行為金融學(xué)課件-第九講-有限理性與個(gè)體投資者行為

行為金融學(xué)第九講

有限理性與個(gè)體投資者行為第九講主要內(nèi)容2

9.1引子9.2基本框架：股票市場(chǎng)投資(選股&擇時(shí))9.3股票投資理論：價(jià)值分析Vs技術(shù)分析9.4有限理性與股票投資：股票買入：投資者關(guān)注(InvestorAttention)股票買入：本土偏差(LocalBias)股票賣出：處置效應(yīng)(DispositionEffect)過(guò)度自信與過(guò)度交易(Overtrading)9.5基于行為偏差的投資策略引子3經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，中國(guó)股票市場(chǎng)不斷壯大，規(guī)模已居世界第二，股票投資逐步成為居民財(cái)富管理和財(cái)富增值過(guò)程中的重要方式，個(gè)人以直接或間接方式參與股票市場(chǎng)投資。中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告（祁斌）2012年，中國(guó)共產(chǎn)黨十八大：“雙倍增計(jì)劃”，到2020年GDP比2010年翻一番，城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番千萬(wàn)百計(jì)增加居民收入利用股票市場(chǎng)增加財(cái)產(chǎn)性收入（美國(guó)居民收入中財(cái)產(chǎn)性收入占40%）2013年十八屆三中全會(huì)，IPO上市制度改核準(zhǔn)制為注冊(cè)制。引子4投資過(guò)程中你是如何選擇股票的？依據(jù)是什么？是否犯過(guò)錯(cuò)？你是如何判斷股票買賣時(shí)機(jī)的？依據(jù)是什么？是否犯過(guò)錯(cuò)？股票投資基本框架5股票投資主要內(nèi)容：選股：根據(jù)基本面分析，選擇價(jià)值低估的股票擇時(shí)：根據(jù)股價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)，選擇恰當(dāng)?shù)墓善辟I賣時(shí)機(jī)基礎(chǔ)：市場(chǎng)有效性弱式有效：股價(jià)已經(jīng)反映了全部能從市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中得到的信息，包括歷史價(jià)格、交易量等半強(qiáng)式有效：證券價(jià)格充分地反映了所有公開的信息，包括如公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表和歷史上的價(jià)格信息強(qiáng)式有效：證券價(jià)格充分地反映了所有的信息，包括公開的和內(nèi)幕的信息股票投資基本框架6股票價(jià)格主要取決于公司的內(nèi)在價(jià)值，同時(shí)受到市場(chǎng)上投資者情緒的影響，也就是說(shuō)取決于市場(chǎng)上千千萬(wàn)萬(wàn)的買者和賣者的心理和判斷。價(jià)值分析：尋找價(jià)值低估的股票，用于選股著重于對(duì)一般經(jīng)濟(jì)情況以及各個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)管理狀況、行業(yè)動(dòng)態(tài)等因素進(jìn)行分析，以此來(lái)研究股票的價(jià)值及其長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展空間，通過(guò)基本分析我們可以了解應(yīng)購(gòu)買何種股票。技術(shù)分析：技術(shù)指標(biāo)&技術(shù)趨勢(shì)，用于擇時(shí)透過(guò)圖表或技術(shù)指標(biāo)的記錄，研究市場(chǎng)過(guò)去及現(xiàn)在的行為反應(yīng)，以推測(cè)股票在短期內(nèi)價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)，把握具體購(gòu)買的時(shí)機(jī)。股票投資理論——價(jià)值分析7例12.1巴菲特的故事沃倫·巴菲特是有史以來(lái)最偉大的投資家，他依靠股票、外匯市場(chǎng)的投資，成為世界上數(shù)一數(shù)二的富翁。他倡導(dǎo)的價(jià)值投資理論風(fēng)靡世界。2013年財(cái)富水平570億美元，但捐獻(xiàn)了99%的財(cái)富。價(jià)值分析8伯克希爾·哈撒韋公司（BerkshireHathawayInc.）是投資大師沃倫.巴菲特(WarrenBuffet)屬下的旗艦公司，它是一個(gè)擁有許多下屬公司經(jīng)營(yíng)多種商業(yè)活動(dòng)的控股公司。自巴菲特接手公司以來(lái)，該公司凈資產(chǎn)從1964年的2288.7萬(wàn)美元，增長(zhǎng)到2009年底的487.99億美元。如果你在1956年把1萬(wàn)美元交給巴菲特，它今天就變成了大約2.7億美元。這僅僅是稅后收入！公司網(wǎng)址：

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伯克希爾·哈撒韋公司價(jià)值分析10伯克希爾·哈撒韋公司資產(chǎn)構(gòu)成(2009.12.31)價(jià)值分析11致富之道：習(xí)慣的力量。巴菲特投資基本原則：堅(jiān)持價(jià)值分析把雞蛋放在一個(gè)籃子里1987年，伯克希爾的持股總值首次超過(guò)20億美元。令人吃驚的是巴菲特把20多億美元的投資全部集中在三只股票上，即價(jià)值10億美元的首都美國(guó)廣播公司、7.5億美元的GEICO、3.23億美元的華盛頓郵報(bào)公司三家公司的股票。長(zhǎng)期持有投資人絕對(duì)應(yīng)該好好守住幾種看好的股票，而不應(yīng)朝秦暮楚，在一群質(zhì)地欠佳的股票里搶進(jìn)搶出不熟不做，不懂不買對(duì)于業(yè)務(wù)不熟悉的企業(yè)，他的投資十分謹(jǐn)慎，在科技網(wǎng)絡(luò)股熱潮時(shí)，巴菲特堅(jiān)持自己的投資原則，承認(rèn)自己無(wú)法了解這一產(chǎn)業(yè)，缺乏涉足這個(gè)領(lǐng)域的能力，認(rèn)為誰(shuí)也沒把握哪幾家公司最后會(huì)脫穎而出，在這種情況下，與其涉入高風(fēng)險(xiǎn)的投資，不如穩(wěn)扎穩(wěn)打地投資自己所熟悉的領(lǐng)域。網(wǎng)絡(luò)科技泡沫破滅后，很多投資者損失慘重，巴菲特管理的公司卻仍然保持穩(wěn)健的收益。價(jià)值分析12如何尋找價(jià)值低估的股票？理論基礎(chǔ)(C-CAPM)：價(jià)值決定價(jià)格，即金融資產(chǎn)的真實(shí)（內(nèi)在）價(jià)值=資產(chǎn)所有者預(yù)期收益流量的現(xiàn)值。著重于對(duì)一般經(jīng)濟(jì)情況以及各個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)管理狀況、行業(yè)動(dòng)態(tài)等因素進(jìn)行分析，以此來(lái)研究股票的價(jià)值及其長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展空間，通過(guò)基本分析我們可以了解應(yīng)購(gòu)買何種股票。價(jià)值分析13基本分析宏觀經(jīng)濟(jì)分析行業(yè)分析公司分析財(cái)政、貨幣政策GDP、消費(fèi)者信息、物價(jià)指數(shù)經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)行業(yè)生命周期經(jīng)濟(jì)周期敏感性資本運(yùn)營(yíng)分析財(cái)務(wù)報(bào)表分析技術(shù)分析：基本假設(shè)14市場(chǎng)行為涵蓋一切信息影響股票價(jià)格的每一種因素都在市場(chǎng)行為中充分反映，任何一種對(duì)股票價(jià)格有影響的因素最終都必然體現(xiàn)在股票價(jià)格的變動(dòng)上。股票價(jià)格沿趨勢(shì)變動(dòng)股票市場(chǎng)作為一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，必然要遵循一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。技術(shù)分析的股票價(jià)格是交易雙方供求關(guān)系的平衡點(diǎn)，這是一種動(dòng)態(tài)的平衡。

股票價(jià)格的變動(dòng)總是趨向使供求雙方平衡的方向，達(dá)到平衡后，有新的因素影響就會(huì)打破這種平衡，股票價(jià)格發(fā)生變化，又達(dá)到新的平衡，股票價(jià)格變化的過(guò)程就是交易雙方供求關(guān)系變化的過(guò)程。歷史會(huì)重演這是從人的心理因素方面進(jìn)行考慮的。人類的天性相當(dāng)固定，而且在類似的情況下會(huì)產(chǎn)生既定的反應(yīng)，研究過(guò)去市場(chǎng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)所呈現(xiàn)的現(xiàn)象可以幫助我們判斷主要的行情轉(zhuǎn)折點(diǎn)。技術(shù)分析：研究對(duì)象15價(jià)：指股票價(jià)格或指數(shù)價(jià)格變化是投資者最關(guān)注的因素，是市場(chǎng)變化的方向量：指單位時(shí)間內(nèi)的成交量若價(jià)格反映市場(chǎng)變化的方向，成交量則反映投資者對(duì)這一方向的認(rèn)同程度時(shí)：指某一段行情所需要的時(shí)間對(duì)其研究可幫助投資者把握時(shí)機(jī)空：指某一趨勢(shì)可能達(dá)到的高點(diǎn)或低點(diǎn)對(duì)其研究可幫助投資者把握時(shí)機(jī)技術(shù)分析：道氏理論16道氏理論創(chuàng)立于十九世紀(jì)末，是美國(guó)投資者預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)價(jià)格漲落最常用的方法，也是最古老的技術(shù)分析理論之一，是所有市場(chǎng)技術(shù)研究的鼻祖道氏理論成功運(yùn)用的典型例子是：預(yù)測(cè)1929年美國(guó)股市崩盤。市場(chǎng)趨勢(shì)主要趨勢(shì)：持續(xù)一年或以上，大部分股票將隨大市上升或下跌，幅度一般超過(guò)20%。中期趨勢(shì)：與基本趨勢(shì)完全相反的方向，持續(xù)期超過(guò)三星期，幅度為基本趨勢(shì)的三分之一至三分之二。短期趨勢(shì)：只反映股票價(jià)格的短期變化，持續(xù)時(shí)間不超過(guò)六天。技術(shù)分析：波浪理論17道氏理論告訴人們何謂大海，而波浪理論指導(dǎo)你如何在大海上沖浪。艾略特發(fā)現(xiàn)每個(gè)完整的價(jià)格波動(dòng)過(guò)程周期（無(wú)論是上升還是下降）都要經(jīng)過(guò)8個(gè)過(guò)程，或者說(shuō)是8浪。股價(jià)指數(shù)的上升和下跌將會(huì)交替進(jìn)行；推動(dòng)浪和調(diào)整浪是價(jià)格波動(dòng)兩個(gè)最基本型態(tài)，而推動(dòng)浪（即與大市走向一致的波浪）可以再分割成五個(gè)小浪，一般用第１浪、第２浪、第３浪、第４浪、第５浪來(lái)表示，調(diào)整浪也可以劃分成三個(gè)小浪，通常用Ａ浪、Ｂ浪、Ｃ浪表示。在上述八個(gè)波浪（五上三落）完畢之后，一個(gè)循環(huán)即告完成，走勢(shì)將進(jìn)入下一個(gè)八波浪循環(huán)；時(shí)間的長(zhǎng)短不會(huì)改變波浪的形態(tài)，因?yàn)槭袌?chǎng)仍會(huì)依照其基本型態(tài)發(fā)展。波浪可以拉長(zhǎng)，也可以縮細(xì)，但其基本型態(tài)永恒不變。技術(shù)分析：波浪理論18主浪：如果某個(gè)浪的趨勢(shì)方向與比它高一層次的浪的趨勢(shì)方向相同，那么這一浪就稱主浪。主浪起著推動(dòng)趨勢(shì)發(fā)展的作用，又稱為推動(dòng)浪。圖1中的1浪、3浪、5浪就是主浪。調(diào)整浪：運(yùn)行方向同它的上一層次的波浪方向不同，是對(duì)主浪的調(diào)整和補(bǔ)充技術(shù)分析19K線圖：起源于日本十八世紀(jì)德川幕府時(shí)代（1603～1867年）的米市交易，用來(lái)計(jì)算米價(jià)每天的漲跌。因其標(biāo)畫方法具有獨(dú)到之處，人們把它引入股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的分析中，經(jīng)過(guò)300多年的發(fā)展，已經(jīng)廣泛應(yīng)用于股票、期貨、外匯，期權(quán)等證券市場(chǎng)。技術(shù)分析：優(yōu)勢(shì)與局限20技術(shù)分析優(yōu)勢(shì)：投資中技術(shù)分析是以統(tǒng)計(jì)學(xué)為技術(shù)基礎(chǔ)，通過(guò)圖表或技術(shù)指標(biāo)的記錄，研究市場(chǎng)過(guò)去和現(xiàn)在的行為反應(yīng)，以推測(cè)未來(lái)價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)。技術(shù)分析局限性：技術(shù)分析實(shí)質(zhì)是一種代表性啟發(fā)法，即人們?cè)噲D用過(guò)去熟悉的模式來(lái)對(duì)不確定的未來(lái)做出判斷，不考慮這種模式產(chǎn)生的客觀信息基礎(chǔ)，或這種模式重復(fù)的可能性。這種代表性啟發(fā)策略的運(yùn)用可以使價(jià)格預(yù)測(cè)這個(gè)復(fù)雜的問題變得比較簡(jiǎn)單，但其預(yù)測(cè)結(jié)果可能是正確的也可能是錯(cuò)誤的，不可避免地可能犯啟發(fā)式認(rèn)知偏差，特別是代表性偏差。股票投資中的行為偏差21行為金融學(xué)在個(gè)體股票投資中的價(jià)值：借助行為金融的研究成果，投資者可以盡量避免在決策中的自身認(rèn)知偏差和行為偏差基于其他投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差，設(shè)計(jì)投資策略來(lái)獲得超額收益股票投資中的行為偏差22股票選擇中的行為偏差信息過(guò)載和有限注意(LimitedAttention)框架依賴(FrameDependence)本土偏差(LocalBias)股票買入中的行為偏差過(guò)度自信從眾行為(HerdBehavior)貪婪與恐懼情緒股票賣出中的行為偏差處置效應(yīng)(DispositionEffect)錨定效應(yīng)后悔厭惡股票買入與投資者關(guān)注23例12.2寧波漲停板敢死隊(duì)2003年2月15日，《中國(guó)證券報(bào)》在頭版刊發(fā)《漲停板敢死隊(duì)》一文，首次披露了銀河證券寧波解放南路營(yíng)業(yè)部存在“漲停板敢死隊(duì)”的情況，寧波敢死隊(duì)自此進(jìn)入公眾視野。據(jù)了解，2003年，銀河解放南路營(yíng)業(yè)部4樓貴賓室，有專門做超短線的“三大高手”，手中有三四千萬(wàn)的資金，當(dāng)時(shí)正是熊市，營(yíng)業(yè)部絕大部分成交量都來(lái)自他們，1號(hào)人物叫徐強(qiáng)，2號(hào)人物姓吳，3號(hào)人物徐海鷗，此外，還有天一證券(現(xiàn)已改組為光大證券)解放南路營(yíng)業(yè)部和義路營(yíng)業(yè)部也出現(xiàn)“敢死隊(duì)”，并構(gòu)成了寧波漲停敢死隊(duì)“三駕馬車”陣勢(shì)，一直延續(xù)至今。敢死隊(duì)都是今天進(jìn)，明天出，有利、沒利都堅(jiān)決出貨，絕不手軟。股票買入與投資者關(guān)注24對(duì)漲停板敢死隊(duì)的理論研究：MarkS.Seasholes,GuojunWu,2007,Predictablebehavior,profits,andattention,JournalofEmpiricalFinance14,590-610.股票買入與投資者關(guān)注25有限注意力使投資者在證券市場(chǎng)表現(xiàn)出注意力驅(qū)動(dòng)交易(attention-driventrading)行為，其結(jié)果會(huì)使得投資者其傾向于交易那些有“顯著性”特征的股票投資者關(guān)注：個(gè)人投資者面臨上千種股票時(shí)，不知道該如何選擇，因此會(huì)關(guān)注一些能引起其注意力的股票，其特征包括：漲幅特別高；換手率特別高；特殊事件投資者關(guān)注出現(xiàn)在個(gè)人投資者股票購(gòu)買過(guò)程中，而不是股票賣出過(guò)程中。Odean,2008,AllthatGlitters:TheEffectofAttentionandNewsontheBuyingBehaviorofIndividualandInstitutionalInvestors股票買入與本土偏差26本土偏差：許多研究表明投資者，尤其是個(gè)人投資者在分散化投資時(shí)有“本土偏差”(homebias)的傾向，即投資者將他們的大部分資金投資于本國(guó)，甚至本地的股票，而不是如Markowitz的投資組合理論所認(rèn)為的那樣實(shí)行分散化投資。本土偏差的表現(xiàn)：投資于國(guó)內(nèi)股票投資于距離近的公司投資于自己就職的公司股票買入與本土偏差27對(duì)本土偏差的解釋：信息幻覺投資者認(rèn)為他們擁有信息優(yōu)勢(shì)，即同國(guó)外股市相比，它們更了解國(guó)內(nèi)股市；同國(guó)內(nèi)其他地方的公司相比，它們更了解靠近自己的公司。熟悉性偏好與控制力幻覺人們喜歡在自己比較熟悉的環(huán)境下行動(dòng)，雖然這種熟悉同公司的基本面信息沒有關(guān)系。此外，人們傾向于在他們認(rèn)為自己具有足夠的知識(shí)或者能夠勝任的環(huán)境中下賭注，而不會(huì)在他們?cè)谡J(rèn)為自己不了解或者不擁有信息的環(huán)境中下賭注。股票賣出與處置效應(yīng)28例12.3

設(shè)想一個(gè)月以前，你以相同的20元/股價(jià)格購(gòu)買了兩只股票，目前兩只股票的價(jià)格是分別19元和21元，即其中一只股票虧損1元而另一只股票盈利1元。現(xiàn)在你需要回收一部分的資金，只要賣出其中的一只股票就可以獲得需要的現(xiàn)金。你會(huì)選擇賣出哪只股票？股票賣出與處置效應(yīng)29實(shí)驗(yàn)結(jié)果：有約80%的人選擇了現(xiàn)在的價(jià)格是21元/股，每股賺了1元的股票。

解析：這部分人選擇賣出盈利的股票表現(xiàn)出了“處置效應(yīng)”，即表現(xiàn)為投資者過(guò)早地出售贏利的股票，而過(guò)長(zhǎng)時(shí)間地持有虧損的股票。股票賣出與處置效應(yīng)30處置效應(yīng)：投資人為了避免后悔，會(huì)傾向繼續(xù)持有具有資本損失的股票，而去變現(xiàn)具有資本利得的股票，這種現(xiàn)象命名為“處置效應(yīng)”(dispositioneffect),導(dǎo)致投資者過(guò)長(zhǎng)時(shí)間地持有損失股，而過(guò)早地賣出盈利股。投資者盈利時(shí)，面對(duì)確定的收益和不確定的未來(lái)走勢(shì)時(shí)，為了避免價(jià)格下跌而帶來(lái)的后悔，傾向于風(fēng)險(xiǎn)回避而做出獲利了結(jié)的行為。當(dāng)投資者出現(xiàn)虧損時(shí)，面對(duì)確定的損失和不確定的未來(lái)走勢(shì)，為避免立即兌現(xiàn)虧損而帶來(lái)的后悔，傾向于風(fēng)險(xiǎn)尋求而繼續(xù)持有股票。股票賣出與處置效應(yīng)31理論分析：ProspectTheory從參考點(diǎn)的角度出發(fā)來(lái)解釋處置效應(yīng)是最具有說(shuō)服力的一個(gè)方法。投資者購(gòu)買股票以后，購(gòu)買價(jià)格就成為其決策的參考點(diǎn)。股票價(jià)格的上漲或下跌會(huì)導(dǎo)致投資的收益或損失。在收益區(qū)域或損失區(qū)域都存在價(jià)格上漲和下降兩種可能，根據(jù)價(jià)值函數(shù)的特點(diǎn)，兩個(gè)區(qū)域上，價(jià)格上漲或下降，也就是收益或損失的增加或減少，導(dǎo)致價(jià)值的不等額變化，基于這種價(jià)值取向，于是人們?cè)趦蓚€(gè)區(qū)域做出不同的選擇。股票賣出與處置效應(yīng)32圖形解釋股票過(guò)度交易與過(guò)度自信33例12.4中國(guó)市場(chǎng)高換手率股票過(guò)度交易與過(guò)度自信34實(shí)證研究表明頻繁的交易會(huì)降低投資回報(bào)率。Odean(1998)通過(guò)對(duì)某大型證券商提供的78000個(gè)帳戶的交易歷史記錄進(jìn)行實(shí)證分析，他系統(tǒng)驗(yàn)證了過(guò)度自信、處置效應(yīng)等心理特征對(duì)投資行為及行為結(jié)果的影響。研究結(jié)論是：大多數(shù)交易活躍的共同基金的回報(bào)率都要低于市場(chǎng)回報(bào)率。股票過(guò)度交易與過(guò)度自信35過(guò)度交易表現(xiàn)：男性通常比女性在投資活動(dòng)中更趨向于“過(guò)度交易”；網(wǎng)絡(luò)交易者比現(xiàn)場(chǎng)交易者的交易更頻繁；與西方國(guó)家的文化相比，亞洲的文化使投資者更容易產(chǎn)生過(guò)度自信；當(dāng)市場(chǎng)比較低迷的時(shí)候投資者過(guò)度交易的程度要比市場(chǎng)繁榮時(shí)低。股票過(guò)度交易與過(guò)度自信36過(guò)度自信對(duì)過(guò)度交易的解釋:

在投資者的心理偏差中，過(guò)度自信往往產(chǎn)生過(guò)度交易。理性投資者交易的基本原則是賣出預(yù)期表現(xiàn)較差的股票買進(jìn)預(yù)期收益較好的股票，如果投資者對(duì)自己的信息處理能力和決策能力過(guò)度自信，就會(huì)進(jìn)行一些非理性交易。過(guò)度自信投資者縮小了自己對(duì)股價(jià)的概率分布范圍，因此他們會(huì)錯(cuò)誤地認(rèn)為明天價(jià)格的分布達(dá)到了交易發(fā)生所需的條件。于是他們就在信息不足的情況下做出了交易決策。當(dāng)然，過(guò)度自信投資者犯錯(cuò)的概率也隨之增加?；谛袨槠畹耐顿Y策略37傳統(tǒng)投資策略：消極式：組合投資策略積極式：基本分析策略基于行為偏差的投資策略利用投資者所犯系統(tǒng)的認(rèn)知偏差所造成市場(chǎng)的非有效性來(lái)制定的投資策略。基于行為偏差的投資策略38慣性投資策略理論基礎(chǔ)：慣性效應(yīng)(Jegadeesh

andTitman,1993)操作策略：買進(jìn)開始上漲，預(yù)期會(huì)持續(xù)上漲的股票，賣出已經(jīng)開始下跌預(yù)期將會(huì)繼續(xù)下跌的股票。反轉(zhuǎn)投資策略理論基礎(chǔ)：長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)效應(yīng)(DeBondtandThaler,1985,1987)操作策略：買進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣出過(guò)去表現(xiàn)好的股票小盤股投資策略：理論基礎(chǔ)：規(guī)模效應(yīng)(Banz,1981)操作策略：投資者找到具有投資價(jià)值的小盤股，當(dāng)預(yù)期小盤股的實(shí)際價(jià)值與將來(lái)股票價(jià)格的變動(dòng)有較大的差距時(shí)，買進(jìn)賣出該股票?；谛袨槠畹耐顿Y策略39喬治索羅斯著名的貨幣投機(jī)家，股票投資者，慈善家和政治行動(dòng)主義分子。2011年7月27日早間喬治索羅斯正式宣布將結(jié)束其長(zhǎng)達(dá)40年的對(duì)沖基金經(jīng)理職業(yè)生涯。從1969年建立“量子基金”至今，他創(chuàng)下了令人難以置信的業(yè)績(jī)，平均每年35%的綜合成長(zhǎng)率，讓所有的投資專家都望塵莫及，他好像具有一種超能的力量左右著世界金融市場(chǎng)?；谛袨槠畹耐顿Y策略40喬治索羅斯核心投資理論就是“反射性”，簡(jiǎn)單說(shuō)是指投資者與市場(chǎng)之間的一個(gè)互動(dòng)影響。理論依據(jù)是人正確認(rèn)識(shí)世界是不可能的，投資者都是持“偏見”進(jìn)入市場(chǎng)的，而“偏見”正是了解金融市場(chǎng)動(dòng)力的關(guān)鍵所在。當(dāng)“流行偏見”只屬于小眾時(shí)，影響力尚小，但不同投資者的偏見在互動(dòng)中產(chǎn)生群體影響力，將會(huì)演變成具主導(dǎo)地位的觀念。就是“羊群效應(yīng)”。基于行為偏差的投資策略41量子基金(Quantum

fund)名字源于索羅斯所贊賞的德國(guó)物理學(xué)家、量子力學(xué)的創(chuàng)始人海森堡提出“測(cè)不準(zhǔn)定理”。索羅斯認(rèn)為，就像微類子的物理量子不可能具有確定數(shù)值一樣，證券市場(chǎng)也經(jīng)常處在一種不確定狀態(tài)，很難去精確度量和估計(jì)。量子基金雖只有60億美元的資產(chǎn)，但由于其在需要時(shí)可通過(guò)杠桿融資等手段取得相當(dāng)于幾百億甚至上千億資金的投資效應(yīng)。量子基金投資于商品、外匯、股票和債券，并大量運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品和杠桿融資，從事全方位的國(guó)際性金融操作?；谛袨槠畹耐顿Y策略42LSVAssetManagementLSV資產(chǎn)管理公司由Lakonishok、Shleifer和Vishny于1994年在芝加哥成立，該公司致力于為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行價(jià)值權(quán)益管理，目前管理著大約630億美元的證券組合。AcademicFoundation:Over25yearsresearchOver200researchpapersValueequityfocushttp:///index.html

基于行為偏差的投資策略LSVfundmanagement基于行為偏差的投資策略44LSVFundInvestmentPhilosophysuperiorlong-termresultscanbeachievedbysystematicallyexploitingthejudgmentalbiasesandbehavioralweaknessesthatinfluencethedecisionsofmanyinvestorsTheseinclude:thetendencytoextrapolatethepasttoofarintothefuture,towronglyequateagoodcompanywithagoodinvestmentirrespectiveofprice,toignorestatisticalevidenceandtodevelopa"mindset"aboutacompany.InvestmentProcessAproprietaryinvestmentmodelisusedtorankauniverseofstocksbasedonavarietyoffactorswebelievetobepredictiveoffuturestockreturnsThecompetitivestrengthofthisstrategyisthatitavoidsintroducingtheprocesstoanyjudgmentalbiasesandbehavioralweaknessesthatofteninfluenceinvestmentdecisions.基于行為偏差的投資策略45LSVFundPersonalInvestmentTeam(9)AcademicAdvisors(2)ClientServiceTeam(6)OperationTeam(18)NewBusinessDevelopment(7)ProductsU.S.LargeCapU.S.MidCapU.S.Small/Mid(SMID)CapU.S.SmallCapU.S.MicroCapNon-U.S.LargeCapNon-U.S.SmallCapGlobalValueEquitySpecialtyValueEmergingMarketsManagedVolatilityStrategyEnhancedIndexStrategiesLSVMutualFunds基于行為偏差的投資策略46FullerandThalerFund:/Default.aspx

基于行為偏差的投資策略47FullerandThaler

Fund:Fuller&ThalerAssetManagement,Inc.isaninstitutionalinvestmentfirmmanagingover$1billioninassets.Foundedin