基于管理決策的財務分析課件

基于管理決策的財務分析碩士生導師美國注冊管理會計師英國皇家特許管理會計師基于管理決策的財務分析引言：IBM商業(yè)價值研究院通過“2010年全球CFO調研”發(fā)現(xiàn)：財務效率表現(xiàn)出色、業(yè)務分析和優(yōu)化能力更加成熟的公司，對比同類型公司，其收入增長水平高出9%、利潤增長超過20倍、投資回報率高出30%。引言：預備知識：企業(yè)財務管理的目標是什么企業(yè)財務目標如何實現(xiàn)研究的范式（宏觀/市場VS.微觀/企業(yè)）預備知識：問題導入：分析以下企業(yè)利潤的來源問題導入：分析以下企業(yè)利潤的來源思考題：回溯利潤產生的過程思考題：基于報表的分析基于報表的分析基于管理決策的財務分析課件基于管理決策的財務分析課件基于管理決策的財務分析課件基于管理決策的財務分析課件獲利能力深入探討：

ROA——財務指標還是經營策略獲利能力深入探討：

ROA——財務指標還是經營策略學習目標運用公司營運特質上的差異（如營業(yè)杠桿、銷貨周期、產品生命周期階段）來解釋公司資產報酬率上的差異用外在進入障礙、競爭程度，以及產品本質等方面的差異來解釋凈利率組合和資產周轉率上的差異辨別除了總資產外還有其他評估營運績效更具效率的基礎了解ROA和財務杠桿的作業(yè)原理，并說明與普通股股東權益報酬率的差異學習目標運用公司營運特質上的差異（如營業(yè)杠桿、銷貨周期、產品解釋資產報酬率ROA問題導入：現(xiàn)實中，風險與ROA是正相關的嗎解釋資產報酬率ROA問題導入：解釋資產報酬率ROA資產周轉率的分解不同行業(yè)的ROA及其分解特點解釋資產報酬率ROA資產周轉率的分解不同行業(yè)ROA特點分析不同行業(yè)ROA特點分析先做一個測試：你認為證券、電力、通訊服務、酒店、保險、娛樂、造紙、印刷、鋼鐵、食品、有色金屬、石油化工、化學、餐飲、林業(yè)、零售服裝這些行業(yè)的ROA特點是什么？CompanyLogo先做一個測試：CompanyLogo概念定義1各行業(yè)ROA計算與比較2異常個例分析3結論4目錄概念定義1各行業(yè)ROA計算與比較2異常個例分析3結論4目錄概念定義總資產報酬率（ReturnonTotalAssetsRatio，ROA）又稱總資產收益率。是指企業(yè)息稅前利潤與平均總資產之間的比率?？傎Y產收益率的高低直接反映了公司的競爭實力和發(fā)展能力,也是決定公司是否應舉債經營的重要依據。總資產收益率=

銷售凈利潤率×總資產周轉率其中：銷售凈利潤率=凈利潤/營業(yè)總收入總資產周轉率=營業(yè)總收入/資產總額概念定義總資產報酬率（ReturnonTotalAss

各行業(yè)ROA計算與比較各行業(yè)ROA計算與比較各行業(yè)ROA計算與比較各行業(yè)ROA計算與比較各行業(yè)ROA計算與比較

你覺得有哪些行業(yè)的表現(xiàn)出乎意料嗎？各行業(yè)ROA計算與比較

你覺得有哪些行業(yè)的表現(xiàn)出乎意料嗎？異常個例分析保險業(yè)——中國太保異常個例分析保險業(yè)——中國太保目錄結束目錄結束目錄結束目錄結束異常個例分析保險業(yè)——中國太保（二）原因分析

1）銀保新規(guī)拖累保險業(yè)績投資收益低于一年期定存，上半年多家保險公司的投資回報都低于無風險的銀行保本理財產4%~4.5%的同期收益。銀保新規(guī)2010年11月，銀監(jiān)會發(fā)布“90號文”，其中確立了兩個原則：

（1）商業(yè)銀行不得允許保險公司人員派駐銀行網點；

（2）商業(yè)銀行每個網點原則上只能與不超過三家保險公司開展合作，銷售合作公司的保險產品

異常個例分析保險業(yè)——中國太保（二）原因分析

1）銀保新規(guī)拖2）銀保渠道萎靡

太保今年上半年壽險退保同比增長58.4%；中國平安退保同比增長25.2%；新華保險退保同比增長39.4%。太保稱銀行退保增加是導致退保金居高不下的主要原因。

3）投資環(huán)境的不利以及投資渠道過于狹窄2）銀保渠道萎靡

太保今年上半年壽險退保同比增長58.4%；

異常個例分析石油化工業(yè)——中石化中國石化是中國最大的石油產品和主要石化產品的生產商和供應商，也是中國第二大原油生產商。公司產品：主要從事石油與天然氣勘探開發(fā)、開采、管道運輸、銷售；石油煉制、石油化工、化纖、化肥及其他化工生產與產品銷售、儲運；石油、天然氣、石油產品、石油化工及其他化工產品和其他商品、技術的進出口、代理進出口業(yè)務；技術、信息的研究、開發(fā)、應用。

異常個例分析石油化工業(yè)——中石化中國石化是中國最大的石油產

異常個例分析石油化工業(yè)——中石化中石化、中石油、中海油資產周轉率對比

異常個例分析石油化工業(yè)——中石化中石化、中石油、中海油資

異常個例分析石油化工業(yè)——中石化營業(yè)周期指從取得存貨開始到銷售存貨并收回現(xiàn)金為止的一段時間。

營業(yè)周期=存貨周轉天數+應收賬款天數

2012=31.996+9.0526=41.04862011=30.9546+7.314=38.26862010=34.9145+6.5563=34.9145

平均=38.0771營業(yè)周期越短，說明資金周轉速度越快。中石化的周轉速度在逐步下降。但相比于中海油和中石油資金周轉速度較快。

異常個例分析石油化工業(yè)——中石化營業(yè)周期指從取得存貨開始到

異常個例分析石油化工業(yè)——中石化中石化、中石油、中海油營業(yè)周期指標對比

異常個例分析石油化工業(yè)——中石化中石化、中石油、中海油營

異常個例分析石油化工業(yè)——中石化中石化、中石油、中海油銷售凈利率對比

異常個例分析石油化工業(yè)——中石化中石化、中石油、中海油銷售其他可用于解釋ROA變動和差異的因素營業(yè)杠桿銷貨的周期性產品生命周期的階段與期間其他可用于解釋ROA變動和差異的因素營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿成本結構（固定成本與變動成本）對行業(yè)的影響固定成本的計算、變動成本的計算營業(yè)杠桿對ROA的影響營業(yè)杠桿成本結構（固定成本與變動成本）對行業(yè)的影響銷貨的周期性

周期性公司非周期性公司銷貨的周期性

周期性公司產品生命周期的階段與期間

不同階段和期間的ROA及其風險水平特征產品生命周期的階段與期間

不同階段和期間的ROA及其風險水平行業(yè)生命周期企業(yè)生命周期產品生命周期ROA行業(yè)生命周期ROA案例分析：華為公司智能手機戰(zhàn)略轉型的財務邏輯案例分析：導入問題：企業(yè)經營過程和財務管理過程的關系是什么周轉能力指標與風險和盈利指標有何關系營運資本在企業(yè)運作中的地位和作用是什么導入問題：

企業(yè)盈利能力ROE的影響因素分析EATEBIT銷售收入EBT投入資本EATROE=-------=-------------×---------------×----------×-------------×--------權益銷售收入投入資本*EBIT權益EBT

*通常使用平均投入資本，即（期初投入資本+期末投入資本）/2

—比率1×比率2=營業(yè)利潤率×資本周轉率=ROIC：說明投資決策和營業(yè)決策對ROE的影響； —比率3×比率4=財務成本率×財務結構=財務杠桿乘數：說明公司籌資政策對ROE的影響；—比率5=（1-T）=稅收效應：說明所得稅對ROE的影響?；诠芾頉Q策的盈利能力分析 企業(yè)盈利能力ROE的影響因素分析基于管理決策的盈利

注意：投入資本=資產凈值=現(xiàn)金+WCR+固定資產原值 稅后ROE=ROIC×財務杠桿乘數×（1-T） 稅前ROE=ROIC×財務杠桿乘數 一般來說，EBT/EBIT＜1，所以，在EBT/EBIT既定的情況下， 如果投入資本>權益資本，導致財務乘數杠桿>1，則ROE>ROIC； 如果投入資本<權益資本，導致財務乘數杠桿<1，則ROE<ROIC。

案例分析：不同行業(yè)的5大公司——ROE的影響因素公司營業(yè)利潤率×資本周轉率=ROIC×財務杠桿乘數=稅前ROE×（1-T）=ROECocaCola26%1.744%1.8280%0.6955%Merk制藥30%0.927%1.2634%0.7024%Wal-Mart5.6%3.2418%1.6730%0.6319%Ford12%0.657.8%3.0824%0.6215%BancOne銀行24%0.348.2%2.8023%0.6615% 注意：投入資本=資產凈值=現(xiàn)金+WCR+固定資產原值 分析這5個行業(yè)代表性公司發(fā)現(xiàn)：各行業(yè)經營有道，各企業(yè)賺錢有術！ —Coca公司的ROE最高，是因為EBIT較高和資產周轉速度較快導致ROIC較高，說明行業(yè)特點使其擁有較高的EBIT，其強勁的品牌效應和營銷策略提高資產周轉速度。此外，其使用較高的財務杠桿乘數增加其盈利能力。 —Merk公司的ROE位居第二，是因為其EBIT最高，這可能與其制藥行業(yè)高價出售專賣品有關，此外，其資本周轉率較底，可能是因為制藥需要的資本投入高，結果其ROIC只有27%，稅前ROE只有34%（不及Coca一半?。?。最后，高投入、高風險、高收益使得其財務政策更趨保守，僅為1.26，在5家企業(yè)中最低。 —Wal-Mart公司的ROE位居第三，其是一家連鎖零售企業(yè)，該行業(yè)的特點是高度地集中于價格競爭，因此其EBIT最低，營業(yè)利潤率僅為5.6%！該行業(yè)企業(yè)的成敗取決于其資產周轉管理效率，Wal-Mart 分析這5個行業(yè)代表性公司發(fā)現(xiàn)：各行業(yè)經營有道，各企業(yè)賺錢有 的資產周轉速度最快，從而擬補EBIT底的不足，從而使其ROIC位居第三。加上公司適當地運用財務杠桿，進一步提高其盈利能力，使ROE位居第三。 —Ford公司的ROE位居第四，汽車制造屬于高資本密集型行業(yè)，所以資產周轉率很低，加上該行業(yè)激烈的價格競爭，導致ROIC最低！由于需要大量資本投入在這個并非朝陽的產業(yè)，F(xiàn)ord不得不使用了激進的財務杠桿，通過提高負債比例來提高其ROE！ —BancOne是一家銀行，銀行業(yè)的特點——投入大量資本（貸款）以賺取利潤，決定其資本周轉率最低。此外，相其它銀行來說，其營業(yè)利潤率很高（可能金融服務和長期貸款的收入比例較高！），加上該銀行相對高的財務杠桿——提高負債，最后使得其ROE達到15%！ 的資產周轉速度最快，從而擬補EBIT底的不足，從而使其RO（2）經營風險與財務風險影響因素的分析 （a）經營風險：是企業(yè)因經營狀況和經營環(huán)境變化引發(fā)其按時支付到期債務本息能力的變化，如企業(yè)效益對經濟周期變化極為敏感導致其按時支付到期債務本息能力下降。企業(yè)的經營狀況和經營環(huán)境變化越大，經營風險越大，資本成本越高。一般來說，經營風險取決于宏觀經濟環(huán)境、行業(yè)特點等客觀外部因素，企業(yè)直接控制經營風險的能力相對較弱。 影響經營風險的因素除了宏觀環(huán)境因素外，還有行業(yè)的因素。研究表明：不同的行業(yè)具有不同等級的經營風險。例如，高科技產品、冶金、汽車等由于投資大，被視為具有較高經營風險的行業(yè)；而零售業(yè)、食品制造業(yè)等由于投資較小，被認為具有較低經營風險的行業(yè)。（2）經營風險與財務風險影響因素的分析

同行業(yè)內企業(yè)的經營風險也有差別，主要因素有：第一，企業(yè)規(guī)模的大小是影響經營風險的因素之一。小企業(yè)因產品單一、資本金較少而面臨較大的經營風險。第二，在其它因素不變的情況下，對企業(yè)產品需求的穩(wěn)定性和波動程度將影響企業(yè)的經營風險。需求越穩(wěn)定，風險越?。环粗酱?。 第三，產品售價的變動越大，表明企業(yè)的經營風險越大；反之越小。第四，原料等投入要素的價格變動越大，表明企業(yè)的經營風險越大；反之越小。第五，投入的價格和產出的價格之間的調節(jié)能力也是影響企業(yè)的經營風險的因素之一。若企業(yè)能根據投入價格的變動順利地調整產出價格，表明企業(yè)的經營風險較??；反之較大。 同行業(yè)內企業(yè)的經營風險也有差別，主要因素有： 第六，經營杠桿是指企業(yè)總成本中固定成本的比例。固定成本占總成本的比例越大，經營杠桿程度越高，表明銷售較小的波動就會引起盈利較大的變動，經營風險較大。反之，這一比例越小，經營杠桿程度越低，表明銷售波動對盈利變動的影響較小，經營風險較小。因此，經營杠桿實際上反映了銷售變動對盈利變動的敏感程度。 （b）財務風險：是企業(yè)因資本結構或負債結構不同引發(fā)其按時支付到期債務本息的能力的變化，如過度舉債或過度利用低利息的短期負債導致其按時支付到期債務本息能力下降。企業(yè)債務相對權益資本越大，企業(yè)支付到期債務本息的能力越低，投資者要求的回報越高，企業(yè)所承受的資本成本越高。 一般來說，財務風險是企業(yè)唯一能夠直接控制的影響資本成本的內部主觀因素。

第六，經營杠桿是指企業(yè)總成本中固定成本的比例。固 影響財務風險的主要因素是企業(yè)的負債。這是因為企業(yè)負債增加的同時，也增加了企業(yè)的盈利風險。 第一，在EBIT和其他因素既定的條件下，當企業(yè)增加債務時，一方面，如果ROA>Kd（債務的成本），則ROE>ROA；另一方面，如果ROA<Kd，則ROE<ROA。所以，只有當ROA>Kd，增加債務才能夠提高ROE。（ROA=EBIT/總資產；ROE=EBT/凈資產）

第二，實際上EBIT是個變量，在其他因素不變的條件下，當企業(yè)增加債務，若EBIT上升，ROE的增長>ROA的增長；若EBIT下降，ROE的下降>ROA的下降。所以，EBIT的波動直接影響企業(yè)的ROE，或者說，在EBIT變動的情況下，企業(yè)增加負債也就增加了股東的風險——ROE的波動大于ROA的波動！ 影響財務風險的主要因素是企業(yè)的負債。這是因為企業(yè)負債增加基于風險角度的企業(yè)競爭之道分析物競天擇，解碼企業(yè)生存基因生存發(fā)展滅亡風險基于風險角度的企業(yè)競爭之道分析物競天擇，解碼企業(yè)生存基因生存 （C）經營風險和財務風險相互關系分析經營杠桿財

務杠桿=總杠桿 經營風險或經營杠桿程度（DOL）：是度量銷售量（Q）變動對盈利（EBIT）變動的敏感程度的指標。設Ｑ為銷售量；Ｐ為售價；Ｖ為單位變動成本；Ｆ為總固定成本；以公式表示：EBIT變動率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴＤＯＬ＝-----------------=─────────────銷售量變動率△Ｑ／Ｑ△(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)／(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)＝─────────────────────(因△Ｆ=０）△Ｑ／Ｑ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕銷售收入-總變動成本=-------------------------------------銷售收入-總變動成本-總固定成本

（C）經營風險和財務風險相互關系分析經營杠桿財務杠桿=總 ＤＯＬ公式表明：Ｑ每增長一單位，ＥＢＩＴ增長多少單位。企業(yè)的固定成本比例越高，則ＤＦＬ越大，說明經營杠桿程度越大，將來EBIT的潛在變動越大；反之越小。財務風險或財務杠桿程度（DFL）：是度量凈盈利變動對息稅前盈利變動的敏感程度的指標。設ＮＩ為凈盈利；Ｉ為固定利息，則凈利潤變動率△ＮＩ／ＮＩＤＦＬ＝------------------=─────────────EBIT變動率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ(△ＥＢＩＴ－△Ｉ)(１－Ｔ)／(ＥＢＩＴ－Ｉ)(１－Ｔ)＝─────────────────────────△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ＝ＥＢＩＴ／（ＥＢＩＴ－Ｉ）(因△Ｉ＝０)＝〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕／〔ＱＰ－ＱＶ－Ｆ－Ｉ〕銷售收入-總變動成本-總固定成本=---------------------------------------銷售收入-總變動成本-總固定成本-利息

ＤＯＬ公式表明：Ｑ每增長一單位，ＥＢＩＴ增長多少單位ＤＦＬ公式表明ＥＢＩＴ每增長一單位，ＮＩ增長多少單位。負債（比例）越大，利息越大，結果ＤＦＬ越大，說明財務杠桿程度越大；反之越小?？傦L險或總杠桿（DTL）：是度量總風險的指標，其是ＤＯＬ和ＤＦＬ的乘積，它表明銷售量的變動對凈盈利變動的敏感程度。以公式表示：DOL=凈利潤變動率/銷售量變動率DOL還可以這樣計算：ＤＴＬ＝ＤＯＬ×ＤＦＬ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ－Ｉ〕 ＤＴＬ的公式公式反映了銷售量變動對凈盈利的影響程度，也表明了ＤＯＬ和ＤＦＬ之間的相互關系。若固定成本和負債越大，則ＤＦＬ越大，說明總杠桿程度越大；反之越小。ＤＦＬ公式表明ＥＢＩＴ每增長一單位，ＮＩ增長多少單案例分析：規(guī)模經濟是價格競爭的基礎——汽車制造商的經營之道

A公司和B公司都是輕型汽車制造商。A生產的汽車年預期銷售量為５００萬輛；銷售價格１２萬元；單位變動經營成本為５萬元；總固定經營成本１５００萬元；利息5００萬元。B生產的汽車年預期銷售量為3００萬輛；銷售價格１1萬元；單位變動經營成本為4萬元；總固定經營成本１５００萬元；利息4００萬元。根據這些資料，比較A和B公司的經營杠桿、財務杠桿和總杠桿。 A公司：DOL=500(12-5)/[500(12-5)-1500]=1.75 DFL=[500(12-5)-1500]/[500(12-5)-1500-500]=1.33DTL=(1.75)(1.33)=2.3275 B公司：DOL=300(11-4)/[300(11-4)-1500]=3.5 DFL=[300(11-4)-1500]/[300(11-4)-1500-400]=3.0DTL=(3.5)(3.0)=10.5風險與銷售的關系案例分析：規(guī)模經濟是價格競爭的基礎——汽車制造商的經營之道 （d）風險傳導機制：從銷售收入凈利潤 假設A公司的銷售收入的波動幅度為+/-10%，其凈利潤將增減多少？換言之，A公司的銷售收入如何影響其凈利潤呢？預計-10%+10% 銷售收入1000900-10%1100+10%減：可變營運費用380342-10%418+10%固定營運費用380380不變380不變 EBIT240178-26%302+26%減：利息4040不變40不變 EBT200138-31%262+31%減：稅收(T=50%)10069-31%131-31% 凈利潤10069-31%131+31%（1）可變營運費用占50%；（2）折舊費60萬元不變，所固定營運費用中包括折舊60萬元。 （d）風險傳導機制：從銷售收入凈利潤景氣度分析資產結構：重資產輕資產資本結構：高負債低負債景氣度分析資產結構：資本結構：總結：資產結構與風險有何關系？與盈利有何關系？資本結構與風險有何關系？與盈利有何關系？問題：還有什么風險？總結：資產結構與風險有何關系？與盈利有何關系？資本結構與風險基于營運資本視角的財務運作與企業(yè)盈利分析財務運作的核心思路營運資本分析相關比率的分析基于營運資本視角的財務運作與企業(yè)盈利分析財務運作的核心思路營問題1、公司財務運作的核心是什么？2、財務分析結果是什么？由誰來做？3、資產負債表為何是平衡表（如何分配企業(yè)資源）？4、你的金字塔在哪？——企業(yè)提高效益的核心要素分析問題1、公司財務運作的核心是什么？公司財務運作的核心是什么？問題1一個起點三個財務運作兩大結果賺錢周轉結構驅動因子？對經營的影響？公司財務運作問題1一個起點三個財務運作兩大結果賺錢周轉結構驅財務分析的結果是什么？由誰做？問題2行動計劃要做得出彩，必須由財務牽頭組織業(yè)務共同完成財務分析的結問題2行動計劃要做得出彩，必須由財務牽頭組織業(yè)務某手機銷售公司總經理的經營業(yè)績考核和評價

CDXM電子集團公司2007年以來開始研發(fā)、生產和銷售新型的網絡手機，為了擴大銷售，該電信公司成立一家專門的手機制造和銷售公司,并已經投入資本1950萬元。2010年1月1日，王先生通過竟聘，被委任為該公司總經理。2010年12月31日，集團公司根據2010年度該手機制造銷售公司提供的《資產負債表》和《損益表》，對王先生1年來的經營業(yè)績進行考核評價。 總公司的領導層認為：手機公司的業(yè)績一般，雖然銷售和利潤都增長了5%，但是行業(yè)領導地位的競爭者的平均增長率高達10%，是該銷售公司的2倍。相比之下，本公司落后了！ 集團公司的主要領導認為：長期這樣下去，新型的手機產品將因銷售滯后而被競爭對手取代，多年的R&D投入將付之東流。因此，導入案例某手機銷售公司總經理的經營業(yè)績考核和評價導入案例 建議王總經理必須提交新的經營計劃，以改變目前落后狀態(tài)。 經過一番計劃，王先生向集團公司提交了2011年度的經營計劃，內容要點是：第一，通過對現(xiàn)有產品實施進攻性的營銷戰(zhàn)略和再投入一條新的生產線以實現(xiàn)公司的手機銷售增長10%；第二，嚴格控制費用，提高公司手機產品的經營邊際利潤率，增強公司的整體盈利能力。集團公司經過認真討論，批準了王先生的經營計劃。 1年過去了。2011年12月31日，王先生向集團公司提供了如下財務報表，并報告：“2011年度，本手機公司的銷售增長10%，凈利潤增長13.3%，而同業(yè)最好的銷售增長率和凈利潤增長率分別是10%和9%。” 集團公司領導層對王先生的報告表示滿意，在考核評價王先生 建議王總經理必須提交新的經營計劃，以改變目前落后狀態(tài)。 的經營業(yè)績時，許多人對王先生能夠完成“雙增長目標”，實現(xiàn) 了銷售和利潤同時增長很是贊賞，并建議給予“重獎”，以激勵其他分公司的經營班子。

的經營業(yè)績時，許多人對王先生能夠完成“雙增長目標”，實現(xiàn)2010年度-2011年度手機銷售公司的管理資產負債表（百萬元）2010201120102011投入資本占用資本現(xiàn)金200120短期負債400800WCR12001564長期負債600600固定資產凈值600720所有這權益10001204合計20002604合計200026042010年度和2011年度手機銷售公司的損益表（百萬元）20102011 銷售收入40004400減：營業(yè)費用35603820折舊40100 EBIT400480減：利息（Kd=10%）100140 EBT300340減：稅收（T=40%）120136 EAT1802042010年度-2011年度手機銷售公司的管理資少數人認為，雖然手機公司的銷售和利潤同步增長，但其投入資本比較多，增長了20%，高于2010年的8%，也高于2011年度同行業(yè)競爭者的10%。其中，營運資本增長高達30%，導致手機公司的資產流動性下降。顯然，該公司投入資本中，現(xiàn)金的比例減少了；在負債中，短期負債的比例增加了，由2010年的40%增加到2011年的57%。從同行業(yè)資料獲悉：若資本投入達到該行業(yè)這樣一類風險的項目，其預期的投資回報率可以達到20%左右。因此，不但要考核評價手機公司的銷售和利潤，還要考核其資產使用效率和流動性。少數人認為，雖然手機公司的銷售和利潤同步增長，但其投入資本比

因此，爭議的問題在于：2011年度手機公司的經營業(yè)績到底如何？更具體的問題是：銷售和利潤增長是否降低了資產使用效率而導致企業(yè)價值減少？為了客觀評價手機公司2011年度的經營業(yè)績，總公司高層管理班子請財務部門提供一份手機公司2011年度經營業(yè)績的分析報告（見下表）。你認為手機公司的2001年度的經營業(yè)績是否顯著改善？業(yè)績評價指標20102011行業(yè)領導者銷售收入增長%5%10%9.6%凈利潤增長%5%13.3%10%營業(yè)費用增長%6%7.3%8.8%投入資本增長%10%20%10%WCR增長%8%30%25%流動性%=短債/WCR※33.3%51.1%25%ROIC=稅后EBIT/平均投入資本12.2%12.5%15% 因此，爭議的問題在于：2011年度手機公司的經營業(yè)績到思考：A公司償還債務有無困難?思考：A公司償還債務有無困難?中英財務總監(jiān)資格認證中心A企業(yè)沒有償債能力按照傳統(tǒng)方法評價，A公司是沒有償債能力的。但事實上，A企業(yè)沒有還貸危機。中英財務總監(jiān)資格認證中心A企業(yè)沒有償債能力按照傳統(tǒng)方法評價，中英財務總監(jiān)資格認證中心一個企業(yè)是否有償債困難，是否應當舉債，不能簡單地從資產負債率、流動比率等反映資產與負債規(guī)模的指標來判斷，還應當考慮資產的周轉速度、資產的增值能力；核心是要計算在一定的還債期內，企業(yè)所能收回的、能夠用來還債的現(xiàn)金是多少？結論：尋找新的方法中英財務總監(jiān)資格認證中心一個企業(yè)是否有償債困難，是否應當舉債企業(yè)的支付能力由什么決定？企業(yè)的經營活動可分為長期投資和融資活動、年度經營活動和日常現(xiàn)金支付活動三大類。企業(yè)是否貧血，或者說企業(yè)是否有現(xiàn)金支付能力，是由企業(yè)的投融資活動和日常經營活動共同決定的企業(yè)擁有造血功能，企業(yè)才能穩(wěn)步、健康、快速的成長企業(yè)的支付能力由什么決定？企業(yè)的經營活動可分為長期投資和融資Part2從營運資本看競爭優(yōu)勢Part2從營運資本看競爭優(yōu)勢導入問題：營運資本管理有何重要意義？如何理解營運資本對企業(yè)競爭力的影響？導入問題：基于管理決策的財務分析課件基于管理決策的財務分析課件基于管理決策的財務分析課件基于管理決策的財務分析課件航空業(yè)競爭優(yōu)勢比較航空業(yè)競爭優(yōu)勢比較WC（營運資本利用率）和OCF（現(xiàn)金生產率）之間變化有什么關聯(lián)性WC（營運資本利用率）和OCF（現(xiàn)金生產率）之間變化有什么關WC（營運資本利用率）、OCF（現(xiàn)金生產率）和NI之間呢WC（營運資本利用率）、OCF（現(xiàn)金生產率）和NI之間呢南航南航漢莎漢莎家樂福家樂福步步高步步高永輝超市永輝超市人人樂人人樂從營運資本結構看企業(yè)經營協(xié)調性（略）……從營運資本結構看企業(yè)經營協(xié)調性（略）……利潤與現(xiàn)金流是什么關系？——從營運資本視角利潤與現(xiàn)金流是什么關系？現(xiàn)身說法：蘇寧云商，還是中國商業(yè)的領先者嗎？現(xiàn)身說法：蘇寧云商，還是中國商業(yè)的領先者嗎？資本不足資本過剩支付能力？資本不足資本過剩支付能力？2012.7非公開發(fā)行普通股票47億元2012.12發(fā)行公司債45億元2012.7非公開發(fā)行普通股票47億元原因在這里原因在這里結果在這里結果在這里題目：請選擇你認為應該進行促銷的產品，并說明理由。產品利潤率特點：投入少定位：守市場特點：投入大定位：攻市場特點：提高利潤率定位：守特點：資源整合定位：淘汰從財務角度如何找理由？題目：請選擇你認為應該進行促銷的產品，并說明理由。產品利潤率你的金字塔在哪？企業(yè)提高效益的核心要素分析——基于營運資本視角你的金字塔企業(yè)提高效益的核心要素分析經營周期現(xiàn)金周期應付帳款周期應收帳款周期存貨周期收回貨款銷售產品原料到貨訂購支付原料款

知識點(經營周期)

管理效率對經營周期的影響：存貨周轉率、平均收賬期、平均付款期。企業(yè)的利潤從哪里來經營周期現(xiàn)金周期應付帳款應收帳款周期存貨周期收回貨款銷售產品營運能力指標貨幣資金周轉天數應收帳款周轉天數存貨周轉天數流動資產周轉率固定資產周轉率總資產周轉率營運能力指標營運能力指標貨幣資金周轉天數應收帳款周轉天數存貨周轉天數流動營運能力指標分析貨幣資金周轉天數存貨周轉天數對流動資產周轉率分析的重要補充反映企業(yè)最重要的三項流動資產的使用效率三項指標的變化會導致流動資產周轉率發(fā)生相應的變化其管理水平的高低直接影響企業(yè)的盈利能力及償債能力應收帳款周轉天數計算分析應收帳款周轉天數的目的，在于促進企業(yè)通過制定合理賒銷政策，嚴格購銷合同管理、及時結算貨款等途徑，加強應收帳款的前中后期管理，加快應收帳款回收速度存貨周轉速度的快慢，能夠反映出企業(yè)采購、儲存、生產、銷售各環(huán)節(jié)管理工作的好壞如果企業(yè)形成應收帳款，意味著企業(yè)提前交稅，而稅金都是以現(xiàn)金方式支付，這會影響企業(yè)的經營性現(xiàn)金流減少，從而影響企業(yè)的資金周轉速度減慢如果因為應收帳款和存貨的增加導致企業(yè)經營現(xiàn)金流為負數，企業(yè)就要通過銀行貸款來補充經營中短缺的現(xiàn)金，企業(yè)負債增加，同時需要支付相應的利息費用，導致企業(yè)償債風險加大，減弱企業(yè)的盈利能力營運能力指標分析貨幣資金周轉天數存貨周轉天數對流動資產周轉率營運能力指標分析固定資產周轉率固定資產周轉率高，表明企業(yè)固定資產投資得當，固定資產結構合理，能夠充分發(fā)揮效率。反之，則表明固定資產使用效率不高，提供的生產成果不多，企業(yè)的運營能力不強。如何提高固定資產周轉率規(guī)模得當 規(guī)模太大：造成設備閑置，形成資產浪費 規(guī)模過?。荷a能力小，形不成規(guī)模效益結構合理 生產性和非生產性的固定資產結構合理有效；固定資產和營運資本的搭配合理銷售收入平均固定資產=營運能力指標分析固定資產周轉率固定資產周轉率高，表明企業(yè)固定營運能力指標分析總資產周轉率綜合評價企業(yè)全部資產經營質量和利用效率的重要指標反映出企業(yè)單位資產創(chuàng)造的銷售收入體現(xiàn)企業(yè)在一定期間全部資產從投入到產出周而復始的流轉速度銷售收入平均總資產=營運能力指標分析總資產周轉率綜合評價企業(yè)全部資產經營質量和利營運能力指標分析流動資產周轉率流動資產周轉率越高，資產周轉速度就越快，能夠相對節(jié)約流動資金投入，增強企業(yè)的盈利能力，提高企業(yè)的短期償債能力。如果周轉速度過低，會形成資產的浪費，使企業(yè)的現(xiàn)金過多的占用在存貨、應收帳款等非現(xiàn)金資產上，變現(xiàn)速度慢，影響企業(yè)資產的流動性及償債能力。流動資產周轉率比較高，說明企業(yè)在以下四個方面全部或某幾項做的比較好：快速增長的銷售收入合理的貨幣資金存量應收帳款管理比較好，貨款回收速度快存貨周轉速度快

銷售收入平均流動資產=營運能力指標分析流動資產周轉率流動資產周轉率越高，資產周轉速100元100元150元50元利潤購買銷售100元100元140元購買銷售第2次購買140元196元利潤銷售96元提高總資產周轉率對企業(yè)盈利能力的影響舉例=140*40%張三李四100元100元150元50元利潤購買銷售100元100元1凈資產收益率銷售凈利率(凈利潤÷收入)總資產周轉率(收入÷總資產)權益乘數(總資產÷權益)1÷(1-資產負債率)不變提高總資產周轉率對企業(yè)盈利能力的影響結果：雖然企業(yè)銷售凈利率由50%下降到40%，但是由于采取薄利多銷的方式加快資產的周轉，使資產周轉次數增加一次，為企業(yè)多增加46元的利潤，提高了企業(yè)的凈資產收益率。薄利多銷50%下降到40%提高周轉次數1次提高到2次凈資產收益率從50%提高到96%！基數系數乘數利潤占用結構凈資產收益率銷售凈利率總資產周轉率權益乘數1÷(1-資產負債不同行業(yè)是如何以不同的方式實現(xiàn)了同樣的股東回報舉例制造業(yè)243%24%行業(yè)權益乘數周轉率凈利率凈資產收益率流通業(yè)281.5%24%服務業(yè)(重資產)2112%24%服務業(yè)(輕資產)1212%24%沃爾馬每一元的資產周轉一次賺2分錢的利潤，但是沃爾馬一年能周轉24次，因此1元的資產一年的利潤就是48分了。啟發(fā)：很多企業(yè)在營銷策劃中往往把利潤擺在第一，利潤率卻不是想提高就能比同行提高較多的，忽略了支撐利潤實現(xiàn)的周轉率卻會“很受傷”。指無形資產占總資產比例較高的企業(yè)，包括企業(yè)的經驗、規(guī)范的流程管理、治理制度、與各方面的關系資源、資源獲取和整合能力、企業(yè)的品牌、人力資源、企業(yè)文化等。指固定資產占總資產比例較高的企業(yè)。不同行業(yè)是如何以不同的方式實現(xiàn)了同樣的股東回報舉例制造業(yè)24案例分析：中國服裝VS.七匹狼案例分析：中國服裝VS.七匹狼主要是由于公司本期外貿收入下降導致銷售費用下降節(jié)約費用開支，開拓發(fā)展自主業(yè)務渠道以減少業(yè)務中介費（1）由圖可見，七匹狼的銷售費用逐年增長，而中國服裝的銷售費用相對穩(wěn)定。（2）原因：1.七匹狼注重品牌塑造和市場推廣2.七匹狼公司積極推動銷售網絡布局的改善與終端形象的提升，加強銷售終端的管理水平。公司在重點區(qū)域派駐了服務團隊，協(xié)助銷售終端進行店面形象、陳列、服務方面的水平提升，為渠道建設打下了良好基礎。背景介紹主要是由于公司本期外貿收入下降導致銷售費用下降節(jié)約費用開支，（1）分析：七匹狼管理費用逐年上升；中國服裝除10年小幅下降外，其他年份基本持平（2）原因：1.七匹狼公司銷售收入的迅速擴大與管理上的精細化的要求導致公司的人力資源相對缺乏，產生了大量的人員需求與公司管理模式革新的需求。廣告資源爭奪激烈，品牌建設成本大大增加。2.中國服裝08年上升主要是勞動力成本和房屋裝修費用增加；10年小幅下降的原因是節(jié)約費用開支所致；11年又反彈的原因是產品開發(fā)材料費增加背景介紹（1）分析：七匹狼管理費用逐年上升；中國服裝除10年小幅下降分析：七匹狼公司加大渠道及品牌建設，深化產品設計研發(fā)，供應鏈管理等方面均取得了良好的成績，促使公司銷售規(guī)模擴大，銷售業(yè)績相應增長。而成本則配比增長。但中國服裝在這幾年比較注重涉獵新的行業(yè)，開拓新的業(yè)務，在成本費用控制方面相對不那么注重大環(huán)境：由于通貨膨脹影響，大宗商品及原材料價格高企，商業(yè)物業(yè)購買及租賃價格處于高位背景介紹分析：七匹狼公司加大渠道及品牌建設，深化產品設計研發(fā)，供應鏈營運資本絕對數分析營運資本絕對數分析資產結構占用的資金少或固定資產利用效率不高資產結構占用的資金少或固定資產利用效率不高營運資本相對數分析營運資本相對數分析現(xiàn)金周轉期思考：最佳現(xiàn)金周轉期是怎樣的？現(xiàn)金周轉期思考：最佳現(xiàn)金周轉期是怎樣的？七匹狼與中國服裝存貨周轉率比較七匹狼與中國服裝應收賬款周轉率比較七匹狼與中國服裝總資產周轉率比較營運能力指標的比較從營運能力指標來看，中國服裝的各項營運指標都很漂亮七匹狼與中國服裝存貨周轉率比較七匹狼與中國服裝應收賬款周轉率同行業(yè)營運能力指標的比較中國服裝的營運能力的指標比同行業(yè)高，而且高得不太正常。同行業(yè)營運能力指標的比較中國服裝的營運能力的指標比同行業(yè)高，七匹狼七匹狼中國服裝中國服裝問題導入：營運資本運用得好就能賺錢嗎？問題導入：中國服裝與七匹狼的比較利潤分析ROAVSROE財務杠桿的負面效應中國服裝與七匹狼的比較利潤分析ROAVSROE財務杠桿的對公司的總資產情況，股神巴菲特是從兩個角度進行分析：一是總資產管理的效率；二是總資產管理的效益。先看資產管理效率，巴菲特用總資產周轉率分析總資產管理的效率，總資產周轉率越高，表明資產管理效率越高對公司的總資產情況，股神巴菲特是從兩個角度進行分析：固定資產周轉率固定資產周轉率總資產周轉率總資產周轉率2012年各個公司的資產報酬率分析我們看到，雖然中國服裝的資產只有七匹狼的1/5，但是他的收入卻接近七匹狼的一半，而且這么高的收入卻沒能帶來利潤。也就是說，雖然資產高速運轉，但效率十分低下。這種高資產周轉率與極低銷售利潤率的組合就是無法獲得正常的資產報酬率的原因。2012年各個公司的資產報酬率分析我們看到，雖然中國服裝的資七匹狼中國服裝這兩幅圖描繪了企業(yè)資產報酬率與銷售凈利率的變化趨勢。直觀上看，無論是七匹狼還是中國服裝，ROA與銷售凈利率的變化趨勢是大致相似的。所以，我們姑且認為銷售凈利率對ROA的影響更大（即這兩個企業(yè)的銷售活動是ROA的主要影響因素）。而資產周轉率的影響相對較??！紅色代表銷售凈利率，藍色代表資產報酬率感性層面上的理解七匹狼中國服裝這兩幅圖描繪了企業(yè)資產報酬率與銷售凈利率的變化資產周轉率銷售凈利率總資產凈利率=資產周轉率*銷售凈利率資產周轉率、銷售凈利率均與總資產凈利潤率成正比；下面用因素分析法分析各因素對ROA的影響程度資產周轉率銷售凈利率總資產凈利率=資產周轉率*銷售凈利率下面

因素分析法（FactorAnalysisApproach），又稱指數因素分析法，是利用統(tǒng)計指數體系分析現(xiàn)象總變動中各個因素影響程度的一種統(tǒng)計分析方法，包括連環(huán)替代法、差額分析法、指標分解法、定基替代法。例如，某一個財務指標及有關因素的關系由如下式子構成：實際指標：Po=Ao×Bo×;標準指標：Ps=As×Bs；實際與標準的總差異為Po-Ps,Po-Ps這一總差異同時受到A、B兩個因素的影響，它們各自的影響程度可分別由以下式子計算求得：A因素變動的影響：（Ao-As）×Bs；B因素變動的影響；Ao×（Bo-Bs）；最后，可以將以上兩大因素各自的影響數相加就應該等于總差異Po-Ps。 因素分析法（FactorAnalysisApproac差額分析法以七匹狼為衡量指標，中國服裝為實際指標七匹狼ROA=資產周轉率1*銷售凈利率1中國服裝ROA=資產周轉率2*銷售凈利率2(1)資產周轉率變動對ROA的影響：（資產周轉率2—資產周轉率1）*銷售凈利率1=（1.3253-0.7964）*16.2732=8.61(2)銷售凈利率變動對ROA的影響：資產周轉率1*（銷售凈利率2—銷售凈利率1）=0.7964*（-3.0002-16.2732）=-15.25

8.61<15.25

差額分析法以七匹狼為衡量指標，中國服裝為實際指標七匹狼ROA綜上所述，銷售凈利率對ROA影響更大，所以，中國服裝ROA低于七匹狼，其中很大的一部分原因在于中國服裝的銷售凈利率比七匹狼低以中國服裝為衡量指標，七匹狼為實際指標七匹狼ROA=資產周轉率1*銷售凈利率1中國服裝ROA=資產周轉率2*銷售凈利率2（1）資產周轉率變動對ROA的影響：（資產周轉率1—資產周轉率2）*銷售凈利率2=（0.7964-1.3253）*（-3.002）=1.5868（2）銷售凈利率變動對ROA的影響：資產周轉率2*（銷售凈利率1—銷售凈利率2）=1.3253*（16.2732-（-3.002））=25.5454

1.5868<25.5454

綜上所述，銷售凈利率對ROA影響更大，所以，中國服裝ROA低基于管理決策的財務分析課件1財務費用增加，資金使用效率低2銷售費用效率低，其他費用太多3上期賣子公司，本期沒有4政府補助減少1財務費用為負數，增加收入2管理費用、銷售費用效率高3對子公司投資收益不錯4收入增長率比成本增長率高部分原因解釋1財務費用增加，資金使用效率低2銷售費用效率低，其他費用太多基于管理決策的財務分析課件基于管理決策的財務分析課件基于管理決策的財務分析課件2008各資產無較大變動2009交易性金融資產：期末證券二級市場購買而持有的股票較期初有所減少預付賬款：北京中服天成公司以前年度支付的購地款在本期收回和浙江匯麗公司期末預付的原材料款較期初減少在建工程：下屬匯麗印染公司印染在建工程增加其他應收款：下屬匯麗印染公司和天成房地產公司對外往來應收款增加2010應收票據：期初無余額，本期有增加。長期待攤費用：出售子公司中服北安公司,減少其合并余額遞延所得稅資產：資產減值準備形成的遞延所得稅資產比

期初減少2011應收票據：推行供應鏈融資，采用商業(yè)承兌匯票、銀行承

兌匯票結算額增加應收賬款：銷售業(yè)績增長帶來應收帳款的增加應收票據：銷售收取的銀行承兌匯票增加應收賬款：銷售應收取的賬款增加存貨、預收賬款：處置子公司中國服裝2008200920102011中國服裝2008應收票據：推行供應鏈融資，采用商業(yè)承兌匯票、銀行承

兌匯票結算額增加應收賬款：銷售業(yè)績增長帶來應收帳款的增加其他應收款：為扶持經銷商，代付較多店鋪租金。投資性房地產：是購置的出租給經銷商經營的店鋪增加無形資產：啟動ERP項目，購置Oracle軟件增加長期待攤費用：建設銷售網絡升級項目，投入較多店鋪裝

修費及道具配置費2009應收票據：推行供應鏈融資，采用商業(yè)承兌匯票、銀行承

兌匯票結算額增加應收賬款：銷售業(yè)績增長帶來應收帳款的增加預付賬款：支付了較多店鋪購置款投資性房地產：是購置的出租給經銷商經營的店鋪增加2010應收票據：推行供應鏈融資，采用商業(yè)承兌匯票、銀行承

兌匯票結算額增加應收賬款：銷售業(yè)績增長帶來應收帳款的增加預付賬款：支付了較多店鋪購置款存貨：司直營規(guī)模增加，渠道庫存較多投資性房地產：是購置的出租給經銷商經營的店鋪增加2011貨幣資金：銀行理財產品到期收回及新增短期借款。存貨、商譽：收購杭州肯納長期股權投資：投資立廈門矜尚貿易有限公司固定資產、長期待攤費用：博物館建設項目完工七匹狼2008200920102011七匹狼1現(xiàn)金和交易性金融資產不穩(wěn)定2長期資產處置多3賣子公司，資產流失快4處于緊縮期1現(xiàn)金多，沒交易性金融資產2長期資產投資多3應收票據多，扶持經銷商4處于拓展期延伸1現(xiàn)金和交易性金融資產不穩(wěn)定2長期資產處置多3賣子公司，資產（1）稅收政策對企業(yè)盈利能力的影響延伸（1）稅收政策對企業(yè)盈利能力的影響延伸（1）稅收政策對企業(yè)盈利能力的影響51、利息起到了稅收擋板的作用，在一定的負債范圍內，

企業(yè)負債越多，稅收負擔越小。合理搭配債務資本

和股權資本，使權益資本收益達到高水平。2、根據國家稅收政策的導向，利用稅收優(yōu)惠政策。3、利潤分配，若發(fā)放現(xiàn)金股利，須繳納個人所得稅，

股票股利則不用。根據稅法規(guī)定，負債籌資所付利息可計入當期費用，在稅前列支。中國服裝利用負債籌資來合理避開繳稅的支出，使其權益資本提高；而七匹狼沒有利用這一點，所以其權益資本收益受繳稅影響較大。延伸（1）稅收政策對企業(yè)盈利能力的影響51、利息起到了稅收擋板的（2）資本結構對企業(yè)盈利能力的影響自有資金=流動資產-流動負債延伸（2）資本結構對企業(yè)盈利能力的影響自有資金=流動資產-流動負（2）資本結構對企業(yè)盈利能力的影響51、七匹狼在權益資本為企業(yè)最基本的資金來源的前提下，

可適當調整加大負債比例，以取得規(guī)模經濟效益來獲取

財物杠桿效益和更多利潤，提高盈利能力。2、中國服裝雖然利用負債籌資讓其應交稅費得到一定的減

少，但是它的負債融資所占比重較大，自用資金的成本

非常高，盈利能力相對較低。當其經營不善時，到期債

務的還本付息將給企業(yè)帶來很大壓力甚至導致破產，其

盈利能力也會變得更差。財務杠桿產生破壞性影響。延伸（2）資本結構對企業(yè)盈利能力的影響51、七匹狼在權益資本為企（3）利潤結構對企業(yè)盈利能力的影響中國服裝七匹狼5由此可見，中國服裝的主營業(yè)務利潤在企業(yè)利潤總額中所占比重偏小，表示核心競爭力較弱，企業(yè)利潤較不穩(wěn)定，盈利能力相對較弱。七匹狼則反之。延伸（3）利潤結構對企業(yè)盈利能力的影響中國服裝七匹狼5由此可見，（4）資產運轉效率對企業(yè)盈利能力的影響中