(45)-4.2.2-4.2.3風(fēng)險調(diào)整法財務(wù)管理

風(fēng)險投資分析風(fēng)險調(diào)整法對項目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進行分析調(diào)整折現(xiàn)率敏感性分析決策樹分析盈虧平衡分析調(diào)整未來現(xiàn)金流量風(fēng)險投資決策------風(fēng)險調(diào)整法

1.按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法(1)按風(fēng)險程度調(diào)整折現(xiàn)率不考慮通貨膨脹因素情況下：資產(chǎn)報酬率＝無風(fēng)險報酬率＋風(fēng)險報酬率是否包括通過多元化經(jīng)營可消除的風(fēng)險？

按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法：將與特定投資項目有關(guān)的風(fēng)險報酬，加入到資本成本或公司要求達到的報酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。b表示風(fēng)險報酬斜率；q表示標(biāo)準離差率

1.按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法

(1)按風(fēng)險程度調(diào)整折現(xiàn)率〖例〗：某公司要在甲乙兩個投資項目之間做出選擇，兩個項目的投資額都是100萬元，其壽命都是5年。假定無風(fēng)險報酬率為6%。甲乙兩個項目未來的凈現(xiàn)金流量如下表。甲乙選擇哪一個？

市場狀況期望凈現(xiàn)金流量

好中等差概率

0.40.40.2

1～5年凈現(xiàn)金流量項目甲40302032項目乙37302632

1.按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法

(1)按風(fēng)險程度調(diào)整折現(xiàn)率

假定：該公司中等風(fēng)險水平的項目標(biāo)準離差率為0.5，在此風(fēng)險水平下公司要求的期望報酬率為12%風(fēng)險報酬斜率b：據(jù)企業(yè)風(fēng)險態(tài)度而定1.按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法

(1)按風(fēng)險程度調(diào)整折現(xiàn)率

風(fēng)險程度的衡量指標(biāo)--標(biāo)準離差率計算如下：1.按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法(1)按風(fēng)險程度調(diào)整折現(xiàn)率

項目凈現(xiàn)值：甲項目NPV=32×（PVIFA，8.81%，5）－100=25.1（萬元）

乙項目NPV=32×（PVIFA，7.63%，5）－100=29.04（萬元）項目乙優(yōu)于項目甲1.按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法(2)按投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整折現(xiàn)率管理者希望建立定量化的風(fēng)險等級，如：風(fēng)險等級折現(xiàn)率

低風(fēng)險或無風(fēng)險（設(shè)備替換更新）6%

適度風(fēng)險（新設(shè)備）8%

正常風(fēng)險（增加一般生產(chǎn)線）10%

風(fēng)險（相關(guān)市場的新產(chǎn)品）12%

高風(fēng)險（全新市場）16%

最大風(fēng)險（在國外市場的新產(chǎn)品）20%風(fēng)險等級與折現(xiàn)率1.按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法相關(guān)因素投資項目的風(fēng)險狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場競爭無1較弱3一般5較強8很強12戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)很好1較好3一般5較差8很差12投資回收期1.5年41年12.5年73年104年15資源供應(yīng)一般8很好1較好5很差15較差10總分/14/8/22/41/49總分

風(fēng)險等級

調(diào)整后的折現(xiàn)率0—8很低

7%8—16較低

9%16—24一般

12%24—32較高

15%32—40很高

17%40分以上

最高

25%以上

KA=9%KB=7%KC=12%KD=25%KE≥25%按風(fēng)險因素確定風(fēng)險等級和折現(xiàn)率對影響投資項目風(fēng)險的各因素進行評分根據(jù)評分來確定風(fēng)險等級根據(jù)風(fēng)險等級來調(diào)整折現(xiàn)率2.按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法

存在風(fēng)險的情況下，按風(fēng)險狀況對各年的現(xiàn)金流量進行調(diào)整。這種先按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后按無風(fēng)險報酬率進行折現(xiàn)，進行長期投資決策的評價方法，叫按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法。也即肯定當(dāng)量法。做法：把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（肯定當(dāng)量系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險折現(xiàn)率折現(xiàn)。肯定的現(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量×肯定當(dāng)量系數(shù)一般用d表示2.按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險的大小，選取不同的系數(shù)d?，F(xiàn)金流量為確定時，可取d＝1.00，現(xiàn)金流量的風(fēng)險很小時，可取1.00＞d≥0.80；風(fēng)險一般時，可取0.80＞d≥0.40；現(xiàn)金流量風(fēng)險很大時，可取0.40＞d＞0。d的確定方法：標(biāo)準離差率法、不同分析人員給出的系數(shù)加權(quán)平均法2.按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法肯定當(dāng)量法

前例：標(biāo)準離差率肯定當(dāng)量系數(shù)0~0.0710.08~0.150.90.16~0.230.80.24~0.320.70.33~0.420.60.43~0.540.50.55~0.700.4肯定的現(xiàn)金流量甲：32×0.8=25.6（萬元）乙：32×0.9=28.8（萬元）

甲項目凈現(xiàn)值NPV=25.6×（PVIFA，6%，5）－100=7.84（萬元）乙項目凈現(xiàn)值NPV=28.8×（PVI