醫(yī)藥生物行業(yè)專題研究：中藥行業(yè)2023年中期業(yè)績總結(jié)

2023年09月14日行業(yè)評級：強(qiáng)于大市（維持評級）上次評級：強(qiáng)于大市1中藥板塊合計(jì)63家上市公司（未納入ST/*ST股等），2023H1板塊整體營業(yè)收入同比增長14.54%；歸母凈利潤同比增長41.55%；扣非歸母凈利潤同比增加34.65%。2023H1中藥公司普遍呈現(xiàn)積極變化，板塊內(nèi)部經(jīng)營趨勢向好。我們認(rèn)為中藥公司通過內(nèi)部架構(gòu)調(diào)整、營銷改革、產(chǎn)品拓展等變化帶來的邊際改善有望持續(xù)兌行業(yè)投資策略：2023年6月以來，中藥板塊估值已得到充分調(diào)整，同時(shí)行業(yè)利空政策如中成藥集采等陸續(xù)出清。疫情相關(guān)品種需求逐步回歸常態(tài)化下，我們建議戰(zhàn)略重視板塊內(nèi)部結(jié)構(gòu)性機(jī)會，建議關(guān)注自身產(chǎn)品力強(qiáng)+內(nèi)部改善明確的個(gè)股。院內(nèi)中藥：醫(yī)藥反腐環(huán)境下，建議關(guān)注具備較強(qiáng)產(chǎn)品力+研發(fā)實(shí)力的龍頭標(biāo)的：濟(jì)川藥業(yè)、康緣藥業(yè)、方2023H1中藥板塊業(yè)績高增，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。中藥板塊合計(jì)63家上市公司（未納入ST/*ST股等2023H1板塊整體營業(yè)收入同比增長14.5利潤同比增長41.55%；扣非歸母凈利潤同比增加34.65%，預(yù)計(jì)與部分公司產(chǎn)品銷售受疫情短期帶動有關(guān)。細(xì)化管理成效顯著，板塊期間費(fèi)用率為32.41%，同銷改革、產(chǎn)品拓展等變化帶來的邊際改善有望持續(xù)利潤同比+32.60%；扣非歸母凈利潤同比+33.89%；潤同比+48.47%；扣非歸母凈利潤同比+27.55%；利潤同比+51.32%；扣非歸母凈利潤同比+45.22%。426003中藥：板塊估值調(diào)整已較為充分處于中低位區(qū)間。估值有望修復(fù)。業(yè)績向好+估值修復(fù)—SW醫(yī)藥生物—SW中藥Ⅱ42023年7月，湖北省醫(yī)藥價(jià)格和招標(biāo)采購管理86家企業(yè)和95個(gè)報(bào)價(jià)代表品參與競標(biāo)。最終，有63家企業(yè)和68個(gè)報(bào)價(jià)代表品被選中，中格下降了49.36%，最高下降幅度為76.8%，最低下降幅度為14.5%。降幅相較之前區(qū)域集采降幅差異不大，整優(yōu)勢更為明顯。若為直接擬中選企業(yè)的產(chǎn)品，同競價(jià)單元內(nèi)降幅資料來源：藥渡仿制公眾號、蒲公英Ouryao公眾號，湖北省醫(yī)療保障局，天風(fēng)證券研究所5eg:濟(jì)川藥業(yè)、康緣藥業(yè)、新天藥業(yè)、方盛制藥、以嶺藥業(yè)、悅康藥業(yè)院內(nèi)中藥eg：同仁堂、東阿阿膠、廣譽(yù)遠(yuǎn)、eg:濟(jì)川藥業(yè)、康緣藥業(yè)、新天藥業(yè)、方盛制藥、以嶺藥業(yè)、悅康藥業(yè)院內(nèi)中藥eg：同仁堂、東阿阿膠、廣譽(yù)遠(yuǎn)、達(dá)仁堂、片仔癀、健民集團(tuán)eg：九芝堂、貴州百靈、桂林三金、羚銳制藥、葵花藥業(yè)品牌OTC基藥目錄有望調(diào)整，帶動院內(nèi)放量研發(fā)管線豐富，有望拓展新增長曲線內(nèi)部架構(gòu)調(diào)整帶來經(jīng)營改善，核心是提升效率消費(fèi)中藥消費(fèi)中藥品牌力強(qiáng)，市場定價(jià)權(quán)高，業(yè)績釋放空間大營銷體系改革，聚焦利潤增長渠道拓展及終端下沉，帶動產(chǎn)品放量資料來源：米內(nèi)網(wǎng)公眾號，各公司公告，天風(fēng)證券研究所6品牌OTC：疫情催化下需求高增，看好市場長期擴(kuò)容疫情催化+部分產(chǎn)品提價(jià)，品牌OTC企業(yè)實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。品牌OTC合計(jì)24家上市公司（未納表：品牌OTC企業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)情況（百萬元）入ST/*ST股等2023H1品牌OTC板塊整體營32.60%；扣非歸母凈利潤同比增長33.89%。主營業(yè)收入9637616377381891151896134817141704種終端需求高增，部分重點(diǎn)公司業(yè)績增長較快。同時(shí)2022年重點(diǎn)品牌OTC企業(yè)部分產(chǎn)品進(jìn)行了毛利率41.18%38.36%38.67%38.57%37.26%40.29%2023H1品牌OTC企業(yè)整體毛利率為41.18%，同比增長2.57pct；銷售費(fèi)用率21.41%，同比增長歸母凈利潤108731363982活動逐步恢復(fù)所致；管理費(fèi)用率5.97%，同比下降0.33pct；研發(fā)費(fèi)用率1.60%，同比下降扣非凈利潤10114119577554957878857657應(yīng)收賬款情防控中發(fā)揮了重要作用，疫后隨著國民健康經(jīng)營性現(xiàn)金流4104228807524176547中成藥OTC終端市場高增。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年城市實(shí)體藥店中成藥TOP20產(chǎn)品合計(jì)銷售額超過300億元，其中有13個(gè)產(chǎn)品年銷超10億，同比2021年增加5個(gè)。阿膠以超50億元領(lǐng)跑，連續(xù)多年蟬聯(lián)銷冠；安宮牛黃丸緊接在后，銷售額首次突破40億元；感冒靈顆粒排位第三，2022年銷售額同比品牌力決定價(jià)格，自主提價(jià)權(quán)下看好龍頭OTC企業(yè)持續(xù)增厚業(yè)績。OTC基本由企業(yè)自主定價(jià)，品牌力成為和下游議價(jià)權(quán)的核心產(chǎn)品名稱銷售額增長率治療大類1補(bǔ)氣補(bǔ)血類用藥2心腦血管疾病用藥34連花清瘟膠囊5藿香正氣口服液消化系統(tǒng)疾病用藥6京都念慈菴蜜煉川貝枇杷膏7健胃消食片消化系統(tǒng)疾病用藥8消化系統(tǒng)疾病用藥9舒筋健腰丸腸炎寧片消化系統(tǒng)疾病用藥復(fù)方感冒靈顆粒蒲地藍(lán)消炎片雙黃連口服液補(bǔ)氣補(bǔ)血類用藥蒲地藍(lán)消炎口服液復(fù)方丹參滴丸心腦血管疾病用藥資料來源：玲瓏-米內(nèi)網(wǎng)公眾號，乖扁豆-藥智網(wǎng)公眾號，天風(fēng)證券研究所院內(nèi)復(fù)蘇帶動業(yè)績高增。院內(nèi)中藥板塊合計(jì)33家上市公司（未納入ST/*ST股等2023H1整體營表：院內(nèi)中藥公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)情況（百萬元）業(yè)收入同比增長7.72%；歸母凈利潤同比增長2023H12022A2022H12021A2020A2019A48.47%；扣非歸母凈利潤同比增長27.55%。營業(yè)研發(fā)投入維持穩(wěn)健，政策優(yōu)化下中藥新藥審批有同比增速7.72%2.37%0.43%2.87%-3.40%6.60%望進(jìn)一步加速。2023H1規(guī)定》。2023H1，國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)1個(gè)中藥創(chuàng)新研發(fā)費(fèi)用率3.96%4.72%4.22%4.29%3.91%3.34%藥上市許可，與2022年同期批準(zhǔn)數(shù)量相同；CDE歸母凈利潤7438627150101082296379986受理上市許可申請的中藥品種11個(gè)，同比增長同比增速48.47%-42.05%-29.18%12.30%-3.50%20.89%175%；中藥新藥審批有望進(jìn)一步加速。扣非凈利新版基藥目錄調(diào)整值得期待。新版基藥目錄調(diào)整同比增速27.55%-25.98%-11.49%已被納入2023年重點(diǎn)工作任務(wù)之一，同時(shí)2023年應(yīng)收賬款2685225928268572536922272273203月，國家衛(wèi)健委在《對十三屆全國人大五次會議第1996號建議的答復(fù)》中指出，進(jìn)一步提高基藥經(jīng)營性現(xiàn)金流5694178937204126551394113363目錄中成藥占比，體現(xiàn)“中西醫(yī)并重”，中成藥經(jīng)營流/資料來源：wind，各公司公告，蒼穹-米內(nèi)網(wǎng)公眾號，天風(fēng)證券研究所94中藥審評審批加速：中藥新藥上市申請數(shù)量、批準(zhǔn)數(shù)量持續(xù)增加47月1日，《中藥注冊管理專門規(guī)定》正式實(shí)施，進(jìn)一步落實(shí)加快推進(jìn)完善中醫(yī)藥理論、人用經(jīng)驗(yàn)和臨床試驗(yàn)2023H1，國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)了1個(gè)中藥創(chuàng)新藥上市許可，與2022年上半年批準(zhǔn)數(shù)量相同；CDE受理上市許可申請的中藥品種11個(gè)，同比增長175%；獲得CDE臨床試驗(yàn)?zāi)驹S可的中藥品種（不含原料藥）32個(gè)（包括按原6類注冊申請的盆炎康寧膠囊同比增長28%；CDE受理臨床試驗(yàn)申請的中藥品種（不含原料藥）3950資料來源：醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)前沿觀察公眾號，CDE官網(wǎng)，藥智數(shù)據(jù)，天風(fēng)證券研究所注冊分類企業(yè)名稱承辦日期1華潤三九醫(yī)藥股份有限公司234567894廣東方盛健盟藥業(yè)有限公司中藥審評審批加速：中藥臨床試驗(yàn)啟動明顯加速2022年中藥注冊分類資料來源：國家藥監(jiān)局，天風(fēng)證券研究所中藥新藥臨床試驗(yàn)啟動用時(shí)占比消費(fèi)中藥：疫后保健需求旺盛，高定價(jià)權(quán)有望帶動量價(jià)齊升疫后中藥消費(fèi)品需求旺盛，板塊業(yè)績高增。以同仁堂、片仔癀、東阿阿膠等為代表的6家品牌中藥消費(fèi)品企業(yè)業(yè)績呈現(xiàn)穩(wěn)健的復(fù)蘇歸母凈利潤同比增長51.32%；扣非歸母凈利潤同比增長45.22%。漲所致。2023H1板塊銷售費(fèi)用率14.34%，同比下降0.62pct；管理費(fèi)用率5.08%，同比下0.07pct；規(guī)模效應(yīng)下營運(yùn)能力有望持續(xù)提升。核心品種壁壘較強(qiáng)，高市場定價(jià)權(quán)下有動量價(jià)齊升。2023年5月份，片仔癀主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑國內(nèi)市場零售價(jià)格從590元/粒上調(diào)到760元/粒，供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約170量價(jià)齊升。消費(fèi)中藥：核心產(chǎn)品增長穩(wěn)健，高定價(jià)權(quán)下有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升核心品種（單位：百萬元）東阿阿膠：阿膠系列yoyyoyyoyyoyyoy政策波動的風(fēng)險(xiǎn)醫(yī)保政策、服務(wù)價(jià)格調(diào)整等政策或?qū)︶t(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生影響個(gè)別公司業(yè)績不及預(yù)期公司經(jīng)營過程中由于業(yè)務(wù)、管理、疫情、政策等內(nèi)外部因素影響或造成一定業(yè)績波動若市場風(fēng)險(xiǎn)偏好改變或?qū)境砷L性預(yù)期有所調(diào)整，或可能影響公司估值水平的穩(wěn)定性新冠疫情進(jìn)展具有不確定性盡管疫情對國內(nèi)影響趨緩，但尚未消除，仍存在零星反復(fù)的可能性分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報(bào)告所表述的所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了我們對標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。我們所得報(bào)酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報(bào)告中的具體投資建議或觀點(diǎn)有直接或間接聯(lián)系。一般聲明除非另有規(guī)定，本報(bào)告中的所有材料版權(quán)均屬天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）及其附屬機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱“天風(fēng)證券”）。未經(jīng)天風(fēng)證券事先書面授權(quán)，不得以任何方式修改、發(fā)送或者復(fù)制本報(bào)告及其所包含的材料、內(nèi)容。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識及標(biāo)記均為天風(fēng)證券的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識及標(biāo)記。本報(bào)告是機(jī)密的，僅供我們的客戶使用，天風(fēng)證券不因收件人收到本報(bào)告而視其為天風(fēng)證券的客戶。本報(bào)告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但天風(fēng)證券對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對任何人的個(gè)人推薦。客戶應(yīng)當(dāng)對本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，天風(fēng)證券及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法