2023年醫(yī)療信息化行業(yè)分析報告

2023年醫(yī)療信息化行業(yè)分析報告目錄一、國內醫(yī)療信息化現(xiàn)狀：曙光乍泄，前程似錦 PAGEREFToc357105244\h41、政策頻加碼基層、區(qū)域、臨床信息化一個都不少 PAGEREFToc357105245\h5（1）醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)成長期國策 PAGEREFToc357105246\h5（2）醫(yī)療信息化成長期國策，超十年政策持續(xù)加碼成大概率事件 PAGEREFToc357105247\h5（3）基層、區(qū)域、臨床信息系統(tǒng)一個都不能少 PAGEREFToc357105248\h6（4）行業(yè)標準化建設加速，大廠將受政策傾斜 PAGEREFToc357105249\h82、醫(yī)院內生需求旺盛，信息化方興未艾 PAGEREFToc357105250\h10（1）各類醫(yī)院對IT的重視程度和投入不斷加大 PAGEREFToc357105251\h10（2）醫(yī)院臨床類應用進入建設高潮 PAGEREFToc357105252\h11（3）經濟欠發(fā)達地區(qū)和中小醫(yī)院迎來需求高峰 PAGEREFToc357105253\h11（4）國內醫(yī)院信息化發(fā)展阻礙因素轉向產能受限 PAGEREFToc357105254\h123、新技術的應用將加速產業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc357105255\h13（1）無線技術 PAGEREFToc357105256\h13（2）大數據 PAGEREFToc357105257\h14（3）云計算 PAGEREFToc357105258\h14（4）語音識別 PAGEREFToc357105259\h15二、中美比較分析：我國醫(yī)療信息化仍長路漫漫 PAGEREFToc357105260\h161、兩國醫(yī)療信息化的云泥之別 PAGEREFToc357105261\h16（1）兩國醫(yī)療信息化投入判若云泥 PAGEREFToc357105262\h16（2）支出結構相差較大，我國醫(yī)療信息化仍處基礎階段 PAGEREFToc357105263\h17（3）我國醫(yī)療信息化評價標準較為寬松，醫(yī)院信息化水平偏弱 PAGEREFToc357105264\h18（4）我國醫(yī)療信息化各應用整體滲透率較低 PAGEREFToc357105265\h19（5）兩國的醫(yī)療信息化發(fā)展限制因素不盡相同 PAGEREFToc357105266\h192、兩國在政策、發(fā)展方向上已漸趨一致，差距將逐漸縮小 PAGEREFToc357105267\h20（1）中美兩國醫(yī)院信息化發(fā)展路徑與政策方向大體相同 PAGEREFToc357105268\h20（2）兩國均在2023年后迎來電子病歷的政策推廣高峰 PAGEREFToc357105269\h21（3）從醫(yī)療信息化的職能階段而言，兩國將相差無幾 PAGEREFToc357105270\h23三、行業(yè)標桿分析：中國衛(wèi)寧軟件VS美國Cerner PAGEREFToc357105271\h241、Cerner：美國醫(yī)院信息化的翹楚 PAGEREFToc357105272\h25（1）專注使公司充分地分享了醫(yī)療信息化長期行業(yè)紅利 PAGEREFToc357105273\h26（2）走出“區(qū)域化”，渠道覆蓋面提升提供長期增長空間 PAGEREFToc357105274\h27（3）產品平臺化、應用多元化、運維服務長期化提升毛利率，提高營收和利潤持續(xù)能力 PAGEREFToc357105275\h282、衛(wèi)寧軟件：“專注、產品化、走出去”是成為Cerner的基因 PAGEREFToc357105276\h29（1）衛(wèi)寧的專注已為其奠定了行業(yè)地位 PAGEREFToc357105277\h29（2）“產品化”思路有助于未來大幅降低管理成本，提升利潤率和市場份額 PAGEREFToc357105278\h30（3）順應“走出去”戰(zhàn)略，擴大省外市場，“跑馬圈地”陣痛將換來光明 PAGEREFToc357105279\h31四、行業(yè)風險 PAGEREFToc357105280\h32一、國內醫(yī)療信息化現(xiàn)狀：曙光乍泄，前程似錦新醫(yī)改余音方落，醫(yī)療衛(wèi)生信息化“十四五”規(guī)劃、“3521工程”、基層醫(yī)療信息系統(tǒng)建設指導意見等實質性政策接踵而至，我國醫(yī)療信息化步入發(fā)展快車道，縣醫(yī)院、社區(qū)衛(wèi)生、公共衛(wèi)生信息系統(tǒng)成主要動力，醫(yī)院應用需求向臨床化和公眾化橫縱雙向拓展，云計算、無線等技術被廣泛接受并逐步滲透。根據IDC的報告，2023年，醫(yī)療行業(yè)IT花費是146億元，約占到醫(yī)療總費用的0.8%。我們認為，在政府不斷加大對醫(yī)藥衛(wèi)生事業(yè)及醫(yī)療信息化產業(yè)的支持力度的背景下，醫(yī)療信息化熱潮將加速升溫，預計2023年投資將達340億元，未來幾年醫(yī)療信息化市場仍然可觀。醫(yī)療信息化行業(yè)未來的長期增長邏輯涵蓋政策、醫(yī)院需求、技術迭代，幾乎占盡天時、地利、人和。1、政策頻加碼基層、區(qū)域、臨床信息化一個都不少（1）醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)成長期國策2023年8月，衛(wèi)生部發(fā)布耗時三年完成的《健康中國2023戰(zhàn)略研究報告》，推出七大醫(yī)療體系重大專項，并提出衛(wèi)生費用占GDP比重到2023年將從目前的5%提升0.5個百分點，到2023年將進一步達到6.5%-7%。相應財政投入也將大幅增加，目前衛(wèi)生支出占財政支出比重僅為5.3%，預計到“十四五”末期將提高到8%，而到2023年將進一步上升3個百分點到11%，政府衛(wèi)生投入占GDP比重也將從目前的1.2%左右上升到2023年的2.2%，提高1個百分點。醫(yī)藥衛(wèi)生事業(yè)已經提升到國家戰(zhàn)略高度，未來資金投資總規(guī)模有望達到4000億左右。（2）醫(yī)療信息化成長期國策，超十年政策持續(xù)加碼成大概率事件《健康中國2023戰(zhàn)略研究報告》提出，針對醫(yī)療信息化，衛(wèi)生部將推出未來八年611億元預算的全民電子健康系統(tǒng)工程，包括大型綜合醫(yī)院信息化系統(tǒng)的標準化建設、建立全民電子健康檔案和區(qū)域性醫(yī)療信息化平臺三項工作。其中“十四五”期間，國家將選擇部分省份投入經費先行試點，開展信息化統(tǒng)一標準、組織編寫健康檔案標準等工作，隨后逐步向全國推行。醫(yī)療衛(wèi)生信息化“十四五”規(guī)劃的發(fā)布和“3521工程”的推進，開啟了我國醫(yī)療信息化的新一輪建設高潮，之后各種相關政策持續(xù)加大對醫(yī)療信息化的支持力度。我們認為，未來十年，政策持續(xù)加碼將是推動醫(yī)療信息化熱潮持續(xù)升溫、行業(yè)不斷向縱深發(fā)展的主要動力，醫(yī)療信息化行業(yè)將迎來新一輪高速增長期。（3）基層、區(qū)域、臨床信息系統(tǒng)一個都不能少目前，醫(yī)療信息化建設重點正在向HCIS過渡，下一步重點推廣電子病歷EMR(ElectronicMedicalRecord)，實現(xiàn)區(qū)域內的聯(lián)網使用。2023年，各級醫(yī)院將重點部署電子病歷和臨床路徑系統(tǒng)，衛(wèi)生部已下發(fā)通知，決定在北京市等22個省(區(qū)、市)部分區(qū)域和醫(yī)院開展電子病歷試點工作，要求所有試點醫(yī)院在年內完成相關試點項目。我們從“十四五”期間衛(wèi)生信息化建設的重點來看，中央資金投入也集中在下述領域：第一，基層醫(yī)療機構信息化建設，即支持縣級醫(yī)院和中西部地區(qū)42萬多個村級衛(wèi)生室信息化建設，市場潛力大，地方政府將是其發(fā)展的重要驅動力；第二，區(qū)域醫(yī)療衛(wèi)生平臺建設，此次衛(wèi)生部發(fā)布的電子健康系統(tǒng)工程預算將更多用于區(qū)域性醫(yī)療信息化平臺建設項目，目前已在上海的多個區(qū)縣，廣東省和江蘇省的多個城市，以及河北省的唐山市等多地開始建立起來。第三，遠程醫(yī)療與臨床醫(yī)療路徑管理系統(tǒng)建設。據統(tǒng)計，僅上述三項重點建設項目，政府直接補助就超過100億元，期間投資力度可見一斑。未來幾年，上述項目逐步由試點轉向全面建設，各政府、醫(yī)院勢必加大配套投入，總體投資規(guī)模還將擴大數倍。與此同時全國多個城市也已經開始進行規(guī)劃和計劃，預計2023到2023年將是高速建設期。（4）行業(yè)標準化建設加速，大廠將受政策傾斜目前我國醫(yī)療信息化已進入到臨床和區(qū)域醫(yī)療信息化建設階段，無論是電子健康檔案還是區(qū)域醫(yī)療，必須要求區(qū)域內醫(yī)院信息系統(tǒng)能夠實現(xiàn)互聯(lián)互通，而原來沒有統(tǒng)一標準的醫(yī)院信息系統(tǒng)將成為建設區(qū)域醫(yī)療的最大技術障礙。因此，醫(yī)療信息化標準建設便成為最亟待解決的問題。從此次健康中國戰(zhàn)略中也可以看到，針對醫(yī)療信息化的全民電子健康系統(tǒng)工程建設中非常重要的一項便是大型綜合醫(yī)院信息化系統(tǒng)的標準化建設，由此表明醫(yī)療信息化標準建設已經被提到更高的戰(zhàn)略地位。從今年以來衛(wèi)生部召開的關于醫(yī)療信息化標準建設會議的密集程度也可窺見一斑。資料來源：衛(wèi)生部據此我們認為，與制定電子病歷統(tǒng)一標準相同，衛(wèi)生部還將加速推進其它信息化統(tǒng)一標準建設等工作。醫(yī)療信息系統(tǒng)標準將逐步統(tǒng)一，市場更加規(guī)范，這一方面將提升行業(yè)準入門檻；另一方面利好實力強大的企業(yè)快速推廣標準化程度高的產品，從而提高市場份額，促進行業(yè)集中度逐步提升。2、醫(yī)院內生需求旺盛，信息化方興未艾目前，多數公立醫(yī)院在其功能完備性、人員配備、組織管理、科研技術等多方面已達到較高水平，部分領域在應對患者需求上已具備較大冗余，而信息管理作為起步較晚的重要發(fā)展基礎之一，“木桶效應”凸顯，也因此，醫(yī)院信息化建設需求異常旺盛。主要體現(xiàn)在以下方面：（1）各類醫(yī)院對IT的重視程度和投入不斷加大目前，多數醫(yī)院已開始將信息化建設作為其長期發(fā)展重點之一，近五年中小型醫(yī)院效仿大型三級醫(yī)院，紛紛開始建立信息化部門，并開始制定全面的信息化規(guī)劃，反映了醫(yī)院對IT重視程度的不斷提升。根據CHIMA的調查，2023年我國醫(yī)院信息化平均投入僅95.8萬元，2023年投入為252.0萬元，5年內增長2.5倍。同時，由醫(yī)院信息化投入規(guī)模變化狀況的有效統(tǒng)計數據中顯示，68.14%醫(yī)院信息化投入表現(xiàn)出增長態(tài)勢，24.4%的醫(yī)院投入規(guī)模將現(xiàn)大幅增長。（2）醫(yī)院臨床類應用進入建設高潮自2023年醫(yī)院業(yè)務信息系統(tǒng)（HMIS）在大型醫(yī)療機構的建設熱潮后，醫(yī)院基礎業(yè)務平臺已逐步成型，信息化需求開始轉向深化臨床應用，從目前醫(yī)院規(guī)劃率前十名的臨床應用來看，醫(yī)院仍然處于極其重要科室、核心診療工具相關的應用，處于醫(yī)院深化應用規(guī)劃的初級階段。因而我們認為，臨床信息系統(tǒng)整體需求規(guī)模增速仍將維持在30%以上，且增速短期還將不斷放大。（3）經濟欠發(fā)達地區(qū)和中小醫(yī)院迎來需求高峰目前我國醫(yī)療信息化投入中77.7%來自于三級醫(yī)院，經濟發(fā)達地區(qū)的投入占比達到62.8%，中西部地區(qū)、中小型醫(yī)院信息化能力建設較慢。到考慮到國家對電子病歷及未來結構化數據和應用的標準化需要建立在全國各醫(yī)院信息系統(tǒng)的基礎之上，中小醫(yī)院和經濟欠發(fā)達地區(qū)醫(yī)院有望迎來需求高峰。在12年CHIMA的調研中，超過70%的欠發(fā)達地區(qū)醫(yī)院信息化投入將有所增長，其中26.5%將出現(xiàn)大幅增長。（4）國內醫(yī)院信息化發(fā)展阻礙因素轉向產能受限2023年的調查統(tǒng)計中揭示了，除了資金因素外，信息化標準和領導的支持成為阻礙信息化發(fā)展的罪魁禍首，而到了2023年，在資金問題繼續(xù)凸顯的基礎上，供應商產能和本身人力資源的匱乏成為了重要因素，反映了醫(yī)療信息化需求快速擴張下，需求和產能失衡的局面?？紤]到未來政策對醫(yī)療信息化帶來的資金傾斜，國內軟件企業(yè)還將繼續(xù)面臨供不應求的局面。整體來看，小型醫(yī)院和欠發(fā)達地區(qū)的增量需求與大型醫(yī)院的臨床應用深化在橫縱兩個方向對行業(yè)高增長形成支撐，在醫(yī)院重視程度不斷加大和政策資金傾斜的背景下，醫(yī)院信息化發(fā)展阻礙因素也將逐步消除，行業(yè)高增長仍將延續(xù)。3、新技術的應用將加速產業(yè)發(fā)展任何一個信息化行業(yè)的有效技術升級都將使行業(yè)誕生巨大的技術迭代需求，醫(yī)療信息化也不例外，考慮到無線技術、云計算、語音識別、大數據等前沿技術在醫(yī)療信息化的滲透率仍然較低，這些新技術的應用還將為醫(yī)療信息化帶來巨大的增量空間：（1）無線技術隨著近年無線臨床技術的快速發(fā)展，醫(yī)院無紙化、無膠片化趨勢有了更好的技術保障，無線查房、無線床邊護理、通信、監(jiān)控、藥庫管理、無線科研以及與RFID結合的WLAN應用紛紛涌現(xiàn)，并在大型醫(yī)院中得以應用。無線網絡應用已成目前醫(yī)院規(guī)劃最多的新技術，未來隨終端設備移動化、通信介質無線化趨勢對醫(yī)院的進一步影響，無線類應用仍將快速增長。（2）大數據醫(yī)院產生的數據量令人震驚，醫(yī)院正常CT圖像單張就高達150-200MB，病理圖、診斷圖等動則上G，更不用說包含B超在內的視頻影像文件，大部分病人數據均由于缺乏相應硬件和應用無法長期保存，從而最終被醫(yī)院丟棄，麥肯錫曾測算每年美國由于缺乏對數據的分析和利用從而損失了超過3000億美元的價值。隨我國對電子病歷結構化數據標準的不斷補充，醫(yī)院對大數據應用的建設也將催生行業(yè)的巨大機會。（3）云計算云計算在醫(yī)療信息化的應用主要分為兩個層面：1.IT企業(yè)為中小型企業(yè)提供的云計算平臺化服務，如SaaS，目前已在衛(wèi)寧、金蝶、用友等企業(yè)中普遍使用，未來隨中小醫(yī)院客戶數量的不斷增長，這一技術的應用還將深化；2.實現(xiàn)區(qū)域內衛(wèi)生信息互聯(lián)互通，數據一體化的區(qū)域云平臺，使得醫(yī)院診療、數據向公眾開放，并通過開源平臺引入第三方企業(yè)豐富應用，已有華為、東軟、IBM等企業(yè)分別介入基礎層和中間層，目前應用層仍需要醫(yī)療結構化數據標準的統(tǒng)一。（4）語音識別作為交互方式的補充，語音識別是近年炙手可熱的技術。美國著名語音識別企業(yè)Nuance與醫(yī)療IT軟件企業(yè)合作的收入占比接近40%，主要應用于醫(yī)囑錄入。2023年，國內已有5.58%的醫(yī)院采用了語音識別技術，語音識別技術在醫(yī)院信息化軟件中的融入，也將增厚軟件本身的附加值，提升醫(yī)生的工作效率。考慮到目前發(fā)達地區(qū)大型醫(yī)院的同質化競爭依然激烈，醫(yī)療服務能力與方式已成為各大醫(yī)院考量的重點之一，在此背景下，成熟大型醫(yī)院有較強動力來追逐醫(yī)療行業(yè)中的新興技術，并通過此保持區(qū)域內或行業(yè)內的服務領先地位，新技術對其需求的拉動作用在未來也將發(fā)揮重大作用。二、中美比較分析：我國醫(yī)療信息化仍長路漫漫與世界醫(yī)院信息化技術起源國美國相比，我國在起步階段上落后10-15年，考慮到現(xiàn)階段和美國在投入力度、執(zhí)行效果上的巨大差距，我國醫(yī)療信息化仍長路漫漫，但隨目前兩國政策對醫(yī)療信息化時點、出發(fā)點、扶持方向以及目標上的漸趨一致，兩國醫(yī)療信息化差距也將逐步縮小。1、兩國醫(yī)療信息化的云泥之別我國人口眾多、醫(yī)院數量龐大、醫(yī)療體系問題較多、醫(yī)療信息化起步較晚，因此與美國相比，我國差距甚大，主要體現(xiàn)在：（1）兩國醫(yī)療信息化投入判若云泥即便我國對醫(yī)療行業(yè)重視程度在不斷提升，但醫(yī)療開支占財政支出比例仍差美國4倍左右，美國醫(yī)院IT總支出約為273億美元，占醫(yī)療總開支的3.09%，而中國即便是在較小的醫(yī)療投入基數下，IT支出占比仍不及美國?？紤]到我國人口基數較大，醫(yī)院數量眾多，我國人均醫(yī)療IT支出更是微不足道，與美國相差37倍。美國2023年奧巴馬簽署的經濟復蘇和在投資法案中，僅電子病歷的支出就高達200億美元。（2）支出結構相差較大，我國醫(yī)療信息化仍處基礎階段根據賽迪顧問的統(tǒng)計，我國醫(yī)療信息化支出中，硬件支出高達71.2%，服務僅占11.9%，而美國的產品結構則更偏向于服務和軟件，反映了我國醫(yī)療信息化仍處于基礎設施建設和平臺框架搭建階段，一定程度上影響了IT廠商的毛利率水平和盈利的持續(xù)性。（3）我國醫(yī)療信息化評價標準較為寬松，醫(yī)院信息化水平偏弱兩國權威機構均發(fā)布了針對醫(yī)療機構的電子病歷成熟度評價模型，并將所有樣本分為8個等級，在評價體系上，我國標準制定的較為寬松。從兩國信息化達到的標準來看，我國醫(yī)院相對偏弱。（4）我國醫(yī)療信息化各應用整體滲透率較低美國核心醫(yī)療信息化應用如EMR、CPOE、臨床分析系統(tǒng)等滲透率已經較高，同類應用與我國相比高30%-40%，但至今美國醫(yī)療信息化應用仍在向縱深化和區(qū)域化兩個維度發(fā)展，行業(yè)需求較為旺盛，因而我國醫(yī)療信息化應用的發(fā)展道路仍不見邊際。（5）兩國的醫(yī)療信息化發(fā)展限制因素不盡相同上文中提及，我國現(xiàn)階段醫(yī)療信息化的最大阻礙因素在于缺乏資金，而HIMSS在美國的調查顯示，隨美國200億美元的刺激政策出臺后，美國醫(yī)療機構已將主要障礙因素轉向人力資源匱乏，這點體現(xiàn)了我國政策的作用仍然是滯后的。2、兩國在政策、發(fā)展方向上已漸趨一致，差距將逐漸縮小即便我們看到兩國之間，由于起步時間和國情的因素，導致兩國目前在醫(yī)療信息化上的巨大差距，但同時我們也應看到未來差距縮小的可能性。（1）中美兩國醫(yī)院信息化發(fā)展路徑與政策方向大體相同雖然美國醫(yī)療信息化起步較早，且醫(yī)療服務和管理模式與我國有較大的差別，但相同之處就在于：1.發(fā)展歷程主要都經歷了從財務系統(tǒng)為核心的醫(yī)院管理信息化系統(tǒng)，逐步轉向了以HER電子病歷為工具的臨床管理信息化，最終走向園內業(yè)務整合為核心實現(xiàn)的區(qū)域衛(wèi)生信息化；2.目前均處于醫(yī)院管理信息化向臨床信息化的切換階段，政策和資金推動顯著，但該階段的探索需要經歷相當長的時期。（2）兩國均在2023年后迎來電子病歷的政策推廣高峰2023年奧巴馬簽署的經濟復蘇和在投資法案（ARRA）將美國醫(yī)療信息化推到了新的制高點，政府共計投入約200億美元專項資金用于推廣電子病歷EMR，由Mediacare為使用電子病歷的醫(yī)生最高補助4.4萬美元，為醫(yī)院補助至少200萬美元，Mediacaid對個人最高補助6.38萬美元，醫(yī)院補助200萬美元起。并將2023年發(fā)布的電子病歷推廣計劃分為三大階段：第一階段，2023年-2023年：有效使用（MU），臨床數據存儲與共享階段，包含28個平價店，23個核心指標，要求實現(xiàn)CPOE、藥物交互作用、藥物過敏核查、實時更新問題和診斷列表等；第二階段，2023年：以電子病歷數據來優(yōu)化臨床過程，草案包含18個評價點、16個核心指標；第三階段，2023年：提高整體醫(yī)療質量階段，包含13個評價點，10個核心指標。從我國目前的電子病歷的政策推廣現(xiàn)狀來看，時點和政策導向上與美國大致相同，但在標準制定、推廣方式上具備明顯差異，總體仍然是先做試點，再做總結并制定下一步計劃。截止到2023年底，中美在電子病歷的推廣上，均遇到了一定的難度，回報期過長及短期成本過高是美國目前的最大問題，而中國的問題則在于標準制定。（3）從醫(yī)療信息化的職能階段而言，兩國將相差無幾從醫(yī)療信息化的職能來看，Gartner將其主要分為五個時代，依次為信息收集者、文檔化工具、助手、工作伙伴和良師諍友，而我國目前正處于文檔化工具階段，美國則介于文檔化工具和助手之間，從系統(tǒng)發(fā)揮的作用來看，差距正在逐漸縮小。因此，我國醫(yī)療信息化雖然起步晚、現(xiàn)階段投入較小、面臨的問題不少，但同時也應看到兩國漸趨一致的政策導向和發(fā)展路徑，使兩國間的差距逐漸縮小，并為我國帶來了巨大發(fā)展空間。三、行業(yè)標桿分析：中國衛(wèi)寧軟件VS美國Cerner我國目前醫(yī)療信息化仍處于大量基礎設備和平臺搭建階段，因此服務類市場僅僅是HIS廠商在做一些配套咨詢和運維服務，但同時，我國在業(yè)務和臨床層的企業(yè)分布較為分散，仍然有眾多小型企業(yè)能夠在市場中立足，體現(xiàn)了應用深化程度仍然較低。美國醫(yī)療信息化上市企業(yè)熱度較高，在2023年奧巴馬頒布ARRA發(fā)案時，多數企業(yè)如QualitySystems、Cerner等當年PE均高達40-80倍，目前根據美國市場普遍預期，多數企業(yè)仍然維持較高的市盈率。他山之石，可以為錯。我們以業(yè)務最為類似的Cerner為例來審視衛(wèi)寧軟件。1、Cerner：美國醫(yī)院信息化的翹楚Cerner是美國最大的純醫(yī)療信息化解決方案提供商，上市以來業(yè)績顯赫。其1986-2023年收入復合增長率高達21%，凈利潤復合增長率高達23%，近十年凈利潤復合增速甚至高達25%，股價表現(xiàn)顯著。我們認為其成長主要源于三大邏輯：（1）專注使公司充分地分享了醫(yī)療信息化長期行業(yè)紅利公司自創(chuàng)立以來，始終專注于醫(yī)院信息化，從業(yè)務信息系統(tǒng)到臨床系統(tǒng)，應用不斷深化，目前其解決方案已覆蓋超過全球9000家醫(yī)療機構。公司近十年的業(yè)務主要分為五大塊：1）核心是美國醫(yī)療機構信息化市場，分享行業(yè)2.3萬億美元的市場，預計到2023年實現(xiàn)翻倍；2）包含25個國家和六大洲的醫(yī)療電子信息化傳輸和共享；3）醫(yī)藥設備，成為HIT行業(yè)中的重要部分；4）制藥企業(yè)的數字化系統(tǒng)，并結合藥品在醫(yī)療機構的臨床試驗和監(jiān)控；5）大眾化個人2C信息化市場；（2）走出“區(qū)域化”，渠道覆蓋面提升提供長期增長空間自2023年以后，歐洲各發(fā)達國家也開始進入電子健康記錄或電子病歷的規(guī)劃熱潮，部分醫(yī)院信息化需求空前膨脹，Cerner通過自身長期積累的經驗技術，不斷拓展海外市場，2023年-2023年期間海外收入均出現(xiàn)翻倍增長。（3）產品平臺化、應用多元化、運維服務長期化提升毛利率，提高營收和利潤持續(xù)能力公司在2023年期間就已逐步將咨詢、解決方案類服務產品化，并在2023年推出uCern、uDevelop、uCernStore等平臺化產品，在抓住醫(yī)院信息化基礎系統(tǒng)和平臺的基礎上，為其添加應用，客戶黏性較高，從而運維服務、平臺化業(yè)務為其提供了長期增長動力，并逐步拉高毛利率水平。正是基于以上幾點因素，Cerner能夠從醫(yī)療信息化小行業(yè)中逐步成為一家全球矚目的大型IT企業(yè)，從此，“小行業(yè)的大作為”在醫(yī)療信息化領域中也得到了充分驗證。2、衛(wèi)寧軟件：“專注、產品化、走出去”是成為Cerner的基因中國雖然醫(yī)療信息化起步較晚，基礎薄弱，但參與競爭的IT企業(yè)依然較多，這之中不乏有從ERP軟件或系統(tǒng)集成商中轉型而來的競爭者，但是，我們從美國發(fā)展的角度重新預判我國未來的醫(yī)療信息化競爭格局，集中化趨勢下誰主沉浮，答案已經非常鮮明了。（1）衛(wèi)寧的專注已為其奠定了行業(yè)地位在IDC報告中，衛(wèi)寧被排為國內醫(yī)療信息化市占率第一的IT企業(yè)，公司2023年進入醫(yī)療行業(yè)至今，一直從事醫(yī)院信息化系統(tǒng)的開發(fā)、設計，在資本、企業(yè)規(guī)模、先發(fā)優(yōu)勢上一直居于行業(yè)的相對領先地位。公司自設立以來，一直圍繞醫(yī)療IT領域深耕細作，并不斷伴隨行業(yè)需求轉變，從醫(yī)院基礎業(yè)務系統(tǒng)向臨床、公衛(wèi)方向延伸和開拓，2023年來營收復合增速達38.6%，凈利潤達34.1%，近三年公司營收在整個醫(yī)療IT行業(yè)中的占比持續(xù)小幅提升，反映了公司的行業(yè)地位不斷增強。（2）“產品化”思路有助于未來大幅降低管理成本，提升利潤率和市場份額現(xiàn)階段醫(yī)療信息化產能瓶頸凸顯，早期產品化的巨頭投入將在未來有助于降低實施人員流動帶來的損失、提升產品的可復制性，與東軟、杭創(chuàng)等項目制企業(yè)相比具備顯著的實施周期和成本優(yōu)勢。另外，醫(yī)療信息化行業(yè)割據化競爭明顯，市場極度分散，技術標準層次不齊。根據其它市場的經驗，未來行業(yè)集中度的提升通常依賴于兩類事件：一類是價格戰(zhàn)，另一類有企業(yè)搶占了行業(yè)標準制定的制高點。而我們認為，“產品化”既有利于降低邊際成本、提升服務效率、形成價格優(yōu)勢，又能夠為增強標準制定的話語權。公司目前提倡“柔性產品化”，通過不斷增加研發(fā)投入，降低實施人員占比，逐步向標準化、產品化、模塊化進軍，該舉措有望在未來為公司提升毛利率、擴大市場份額提供先決條件。（3）順應“走出去”戰(zhàn)略，擴大省外市場，“跑馬圈地”陣痛將換來光明目前，我國醫(yī)療信息化發(fā)展狀況仍呈現(xiàn)明顯的“東高西低”態(tài)勢，未來中西部地區(qū)、中小型醫(yī)療機構信息化空間及發(fā)展?jié)摿薮?。公司上市后提出“走出去”?zhàn)略，力圖全國化布局?；谀壳肮緺奚麚Q取上海以外市場的現(xiàn)狀，我們認為，這類在分散行業(yè)中常見的“跑馬圈地”行為將有望在未來一、兩年內進入貢獻期，伴隨公司省外訂單的不斷增加，毛利與省外營收的雙豐收也將漸行漸近。異地擴張研發(fā)與實施人員進入貢獻期，將縮小營收凈利增速“剪刀差”。公司2023年實施的異地擴張及產品化策略拉動員工人數大幅增長，凈利被費用侵蝕明顯，考慮到員工的成本和收入貢獻確認之間存在一年左右的時滯，未來人員擴張增速放緩將有望使營收凈利增速“剪刀差”縮小，利潤綻放漸行漸近。至今，公司仍處醫(yī)療信息化行業(yè)中的佼佼者，其三大戰(zhàn)略無一不體現(xiàn)了03年后Cerner不斷擴張、做大企業(yè)的基因，考慮到目前公司作為百億醫(yī)療信息化市場龍頭，僅不到30億元的企業(yè)市值，有被低估之嫌。我們認為，伴隨著未來行業(yè)與公司的持續(xù)成長，企業(yè)價值也將逐步被市場認可。四、行業(yè)風險1、市場需求與快速擴張導致人才瓶頸凸顯的風險（缺乏有經驗的項目經理和研發(fā)人員，導致公司短期投入仍然較大）；2、政策變化導致行業(yè)競爭格局變化。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據各公司主營業(yè)務的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環(huán)保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預期的公司：國電清新（大唐資產注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經營資產并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產剝離、環(huán)保業(yè)務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預期的公司：龍源技術（一季度是結算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總三、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務結構變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術、富春環(huán)保、易世達、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技