化工物流行業(yè)市場分析

化工物流行業(yè)市場分析1.化工市場規(guī)模不斷增長，?；肺锪餍枨蟪掷m(xù)提升化工物流需求受化工行業(yè)景氣影響，而化工品作為國民經(jīng)濟活動的原材料，涉及消費、地產(chǎn)、汽車等細分領(lǐng)域，需求因宏觀經(jīng)濟景氣變化而波動。化工品類繁多，因此物流環(huán)節(jié)的運營高度專業(yè)和復(fù)雜，當化工行業(yè)景氣向上時，行業(yè)物流需求同步增長，當單一品類需求景氣向下時，整體物流需求影響不大，板塊周期性較弱。2022年海外需求端受損疊加國內(nèi)疫情反復(fù)，化工下游多數(shù)領(lǐng)域的需求受到?jīng)_擊，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)PPI當月同比增速連續(xù)13個月下滑，物流需求也隨之受損。展望2023年，化工物流需求短期內(nèi)有望隨物流通暢經(jīng)濟復(fù)蘇而修復(fù)，中期隨民營大煉化擴產(chǎn)，化工企業(yè)退城入園，中國化工出海以及新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展而不斷增長。根據(jù)中物流?；肺锪鞣謺A(yù)測，預(yù)計2025年?；沸袠I(yè)規(guī)模將達到2.85萬億元，2021-2025年增速維持在6%以上。由于行業(yè)對物流環(huán)節(jié)的專業(yè)化需求不斷增加，對于操作以及運輸?shù)囊?guī)范性有了更嚴格的要求，我國化工企業(yè)在成本管控驅(qū)動下，逐漸剝離自有化工物流業(yè)務(wù)，第三方化工物流需求不斷提升，根據(jù)我們測算，預(yù)計2025年我國三方化工物流市場滲透率將提升至50%，規(guī)模為1.4萬億，2021-2025年行業(yè)復(fù)合增速達11.6%。1.1.化工市場品類繁多，物流需求復(fù)雜多樣，板塊周期性較弱化工產(chǎn)品作為國民經(jīng)濟活動的上游原材料，下游涉及消費、地產(chǎn)、汽車等細分領(lǐng)域，需求受宏觀經(jīng)濟景氣度影響而波動。根據(jù)《危險化學(xué)品目錄》，我國的危險化學(xué)品種類共有2828種，下游應(yīng)用廣泛，隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，我國主要化學(xué)品產(chǎn)量逐年攀升，2000-2021年我國主要化學(xué)品產(chǎn)量由1.64億噸提升至5.48億噸，其中成品油、醇類、芳烴、酯類等石化產(chǎn)品都有較大的儲存需求?；の锪髌奉惗鄻樱h(huán)節(jié)復(fù)雜，行業(yè)周期性較弱。化工物流環(huán)節(jié)復(fù)雜，運輸環(huán)節(jié)主要包括陸路/水路/鐵路運輸，倉儲，裝卸搬運，產(chǎn)品再加工等。其中石油煉化產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品主要為成品油以及液體化學(xué)品，產(chǎn)量較大，危險性較小，以水路運輸和儲罐儲存為主；精細化工品產(chǎn)量較小，危險性相對較高，對于運輸環(huán)節(jié)的服務(wù)要求高，因而以倉庫儲存和道路運輸為主?；て奉惙倍?，因此物流環(huán)節(jié)的運營高度專業(yè)和復(fù)雜，當化工行業(yè)景氣向上時，行業(yè)物流需求同步增長，當單一品類需求景氣向下時，整體物流需求影響不大，板塊周期性較弱。1.2.化工物流市場規(guī)模不斷增長，第三方化工物流滲透率持續(xù)上升隨著下游化工行業(yè)的快速發(fā)展，?；肺锪魇袌鲆?guī)模不斷增長。我國化工品生產(chǎn)端主要集中在沿海地區(qū)，而應(yīng)用和消費端較為分散，復(fù)雜的化工品類以及運輸環(huán)節(jié)的高度復(fù)雜和專業(yè)派生出龐大的化工物流市場。根據(jù)中物聯(lián)?；肺锪鞣謺?shù)據(jù)，中國?；肺锪魇袌鲆?guī)模從由2015年的1.2萬億提升至2022年的2.4萬億，CAGR為11.3%，運輸總量由2015年的13.6億噸提升至2020年的17.3億噸，CAGR為5.0%。沿海液體危化品運輸量由2016年的2470萬噸提升至2021年的3650萬噸，CAGR為8.1%。第三方物流市場規(guī)模由2018年的4225億元上升至2021年的8960億元，滲透率由2018年的25%增長至2021年的40%。在滲透率提升影響下，第三方化工物流市場規(guī)模增速顯著高于行業(yè)整體，2018-2021年CAGR為28.5%。隨著經(jīng)濟增長以及化工品應(yīng)用進一步分散，?；肺锪魇袌鲆?guī)模將不斷增長，化工物流需求短期內(nèi)有望隨物流通暢經(jīng)濟復(fù)蘇而修復(fù)，中期隨民營大煉化擴產(chǎn)，化工企業(yè)退城入園，中國化工出海以及新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展而不斷增長，根據(jù)中物流危化品物流分會預(yù)測，預(yù)計2025年?；沸袠I(yè)規(guī)模將達到2.85萬億元，2022-2025年增速維持在5.7%以上。由于行業(yè)對物流環(huán)節(jié)的專業(yè)化需求不斷增加，對于操作以及運輸?shù)囊?guī)范性有了更嚴格的要求，我國化工企業(yè)在成本管控驅(qū)動下，逐漸剝離自有化工物流業(yè)務(wù)，第三方化工物流需求不斷提升，根據(jù)我們測算，預(yù)計2025年我國三方化工物流市場滲透率為50%，規(guī)模為1.4萬億，2022-2025年行業(yè)復(fù)合增速達11.6%。疫后經(jīng)濟復(fù)蘇有望改善化工景氣，促進物流需求增長。2020年5月起，受益于國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇以及海外需求增長，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)PPI當月同比增速逐漸改善，但隨著海外政策收緊需求端受損疊加國內(nèi)疫情反復(fù)，化工下游多數(shù)領(lǐng)域的需求受到?jīng)_擊，2021年10月后PPI當月同比增速逐漸放緩。展望2023年，國內(nèi)疫后經(jīng)濟復(fù)蘇有望改善化工景氣，促進物流需求增長。民營大煉化項目相繼投產(chǎn)，產(chǎn)能提升下物流需求持續(xù)增長。為推動石化行業(yè)落后產(chǎn)能汰換，減少我國基礎(chǔ)化工品對外依賴，“十三五”期間一系列民營大煉化項目相繼啟動，隨著2017-2020年七大石化產(chǎn)業(yè)集群陸續(xù)落地以及部分大型煉化一體化項目陸續(xù)投產(chǎn)，化工產(chǎn)能顯著擴大，乙烯、成品油、對二甲苯、丙烯等化工品對外依存度逐年降低。根據(jù)中石油經(jīng)濟數(shù)據(jù)研究院數(shù)據(jù)，截止至2022年，我國煉油能力達9.2億噸/年，相比2017年提升2億噸。未來隨著大煉化產(chǎn)能的持續(xù)釋放，僅考慮部分大煉化項目，預(yù)計2026年底至少有12600萬噸/年煉油、1470萬噸/年乙烯、1090萬噸/年芳烴的規(guī)劃產(chǎn)能投產(chǎn)，進一步推動?；愤\輸需求增長?！巴顺侨雸@”持續(xù)推進，進一步催化物流需求。當前我國安全、環(huán)保監(jiān)管趨嚴使得化工企業(yè)“退城入園”的進程加速，2017年《關(guān)于推進城鎮(zhèn)人口密集區(qū)危險化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)搬遷改造的指導(dǎo)意見》，明確要求其他大型企業(yè)和特大型企業(yè)2020年底前全部啟動搬遷改造，須在2025年底前完成。隨著“退城入園”等生產(chǎn)安全監(jiān)督政策的開展，化工產(chǎn)業(yè)快速園區(qū)化和集中化趨勢顯現(xiàn)，消費和應(yīng)用區(qū)仍較為分散，這種不均衡在未來仍將持續(xù)，進一步催化物流需求。國內(nèi)一批化企龍頭已經(jīng)或?qū)⒕邆淙蚋偁幜?，帶動化學(xué)品出口需求增長。隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，化工產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，國內(nèi)化工企業(yè)在全球化工市場地位愈發(fā)突出，根據(jù)化工歐洲化學(xué)工業(yè)委員會數(shù)據(jù)，2020年我國化學(xué)品市場規(guī)模約為15470億歐元，市場份額由2010年的25.8%提升至2020年的44.6%。中國化工企業(yè)全球競爭力不斷增強，化工品出口額連年增長，由2016年的1708.7億元提升至2021的2800億元。未來隨著國內(nèi)化工產(chǎn)業(yè)鏈競爭力不斷增強，中國化學(xué)品出口需求將保持穩(wěn)健增長。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，提振危化品物流需求。隨著我國經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，新能源汽車、光伏、半導(dǎo)體、生物科技、航空裝備等產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展。化工產(chǎn)品作為上游原材料，運輸需求有望受益于下游行業(yè)發(fā)展。以鋰電池為例，隨著新能源汽車等行業(yè)的快速發(fā)展，鋰電池產(chǎn)量不斷提升，運輸需求相應(yīng)增長。但鋰電池的電極材料以及電解質(zhì)均有易燃性，如運輸過程中處理不當，可能會導(dǎo)致自燃或者爆炸，因此鋰電池被劃分為第九類危險品，需要專業(yè)的?；肺锪髌髽I(yè)運輸。未來隨著中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷升級，新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展或推動部分專業(yè)的?；肺锪髌髽I(yè)高速成長。2.行業(yè)格局分散，行業(yè)監(jiān)管趨嚴，存量企業(yè)經(jīng)營壓力變大，利于優(yōu)質(zhì)龍頭擴張2.1.化工物流整體規(guī)模偏小、行業(yè)格局較為分散化工物流百強企業(yè)市場占比不到兩成，且規(guī)模偏小、行業(yè)格局較為分散。由于危險品倉庫和運輸車輛的審批地域性導(dǎo)致危險品物流企業(yè)地域分散割據(jù)，行業(yè)整體集中度較低。由于化工品類繁多，不同品類專業(yè)性要求不一，化工貨代行業(yè)整體集中度較低。根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會危險品物流分會統(tǒng)計，2019-2020年度，我國整個?；返缆愤\輸年運量11億噸，百強企業(yè)運量約1.24噸，占比約11.27%；化工物流水運市場規(guī)模約3.2億噸，百強企業(yè)水運運量0.53萬噸，占比約16.45%。百強企業(yè)中，綜合企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模10億以上占比45%，5-10億元占比15%；營業(yè)額10億元以上占比45%，5-10億元占比30%，整體規(guī)模較小。2.2.事故頻發(fā)監(jiān)管趨嚴，準入壁壘逐漸提高化工事故頻發(fā)，安全監(jiān)管趨嚴，物流法律法規(guī)逐步完善，行業(yè)準入壁壘提高。由于我國化工產(chǎn)量逐年擴大，物流環(huán)節(jié)管理難度提升，自2017年以來，國家相繼出臺化工物流監(jiān)管政策和法律法規(guī)，規(guī)范行業(yè)運行標準，規(guī)范化工品車輛道路運行的規(guī)章制度，建設(shè)和加強化工品物流安全體系和應(yīng)急處理機制，行業(yè)事故逐年減少。由于化工產(chǎn)品具有危險性，預(yù)計未來行業(yè)相關(guān)法律法規(guī)以及牌照審批機制將更為嚴格，行業(yè)準入壁壘將不斷提高，未來行業(yè)競爭將以存量競爭為主。2.3.倉儲供給偏緊，航運運力審批較為嚴格化工倉儲審批較嚴，供給偏緊。根據(jù)中物聯(lián)?；肺锪鞣謺y(tǒng)計，我國約有各種類型的倉儲企業(yè)超過5000家，其中石化產(chǎn)品倉儲面積在1億平方米的規(guī)模，石化倉儲需求則在1.3億平方米左右，供需缺口達0.3億平方米。但由于?；穫}儲具備一定的危險性，牌照審批較為嚴格，行業(yè)供給有望持續(xù)偏緊。其中倉庫按火災(zāi)危險性分類可以劃分為五類，甲類倉庫由于存儲品類危險性高，審批程序最為嚴格。沿海液體危化品船舶供給實行宏觀調(diào)控，運力評審制度下行業(yè)供給平穩(wěn)增長。由于沿海液體?；反斑^往監(jiān)管較少，行業(yè)產(chǎn)能過剩情況較為嚴重，2018年起，交通運輸部對沿海液體?；愤\輸運力供給實行宏觀調(diào)控，通過行業(yè)供需來確定每年新增運力規(guī)模，并通過運力評審機制擇優(yōu)調(diào)配給船舶運力申請企業(yè)。目前運力評審機制以打分排名為主，綜合考慮評審企業(yè)的相關(guān)資質(zhì)，安全綠色發(fā)展，守法誠信及服務(wù)情況以及經(jīng)營業(yè)績，排名靠前的企業(yè)在獲取新增運力時相比尾部企業(yè)更有優(yōu)勢。行業(yè)宏觀調(diào)控發(fā)展下，行業(yè)運力平穩(wěn)增長，跟據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，2015-2021年沿海液體化學(xué)品船隊總載重噸由102.1萬DWT提升至128.9萬DWT，CAGR約為4%。2.4.存量企業(yè)經(jīng)營壓力大，利于優(yōu)質(zhì)龍頭擴張隨著行業(yè)對安全監(jiān)管的要求不斷提升，以及優(yōu)勢企業(yè)產(chǎn)能投入下競爭實力的不斷加強，存量企業(yè)存在向頭部集中趨勢。陸運運輸上，根據(jù)中物聯(lián)?；肺锪鞣謺y(tǒng)計，2020年中國?；肺锪饕?guī)模以上企業(yè)中，企業(yè)車隊規(guī)模在50輛以上的企業(yè)占總統(tǒng)計額占比為23%，2021年提升至34%。沿海液體化學(xué)品運輸上，行業(yè)格局逐漸明晰，份額逐步朝頭部集中，興通股份以及盛航股份市占率分別由2018年的4.1%和3.2%提升至2022年H1的9.7%和8.7%?；}儲及貨代上，頭部企業(yè)因行業(yè)品類繁多，總規(guī)模較大而市占率較低，事故頻發(fā)所導(dǎo)致的監(jiān)管壓力提升也使得行業(yè)份額向優(yōu)勢企業(yè)集中。由于化工物流環(huán)節(jié)復(fù)雜，安全性要求逐步增加，未來?；肺锪餍袠I(yè)相關(guān)資質(zhì)審批預(yù)計更加嚴格，資質(zhì)健全，經(jīng)營優(yōu)異的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將快速發(fā)展，沒有達到標準以及沒有取得相關(guān)資質(zhì)的企業(yè)則被逐漸淘汰。高壁壘下行業(yè)新進入者較少，監(jiān)管趨嚴下行業(yè)向頭部集中，龍頭企業(yè)沿產(chǎn)業(yè)鏈延伸，成長空間較大。隨著化工行業(yè)的不斷擴張，頭部化工企業(yè)需求也隨著規(guī)模的擴大而呈現(xiàn)出多樣化，復(fù)雜化的趨勢，新形勢下，規(guī)模較大、資質(zhì)齊全且管理規(guī)范的物流企業(yè)，可以利用規(guī)模經(jīng)濟，在網(wǎng)絡(luò)覆蓋、運力配置等方面發(fā)揮及時、安全、低成本優(yōu)勢，沿產(chǎn)業(yè)鏈擴張構(gòu)建物貿(mào)一體化平臺，提升議價能力，同時借助物流資源切入其他產(chǎn)業(yè)鏈，增加公司發(fā)展?jié)摿Α?.化工物流行業(yè)優(yōu)質(zhì)標的簡介化工行業(yè)規(guī)模增長，物流需求持續(xù)提升，三方物流需求滲透率提升下將保持較快增長。由于化工企業(yè)集中退城入園以及物流行業(yè)安全監(jiān)管趨嚴，行業(yè)新進入者較少，存量企業(yè)經(jīng)營壓力變大，龍頭企業(yè)兼并擴張下沿產(chǎn)業(yè)鏈延伸，成長空間廣闊。隨著我國化工企業(yè)退城入園，化工產(chǎn)品品類增長，下游應(yīng)用市場不斷擴大，綜合供應(yīng)鏈服務(wù)模式需求將逐漸增加;隨著我國新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及化工出海，?；坟洿髽I(yè)將迎來發(fā)展良機；隨著化工沿海大煉化項目逐步投產(chǎn)，液體化工品存儲及運輸需求將集中釋放，碼頭儲罐以及沿海?；泛竭\企業(yè)將維持較快發(fā)展。3.1.密爾克衛(wèi)：?；肺锪鼾堫^，物貿(mào)一體化發(fā)展?；肺锪鼾堫^，物貿(mào)一體化發(fā)展。密爾克衛(wèi)是國內(nèi)領(lǐng)先的專業(yè)化工供應(yīng)鏈綜合服務(wù)商，提供以貨運代理、倉儲和運輸為核心的一站式綜合物流服務(wù)，并基于綜合物流服務(wù)向化工品分銷延伸，逐步形成的化工品物貿(mào)一體化服務(wù)；公司各板塊服務(wù)環(huán)環(huán)相扣，互相協(xié)同發(fā)展，滿足線上、線下不同行業(yè)、不同區(qū)域、不同規(guī)模的客戶多樣化的需求。公司與國際知名化工企業(yè)有多年合作關(guān)系，客戶多元化的物流需求及較為嚴苛的質(zhì)量管理和IT體系打磨了密爾克衛(wèi)的執(zhí)行力及安全服務(wù)水平。公司物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)逐漸齊全，7大產(chǎn)業(yè)集群滿足客戶全國化工物流需求。內(nèi)生外延快速發(fā)展，貿(mào)易打開第二曲線。密爾克衛(wèi)通過內(nèi)生外延（自建+并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)）的方式快速發(fā)展，2017-2021年公司營收CAGR達60.86%，2017-2021年公司歸母凈利潤CAGR達50.7%。2022年H1受疫情影響，收入增速略有下滑，但同比增速仍保持了81.08%，凈利潤增速進一步提升至65.2%。自2017年起，公司逐步發(fā)力化工貿(mào)易業(yè)務(wù)，化工品貿(mào)易占收入比重逐年提高，2019-2022H1占營收比分別為8.8%/20.2%/36.2%/34.8%，成為公司重要的第二增長曲線。倉儲收入隨產(chǎn)能投放不斷增長，毛利率高且相對穩(wěn)定，未來隨著倉儲增值服務(wù)的增加而增長。隨著公司持續(xù)整合優(yōu)質(zhì)危化品倉儲資產(chǎn)，倉儲收入保持較快增長，2017-2021年CAGR為34.97%，公司倉儲資產(chǎn)壁壘較高，服務(wù)能力優(yōu)秀，議價能力較強，2017-2021年毛利率分別為41.7%、46.1%、47.1%、48.2%、43.1%。其中2021年因客戶貨物出口量增加部分倉庫不飽和而導(dǎo)致倉儲業(yè)務(wù)毛利率有所降低，但公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，承接更多增值服務(wù)對沖不利因素。2022年H1公司減少空倉降低成本，毛利率回升至46.8%。并購擴張下物流網(wǎng)絡(luò)逐漸完善，貨代及運輸業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，受益于貨代行業(yè)景氣提升以及公司并購擴張下物流服務(wù)能力增強，2019-2021年公司貨代業(yè)務(wù)收入及毛利占物流業(yè)務(wù)總收入及總毛利比重持續(xù)提升，收入占比分別為39.0%、39.9%、56.7%,毛利占比分別為23.4%、25.8%、39.4%，2022H1收入及毛利占比因海運運價下滑而有所減少。運輸業(yè)務(wù)收入隨公司物流網(wǎng)絡(luò)并購擴張而快速增長，2017-2021年CAGR為35.20%，但毛利率因疫情擾動運力緊張及油價上漲有所下滑。貿(mào)易業(yè)務(wù)近年來快速發(fā)展，為公司第二增長曲線。公司基于逐漸完善的物流網(wǎng)絡(luò)提供物貿(mào)一體化服務(wù)，貿(mào)易業(yè)務(wù)隨著線上線下運營的成熟，品類的擴張而快速增長，2020-2022H1分別實現(xiàn)營業(yè)收入6.91、31.26、21.81百萬元，同比增長222.9%、352.4%、90.1%；公司貿(mào)易業(yè)務(wù)以特種以特種和功能性化學(xué)品為主，大宗化學(xué)品占比不高，毛利率相比同行較高，2022年H1因低毛利率的磷化工產(chǎn)品收入占比提高而導(dǎo)致毛利率降低。3.2.宏川智慧：民營石化倉儲龍頭，碼頭儲罐+化工倉庫雙賽道發(fā)展公司聚焦化工倉儲細分賽道，謀求“碼頭儲罐+化工倉庫”雙賽道發(fā)展。公司于2010年成立、2018年上市，是虎門港立沙島化工區(qū)的拓荒者。2021年公司第一主業(yè)碼頭儲罐業(yè)務(wù)和第二主業(yè)化工倉庫業(yè)務(wù)營收占比之和高達94%，主要為境內(nèi)外石化產(chǎn)品生產(chǎn)商、貿(mào)易商和終端用戶提供倉儲綜合服務(wù)及其他相關(guān)服務(wù)。公司經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績穩(wěn)步增長，盈利質(zhì)量較高。長期來看公司經(jīng)營保持穩(wěn)健增長，2015-2021年，公司營收規(guī)模從3.32億元提升至10.88億元，歸母凈利潤從0.80億元提升至2.72億元，CAGR分別為21.86%、22.5%。此外，公司盈利質(zhì)量較高，近3年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤的數(shù)值分別為2.19、2.57、2.86，凈現(xiàn)比穩(wěn)步提升。2022Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.37億元，同比+16.80%；歸母凈利潤1.84億元，同比-12.60%，短期業(yè)績承壓主要是由于新項目產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。公司第一主業(yè)為碼頭儲罐業(yè)務(wù)，上市之后發(fā)展迅猛。自成立以來，碼頭儲罐業(yè)務(wù)始終是公司收入和利潤的首要貢獻來源，占比均接近90%。上市后公司儲罐規(guī)模不斷擴張，2018-2021年該項業(yè)務(wù)營收由3.69億元提升至9.74億元，CAGR為38.2%。另外，該業(yè)務(wù)盈利能力明顯提升，毛利率從2018年的57.3%提升7.0pts至2021年的64.3%。并購+自建實現(xiàn)儲罐產(chǎn)能翻倍，在核心經(jīng)濟圈形成規(guī)模優(yōu)勢。成立至今，公司圍繞“整合稀缺資源，為龐大的化工市場提供專業(yè)倉儲服務(wù)”的發(fā)展方向，完成多項并購工作，新建庫區(qū)產(chǎn)能順利投產(chǎn)，逐步形成規(guī)模優(yōu)勢。截至2022年12月，宏川智慧（含下屬15個倉儲子公司）已運營儲罐901座、罐容433.33萬m（32017年為107.03萬m3），單一儲罐罐容從100-50000m3不等，公司倉儲能力明顯提升。復(fù)盤過去，公司經(jīng)營高效，自2014年后儲罐使用率在82%-85%之間浮動。（1）2013→2015：經(jīng)營初期，產(chǎn)能利用率快速爬坡，公司儲罐使用率從66.5%提升至82.9%，增長16.4pts，此后始終高于80%。（2）2016→2018：公司大力開發(fā)長租客戶，公司長租收入占比從2016年的48.6%提升至2018年的71.52%。受益于客戶開發(fā)策略調(diào)整，公司儲罐使用率提升至2018年的84.4%（3）2019→2020：疫情期間，上游生產(chǎn)源源不斷，而消費端遲遲不開工，造成壓庫，公司儲罐使用率上行。公司競爭壓力有限，服務(wù)質(zhì)量突出，公司儲罐租金自2015年起逐年提升，2021年公司平均租金提升至約46元/m3/月。（1）公司區(qū)域市占率高，服務(wù)半徑內(nèi)的競爭有限。2021年全國總罐容為3950萬m3，公司市占率為10.97%。公司在腹地江蘇省的儲罐269萬m3，市占率為23%，其中在太倉已經(jīng)實現(xiàn)壟斷。另外，受到運輸成本的限制，庫區(qū)服務(wù)覆蓋范圍是所擁有港口和碼頭資源輻射半徑的100km以內(nèi)，因此跨城市企業(yè)之間競爭關(guān)系不明顯。（2）公司通過極低的損耗率和時間管理能力贏得口碑，獨家推出通存通兌服務(wù)讓利客戶。在倉儲方面，公司具備優(yōu)秀的損耗管控能力，做到了0.8‰的損耗率（業(yè)內(nèi)合理損耗率是3‰）；在作業(yè)方面，公司通過系統(tǒng)精準調(diào)度、把控船舶和車輛的作業(yè)全段的時間和地點，避免客戶產(chǎn)生高昂的滯期費。低損耗率+時間管理帶來了品牌溢價。另外，在2020年公司依托網(wǎng)絡(luò)化布局，獨家推出通存通兌服務(wù)，即指定存貨地，提貨時選擇對自己有利的庫區(qū)，在降低客戶物流成本、提升客戶運營效率的同時，也增強了客戶粘性。公司化工倉的布局尚在起步階段，關(guān)注未來產(chǎn)能釋放雙賽道并進。公司的化工倉庫業(yè)務(wù)從2019年起貢獻收入，2021年收入為0.48億元，同比+11.6%，占比4.4%。2021年毛利為0.31億元，毛利率為65.6%，下降3.1pts，主要是由于福建港能投產(chǎn)帶來的人工成本上漲和折舊攤銷增加。截至2022.10，公司已運營倉庫面積6.49萬㎡，以甲類和乙類倉為主。3.3.永泰運：跨境化工物流龍頭企業(yè)，卡位倉儲及運輸?shù)群诵馁Y源打造品牌優(yōu)勢公司主營跨境化工物流供應(yīng)鏈服務(wù)，為危險品、化工品生產(chǎn)企業(yè)提供進出口物流服務(wù)。公司上游為海運行業(yè)，下游為化工行業(yè)，主要提供三類服務(wù)，1）跨境化工物流供應(yīng)鏈服務(wù)，主要通過物流服務(wù)團隊，按照客戶需求，制訂具體物流服務(wù)方案，提供詢價、訂艙、理貨、報關(guān)等代理服務(wù)；2）倉儲堆存，除了基本倉儲外，還包括再處理、裝卸、查驗等增值服務(wù)；3）道路運輸，使得貨物在客戶工廠、倉庫、專業(yè)的集裝箱堆場和碼頭之間高效流轉(zhuǎn)。公司在港口區(qū)位、倉儲資源、?；愤\輸及全鏈條服務(wù)能力上具備先發(fā)優(yōu)勢：1）扎根四大核心港口：公司業(yè)務(wù)主要集中在上海港、寧波港、青島港和天津港等周邊地區(qū)，良好的港口區(qū)位優(yōu)勢為公司提供了龐大的客戶群和充裕的貨源基礎(chǔ)。2021年公司在上述港口的?；芳b箱出口量分別為10334、27506、17066、544TEU。2）整合優(yōu)質(zhì)臨港?；穫}儲資源：公司自2017年起，先后收購永港物流、喜達儲運、天津瀚諾威、紹興長潤，在寧波、上海、嘉興、紹興、天津等地區(qū)分別擁有2.72、1.35、0.71、2.67和10.02萬平方米的倉庫及堆場等物流資產(chǎn)。較高的總體倉庫自給率筑就公司倉儲業(yè)務(wù)高水平毛利率的護城河；3）布局危化品運輸及化工園區(qū)物流服務(wù)：公司通過全資子公司凱密克、控股子公司嘉興海泰開展對應(yīng)地區(qū)的危險品集裝箱疏港運輸業(yè)務(wù)，與跨境化工供應(yīng)鏈板塊發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。4）全鏈條服務(wù)能力：公司一站式化工物流運營資質(zhì)齊全，通過“運化工”平臺實現(xiàn)跨境物流服務(wù)全流程的信息化打通和線下資源的垂直整合，具備全供應(yīng)鏈服務(wù)優(yōu)勢。疫情以來，在中國化工品出口交貨值持續(xù)攀升的拉動下，公司營收不斷增長，盈利水平隨之顯著提升。疫情以來，我國化工產(chǎn)業(yè)在全球供應(yīng)鏈中的地位不斷上升，國際化工品出口需求連續(xù)增長，2022年11月化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)出口交貨值達435.1億元，累計同比增長25%。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2019年至2022年前三季度公司營業(yè)收入分別為8.2、9.5、21.4及16.6億元，2019-2021年CAGR達37.4%。同時公司毛利額持續(xù)上升，2022Q1-Q3同比增長79.9%，達到4.06億元。在高毛利的基礎(chǔ)上疊加良好的費用管控能力，公司凈利潤從0.62億元增至2.57億元，其中2022Q1-Q3同比增長121.2%?？缇郴の锪鞣?wù)收入及毛利占比高，倉儲毛利率較高且不斷提升，道路運輸穩(wěn)定增長。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，受益于高漲的海運運價，跨境化工物流服務(wù)貢獻了公司近兩年主要的收入及毛利增量，2019-2022H1跨境化工物流收入占比分別為88%、87%、92%和94%，毛利占比分別為77%、73%、82%和83%，業(yè)務(wù)比重不斷提升；隨著公司持續(xù)整合優(yōu)質(zhì)臨港?；穫}儲資源，2019-2022H1倉儲堆存毛利率為53.4%、58.4%、61.4%和63.9%，毛利率維持在較高水平且穩(wěn)步上升，體現(xiàn)較強的議價能力；道路運輸業(yè)務(wù)規(guī)模相對較小，2019-2022H1收入為0.09、0.25、0.39及0.24億元，隨業(yè)務(wù)成熟度的提升，其毛利貢獻保持穩(wěn)定增長?？缇郴の锪鲉蜗涫杖爰皢蜗涿酱蠓鲩L，倉儲堆存價利穩(wěn)定提升。①2021年海運運價高漲，在公司成本加成的定價模式下，跨境化工物流服務(wù)單箱收入由2020年1.06萬元上升至2021年2.46萬元/TEU，同比增長132%。通過不斷整合內(nèi)外部化工物流服務(wù)資源，跨境化工物流服務(wù)單箱毛利由2020年0.152萬元上升至2021年0.348萬元/TEU，同比增長129%。②隨著倉儲資源規(guī)模及業(yè)務(wù)效率的提升，2019-2021年倉儲堆存單箱收入分別為0.14、0.17和0.20萬元/TEU，單箱毛利分別為0.075、0.101和0.121萬元/TEU，單箱價利穩(wěn)定提升。盈利預(yù)測：化工物流行業(yè)具有高壁壘，監(jiān)管趨嚴背景下利好龍頭擴張。中長期公司有望依靠資質(zhì)+資源，采取并購擴張模式，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，在港口區(qū)位和倉儲擴容方面帶來增長潛力，同時公司業(yè)務(wù)也有望橫向擴張，將出口品類擴大至其他危險品領(lǐng)域，帶動價值提升。在不考慮潛在其他并購項目的情況下，我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為3.0/4.2/5.3億元，對應(yīng)增速為79.9%/38.0%/27.1%,當前市值為60億，對應(yīng)PE分別為20x/14x/11x。3.4.興通股份：內(nèi)貿(mào)液體化學(xué)品航運龍頭，自建+并購運力高速發(fā)展興通股份為國內(nèi)沿海散裝液體危險貨物航運龍頭，液體化學(xué)品、成品油、LPG多線發(fā)展。公司推進“1+2+1”發(fā)展戰(zhàn)略，以沿海液貨危險品運輸為主，以LPG運輸和外貿(mào)作為公司增長的兩翼，依托于數(shù)字化平臺，打造化工供應(yīng)鏈一體化服務(wù)平臺。公司積極參與新增運力申請并同時尋求存量并購機會，加速提升市場份額。截止2022年12月底，公司自有可經(jīng)營船只22艘，其中內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船8艘，外貿(mào)化學(xué)品船2艘，化學(xué)品/油船7艘，成品油船3艘，液化氣船2艘。安全管理能力突出，運力評審多年蟬聯(lián)第一，公司自2002年起運行安全管理體系，通過多次第三方安全檢查，2018年被交通運輸部海事局評為“安全誠信公司”，船舶在惠州海油碼頭、浙江石化等得分評級高，享有優(yōu)先靠泊權(quán)，“興通6”、“興通16”、“興通19”被海南八所港評為“安全標桿船舶”。2019年以來，公司在交通運輸部沿海省際液體危險貨物船舶運輸市場運力調(diào)控綜合評審中，連續(xù)5次評為化學(xué)品船第1名。運力審批與船舶收購并舉，內(nèi)貿(mào)化學(xué)品運力市占率持續(xù)增長。運力評審排名與公司運力擴張規(guī)模相關(guān)度較高，公司蟬聯(lián)化學(xué)品運力評審第一名，每年獲批運力額度行業(yè)領(lǐng)先。根據(jù)公司公告，2018-2022H1公司化學(xué)品航運市占率分別為4.12%、5.29%、9.61%、9.96%和9.67%，液體化學(xué)品航運運力市占率居國內(nèi)行業(yè)第一名。2022年下半年公司共引進內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船3艘，合計投放運力4.37萬載重噸，測算下，公司內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船總運力同比2022年H1運力增長30.52%，行業(yè)市占率進一步提升至12.6%。轉(zhuǎn)型化工物流綜合服務(wù)商，布局LPG業(yè)務(wù)與外貿(mào)業(yè)務(wù)，構(gòu)筑第二增長曲線。LPG作為重要的清潔能源，發(fā)展趨勢清晰；外貿(mào)化學(xué)品運輸市場空間廣闊，成長潛力極大。公司近年來積極布局LPG運力及外貿(mào)化學(xué)品運力，沿產(chǎn)業(yè)鏈擴張拓寬成長空間。