私募股權(quán)投資PE課件

私募股權(quán)投資（PE）私募股權(quán)投資（PE）1一、PE的特征與盈利模式初始階段成長(zhǎng)階段快速發(fā)展階段穩(wěn)定發(fā)展階段成熟階段規(guī)模EXITIPOVCVC/PE初始階段成長(zhǎng)階段快速發(fā)展階段穩(wěn)定與成熟階段PEAngle一、PE的特征與盈利模式初始階段成長(zhǎng)階段快速發(fā)展階段穩(wěn)定發(fā)展實(shí)務(wù)上PE＝VCPrivate

Equity（PE），私募股權(quán)投資通過(guò)私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資VentureCapital（VC），風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資向非上市的成長(zhǎng)性企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，主要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式PE＝VC，主要特點(diǎn)相同資金募集方式：私募方式，區(qū)別于公募投資對(duì)象：非上市企業(yè)投資方式：權(quán)益性投資，區(qū)別于借貸，一般不控股投資階段：集中投資于成長(zhǎng)期和成熟期項(xiàng)目專業(yè)投資+專業(yè)服務(wù)實(shí)務(wù)上PE＝VCPrivate

Equity（PE），私募股PE運(yùn)行周期PE的主要環(huán)節(jié)核心：募資和投資募資投資投資后管理退出PE運(yùn)行周期募資投資投資后管理退出目的：不以分紅、取得長(zhǎng)久控制權(quán)為目的，而是以股權(quán)增值作為目的資金募集：向特定機(jī)構(gòu)和個(gè)人募集。如銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、上市公司、未上市大型集團(tuán)公司投資方向：多采取權(quán)益投資方式，PE參與被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理并提供增值服務(wù)投資期限：中長(zhǎng)期投資，一般可達(dá)5到7年；且多為封閉性投資，流動(dòng)性差退出機(jī)制：“以退為進(jìn)，為賣而買”，在投資伊始就設(shè)置了退出機(jī)制目的：不以分紅、取得長(zhǎng)久控制權(quán)為目的，而是以股權(quán)增值作為目的PE的特點(diǎn)高風(fēng)險(xiǎn)性高收益性低流動(dòng)性主要投向高新技術(shù)領(lǐng)域較高的專業(yè)性和參與性組合投資聯(lián)合投資PE的特點(diǎn)高風(fēng)險(xiǎn)性PE的盈利模式排序階段 主要工作內(nèi)容1項(xiàng)目尋找通過(guò)各種渠道，找到有IPO意向和潛質(zhì)的企業(yè)，進(jìn)行初步的接洽，建立合作意向2投資分析對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)和法律等全方位的盡職調(diào)查，設(shè)計(jì)合作框架，測(cè)算投資收益3項(xiàng)目投資簽訂相關(guān)投資協(xié)議，出資，完成工商注冊(cè)變更等手續(xù)4項(xiàng)目管理按照公司治理結(jié)構(gòu)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行輔導(dǎo)與監(jiān)控，同時(shí)著手IPO方面的設(shè)計(jì)5項(xiàng)目退出推進(jìn)企業(yè)實(shí)施IPO，擇機(jī)拋售股票套現(xiàn)

PE本質(zhì)上是產(chǎn)業(yè)與資本相結(jié)合的過(guò)程。在項(xiàng)目尋找、分析、投資及管理階段，更多偏重產(chǎn)業(yè)范疇的業(yè)務(wù)，而項(xiàng)目募資、退出階段則偏重資本范疇業(yè)務(wù)。PE對(duì)投資經(jīng)理的素質(zhì)要求較高！PE的盈利模式排序階段 主要工作內(nèi)容1項(xiàng)目尋找通過(guò)各種渠道7

PE的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)缺少產(chǎn)業(yè)資源，在技術(shù)、經(jīng)營(yíng)管理上不能直接提供支持與服務(wù)不熟悉產(chǎn)業(yè)，溝通方面存在一定困難，有時(shí)會(huì)“添亂”優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)不要求控股，不參與企業(yè)的日常管理和經(jīng)營(yíng)要求派駐財(cái)務(wù)總監(jiān)不會(huì)成為潛在競(jìng)爭(zhēng)者挑選“好”企業(yè)，特別關(guān)注管理團(tuán)隊(duì)關(guān)注企業(yè)3年后上市的可能性注入資本運(yùn)作方面的網(wǎng)絡(luò)和資源PE的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)缺少產(chǎn)業(yè)資源，在技術(shù)、經(jīng)營(yíng)管理上不能直接提PE：上市公司制造商公司名稱代表項(xiàng)目備注鼎暉蒙牛、李寧、南孚電池、雙匯、江西賽維、百麗、航美傳媒等中金系凱雷PacificChinaHoldings、太平洋保險(xiǎn)、揚(yáng)州誠(chéng)德鋼管、太平洋保險(xiǎn)、重慶國(guó)際復(fù)合材料有限公司弘毅中國(guó)玻璃等國(guó)企改制項(xiàng)目聯(lián)想系黑石藍(lán)星股份梁錦松主政貝恩泉林包裝、中視金橋、金盛集團(tuán)、飛翔化工TPG深發(fā)展銀行、廣匯汽車、萊斯達(dá)、云南紅酒華奧物種、ShangPharma、友友購(gòu)物最早進(jìn)入中國(guó)的外資PE渤?；鹛旖蜾摴堋⒊啥忌虡I(yè)銀行首家國(guó)字號(hào)的PE基金KKR天瑞水泥杠桿投資高盛工行、網(wǎng)通、雙匯、邁瑞、尚德、西部礦業(yè)等參與直接投資的投行摩根士丹利蒙牛乳業(yè)、平安保險(xiǎn)、南孚電池、海螺水泥、恒安國(guó)際、山水水泥、永樂(lè)家電參與直接投資的投行美林中國(guó)銀行、天合光能、同濟(jì)堂藥業(yè)、璽誠(chéng)傳媒參與直接投資的投行PE：上市公司制造商公司名稱代表項(xiàng)目備注鼎暉蒙牛、李寧、南孚92011年P(guān)E募資再次發(fā)力已募集完成235支基金2011年P(guān)E募資再次發(fā)力已募集完成235支基金國(guó)外資金來(lái)源二、PE的募資在歐洲，銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)是PE重要資金來(lái)源在美國(guó)，養(yǎng)老基金、個(gè)人、捐贈(zèng)基金是重要資金來(lái)源11國(guó)外資金來(lái)源二、PE的募資在歐洲，銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)是PE我國(guó)PE資金來(lái)源包括：政府資金，包括各級(jí)政府對(duì)創(chuàng)業(yè)資本的直接投資國(guó)有獨(dú)資公司資金非上市公司資金上市公司資金金融機(jī)構(gòu)資金，包括銀行和保險(xiǎn)公司、證券公司、信托公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)的各類資金投入事業(yè)單位、自然人及其他出資我國(guó)PE資金來(lái)源包括：私募股權(quán)投資PE課件三、PE投資BP、項(xiàng)目接洽

初步分析發(fā)現(xiàn)價(jià)值商務(wù)談判交易設(shè)計(jì)與投資報(bào)告投資決策增值服務(wù)與管理慎審調(diào)查定期管理報(bào)告投資決議，正式的投資協(xié)議投資建議書(shū)投資條款TermSheet盡職調(diào)查報(bào)告立項(xiàng)報(bào)告投資率：平均每收到100份商業(yè)計(jì)劃書(shū)，5－10分會(huì)受到重視，最后可能只有1個(gè)項(xiàng)目投資。工作量分布：20％在挑項(xiàng)目；50％對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查；10％在談判和設(shè)計(jì)投資方案；20％在投資后管理。三、PE投資BP、項(xiàng)目接洽初步分析發(fā)現(xiàn)價(jià)值商務(wù)談判交易設(shè)計(jì)（一）商業(yè)計(jì)劃書(shū)（BP）企業(yè)根據(jù)融資和其它發(fā)展目標(biāo)，按照一定格式和內(nèi)容，全面展示目前狀況及未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ臅?shū)面材料。創(chuàng)業(yè)者與投資者接觸的工具與橋梁公司介紹：基本情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東背景、關(guān)聯(lián)企業(yè)、歷史沿革管理團(tuán)隊(duì)及人力資源：組織構(gòu)架、高級(jí)管理人員、內(nèi)部管理控制、人員結(jié)構(gòu)和分布行業(yè)與市場(chǎng)：市場(chǎng)環(huán)境分析、市場(chǎng)機(jī)會(huì)、競(jìng)爭(zhēng)者、未來(lái)趨勢(shì)產(chǎn)品/服務(wù)、商業(yè)模式：產(chǎn)品（服務(wù)）介紹、獨(dú)特性、市場(chǎng)定位、目標(biāo)市場(chǎng)、目標(biāo)客戶、市場(chǎng)占有率、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：近3年的審計(jì)報(bào)告、財(cái)務(wù)分析報(bào)告、主要資產(chǎn)債務(wù)清單發(fā)展規(guī)劃與盈利預(yù)測(cè)融資計(jì)劃：資金需求及使用計(jì)劃、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資退出及可能投資回報(bào)（一）商業(yè)計(jì)劃書(shū)（BP）企業(yè)根據(jù)融資和其它發(fā)展目標(biāo)，按照一定商業(yè)計(jì)劃書(shū)中的5％－10％受到關(guān)注要正確認(rèn)識(shí)自己

不要過(guò)度包裝商業(yè)計(jì)劃書(shū)中的5％－10％受到關(guān)注要正確認(rèn)識(shí)自己

不要過(guò)度包要正視問(wèn)題不要漫天要價(jià)要正視問(wèn)題不要漫天要價(jià)（二）盡職調(diào)查盡職調(diào)查DueDiligence（DD）對(duì)企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)和文檔、管理人員的背景、市場(chǎng)、管理、技術(shù)、財(cái)務(wù)，以及可能存在資金風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)做全面深入的審核是對(duì)商業(yè)計(jì)劃書(shū)的全面審核，既是發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，同時(shí)也要發(fā)現(xiàn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)挖掘價(jià)值，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)（二）盡職調(diào)查盡職調(diào)查DueDiligence（DD）挖盡職調(diào)查的框架盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)股權(quán)瑕疵資產(chǎn)完整性償債能力或有債務(wù)法律訴訟現(xiàn)實(shí)價(jià)值未來(lái)可能價(jià)值以資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力為衡量標(biāo)準(zhǔn)的價(jià)值評(píng)判未來(lái)發(fā)展前景調(diào)查資本市場(chǎng)喜好與IPO前景以股權(quán)為脈絡(luò)的歷史沿革調(diào)查以業(yè)務(wù)流程為主線的資產(chǎn)調(diào)查以真實(shí)性和流動(dòng)性為主的銀行債務(wù)和其他債務(wù)調(diào)查以擔(dān)保和訴訟為主的法律風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查合規(guī)性/銀行貸款/還貸能力投資價(jià)值發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以競(jìng)爭(zhēng)力為核心的產(chǎn)品和市場(chǎng)調(diào)查盡職調(diào)查的框架盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)股權(quán)瑕疵資產(chǎn)完整性償債（三）投資標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)先進(jìn)，模式創(chuàng)新－－代表先進(jìn)技術(shù)發(fā)展方向市場(chǎng)前景廣闊－－代表市場(chǎng)的需求管理團(tuán)隊(duì)誠(chéng)信、綜合素質(zhì)高－－代表股東根本利益股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、明晰；股東資源具有互補(bǔ)性主營(yíng)業(yè)務(wù)突出、處于發(fā)展的上升初期財(cái)務(wù)管理規(guī)范以“三個(gè)代表”為核心的選擇標(biāo)準(zhǔn)（三）投資標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)先進(jìn)，模式創(chuàng)新－－代表先進(jìn)技術(shù)發(fā)展方向以“管理團(tuán)隊(duì)管理團(tuán)隊(duì)是選擇項(xiàng)目時(shí)最重要的決定因素綜合素質(zhì)高，懂經(jīng)營(yíng)、善管理、會(huì)溝通誠(chéng)信度高，代表股東利益具有艱苦創(chuàng)業(yè)、執(zhí)著向上、鍥而不舍精神團(tuán)隊(duì)有共同的理念、相互信任與合作講真話、辦實(shí)事管理團(tuán)隊(duì)管理團(tuán)隊(duì)是選擇項(xiàng)目時(shí)最重要的決定因素講真話、辦實(shí)事學(xué)習(xí)型團(tuán)隊(duì)擅長(zhǎng)與人合作學(xué)習(xí)型團(tuán)隊(duì)擅長(zhǎng)與人合作強(qiáng)大的市場(chǎng)開(kāi)拓能力－－把梳子賣給和尚勤儉持家強(qiáng)大的市場(chǎng)開(kāi)拓能力勤儉持家不安于現(xiàn)狀不輕易放棄不安于現(xiàn)狀不輕易放棄技術(shù)與模式技術(shù)不在于高精尖，而在于：創(chuàng)新性，區(qū)別于傳統(tǒng)技術(shù)獨(dú)占性，難以獲取或復(fù)制盈利性，帶來(lái)成本下降或性能提高持續(xù)性，技術(shù)儲(chǔ)備和持續(xù)創(chuàng)新能力能賣出產(chǎn)品的技術(shù)才是好技術(shù)技術(shù)與模式技術(shù)不在于高精尖，而在于：能賣出產(chǎn)品的技術(shù)才是好技技術(shù)創(chuàng)新模式創(chuàng)新技術(shù)創(chuàng)新模式創(chuàng)新行業(yè)領(lǐng)先成本優(yōu)勢(shì)行業(yè)領(lǐng)先成本優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)前景這個(gè)市場(chǎng)富有想象空間嗎賺錢的模式是怎么樣的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)怎么樣容易被別人追上嗎這個(gè)模式容易被復(fù)制嗎利潤(rùn)才是硬道理市場(chǎng)前景這個(gè)市場(chǎng)富有想象空間嗎利潤(rùn)才是硬道理足夠大的市場(chǎng)容量足夠大的市場(chǎng)容量公司治理公司治理股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、明晰股東之間信任合作股東資源互補(bǔ)股東對(duì)公司能有效控制關(guān)聯(lián)交易透明公司治理公司治理（四）投資估值（Valuation）估值決定投資價(jià)格估值：公司價(jià)值投資價(jià)格：每股多少錢關(guān)鍵是確定投資金額和獲得股權(quán)比例如果投資金額是確定的，估值不同，股權(quán)比例不同；如果股權(quán)比例是確定的，估值不同，投資金額不同（四）投資估值（Valuation）估值決定投資價(jià)格估值方法市盈率（PE）定價(jià)法P＝凈利潤(rùn)×PE，PE決定價(jià)值市凈率（PB）定價(jià)法P＝每股凈資產(chǎn)×PB估值時(shí)的參照指標(biāo)現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）法預(yù)測(cè)公司未來(lái)現(xiàn)金流、資本成本，對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)適用于較為成熟、偏后期的公司或上市公司任何估值方法都要考慮投資人的收益空間任何估值結(jié)果都是雙方商談的結(jié)果估值方法市盈率（PE）定價(jià)法投資前價(jià)值和投資后價(jià)值投資前價(jià)值（Pre-Money），投資的資金進(jìn)入前，公司的價(jià)值投資后價(jià)值（Post-Money），投資的資金進(jìn)入后，公司的價(jià)值Post-Money＝Pre-Money＋投資金額公司注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，凈資產(chǎn)3000萬(wàn)元，2011年凈利潤(rùn)1500萬(wàn)元。按照5倍市盈率融資，融資金額1000萬(wàn)元。公司的價(jià)值？?jī)r(jià)值概念要明確投資前價(jià)值和投資后價(jià)值投資前價(jià)值（Pre-Money），投資問(wèn)題關(guān)鍵：5倍市盈率是投資前還是投資后？5倍市盈率是投資前的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)Pre-Money：1500×5＝7500萬(wàn)元Post-Money：7500＋1000＝8500萬(wàn)元投資1000萬(wàn)元的股權(quán)比例11.76％，投資后PE是5.675倍市盈率是投資后的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)Post-Money：1500×5＝7500萬(wàn)元Pre-Money：7500－1000＝6500萬(wàn)元投資1000萬(wàn)元的股權(quán)比例13.33％（1000/6500）投資前PE是4.33倍（6500/1500）投資人一般采用Post-Money，即投資多少，獲得多少股權(quán)比例問(wèn)題關(guān)鍵：5倍市盈率是投資前還是投資后？股權(quán)稀釋股權(quán)稀釋是指在投資時(shí)或投資后，因其他投資人的進(jìn)入，導(dǎo)致原投資人持有的股權(quán)稀釋未來(lái)股權(quán)融資提供給高管人員的期權(quán)其他股東可能享有的認(rèn)股權(quán)上市稀釋，可能高達(dá)25%投資人股權(quán)稀釋時(shí)，股權(quán)價(jià)值可能發(fā)生變化股權(quán)稀釋對(duì)價(jià)值會(huì)有影響股權(quán)稀釋股權(quán)稀釋是指在投資時(shí)或投資后，因其他投資人的進(jìn)入，導(dǎo)（五）投資條款（TermSheet）投資條款TermSheet：企業(yè)或原股東與投資人達(dá)成的具體的投資方面的商業(yè)條款。是投資方案的具體表現(xiàn)，是最終投資協(xié)議的基礎(chǔ)和核心。（五）投資條款（TermSheet）投資條款TermSh1.投資價(jià)格投資價(jià)格確定的基礎(chǔ)就是投資估值投資價(jià)格的表現(xiàn)形式投資金額與對(duì)應(yīng)的股權(quán)比例根據(jù)金額和比例，再折算具體的每股價(jià)格或者PE1.投資價(jià)格投資價(jià)格確定的基礎(chǔ)就是投資估值2.投資工具與方式信息不對(duì)稱、不確定性、高風(fēng)險(xiǎn)等決定了風(fēng)險(xiǎn)投資工具的多樣性直接投資優(yōu)先股可換股優(yōu)先股可換股債券分階段投資2.投資工具與方式信息不對(duì)稱、不確定性、高風(fēng)險(xiǎn)等決定了風(fēng)險(xiǎn)投可換股債券對(duì)PE的優(yōu)勢(shì)（進(jìn)可攻，退可守）安全可靠，收益穩(wěn)定獲得控制權(quán)減少了信息不對(duì)稱投資的分階段性可換股債券對(duì)PE的優(yōu)勢(shì)（進(jìn)可攻，退可守）分階段投資分階段投資：對(duì)投資企業(yè)前景和企業(yè)家表現(xiàn)進(jìn)行階段性地重新評(píng)估，根據(jù)評(píng)估結(jié)果選擇是否繼續(xù)注入資金，減少?zèng)Q策失誤對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資形成中斷機(jī)制強(qiáng)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)：首輪投資如果達(dá)不到規(guī)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)投資家隨時(shí)會(huì)減少下一輪投資額，或要求更多的股權(quán)，甚至撤換管理層；同時(shí)，分階段投資的次數(shù)將影響對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)控強(qiáng)度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家產(chǎn)生激勵(lì)作用：隨時(shí)可能中止投資的壓力，激勵(lì)著企業(yè)家在每一個(gè)階段都努力工作分階段投資分階段投資：對(duì)投資企業(yè)前景和企業(yè)家表現(xiàn)進(jìn)行階段性地3.業(yè)績(jī)承諾與利益調(diào)整業(yè)績(jī)承諾：控股股東對(duì)公司未來(lái)一年或兩年的業(yè)績(jī)向投資者做出承諾。伴隨這種承諾一般都設(shè)定有利益調(diào)整機(jī)制。具體方式承諾具體的業(yè)績(jī)指標(biāo)若不能完成業(yè)績(jī)指標(biāo)，控股股東對(duì)投資人進(jìn)行利益補(bǔ)償具體的利益補(bǔ)償方式包括調(diào)整股權(quán)比例、現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)刃枰獦I(yè)績(jī)承諾的原因股東對(duì)企業(yè)承擔(dān)的管理責(zé)任不同考驗(yàn)信心，促使更加努力作為彌補(bǔ)雙方投資價(jià)格差異的手段3.業(yè)績(jī)承諾與利益調(diào)整業(yè)績(jī)承諾：控股股東對(duì)公司未來(lái)一年或兩年4.對(duì)賭協(xié)議“對(duì)賭協(xié)議”：投資方與融資方在達(dá)成融資協(xié)議時(shí)，對(duì)將來(lái)不確定情況進(jìn)行的約定。假如約定條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種權(quán)利；如約定條件不出現(xiàn)，融資方則行使一種權(quán)利。“對(duì)賭協(xié)議”前提：企業(yè)股權(quán)能夠反映企業(yè)整體價(jià)值，而這一整體價(jià)值的評(píng)估則依賴于企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)；企業(yè)價(jià)值雖然是由品牌、技術(shù)、管理等構(gòu)成，但最終將反映在企業(yè)未來(lái)收益中；由于未來(lái)無(wú)法預(yù)知，企業(yè)價(jià)值的判斷有賴于未來(lái)的實(shí)際業(yè)績(jī)

對(duì)賭協(xié)議的執(zhí)行只可能有兩個(gè)結(jié)果，雙贏或雙輸！4.對(duì)賭協(xié)議“對(duì)賭協(xié)議”：投資方與融資方在達(dá)成融資協(xié)議時(shí)，對(duì)5.股權(quán)回購(gòu)如果沒(méi)有實(shí)現(xiàn)規(guī)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，控股股東對(duì)投資人持有的股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)。回購(gòu)時(shí)，一般有約定的定價(jià)方式。具體方式公司回購(gòu)還是股東回購(gòu)回購(gòu)能力和回購(gòu)保障條款為什么要回購(gòu)促使目標(biāo)一致，并共同努力實(shí)現(xiàn)目標(biāo)一種簡(jiǎn)單的退出方式5.股權(quán)回購(gòu)如果沒(méi)有實(shí)現(xiàn)規(guī)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，控股股東對(duì)投資人持有6.防稀釋條款在未來(lái)融資時(shí)，保護(hù)投資人自身的利益具體包括：優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)未來(lái)融資時(shí)投資價(jià)格不能低于本次價(jià)格。如果低于本次價(jià)格，控股股東對(duì)投資人進(jìn)行補(bǔ)償，以確保投資人的投資價(jià)格不高于后面融資時(shí)的投資價(jià)格。6.防稀釋條款在未來(lái)融資時(shí)，保護(hù)投資人自身的利益7.共售條款控股股東或管理層股東向其他人轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，投資人有按照相同條件出售股權(quán)的優(yōu)先權(quán)目的：防止控股股東或管理層股東出逃7.共售條款控股股東或管理層股東向其他人轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，投資人有8.優(yōu)先清償條款在項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行清償時(shí)，投資人的股權(quán)先于控股股東或管理層股東得到清償目的：促使控股股東避免出現(xiàn)該類風(fēng)險(xiǎn)8.優(yōu)先清償條款在項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行清償時(shí)，投資人的股權(quán)9.委派董事以及投資后的權(quán)利投資后，投資人有派出董事/監(jiān)事/股東代表的權(quán)利投資后的管理權(quán)利，包括重大事項(xiàng)的參與權(quán)、否決權(quán)高管人選、管理層薪酬確定等9.委派董事以及投資后的權(quán)利投資后，投資人有派出董事/監(jiān)事/四、投資后管理積極幫助企業(yè)成長(zhǎng)幫助企業(yè)組建幫助企業(yè)擴(kuò)張退出IPO/M&A途徑和方法目標(biāo)組建/加強(qiáng)董事會(huì)強(qiáng)化管理團(tuán)隊(duì)、管理架構(gòu)確定戰(zhàn)略方向加強(qiáng)財(cái)務(wù)控制、法律架構(gòu)組建/加強(qiáng)公司治理結(jié)構(gòu)和管理架構(gòu)明晰戰(zhàn)略方向定期監(jiān)控公司財(cái)務(wù)報(bào)告定期參加董事會(huì)會(huì)議幫助公司融資幫助拓展業(yè)務(wù)幫助尋找商業(yè)/技術(shù)伙伴幫助公司達(dá)到IPO標(biāo)準(zhǔn)決定IPO的時(shí)間地點(diǎn)和中介機(jī)構(gòu)尋找M&A伙伴監(jiān)控公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)保證公司實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)確保成功退出IPO、M&A四、投資后管理積極幫助企業(yè)成長(zhǎng)幫助企業(yè)組建幫助企業(yè)擴(kuò)張退出途企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)投資后的技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制提高技術(shù)創(chuàng)新能力：資金改善了研發(fā)與實(shí)驗(yàn)條件，引進(jìn)了高端技術(shù)人才；風(fēng)險(xiǎn)資本的信息生產(chǎn)制度、關(guān)系型融資制度與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)制度，提供創(chuàng)新動(dòng)力；增值服務(wù)、階段性投資、網(wǎng)絡(luò)資源支持，強(qiáng)化創(chuàng)新能力提升創(chuàng)新效率：激勵(lì)制度、產(chǎn)權(quán)交換制度加速科技成果轉(zhuǎn)化隔離創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)：分階段投資、項(xiàng)目監(jiān)控等，提高創(chuàng)新成功率；利用與風(fēng)險(xiǎn)投資公司的技術(shù)開(kāi)發(fā)合作制度，隔離技術(shù)創(chuàng)新失敗的不利影響企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)投資后的技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制提高技術(shù)創(chuàng)新能力：資金改善了企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)資本后的公司治理機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)由于接受風(fēng)險(xiǎn)投資公司的監(jiān)督和控制、增值服務(wù)，其股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)構(gòu)成及激勵(lì)約束制度受到影響，形成了特殊的治理機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)資本項(xiàng)目監(jiān)控增值服務(wù)激勵(lì)機(jī)制股權(quán)結(jié)構(gòu)董事會(huì)圖1引入風(fēng)險(xiǎn)資本后高新技術(shù)企業(yè)治理機(jī)制控制權(quán)收益分配權(quán)現(xiàn)金流權(quán)治理機(jī)制企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)資本后的公司治理機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)由于接受風(fēng)險(xiǎn)投資公司企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)資本的成長(zhǎng)機(jī)制

改變企業(yè)的盈利模式：加快新技術(shù)產(chǎn)品的商業(yè)化生產(chǎn)進(jìn)程；借助資本實(shí)力，快速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模；利用規(guī)模效應(yīng)形成低成本優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)的措施：融資時(shí)機(jī)的選擇、管理障礙的突破、內(nèi)部資源的整合對(duì)對(duì)方短期行為遏制的措施企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)資本的成長(zhǎng)機(jī)制改變企業(yè)的盈利模式：加快新技術(shù)產(chǎn)五、投資退出退出、退出、還是退出退出是核心退出方式：上市、并購(gòu)、回購(gòu)、清算五、投資退出退出、退出、還是退出退出方式：上市、并購(gòu)、回購(gòu)、上市退出實(shí)現(xiàn)盈利性和流動(dòng)性，收益率較高能夠在較大程度上保留創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制權(quán)激勵(lì)企業(yè)家提高績(jī)效，減少代理成本有助于為企業(yè)發(fā)展提供后續(xù)資金，分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)上市限制條件嚴(yán)格，所需時(shí)間較長(zhǎng)上市成本高，退出手續(xù)繁瑣，涉及法律問(wèn)題多由于監(jiān)管，創(chuàng)業(yè)資本退出需要等待一段時(shí)間受市場(chǎng)行情影響較大上市退出實(shí)現(xiàn)盈利性和流動(dòng)性，收益率較高上市限制條件嚴(yán)格，所需54為什么選擇上市企業(yè)：財(cái)富增長(zhǎng)：從資產(chǎn)---盈利---到市值管理從私人公司變成公眾公司---眾人拾柴火焰高從以銀行和利潤(rùn)融資轉(zhuǎn)向公眾融資---開(kāi)啟合理的融資大門建立規(guī)范的公司治理---想犯錯(cuò)誤都難給管理層戴上激勵(lì)金手拷---由公眾為管理層的努力支付報(bào)酬知名度---不花錢的廣告，從地區(qū)走向世界抗風(fēng)險(xiǎn)---避免行業(yè)景氣的影響遺產(chǎn)---傳承股份而不是傳承企業(yè)PE投資機(jī)構(gòu)：公開(kāi)市場(chǎng)，透明流動(dòng)性，容易變現(xiàn)杠桿，投資增值上市是成功的需要54為什么選擇上市企業(yè)：上市是成功的需要并購(gòu)?fù)顺鍪掷m(xù)便捷，回收投資迅速，適用于多數(shù)不能上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可選擇股票交換作為支付形式，大大減少收購(gòu)方的財(cái)務(wù)壓力采取出售方式，管理層可能失去企業(yè)控制權(quán)由于收購(gòu)方較少，收購(gòu)價(jià)值被低估并購(gòu)?fù)顺鍪掷m(xù)便捷，回收投資迅速，適用于多數(shù)不能上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)

回購(gòu)?fù)顺霎a(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，操作簡(jiǎn)便易行，創(chuàng)業(yè)資本可迅速退出可將外部股權(quán)全部?jī)?nèi)部化，使創(chuàng)業(yè)企業(yè)保持充分的獨(dú)立性涉及變現(xiàn)及違約風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題涉及法律法規(guī)限制問(wèn)題

回購(gòu)?fù)顺霎a(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，操作簡(jiǎn)便易行，創(chuàng)業(yè)資本可迅速退出涉及清算退出降低了創(chuàng)業(yè)投資失敗項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本，減少損失承擔(dān)投資失敗的經(jīng)濟(jì)損失受到一定的法律限制，可能延誤退出時(shí)機(jī)清算退出降低了創(chuàng)業(yè)投資失敗項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本，減少損失承擔(dān)投資失我國(guó)退出情況（2006年）資料來(lái)源：清科《2006年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)年度研究報(bào)告》

2006年共發(fā)生100起退出案例，IPO數(shù)量30起，占30％。我國(guó)退出情況（2006年）資料來(lái)源：清科《2006年中國(guó)創(chuàng)業(yè)退出情況（2007年）2007年1-11月發(fā)生130起退出交易，IPO依然為主要退出方式，有92起，比例為70.8%，深圳中小板已成為創(chuàng)投支持的IPO的首選市場(chǎng)。

退出情況（2007年）2007年1-11月發(fā)生130起退出交

1、最孤獨(dú)的時(shí)光，會(huì)塑造最堅(jiān)強(qiáng)的自己。

2、把臉一直向著陽(yáng)光，這樣就不會(huì)見(jiàn)到陰影。

3、永遠(yuǎn)不要埋怨你已經(jīng)發(fā)生的事情，要么就改變它，要么就安靜的接受它。

4、不論你在什么時(shí)候開(kāi)始，重要的是開(kāi)始之后就不要停止。

5、通往光明的道路是平坦的，為了成功，為了奮斗的渴望，我們不得不努力。

6、付出了不一定有回報(bào)，但不付出永遠(yuǎn)沒(méi)有回報(bào)。

7、成功就是你被擊落到失望的深淵之后反彈得有多高。

8、為了照亮夜空，星星才站在天空的高處。

9、我們的人生必須勵(lì)志，不勵(lì)志就仿佛沒(méi)有靈魂。

10、拼盡全力，逼自己優(yōu)秀一把，青春已所剩不多。

11、一個(gè)人如果不能從內(nèi)心去原諒別人，那他就永遠(yuǎn)不會(huì)心安理得。

12、每個(gè)人心里都有一段傷痕，時(shí)間才是最好的療劑。

13、如果我不堅(jiān)強(qiáng)，那就等著別人來(lái)嘲笑。

14、早晨給自己一個(gè)微笑，種下一天旳陽(yáng)光。

15、沒(méi)有愛(ài)不會(huì)死，不過(guò)有了愛(ài)會(huì)活過(guò)來(lái)。

16、失敗的定義：什么都要做，什么都在做，卻從未做完過(guò)，也未做好過(guò)。

17、當(dāng)我微笑著說(shuō)我很好的時(shí)候，你應(yīng)該對(duì)我說(shuō)，安好就好。

18、人不僅要做好事，更要以準(zhǔn)確的方式做好事。

19、我們并不需要用太華麗的語(yǔ)言來(lái)包裹自己，因?yàn)槲覀円鲎钫鎸?shí)的自己。

20、一個(gè)人除非自己有信心，否則無(wú)法帶給別人信心。

21、為別人鼓掌的人也是在給自己的生命加油。

22、失去金錢的人損失甚少，失去健康的人損失極多，失去勇氣的人損失一切。

23、相信就是強(qiáng)大，懷疑只會(huì)抑制能力，而信仰就是力量。

24、那些嘗試去做某事卻失敗的人，比那些什么也不嘗試做卻成功的人不知要好上多少。

25、自己打敗自己是最可悲的失敗，自己戰(zhàn)勝自己是最可貴的勝利。

26、沒(méi)有熱忱，世間便無(wú)進(jìn)步。

27、失敗并不意味你浪費(fèi)了時(shí)間和生命，失敗表明你有理由重新開(kāi)始。

28、青春如此華美，卻在煙火在散場(chǎng)。

29、生命的道路上永遠(yuǎn)沒(méi)有捷徑可言，只有腳踏實(shí)地走下去。

30、只要還有明天，今天就永遠(yuǎn)是起跑線。

31、認(rèn)真可以把事情做對(duì)，而用心卻可以做到完美。

32、如果上帝沒(méi)有幫助你那他一定相信你可以。

33、只要有信心，人永遠(yuǎn)不會(huì)挫敗。

34、珍惜今天的美好就是為了讓明天的回憶更美好。

35、只要你在路上，就不要放棄前進(jìn)的勇氣，走走停停的生活會(huì)一直繼續(xù)。

36、大起大落誰(shuí)都有拍拍灰塵繼續(xù)走。

37、孤獨(dú)并不可怕，每個(gè)人都是孤獨(dú)的，可怕的是害怕孤獨(dú)。

38、寧可失敗在你喜歡的事情上，也不要成功在你所憎惡的事情上。

39、我很平凡，但骨子里的我卻很勇敢。

40、眼中閃爍的淚光，也將化作永不妥協(xié)的堅(jiān)強(qiáng)。

41、我不去想是否能夠成功，既然選了遠(yuǎn)方，便只顧風(fēng)雨兼程。

42、寧可自己去原諒別人，莫等別人來(lái)原諒自己。

43、踩著垃圾到達(dá)的高度和踩著金子到達(dá)的高度是一樣的。

44、每天告訴自己一次：我真的很不錯(cuò)。

45、人生最大的挑戰(zhàn)沒(méi)過(guò)于戰(zhàn)勝自己！

46、愚癡的人，一直想要?jiǎng)e人了解他。有智慧的人，卻努力的了解自己。

47、現(xiàn)實(shí)的壓力壓的我們喘不過(guò)氣也壓的我們走向成功。

48、心若有陽(yáng)光，你便會(huì)看見(jiàn)這個(gè)世界有那么多美好值得期待和向往。

49、相信自己，你能作繭自縛，就能破繭成蝶。

50、不能強(qiáng)迫別人來(lái)愛(ài)自己，只能努力讓自己成為值得愛(ài)的人。

51、不要拿過(guò)去的記憶，來(lái)折磨現(xiàn)在的自己。

52、汗水是成功的潤(rùn)滑劑。

53、人必須有自信，這是成功的秘密。

54、成功的秘密在于始終如一地忠于目標(biāo)。

55、只有一條路不能選擇――那就是放棄。

56、最后的措手不及是因?yàn)楫?dāng)初游刃有余的自己

57、現(xiàn)實(shí)很近又很冷，夢(mèng)想很遠(yuǎn)卻很溫暖。

58、沒(méi)有人能替你承受痛苦，也沒(méi)有人能搶走你的堅(jiān)強(qiáng)。

59、不要拿我跟任何人比，我不是誰(shuí)的影子，更不是誰(shuí)的替代品，我不知道年少輕狂，我只懂得勝者為。

60、如果你看到面前的陰影，別怕，那是因?yàn)槟愕谋澈笥嘘?yáng)光。

61、寧可笑著流淚，絕不哭著后悔。

62、覺(jué)得自己做得到和做不到，只在一念之間。

63、跌倒，撞墻，一敗涂地，都不用害怕，年輕叫你勇敢。

64、做最好的今天，回顧最好的昨天，迎接最美好的明天。

65、每件事情都必須有一個(gè)期限，否則，大多數(shù)人都會(huì)有多少時(shí)間就花掉多少時(shí)間。

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