有色金屬 鉛：市場出現(xiàn)逼倉后續(xù)供需如何

2023年9月7日2023年9月7日行業(yè)投資評級：強大于市|維持李帥華/王靖涵11圖表1：國內(nèi)上期所鉛錠庫存(噸)庫存水平較低，持倉量較大，出現(xiàn)逼倉局面圖表1：國內(nèi)上期所鉛錠庫存(噸)?鉛：海外逼倉推升倫鉛走強，滬倫比快速走低引內(nèi)外反套資金入場拉高滬鉛。截至9月1日，LME3月期鉛持倉量達到13.2萬手，較8月14日增加約1.2萬手，持倉量對應(yīng)約330萬噸，而LME庫存僅為5.5萬噸，海外資金逼倉推升倫鉛走強。?持倉上9月合約持倉較大，上期所庫存不足。從倫鉛和滬鉛收盤價變動趨勢來看，自6月份以來，倫鉛領(lǐng)先滬鉛價格趨勢向上，從而導致滬倫比在短時間內(nèi)下行，內(nèi)外反套資金入場欲修正滬倫比從而拉升國內(nèi)鉛價走強，形成內(nèi)外聯(lián)動逼倉局日，PB2309持倉2.28萬手，對應(yīng)11.4萬噸，而上期所鉛錠庫存僅為5萬噸。圖表2：圖表2：LME鉛錠庫存(噸)00資料來源：iFind，中郵證券研究所資料來源：iFind，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明2國內(nèi)升貼水升至2021年以來最高圖圖表3：LME現(xiàn)貨-3M升貼水(美元/噸)0圖圖表4：SHFE連續(xù)-連三升貼水(元/噸)0資料來源：iFind，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明3請參閱附注免責聲明42016年全球鉛精礦產(chǎn)量下2016年全球鉛精礦產(chǎn)量下002020年以來鉛價一直震蕩。2023年8月以來滬鉛漲勢超脫基本面，因擔心沒有足夠的鉛來履行下月到期的空頭倉位交2011年歐債危機進一步蔓內(nèi)市場需求更為疲圖表5：國內(nèi)鉛金屬價格走勢(元/噸)2019年由于于國內(nèi)精鉛消費趨弱經(jīng)濟放緩?fù)侠劢饘傧M。另2017年6月份之前受國際地緣政環(huán)保政策導致供應(yīng)收緊、美國減2011-03-242012-03-242013-03-242014-03-242015-03-242016-03-242017-03-242018-03-242019-03-242020-03-242021-03-242022-03-242023-03-24來源：iFind，安泰科，中郵證券研究所圖表6：國內(nèi)原生鉛月度產(chǎn)量(噸)供應(yīng)：國內(nèi)原生鉛增幅有限，再生鉛出現(xiàn)瓶頸圖表6：國內(nèi)原生鉛月度產(chǎn)量(噸)?精礦緊張，國內(nèi)原生鉛增幅有限。礦端供應(yīng)緊張繼續(xù)限制原生煉廠產(chǎn)量增幅，同時月內(nèi)大型煉企檢修。鉛價反彈雖帶動煉廠利潤修復(fù)，但產(chǎn)量爬升進度偏慢，8月整體鉛產(chǎn)量增幅有限。?成本壓力，再生鉛供應(yīng)下降。本月廢電瓶價格高漲，再生鉛成本壓力劇增，但由于鉛價格也隨之上漲，利潤方面也有所上漲。供應(yīng)方面，8月安徽天碩正式投產(chǎn)，雖再生鉛產(chǎn)能不斷釋放，但也有部分小廠停產(chǎn)、減產(chǎn)，因此本月再生鉛供應(yīng)圖圖表7：國內(nèi)再生鉛月度產(chǎn)量(噸)400,000300,000100,000100,000000資料來源：百川，中郵證券研究所資料來源：百川，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明5鉛蓄電池鉛版鉛管焊料其他圖表8：國內(nèi)鉛錠下游消費占比消費：下游蓄電池消費正處于淡季鉛蓄電池鉛版鉛管焊料其他圖表8：國內(nèi)鉛錠下游消費占比?鉛蓄電池主要應(yīng)用在電動自行車(動力型電池)、汽車(起動型電池)、儲能領(lǐng)域(儲能型電池)及通訊基站(固定型電池)行業(yè)，其中電動自行車仍占據(jù)主導地位。從消費領(lǐng)域來看，電動自行車及汽車高保有量支持鉛基礎(chǔ)消費不會出現(xiàn)G基站建設(shè)及儲能發(fā)展將提振鉛蓄電池消費。圖圖表9：再生鉛和原生鉛消費量(噸)2%1%資料來源：百川，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明00000資料來源：百川，中郵證券研究所6圖表10：國內(nèi)鉛錠及鉛精礦平衡(萬金屬噸)圖表10：國內(nèi)鉛錠及鉛精礦平衡(萬金屬噸)?廢電瓶價格新高，再生鉛回收成本提升。在廢舊鉛蓄電池供應(yīng)限制下，新增產(chǎn)能對再生鉛產(chǎn)量帶動作用微弱，下半年因鉛蓄電池替換需求上升，再生鉛產(chǎn)量保持低幅增長。同時再生鉛原料端廢電瓶價格刷新歷史高位。門店觀望惜售，部分地區(qū)貿(mào)易商收貨略顯困難，煉廠廢電瓶到廠量存在差異。?預(yù)計2023年中國精鉛產(chǎn)量同比增長2.2%，增量主要來自原生鉛方面，前期新建及擴建項目產(chǎn)能持續(xù)釋放，但鉛精礦供應(yīng)趨緊、硫酸價格波動，下半年原生鉛產(chǎn)量增幅受限。圖圖表11：再生鉛企業(yè)成本(元/噸)2020202120222023E2023H1鉛精礦產(chǎn)量需求量90.388.193.7凈進口平衡-7.7-5.9-6.9-7.2鉛錠產(chǎn)量68原生鉛77.375.180.290再生鉛43.169.766.969消費量61凈進口11.5.66平衡3.40.42020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02資料來源：ILZSG，安泰科，中郵證券研究所資料來源：SMM，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明7全球鉛精礦供應(yīng)延續(xù)緊張趨勢，再生鉛出現(xiàn)瓶頸?2016年至2022年，受海外大型鉛鋅礦山的關(guān)停影響，全球礦山鉛產(chǎn)量進入下行周期。2019年，隨著原料端的日漸短缺，從而帶動了鉛價回升，刺激全球停產(chǎn)項目復(fù)產(chǎn)以及新建礦山項目投產(chǎn)，使得全球鉛精礦產(chǎn)量有所上升。2020年度，受疫情影響，相關(guān)的限制性措施嚴重影響了阿根廷、玻利維亞、墨西哥、秘魯和南非等許多國家的采礦業(yè)，鉛礦產(chǎn)量較2019年下降明顯。2023年疫情影響退坡，此類延后投產(chǎn)的新增產(chǎn)能或?qū)⑨尫拧?再生鉛方面，在廢舊鉛蓄電池供應(yīng)限制下，再生鉛產(chǎn)量跟對鉛蓄電池報廢量波動，新增產(chǎn)能對再生鉛產(chǎn)量帶動作用微弱。中國14%5%5%44%墨西哥美國秘魯5%印度6%9%6%9%俄羅斯其他請參閱附注免責聲明圖表13：國內(nèi)鉛精礦周度平均圖表13：國內(nèi)鉛精礦周度平均TC(元/金屬噸)資料來源：SMM，中郵證券研究所8預(yù)計2023年全球鉛錠由短缺轉(zhuǎn)為過剩?全球經(jīng)濟下行，海外鉛消費下降。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2023年1-4月全球鉛消費量為413.9萬噸，同比增長0.8%。除中國之外國家鉛消費為233.4萬噸，同比下降0.9%。但全球經(jīng)濟下行壓力增強下，替換及工業(yè)電池需求已顯現(xiàn)回落態(tài)勢，電池經(jīng)銷商意向減少成品庫存，預(yù)計在夏季末的季節(jié)性補庫之前，鉛蓄電池訂單保持相對低，預(yù)計短期內(nèi)消費呈現(xiàn)同比?預(yù)計2023年全球精鉛消費量同比增加0.3%至1268.0萬噸，海外精鉛消費量同比下降0.7%至723.0萬噸。預(yù)計2023年國內(nèi)外精鉛供需失衡的矛盾緩和，全球?qū)⑦M入累庫4.7萬噸，其中中國過剩3.4萬噸，海外保持緊平衡。圖圖表15：全球鉛錠平衡情況(萬金屬噸)2020202120222023E2023H1鉛精礦產(chǎn)量平衡-12.53-4.7-6.9鉛錠產(chǎn)量原生鉛再生鉛平衡3.8-9.37資料來源：ILZSG，安泰科，中郵證券研究所9請參閱附注免責聲明9相關(guān)上市公司?建議關(guān)注：中金嶺南、西藏珠峰、盛達資源，馳宏鋅鍺(以上暫時未覆蓋)。圖圖表15：A股上市公司鉛產(chǎn)品儲量/產(chǎn)量統(tǒng)計(截至2023/9/1)證券名稱鉛金屬儲量(萬噸)2022年鉛產(chǎn)量(萬金屬噸)市值(億元)產(chǎn)量/市值備注馳宏鋅鍺114.148.56293.900.03326.009.44193.200.05鉛金屬西藏珠峰48.164.75133.700.04鉛精粉(含鉛)盛達資源35.743.5998.940.04鉛精粉(含銀)金徽股份35.40125.400.01鉛精礦(含銀)華鈺礦業(yè)20.0071.250.02鉛銻精礦122.460.88141.400.01鉛精礦興業(yè)銀錫42.260.56169.900.00鉛精粉、含鉛銀精粉豫光金鉛47.0079.70南都電源42.39134.10再生鉛駱駝股份51.9097.14再生鉛資料來源：iFind，公司公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明10請參閱附注免責聲明11風險提示THANKYOU李帥華(首席分析師李帥華(首席分析師)seccom王王靖涵(研究助理)S郵箱：wangjinghan@免責聲明分析師聲明李帥華承諾本機構(gòu)、本人以及財產(chǎn)利害關(guān)系人與所評價或推薦的證券無利害關(guān)系。本報告所采用的數(shù)據(jù)均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結(jié)論，力求獨立、客觀、公平，報告結(jié)論不受本公司其他部門和人員以及證券發(fā)行人、上市公司、基金公司、證券資產(chǎn)管理公司、特定客戶等利益相關(guān)方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明中郵證券有限責任公司(以下簡稱“中郵證券”)具備經(jīng)中國證監(jiān)會批準的開展證券投資咨詢業(yè)務(wù)的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內(nèi)容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構(gòu)成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內(nèi)容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦?yīng)以本報告取代其獨立判斷或僅根據(jù)本報告做出決策。中郵證券可發(fā)出其它與本報告所載信息不一致或有不同結(jié)論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發(fā)出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務(wù)顧問或者其他金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)?！蹲C券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年