面包車(chē)或廂式貨車(chē)基本為外包第三方公司20輛左右車(chē)輛滿(mǎn)載率日訂單量每車(chē)日訂單量線(xiàn)路一般為85%1~1.5萬(wàn)件500~750件就近規(guī)劃配送時(shí)間覆蓋小區(qū)第二日早上10點(diǎn)至下午4點(diǎn)送達(dá)50~200個(gè)資料來(lái)源：草根調(diào)研，招商證券-

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-團(tuán)長(zhǎng)：身兼數(shù)職，返傭尚未存在激勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)?

團(tuán)長(zhǎng)是連接C端與供貨商的核心渠道，主要負(fù)責(zé)建群運(yùn)營(yíng)、發(fā)起團(tuán)購(gòu)、對(duì)接自提、處理售后等。該環(huán)節(jié)絕大多數(shù)以自提方式開(kāi)展，團(tuán)長(zhǎng)的招募依賴(lài)BD團(tuán)隊(duì)。?

標(biāo)準(zhǔn)程度下1個(gè)小區(qū)2個(gè)團(tuán)長(zhǎng)，大部分團(tuán)長(zhǎng)兼任多個(gè)平臺(tái)。目前多家平臺(tái)均需要招募團(tuán)長(zhǎng)來(lái)開(kāi)拓小區(qū)，因而出現(xiàn)了小區(qū)內(nèi)多個(gè)團(tuán)長(zhǎng)存在的局面，90%的團(tuán)長(zhǎng)兼任多個(gè)平臺(tái)。以美團(tuán)為例，一個(gè)500~1000戶(hù)的小區(qū)可能2個(gè)團(tuán)長(zhǎng)足夠，但是目前有5~10個(gè)，初期將在一個(gè)小區(qū)招募多個(gè)團(tuán)長(zhǎng)，最終以?xún)?yōu)勝劣汰的方式留存2個(gè)左右。?

團(tuán)長(zhǎng)返傭?qū)用嫔形创嬖诩?lì)競(jìng)爭(zhēng)。由于兼職現(xiàn)象較多，大部分團(tuán)長(zhǎng)能夠接受的黃金兼職比例大概在3家，目前團(tuán)長(zhǎng)返傭?qū)用娓?jìng)爭(zhēng)并不激烈，各家的返傭水平均為9%~11%。單個(gè)團(tuán)長(zhǎng)在單個(gè)平臺(tái)的月收入約為1500元。圖：團(tuán)長(zhǎng)收入計(jì)算客單價(jià)10元+/天銷(xiāo)售額1500元+/天付費(fèi)率25%訂單50+筆/天群人數(shù)200+傭金率10%團(tuán)長(zhǎng)預(yù)估收益1500元/月資料來(lái)源：草根調(diào)研，招商證券-

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-三、競(jìng)爭(zhēng)力分析：訂單密度是核心，管理能力存差異?訂單密度是決定履約費(fèi)用率的最重要因素?模式大同小異，差異在精細(xì)化管理能力與經(jīng)驗(yàn)迭代?部分倉(cāng)儲(chǔ)有限城市存在先發(fā)優(yōu)勢(shì)-

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-訂單密度是決定履約費(fèi)用率的最重要因素?

社區(qū)團(tuán)購(gòu)在成本方面存在一定的規(guī)模效應(yīng)，其主要體現(xiàn)在配送和倉(cāng)儲(chǔ)兩方面。一個(gè)成熟的社區(qū)團(tuán)購(gòu)模型中，倉(cāng)庫(kù)內(nèi)部分揀裝卸和搬運(yùn)成本約占23%，而配送成本占60%~75%。規(guī)模效應(yīng)在單倉(cāng)模型和配送效率上均有一定的體現(xiàn)：?

訂單在區(qū)域上是否集中對(duì)于效率的影響較為顯著。車(chē)輛數(shù)目不僅受訂單量的影響，而且還受到區(qū)域分散程度的影響。如果訂單足夠密集，能夠?qū)崿F(xiàn)單車(chē)效率的顯著提升。目前在新開(kāi)拓區(qū)域，新車(chē)的裝載率大概30%。?

中心倉(cāng)每日業(yè)務(wù)量約為15單每日每平米，平均每單可變成本為0.16元，中心倉(cāng)每天業(yè)務(wù)量由12變化至18，每單成本將由0.2032元降低至0.1355元，每天業(yè)務(wù)量每增加一單位，單個(gè)訂單成本減小0.01元左右。?

網(wǎng)格倉(cāng)每日訂單正常值約為1萬(wàn)件，回收期約為14個(gè)月，投資回報(bào)率約為31.27%。樂(lè)觀預(yù)期下，網(wǎng)格倉(cāng)內(nèi)每日訂單量增加200萬(wàn)至10200萬(wàn)件，投資回收周期可縮短1個(gè)月，當(dāng)年的投資回報(bào)率提升約2%。表：網(wǎng)格倉(cāng)單個(gè)訂單成本對(duì)訂單量的敏感性分析訂單量（單/平米/天）12131415161718單個(gè)訂單成本（元）0.20320.18760.17420.16260.15240.14340.1355表：網(wǎng)格倉(cāng)投資回報(bào)率對(duì)訂單量的敏感性分析訂單量現(xiàn)金回收周期（月）投資回報(bào)率80001736.01%90001534.28%100001432.71%110001331.27%120001229.96%130001128.75%140001027.64%15000926.61%資料來(lái)源：草根調(diào)研，招商證券-19-模式大同小異，差異在精細(xì)化管理能力與經(jīng)驗(yàn)迭代?

各巨頭倉(cāng)配模式大同小異，差別不大。目前多多買(mǎi)菜、美團(tuán)優(yōu)選、橙心優(yōu)選、興盛優(yōu)選、十薈團(tuán)等巨頭均為中心倉(cāng)—網(wǎng)格倉(cāng)—團(tuán)長(zhǎng)三級(jí)倉(cāng)配，其中橙心優(yōu)選部分中心倉(cāng)通過(guò)代運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行運(yùn)營(yíng)（重慶橙心倉(cāng)由發(fā)網(wǎng)代運(yùn)營(yíng)），其他公司以自營(yíng)居多；十薈團(tuán)部分網(wǎng)格倉(cāng)自營(yíng)，而其他公司以外包居多，但整體模式差別不大。?

訂單密度之外，精細(xì)化管理能力與經(jīng)驗(yàn)迭代是造成物流效率差異的主要原因。以興盛優(yōu)選為例，興盛優(yōu)選起家于芙蓉興盛便利店，傳統(tǒng)零售業(yè)本身具備很強(qiáng)的成本管控意識(shí)與精細(xì)化管理能力；同時(shí)興盛對(duì)于配送路線(xiàn)進(jìn)行不斷試錯(cuò)與優(yōu)化，線(xiàn)路全部跑熟，同時(shí)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的持續(xù)迭代，其全鏈條履約費(fèi)用率顯著低于競(jìng)對(duì)。表：全國(guó)性社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)履約對(duì)比社團(tuán)企業(yè)全國(guó)平臺(tái)X全國(guó)平臺(tái)S網(wǎng)格倉(cāng)到店物流成本3%+；其中物流成本綜合0.4元/單6%+采用總部運(yùn)營(yíng)模式，客服和人事都在總部，地方人員較少，人員成本較低每個(gè)省份都有人事等部門(mén)，部門(mén)分類(lèi)多，人員成本高。人員管理開(kāi)店模式合并方式開(kāi)發(fā)門(mén)店，成本較高，需6-10個(gè)月去消化原先體系門(mén)店開(kāi)發(fā)成本很低，僅為1%-

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-資料來(lái)源：草根調(diào)研，招商證券部分倉(cāng)儲(chǔ)有限城市存在先發(fā)優(yōu)勢(shì)?

從新開(kāi)拓城市和成熟區(qū)的成本結(jié)構(gòu)對(duì)比來(lái)看，目前成本結(jié)構(gòu)的差異主要來(lái)源于前臺(tái)毛利的差異以及倉(cāng)配的差異。?

對(duì)于新開(kāi)城市而言，前臺(tái)毛利約比成熟區(qū)低約5%?

新開(kāi)城市倉(cāng)配比成熟區(qū)高約2%?

業(yè)內(nèi)倉(cāng)庫(kù)競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)地區(qū)差異化，企業(yè)應(yīng)爭(zhēng)先取得三線(xiàn)及以下城市倉(cāng)庫(kù)以獲下沉優(yōu)勢(shì)。倉(cāng)庫(kù)的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度因城市而異，目前在倉(cāng)庫(kù)資源相對(duì)稀缺的城市建立倉(cāng)庫(kù)會(huì)面臨競(jìng)對(duì)強(qiáng)烈競(jìng)爭(zhēng)，南昌等城市先進(jìn)入者已占有大部分倉(cāng)庫(kù)，具備優(yōu)質(zhì)區(qū)位的倉(cāng)庫(kù)具備一定稀缺性。表：某老牌社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)成熟區(qū)和新開(kāi)城市成本結(jié)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)對(duì)比成熟區(qū)22%~23%10%新開(kāi)城市某互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)團(tuán)購(gòu)前臺(tái)毛利團(tuán)長(zhǎng)傭金大標(biāo)品本地商品倉(cāng)配17%~18%15%~16%10%10%-2%~3%12%~13%7%~8%1%~2%---9%~10%1%26%未知售后-

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-資料來(lái)源：草根調(diào)研，招商證券四、趨勢(shì)判斷：模式仍在迭代，標(biāo)準(zhǔn)化為必然趨勢(shì)?中心倉(cāng)：履約集中化帶動(dòng)中心倉(cāng)需求增長(zhǎng)面積提升?網(wǎng)格倉(cāng)：專(zhuān)業(yè)的網(wǎng)格倉(cāng)服務(wù)商將出現(xiàn)?團(tuán)長(zhǎng)端：履約標(biāo)準(zhǔn)化，自提冷柜或是方向之一-

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-中心倉(cāng)：履約集中化帶動(dòng)中心倉(cāng)需求增長(zhǎng)面積提升?

社區(qū)團(tuán)購(gòu)模式降低電商（尤其是生鮮電商）履約成本，帶動(dòng)電商整體滲透率上行，中心倉(cāng)需求將迎來(lái)增長(zhǎng)，倉(cāng)儲(chǔ)租金或?qū)⑻嵘?。同時(shí)，社區(qū)團(tuán)購(gòu)帶動(dòng)電商履約集中化發(fā)展，未來(lái)中心倉(cāng)單倉(cāng)面積將有所提升。例如，東百集團(tuán)物流項(xiàng)目數(shù)在19年迎來(lái)猛增，新簽約數(shù)同比增長(zhǎng)458%，體現(xiàn)中心倉(cāng)的建設(shè)的強(qiáng)烈需求增長(zhǎng)；根據(jù)普洛斯中國(guó)區(qū)物流倉(cāng)儲(chǔ)變化，2017年物流倉(cāng)儲(chǔ)面積增長(zhǎng)到7.5百萬(wàn)平米，總量將帶動(dòng)單體上漲，預(yù)計(jì)未來(lái)中心倉(cāng)單倉(cāng)面積也將有所提升。圖

：普洛斯中國(guó)區(qū)物流倉(cāng)儲(chǔ)租金變化趨勢(shì)圖

：普洛斯中國(guó)區(qū)物流倉(cāng)儲(chǔ)面積變化（百萬(wàn)平方米）中國(guó)7.58765432108.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%43.93.21.31.12011

2012

2013

2014

2015

2017-

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-資料來(lái)源：公司公告，招商證券網(wǎng)格倉(cāng)：專(zhuān)業(yè)的網(wǎng)格倉(cāng)服務(wù)商將出現(xiàn)?

網(wǎng)格倉(cāng)作為社區(qū)團(tuán)購(gòu)的中間環(huán)節(jié)，具備承上啟下的重要作用。目前平臺(tái)主要將網(wǎng)格倉(cāng)外包給當(dāng)?shù)刂行∩碳遥@些網(wǎng)格倉(cāng)服務(wù)商大多具備自己的倉(cāng)庫(kù)，但倉(cāng)庫(kù)質(zhì)量不一，商戶(hù)管理能力不一，整體標(biāo)準(zhǔn)化程度、經(jīng)營(yíng)效率提升空間較大。未來(lái)類(lèi)似中心倉(cāng)的專(zhuān)業(yè)的網(wǎng)格倉(cāng)服務(wù)商（包括網(wǎng)格倉(cāng)建設(shè)+網(wǎng)格代運(yùn)營(yíng)）有望迎來(lái)發(fā)展。圖

：社區(qū)團(tuán)購(gòu)網(wǎng)格倉(cāng)-

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-資料來(lái)源：招商證券團(tuán)長(zhǎng)端：履約標(biāo)準(zhǔn)化，自提冷柜或是方向之一?

團(tuán)長(zhǎng)同時(shí)具備獲客和終端履約的功能。巨頭通過(guò)社區(qū)團(tuán)購(gòu)模式提升行業(yè)效率的前提在于前端具備足夠多的訂單量，通過(guò)集約化模式降低履約成本，因而平臺(tái)方前期需要利用眾多團(tuán)長(zhǎng)的私域流量為平臺(tái)進(jìn)行導(dǎo)流，但隨著消費(fèi)者對(duì)社區(qū)團(tuán)購(gòu)的消費(fèi)模式形成心智和習(xí)慣，團(tuán)長(zhǎng)的銷(xiāo)售作用將逐漸弱化。另一方面，目前團(tuán)長(zhǎng)終端履約的標(biāo)準(zhǔn)化程度還非常低，消費(fèi)者提貨體驗(yàn)差異較大，而巨頭更希望將社區(qū)團(tuán)購(gòu)發(fā)展為標(biāo)準(zhǔn)化程度高、人為因素少、可快速?gòu)?fù)制的模式，因此終端團(tuán)長(zhǎng)履約的標(biāo)準(zhǔn)化將是未來(lái)的必然趨勢(shì)。?

終端自提冷柜或是未來(lái)發(fā)展方向之一。以蘇州食行生鮮為例，食行通過(guò)在小區(qū)內(nèi)自建自提冷柜、消費(fèi)者到冷柜自提的模式進(jìn)行終端履約，自提柜履約成本（包含折舊+租金+電費(fèi)）費(fèi)用率約為2%，公司蘇州地區(qū)已實(shí)現(xiàn)盈利。圖：食行生鮮自提冷柜表：食行生鮮自提