機(jī)械設(shè)備-中國叉車高端化的二次確認(rèn)

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。工業(yè)工業(yè)華泰研究2023年9月16日│中國內(nèi)地專題研究中國叉車企業(yè)中報(bào)業(yè)績亮眼，持續(xù)看好叉車鋰電化與全球化機(jī)遇2023上半年，中國叉車企業(yè)整體呈現(xiàn)出利潤增速遠(yuǎn)高于營收增速的狀態(tài)，海外需求景氣度優(yōu)于國內(nèi)。根據(jù)公司半年報(bào)，2023H1安徽合力營收86.13億元，同比+7.33%；歸母凈利6.58億元，同比+52.51%；毛利率19.76%，同比+3.62pct；其中海外收入29億元，同比+34%。杭叉集團(tuán)營收82.22億元，同比+9.27%；歸母凈利7.82億元，同比+71.53%；毛利率19.09%，同比增加2.98pct；其中海外收入比例從22H1的27%左右提升到33%以上。根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會，中國全行業(yè)叉車銷量同比增長5.82%，但其中1類、2類車銷量增速領(lǐng)跑行業(yè)，分別增長23.22%和40.84%2022全球平衡重叉車電動(dòng)化率36.18%同比+4.78pct，大車電動(dòng)化趨勢持續(xù)全球叉車電動(dòng)化趨勢持續(xù)體現(xiàn)，尤其是平衡重叉車電動(dòng)化率提升顯著。根據(jù)WITS數(shù)據(jù)，2022年全球叉車發(fā)貨200.63萬臺，同比增長1.87%；其中1/2/3/4&5類叉車銷量分別為33.48/13.98/94.12/59.05萬臺，同比+15.11%/+3.03%/+3.71/-7.05%；全球叉車電動(dòng)化率70.57%，同比+2.83pct；全球平衡重叉車電動(dòng)化率36.18%，同比+4.78pct。分區(qū)域來看，歐洲/美洲/亞洲/大洋洲/非洲銷量分別為63.83/37.66/93.16/3.92/2.06萬臺，同比+9.31%/+13.08%/-7.35%/+38.35%/+10.87%；其中歐洲與亞洲平衡重叉車電動(dòng)化率提升尤為顯著，分別提升了3.44pct、5.91pct達(dá)到61.73%、28.69%。中國鋰電叉車使用場景、客戶群、產(chǎn)品品類高端化趨勢顯著在場景應(yīng)用方面，高壓鋰電叉車已批量應(yīng)用于具有重工況、大負(fù)載特點(diǎn)的港口場景。根據(jù)公司官網(wǎng)，23年7月杭叉喜獲貨物吞吐量全球第一的寧波舟高壓鋰電叉車已交付到寧波舟山港使用。在高端客戶方面，7月杭叉獲歐洲租賃客戶760臺叉車訂單，金額超過1.5億元，其中包括大批量XE系列鋰電叉車，再次證明中國鋰電叉車技術(shù)深受海外大客戶認(rèn)可。8月安徽合力合營公司永合力租賃與杭州國通300臺合力電動(dòng)叉車大訂單成功交付，積極探索多元化服務(wù)模式，推動(dòng)叉車行業(yè)發(fā)展。產(chǎn)品差異化+銷售渠道擴(kuò)張，中國叉車企業(yè)全球市占率有望持續(xù)提升堅(jiān)定看好全球綠色能源轉(zhuǎn)型帶來的鋰電叉車需求的推動(dòng)和加速。根據(jù)我們此前對全球叉車需求的測算，全球1類車+2類車23-25年全球需求為48/50/52視叉車鋰電化+國際化的投資機(jī)會》，2023/6/20）。伴隨中國叉車企業(yè)在全球布局持續(xù)擴(kuò)張，安徽合力海外渠道由7大海外中心和100多家代理機(jī)構(gòu)組成；杭叉集團(tuán)海外渠道由9家子公司和230多家海外經(jīng)銷商組成，中國叉車品牌全球影響力有望不斷提升，未來有望進(jìn)一步提升全球市占率，繼續(xù)推薦中國國企叉車龍頭安徽合力與中國民企叉車龍頭杭叉集團(tuán)。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加??；原材料價(jià)格上漲；宏觀環(huán)境及地緣政治波動(dòng)。機(jī)械設(shè)備通用機(jī)械機(jī)械設(shè)備通用機(jī)械研究員SACNo.S0570522100004SFCNo.BTM566研究員SACNo.S0570522120002nizhengyang@+(86)2128972228邵玉豪shaoyuhao@+(86)2128972228華泰證券研究所分析師名錄行業(yè)走勢圖機(jī)械設(shè)備通用機(jī)械(%)滬深30092(5)(11)Sep-22Jan-23May-23Sep-23資料來源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱安徽合力杭叉集團(tuán)股票代碼600761CH603298CH(當(dāng)?shù)貛欧N)32.4730.24投資評級增持增持資料來源：華泰研究預(yù)測免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。全球叉車電動(dòng)化趨勢持續(xù) 4美洲市場高單價(jià)的乘駕式叉車占比較高 6歐洲市場電動(dòng)化率高 8亞洲市場規(guī)模大，平衡重叉車電動(dòng)化進(jìn)程快 9大洋洲市場結(jié)構(gòu)好，未來增速可期 10非洲市場潛力大，平衡重叉車電動(dòng)化持續(xù)提升 12中國叉車邁向高端化發(fā)展 13中國叉車企業(yè)持續(xù)突破高端產(chǎn)品、應(yīng)用場景、客戶 15中國叉車企業(yè)的交付和產(chǎn)品創(chuàng)新能力有望持續(xù)領(lǐng)跑全球 18重點(diǎn)公司 20風(fēng)險(xiǎn)提示 20圖表1：全球叉車銷量持續(xù)增長，亞洲是全球銷量最大市場 4圖表2：不同地區(qū)增速有差異 4圖表3：全球范圍內(nèi)整體電動(dòng)化趨勢顯著 4圖表4：2022年1類車增速為15.11% 4圖表5：亞洲平衡重叉車電動(dòng)化率提升最為顯著 5圖表6：2022年國產(chǎn)鋰電叉車在海外滲透率提升空間依然較大 5圖表7：美洲3類車占比相對較低 6圖表8：美洲平衡重叉車整體電動(dòng)化率呈持續(xù)提升趨勢 6圖表9：2022年美國德州丙烷價(jià)格呈下降趨勢 6圖表10：2022年美國電費(fèi)價(jià)格增幅較大 6圖表11：美國物料搬運(yùn)訂單持續(xù)增長 7圖表12：美國非住宅建設(shè)支出金額持續(xù)增長 7圖表13：美國3大法案支持制造業(yè)回流 7圖表14：歐洲叉車整體電動(dòng)化率高 8圖表15：歐洲平衡重叉車電動(dòng)化率持續(xù)提升 8圖表16：23H1歐洲制造業(yè)PMI有所回落，8月略有修復(fù) 8圖表17：22H2開始?xì)W洲零售指數(shù)穩(wěn)中略降 8圖表18：亞洲叉車整體銷量呈上升趨勢，22年總銷量略有回落 9圖表19：亞洲平衡重叉車電動(dòng)化率在2020-2022年提升顯著 9圖表20：國內(nèi)叉車銷量逐步復(fù)蘇 9圖表21：23H1國內(nèi)叉車銷量溫和復(fù)蘇 9圖表22：中國工業(yè)企業(yè)利潤總額累計(jì)同比降幅收窄 10圖表23：23Q2中國制造業(yè)PMI觸底后持續(xù)修復(fù) 10圖表24：大洋洲叉車銷量持續(xù)提升，2022年增速較快 10圖表25：大洋洲平衡重叉車電動(dòng)化率持續(xù)提升 10圖表26：澳洲非食品線上零售銷售滲透率在2020年后提升顯著 圖表27：澳大利亞與叉車行業(yè)相關(guān)性較強(qiáng)的下游在21-22年增幅較大 圖表29：23H1澳大利亞新增設(shè)備資本支出持續(xù)增長 圖表30：23H1澳大利亞新增資本開支持續(xù)增長 圖表31：非洲叉車整體銷量規(guī)模發(fā)展?jié)摿^大 12圖表32：非洲平衡重叉車電動(dòng)化率持續(xù)提升 12圖表33：安徽合力23H1歸母凈利潤增速較高 13圖表34：安徽合力凈利率持續(xù)提升 13圖表35：杭叉集團(tuán)23H1歸母凈利潤增速較高 13圖表36：杭叉集團(tuán)凈利率持續(xù)提升 13圖表37：海斯特23H1扭虧為盈 14圖表38：海斯特23H1毛利率和凈利率修復(fù) 14圖表39：凱傲集團(tuán)23H1業(yè)績穩(wěn)健 14圖表40：凱傲集團(tuán)23H1毛利率和凈利率持續(xù)修復(fù) 14圖表41：永恒力23H1營收和利潤端均有增長 15圖表42：永恒力23H1毛利率和凈利率持續(xù)提升 15圖表43：鋰電平衡重叉車滲透率提升空間大 15圖表44：2023H1中國全行業(yè)叉車銷量有所復(fù)蘇 15圖表45：2023H1中國全行業(yè)叉車銷量增速中2類車增速較高 15圖表46：海斯特下游客戶多為獨(dú)立經(jīng)銷商 16圖表47：全球叉車租賃市場持續(xù)擴(kuò)張 17圖表48：歐洲是全球叉車租賃第一大市場 17圖表49：中國叉車租賃滲透率持續(xù)提升 17圖表50：中國叉車租賃規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大 17圖表51：安徽合力全球銷售渠道持續(xù)拓展 17圖表52：杭叉集團(tuán)全球銷售渠道持續(xù)拓展 17圖表53：合力在1類和2類車鋰電產(chǎn)品豐富 18圖表54：杭叉在1類和2類車鋰電產(chǎn)品豐富 18圖表55：永恒力計(jì)劃2025年鋰電產(chǎn)品占比達(dá)到70% 18圖表56：目前永恒力鋰電叉車整體SKU較少，且3類車鋰電款較多 18圖表57：凱傲集團(tuán)計(jì)劃2027年鋰電占電動(dòng)產(chǎn)品訂單比例達(dá)到60% 19圖表58：林德叉車鋰電產(chǎn)品中3類車較多 19圖表59：海斯特鋰電產(chǎn)品儲備相對較少 19圖表60：重點(diǎn)推薦公司一覽表 20圖表61：重點(diǎn)推薦公司最新觀點(diǎn) 20圖表62：報(bào)告提及公司上市信息一覽 20免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220092010201120122013201420152016201720182019202020212022全球叉車銷量持續(xù)增長，22年大洋洲增速最快。根據(jù)WorldIndustrialTruckStatistics（以下簡稱WITS）數(shù)據(jù)，2018-2022年全球叉車銷量整體呈增長趨勢，年銷售量從148.95萬臺增長至200.63萬臺，CAGR達(dá)7.73%。從叉車銷售地區(qū)分布來看，亞洲叉車銷量在全球占比較高，2022年按照銷量排序全球最大的三個(gè)叉車市場分別為亞洲、歐洲、美洲。從不同地區(qū)增速來看，盡管2022年全球叉車銷量增速略有回落，但大洋洲地區(qū)增速保持較高水平，達(dá)到38.35%；美洲銷量增速也在13.08%的較高水平。2,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,0000歐洲銷量（臺）美洲銷量（臺）35%30%25%20%15%10%5%0%全球叉車銷量增速右亞洲銷量（臺）全球叉車銷量增速右非洲銷量（臺）大洋洲銷量（臺）20092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：WITS、華泰研究60%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%2010201120122013201420152016201720182019202020212022歐洲銷量增速%美洲銷量增速%2010201120122013201420152016201720182019202020212022亞洲銷量增速%大洋洲銷量增速%非洲銷量增速%全球銷量增速%資料來源：WITS、華泰研究全球叉車電動(dòng)化趨勢持續(xù)，平衡重叉車電動(dòng)化率36.18%，同比+4.78pct。由于電動(dòng)叉車既具備性能優(yōu)勢，又符合全球“綠色化”發(fā)展目標(biāo)，從全球范圍來看電動(dòng)叉車（1、2、3類車）占比逐漸提升，2022年達(dá)到70.57%，同比+2.83pct，叉車電動(dòng)化的趨勢愈發(fā)凸顯。其中全球1類、2類、3類、4/5類叉車占比分別為16.69%、6.97年全球1類、2類、3類、4/5類叉車增速分別為15.11電動(dòng)平衡重叉車（1類車）的正增長和內(nèi)燃平衡重叉車（4/5類車）的負(fù)增長說明全球范圍內(nèi)平衡重叉車電動(dòng)化趨勢顯著；從全球平衡重叉車電動(dòng)化率來看，2022年同比提升4.78pct達(dá)到36.18%；其中亞洲平衡重叉車在2022年達(dá)到28.69%，相較于2020年提升了8.06pct，電動(dòng)化趨勢最為顯著。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：WITS、華泰研究60%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%1類（臺）20102011201220132014201520162017201820192020202120222類（臺）1類（臺）20102011201220132014201520162017201820192020202120223類（臺）4/53類（臺）資料來源：WITS、華泰研究70%60%50%40%30%20%10%0%美洲平衡重叉車電動(dòng)化率%歐洲平衡重叉車電動(dòng)化率%美洲平衡重叉車電動(dòng)化率%歐洲平衡重叉車電動(dòng)化率% 非洲平衡重叉車電動(dòng)化率%大洋洲平衡重叉車電動(dòng)化率%202120092010201120122013201420152016201720182019202020222021資料來源：WITS、華泰研究中國鋰電叉車在海外仍有較大提升潛力。根據(jù)WITS和中國工程機(jī)械協(xié)會車輛分會統(tǒng)計(jì)，2022年全球1類車銷量33.48萬臺，其中1類叉車內(nèi)銷8.66萬臺，除開中國的海外市場合計(jì)發(fā)貨24.82萬臺，由于中國22年出口2.80萬臺鋰電1類叉車，則對應(yīng)中國1類鋰電叉車海外市占率為11.29%，仍有較大提升空間。1類電動(dòng)平衡重叉車2類電動(dòng)乘駕式倉儲叉車3類電動(dòng)步行式倉儲叉車全球銷量（臺）3347881397899411818661711345310280出口鋰電款銷量（臺）280281609232818鋰電款產(chǎn)品海外市占率11.29%1.25%36.90%資料來源：中國工程機(jī)械協(xié)會車輛分會、WITS、華泰研究美洲地區(qū)3類車占比相對較低，乘駕式叉車占比較高。根據(jù)WITS數(shù)據(jù)，2018-2022年美4/5類叉車復(fù)合增速分別為6.99%、-2.63%、9.21%、3.98%，1類車和3類車復(fù)合增速較快。2022年美洲銷售的叉車中，1類與2類車合計(jì)銷售10.26萬臺，占比27.25%；3類車銷售14.27萬臺，占比37.88%；4/5類車銷售13.13萬臺，占比34.86%。2022年美國電動(dòng)平衡重叉車銷量占比略有下滑或因?yàn)槊绹妰r(jià)上漲疊加丙烷價(jià)格下降導(dǎo)致部分電動(dòng)替代內(nèi)燃叉車需求在短期承壓，但美洲整體1類車銷量同比增長18.35%。同全球市場相比，美洲單臺價(jià)值量偏高的大叉車占比更高，市場結(jié)構(gòu)更好。400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000美洲1類（臺）美洲3類（臺）2009201020112012美洲1類（臺）美洲3類（臺）20092010201120122013201420152016201720182019202020212022總銷量總銷量YOY40%30%20%10%0%-10%資料來源：WITS、華泰研究0.20.0德州丙烷價(jià)格（$/加侖）YOY，右250%200%150%100%50%0%-50%-100%2013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-07資料來源：Fred、華泰研究70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000020092010201120122013201420152016201720182019202020212022美洲1類車銷量（臺）平衡重叉車電動(dòng)化率%2009201020112012201320142015201620172018201920202021202240%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：WITS、華泰研究0.180.160.140.120.100.080.060.040.020.00美國城市平均電價(jià)（$/kWh）YOY，右20%15%10%5%0%-5%2013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-07資料來源：Fred、華泰研究受益于政府與企業(yè)投資提振，美國叉車需求或具有韌性。2021年底以來，美國先后推出了基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案（InfrastructureInvestment&JobsAct）、芯片和科學(xué)法案（ChipsandScienceAct）、通脹削減法案（InflationReductionAct2022-2031年共計(jì)將針對芯片、基建、新能源行業(yè)等提供約1.26萬億美元的新增財(cái)政開支。受益于政府和企業(yè)投資提振，叉車作為物料搬運(yùn)核心產(chǎn)品將有望持續(xù)受益于北美制造業(yè)回流。4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000美國物料搬運(yùn)新訂單（$mn）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%YOY，右2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05資料來源：Fred、華泰研究1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,00002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-0420%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：Fred、華泰研究法案通過時(shí)間涵蓋領(lǐng)域支出規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案2021.11五年內(nèi)新增5500億美元的基礎(chǔ)建設(shè)撥款——領(lǐng)域涵蓋高速公路2022-2029年總支出規(guī)模為1.2萬億美元，其中約InfrastructureInvestment&Jobs（1100億美元），鐵路（660億美元），寬帶升級（650億美元）、5500億是新增支出，其余為8年聯(lián)邦預(yù)算安排中本Act電力設(shè)施（650億美元）、水利設(shè)施（550億美元）、抗災(zāi)設(shè)施（500億美元）、公共交通（390億美元）等。來就有的基線投資支出。芯片和科學(xué)法案2022.071）約800億美元支持芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展，其中527億美元用于補(bǔ)貼2022-2031年的支出將達(dá)到約2800億美元。其中ChipsandScienceAct芯片研發(fā)和制造，約240億美元用于為芯片工廠提供25%的投資稅收抵免，還有針對中國芯片產(chǎn)業(yè)的排他政策；2）約2000億美元的科研經(jīng)費(fèi)，重點(diǎn)支持基礎(chǔ)研究以及航空航天、能源、生物、量子計(jì)算、人工智能、機(jī)器人等研究。但未來資金到位需要國會撥款。大部分（2000億美元）用于科學(xué)研發(fā)和商業(yè)化。約527億美元用于半導(dǎo)體制造、研發(fā)和勞動(dòng)力發(fā)展，另有價(jià)值240億美元的稅收抵免用于芯片生產(chǎn)。通脹削減法案2022.08計(jì)劃未來10年削減赤字規(guī)模約3000億美元，涵蓋能源轉(zhuǎn)型、氣未來10年的總支出增加規(guī)模約為4,330億美元InflationreductionAct候變化、醫(yī)保、稅改等多個(gè)領(lǐng)域。財(cái)政支出的增加主要用于能源安全與氣候變化、延長平價(jià)醫(yī)改補(bǔ)貼等；財(cái)政收入的增加主要來自稅改、藥價(jià)改革等。資料來源：《美國財(cái)政補(bǔ)貼大幅提振企業(yè)投資》，2023/7/31、華泰研究200920102011201220132014201520162017201820192020202120222018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01200920102011201220132014201520162017201820192020202120222018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-0740%30%20%10%0%-10%-20%700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000歐洲叉車市場整體電動(dòng)化率高，平衡重叉車電動(dòng)化率仍在提升。根據(jù)WITS數(shù)據(jù)，歐洲叉車銷量由2018年的50.84萬臺提升至2022年的63.83萬臺，CAGR5.85%；其中1類、2類、3類、4/5類叉車復(fù)合增速分別為4.98%、1.65%、8.57%、-2.06%。2022年歐洲銷售的叉車中，1類與2類車合計(jì)銷售16.51萬臺，占比25.87%；3類車銷售40.19萬臺，占比62.96%；4/5類車銷售7.13萬臺，占比11.18%。歐洲叉車行業(yè)電動(dòng)化滲透率處于世界領(lǐng)先水平，根據(jù)WITS數(shù)據(jù)，歐洲叉車2022年的總電動(dòng)化率達(dá)到88.82%，其中平衡重叉車電動(dòng)化率為61.73%，同比增長3.44pct，在平衡重叉車高電動(dòng)率的情況下仍在持續(xù)提升。歐洲2類（臺）歐洲歐洲2類（臺）總銷量總銷量YOY資料來源：WITS、華泰研究140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000020092010201120122013201420152016201720182019202020212022歐洲1類車銷量（臺）20092010201120122013201420152016201720182019202020212022平衡重叉車電動(dòng)化率平衡重叉車電動(dòng)化率%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：WITS、華泰研究歐洲叉車需求或略有壓力，但整體有望高于疫情前。根據(jù)我們對歐洲叉車需求的分析（《重視叉車鋰電化+國際化的投資機(jī)會》，2023/6/20歐洲叉車需求中零售與批發(fā)、制造業(yè)以及物流為主要支撐。由于23年1-7月歐元區(qū)制造業(yè)PMI持續(xù)下行，或?qū)е铝?3H1歐洲叉車新訂單未能出現(xiàn)大幅增長狀態(tài)，但8月歐元區(qū)制造業(yè)PMI有所反彈，有望帶動(dòng)歐洲叉車需求回升。零售需求方面，盡管歐盟27國零售銷售指數(shù)略有回落但仍在高位，對應(yīng)行業(yè)叉車需求或保持穩(wěn)健。65歐元區(qū):制造業(yè)PMI6560555045403530資料來源：Wind、華泰研究12512011511010510095902018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07資料來源：Wind、華泰研究亞洲市場整體以3類車和4/5類車主導(dǎo)，平衡重叉車電動(dòng)化率提升較快。根據(jù)WITS數(shù)據(jù)，亞洲叉車銷量由2018年的63.03萬臺提升2022年93.16萬臺，CAGR10.26%；其中1類、2類、3類、4/5類叉車復(fù)合增速分別為11.17%、2.27%、25.66%、1.45%；2022年銷量占比分別為15.53%、5.17%、40.68%、38.61%，亞洲叉車銷售大部分集中于3類車和4/5類車，電動(dòng)化和高端化的提升空間較大。2020-2022年亞洲的平衡重叉車電動(dòng)化率提升較快，從20.63%提升至28.69%，平衡重叉車電動(dòng)化率快速提升或得益于中國鋰電池行業(yè)的快速發(fā)展和深入應(yīng)用。伴隨著電動(dòng)叉車的下游接受程度不斷提高，亞洲區(qū)域平衡重叉車的電動(dòng)化率有望持續(xù)快速提升。1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000亞洲1類（臺）亞洲3類（臺）200920102011201220132014亞洲1類（臺）亞洲3類（臺）20092010201120122013201420152016201720182019202020212022總銷量YOY60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：WITS、華泰研究160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000020092010201120122013201420152016201720182019202020212022亞洲20092010201120122013201420152016201720182019202020212022亞洲1類（臺）平衡重叉車電動(dòng)化率%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：WITS、華泰研究23H2中國叉車需求有望復(fù)蘇。根據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會，23H1中國叉車國內(nèi)累計(jì)銷售39.47萬臺，累計(jì)同比增長4.74%；23年7月銷售5.79萬臺，同比增長8.09%，1-7月累計(jì)銷售45.26萬臺，累計(jì)同比增長5.16%。從需求端看，中國工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比降幅從23Q2開始持續(xù)收窄，PMI在5月觸底后有所反彈，我們認(rèn)為23H2叉車國內(nèi)需求有望迎來復(fù)蘇。120,000100,00080,00060,00040,00020,0000國內(nèi)當(dāng)月銷量（臺）YOY80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07資料來源：Wind、華泰研究900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000國內(nèi)累計(jì)銷量（臺）YOY30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07資料來源：Wind、華泰研究2021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-0870%60%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%中國:工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計(jì)同比2021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07資料來源：Wind、華泰研究53中國:制造業(yè)PMI535251504948474645資料來源：Wind、華泰研究大洋洲市場結(jié)構(gòu)和美洲類似，以價(jià)值量較高的乘駕式叉車（1、2、4/5類）為主導(dǎo)。根據(jù)WITS數(shù)據(jù)，大洋洲叉車銷量由2018年的2.80萬臺提升至2022年的3.92萬臺，4.58%。2022年大洋洲銷售的叉車中，1類車銷售5567臺，占比14.20%；2類車銷售39臺，占比10.16%；3類車銷售1.32萬臺，占比33.60%；4/5類車銷售1.65萬臺，占比42.04%。大洋洲叉車市場結(jié)構(gòu)較為平衡，1類車和2類車、3類車、4/5類車的占比相對均衡，同美國的市場結(jié)構(gòu)比較相似。在電動(dòng)化方面，大洋洲平衡重叉車電動(dòng)化率自2018年來穩(wěn)步提升，從19.10%增長至2022年的25.24%。50,00040,00030,00020,00010,0000大洋洲1類（臺）大洋洲3類（臺）20092010201120122013大洋洲1類（臺）大洋洲3類（臺）2009201020112012201320142015201620172018201920202021202250%40%30%20%10%0%-10%-20% 總銷量YOY資料來源：WITS、華泰研究6,0005,0004,0003,0002,0001,000020092010201120122013201420152016201720182019202020212022大洋洲1類（臺）平衡重叉車電動(dòng)化率%2009201020112012201320142015201620172018201920202021202230%25%20%15%10%5%0%資料來源：WITS、華泰研究澳大利亞電商發(fā)展有望帶動(dòng)叉車需求中樞提升。疫情期間由于線下商場開放時(shí)間受限，消費(fèi)者從線下購物更多轉(zhuǎn)向線上購物，這種消費(fèi)習(xí)慣在疫情后有所持續(xù)。根據(jù)BCG分析，疫情前相較于美國和英國，澳大利亞在渠道和電商行業(yè)整體發(fā)展相對落后，澳大利亞線上零售滲透率為10%，在2021年提升至15%，由于新增用戶數(shù)量同比增長22%，且88%的存量用戶在擴(kuò)大線上消費(fèi)產(chǎn)品類別，BCG認(rèn)為澳大利亞線上零售滲透率有望持續(xù)提升。根據(jù)澳大利亞零售商聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2020-2022年澳大利亞線上非食品零售銷售顯著增增長，盡管23年滲透率相較與22年巔峰有所回落，但整體線上銷售滲透率增長顯著。資料來源：AustralianRetailersAssociation、華泰研究礦業(yè)總收入（百萬澳元）建設(shè)總收入（百萬澳元）零售總收入（百萬澳元）制造業(yè)總收入（百萬澳元）批發(fā)總收入（百萬澳元）物流及倉儲總收入（百萬澳元）3,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,00002011-20122012-20132013-20142014-20152015-20162016-20172017-20182018-20192019-20202020-20212021-2022注：澳洲統(tǒng)計(jì)局年度周期為以相關(guān)年份的6月30日為截止日的12個(gè)月資料來源：澳大利亞統(tǒng)計(jì)局、華泰研究40%30%20%10%0%-10%-20%礦業(yè)總收入增速制造業(yè)總收入增速批發(fā)總收入增速物流及倉儲總收入增速批發(fā)總收入增速物流及倉儲總收入增速零售總收入增速2012-20132013-20142014-20152015-20162016-20172017-20182018-20192019-20202020-20212021-2022注：澳洲統(tǒng)計(jì)局年度周期為以相關(guān)年份的6月30日為截止日的12個(gè)月資料來源：澳大利亞統(tǒng)計(jì)局、華泰研究23年澳大利亞設(shè)備資本支出景氣度持續(xù)。根據(jù)中華人民共和國駐墨爾本總領(lǐng)事館經(jīng)濟(jì)商務(wù)處，澳大利亞正處于前所未有的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)熱潮之中，聯(lián)邦和州政府在公路、鐵路和可再生能源方面的項(xiàng)目總支出將達(dá)一萬億澳元。德勤數(shù)據(jù)顯示，從2020-21財(cái)年到2022-23財(cái)年，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)占在建項(xiàng)目價(jià)值總增長的近80%。由于許多州政府，尤其是維多利亞州交通項(xiàng)目景氣度高，從2020年底到2023年中期的項(xiàng)目增長中，交通運(yùn)輸業(yè)占了60%。伴隨澳洲基建景氣度持續(xù)，尤其是對交運(yùn)行業(yè)的建設(shè)，叉車作為物流裝備的需求有望持續(xù)提升。20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002003Q22004Q22005Q22006Q22007Q22008Q22009Q22010Q22003Q22004Q22005Q22006Q22007Q22008Q22009Q22010Q22011Q22012Q22013Q22014Q22015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q225%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%60,00050,00040,00030,00020,00010,00002003Q22004Q22005Q22006Q22007Q22008Q22009Q22010Q22011Q22012Q22013Q22003Q22004Q22005Q22006Q22007Q22008Q22009Q22010Q22011Q22012Q22013Q22014Q22015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q240%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：澳大利亞統(tǒng)計(jì)局、華泰研究資料來源：澳大利亞統(tǒng)計(jì)局、華泰研究非洲市場目前以4/5類車為主導(dǎo)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)類似于中國工業(yè)時(shí)代早期階段。根據(jù)WITS數(shù)據(jù)，非洲叉車銷量由2018年的1.92萬臺提升至2022年的2.06萬臺，CAGR1.87%；其3類車銷售4490臺，占比21.75%；4/5類車銷售11733臺，占比56.85%，可見非洲叉車市場以內(nèi)燃平衡重叉車（4/5類車）為主導(dǎo)，在電動(dòng)化和高端化存在較大的提升空間。非洲市場有望復(fù)刻中國叉車市場早期的發(fā)展路徑，先主要增加4/5類車，再將重心轉(zhuǎn)移至3類車，最后逐漸提升1類車和2類車的占比。在電動(dòng)化方面，非洲平衡重叉車電動(dòng)化率在2022年達(dá)到21.41%，幾乎同2021年持平，電動(dòng)率提升空間潛力較大。25,00020,00015,00010,0005,0000非洲1類（臺）非洲3類（臺）非洲2非洲1類（臺）非洲3類（臺）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%總銷量YOY總銷量YOY20092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：WITS、華泰研究3,5003,0002,5002,0001,5001,000500020092010201120122013201420152016201720182019202020212022非洲1類（臺）平衡重叉車電動(dòng)化率%2009201020112012201320142015201620172018201920202021202225%20%15%10%5%0%資料來源：WITS、華泰研究23H1中國叉車企業(yè)業(yè)績質(zhì)量高，鋰電叉車在全球市場中優(yōu)勢持續(xù)體現(xiàn)。中國叉車企業(yè)整體呈現(xiàn)出利潤增速遠(yuǎn)高于營收增速的狀態(tài)，海外需求景氣度優(yōu)于國內(nèi)。根據(jù)公司半年報(bào)，2023H1安徽合力實(shí)現(xiàn)營收86.13億元，同比增加7.33%；歸母凈利6.58億元同比增加52.51%；毛利率19.76%，同比增加3.62pct；其中海外收入29億元，同比增長34%，出口臺數(shù)4.6萬臺，同比增長19.89%。杭叉集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收82.22億元同比增加9.27%；歸母凈利7.82億元同比增加71.53%；毛利率19.09%，同比增加2.98pct；其中出口收入比例從2022年同期的27%左右提升到33%以上。200150100500安徽合力營收（億元）安徽合力歸母凈利潤（億元）營收同比%營收同比%歸母凈利潤同比%201820192020202120222023H160%40%20%0%-20%資料來源：Wind、華泰研究200150100500杭叉集團(tuán)營業(yè)收入（億元）杭叉集團(tuán)歸母凈利潤（億元）營收同比%歸母凈利潤同比%2018201920202021202223H180%60%40%20%0%-20%資料來源：Wind、華泰研究25%20%15%10%5%0%安徽合力毛利率％安徽合力凈利率%2018201920202021202223H1資料來源：Wind、華泰研究25%20%15%10%5%0%杭叉集團(tuán)毛利率%杭叉集團(tuán)凈利率%2018201920202021202223H1資料來源：Wind、華泰研究海外叉車企業(yè)23H1盈利能力有所修復(fù)。受益于運(yùn)輸費(fèi)用回落，供應(yīng)鏈持續(xù)修復(fù)，產(chǎn)品漲價(jià)，海外叉車企業(yè)盈利情況持續(xù)改善，但受限于供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)依然較為緊張，海外整體叉車企業(yè)產(chǎn)能依然相對受限。在海外叉車企業(yè)交付時(shí)間依然較長的情況下，中國叉車企業(yè)出海仍在體現(xiàn)供應(yīng)鏈優(yōu)勢的窗口期。海斯特23H1扭虧為盈。根據(jù)公司半年報(bào)，海斯特實(shí)現(xiàn)營收20.9億美元同比增加21.30%；凈利潤0.65億美元實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；毛利率17.80%，同比增加6.19pct。公司上半年業(yè)績增長主要來自于美國地區(qū)叉車銷售臺數(shù)以及單價(jià)的提升，成本端材料價(jià)格和運(yùn)費(fèi)的下降，提升了公司的盈利能力。由于公司已基本消化完早期價(jià)格及利潤率較低的積壓訂單，預(yù)計(jì)后續(xù)盈利能力和業(yè)績增長在供應(yīng)鏈持續(xù)改善的情況下有望實(shí)現(xiàn)可觀成果。4030200(10)歸母凈利潤同比%海斯特營業(yè)收入（億美元）歸母凈利潤同比%海斯特凈利潤（億美元）營收同比%2018201920202021202223H1200%0%-200%-400%-600%資料來源：Wind、華泰研究海斯特毛利率海斯特毛利率%海斯特凈利率%15%10%5%0%-5%-10%2018201920202021202223H1資料來源：Wind、華泰研究凱傲集團(tuán)23H1叉車營收增速較高，但供應(yīng)鏈解決方案業(yè)務(wù)略有承壓。根據(jù)公司半年報(bào)，凱傲集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收56.17億歐元，同比增長1.46%；凈利潤1.46億歐元，同比下降8.45%；毛利率23.51%，同比增加2.02pct。其中工業(yè)車輛及服務(wù)受益于訂單處理速度加快以及2022年的產(chǎn)品提價(jià)，公司23H1實(shí)現(xiàn)收入41.29億歐元，同比增長19.85%；供應(yīng)鏈解決方案業(yè)務(wù)由于客戶需求承壓導(dǎo)致收入14.88億歐元，同比下降28.83%。120100806040200凱傲凈利潤（億歐元）凱傲營業(yè)收入（億歐元）凱傲凈利潤（億歐元）營收同比%營收同比%凈利潤同比%2018201920202021202223H1200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：Wind、華泰研究30%凱傲毛利率%凱傲凈利率%25%20%15%10%5%0%2018201920202021202223H1資料來源：Wind、華泰研究永恒力23H1營收和凈利潤均有修復(fù)。根據(jù)公司半年報(bào)，永恒力實(shí)現(xiàn)營收26.58億歐元同受益于新業(yè)務(wù)拓展和倉儲解決方案企業(yè)收購并表，永恒力23H1營收和凈利潤均增長。23H1公司收購了位于美國印第安納在倉儲立庫行業(yè)有45年經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)StorageSolutionsGroup，有望重點(diǎn)發(fā)力美國的倉儲自動(dòng)化行業(yè)。根據(jù)公司23H1公開投資者資料，公司認(rèn)為自動(dòng)化與數(shù)字化、綠色化發(fā)展、新技術(shù)突破以及電子商務(wù)興起都為行業(yè)帶來了機(jī)會。2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202223H12006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202223H160504030200永恒力凈利潤（億歐元）永恒力營業(yè)收入（億歐元）永恒力凈利潤（億歐元）營收同比%凈利潤同比%2018201920202021202223H1100%80%60%40%20%0%-20%資料來源：Wind、永恒力公告、華泰研究35%30%25%20%15%10%5%0%永恒力毛利率%永恒力凈利率%2018201920202021202223H1資料來源：Wind、永恒力公告、華泰研究平衡重叉車鋰電滲透率僅15.34%，發(fā)展?jié)摿^大。根據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會工業(yè)車輛分會統(tǒng)計(jì)，2022年我國電動(dòng)平衡重乘駕式叉車（1類車）銷量13.21萬臺，其中鋰電池車型銷量7.75萬臺；內(nèi)燃平衡重式叉車（4/5類車）銷量37.32萬臺，對應(yīng)平衡重叉車電動(dòng)化率為26.14%，同比提升5.77pct，對應(yīng)平衡重叉車鋰電化率僅為15.24%，同比提升6.61pct；因此，平衡重叉車鋰電化率提升空間廣闊。平衡重叉車銷量20212022電動(dòng)平衡重叉車（1類）11.30萬臺13.21萬臺鋰電款電動(dòng)平衡重叉車（1類鋰電）4.84萬臺7.75萬臺內(nèi)燃平衡重叉車（4/5類）44.16萬臺37.32萬臺平衡重叉車電動(dòng)化率20.38%26.14%平衡重叉車鋰電化率8.73%15.34%資料來源：中國工程機(jī)械協(xié)會車輛分會、公司公告、華泰研究中國叉車企業(yè)技術(shù)不斷成熟，單價(jià)較高的2類車銷量增速提升。2類車通常被譽(yù)為叉車行業(yè)的“掌上明珠”，由于產(chǎn)品起升高度較高，在起升頂部易出現(xiàn)偏差和晃動(dòng)，因此對叉車技術(shù)要求比較高。根據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會工業(yè)車輛分會統(tǒng)計(jì)，23H1全行業(yè)電動(dòng)平衡重叉車（1類車）總銷量76424臺，同比增長23.22%，出口27185臺，同比增長31.71%；電動(dòng)乘駕式倉儲車（2類車）23H1共銷售10598臺，同比增長40.83%，出口4266臺，同比增長78.49%；電動(dòng)步行式倉儲車23H1共銷售290315臺，同比增長5.臺，同比下降1.32%。2類車的高增，尤其是在出口方面的高增，說明了中國叉車在高端產(chǎn)品上的突破并受到了海外客戶的認(rèn)可。1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,00001類叉車銷量（臺）3類叉車銷量（臺）1類叉車銷量（臺）3類叉車銷量（臺）20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202223H14、5類叉車銷量（臺）叉車行業(yè)銷量增速%叉車行業(yè)銷量增速%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會工業(yè)車輛分會、Wind、華泰研究1類叉車銷量增速%1類叉車銷量增速%2類叉車銷量增速%3類叉車銷量增速%4、5類叉車銷量增速%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會工業(yè)車輛分會、Wind、華泰研究從一般室內(nèi)應(yīng)用到重工況場景，中國鋰電叉車持續(xù)拓展應(yīng)用場景。高壓鋰電叉車適應(yīng)多種工況，由于產(chǎn)品具有性能強(qiáng)勁、續(xù)航持久和環(huán)保無污染等特點(diǎn)，非常適用于租賃、汽車、板材、港口等重工況場景。根據(jù)杭叉集團(tuán)23年7月微信公眾號披露，杭叉集團(tuán)喜獲寧波舟山港117臺XH系列3噸高壓鋰電叉車訂單。不僅是大批量高壓鋰電產(chǎn)品在港口使用，此前22年11月，杭叉集團(tuán)16噸高壓鋰電叉車也交付到寧波舟山港使用。寧波舟山港是我國大陸重要的集裝箱遠(yuǎn)洋干線港，貨物吞吐量連續(xù)13年位居全球第一，集裝箱吞吐量位居全球第三。鋰電叉車在使用強(qiáng)度大、噸位大、工況較差的場景中亦能受到客戶認(rèn)可，未來鋰電叉車有望持續(xù)滲透更大噸位以及更多場景應(yīng)用。從零售客戶到租賃商，中國叉車企業(yè)突破海外高端客戶。通常情況下大型設(shè)備租賃商資金實(shí)力更強(qiáng)，在采購中更加看重供應(yīng)商的綜合服務(wù)能力和交付能力，對產(chǎn)品價(jià)格相對更不敏感且訂單具有較強(qiáng)的持續(xù)性，屬于行業(yè)高端客戶。根據(jù)海斯特公開投資者交流資料，公司2022年銷售渠道中74%為獨(dú)立經(jīng)銷商，26%為大客戶。中國叉車企業(yè)憑借領(lǐng)先且具有差異化優(yōu)勢的鋰電產(chǎn)品突破行業(yè)高端客戶，根據(jù)杭叉集團(tuán)官網(wǎng)，公司獲歐洲租賃客戶760臺叉車訂單，包括大批量XE系列鋰電叉車以及越野車、高空作業(yè)車輛等總貨值近1.5億人民幣。杭叉XE系列鋰電叉車兼具傳統(tǒng)內(nèi)燃叉車的強(qiáng)勁動(dòng)力和電動(dòng)叉車低噪音、零污染等優(yōu)點(diǎn)，是一款適應(yīng)性強(qiáng)、耐用、舒適又極具性價(jià)比的產(chǎn)品。大客戶26%獨(dú)立經(jīng)銷商74%資料來源：海斯特公開投資者資料、華泰研究叉車租賃市場廣闊，鋰電叉車憑借高性價(jià)比優(yōu)勢有望持續(xù)受益。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究，全球叉車租賃市場2022年達(dá)到87.35億美元，同比增長12.33%。歐洲、亞洲、美洲為全球叉車租賃前三大市場，合計(jì)規(guī)模占比97.07%，其中歐洲是全球第一大市場，占比38.32%。中國叉車租賃行業(yè)有望持續(xù)增長，以安徽合力為例，根據(jù)公司23年8月公眾號發(fā)布，永合力租賃與杭州國通300臺合力電動(dòng)叉車大訂單成功交付。永合力租賃公司可為用戶量身定制租賃方案，幫助客戶優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，提升投資收益。此外，鋰電叉車綜合性價(jià)比優(yōu)勢突出，不管是對于設(shè)備租賃提供方還是設(shè)備租賃使用方都具有顯著性價(jià)比優(yōu)勢，在租賃行業(yè)發(fā)展中有望持續(xù)滲透。資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究、華泰研究資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究、華泰研究資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究、華泰研究資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究、華泰研究海外渠道持續(xù)拓展，中國叉車全球布局持續(xù)擴(kuò)大。2021年后中國企業(yè)在海外渠道加速拓展，在渠道擴(kuò)張+鋰電產(chǎn)品差異化優(yōu)勢的雙重支持下，中國企業(yè)有望持續(xù)提升全球市占率。根據(jù)公司公告，安徽合力6月宣布設(shè)立南美公司和澳洲公司，目前海外渠道由歐洲、東南亞、北美、中東、歐亞、澳洲、南美等七大海外中心和100多家代理機(jī)構(gòu)組成的國內(nèi)、國際營銷服務(wù)體系，產(chǎn)品暢銷全球150多個(gè)國家和地區(qū)。杭叉集團(tuán)22年底澳大利亞公司開業(yè)，23年墨西哥、巴西公司相繼開業(yè)，目前在國內(nèi)外市場設(shè)立了70余家直屬銷售公司及600余家授權(quán)經(jīng)銷商和特許經(jīng)銷店，為全球200余個(gè)國家和地區(qū)的客戶提供了包括整機(jī)銷售、配件供應(yīng)、三包服務(wù)、融資租賃、用戶培訓(xùn)和修理等專業(yè)的全方位服務(wù)。資料來源：合力年報(bào)、華泰研究資料來源：杭叉半年報(bào)、華泰研究中國叉車企業(yè)持續(xù)發(fā)揮中國供應(yīng)鏈及產(chǎn)品創(chuàng)新優(yōu)勢。根據(jù)公司半年報(bào)，2023H1安徽合力持續(xù)加大鋰電、氫燃料、大噸位混合動(dòng)力產(chǎn)品及核心部件研發(fā)投入，加快新能源綠色產(chǎn)品上市進(jìn)程，上半年圍繞電動(dòng)新能源、智能物流、高端內(nèi)燃車輛共計(jì)推出新產(chǎn)品300余款，全新一代合力智能i系列和H4鋰電新能源叉車上市，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品智能迭代升級。杭叉集團(tuán)推出全天候重工況高壓鋰電專用叉車（4-10t）、鋰電專用座駕前移式叉車（1-1.2t）、四支點(diǎn)小輪距鋰電專用叉車（8000-12000lb）、防爆型鋰電叉車、新能源集裝箱堆高機(jī)及正面吊等40余個(gè)行業(yè)領(lǐng)先大類新產(chǎn)品，獲得了大批優(yōu)質(zhì)訂單。中國叉車企業(yè)通過鋰電技術(shù)快速迭代、產(chǎn)品品類擴(kuò)充有望持續(xù)發(fā)揮產(chǎn)品差異化優(yōu)勢，同時(shí)國內(nèi)的工程師紅利使得技術(shù)創(chuàng)新的過程得以持續(xù)，未來中國叉車企業(yè)憑借產(chǎn)品力和交付能力有望持續(xù)領(lǐng)跑全球。資料來源：安徽合力官網(wǎng)、華泰研究資料來源：杭叉集團(tuán)官網(wǎng)、華泰研究海外叉車巨頭啟動(dòng)鋰電化戰(zhàn)略，歐洲廠商相對美國廠商更加積極。盡管歐洲企業(yè)鋰電化起步早，但由于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈整體優(yōu)勢相對較弱，導(dǎo)致海外叉車廠商在大車鋰電化推廣較慢。永恒力早在2011年就推出了第一臺鋰電叉車EJE112i（一款電動(dòng)步行叉車，也就是3類車但直到2020年才發(fā)布了第一款鋰電平衡重叉車（1類車）P30i，并計(jì)劃2021年底推向市場。截止目前，永恒力目前鋰電叉車整體SKU較少，且主要集中在3類車。從發(fā)展戰(zhàn)略來看，永恒力計(jì)劃到2025年鋰電產(chǎn)品占比提升至70%。凱傲集團(tuán)預(yù)計(jì)2022-2027年鋰電產(chǎn)品占電動(dòng)產(chǎn)品訂單比例從30%提升至60%，2019年凱傲集團(tuán)與德國鋰電池供應(yīng)商比瑞科技（BMZHoldingGmbH）形成戰(zhàn)略合作，并在比瑞科技總部城市設(shè)立了工廠以滿足市場鋰電產(chǎn)品需求。資料來源：永恒力公開投資者資料、華泰研究資料來源：永恒力官網(wǎng)、華泰研究資料來源：凱傲集團(tuán)公開投資者資料、華泰研究資料來源：凱傲集團(tuán)官網(wǎng)、華泰研究資料來源：海斯特公開投資者資料、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。收盤價(jià)市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評級(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E安徽合力600761CH增持20.2632.4714,9961.221.912.463.0416.6110.618.246.66杭叉集團(tuán)603298CH增持23.1230.2421,6311.061.682.022.3321.8113.7611.459.92注：數(shù)據(jù)截至2023年09月16日資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測股票名稱安徽合力(600761CH)最新觀點(diǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迭代升級，23H1實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展安徽合力發(fā)布半年報(bào)，2023年H1實(shí)現(xiàn)營收86.13億元（yoy+7.33%），歸母凈利6.58億元（yoy+52.51%），扣非凈利5.67億元（yoy+61.76%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收44.61億元（yoy+9.37%，qoq+7.43%），歸母凈利3.95億元（yoy+66.28%，qoq+50.46%）。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迭代升級、電動(dòng)化率提升速度加快，海外市場持續(xù)活躍、智能化水平快速提升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.91、2.46、3.04元（前值2023-2025年1.63、杭叉集團(tuán)(603298CH)2.00、2.45元）?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期PE均值為16倍，考慮公司23年國際化加速，應(yīng)有一定溢價(jià)，給予公司23年17倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至32.47元（前值27.71元），維持“增持”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼材價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，市場競爭加劇。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月12日點(diǎn)擊下載全文：安徽合力(600761CH,增持):23H1歸母凈利潤+53%，全球化加速新能源+全球化，帶動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展杭叉集團(tuán)發(fā)布半年報(bào)，2023年H1實(shí)現(xiàn)營收82.22億元（yoy+9.27%），歸母凈利7.82億元（yoy+71.53%），扣非凈利7.67億元（yoy+74.68%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收42.93億元（yoy+9.48%，qoq+9.26%），歸母凈利4.90億元（yoy+84.39%，qoq+67.89%）。公司加強(qiáng)研發(fā)并布局新能源產(chǎn)品，帶來高質(zhì)量發(fā)展，我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為1.68、2.02、2.33（前值1.57、1.88、2.24元）?？杀裙?023年Wind一致預(yù)期PE均值為16倍，考慮到公司23年高端化加速，應(yīng)有一定溢價(jià)，給予公司23年18倍PE，目標(biāo)價(jià)30.24元（前值28.26元），維持“增持”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼材價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，市場競爭加劇。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月18日點(diǎn)擊下載全文：杭叉集團(tuán)(603298CH,增持):23H1歸母凈利+71.5%，全球化持續(xù)資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測1）市場競爭加?。翰孳囆袠I(yè)競爭激烈，導(dǎo)致行業(yè)壁壘相對較低。叉車龍頭企業(yè)需通過持續(xù)創(chuàng)新推出差異化產(chǎn)品，拓展銷售渠道，采取新的營銷策略，開拓多元化業(yè)務(wù)以保持公司在行業(yè)的領(lǐng)先地位。2）原材料價(jià)格上漲：由于叉車生產(chǎn)所需的原材料主要有鋼材、生鐵、發(fā)動(dòng)機(jī)、電池等，且原材料成本占比較高；若鋼材、生鐵等大宗商品市場價(jià)格上漲，盡管企業(yè)能傳導(dǎo)部分價(jià)格到下游，但短期價(jià)格的大幅波動(dòng)將對叉車企業(yè)盈利能力帶來不利影響。3）宏觀環(huán)境及地緣政治波動(dòng)：全球市場是中國叉車企業(yè)未來重要的增長來源，全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩及地緣政治變化都存在影響中國叉車出口的可能性，導(dǎo)致公司部分對外合作業(yè)務(wù)將遭受不利影響。公司上市代碼公司上市代碼安徽合力600761CH杭叉集團(tuán)603298CH凱傲集團(tuán)KGXGR永恒力JUN3GR海斯特-耶魯物料搬運(yùn)HYUS資料來源：Wind、Bloomberg、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。分析師聲明本人，倪正洋、邵玉豪，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或