可轉(zhuǎn)債套利課件

可轉(zhuǎn)債套利

新發(fā)轉(zhuǎn)債一二級市場套利主動下修套利回售套利可轉(zhuǎn)債-融券套利股市低迷中，轉(zhuǎn)債的雙重屬性更被投資者看重，新發(fā)轉(zhuǎn)債的需求較強勁。上市后首日價格較高。如今年新發(fā)的恒豐轉(zhuǎn)債上市首日價格達到109元，重工轉(zhuǎn)債上市首日價格達到108元。如何參與新發(fā)轉(zhuǎn)債的一二級市場套利呢：1.搶籌提前了解上市公司的轉(zhuǎn)債發(fā)行計劃，在股權(quán)登記日前買入正股獲得配售的權(quán)利，在轉(zhuǎn)債發(fā)行時參與配售，拿到轉(zhuǎn)債后在二級市場出售。2.配售對于原本持有一些要發(fā)行轉(zhuǎn)債的股票的投資者來說，要充分利用配售的權(quán)利，參與配售3.申購新發(fā)轉(zhuǎn)債的一二級市場套利新發(fā)轉(zhuǎn)債一二級市場套利恒豐轉(zhuǎn)債重工轉(zhuǎn)債配售價格1.943元/股1.798元/股配售占比43.72%38.63%股權(quán)登記日前一周正股表現(xiàn)4.92%2.98%股權(quán)登記日后一周正股表現(xiàn)-4.12%-7.33%網(wǎng)上申購中簽率0.42%0.46%上市首日均價108.73107.29上市首日漲跌9.16%7.53%上市首周漲跌14.75%4.87%上市首周日均成交金額0.6億元8億元公司代碼公司名稱方案進度發(fā)行規(guī)模(億元)發(fā)行期限(年)證監(jiān)會行業(yè)600028.SH中國石化證監(jiān)會批準(zhǔn)300.006.00石油和天然氣開采業(yè)600016.SH民生銀行證監(jiān)會批準(zhǔn)200.006.00銀行業(yè)600085.SH同仁堂證監(jiān)會批準(zhǔn)12.055.00醫(yī)藥制造業(yè)002347.SZ泰爾重工股東大會通過3.205.00普通機械制造業(yè)002318.SZ久立特材股東大會通過5.206.00黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)600820.SH隧道股份股東大會通過26.006.00土木工程建筑業(yè)601318.SH中國平安股東大會通過260.006.00保險業(yè)000099.SZ中信海直股東大會通過6.506.00航空運輸業(yè)601233.SH桐昆股份股東大會通過14.506.00紡織業(yè)002535.SZ林州重機股東大會通過6.505.00專用設(shè)備制造業(yè)600525.SH長園集團董事會預(yù)案7.835.00電子元器件制造業(yè)601238.SH廣汽集團董事會預(yù)案20.006.00交通運輸設(shè)備制造業(yè)新發(fā)轉(zhuǎn)債一二級市場套利可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案轉(zhuǎn)債市場上有12只轉(zhuǎn)債排隊等待發(fā)行，總規(guī)模達到862億元。三家獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)的發(fā)行人分別是中國石化（2012.3.23過會）、民生銀行（2012.7.25過會）、同仁堂（2012.8.22過會）。根據(jù)2007-2011年轉(zhuǎn)債發(fā)行的歷史數(shù)據(jù)，從證監(jiān)會批準(zhǔn)到轉(zhuǎn)債發(fā)行一般需要1-2個月的時間，轉(zhuǎn)債發(fā)行到上市一般需要2-4周時間。但證監(jiān)會批準(zhǔn)后，發(fā)行時間安排掌握在上市公司手里，發(fā)行人會依據(jù)正股價格、市場環(huán)境及自身融資意愿等安排進度。新發(fā)轉(zhuǎn)債一二級市場套利特別向下修正條款：可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，當(dāng)本公司股票在任意連續(xù)30個交易日中有20個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的85%時，董事會有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價格向下修正方案并提交股東大會表決。上述方案須經(jīng)出席會議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過方可實施。股東大會進行表決時，持有本可轉(zhuǎn)債的股東應(yīng)當(dāng)回避。修正后的轉(zhuǎn)股價格應(yīng)不低于本次股東大會召開日前20個交易日本公司股票交易均價和前一交易日均價之間的較高者，同時修正后的轉(zhuǎn)股價格不低于最近一期經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)和股票面值。若在前述20個交易日內(nèi)發(fā)生過轉(zhuǎn)股價格調(diào)整的情形，則在轉(zhuǎn)股價格調(diào)整日前的交易日按調(diào)整前的轉(zhuǎn)股價格和收盤價計算，在轉(zhuǎn)股價格調(diào)整日及之后的交易日按調(diào)整后的轉(zhuǎn)股價格和收盤價計算。如本公司決定向下修正轉(zhuǎn)股價格時，本公司將在中國證監(jiān)會指定的信息披露報刊及互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站上刊登股東大會決議公告，公告修正幅度和股權(quán)登記日及暫停轉(zhuǎn)股期間。從股權(quán)登記日后的第一個交易日（即轉(zhuǎn)股價格修正日），開始恢復(fù)轉(zhuǎn)股申請并執(zhí)行修正后的轉(zhuǎn)股價格。若轉(zhuǎn)股價格修正日為轉(zhuǎn)股申請日或之后，轉(zhuǎn)換股份登記日之前，該類轉(zhuǎn)股申請應(yīng)按修正后的轉(zhuǎn)股價格執(zhí)行。 主動下修套利下修條款是給了發(fā)行人向下修正轉(zhuǎn)股價格的選擇權(quán)，發(fā)行人可以選擇下修也可以選擇不下修。發(fā)行人選擇主動下修的兩種動機：1.大股東提升其所持轉(zhuǎn)債市值2.促進轉(zhuǎn)股，方便再融資轉(zhuǎn)股價下修的可能性一般需要考慮的因素包括大股東持股比例、轉(zhuǎn)債稀釋比例、轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價下修幅度、公司財務(wù)狀況、大股東是否持券等因素。主動下修套利董事會議案公告日下修幅度下修后轉(zhuǎn)股比例正股大股東持股比例轉(zhuǎn)債價格表現(xiàn)前一日當(dāng)日此后一周石化轉(zhuǎn)債2011年10月28日9.50-7.2823.4%無變化75.84%-1.28%5.03%2.65%燕京轉(zhuǎn)債2012年3月8日21.66-15.3729.04%23.23%-92,6%57.48%2.94%5.03%3.72%巨輪轉(zhuǎn)22012年7月14日8.05-5.4732.05%無變化20.59%0%4.43%-0.15%重工轉(zhuǎn)債2012年8月11日6.05-4.9318.5%無變化54.74%0.33%2.07%0.25%2011年至2012年主動下修案例當(dāng)前滿足下修條款的轉(zhuǎn)債明細(xì)博匯轉(zhuǎn)債：在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債最后兩個計息年度，如果公司股票收盤價連續(xù)30個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70%時，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按面值的103%(含當(dāng)期利息)回售給本公司。若在上述交易日內(nèi)發(fā)生過轉(zhuǎn)股價格調(diào)整的情形，則在調(diào)整前的交易日按調(diào)前的轉(zhuǎn)股價格和收盤價格計算，在調(diào)整后的交易日按調(diào)整后的轉(zhuǎn)股價格和收盤價格計算。 回售套利回售條款：回售期、回售條件（回售觸發(fā)價格）、回售價格回售套利回售期限回售條件回售價格發(fā)行后6個月或轉(zhuǎn)股期間任意連續(xù)30個交易日收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格70%面值+當(dāng)期利息整個存續(xù)期中鼎任何連續(xù)30個交易日的收盤價格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的80%約定價格。Eg：103最后兩個計息年度在觸發(fā)回售后，轉(zhuǎn)債發(fā)行人通常會有以下3種選擇：下修轉(zhuǎn)股價格Eg：新鋼轉(zhuǎn)債提振正股價格Eg：中鼎轉(zhuǎn)債不采取任何措施Eg:燕京轉(zhuǎn)債、唐鋼轉(zhuǎn)債回售會給上市公司帶來現(xiàn)金壓力，通常轉(zhuǎn)債發(fā)行人會選擇措施1或措施2中斷回售觸發(fā)以避免回售，當(dāng)然也有偏債型的轉(zhuǎn)債發(fā)行人由于轉(zhuǎn)債的純債屬性而不采取措施?；厥厶桌厥厶桌桌Ｊ揭唬窃诠蓛r進入回售觸發(fā)價區(qū)域后買入轉(zhuǎn)債等待向下修正條款的啟動，從而通過轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價的修正進行套利。1.要預(yù)判大股東下修轉(zhuǎn)股價的意愿，大股東下修轉(zhuǎn)股價意愿越高，獲得正收益的概率越大。2.對于下修轉(zhuǎn)股價的條款限制要明確，如果轉(zhuǎn)股價下修幅度受到條款限制影響較大（如新鋼轉(zhuǎn)債），博取此類轉(zhuǎn)債的收益可能遠(yuǎn)小于所承擔(dān)的風(fēng)險。3.股價進入回售條款觸發(fā)區(qū)域后，大股東下修轉(zhuǎn)股價實際上是大股東與債券持有人之間的博弈，一般大股東會等到最后關(guān)頭才提出修正議案，并召開臨時股東大會進行審議，一般召開臨時股東大會需要提前15天予以公告，因此，如果轉(zhuǎn)債發(fā)行人遲遲不公告修正議案，或者距離觸發(fā)回售條款只有8、9個交易日仍未公告，投資者應(yīng)選擇退出，避免更大損失。套利模式二：買入正股等待正股拉升。博匯轉(zhuǎn)債今年9月23日進入回售期，回售觸發(fā)價7.2元，也就是說自9月23日連續(xù)30個交易日正股收盤價低于7.2元，那么轉(zhuǎn)債持有人可以選擇以103元回售給發(fā)行人。公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約在2億元左右，如果遭遇回售（假定控股股東不參與回售），也需要8.7億現(xiàn)金，公司財務(wù)壓力非常大，難以承受。故發(fā)行人將很可能采取措施避免回售，可以采取的措施有：抬升正股價格，當(dāng)前正股價格4.6元附件，要避免回售需要在30個交易日內(nèi)上漲57%左右，無論從行業(yè)催化劑還是公司實力短期看不太可能。下修轉(zhuǎn)股價格避免回售，但下修幅度受以下因素的影響：回售套利1、公司對轉(zhuǎn)股價修正仍“不情愿”。公司此前遲遲未能修正轉(zhuǎn)股價，主要的顧慮包括：大股東持股比率33.77%，臨近30%的敏感線附近，對修正轉(zhuǎn)股價尤其是大幅修正不情愿。公司對修正的效果也沒有信心，認(rèn)為轉(zhuǎn)債修正對促進轉(zhuǎn)股難以起到太大效果。來自股票投資者的反對聲音也是一個因素。2、轉(zhuǎn)債對正股稀釋率很高。如果轉(zhuǎn)股價修正到每股凈資產(chǎn)6.2元，轉(zhuǎn)債對正股稀釋率將高達21.63%，全部轉(zhuǎn)股后大股東持股比率將降低為26.5%。為盡量避免轉(zhuǎn)債大幅稀釋大股東股權(quán)，公司轉(zhuǎn)股價修正幅度可能也將受到制約。而修正轉(zhuǎn)股價的消息對正股的負(fù)面沖擊可能略大；3、大股東還持有轉(zhuǎn)債。由于大股東還持有轉(zhuǎn)債，即使公司想要修正轉(zhuǎn)股價并獲得股東大會通過，大股東顯然要對所持有轉(zhuǎn)債賣出或?qū)で蟠植拍塬@得股東大會投票權(quán)。顯然，這也對公司轉(zhuǎn)股價修正的決策提出了不大不小的考驗?；厥厶桌桌Ｊ揭唬恨D(zhuǎn)股套利主要監(jiān)測指標(biāo)：轉(zhuǎn)股溢價率當(dāng)轉(zhuǎn)股溢價率為負(fù)且絕對值能夠覆蓋交易成本時買入可轉(zhuǎn)債的同時融券賣出相應(yīng)數(shù)量的標(biāo)的股票，構(gòu)建轉(zhuǎn)債多頭與股票空頭組合。等到可轉(zhuǎn)債進入轉(zhuǎn)股期后進行轉(zhuǎn)股，將轉(zhuǎn)股獲得的標(biāo)的股票歸還融券負(fù)債。運用融券鎖定套利機會，成功解決交易和轉(zhuǎn)股的規(guī)則限制，比如在轉(zhuǎn)股套利機會出現(xiàn)時轉(zhuǎn)債還不在轉(zhuǎn)股期不能進行轉(zhuǎn)股，或者即使在轉(zhuǎn)股期但當(dāng)日轉(zhuǎn)換來的股票當(dāng)日不能賣出，下一個交易日才能賣出?？赊D(zhuǎn)債-融券套利舉例：2010年12月31日，銅陵轉(zhuǎn)債收盤價為201.49元，轉(zhuǎn)股價格為15.68元，轉(zhuǎn)股比例為6.3776，對應(yīng)正股銅陵有色收盤價為35.05元，轉(zhuǎn)股起始日2011年1月17日。假設(shè)融券年費率為10.35%，轉(zhuǎn)股價值為35.05×6.3776=223.53元，比轉(zhuǎn)債收盤價高22.04元。存在套利空間。投資者買入銅陵轉(zhuǎn)債，假設(shè)1萬張，投入資金201.49萬元，同時融券賣出銅陵有色6.