金融市場學(xué)第七講遠(yuǎn)期與期貨

金融市場學(xué)第七講

衍生金融產(chǎn)品概述衍生工具（derivativeinstruments）指其價(jià)值依賴于基本（underlying）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)而變動(dòng)的金融工具，如遠(yuǎn)期，期貨，期權(quán)，互換等。它們多數(shù)是上世紀(jì)70—80年代隨金融創(chuàng)新產(chǎn)生的。原生產(chǎn)品（Primitive

）：原生金融工具的價(jià)格直接取決于發(fā)行者的經(jīng)營業(yè)績?；狙苌ぞ哌h(yuǎn)期期貨期權(quán)股票期權(quán)利率期權(quán)貨幣期權(quán)期貨期權(quán)商品期權(quán)股指期貨外匯期貨金屬和能源期貨農(nóng)產(chǎn)品期貨利率期貨7.1遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約（forwardcontract）是買賣雙方約定未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格交割一定數(shù)量資產(chǎn)的合約。標(biāo)的資產(chǎn)（underlyingasset）:到時(shí)交割的資產(chǎn)。交割日（deliverydate）:交割時(shí)間交割價(jià)格（deliveryprice）:合約中規(guī)定的價(jià)格多頭（longposition

）和空頭（shortposition）：合約中標(biāo)的資產(chǎn)的買方和賣方記號(hào)：到期日為T，K代表交割價(jià)格，T時(shí)刻標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格ST。到期日遠(yuǎn)期合約多頭的收益為：

ST－K空頭的收益為：

K－ST注意：任何衍生金融工具都是零和博弈。0K損益持有多頭頭寸0K損益持有空頭頭寸例一：黃油生產(chǎn)商與面包生產(chǎn)商簽訂了一個(gè)黃油的遠(yuǎn)期合約，約定6個(gè)月后，按照

$2.5/千克，交割1噸的黃油。但由于雙方不相互熟悉，因此決定雙方均在一個(gè)中間人處交納10%即$250的保證金（margin）。不考慮其他費(fèi)用。例一續(xù)：過了6個(gè)月，黃油的現(xiàn)貨價(jià)格漲到

$3/千克,黃油商要把市場價(jià)值$3×1000=$3000的黃油以$2500的約定價(jià)格交割給面包商，實(shí)際損失

$500,相反面包商少用$500得到1噸黃油，節(jié)省了

$500。交割完畢后，雙方拿回自己的$250元保證金。思考如果面包商在黃油價(jià)格上漲到$3時(shí)，把合約轉(zhuǎn)讓給另一面包商，可獲利多少？如果價(jià)格繼續(xù)上漲到$4呢，到合約交割時(shí)達(dá)到$5,情況又如何？如果在交割時(shí)，黃油的價(jià)格下跌到$1.5/千克,情況又會(huì)如何？2、金融遠(yuǎn)期合約

金融遠(yuǎn)期合約（financialforwardscontracts）是買賣雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議，外匯遠(yuǎn)期，股票遠(yuǎn)期等。金融遠(yuǎn)期交易的原理與普通遠(yuǎn)期一樣，它是為了適應(yīng)規(guī)避金融商品現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。例二甲公司將在未來的3個(gè)月內(nèi)借入100萬美元，借款的期限為6個(gè)月。假定該公司準(zhǔn)備以倫敦同業(yè)拆借利率(LIBOR)獲得資金?，F(xiàn)在LIBOR為6％，甲希望籌資成本不高于6.5%。乙公司要貸出資金，希望收益率在6％以上。乙公司擔(dān)心未來利率會(huì)下降,為了鎖住資金的收益，同意與甲公司簽訂一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議FRA。例二續(xù)：協(xié)議約定的利率為6.25%，名義本金100萬美元，協(xié)議期限為6個(gè)月，自現(xiàn)在起3個(gè)月內(nèi)有效。如果有效期內(nèi)LIBOR高于6.25％，乙方（借出方）將向甲方提供補(bǔ)償，金額為利率高于6.25％的部分6個(gè)月期的利息。如果有效期內(nèi)，LIBOR低于6.25％，甲方（借入方）將向乙方提供補(bǔ)償，金額則為利率低于6.25％部分6個(gè)月期的利息。例二續(xù)：如果在有效期內(nèi)市場利率正好為6.25％，則雙方不必支付也得不到補(bǔ)償。如果在有效期內(nèi)，6個(gè)月期貸款利率漲到7％，甲方可以從乙方獲得3750美元(0.75％×l000000美元×6／12=3750美元)的補(bǔ)償。這樣甲方在市場上雖然是以7％的利率借的資金，但是考慮到所得到的補(bǔ)償，實(shí)際的利率被控制在6.25%的水平上。遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約。優(yōu)點(diǎn)：靈活性較大。雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。缺點(diǎn)：非集中。遠(yuǎn)期合約屬于柜臺(tái)交易，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價(jià)格。流動(dòng)性較差。非標(biāo)準(zhǔn)化，每份遠(yuǎn)期合約千差萬別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便。缺少履約保證。當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)一方有利時(shí)，對(duì)方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。

7.2期貨合約

期貨合約（futurecontracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的某個(gè)日期，按照約定的條件買賣一定標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。標(biāo)準(zhǔn)化：期貨除了價(jià)格需要談判，其他不需要

合約中規(guī)定的交割價(jià)格就是期貨價(jià)格(futureprice)。交易單位10噸/手最小變動(dòng)價(jià)位1元/噸每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度限制上一交易日結(jié)算價(jià)的3%合約月份1、3、5、7、9、11月交易時(shí)間每周一至五上午9：00-11：30,下午1：30-3：00最后交易日合約月份第十個(gè)交易日交割日期最后交易日后第七日（遇法定節(jié)假日順延）交割等級(jí)具體內(nèi)容見附件大連商品交易所大豆期貨合約

期貨與遠(yuǎn)期的區(qū)別交易地點(diǎn)：期貨在交易所交易，交易方就期貨的價(jià)格進(jìn)行撮合競價(jià)。遠(yuǎn)期是柜臺(tái)交易。標(biāo)準(zhǔn)化：期貨是高度標(biāo)準(zhǔn)化的合約，各項(xiàng)條款由交易所規(guī)定；遠(yuǎn)期合約的各項(xiàng)條款由交易雙方在訂立合約之前協(xié)商解決，所有條款均需雙方認(rèn)可。清算：期貨的交易直接面向?qū)ｉT的清算機(jī)構(gòu)完成，交易商無須認(rèn)定自己的交易對(duì)手；遠(yuǎn)期合約中，一方直接對(duì)另一方負(fù)責(zé)。期貨與遠(yuǎn)期的區(qū)別保證金：期貨交易的雙方均須交納保證金，稱之為“墊頭（margin）”，保證金的結(jié)算通常采用盯市（mark-to-market）的方式，從而保證各方履約；遠(yuǎn)期市場不強(qiáng)制采用保證金制度。合約終止：期貨合約可以通過平倉來終止；遠(yuǎn)期合約一般是實(shí)物交割。期貨交易中實(shí)際交割很小，美國約5%以下，英國約15%以下。期貨交易又稱為PaperContractTrade監(jiān)管：期貨市場受商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）監(jiān)管，遠(yuǎn)期市場通常不受監(jiān)管。

遠(yuǎn)期多頭空頭貨幣商品期貨多頭清算所空頭貨幣商品商品貨幣清算所Clearinghouse客戶保證金初始保證金（initialmargin）

:期貨交易者第一次建立期貨頭寸時(shí)必須按買賣的所有期貨合約標(biāo)的物價(jià)值的一定比例如10%向經(jīng)紀(jì)公司交納的保證金。變動(dòng)保證金（variationmargin）：一般經(jīng)紀(jì)公司將75%的初始保證金作為最低維持保證金，如果低于維持保證金數(shù)額，經(jīng)紀(jì)公司便會(huì)通知客戶，要求追加保證金。這部分追加的保證金便稱為變動(dòng)保證金。期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格T交割日交割日的期貨價(jià)格等于當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格，這稱為收斂性convergencepropertyP基差

期貨合約商品一、農(nóng)產(chǎn)品：小麥、玉米、大豆、稻米、土豆、棉花、豆油、豆粕、活牛、凍豬肉、柱材、原木、咖啡、可可、原糖、棕櫚油、凍橙汁二、工業(yè)品：橡膠、成板、金屬制品、IC卡、化肥三、金屬：銅、鋁、錫、鋅、鎳、鉛、金、銀、鉑四、能源產(chǎn)品：原油、加工油五、金融工具：短中長期國債、歐洲美元、抵押證券英鎊、日元、德國馬克、瑞士法郎、澳元、股價(jià)指數(shù)、市場指數(shù)、債券指數(shù)六、其他：電力、運(yùn)輸、氣象指數(shù)7.3金融期貨金融期貨主要有三類：外匯期貨，利率期貨，股指期貨、少數(shù)交易所還有股票期貨。利率期貨:1975年10月美國芝加哥國際貨幣市場（IMM）.短期國庫券期貨:1976年1月美國芝加哥交易所(CBOT)中長期國債期貨:1977年CBOT,1982年LIFFE股指期貨:1982年2月美國堪薩斯城交易所推出價(jià)值線指數(shù)期貨1982年5月紐約股票交易所