2023年水處理行業(yè)分析報(bào)告

2023年水處理行業(yè)分析報(bào)告目錄一、水資源短缺和水質(zhì)污染急需投資改善 PAGEREFToc356159090\h51、水資源短缺和水質(zhì)污染 PAGEREFToc356159091\h52、國(guó)外經(jīng)驗(yàn)：治理水污染只能靠長(zhǎng)期、大額投資 PAGEREFToc356159092\h6（1）泰晤士河——治污首在“劫污”，投資污水處理廠是關(guān)鍵 PAGEREFToc356159093\h6（2）日本——投資增長(zhǎng)期歷時(shí)40余年 PAGEREFToc356159094\h7（3）美國(guó)——相對(duì)于大氣治理等其他環(huán)保領(lǐng)域，水處理投資更長(zhǎng)期、規(guī)模更大 PAGEREFToc356159095\h83、投資領(lǐng)域 PAGEREFToc356159096\h8二、市政污水 PAGEREFToc356159097\h91、過(guò)去十年：市政污水投資高速增長(zhǎng) PAGEREFToc356159098\h92、投資效果：治污從“戰(zhàn)略相持”進(jìn)入“戰(zhàn)略反攻” PAGEREFToc356159099\h113、“十四五”是市政污水投資高峰 PAGEREFToc356159100\h12（1）“十四五”規(guī)劃投資比“十一五”上升17% PAGEREFToc356159101\h12（2）“十四五”實(shí)際投資可能超出全國(guó)規(guī)劃 PAGEREFToc356159102\h133、技術(shù)優(yōu)秀企業(yè)有望享有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) PAGEREFToc356159103\h15三、市政給水 PAGEREFToc356159104\h171、行業(yè)規(guī)模大，但盈利差 PAGEREFToc356159105\h182、從“量”到“質(zhì)”的轉(zhuǎn)變：拉動(dòng)投資增長(zhǎng) PAGEREFToc356159106\h19（1）供水量相對(duì)飽和；但水質(zhì)受重視程度不夠 PAGEREFToc356159107\h19（2）自來(lái)水提標(biāo)：由“量”向“質(zhì)”轉(zhuǎn)變 PAGEREFToc356159108\h21（3）提標(biāo)拉動(dòng)投資增長(zhǎng) PAGEREFToc356159109\h22（4）“十四五”投資規(guī)劃 PAGEREFToc356159110\h23四、工業(yè)水處理 PAGEREFToc356159111\h241、早于市政污水受到重視 PAGEREFToc356159112\h242、預(yù)計(jì)監(jiān)管趨嚴(yán)將拉動(dòng)工業(yè)廢水治理投資 PAGEREFToc356159113\h25（1）工業(yè)廢水治理投資與經(jīng)濟(jì)周期契合 PAGEREFToc356159114\h25（2）監(jiān)管趨嚴(yán)，投資上升應(yīng)是大勢(shì)所趨 PAGEREFToc356159115\h263、工業(yè)水處理的不同單元 PAGEREFToc356159116\h27四、膜技術(shù) PAGEREFToc356159117\h291、市場(chǎng)規(guī)模估算 PAGEREFToc356159118\h29（1）自來(lái)水——提標(biāo)需要投資 PAGEREFToc356159119\h29（2）市政污水——再生水拉動(dòng)膜技術(shù)需求 PAGEREFToc356159120\h30（3）海水淡化——水資源的重要補(bǔ)充 PAGEREFToc356159121\h31（4）工業(yè)水處理——膜技術(shù)傳統(tǒng)陣地 PAGEREFToc356159122\h312、膜技術(shù)公司 PAGEREFToc356159123\h32五、水務(wù)運(yùn)營(yíng)行業(yè) PAGEREFToc356159124\h341、水價(jià)體系和漲價(jià)趨勢(shì) PAGEREFToc356159125\h34（1）成本加成的原則 PAGEREFToc356159126\h35（2）漲價(jià)趨勢(shì) PAGEREFToc356159127\h362、成本和利潤(rùn) PAGEREFToc356159128\h37（1）成本構(gòu)成 PAGEREFToc356159129\h37（2）資本回報(bào)率相對(duì)穩(wěn)定 PAGEREFToc356159130\h383、異地?cái)U(kuò)張：市場(chǎng)和瓶頸并存 PAGEREFToc356159131\h39（1）預(yù)計(jì)異地?cái)U(kuò)張的市場(chǎng)空間仍然較大 PAGEREFToc356159132\h39（2）異地?cái)U(kuò)張的瓶頸 PAGEREFToc356159133\h40六、工業(yè)水處理公司業(yè)務(wù)模式探究 PAGEREFToc356159134\h401、人均產(chǎn)值是重要的指標(biāo) PAGEREFToc356159135\h412、規(guī)模大、發(fā)展快的行業(yè)是更理想的目標(biāo)客戶 PAGEREFToc356159136\h42八、行業(yè)標(biāo)桿分析：碧水源 PAGEREFToc356159137\h441、北京市場(chǎng)：預(yù)計(jì)未來(lái)三年投資是最高峰 PAGEREFToc356159138\h45（1）規(guī)劃超預(yù)期；預(yù)計(jì)投資高峰就在2023-2023 PAGEREFToc356159139\h46（2）中心城區(qū)仍是投資重點(diǎn)；公司在郊區(qū)也有布局 PAGEREFToc356159140\h47（3）配套管線規(guī)劃 PAGEREFToc356159141\h482、合資公司模式進(jìn)展順利 PAGEREFToc356159142\h493、新技術(shù)、新市場(chǎng) PAGEREFToc356159143\h51一、水資源短缺和水質(zhì)污染急需投資改善水資源短缺和水質(zhì)污染是中國(guó)長(zhǎng)期面臨的困境，改善這種困境，甚至僅僅使情況不再惡化，在我們看來(lái)都需要政府和企業(yè)持續(xù)、大量投資。1、水資源短缺和水質(zhì)污染中國(guó)人均水資源占有量?jī)H為2100立方米，相當(dāng)于世界平均水平的1/4，排名世界110位左右。根據(jù)水利部的統(tǒng)計(jì)，全國(guó)2023年缺水量達(dá)500多億立方米。而另一方面，過(guò)去十年我國(guó)生活用水和工業(yè)用水都保持著平均每年2-3%的剛性增長(zhǎng)。為保證城市和工業(yè)供水，中國(guó)部分犧牲了農(nóng)業(yè)和生態(tài)，直接/間接損失難以匡算。—據(jù)水利部統(tǒng)計(jì)，全國(guó)每年農(nóng)業(yè)缺水300億立方米，近1億畝面積因缺水不能有效灌溉，少生產(chǎn)糧食數(shù)百億公斤。污水灌溉的健康損失更難估計(jì)。—地下水超采引發(fā)地面沉降等嚴(yán)重問(wèn)題。地質(zhì)局2023年的研究顯示，華北平原地面沉降所造成的累計(jì)經(jīng)濟(jì)損失達(dá)3328億元。為緩和北方地區(qū)的水短缺，南水北調(diào)東、中線一期概算已達(dá)3500億元。水質(zhì)污染不僅直接威脅著人們的健康，也加劇了水資源的短缺。根據(jù)環(huán)保部的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)已經(jīng)沒(méi)有I類、II類水質(zhì)的大型湖泊。2、國(guó)外經(jīng)驗(yàn)：治理水污染只能靠長(zhǎng)期、大額投資中國(guó)正在重復(fù)發(fā)達(dá)國(guó)家“先污染，后治理”的道路。發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)顯示，對(duì)污水處理設(shè)施的大規(guī)模投資是控制、治理水體污染的核心，也是長(zhǎng)期的過(guò)程。（1）泰晤士河——治污首在“劫污”，投資污水處理廠是關(guān)鍵進(jìn)入20世紀(jì)后，泰晤士河水質(zhì)快速惡化，1950年河水達(dá)到完全缺氧的程度。1955年開始，泰晤士河引進(jìn)整套的污水處理設(shè)備，1955-80年間總污染負(fù)荷減少了90%，80年代泰晤士河水質(zhì)恢復(fù)到飲用水水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，大批魚類重現(xiàn)?，F(xiàn)在泰晤士河全流域污水處理廠470余座，日處理能力360萬(wàn)噸，與給水量相等。（2）日本——投資增長(zhǎng)期歷時(shí)40余年上世紀(jì)60-70年代，日本在經(jīng)濟(jì)發(fā)展達(dá)到高峰的階段也同時(shí)強(qiáng)調(diào)了對(duì)工業(yè)污染治理的投資，但政府主導(dǎo)的市政污水投資卻經(jīng)歷了40余年的增長(zhǎng)。日本國(guó)土交通省在1963-2023年實(shí)施了8次“下水道整備5年計(jì)劃”，投資不斷增長(zhǎng)，累計(jì)超過(guò)了70萬(wàn)億日元。至2023年第8次“下水道整備五（七）年計(jì)劃”結(jié)束時(shí)，全國(guó)污水處理覆蓋的人口接近80%，中央政府逐步退出投資主體，改由地方政府主導(dǎo)，投資額開始下降，但2023年下水道領(lǐng)域投資預(yù)算仍有2.3萬(wàn)億日元（約1500億人民幣）。（3）美國(guó)——相對(duì)于大氣治理等其他環(huán)保領(lǐng)域，水處理投資更長(zhǎng)期、規(guī)模更大2023-10年間，美國(guó)水處理服務(wù)企業(yè)和水處理設(shè)備商的收入保持平均每年5.0%和3.2%的增速，高于其他行業(yè)：固/危廢處理服務(wù)企業(yè)（2.5%）、垃圾處理設(shè)備商（1.1%）和大氣治理設(shè)備商（-2.4%）。3、投資領(lǐng)域?yàn)榻鉀Q水資源短缺和污染而進(jìn)行的投資分布在水處理的各個(gè)環(huán)節(jié)：自來(lái)水廠、市政污水處理廠、再生水廠、工業(yè)水系統(tǒng)、家用凈水器等。二、市政污水中國(guó)在2023年開始重視市政污水處理，過(guò)去十年間經(jīng)歷了快速的增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)“十四五”是市政污水處理投資的高峰。2023年全國(guó)生活污水排放總量達(dá)428億噸，占污水排放總量的65%。十年間排放量復(fù)合增速為6.4%，高于工業(yè)污水1.3%的增速。1、過(guò)去十年：市政污水投資高速增長(zhǎng)中國(guó)對(duì)工業(yè)廢水處理的重視早于生活污水。伴隨人口增加和生活水平提高，我國(guó)城鎮(zhèn)生活污水的排放量不斷上升，給環(huán)境帶來(lái)了很大壓力。上世紀(jì)末，來(lái)自城鎮(zhèn)生活的污水和化學(xué)需氧量排放首次超過(guò)了工業(yè)廢水；而在2023年全國(guó)城鎮(zhèn)污水處理率僅有25%，設(shè)市城市也僅有34%，大部分生活污水直排自然水體。充分意識(shí)到生活污水處理的重要性后，我國(guó)自2023年加速市政污水處理廠的建設(shè)，固定資產(chǎn)投資額從2023年的116億迅速增長(zhǎng)至2023年的421億（比2023年521億有所下滑），十年間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)14%。我們認(rèn)為投資大幅增長(zhǎng)得益于3個(gè)重要的推動(dòng)力，邁過(guò)了3個(gè)臺(tái)階：—2023年起國(guó)債資金大幅支持污水處理廠建設(shè)，城市排水固定資產(chǎn)投資在當(dāng)年大幅增長(zhǎng)71%至155億。2023-02年間，中央累計(jì)安排國(guó)債資金984億用于污水、垃圾處理和供水、供氣、供熱等項(xiàng)目，撬動(dòng)總投資3992億。—污水處理產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)化推進(jìn)吸引大量投資。2023年9月，當(dāng)時(shí)的國(guó)家計(jì)委、建設(shè)部、環(huán)?？偩致?lián)合下發(fā)《關(guān)于印發(fā)推進(jìn)城市污水、垃圾處理產(chǎn)業(yè)化發(fā)展意見的通知》；2023年12月建設(shè)部印發(fā)了《關(guān)于加快市政公用行業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程的意見》，明確了特許經(jīng)營(yíng)權(quán)制度。2023年被稱為水業(yè)市場(chǎng)化改革元年，排水建設(shè)固定資產(chǎn)投資當(dāng)年增長(zhǎng)36%至375億元?！?023-10年，四萬(wàn)億財(cái)政刺激政策進(jìn)一步推動(dòng)污水處理投資，城市排水建設(shè)投資3年復(fù)合增長(zhǎng)率35%，并達(dá)到了2023年902億元的高峰。2、投資效果：治污從“戰(zhàn)略相持”進(jìn)入“戰(zhàn)略反攻”宏觀地看，大幅投資建設(shè)成果斐然：城鎮(zhèn)污水處理產(chǎn)能從2023年2,500萬(wàn)噸發(fā)展到2023年1.42億噸，復(fù)合增速15.4%。城鎮(zhèn)污水處理率從25%上升至80%。污水處理廠的建設(shè)成果扭轉(zhuǎn)了污染加重的趨勢(shì)，排放得到控制，自然水體的水質(zhì)也有回升之勢(shì)。從環(huán)保部披露的數(shù)據(jù)看，拐點(diǎn)出現(xiàn)在2023年：—2023年前，生活污水COD排放量不斷上升，全國(guó)范圍內(nèi)五類及以下的河流比例不斷上升；—2023年后，投資累計(jì)效果顯現(xiàn)，生活污水COD排放量開始下降，全國(guó)主要河流水質(zhì)從2023年有所改善，I類、II類水占比提升，而V類及劣V類水占比由28.3%下降至2023年的22.9%。我們認(rèn)為雖然局部地區(qū)情況各有不同，但是總體來(lái)看，水質(zhì)改善的統(tǒng)計(jì)和我們的直觀感受相符。3、“十四五”是市政污水投資高峰（1）“十四五”規(guī)劃投資比“十一五”上升17%根據(jù)《“十四五”全國(guó)城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，到2023年城鎮(zhèn)污水處理能力將達(dá)到約2億立方米/日（2023年底達(dá)到1.4億立方米/日），同時(shí)將有2511萬(wàn)立方米/日的產(chǎn)能完成升級(jí)改造，再生水規(guī)模新增2675萬(wàn)立方米/日，污泥處置規(guī)模518萬(wàn)噸/日?！笆奈濉币?guī)劃污水處理投資近4300億，其中污水和污泥處理設(shè)施1828億元（不含管網(wǎng)和檢測(cè)），年均投資366億元，比“十一五”上升17%，但比2023年“四萬(wàn)億”財(cái)政刺激時(shí)期的峰值則有所下降。其中新增污水處理能力投資1040億元，升級(jí)改造137億元，污泥處置347億元，新增再生水304億元。（2）“十四五”實(shí)際投資可能超出全國(guó)規(guī)劃各省編制了省級(jí)的城鎮(zhèn)污水設(shè)施建設(shè)規(guī)劃，建設(shè)的目標(biāo)和投資的金額通常都高于《“十四五”全國(guó)城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》內(nèi)的估算。污水處理設(shè)施的建設(shè)得到來(lái)自政治和市場(chǎng)的雙重支持。政治上，許多省都將污水處理建設(shè)的任務(wù)，或者地方配套資金的落實(shí)，納入地方政府目標(biāo)考核體系。市場(chǎng)方面，隨著各地污水處理費(fèi)的開征和提高，以及配套管網(wǎng)的建設(shè)（2023年末16.6萬(wàn)公里，2023年末規(guī)劃32.5萬(wàn)公里），污水處理廠在處理費(fèi)和處理量上有望獲得更大的經(jīng)濟(jì)性，吸引更多投資。我們認(rèn)為正是這種環(huán)境促使“十一五”污水處理設(shè)施建設(shè)實(shí)際投資3766億元，比計(jì)劃的3320億元高13%。我們預(yù)測(cè)“十四五”期間市政污水處理投資2100億，年均420億，較“十一五”上升34%，超出規(guī)劃的投資水平。3、技術(shù)優(yōu)秀企業(yè)有望享有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)在完成“十四五”規(guī)劃后，城鎮(zhèn)污水處理產(chǎn)能將突破2億立方米/日，大幅超出城鎮(zhèn)污水排放量，設(shè)市城市的污水處理率達(dá)到85%，縣和建制鎮(zhèn)分別達(dá)到70%和30%。參考日本在污水處理的人口普及率達(dá)到約75%后投資開始下降，我們認(rèn)為“十四五”后中國(guó)城鎮(zhèn)污水處理投資總額開始下滑，但提標(biāo)升級(jí)和再生水的需求將長(zhǎng)期存在，擁有先進(jìn)技術(shù)的工程企業(yè)還將持續(xù)獲得結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。市政污水排放標(biāo)準(zhǔn)海外比較與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)生活污水排放標(biāo)準(zhǔn)并不特別寬松，從主要的幾種污染物排放限制來(lái)看歐洲和美國(guó)的最低排放標(biāo)準(zhǔn)大致與中國(guó)的二級(jí)排放標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)。發(fā)達(dá)國(guó)家通常在最低排放標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上另有補(bǔ)充。比如美國(guó)各州為了完成自己的水體水質(zhì)目標(biāo)，當(dāng)最低排放限制不能使水體達(dá)標(biāo)時(shí)，《CleanWaterAct》和EPA要求制訂更為嚴(yán)格的排放限制。計(jì)算得出的水體能承受的通過(guò)最大負(fù)荷總量，政府再將將此總體排放量分配到各個(gè)污染源。我們認(rèn)為中國(guó)完全有需要制定比歐美國(guó)家更為嚴(yán)格的污水排放標(biāo)準(zhǔn)：—中國(guó)的人均用水量/人均水資源量比例高于大部分發(fā)達(dá)國(guó)家，意味著中國(guó)的污水排放給自然水體帶來(lái)的壓力更大。—一些偷排、漏排現(xiàn)象的存在客觀上使得遵紀(jì)守法的排放源需要執(zhí)行更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，以降低整體污染物排放量。—各省、市在全國(guó)的排放標(biāo)準(zhǔn)之上也制定了地方排放標(biāo)準(zhǔn)，并且在修訂、嚴(yán)格的過(guò)程中。在國(guó)家排放標(biāo)準(zhǔn)之上，各地也紛紛制訂了地方排放標(biāo)準(zhǔn)，通常嚴(yán)于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。比如遼寧省2023標(biāo)準(zhǔn)中BOD5和COD與一級(jí)A持平，色度、SS、氨氮、石油類等與一級(jí)Ｂ持平；天津2023標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定新建污水廠執(zhí)行一級(jí)A標(biāo)準(zhǔn)，已建污水廠2023年末前達(dá)到一級(jí)B。業(yè)內(nèi)人士也在討論國(guó)家污水排放標(biāo)準(zhǔn)修改的可能。三、市政給水中國(guó)在90年代后期對(duì)自來(lái)水的投資和關(guān)注都經(jīng)歷了較長(zhǎng)的真空期。06年新版飲用水標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)布體現(xiàn)了政府的關(guān)注點(diǎn)再次向自來(lái)水轉(zhuǎn)移，標(biāo)準(zhǔn)頒布后自來(lái)水投資明顯上升。自來(lái)水水質(zhì)提標(biāo)是長(zhǎng)期任務(wù)，且需要吸引各方投資，我們預(yù)計(jì)十四五自來(lái)水投資會(huì)逐步上升，并將持續(xù)到十三五。1、行業(yè)規(guī)模大，但盈利差與市政污水廠相比，全國(guó)自來(lái)水廠的規(guī)模更為龐大。2023年全國(guó)自來(lái)水供應(yīng)能力達(dá)到2.67億噸/日（污水是1.4億噸/日），近5年來(lái)幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。受益于污水處理費(fèi)在更大范圍內(nèi)開征，2023年起污水處理廠收益明顯提升。相比之下自來(lái)水行業(yè)總體資產(chǎn)盈利能力偏低，近年全行業(yè)權(quán)益回報(bào)率僅1-2%?！鬯幚硇袠I(yè)的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)程度更高，約50%；自來(lái)水行業(yè)約40%?！袌?chǎng)化運(yùn)營(yíng)的污水處理廠是與政府商定噸水收費(fèi)，一般合同附有保底水量和調(diào)價(jià)機(jī)制協(xié)議，項(xiàng)目回報(bào)率有保證。自來(lái)水廠則依賴于向公眾收費(fèi)，調(diào)價(jià)手續(xù)過(guò)程較長(zhǎng)（包括聽證會(huì)）。自來(lái)水水價(jià)仍然偏低。2、從“量”到“質(zhì)”的轉(zhuǎn)變：拉動(dòng)投資增長(zhǎng)（1）供水量相對(duì)飽和；但水質(zhì)受重視程度不夠中國(guó)的自來(lái)水供應(yīng)量在1994年即達(dá)到489億立方米，此后保持平穩(wěn)，1994-2023年17年間僅增長(zhǎng)5%。之后供水行業(yè)投資主要集中在管網(wǎng)鋪設(shè)上，管道總長(zhǎng)度在1994年后增長(zhǎng)了3倍多，居民用水普及率提高了41個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到97%。從供水量的角度看，全國(guó)自來(lái)水廠建設(shè)已經(jīng)相對(duì)飽和，因此自90年代后期以來(lái)各地政府對(duì)供水領(lǐng)域鮮有大筆投入。但較長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)投資不足導(dǎo)致了自來(lái)水廠水處理設(shè)備相對(duì)落后，影響了自來(lái)水廠的出水水質(zhì)：—2023-09年住建部城市供水水質(zhì)監(jiān)測(cè)中心組織對(duì)全國(guó)4457個(gè)城鎮(zhèn)自來(lái)水廠進(jìn)行了普查，其中城市自來(lái)水廠出廠水質(zhì)達(dá)標(biāo)率為58.2%。—投資不足使得老舊管網(wǎng)沒(méi)有及時(shí)更換。根據(jù)住建部2023-07規(guī)劃中提到的城市供水管網(wǎng)的不完全統(tǒng)計(jì)，1965年前鋪設(shè)的管網(wǎng)比例在14%；灰口鑄鐵管、鍍鋅鐵管和水泥管等落后材料所制水管占據(jù)絕大多數(shù)。（2）自來(lái)水提標(biāo)：由“量”向“質(zhì)”轉(zhuǎn)變自來(lái)水提標(biāo)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展后人們追求生活質(zhì)量和工業(yè)發(fā)展造成水源污染的結(jié)果。2023年末衛(wèi)生部發(fā)布了《生活飲用水衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)GB5749-2023》，替代此前的85版，對(duì)水質(zhì)要求的指標(biāo)由35項(xiàng)增加到106項(xiàng)，主要在有機(jī)化合物和重金屬。新舊兩版間隔21年之久，說(shuō)明了政府對(duì)于自來(lái)水的重視和投資都經(jīng)歷了較長(zhǎng)的真空期。從環(huán)保部的統(tǒng)計(jì)來(lái)看2023年也正好是水體污染最為嚴(yán)重的年份。06標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)布標(biāo)志了政府對(duì)于供水行業(yè)的關(guān)注已經(jīng)明確從供水量轉(zhuǎn)向了水質(zhì)。（3）提標(biāo)拉動(dòng)投資增長(zhǎng)在2023年之前，全國(guó)市政供水領(lǐng)域投資一直高于排水行業(yè)；2023-2023年間，由于供水量已趨于飽和，供水建設(shè)投資在160-220億的范圍里保持平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，而得益于政府的重視，全國(guó)開始大規(guī)模建設(shè)污水廠，排水投資大幅增長(zhǎng)。隨著06版飲用水標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)布，飲用水提標(biāo)改造的投資需求被釋放。根據(jù)住建部的統(tǒng)計(jì)，城市供水建設(shè)投資由2023年205億元迅速增長(zhǎng)至2023年的432億元，5年間投資增長(zhǎng)了111%，復(fù)合增長(zhǎng)率16%。（4）“十四五”投資規(guī)劃根據(jù)住建部和發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)的《全國(guó)城鎮(zhèn)供水設(shè)施改造與建設(shè)“十四五”規(guī)劃及2023年遠(yuǎn)景目標(biāo)》，十四五期間共規(guī)劃投資1405億建設(shè)和改造水廠，以及2678億元新建和升級(jí)管網(wǎng)。我們看好“十四五”期間自來(lái)水廠投資的進(jìn)一步增長(zhǎng)：原定于2023年7月強(qiáng)制實(shí)行的06版飲用水標(biāo)準(zhǔn)，由于投資不足、不達(dá)標(biāo)率較高，被推遲至了2023年實(shí)施，且僅僅要求覆蓋省會(huì)城市。由此不難推斷，飲用水要真正在全國(guó)范圍內(nèi)達(dá)標(biāo)還需要大量投資。我們認(rèn)為自來(lái)水同樣存在“政府重視—市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)—提高水價(jià)保障合理回報(bào)—進(jìn)一步吸引投資”的邏輯，未來(lái)各地上調(diào)水價(jià)將成為趨勢(shì)，進(jìn)而投資的增長(zhǎng)是合理預(yù)期。我們預(yù)測(cè)受提標(biāo)需求和政府重視的直接拉動(dòng)，城鎮(zhèn)供水投資將大幅上升，但是規(guī)劃中沒(méi)有明確中央財(cái)政的支出金額，因?yàn)橘Y金約束，規(guī)劃的投資不能完全落實(shí)。我們預(yù)測(cè)城鎮(zhèn)供水“十四五”投資3161億元，年均增長(zhǎng)13%。四、工業(yè)水處理與2023年后才大規(guī)模投資的市政污水不同，工業(yè)水處理很早就受到重視，過(guò)去十年投資已經(jīng)趨于平穩(wěn)，隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)。但隨著公眾對(duì)于工業(yè)水排放的日益關(guān)注，我們認(rèn)為監(jiān)管會(huì)趨嚴(yán)，拉動(dòng)工業(yè)水處理投資在“十四五”期間增長(zhǎng)，“十四五”后工業(yè)水處理有望繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。1、早于市政污水受到重視工業(yè)水市場(chǎng)在中國(guó)更早受到重視，2023年全國(guó)工業(yè)廢水處理率已經(jīng)達(dá)到了95%，而彼時(shí)城鎮(zhèn)生活污水處理率僅25%。因此相比于市政污水處理在過(guò)去十年顯著的增長(zhǎng)，工業(yè)水處理市場(chǎng)的發(fā)展更加平穩(wěn)。污染控制和節(jié)約水資源是工業(yè)水處理的兩大目標(biāo)：污染物排放量總體下降。根據(jù)環(huán)保部的統(tǒng)計(jì)，過(guò)去十年間（2023-2023年）工業(yè)廢水的達(dá)標(biāo)排放率從85.6%上升至95%以上，相應(yīng)地工業(yè)廢水COD排放總量下降了42%，氨氮排放量下降了32%。提倡重復(fù)使用，控制用水總量。過(guò)去十年間，工業(yè)水的重復(fù)利用率從不足70%上升到85%以上。因此，同期工業(yè)廢水排放量?jī)H僅上升14%，而生活污水排放量上升了86%。2、預(yù)計(jì)監(jiān)管趨嚴(yán)將拉動(dòng)工業(yè)廢水治理投資（1）工業(yè)廢水治理投資與經(jīng)濟(jì)周期契合由于起步更早而發(fā)展相對(duì)平穩(wěn)，相比與市政污水處理，工業(yè)廢水治理的投資更多表現(xiàn)為和經(jīng)濟(jì)周期同步（實(shí)際是同步于企業(yè)項(xiàng)目投資）?；仡欉^(guò)去十年：—2023-2023年伴隨著經(jīng)濟(jì)升溫，工業(yè)污水治理投資額從71億元增長(zhǎng)至196億元，復(fù)合增速12%?！?023-2023年金融危機(jī)爆發(fā)，企業(yè)投資意愿迅速下降，工業(yè)污水投資相應(yīng)回調(diào)至130億?！?023年工業(yè)污水投資小幅反彈至158億。（2）監(jiān)管趨嚴(yán)，投資上升應(yīng)是大勢(shì)所趨在市政污水處理取得初步成績(jī)，而工業(yè)廢水違規(guī)排放被頻頻曝光的背景下，監(jiān)管層的工作重心可能更多地向工業(yè)廢水傾斜。我們認(rèn)為排放標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管趨嚴(yán)，不僅將促使新建企業(yè)/產(chǎn)能執(zhí)行更嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，而且將帶來(lái)存量改造市場(chǎng)：—根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2023-12年期間，環(huán)保部出臺(tái)/更新了26個(gè)行業(yè)的污染物排放標(biāo)準(zhǔn)，其密集程度為以往所未見?！h(huán)保與政績(jī)掛鉤已成為趨勢(shì)，自上而下的監(jiān)管應(yīng)會(huì)更加嚴(yán)格?！拔⒉钡茸悦襟w的興起，也為民眾自下而上監(jiān)督企業(yè)排污提供了更大的影響力。以國(guó)外治污經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，民眾監(jiān)督是非常重要的手段。在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇和監(jiān)管趨嚴(yán)的效果疊加之下，我們看好工業(yè)廢水投資在未來(lái)趨勢(shì)性增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)“十四五”期間工業(yè)廢水投資額將在2023年158億元的基礎(chǔ)上每年增長(zhǎng)8%，“十四五”合計(jì)投資925億元。3、工業(yè)水處理的不同單元廣義上說(shuō)，工業(yè)水處理不僅局限于廢水治理，而是包含了多個(gè)水處理單元。實(shí)際上，水處理工程企業(yè)很少專注于單一水處理環(huán)節(jié)，為業(yè)主提供整體水處理解決方案成為一種趨勢(shì)，也是企業(yè)拓展業(yè)務(wù)的有效途徑。以一個(gè)抽象的化工廠為例，典型的水處理單元主要包括：原水預(yù)處理：對(duì)水進(jìn)行深度處理前進(jìn)行的粗處理。主要有預(yù)沉、混凝、澄清、過(guò)濾、軟化、消毒等。循環(huán)冷卻水：水經(jīng)過(guò)換熱器后溫度升高，由冷卻塔或其他冷卻設(shè)備將水溫降下來(lái)。循環(huán)冷卻水的水量很大，但處理比較簡(jiǎn)單，通常加入緩蝕劑、阻垢劑、殺生劑等阻止冷卻水的腐蝕、結(jié)垢、微生物滋生等問(wèn)題。凝結(jié)水精處理：凝結(jié)水?dāng)?shù)量大、含鹽量低，但是對(duì)水質(zhì)要求非常高。通常采用陰陽(yáng)樹脂離子交換的原理去除水中的鹽，陰陽(yáng)樹脂分別和水中帶正、負(fù)電荷的離子反應(yīng)，達(dá)到處理效果。鍋爐補(bǔ)給水處理（除鹽水）：鍋爐在運(yùn)行中會(huì)損失一些汽水，因此需要原水經(jīng)凈化后補(bǔ)充。補(bǔ)給水和凝結(jié)水是鍋爐的主要給水。為防止對(duì)鍋爐的腐蝕，補(bǔ)給水需經(jīng)過(guò)除鹽處理，通常采用離子交換或反滲透膜分離等方法。廢水處理/中水回用：污水處理包括物力、化學(xué)、生物等方法。工業(yè)廢水水質(zhì)復(fù)雜，往往難于處理，因此廢水處理是各水處理單元中技術(shù)含量較高的部分。四、膜技術(shù)1、市場(chǎng)規(guī)模估算中國(guó)以及國(guó)際的反滲透膜市場(chǎng)主要由陶氏、海德能等國(guó)際巨頭掌控，國(guó)內(nèi)企業(yè)主要生產(chǎn)超濾/微濾膜，我們?cè)诖藘H討論超濾/微濾膜的市場(chǎng)。（1）自來(lái)水——提標(biāo)需要投資根據(jù)《全國(guó)城鎮(zhèn)供水設(shè)施改造與建設(shè)“十四五”規(guī)劃及2023年遠(yuǎn)景目標(biāo)》，“十四五”期間將投資465億元對(duì)水廠進(jìn)行升級(jí)改造，規(guī)模達(dá)6700萬(wàn)噸/日，其中需要增加深度處理或預(yù)處理的產(chǎn)能（因耗氧量和氨氮超標(biāo)等原因）達(dá)3100萬(wàn)噸/日；新建水廠5500萬(wàn)噸/日，投資940億元。自來(lái)水深度處理的常見工藝包括活性炭吸附、臭氧（這兩者經(jīng)常聯(lián)合使用）還有膜技術(shù)。超濾膜在自來(lái)水深度處理的市場(chǎng)上應(yīng)用逐漸增多。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2023年末我國(guó)已建和在建的膜法水資源化供水能力達(dá)到109.63萬(wàn)噸/日。從已實(shí)施的項(xiàng)目來(lái)看，超濾膜深度處理運(yùn)營(yíng)成本約提高0.15-0.3元/噸，與傳統(tǒng)的臭氧-活性炭深度處理工藝相比成本相當(dāng)。假設(shè)“十四五”期間，需要增加預(yù)處理或深度處理的3100萬(wàn)噸/日供水產(chǎn)能中，有20%通過(guò)膜法進(jìn)行深度處理，新建的5500萬(wàn)噸/日水廠中有10%采用膜法，則我們預(yù)計(jì)“十四五”膜法自來(lái)水的產(chǎn)能約1170萬(wàn)噸，占全部自來(lái)水產(chǎn)能3.5%的市場(chǎng)份額。新增產(chǎn)能對(duì)應(yīng)超濾膜的需求約1170萬(wàn)平米。（2）市政污水——再生水拉動(dòng)膜技術(shù)需求據(jù)中國(guó)水網(wǎng)相關(guān)調(diào)研，截至2023年底膜在市政污水領(lǐng)域的市場(chǎng)容量約為340萬(wàn)噸/日。我們認(rèn)為再生水的產(chǎn)能擴(kuò)張和排放提標(biāo)的需求將推動(dòng)膜技術(shù)提高在市政污水處理市場(chǎng)的份額。假設(shè)“十四五”新增2675萬(wàn)噸/日再生水產(chǎn)能中膜技術(shù)占據(jù)半壁江山，升級(jí)改造的2611萬(wàn)噸/日中則有25%使用膜技術(shù)，其余新建產(chǎn)能中膜技術(shù)占2%，則我們估算膜技術(shù)處理規(guī)模共增加2,157萬(wàn)噸/日，對(duì)應(yīng)膜技術(shù)的市場(chǎng)占有率由2023年的3%上升至2023年末12%，超/微濾膜的需求約4,300萬(wàn)平米。（3）海水淡化——水資源的重要補(bǔ)充2023年發(fā)改委頒布的《海水淡化產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》明確了海水淡化的產(chǎn)業(yè)定位，即水資源的“重要補(bǔ)充”和“戰(zhàn)略儲(chǔ)備”；以及海水淡化的發(fā)展目標(biāo)，即從2023年60萬(wàn)噸/日的基礎(chǔ)上在2023年達(dá)到220萬(wàn)噸/日以上。參照國(guó)內(nèi)已建工程假設(shè)70%的海水淡化采用膜法，則我們估算可拉動(dòng)超濾膜需求約126萬(wàn)平米。（4）工業(yè)水處理——膜技術(shù)傳統(tǒng)陣地中國(guó)工業(yè)水重復(fù)利用率近年來(lái)逐年升高，膜技術(shù)功不可沒(méi)。我們假設(shè)工業(yè)水處理在2023年158億元的基礎(chǔ)上，十四五期間每年增長(zhǎng)8%，并假設(shè)膜技術(shù)占據(jù)30%的投資份額，預(yù)測(cè)超濾/微濾膜用量2380萬(wàn)平米。將4個(gè)領(lǐng)域加總，我們對(duì)于“十四五”期間超/微濾膜工程用量的預(yù)測(cè)將近8000萬(wàn)平米，不包括更新需求和凈水器的需求。對(duì)應(yīng)膜組件的投資和整體工程的投資金額分別是大約300億和860億元。2、膜技術(shù)公司膜技術(shù)水處理公司在起步時(shí)大致來(lái)自于三個(gè)領(lǐng)域：工業(yè)水處理、市政水處理和膜產(chǎn)品生產(chǎn)。隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，膜產(chǎn)品生產(chǎn)商和水處理工程商互相滲透，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的延伸?！趟从墒姓鬯幚戆l(fā)展起來(lái)，很快向上游延伸，實(shí)現(xiàn)了膜產(chǎn)品自給—津膜科技由膜生產(chǎn)商向下游開拓工程市場(chǎng)—新加坡聯(lián)合環(huán)境（UnitedEnvirotechLtd.）起步于工業(yè)污水的膜技術(shù)處理，向市政領(lǐng)域拓展—美能公司(MemstarTechnology)專注于膜產(chǎn)品銷售—新加坡凱發(fā)(Hyflux)規(guī)模最大，貫穿了膜生產(chǎn)、工程和運(yùn)營(yíng)的整條產(chǎn)業(yè)鏈根據(jù)膜工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)膜制品生產(chǎn)企業(yè)300余家，企業(yè)大致可以分為3個(gè)梯隊(duì)：絕大多數(shù)企業(yè)規(guī)模很小，缺乏研發(fā)能力，而產(chǎn)值過(guò)億元的公司僅占4%。我們認(rèn)為膜產(chǎn)品生產(chǎn)商處在一個(gè)動(dòng)態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中：一線企業(yè)紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能，并且在技術(shù)和產(chǎn)品上追趕國(guó)外企業(yè)，一些早期使用國(guó)外膜產(chǎn)品的業(yè)主，后期更換時(shí)也會(huì)考慮使用國(guó)產(chǎn)膜。第二梯隊(duì)企業(yè)則追趕第一梯隊(duì)，而產(chǎn)品質(zhì)量較差的小企業(yè)更多銷售給凈水器企業(yè)而非工程公司。由于行業(yè)的發(fā)展速度快，行業(yè)并沒(méi)有出現(xiàn)特別惡性的競(jìng)爭(zhēng)。膜生產(chǎn)商能較好地維持毛利率。從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著超/微膜產(chǎn)品的普及，產(chǎn)品售價(jià)和銷售毛利有下降的風(fēng)險(xiǎn)。五、水務(wù)運(yùn)營(yíng)行業(yè)1、水價(jià)體系和漲價(jià)趨勢(shì)中國(guó)城市水價(jià)由四部分組成：水資源費(fèi)、水利工程供水價(jià)格、城市供水價(jià)格和污水處理費(fèi)?！Y源費(fèi)反應(yīng)了水的資源成本，由政府根據(jù)當(dāng)?shù)厮Y源稀缺度制定標(biāo)準(zhǔn)，不需要進(jìn)行聽證或成本確定，中央與地方1：9分成?！糠殖鞘姓魇账こ虄r(jià)格，以反映遠(yuǎn)距離/跨流域調(diào)水的工程成本?！鬯幚碣M(fèi)反映了環(huán)境成本，在“誰(shuí)污染誰(shuí)治理”的原則下由居民和企業(yè)支付。一般自來(lái)水公司代收，繳入地方財(cái)政?！鞘泄┧畠r(jià)格主要基于“補(bǔ)償成本、合理收益”的原則確定。確認(rèn)供水企業(yè)的制水成本、輸配成本和期間費(fèi)用后，一般給予8-10%的ROE。對(duì)于供水企業(yè)來(lái)說(shuō)，收入來(lái)源對(duì)應(yīng)的是城市供水價(jià)格，而水資源費(fèi)和污水處理費(fèi)只是替政府代收，不計(jì)入收入。對(duì)于市鎮(zhèn)污水處理企業(yè)來(lái)說(shuō)，收入來(lái)自于地方政府支付的污水處理費(fèi)，但不一定和地方政府向居民/企業(yè)收繳的污水處理費(fèi)相等（大多需要地方政府補(bǔ)貼）。污水處理廠通常和地方政府商議確定污水處理費(fèi)和保底水量。（1）成本加成的原則“成本加成”是中國(guó)供水價(jià)格最核心的原則。2023年發(fā)布的《城市供水價(jià)格管理辦法》的發(fā)布明確了“補(bǔ)償成本、合理收益”的水價(jià)制定原則，明確了供水企業(yè)合理盈利的平均水平應(yīng)當(dāng)是凈資產(chǎn)利潤(rùn)率8-10％。城市供水企業(yè)需要調(diào)整供水價(jià)格時(shí)，應(yīng)向所在地方政府價(jià)格主管部門提出申請(qǐng)，并召開聽證會(huì)。污水處理企業(yè)雖然嚴(yán)格意義上是與地方政府約定處理費(fèi)和保底水量，但實(shí)際上許多污水處理廠都是以8-10%作為目標(biāo)IRR。（2）漲價(jià)趨勢(shì)近年來(lái)自來(lái)水價(jià)和其包含的污水處理費(fèi)都處在明顯上升的趨勢(shì)。2023年末至今，全國(guó)省會(huì)城市平均的居民/工業(yè)污水處理費(fèi)分別上漲33%/43%，達(dá)到每立方米0.81/1.11元，工業(yè)水價(jià)上漲37%，達(dá)到3.87元/立方米。水價(jià)上漲使供水/污水運(yùn)營(yíng)行業(yè)的平均ROE從2023年接近零的水平，上升至2023年1.3%/6.4%。我們認(rèn)為成本補(bǔ)償和水務(wù)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)化是推動(dòng)價(jià)格上漲的主要?jiǎng)恿?，也就是說(shuō)水價(jià)上漲的一部分是覆蓋了成本的上升，另一部分使企業(yè)獲得較合理的回報(bào)率。污水處理運(yùn)營(yíng)的回報(bào)率高于供水，主要是由于污水處理廠的市場(chǎng)化程度更高，收入更多的是來(lái)自于和政府約定的處理費(fèi)，并且有漲價(jià)條款，鎖定了合理的回報(bào)率?？紤]到很多省會(huì)城市的污水處理費(fèi)仍然低于0.8元/立方米的政府指導(dǎo)價(jià)，地、縣級(jí)區(qū)域則更低，而供水行業(yè)的回報(bào)率則仍然非常低，我們認(rèn)為未來(lái)不論是污水處理費(fèi)還是自來(lái)水價(jià)都存在繼續(xù)上調(diào)的空間。2、成本和利潤(rùn)（1）成本構(gòu)成污水處理廠的制水成本（主營(yíng)業(yè)務(wù)成本）大致包括人工工資、電費(fèi)、材料/藥劑、折舊和其他制造費(fèi)用等。一些污水廠擁有污水管網(wǎng)，則主營(yíng)業(yè)務(wù)成本還含有輸水成本，具體包括管網(wǎng)折舊、電耗、人工和維修等。自來(lái)水制水成本與污水處理相仿，同樣廠網(wǎng)一體的水廠成本和售價(jià)都會(huì)高一些。另外部分供水企業(yè)向原水廠購(gòu)買原水，可能將原水費(fèi)列為成本；自取原水企業(yè)只是代繳水資源費(fèi)，不列入收入或成本。（2）資本回報(bào)率相對(duì)穩(wěn)定不同水務(wù)公司的毛利率相差較多，但是從長(zhǎng)期看，各公司的資本回報(bào)率相對(duì)穩(wěn)定，并沒(méi)有明顯的向上趨勢(shì)。這主要是因?yàn)槌杀揪哂袆傂陨蠞q的趨勢(shì)，人工、電費(fèi)長(zhǎng)期看都不斷上漲，而提標(biāo)改造也會(huì)帶來(lái)額外的成本。從過(guò)去看，提價(jià)更多地用來(lái)覆蓋成本的上漲，而且水價(jià)調(diào)整須經(jīng)歷審核成本-聽證會(huì)-當(dāng)?shù)卣芯?上級(jí)政府發(fā)改委部門審批，水價(jià)調(diào)整時(shí)間普遍超過(guò)一年以上，有的甚至更長(zhǎng)。我們認(rèn)為水價(jià)上調(diào)的出發(fā)點(diǎn)始終是為了覆蓋成本上漲和給予合理利潤(rùn)，運(yùn)營(yíng)企業(yè)較難通過(guò)價(jià)格上漲實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。觀察水務(wù)運(yùn)營(yíng)的上市企業(yè)發(fā)現(xiàn)，盡管各自毛利率和ROE相差較多，但是縱向來(lái)看各公司ROE通常維持平穩(wěn)的趨勢(shì)。3、異地?cái)U(kuò)張：市場(chǎng)和瓶頸并存預(yù)計(jì)未來(lái)一些技術(shù)和資本上具有較強(qiáng)實(shí)力的水務(wù)公司將目光投向全國(guó)市場(chǎng)。在投資回報(bào)率相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境下，異地?cái)U(kuò)張是水務(wù)公司主要的發(fā)展戰(zhàn)略。（1）預(yù)計(jì)異地?cái)U(kuò)張的市場(chǎng)空間仍然較大雖然經(jīng)過(guò)十多年的突擊建設(shè)，中國(guó)的城鎮(zhèn)污水處理能力快速增長(zhǎng)。但是我們認(rèn)為對(duì)于水務(wù)公司而言，異地?cái)U(kuò)張的空間仍然較大—處理規(guī)模總量仍在增長(zhǎng)。根據(jù)《“十四五”全國(guó)城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，到2023年城鎮(zhèn)污水處理能力將達(dá)到約2億立方米/日（2023年底達(dá)到1.4億立方米/日）?！袌?chǎng)化運(yùn)行帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。全國(guó)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的污水處理廠比例約為50%，而自來(lái)水廠的市場(chǎng)化率更低。盡管缺乏統(tǒng)計(jì)，我們調(diào)研了解到的情況是，非市場(chǎng)化運(yùn)行的污水廠中存在更多出水不達(dá)標(biāo)、投資效率低的現(xiàn)象。在環(huán)保日益受到重視的環(huán)境下，地方政府應(yīng)該會(huì)有動(dòng)力將這些水廠提標(biāo)改造，并交給專業(yè)的企業(yè)運(yùn)營(yíng)?！詠?lái)水與污水情況類似，政府對(duì)于專業(yè)水務(wù)公司的訴求主要來(lái)自于新建水廠和升級(jí)提標(biāo)。（2）異地?cái)U(kuò)張的瓶頸2023年一些全國(guó)布局的水務(wù)公司開始放慢擴(kuò)展的步伐，我們認(rèn)為這反映了異地?cái)U(kuò)張的幾個(gè)瓶頸：—經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和城市的污水處理設(shè)施建設(shè)更加充分，因此新建污水廠更多分布在西部地區(qū)和縣、鎮(zhèn)一級(jí)，而這些地區(qū)的污水處理費(fèi)往往較低，水量偏少，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性不如大城市。—在高速異地?cái)U(kuò)張后，水務(wù)公司往往會(huì)需要人才培養(yǎng)和管理能力的瓶頸，需要適當(dāng)放緩發(fā)展?！Y產(chǎn)負(fù)債率的升高迫使企業(yè)放緩擴(kuò)張步伐或者增發(fā)。六、工業(yè)水處理公司業(yè)務(wù)模式探究我們對(duì)于工業(yè)水處理公司有兩點(diǎn)基本認(rèn)識(shí)：1、人均產(chǎn)值是重要的指標(biāo)我們認(rèn)為環(huán)保工程公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)力在于人才。一個(gè)項(xiàng)目在“前期試驗(yàn)——獲取訂單——項(xiàng)目實(shí)施——后期服務(wù)”的全過(guò)程中，都需要配備一定數(shù)量的人員。環(huán)保工程公司的人均年產(chǎn)值通常在80萬(wàn)-150萬(wàn)的范圍內(nèi)，并有以下特點(diǎn)：水處理公司平均高于煙氣治理公司運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)人均產(chǎn)值較低，但是其毛利率通常較高市政污水公司人均產(chǎn)值高于工業(yè)水處理公司，因項(xiàng)目總的來(lái)說(shuō)，因?yàn)槭艿饺司a(chǎn)值限制，水處理公司擴(kuò)展業(yè)務(wù)的必須要擴(kuò)張人員。從我們調(diào)研的情況看，不少公司都表示擴(kuò)張的瓶頸在于雇傭到更多能力和性價(jià)比俱佳的員工。因此人均產(chǎn)值高的公司有顯著優(yōu)勢(shì)：—?jiǎng)趧?dòng)力成本相差不大的情況下，人均產(chǎn)值高的公司會(huì)有較高的利潤(rùn)率和資本回報(bào)率人均產(chǎn)值高的公司需要引進(jìn)的人員數(shù)量少，擴(kuò)張過(guò)程中的管理難度較低2、規(guī)模大、發(fā)展快的行業(yè)是更理想的目標(biāo)客戶工業(yè)水處理公司往往專注于一個(gè)或幾個(gè)行業(yè)的水處理，很難在各行各業(yè)都有觸及。我們認(rèn)為跨越不同行業(yè)的水處理市場(chǎng)存在一定難度，主要壁壘來(lái)自于：—不同行業(yè)的廢水水質(zhì)差別較大，環(huán)保公司需要工程經(jīng)驗(yàn)的積累—同一行業(yè)中開展業(yè)務(wù)容易積累客戶人脈，不同行業(yè)間則少有協(xié)同效應(yīng)我們認(rèn)為理想的下游行業(yè)符合以下標(biāo)準(zhǔn)：—水處理的體量大：市場(chǎng)空間大—行業(yè)發(fā)展較快：市場(chǎng)有增長(zhǎng)空間—行業(yè)較為集中：?jiǎn)蝹€(gè)合同金額較大，水處理公司人均產(chǎn)值較高以行業(yè)廢水排放量計(jì)，前6名的行業(yè)依次為造紙、化工（包括石化）、紡織、電力、食品飲料和鋼鐵，合計(jì)占到工業(yè)廢水排放量的66%。從行業(yè)的污水處理設(shè)施運(yùn)行費(fèi)用看，前6名的行業(yè)依次為化工、鋼鐵、造紙、紡織、電力和食品飲料，合計(jì)占到全國(guó)工業(yè)廢水治理費(fèi)用的67%。綜合考慮行業(yè)規(guī)模、行業(yè)增速和行業(yè)集中度，我們認(rèn)為石化、電力、煤炭（煤化工）是吸引力較高的行業(yè)。從這個(gè)角度看，如果把市政污水也作為一個(gè)下游行業(yè)進(jìn)行比較，則市政污水也是很具吸引力的?；谝陨蟽牲c(diǎn)認(rèn)識(shí)，我們總結(jié)了工業(yè)水處理企業(yè)比較理想的業(yè)務(wù)模式：模式一：向市政業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。市政污水/供水項(xiàng)目的體量普遍大于工業(yè)項(xiàng)目，且技術(shù)難度不高，因此向市政轉(zhuǎn)型是很多工業(yè)水公司共同的選擇。由于市政項(xiàng)目很多采用BT、BOT模式，對(duì)于企業(yè)本質(zhì)上是投資行為，因此政府回款的能力是項(xiàng)目的關(guān)鍵。模式二：深耕于發(fā)展前景良好的大行業(yè)。如前討論，綜合行業(yè)規(guī)模、集中度、增速等，我們認(rèn)為代表性的好行業(yè)包括石化和煤化工。模式三：掌握核心技術(shù)，跨越多個(gè)行業(yè)。雖然不同行業(yè)的廢水水質(zhì)有差別，但是有一些技術(shù)是可以普遍采用的，比如膜技術(shù)。模式四：延伸到運(yùn)營(yíng)模式。工業(yè)廢水對(duì)技術(shù)和管理要求較高，專業(yè)水處理企業(yè)往往在治理效果和運(yùn)行成本上都有優(yōu)勢(shì)，結(jié)下運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)具有經(jīng)濟(jì)性。全國(guó)工業(yè)廢水治理費(fèi)用不斷升高，“十一五”期間復(fù)合增值率達(dá)到15%，意味著運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)的潛在規(guī)模不斷擴(kuò)大。八、行業(yè)標(biāo)桿分析：碧水源碧水源的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，我們認(rèn)為可以概括為“立足核心，立體擴(kuò)張”：在掌握核心技術(shù)——MBR和核心市場(chǎng)——北京之后，公司規(guī)模迅速擴(kuò)大，可以在地域、產(chǎn)品線、技術(shù)以及上下游等多個(gè)維度上進(jìn)行擴(kuò)張。（詳見我們2023年10月26日?qǐng)?bào)告《立足核心、立體發(fā)展》）基于目前的觀察，我們認(rèn)為碧水源在各個(gè)維度上的發(fā)展進(jìn)展比較順利，因此可以支撐公司在未來(lái)若干年內(nèi)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。1、北京市場(chǎng)：預(yù)計(jì)未來(lái)三年投資是最高峰應(yīng)對(duì)水資源的短缺，北京把再生水作為非常重要的水源之一，以“全收集、全處理、全回用”的模式建設(shè)再生水產(chǎn)能：1）中心城區(qū)的污水處理廠全部升級(jí)為再生水廠，2）新建污水廠全部按再生水廠建設(shè)。13年4月，北京市政府發(fā)布了《北京市加快污水處理和再生水利用設(shè)施建設(shè)三年行動(dòng)方案（2023—2023年）》。根據(jù)方案，北京2023-15年3年內(nèi)將新建47座再生水廠，新增污水處理能力228萬(wàn)立方米；據(jù)北京水務(wù)局的估算，總投資額將達(dá)到266億元。（1）規(guī)劃超預(yù)期；預(yù)計(jì)投資高峰就在2023-2023相比11年的再生水“十四五”規(guī)劃，新的“三年行動(dòng)方案”建設(shè)規(guī)模更大，由5年新增205萬(wàn)立方米上升至3年新增228萬(wàn)立方米。相比2023年，2023年和2023年北京新增污水產(chǎn)能并不多，這與碧水源在北京地區(qū)的收入情況是契合的，2023年碧水源（母公司）在北京地區(qū)營(yíng)業(yè)收入2.25億元，同比下滑28%，當(dāng)年北京排水集團(tuán)甚至不在公司前五名銷售客戶之列?！笆奈濉逼陂g投產(chǎn)高峰可能在2023年和2023年，我們預(yù)計(jì)2023/14/15年北京分別新增污水處理產(chǎn)能47/39/139萬(wàn)立方米/日，升級(jí)改造產(chǎn)能則達(dá)到38/24/178萬(wàn)立方米/日。由此我們預(yù)計(jì)2023-15將是北京污水/再生水設(shè)施投資的最高峰。（2）中心城區(qū)仍是投資重點(diǎn)；公司在郊區(qū)也有布局我們認(rèn)為，碧水源在北京中心城區(qū)的污水處理廠新建/改造市場(chǎng)中占有很高的市場(chǎng)份額。北京水務(wù)局2023年工作重點(diǎn)的再生水廠項(xiàng)目中，絕大部分都有碧水源參與。在未來(lái)三年北京市升級(jí)和新建再生水項(xiàng)目中，大部分產(chǎn)能來(lái)自于中心城區(qū)和北京排水集團(tuán)的項(xiàng)目。我們認(rèn)為，這對(duì)于公司未來(lái)獲取訂單較為有利。碧水源在2023年末與北京排水集團(tuán)簽訂了增資北京京建水務(wù)的合作意向協(xié)議，增資后碧水源和北排將分別持有京建水務(wù)20.8%和79.2%的股權(quán)，雙方合作關(guān)系進(jìn)一步加強(qiáng)。北京新城和鄉(xiāng)鎮(zhèn)的污水廠由各區(qū)水務(wù)局負(fù)責(zé)建設(shè)，因此我們預(yù)計(jì)碧水源在郊縣的市場(chǎng)份額可能會(huì)低于中心城區(qū)。但是公司也有所布局，2023年4月公司順利與順義區(qū)水務(wù)局簽訂了順義區(qū)鎮(zhèn)級(jí)再生水廠《特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議》，由母公司和久安公司聯(lián)合建造運(yùn)營(yíng)8座鎮(zhèn)中心再生水廠（合計(jì)5萬(wàn)立方米/日），并運(yùn)營(yíng)另外4座再生水廠。（3）配套管線規(guī)劃《三年行動(dòng)方案》規(guī)劃了2023-15年北京新建、改造污水關(guān)系1290公里，相當(dāng)于“十一五”末北京擁有污水關(guān)系的29%；新建再生水管網(wǎng)484公里。管網(wǎng)鋪設(shè)是久安公司（碧水源持股50.15%）的重要業(yè)務(wù)之一。久安先后承建了廣渠路上水管線、涼水河中水管線、牛欄山雨污水管線等系列工程。我們預(yù)計(jì)久安公司將會(huì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)。2、合資公司模式進(jìn)展順利公司在異地集中成立合資公司的“碧水源模式”始自2023年，截至2023年除了云南水投（許多運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)）外，大部分合資公司尚未大量貢獻(xiàn)利潤(rùn)，并且利潤(rùn)率顯著低于母公司。我們認(rèn)為合資公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)和對(duì)母公司膜組件的采購(gòu)金額都有望在2023年實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。我們歸納2023年合資公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)較少主要有三種情況，而可能在今年得到改變：情況一，合資公司示范項(xiàng)目從籌備到投運(yùn)一般需要2年時(shí)間，而利潤(rùn)結(jié)算的高峰一般在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)投產(chǎn)的年份，因此項(xiàng)目在2023年未進(jìn)入結(jié)算期。南京城建環(huán)保水務(wù)可以歸做這種情況，合資公司承接的主要示范項(xiàng)目——南京市城東污水處理廠三期工程已在2023年末順利開工。項(xiàng)目采用MBR工藝，規(guī)劃投資投資5.75億元，預(yù)計(jì)2023年8月投產(chǎn)，因此我們預(yù)測(cè)2023年南京城建環(huán)保的收入和利潤(rùn)將大幅上升。情況二，由于經(jīng)濟(jì)或其他原因?qū)е率痉俄?xiàng)目被擱置。武鋼碧水源大致屬于這種情況，合資公司以武鋼工業(yè)廢水處理和武鋼生活區(qū)自來(lái)水提標(biāo)作為示范工程，從而把冶金污水和自來(lái)水、市政污水作為企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)市場(chǎng)。由于鋼鐵行業(yè)景氣程度不佳等原因?qū)е率痉俄?xiàng)目拖延，2023年幾無(wú)收入和利潤(rùn)。我們判斷長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)論是武鋼工業(yè)廢水項(xiàng)目還是自來(lái)水提標(biāo)項(xiàng)目都仍然有實(shí)施的必要，而且合資公司還有1.2億凈資產(chǎn)（沒(méi)有負(fù)債），因此示范項(xiàng)目的實(shí)施應(yīng)該是時(shí)間問(wèn)題。我們認(rèn)為今年啟動(dòng)的可能性完全存在。情況三，產(chǎn)能尚未建設(shè)完成。無(wú)錫碧水源麗陽(yáng)膜科技公司即屬于這種情況，我們預(yù)計(jì)生產(chǎn)線今年初投產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售和利潤(rùn)貢獻(xiàn)。根據(jù)公告，公司預(yù)計(jì)多個(gè)參股公司向母公司采購(gòu)的關(guān)聯(lián)交易額將在2023年大幅上升，2023年合計(jì)5.9億元。3、新技術(shù)、新市場(chǎng)與工業(yè)水處理市場(chǎng)相比，市政污水/供水處理市場(chǎng)的體量更大，單項(xiàng)合同金額更高，因此碧水源的人均產(chǎn)值在水處理公司中位居前列。市政污水行業(yè)和膜技術(shù)的結(jié)合更使得碧水源的毛利率領(lǐng)先同業(yè)。在市政污水市場(chǎng)取得成功后，碧水源的規(guī)模擴(kuò)大，技術(shù)、市場(chǎng)實(shí)力不斷增強(qiáng)。我們認(rèn)為碧水源進(jìn)入其他相關(guān)市場(chǎng)也相對(duì)容易。公司2023年最大的技術(shù)突破來(lái)自于低壓反滲透膜的研制。全球范圍來(lái)看，大部分工程反滲透膜市場(chǎng)掌握在陶氏、海德能、東麗等少數(shù)幾個(gè)品牌，中國(guó)的情況也是如此。國(guó)內(nèi)企業(yè)僅有為數(shù)不多的廠商生產(chǎn)反滲透膜，且以凈水器為主要市場(chǎng)。碧水源2023年報(bào)指出，預(yù)計(jì)在2023年將建成年產(chǎn)50萬(wàn)平方米的低壓反滲透膜生產(chǎn)線。我們認(rèn)為公司反滲透膜最直接的用途同樣是應(yīng)用于凈水器。公司在為凈水器做了廣告投入后，反滲透膜的投產(chǎn)有望配合凈水器的銷售增長(zhǎng)。但是如果凈水器銷售不佳，估計(jì)公司仍然會(huì)考慮外售RO膜。

2023年胰島素行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問(wèn)題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過(guò)程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng) PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費(fèi)用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量超過(guò)200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動(dòng)二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場(chǎng)不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價(jià)和醫(yī)保報(bào)銷方面具備優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc368763267\h193、價(jià)格合理使得國(guó)產(chǎn)二代胰島素進(jìn)入多省基藥增補(bǔ)目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關(guān)鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵1、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細(xì)胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應(yīng)物質(zhì)。血糖的含量過(guò)高和過(guò)低都會(huì)對(duì)人體產(chǎn)生不利影響，過(guò)高的血糖含量會(huì)引起心血管疾病以及視網(wǎng)膜等組織的病變，而過(guò)低的血糖含量則會(huì)使人體能量供應(yīng)不足，產(chǎn)生暈厥等癥狀。胰島是人體內(nèi)調(diào)節(jié)血糖濃度的關(guān)鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達(dá)到體內(nèi)血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內(nèi)血糖濃度過(guò)高。2、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細(xì)胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習(xí)慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升我國(guó)居民生活水平提升較快，但保健意識(shí)未相應(yīng)跟上，這直接導(dǎo)致我國(guó)糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國(guó)已經(jīng)超越印度成為全球糖尿病患者數(shù)量最多的國(guó)家，糖尿病患者人群已達(dá)9,000萬(wàn)。巨大的患者人群也為糖尿病治療產(chǎn)品提供了廣闊的市場(chǎng)空間。我國(guó)糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長(zhǎng)而迅速提升，國(guó)內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對(duì)人口數(shù)量來(lái)看，目前我國(guó)城市人口發(fā)病數(shù)量較農(nóng)村略多；但是從潛在人口來(lái)看，農(nóng)村患前驅(qū)糖尿病（葡萄糖代謝異常）的人口遠(yuǎn)多過(guò)城市，農(nóng)村的糖尿病治療市場(chǎng)蘊(yùn)含著巨大的增長(zhǎng)潛力。4、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動(dòng)物臟器中獲取，但是動(dòng)物源性胰島素注射到人體內(nèi)之后會(huì)引起較強(qiáng)的排異反應(yīng)，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術(shù)的發(fā)展，到20世紀(jì)80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結(jié)構(gòu)類似，人工合成胰島素逐步替代動(dòng)物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時(shí)候，人們發(fā)現(xiàn)通過(guò)改變體外合成胰島素的結(jié)構(gòu)，能夠控制其在體內(nèi)發(fā)揮效果的時(shí)間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應(yīng)運(yùn)而生，這是第三代胰島素。那么在國(guó)內(nèi)這三代胰島素的使用情況如何？第一代動(dòng)物源性的胰島素由于療效問(wèn)題在國(guó)際上基本已經(jīng)被淘汰，在國(guó)內(nèi)僅在農(nóng)村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價(jià)格相對(duì)便宜，性價(jià)比較高，是目前國(guó)內(nèi)使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國(guó)內(nèi)推廣，但由于價(jià)格相對(duì)較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大第一代胰島素來(lái)自于動(dòng)物，主要從屠宰場(chǎng)豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開始，人們首次通過(guò)基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來(lái)通過(guò)大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過(guò)酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎(chǔ)上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內(nèi)合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問(wèn)題1、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大對(duì)于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過(guò)終生胰島素的注射來(lái)治療。對(duì)于占患者大多數(shù)的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時(shí)候一般會(huì)選用口服降糖藥來(lái)進(jìn)行治療，在治療后期機(jī)體對(duì)于口服降糖藥不敏感的時(shí)候才轉(zhuǎn)為胰島素治療。我們首先來(lái)了解一下幾類口服降糖藥的機(jī)理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強(qiáng)機(jī)體對(duì)胰島素敏感性、降低營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)吸收等方面來(lái)降低血糖。機(jī)體對(duì)于口服降糖藥有一個(gè)耐受的過(guò)程，胰島β細(xì)胞在藥品刺激下超負(fù)荷運(yùn)分泌胰島素，時(shí)間長(zhǎng)了之后可能會(huì)逐步喪失功能，一旦體內(nèi)無(wú)法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來(lái)補(bǔ)充，這個(gè)時(shí)候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會(huì)開始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國(guó)內(nèi)使用胰島素病人的比例處于提升的過(guò)程之中。2、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過(guò)程胰島素的使用需要模擬體內(nèi)分泌的過(guò)程，因此臨床胰島素的分為基礎(chǔ)胰島素和短效胰島素。基礎(chǔ)胰島素主要用于保持體內(nèi)胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進(jìn)餐后血糖濃度快速升高的時(shí)候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內(nèi)胰島素的分泌與進(jìn)餐時(shí)間幾乎同步，因此注射胰島素的時(shí)候也應(yīng)模擬體內(nèi)分泌的過(guò)程，在進(jìn)餐時(shí)注射起效快短效胰島素，而用長(zhǎng)效胰島素維持基礎(chǔ)濃度，理論上凌晨3-4點(diǎn)應(yīng)該是體內(nèi)胰島素含量最低的時(shí)候。根據(jù)上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內(nèi)胰島素濃度的長(zhǎng)效胰島素。對(duì)于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達(dá)到波峰，用于降低餐后體內(nèi)迅速上升的血糖，而在血糖波峰過(guò)后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于長(zhǎng)效胰島素，要求是注射后能夠在體內(nèi)穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會(huì)有長(zhǎng)效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內(nèi)吸收的過(guò)程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會(huì)以六聚體的形式存在，在體內(nèi)逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過(guò)改變胰島素部分結(jié)構(gòu)，但保留有效部位，這樣生產(chǎn)的胰島素類似物會(huì)以二聚體的形式存在，進(jìn)入體內(nèi)后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚精蛋白結(jié)合能夠大大延緩體內(nèi)釋放速度，由此便形成了長(zhǎng)效的魚精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎(chǔ)上添加大分子蛋白形成聚合物從而達(dá)到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過(guò)改變胰島素結(jié)構(gòu)使得其釋方速度變慢，形成了長(zhǎng)效產(chǎn)品，詳細(xì)原理請(qǐng)見下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對(duì)便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會(huì)造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產(chǎn)的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標(biāo)有劑量刻度，每次使用能夠較為精準(zhǔn)的定量，其使用的注射筆用針頭非常細(xì)小，因此能減少注射時(shí)的痛苦和患者的精神負(fù)擔(dān)。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時(shí)候優(yōu)先考慮腹部；而使用長(zhǎng)效胰島素的時(shí)候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對(duì)較少的上臂，臀部或大腿。三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng)接下來(lái)我們會(huì)對(duì)胰島素的市場(chǎng)容量做一個(gè)測(cè)算，以便使得投資者有一個(gè)定性的認(rèn)識(shí)。在測(cè)算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費(fèi)用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數(shù)量的5%，按照9200萬(wàn)的患者數(shù)量來(lái)計(jì)算，I型糖尿病患者數(shù)量大概在460萬(wàn)人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數(shù)量的90%，約為8,200萬(wàn)人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據(jù)患者病情而定，一般會(huì)在口服胰島素逐步失效的情況下，開始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒(méi)有精確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們?cè)谧咴L臨床醫(yī)生的過(guò)程中了解到了一些經(jīng)驗(yàn)性的數(shù)據(jù)，大多數(shù)臨床醫(yī)生認(rèn)為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進(jìn)行治療，如果按照上面我們測(cè)算的II型糖尿病患者8,200萬(wàn)人，那么需要使用胰島素進(jìn)行治療的II型糖尿病患者數(shù)量約為1,600萬(wàn)人。合并以后，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)需要使用胰島素糖尿病患者的數(shù)量約為2,000萬(wàn)。2、胰島素的使用費(fèi)用前面我們已經(jīng)談到目前市場(chǎng)上胰島素分為三代，每一代之間的價(jià)格差別比