航運港口-MSC擬收購漢堡港口與物流股份公司中遠海運南美供應鏈公司成立

2022/8/52022/9/52022/10/52022/11/52022/12/52023/1/52023/2/52023/3/52023/4/52023/5/52023/6/52023/7/5證券研究報告·行業(yè)動態(tài)核心觀點1）2022/8/52022/9/52022/10/52022/11/52022/12/52023/1/52023/2/52023/3/52023/4/52023/5/52023/6/52023/7/5證券研究報告·行業(yè)動態(tài)核心觀點1）MSC擬現(xiàn)金收購HHLA德國漢堡港口與物流股份公司，MSC將從2025年開始大幅增加漢堡HHLA碼頭的集裝箱量，并從2031年起將其提高到每年至少100萬TEU。2）9月14日中遠海運（南美）供應鏈公司成立，將有效提升中遠海運集團在南美地區(qū)的集裝箱運輸數(shù)字化“端到端”服務能力3）歐洲最大貨航盧森堡國際貨運無限期罷工，9月15日共30架貨機停止運營，預計每架飛機每小時損失2.5萬美元。行業(yè)動態(tài)信息行業(yè)綜述：從交運各子板塊相對滬深300的表現(xiàn)來月15日）航運港口板塊保持穩(wěn)定。本周航運港口板塊漲幅為2.71%。航運港口：MSC擬收購漢堡港口與物流股份公司，中遠海南美供應鏈公司成立MSC擬收購HHLA德國漢堡港口與物流股份公司。漢堡市和地（HamburgerHafenundLogistikAG，HHLA）簽訂了具有約束力的諒解備忘錄。MSC擬以每股16.75歐元的價格向HHLA的股東發(fā)起現(xiàn)金收購要約（這一價格較過去30天平均價格溢價57%）。收購完成后HHLA將作為一家戰(zhàn)略合資公司運營，漢堡市持有將從2025年開始大幅增加漢堡HHLA碼頭的集裝箱量，并從2031年起將其提高到每年至少100萬TEU。9月14日中遠海運（南美）供應鏈公司成立。當?shù)貢r間9月14日，中遠海運（南美）供應鏈管理有限公司（簡稱南美供應鏈公司）揭牌儀式在巴西圣保羅舉行。南美供應鏈公司作為中遠海運集團海外首家供應鏈業(yè)務運營平臺，由中遠海運控股股份有限公司和中遠海運（南美）有限公司合資成立。公司的成立，不僅可以有效提升中遠海運集團在南美地區(qū)的集裝箱運輸數(shù)字化“端到端”服務能力，從拖車、倉儲、關務等方面推動海外供應鏈綜合服務能力建設，而且可以有力協(xié)調(diào)和整合中遠海運集團在南美區(qū)域的各專業(yè)公司資源，為客戶打造“定制化”產(chǎn)品，滿足客戶日益增長的多元化服務需求。韓軍hanjunbj@SAC編號：S1440519110001lichenyf@SAC編號:S1440523070005發(fā)布日期：2023年09月18日市場表現(xiàn)9%4%-1%-6%-11% 航運港口上證指數(shù)相關研究報告航運港口航運港口1歐洲最大貨航盧森堡國際貨運無限期罷工。工會和管理層未能就加薪達成協(xié)議后，盧森堡國際貨運航空Cargolux的員工于當?shù)貢r間9月14日發(fā)起罷工行動，并將無限期地進行。9月15日，盧森堡貨航Cargolux的整個機隊（共30架貨機）停止運營。這次罷工是該貨運航空公司50年歷史上的第一次罷工，給公司帶來了巨大的損失，預計每架飛機每小時損失2.5萬美元。集運：維持中遠?？?、東方海外、海豐國際“買入”評級。1）中遠?？?023年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤165.61億元，擬按50%進行分紅，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.51元，對應A股半年度股息率5.35%，年化股息率10.69%；對應港股半年度股息率7.23%，年化股息率14.47%。（截至2023年8月29日收盤價）。2）中遠?？?023年二季度實現(xiàn)營業(yè)收入444.89億元，其中除海運以外的供應鏈收入145億元，占集裝箱航運業(yè)務收入的16.4%，同比提升8.2%。3）中遠?？財M回購A股股份3,000萬股至6,000萬股，占比0.186%~0.371%，回購價格不超過人民幣12.29元/股（含），回購后股份將全部注銷并減少注冊資本。公司擬同步實施H股回購，預計截至2024年2月14日可回購的A股及H股股份數(shù)量合計不超過2.15億股。油運：歐佩克預計四季度全球石油供應缺口或超300萬桶/日，預計2023年和2024年全球石油需求將分別增長244萬桶/日和225萬桶/日。維持ScorpioTankers“買入”評級，建議關注原油中遠海能(港股)、TEEKAYTANKE、前線海運、Euronav、北歐美國油輪、Ardmore、TORM。干散貨運：建議關注太平洋航運、STARBULK、金海洋集團。近期BDI指數(shù)大幅反彈，截至2023年3月17日大靈便型船運價已經(jīng)恢復至14,330美元/天；根據(jù)太平洋航運年報，太平洋航運大靈便型船平均運營成本（包括折舊、財務費用等）為9660美元/天，預計2023年Q1太平洋航運可實現(xiàn)盈利。LNG運輸：建議關注GOLAR海運、FLEXLNG。LPG運輸：建議關注DorianLPG。航運港口航運港口2 4 4 5 7 7 4.3干散貨航運：中國穩(wěn)增長驅(qū)動需求恢復，長期供給增長乏力 4 4 4 5 6 7 8 8 9 9 3 航運港口航運港口4一、行情綜述：航運港口板塊整體上漲從交運各子板塊相對滬深300的表現(xiàn)來看，本周（9月8日-9月15日）航運港口板塊整體上漲。本周航運板塊漲幅為1.10%，港口板塊漲幅為2.71%。資料來源：Wind，中信建投本周（9月8日-9月15日）龍江交通、東方嘉盛、吉林高速分別上漲30.2%、23.1%、10.0%，海汽集團、新寧物流、吉祥航空分別下跌4.5%、3.5%、3.4%。本周航運港口板塊整體呈上升趨勢，其中唐山港、天津港、青島港分別上漲6.2%、4.4%、4.2%，廈門港務、興通股份分別下跌3.2%、2.3%。排名證券簡稱漲幅證券簡稱跌幅1龍江交通30.2海汽集團-4.52東方嘉盛23.123.1新寧物流-3.5-3.53吉林高速10.0吉祥航空-3.4-3.41456上海雅仕普路通贛粵高速9.89.0廈門港務炬申股份廈門象嶼-3.2-3.2-3.1-3.1-3.0-3.0237長久物流上海機場-2.7489ST天順中國東航6.3德新科技永泰運-2.7-2.65唐山港6.2順豐控股-2.4資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投航運港口航運港口5年初至今漲幅PE（TTM）4.14%23.78資料來源：Wind，中信建投注：數(shù)據(jù)均來源于Wind，均為客觀數(shù)據(jù)1.2港股及海外市場：干散貨板塊表現(xiàn)良好本周（9月8日-9月15日）港股及海外市場航運板塊整體下跌。集運板塊以星綜合航運、海豐國際分別下跌6.5%、4.7%。箱船租賃板塊整體下跌，其中Costamare下跌6.4%。干散貨板塊整體上漲，其中太平洋航運上漲5.6%。LNG板塊GOLAR海運下跌1.2%。LPG板塊DORIAN上漲3.2%。郵輪板塊整體下跌，嘉年華郵輪（CARNIVAL）、挪威郵輪控股分別下跌2.7%和0.6%。油運板塊整體下跌，其中中遠海能、TEEKAY分別下跌8.3%、5.4%。6圖表5：航運港口板塊主要標的股價表現(xiàn)年初至今漲幅PE（TTM）26.1%2.0126.1%2.122343.HK1Scorpio油輪29.6%2.51NAT.NGOLAR海運資料來源：Bloomberg，Wind，中信建投注：中遠?？?、東方海外國際、海豐國際EV/EBITDA指標為中信建投測算航運港口航運港口7二、全球經(jīng)濟展望：發(fā)達經(jīng)濟體增速放緩世界銀行發(fā)布的最新一期《全球經(jīng)濟展望》報告稱，預計2023年全球經(jīng)濟將增長2.1%，較今年1月預測上調(diào)0.4個百分點。世界銀行今年1月表示，全球國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）正在放緩到經(jīng)濟衰退的邊緣。但隨著中國經(jīng)濟從新冠疫情中復蘇，美國勞動力市場和消費的表現(xiàn)也超出預期；世界銀行在最新報告中更趨樂觀。世界銀行將中國2023年經(jīng)濟增速預期上調(diào)至5.6%，較今年1月《全球經(jīng)濟展望》報告的4.3%和4月《東亞與太平洋地區(qū)經(jīng)濟半年報》的5.1%均顯著提升。經(jīng)合組織也在最新經(jīng)濟展望報告中，上調(diào)2023年世界經(jīng)濟增長預期至2.7%。同時，經(jīng)合組織將2023年中國經(jīng)濟增長預期上調(diào)至5.4%，在主要經(jīng)濟體中排名靠前。國際貨幣基金組織（IMF）在最新的《世界經(jīng)濟展望》報告中，預測全球經(jīng)濟在2023年的增速為3%，比今年4月的預測值上調(diào)了0.2個百分點。綜合來看，新冠疫情、俄烏沖突影響的逐步消退，主要發(fā)達經(jīng)濟體勞動力市場升溫，加上疫情期間的財政擴張，降低居民償債壓力并帶來超額儲蓄，是今年全球經(jīng)濟表現(xiàn)好于預期的主要原因。美國8月Markit制造業(yè)PMI終值為47.9，預期47，前值47。美國制造商報告稱8月份又是一個艱難的月份。在7月份短暫喘息之后，由于訂單急劇惡化，產(chǎn)量再次陷入下降。事實上，訂單下降的速度快于工廠減產(chǎn)的速度，這表明企業(yè)需要在不久的將來繼續(xù)縮減產(chǎn)量。美國8月Markit服務業(yè)PMI終值為50.5，預期51，前值51。8月Markit服務業(yè)PMI從前月的52.3回落至8月的51，且近三個月，服務業(yè)PMI主要受庫存新訂單漲幅縮小，反映美國服務業(yè)需求側(cè)存在走弱的可能。歐元區(qū)8月Markit制造業(yè)PMI初值43.7,預期值42.60,前值42.70。歐元區(qū)制造業(yè)PMI雖較上個月有所改善，但仍持續(xù)位于榮枯線以下。歐元區(qū)8月Markit服務業(yè)PMI終值為47.9，預期48.3，前值48.3。整體服務業(yè)PMI的下修主要是由于負債消費者因借貸費用上升和生活成本高企而感到壓力，抑制了支出。資料來源：Wind，中信建投航運港口航運港口820102011201220132014資料來源：Wind，中信建投0資料來源：Wind，中信建投航運港口航運港口9圖表9：主要發(fā)達經(jīng)濟體零售銷售總額同比增速（%） 20022004200620082010資料來源：Wind，中信建投圖表10：美國耐用消費品和非耐用消費0資料來源：Wind，中信建投航運港口航運港口2023年8月俄羅斯Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI為52.7，前值為52.1。8月印度制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI為53.9，前值為53.3。2010201120122013資料來源：Wind，中信建投據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，8月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.7，比上月上升0.4個百分點。在調(diào)查的21個行業(yè)中，有12個行業(yè)PMI環(huán)比上升，制造業(yè)景氣水平進一步改善。生產(chǎn)需求同步回升。8月份，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為51.9%和50.2%，比上月上升1.7和0.7個百分點，均為近5個月以來的高點，特別是新訂單指數(shù)4月份以來首次升至擴張區(qū)間，制造業(yè)生產(chǎn)活動加快，市場需求有所改善。企業(yè)采購意愿增強。8月份，在制造業(yè)生產(chǎn)和市場需求改善的帶動下，近期企業(yè)采購活動有所加快，采購量指數(shù)升至擴張區(qū)間，為50.5%，高于上月1個百分點。企業(yè)信心有所增強。8月份，生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)為55.6%，比上月上升0.5個百分點，連續(xù)兩個月位于較高景氣區(qū)間。2010-042012-042014-042016-04資料來源：Wind，中信建投航運港口航運港口三、航運港口：航運市場略顯疲軟，遠洋航線運價下行3.1集運：運輸市場表現(xiàn)疲軟，遠洋航線運價下行本周，中國出口集裝箱運輸市場行情略顯疲軟，運輸需求增長乏力，遠洋航線運價呈現(xiàn)調(diào)整走勢，綜合指數(shù)繼續(xù)下行。據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月份國民經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)穩(wěn)中向好。其中，8月規(guī)模以上工業(yè)增加值4.5%，8月社會消費品零售總額同比增長4.6%，實現(xiàn)超預期復蘇。我國經(jīng)濟具備韌性強、潛力大、活力足的特點，隨著宏觀政策措施逐步顯效，經(jīng)濟有望持續(xù)恢復向好。9月15日，上海航運交易所發(fā)布的上海出口集裝箱綜合運價指數(shù)為948.68點，較上期下跌5.1%。歐洲航線，據(jù)歐洲經(jīng)濟研究中心ZEW公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)9月ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)為-8.9，低于前值及市場預期，表明歐元區(qū)經(jīng)濟前景繼續(xù)惡化。與此同時，通貨膨脹繼續(xù)處于高位，導致本周歐洲央行繼續(xù)加息，利率水平已達到二十年來的最高水平，失去寬松政策的支持，歐洲經(jīng)濟前景不容樂觀。本周，運輸需求表現(xiàn)疲軟，供求平衡情況不理想，市場運價繼續(xù)調(diào)整走勢。9月15日，上海港出口至歐洲基本港市場運價（海運及海運附加費）為658美元/TEU，較上期下跌7.8%。地中海航線，市場行情與歐洲航線基本同步，即期市場訂艙價格持續(xù)下行。9月15日，上海港出口至地中?；靖凼袌鲞\價（海運及海運附加費）為1248美元/TEU，較上期下跌4.6%。北美航線，據(jù)美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月CPI同比增長3.7%，高于市場預期。居高不下的通脹水平，迫使美聯(lián)儲可能在較長時間將利率保持高位，進而影響到企業(yè)投資、就業(yè)市場的進一步復蘇，未來美國經(jīng)濟可能陷入滯脹的局面。本周，運輸需求缺乏進一步增長的動力，供需基本面轉(zhuǎn)弱，市場運價延續(xù)回落走勢。9月15日，上海港出口至美西和美東基本港市場運價（海運及海運附加費）分別為1888美元/FEU和2550美元/FEU，分別較上期下跌7.3%和11.1%。SCFI歐洲（USD/TEU）SCFI美西（USD/FEU）SCFI美東（USD資料來源：Wind，中信建投航運港口航運港口SCFI波灣（USD/TEU）SCFI南美（USD/TEU）SCFI南非（USD/TE資料來源：Wind，中信建投PDCI綜合PDCI東北指數(shù)PDCI華北指數(shù)PDCI華南指數(shù)資料來源：Wind，中信建投航運港口航運港口資料來源：Clarkson，中信建投注：遠東-美國航線運價選擇SCFI美西航線，運價單位為美元/FEU，遠東-歐洲航線運價選擇SCFI歐洲航線（基本港）資料來源：PIERS，CTS，Drewry，上海航運交易所，中信建投航運港口航運港口3.2干散貨運：運價指數(shù)環(huán)比上升9月的第二周干散貨運價持續(xù)強勁。目前的情況是否會繼續(xù)是不確定的，因為噸日需求的增長率有所下降，壓載船的數(shù)量有所增加。根據(jù)最近的供求數(shù)據(jù)，2023年第三季度末運費可能會下降。值得注意的是，8月巴西鐵礦石出口量增加，導致好望角型噸日上升，導致巴西至中國航線運費(美元/噸)逐步上漲。然而，當將噸日增長率與波羅的海好望角型指數(shù)的表現(xiàn)進行比較時，我們還沒有看到像2021年夏季那樣的顯著峰值。鐵礦石期貨價格出現(xiàn)反彈。中國大連商品交易所(DCE)交易最活躍的1月份鐵礦石合約飆升1.86%，截至格林尼治時間0232，達到每公噸847元(115.68美元)。資料來源：TheSignalOceanPlatform,DryBulkDemand，中信建投需求端：好望角型船的需求噸日在過去兩周有所增加，與8月初相比，人們對9月第二周運價回升持樂觀態(tài)度。好望角型：噸日需求增長已達到第33周以來的最高點。在夏季過后，增長率似乎仍將保持強勁。巴拿馬型：8月份的持續(xù)下降趨勢粉碎了反彈的希望，增長率低于第33周的水平。超靈便型：9月的第二周，總體的下降趨勢繼續(xù)，盡管最近運費每周和每月都呈上升趨勢，但這對第三季度的運費會產(chǎn)生什么影響還有待觀察。靈便型：最近的下降趨勢表明，9月份運價的不確定性增加，而土耳其尚未設法恢復與烏克蘭的糧食貿(mào)易。資料來源：Wind，中信建投9月初，中國船舶擁堵的急劇增加仍在繼續(xù)，通便型、巴拿馬型和好望角型船舶顯著增加。好望角型：擁擠的船只數(shù)量從三周前的91艘增加到121艘。巴拿馬型：目前有217艘，比前一周多17艘，比兩周前多35艘。超靈便型：船舶擁塞數(shù)量減少到不足260艘，但仍比兩周前的最低水平多30艘。靈便型：擁擠的船只數(shù)量從第34周的167艘低點急劇上升至199艘。資料來源：Wind，中信建投9月第二周，巴拿馬型運價繼續(xù)回升，市場人氣依然活躍，好望角型運價也出現(xiàn)了每周調(diào)整的跡象。從巴西到華北的好望角型船運費超過17美元/噸，同比上漲3%，但仍低于初夏的水平。從歐洲大陸到遠東的巴拿馬型船舶運價達到每噸38美元，與一個月前持平，并呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢。印度-eci航線的超重型船運費上漲至11.4美元/噸，每周上漲3%。與8月份同期相比，月度房價上漲了9%。NOPAC遠東航線的運價穩(wěn)定在29.8美元/噸，這是自第22周以來的最高水平，環(huán)比上漲6%。BSI指數(shù)（超大靈便型）為1221點，環(huán)比上升2.09%，同比下降20.14%；BHSI指數(shù)（靈便型）為634點，環(huán)比上升1.6%，同比下降29.56%。航運港口航運港口圖表21：BDI干散貨運價格指數(shù)圖表22：各干散0資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投3.3油運：油運運價整體平穩(wěn)本周（9月8日-9月15日）BDTI（原油（成品油運輸）指數(shù)為849點，環(huán)比上升0.35%，同比下降32.89%。0資料來源：Wind，中信建投航運港口航運港口資料來源：Wind，中信建投航運港口航運港口3.4港口：港口生產(chǎn)運行總體平穩(wěn)，貨物吞吐量延續(xù)增長勢頭2023上半年，全國港口完成貨物吞吐量達到81.9億噸，同比增長8%，其中內(nèi)貿(mào)吞吐量同比增長7.6%，外貿(mào)吞吐量同比增長8.9%；完成集裝箱吞吐量1.5億標準箱，同比增長4.8%。具體港口來看，2023年上半年寧波舟山港完成貨物吞吐量6.79億噸，同比增長6%；完成集裝箱吞吐量1768萬標準箱，同比增長1.2%，實現(xiàn)穩(wěn)中有增。河北港口集團完成貨物吞吐量近4億噸，同比上漲13.5%；通過開通3條外貿(mào)航線、2條內(nèi)貿(mào)航線，黃驊港區(qū)完成吞吐量同比增長14.3%。5040302010 資料來源：Wind，中信建投航運港口航運港口圖表26：港口行業(yè)主要公司經(jīng)營數(shù)據(jù)（單位4,5664,1954,3944,5304,56643054,1964,7754,72548454760-8.4%-2.5%-4.8%2.5%4173874194114113803652,1042,2102,3632,5752,6372,3822,0042,4912,524資料來源：Wind，中信建投航運港口航運港口3.5造船：2023年造船業(yè)或?qū)⒂瓉黹L期置換大周期造船業(yè)需求的影響因素為航運運費、二手船價格、市場預期與情緒與貨幣流動性。供給因素主要是可用造船船塢規(guī)模、造船成本、匯率、補貼等素。其中運費、市場預期與情緒是影響當下造船業(yè)的核心變量。全球船舶資產(chǎn)價值1.2萬億美金，集裝箱船2900億美金、干散船2700億美金、油輪2300億美金，合計近自2020年以來，集裝箱船、干散貨船價格漲幅超過20%，油輪漲幅超過10%。集裝箱船15年+以上有運力占比20%，艘數(shù)占比35%，干散貨占運力16%，艘數(shù)20%，油輪占運力27%，艘數(shù)30%。2023年IMOCII、EEXI標準開始執(zhí)行，18歲以造船成本端鋼材成本占比20%，其余設備輔材與鋼材價格有聯(lián)動，自2020年以來船用鋼板價格漲幅超過50%，意味著船價上漲更多是由于成本驅(qū)動。船廠目前沒有議價能力。從結(jié)算方式來看，合同生效支付10%，第一塊鋼板切割10%，船舶龍骨鋪設10%，船舶下水支付10%，船舶交付支付支付60%。船廠存在資金被占用壓力。造船需求分為擴張性需求與更新?lián)Q代需求。從目前新訂單的屬性來看更多屬于更新?lián)Q代需求，從現(xiàn)在手持訂單規(guī)模與老齡船比例來看是完全匹配的。目前造船產(chǎn)能已經(jīng)飽和，2023年船臺已排滿，甚至2024年船臺也已經(jīng)基本排滿?，F(xiàn)行運費市場對23年之前造船價格沒有映射。新訂單的規(guī)模取決于對2023年以后的運費市場預期。從訂單節(jié)奏來看，船公司訂單以漸進式為主，這與2007年激進式大不相同。2023年IMOCII、EEXI標準開始執(zhí)行，18歲以上的老齡船或?qū)⑹芟?，以現(xiàn)在船齡推演，受限比重較大。目前船舶是無法徹底滿足碳中和終極要求。2023年以后造船業(yè)或?qū)⒂瓉硪惠嗛L期船舶置換航運港口航運港口四、投資評價和建議4.1集運：繼續(xù)配置中遠?？?、東方海外國際與海豐國際1、繼續(xù)配置全球班輪巨頭中遠?？刂羞h?？貎r值深度低估。截至2022年底公司貨幣資金為2369億元，公司凈現(xiàn)金約1817億元，是A股總2022年中遠海控擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.39元（含稅合計分紅223.72億元，繼續(xù)維持50%派息比例，對應A股股息率12.85%，對應港股股息率17.50%（均以2023年5月5日收盤價和匯率計算）。2、繼續(xù)配置全球班輪績優(yōu)生東方海外國際公司繼續(xù)維持70%的派息比例，2022年下半年股息回報率高達22.4%。公司擬派2022年末期股息每股2.61美元及第二次特別股息每股1.95美元，合計4.56美元，派息率保持70%，股息回報率達22.4%（以2023年5強大的絕對估值保護是最有力武器，公司估值仍處于歷史底部區(qū)域。3、繼續(xù)配置亞洲區(qū)域龍頭海豐國際周期成長屬性凸顯。受益于RCEP與中國產(chǎn)業(yè)鏈外遷，產(chǎn)業(yè)鏈上的互補關系將帶動貿(mào)易運輸需求大幅增長，海豐國際作為亞洲區(qū)內(nèi)領先的綜合性物流服務商將充分受益。2022年派息率維持70%，年化股息率近29.8%，公司資本開支逐步回落，現(xiàn)金流充裕。公司派發(fā)2022年末期每股1.60港元，2022年中期股息每股2.40港元，對應2022年股息率近29.8%（以2023年5月5日收盤價計算）。公司使用自有現(xiàn)金流以及船舶處置收益完全可以滿足未來幾年的資本開支，預計2023年全年資本開支約2.5億美元。成本管控極度優(yōu)秀，公司2022年下半年新交付的13艘船或?qū)⒅饕糜谔鎿Q租賃船舶，成本優(yōu)勢持續(xù)凸顯。航運港口航運港口Jan-1976Nov-1977Sep-1979Jul-1981May-1983Mar-1985Jan-1987NovJan-1976Nov-1977Sep-1979Jul-1981May-1983Mar-1985Jan-1987Nov-1988Sep-1990Jul-1992May-1994Mar-1996Jan-1998Nov-1999Sep-2001Jul-2003May-2005Mar-2007Jan-2009Nov-2010Sep-2012Jul-2014May-2016Mar-2018Jan-2020Nov-2021美股油運公司更傾向于采用P/NAV估值方法，當前油輪5年期二手船價格表現(xiàn)強勁，帶來公司P/NAV估值降低，具備向上修復空間。同時，當前美股油輪公司平均估值水平遠低于A股。圖表27：全球原油和成品油主要上市公司資料來源：Bloomberg，Wind，中信建投注：A股、美股漲跌幅數(shù)據(jù)截至2023年5月4日收盤價，彭博一致預期為5月4日預期數(shù)據(jù),除TNK、TNP的PB未有預計值以外，其他”均表示負值；中遠海能A股和H股市值由股價乘以總股本計算得到。干散貨船5年期二手船價格同樣顯著上漲，采用P/NAV估值方法，估值具備向上修復空間。維持ScorpioTankers“買入”評級圖表28：干散貨船5年期二手船價格指數(shù)500450400350300250200150100500干散貨船5年二手船價格指數(shù)605550454035302520Panamax82kdwtPanamax82kdwt5YearHandysize37kdwt5Year54.5Handymax63kdwt5Year54.534.026.505-Jan-201805-Apr-201805-Jul-201805-Oct-201805-Jan-201905-Apr-201905-Jul-201905-Oct-201905-Jan-202005-Apr-202005-Jul-202005-Oct-202005-Jan-202105-Apr-202105-Jul-202105-Oct-202105-Jan-202205-Apr-202205-Jul-202205-Oct-202205-Jan-202305-Apr-2023資料來源：Clarksons，中信建投資料來源：Clarksons，中信建投航運港口航運港口4.4港口：估值已經(jīng)降至歷史底部，優(yōu)質(zhì)港口具備配置價值受制于港口費率下調(diào)，2017年后港口行業(yè)整體估值水平持續(xù)下移，港口行業(yè)PB水平已經(jīng)降至歷史底部。隨著全球經(jīng)濟的逐步回暖，中國港口行業(yè)的吞吐量增速有望迎來修復空間，疊加港口資源整合的效果逐步顯現(xiàn)，港口在價格領域的競爭緩解，港口行業(yè)有望迎來量和價的共振。航運港口航運港口五、風險分析全球班輪聯(lián)盟監(jiān)管政策變化帶來的政策風險面對集運市場運價高漲狀況，美國國家工業(yè)運輸聯(lián)盟（NITL）等曾施壓以干預班輪聯(lián)盟的反壟斷豁免權(quán)。短期來看，鮮有證據(jù)表明班輪聯(lián)盟存在壟斷定價行為；歐盟方面始終拒絕對班輪公司采取干預行動，歐盟認為托運人享受到了班輪聯(lián)盟帶來的航班密度增加、航線覆蓋廣度增加以及減少中轉(zhuǎn)次數(shù)等好處。中長期來看，若集運行業(yè)運價高漲的情況持續(xù)存在，美國政府或者歐盟或?qū)⒅匦聦徱暼虬噍喡?lián)盟的存在，或因全球班輪聯(lián)盟監(jiān)管政策變化而帶來的集運市場波動風險。政府針對海運價格進行強制行政干預風險2009年6月，交通運輸部宣布在全國范圍內(nèi)實施國際集裝箱班輪運價備案制度，規(guī)定所有中國港口到外國基本港出口集裝箱運價必須在上海航運交易所進行備案，運價幅度應保持穩(wěn)定30天。2010年9月，交通運輸部宣布自10月1日起正式實行無船承運業(yè)務經(jīng)營者運價備案制度。無船承運人運價備案制度的實施，完善了備案主體，形成海運市場主體的統(tǒng)一監(jiān)管鏈。2013年10月29日，交通運輸部出臺《國際集裝箱班輪運價精細化報備實施辦法》，要求備案運價從海運運價增加到包括海運運價和海運相關附加費。同時，備案義務人在提高或者新設海運相關附加費時，需要征求市場意見，同時需要向國家有關部門報備，提交相關依據(jù)。顯然，在備案制度下，集運海運價格仍屬于市場定價范疇。但是假如未來海運價格波動較大，政府可能針對海運價格進行行政干預。俄烏沖突演變超出預期俄烏沖突演變存在超出預期風險，若演變?yōu)槿鎽?zhàn)爭，將嚴重影響歐洲、俄羅斯相關航線貿(mào)易，帶來全球航運體系崩潰，全球化進程甚至存在倒退風險。受國際原油價格波動影響，