美國次貸危機的形成、實質及未來

美國次貸危機的形成、實質及未來

自2007年夏美國次貸危機爆發(fā)以來，美國的資產(chǎn)價格泡沫逐漸崩潰。許多擁有短期住房的銀行和與貸款相關的金融機構相繼破產(chǎn)。金融產(chǎn)品的風險和流動性繼續(xù)蔓延，這導致世界主要金融市場的持續(xù)動蕩。到2008年7月,歷時近一年的美國次貸危機和國際金融市場動蕩一度似乎出現(xiàn)緩解跡象,甚至有些國際金融機構和學者樂觀地估計美國次貸危機最嚴重的時期可能已經(jīng)過去。但實際上今年以來美國房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷、房價繼續(xù)下跌,在恐慌情緒下許多美國銀行業(yè)股票被拋售,銀行擠兌現(xiàn)象不斷增多。從目前美國房地產(chǎn)市場看,房地產(chǎn)價格仍有下跌的空間(有關機構預計美國房價還將有近10%的下跌空間),彌漫在市場上的恐慌情緒沒有消除。由此可見,今年以來美國次貸危機仍在不斷深化,進一步滲透到與房貸相關的美國金融領域,金融領域的風險在加大,由次貸導致的危機有可能進一步迅速蔓延全球。危機失控的后果將十分嚴重,不僅美國金融危機到了更危險的階段,而且對全球范圍的影響也不能低估。因此,從更深層次剖析美國次貸危機現(xiàn)象的形成和實質以及近期影響、防范金融風險依然很有必要。一、美國—美國次貸危機不斷深化的現(xiàn)狀2008年7月以來,先是美國著名房貸銀行印地麥克銀行因客戶大量取款引發(fā)流動性危機而倒閉(6月底該銀行出現(xiàn)支付危機至7月初倒閉的11天時間內(nèi),客戶提走了約13億美元)。這是美國歷史上第二大規(guī)模的倒閉銀行,僅次于1984年破產(chǎn)的美國大陸伊諾伊國民銀行。緊接著,由美國政府支持的兩大按揭信貸融資機構“房利美”和“房地美”股票遭到大量拋售,股價一周內(nèi)曾跌去五成,一年之內(nèi)市值損失了八成。7月25日,又有兩家小銀行———內(nèi)華達州的第一國民銀行和加州的第一傳統(tǒng)銀行宣布破產(chǎn)。至此,今年以來受次貸危機惡化影響美國已有3家銀行倒閉。目前,美國許多銀行和與房貸相關的金融機構或面臨著倒閉的風險,或出現(xiàn)巨額虧損,甚至美國花旗與美聯(lián)銀行等大銀行今年以來也嚴重虧損。據(jù)公布的第二季度業(yè)績,花旗與美聯(lián)銀行虧損額分別達到25億美元(比預期的要少)和88.6億美元。在美國萬家銀行和與房貸相關的金融機構中,今年第二季度就有近100家銀行和與房貸相關的金融機構出現(xiàn)不同程度的危機。美國的房屋按揭貸款市場規(guī)模高達6.5萬億美元,比美國國債市場要大。目前,次級按揭貸款占房屋按揭貸款市場總規(guī)模的12.6%。在次貸風波中,專門放貸給高風險借款者的美國貸款機構一直在違約案上升和按揭者喪失抵押品贖回權問題上一籌莫展。而美國次貸危機向與房貸相關的金融機構的滲透,導致美國房地產(chǎn)市場雪上加霜。為此許多專家和學者認為,次貸危機已超出了次貸的領域,正不斷向銀行和與房貸相關的金融機構擴散,美國新一輪次貸危機可能是美國金融領域危機的“前奏”,次貸危機將有可能逐漸演化成全面的金融危機,并引發(fā)新一輪全球性金融動蕩。由于美國次級抵押貸款被打包成標準化的債券出售給各類金融機構的投資者(主要包括各商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、對沖基金、保險公司、一些國家的央行以及主權基金等金融機構),再加上全球金融市場一體化的迅速膨脹,美國次貸危機的不斷深化和波及的范圍十分廣泛。次貸危機不僅給美國金融領域帶來巨大變化,而且還在持續(xù)不斷地擴展到美國之外有關國家和國際市場,引起全球各主要市場的震蕩,股票市場反應更為強烈。據(jù)不完全統(tǒng)計,目前美國與次貸危機相關的損失已超過2萬億美元,潛在的損失可能超過3萬億美元,相當美國GDP的20%以上。盡管目前美國次貸危機的起因是美國房地產(chǎn)價格泡沫破滅和市場利率上升,但暴露出的是貸款機構降低信貸標準、忽視風險管理、借款人過度借貸以及監(jiān)管部門監(jiān)管不力等問題。由于類似的問題在其他信貸市場也始終存在,因此次貸危機引發(fā)了人們對其他信貸市場問題的擔憂,造成更多的恐慌。今年以來美國許多銀行和與房貸相關的金融機構出現(xiàn)的種種困境,反映了美國金融系統(tǒng)長期存在的問題與風險隱患,一旦某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題,就有可能釀成全面的金融危機。從當前美國的金融狀況看,盡管美國政府向市場大量注資,并對有關銀行和與房貸相關的金融機構給予特別融資等救急措施,加之降息預期的存在,暫時也許會緩解市場的流動性危機及防止可能出現(xiàn)的全面性金融危機,但由于目前信貸緊縮及金融市場的壓力仍然存在,市場上悲觀氣氛濃厚,受次貸危機深化影響導致各種不確定因素不斷增多,各種危機隱患仍難以排除。再加上國際油糧價格仍相對高企,由此引發(fā)的通膨壓力使美國在聯(lián)邦基準利率上進退兩難。由于美國聯(lián)邦基準利率目前已降到2%,繼續(xù)降息刺激經(jīng)濟的空間已極為有限。因此,美國經(jīng)濟和金融形勢的諸多不確定性,使美國次貸危機不斷深化帶來的進一步影響能否緩解,在未來的幾個月內(nèi)依然前景未卜,還沒有足夠的根據(jù)可以斷言美國次貸危機已經(jīng)見底。近期美國新一輪資產(chǎn)價格泡沫的進一步釋放,表明美國次貸危機還在不斷深化,沖擊力仍在持續(xù),美國再次面臨著金融領域的風險和經(jīng)濟的衰退。從經(jīng)濟學的角度看,次貸危機引發(fā)的美國經(jīng)濟衰退和金融動蕩,與美國歷次的經(jīng)濟大蕭條較為相似。這反映在銀行及金融機構因次貸的巨額損失及房地價格大幅下滑導致違約貸款金額劇增,致使相關金融機構遭受嚴重損失,并造成經(jīng)濟的持續(xù)下滑。同時,國際糧食與原油價格高企形成的通膨壓力進一步削弱了消費能力及企業(yè)投資意愿,加劇了經(jīng)濟的衰退,使美國面臨著經(jīng)濟與金融的雙重考驗。二、全球流動性資金大量流失,資本市場的兩極化失衡成為全球資產(chǎn)價格泡沫的巨大損害次級房貸危機是典型的政府鼓勵居民購房,金融機構又將房貸資產(chǎn)證券化而導致的流動性短缺的金融領域危機。但從美國目前的次貸危機看,表象是房地產(chǎn)業(yè)泡沫破裂而形成的,深層次的根本原因是實體經(jīng)濟和金融領域長期失衡,最終通過與房貸相關的金融領域危機的形式爆發(fā)出來,其實質是資產(chǎn)價格泡沫破裂釋放到金融領域的嚴重危機。美國次貸危機爆發(fā)并向全球擴散以來,其主要焦點集中在更深刻的國際金融市場問題上,包括國際金融市場失衡,甚至國際金融體系變化帶來的失衡等。國際金融市場失衡的概念較為復雜,其中包含諸多金融領域的問題,如國際金融結構的失衡及由此帶來的貨幣和匯率問題以及由此導致的貿(mào)易失衡和通脹等全球經(jīng)濟問題。全球經(jīng)濟和國際金融失衡問題在美國次貸危機出現(xiàn)之前就已經(jīng)十分嚴重,并擴散至經(jīng)濟增長和結構調整的宏觀領域。其根本原因是美國赤字增長和全球貿(mào)易不平衡,以及美元貶值、利率差別和投資資金無序流動。無疑,全球金融失衡是與經(jīng)濟全球化發(fā)展過程聯(lián)系在一起的。在全球經(jīng)濟增長的拉動下和經(jīng)濟全球化過程中,經(jīng)濟的增長和需求的增加使國際金融市場出現(xiàn)了一些十分明顯的特征,即在全球范圍內(nèi)大量資金源源不斷流入房地產(chǎn)行業(yè)和礦產(chǎn)、能源等資源行業(yè)的實體經(jīng)濟領域。由于全球流動性資金流入實體經(jīng)濟領域的速度和規(guī)模達到了一定的甚至是瘋狂的程度,不僅導致了國際金融領域嚴重失衡,也推動資產(chǎn)價格泡沫的膨脹。而隨著近年來美國房地產(chǎn)泡沫的不斷積累,實體經(jīng)濟和金融領域長期失衡出現(xiàn)的危機首先從次貸危機反映出來。由于實體經(jīng)濟和金融領域失衡十分嚴重,不僅次貸危機難以在短期內(nèi)緩解,還有可能進一步演變成金融領域的全面危機。由于近年來經(jīng)濟和需求的增長主要表現(xiàn)在新興經(jīng)濟體中,西方發(fā)達國家總是以此為口實將資產(chǎn)價格泡沫和通脹歸咎于新興經(jīng)濟體或發(fā)展中國家。但目前國際金融領域的失衡、資產(chǎn)價格泡沫的膨脹和通脹的癥結并非如此。從國際金融體系看,發(fā)達國家與新興市場經(jīng)濟體或發(fā)展中國家之間的失衡主要表現(xiàn)在經(jīng)濟增長差別上,導致全球流動性資金大量流入新興市場經(jīng)濟體和發(fā)展中國家。這些國家經(jīng)濟規(guī)模的擴大,一方面在一定程度上消化了部分投資資金,另一方面經(jīng)濟和需求的增長也在不斷消化“熱錢”的流入,即使存在著泡沫也是經(jīng)濟和需求增長過程中的泡沫,而不會引發(fā)全球性資產(chǎn)價格泡沫和通脹。同時,全球投資資金流入新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家,彌補了這些國家資金的短缺,在一定意義上有益于國際金融領域的平衡,緩解了發(fā)達國家長期流動性過剩出現(xiàn)的局面。而發(fā)達國家內(nèi)部之間出現(xiàn)的資金過度流動,不是反映在經(jīng)濟增長、經(jīng)濟結構或貿(mào)易失衡這些宏觀層面上,而是反映在實體經(jīng)濟和金融經(jīng)濟領域之間的失衡。美國次貸危機以及其在發(fā)達國家的蔓延就是最典型的例子。因為發(fā)達國家內(nèi)部實體經(jīng)濟和金融經(jīng)濟領域間的失衡最為嚴重,所以美國次貸危機首先沖擊的是西方經(jīng)濟體,而不是新興市場經(jīng)濟體和發(fā)展中國家。因此,顯而易見全球范圍的資產(chǎn)價格泡沫和通脹不是來自新興市場經(jīng)濟體或發(fā)展中國家。如果說有一定的關聯(lián),也不應反映在資產(chǎn)價格泡沫的金融領域。從資產(chǎn)價格泡沫形成的角度看,近年來美國等發(fā)達國家的一些實體經(jīng)濟行業(yè)出現(xiàn)了過快增長,全球流動性資金過度流入實體經(jīng)濟,使國際金融領域失衡現(xiàn)象進一步惡化,國際資金流動更加無序。同時,美國房產(chǎn)業(yè)高速過快發(fā)展推動房產(chǎn)價格過快上漲,拉動了與此相關的房貸行業(yè)和次貸證券市場的發(fā)展,房貸行業(yè)和次貸證券市場的膨脹又使金融經(jīng)濟領域籌借到的資金加速投入房產(chǎn)建筑業(yè),這種逐步升級的循環(huán)投資方式形成了資產(chǎn)價格泡沫,最終必然崩潰。與此同時,美國房貸行業(yè)和次貸證券市場的膨脹使許多國家和金融機構卷入其中,資產(chǎn)價格泡沫的破裂也必然在全球蔓延,美國次貸危機向亞洲的蔓延,與其說是擴散還不如說是轉嫁危機。另外,近年來美國等發(fā)達國家在礦產(chǎn)、能源等資源行業(yè)的實體經(jīng)濟領域的過度投資以及在農(nóng)產(chǎn)品補貼等問題上的做法,為全球通脹埋下了“伏筆”,并為礦產(chǎn)品、石油和糧食期貨市場上的大肆投機提供了刺激因素。此外,美國爆發(fā)次貸危機之后,全球經(jīng)濟和國際金融失衡問題愈演愈烈,特別是次貸危機帶來的美國資產(chǎn)泡沫崩潰和美元貶值在國際貨幣市場進一步演變?yōu)樨泿耪吆蛥R率等領域的問題,使國際金融失衡問題更加復雜化。甚至有人預言如果出現(xiàn)新一輪經(jīng)濟危機將有可能從金融領域開始。三、美國機構債券為我國產(chǎn)品融資帶來困難。在新一輪次貸危機美國的次貸風波帶來了一場前所未有的危機,因此需要對次貸危機的延伸進行新的認識并高度重視。由于目前美國房價暴跌引發(fā)的次貸危機仍在不斷加深,不僅使有關從事次貸的銀行危機四伏,而且正逐漸滲入從事次貸以外的住房抵押貸款行業(yè)。再加上市場恐慌因素導致投資者從房地產(chǎn)市場抽逃資金,加劇了流動性危機的進一步惡化,由美國房地產(chǎn)市場泡沫大量釋放引發(fā)的次貸危機有可能向住房抵押貸款繼續(xù)延伸,演變成更為廣泛的金融危機,從而加大美國金融市場上的動蕩并向全球擴散風險。從全球范圍看,本輪美國次貸危機對世界許多地區(qū)金融市場造成的巨大影響,可能嚴重削弱投資者對全球資本市場的投資信心,消除對美國經(jīng)濟和房地產(chǎn)市場恢復的期望,加劇美元的進一步貶值,加重資本市場的恐慌氣氛,一有任何風吹草動不可避免導致市場動蕩加劇。據(jù)統(tǒng)計,目前外國投資者總計持有22%左右已發(fā)行的美國政府機構長期債券,規(guī)模約1.4萬億美元,其中不乏與美國房貸金融機構有關的債券,中國和日本是此類債券的最大的投資者(其中中國約占外匯儲備的38%,日本約占24%)。如果美國政府為進一步緩解次貸危機對房地產(chǎn)市場進行干預,有可能引發(fā)新一輪美元貶值“風潮”,從而直接使許多持有巨額美元債券的銀行與金融機構遭受重大損失。特別是一旦這類債券縮水,中國和日本將首當其沖。從日本的情況看,日本持有的美國機構債券最多的是私有公司和商業(yè)銀行債券。近年來由于日本企業(yè)貸款需求持續(xù)低迷而客戶存款卻繼續(xù)增長,日本銀行一直在大舉投資機構證券等海外債券,美國機構債券被認為既安全可靠又能提供高收益率。美國機構債券成為日本私有公司和商業(yè)銀行主要的投資渠道,因此日本私有公司和商業(yè)銀行受到的影響更嚴重,有可能直接導致日本金融市場的動蕩。而日本的一貫做法是一旦國內(nèi)出現(xiàn)金融動蕩便從海外抽調資金穩(wěn)定國內(nèi)市場,變相向海外其他金融市場轉嫁國內(nèi)出現(xiàn)的危機,此舉對亞洲地區(qū)影響最為廣泛。我國與日本有很大的不同,我國所持的美國機構債券大部分都是以政府以外匯儲備的形式持有的,在美國新一輪次貸危機的沖擊中我國也未能幸免(據(jù)美國財政部的數(shù)據(jù),我國持有“房利美”和“房地美”債券達到3760億美元)。另外,美國次貸危機的蔓延不僅導致全球信貸市場進一步緊縮,同時也波及到股市地產(chǎn)板塊。由于美國次貸危機震動了整個國際金融領域,投資者擔心美國次貸危機將進一步擴大及美國經(jīng)濟將受到進一步負面影響而紛紛拋股,拉低了與房地產(chǎn)和與房貸相關的金融類股票。據(jù)統(tǒng)計,今年以來全球50個主要股市的總市值急劇減少至不足53萬億美元,市值與去年高峰時期相比至少蒸發(fā)了10萬億美元,平均跌幅超過了17%。其中股市上房地產(chǎn)類股票多次出現(xiàn)集體跳水,在不到七個月的時間里全球房地產(chǎn)類股票跌幅多則50%以上,少則也在10%以上,在全球各地股市房地產(chǎn)類股票跌幅最大。當然,盡管美國次貸危機的延續(xù)對我國的直接影響并不突出,但間接的影響不可避免。首先,美國新一輪次貸危機意味著外部金融環(huán)境更加不確定,特別是由于美國、歐洲和日本等發(fā)達國家的債券投資者不愿承擔次貸危機帶來的更多風險,必然要轉嫁危機。其次,美國次貸危機爆發(fā)以來,由于人民幣對美元匯率的不斷升值,再加上未來我國市場增值預期十分明顯,我國就成了次貸危機的“避風港”。特別是在人民幣升值的預期沒有改變的情況下,目前國際“熱錢”不但沒有撤出中國的跡象,而且還在不斷涌入。盡管大量資金流入并不一定是壞事,至少使我國金融市場上的流動性資金十分充裕,但由于流入我國金融市場和房地產(chǎn)行業(yè)的“熱錢”大部分是投機性質的,在金融和房地產(chǎn)市場上會在一個合理的估值區(qū)域伺機而動甚至興風作浪,加大了國內(nèi)金融和房地產(chǎn)市場上資金的流動性風險。另外,投機性“熱錢”具有一定的隱蔽性,“熱錢“的載體既多樣化又很難監(jiān)測,其規(guī)模和走向難以判斷,增大了我國資本市場的不確定性,因此管理難度也就進一步加大。雖然目前美國次貸危機的深化與我國金融機構的關聯(lián)度不是太強,但畢竟有一定的牽連,其中包括:(1)由于我國一些金融機構在不同程度上涉足美國抵押貸款債券,因而損失較大,金融領域面臨著重大風險。據(jù)美國官方統(tǒng)計,到2008年5月底我國金融機構持有的美國機構債券高達4333億美元。如果美國經(jīng)濟得不到有效改善,抵押貸款債券資產(chǎn)市場的估價值繼續(xù)下降,不僅全球經(jīng)濟將陷入嚴重的危機和資產(chǎn)變量的重估,我國金融機構也將面臨著無法挽回的損失。(2)國家外匯儲備資產(chǎn)安全面臨著威脅。由于我國外匯儲備和外匯資產(chǎn)大部分是美元單位,如果美國次貸危機繼續(xù)深化,我國持有的大量美元外匯儲備和美元外匯資產(chǎn)的實際價值將大幅縮水,承擔美國次貸危機繼續(xù)深化影響帶來的巨大風險。(3)人民幣升值和出口下降壓力進一步加大。隨著美國次貸危機惡化的可能以及美國經(jīng)濟衰退風險的增大,短期內(nèi)美元弱勢將難以改變,人民幣在美元貶值的驅使下升值壓力進一步加大。美國貸危機繼續(xù)的深化和美元的不斷貶值,將降低美國居民的投資和消費信心,從而導致中國對美國出口的下降,使我國部分出口企業(yè)的生存條件惡化。(4)宏觀調控難度加大。受美元貶值影響。以美元單位計價的國際大宗商品如糧食、原油和黃金等的價格有可能將進一步上揚,全球性通脹將繼續(xù)惡化。通脹風險加大將導致我國宏觀經(jīng)濟調控難度加深。(5)股市和資本市場的風險加大。由于美國次貸危機在短期內(nèi)難以解決,市場對美國和全球經(jīng)濟前景預期悲觀,將有可能導致美國乃至全球股市持續(xù)低迷,包括中國股市在內(nèi)的全球股市風險將不斷增大。如果美國次貸危機繼續(xù)演化,可能會使一些投資于我國資本市場的境外機構撤回資金,我國資本市場和股市將承受更大的風險。另外,從金融機構的承受能力看,美國的次級貸款市場僅僅是貸款市場的一個部分,而且主體是多元化的,即使這些金融機構破產(chǎn),國有資產(chǎn)的損失也不會太大。但我國則不同,許多地方政府都把房地產(chǎn)行業(yè)作為經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè),土地轉讓收入和相關稅收占地方政府財政收入的相當一部分,再加上一些地方政府房地產(chǎn)宏觀調控政策執(zhí)行不力,因此在某種程度上地方政府對高房價負有一定的責任。同時,我國貸款市場的房貸基本上都是由幾大國有商業(yè)銀行壟斷,即使是其他商業(yè)銀行,也都是有一定規(guī)模的國有資產(chǎn),因此房地產(chǎn)出現(xiàn)的泡沫也就是國有資產(chǎn)的泡沫。盡管目前美國次級危機對我國房地產(chǎn)和與房地產(chǎn)相關的金融領域的影響并不明顯,但并不等于類似美國次級危機的隱患不存在,需要加大風險評估力度。美國次級危機的爆發(fā)有許多值得進一步深入研究和思考的問題,對其認識不能僅僅關注表面現(xiàn)象。四、全球經(jīng)濟結構的內(nèi)部調整。在發(fā)生美國次貸危機爆發(fā)以來,全球股市多次下瀉,國際貨幣市場持續(xù)震蕩不定,金融商品價格不斷攀升,一些規(guī)模龐大的金融機構或出現(xiàn)巨額虧損或倒閉。美國政府又是注資又是減息和減稅以救市,但仍無濟于事。所有跡象顯示,目前美國次貸危機已經(jīng)引發(fā)了金融領域的危機,受此影響全球也正面臨著嚴重的金融危機。為此,美國次貸危機后全球范圍的調整勢在必行。美國次貸危機反映的是資產(chǎn)價格泡沫破裂及實體經(jīng)濟和金融領域失衡的現(xiàn)象。長達10多年的實體經(jīng)濟過熱推高了能源和糧食價格,最終難以承受的通脹壓力必然要通過金融危機的方式表現(xiàn)出來。雖然次貸危機的表象是美國房貸行業(yè)和次貸證券市場的泡沫,但緩解次貸危機的不斷惡化最終需要從實體經(jīng)濟和金融經(jīng)濟之間的失衡進行調整,是全球范圍的調整,調整過程也將是漫長和帶有許多不確定性的。從深層次看,次貸危機和資產(chǎn)價格泡沫實際上是實體經(jīng)濟和金融經(jīng)濟兩大領域之間的失衡,與經(jīng)濟結構的失衡有很大的區(qū)別。經(jīng)濟結構的失衡可以通過相關的政策和措施在短期內(nèi)得到調整,而實體經(jīng)濟和金融領域失衡的則是兩大經(jīng)濟間的調整。這在短期內(nèi)難實現(xiàn)相對平衡。因為在全球化過程中全球經(jīng)濟失衡更主要的成分是實體經(jīng)濟和金融經(jīng)濟之間的失衡,