管理決策課件-融資方案

融資方案研究

融資方案研究就是在完成投資估算的基礎(chǔ)上構(gòu)造融資方案，進(jìn)行融資結(jié)構(gòu)、融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)分析，從而為融資后財(cái)務(wù)分析提供基礎(chǔ)。融資方案研究資本金籌措債務(wù)資金籌措融資方案設(shè)計(jì)與優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)資金成本融資風(fēng)險(xiǎn)分析7.1資金籌措一、融資主體的概念（P196）項(xiàng)目的融資主體是指進(jìn)行項(xiàng)目融資活動(dòng)并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。

1.新設(shè)法人融資：組建新的項(xiàng)目法人并進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)的融資活動(dòng)。

2.既有法人融資：以既有法人作為項(xiàng)目法人進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)的融資活動(dòng)。二、資本金籌措（P202）（一）項(xiàng)目資本金制度

1.概念投資項(xiàng)目資本金，是指在投資項(xiàng)目總投資中，由投資者認(rèn)繳的出資額。這里總投資，是指投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資（建設(shè)投資和建設(shè)期利息之和）與鋪底流動(dòng)資金（流動(dòng)資金的30％）之和。

2．資本金制度的實(shí)行范圍各種經(jīng)營(yíng)性投資項(xiàng)目（包括國(guó)有單位的基本建設(shè)、技術(shù)改造、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目和集體投資項(xiàng)目）試行資本金制度，投資項(xiàng)目必須首先落實(shí)資本金才能進(jìn)行建設(shè)公益性投資項(xiàng)目不實(shí)行資本金制度3．項(xiàng)目資本金的出資方式貨幣出資，或是實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)作價(jià)出資。實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)，須經(jīng)有資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估作價(jià)以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價(jià)出資的比例不得超過(guò)投資項(xiàng)目資本金總額的20%，國(guó)家對(duì)采用高新技術(shù)成果有特別規(guī)定的除外

4．項(xiàng)目資本金占項(xiàng)目總投資的比例投資行業(yè)項(xiàng)目資本金比例鋼鐵40%及以上交通運(yùn)輸、煤炭、水泥、電解鋁、銅冶煉、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目（不含經(jīng)濟(jì)適用房項(xiàng)目）35％及以上郵電、化肥25％及以上電力、機(jī)電、建材、化工、石油加工、有色（銅冶煉除外）、輕工、紡織、商貿(mào)及其他行業(yè)20％及以上5．外商投資企業(yè)注冊(cè)資本的比例要求投資總額注冊(cè)資本占總投資的最低比例附加條件300萬(wàn)美元以下（含300萬(wàn)美元）70%300萬(wàn)～1000萬(wàn)美元（含1000萬(wàn)美元）50%投資總額420萬(wàn)美元以下的，注冊(cè)資金不低于210萬(wàn)美元1000萬(wàn)～3000萬(wàn)美元（含3000萬(wàn)美元）40%投資總額在1250萬(wàn)美元以下的，注冊(cè)資金不低于500萬(wàn)美元3000萬(wàn)美元以上1/3投資總額在3600萬(wàn)美元以下的，注冊(cè)資金不低于1200萬(wàn)美元（二）新設(shè)法人項(xiàng)目資本金籌措

新設(shè)法人的項(xiàng)目資本金籌措方式：在新法人設(shè)立時(shí)由發(fā)起人和投資人提供由新法人在資本市場(chǎng)上發(fā)行股票籌措

在資本金安排不到位時(shí)，需由初期設(shè)立的項(xiàng)目法人進(jìn)一步籌措，主要形式有：募集股本資金募集方式有私募與公開(kāi)募集。公募籌資費(fèi)用較高、籌資時(shí)間較長(zhǎng)；而私募的程序可相對(duì)簡(jiǎn)化合資合作與新的投資者以合資合作等形式，重新組建新的法人；或者與新的投資者進(jìn)行資本整合，重新設(shè)立新的法人（三）既有法人項(xiàng)目資本金籌措1．內(nèi)部資金來(lái)源主要是指既有法人的自有資金，主要來(lái)自：企業(yè)的現(xiàn)金未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中獲得的可用于項(xiàng)目的資金企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓2．外部資金來(lái)源發(fā)行股票和企業(yè)增資擴(kuò)股可通過(guò)原有股東增資以及吸收新股東增資擴(kuò)股優(yōu)先股優(yōu)先股股東不參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，沒(méi)有公司的控制權(quán)；通常不需要還本，但要支付固定股息（通常要高于銀行貸款利息）；對(duì)于普通股股東來(lái)說(shuō)，優(yōu)先股通常要優(yōu)先受償，是一種負(fù)債二、債務(wù)資金籌措（一）債務(wù)資金籌措應(yīng)考慮的主要因素債務(wù)期限債務(wù)償還債務(wù)序列債權(quán)保證違約風(fēng)險(xiǎn)利率結(jié)構(gòu)貨幣結(jié)構(gòu)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)（二）債務(wù)資金的資金來(lái)源和融資方式主要有三種融資方式借款債券租賃1．借款方式商業(yè)銀行貸款政策性銀行貸款出口信貸（出口國(guó)）外國(guó)政府貸款國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款銀團(tuán)貸款股東借款2．債券方式企業(yè)債券可轉(zhuǎn)換債券3．租賃方式著重介紹經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃經(jīng)營(yíng)租賃：是出資方以自己經(jīng)營(yíng)的設(shè)備租給承租方使用，承租方支付租金，可以節(jié)約項(xiàng)目運(yùn)行期間的成本開(kāi)支，不能作為債務(wù)資金的一種籌措方式。融資租賃：是由承租人選定需要的設(shè)備，由出租人購(gòu)置后租賃給承租人，承租人支付租金，并可以選擇租賃期滿時(shí)是否廉價(jià)購(gòu)買該設(shè)備；承租人租賃取得的設(shè)備按照固定資產(chǎn)計(jì)提折舊?？勺鳛閭鶆?wù)資金的一種籌措方式。7.2融資方案設(shè)計(jì)與優(yōu)化一、編制項(xiàng)目資金籌措方案資金籌措方案是對(duì)資金來(lái)源、資金籌措方式、融資結(jié)構(gòu)和數(shù)量等做出的整體安排。一個(gè)完整的項(xiàng)目資金籌措方案，主要包括兩部分：項(xiàng)目資金來(lái)源計(jì)劃表和總投資使用計(jì)劃與資金籌措表。

（一）編制項(xiàng)目資金來(lái)源計(jì)劃表該表主要反映項(xiàng)目資本金及債務(wù)資金來(lái)源的構(gòu)成（二）編制總投資使用計(jì)劃和資金籌措表該表是投資估算和融資方案兩部分的銜接點(diǎn)，編制時(shí)注意：各年資金的需求與籌措在時(shí)序、數(shù)量上都能平衡建設(shè)期利息應(yīng)按照與建設(shè)投資用款計(jì)劃相匹配的籌資方案來(lái)計(jì)算二、資金結(jié)構(gòu)分析

項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)就是融資方案中各種資金的比例關(guān)系，包括資本金和債務(wù)資金的比例、資本金結(jié)構(gòu)和債務(wù)資金結(jié)構(gòu)。資金結(jié)構(gòu)的分析是一項(xiàng)重要內(nèi)容（一）資本金與債務(wù)資金比例在項(xiàng)目總投資和投資風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下項(xiàng)目的資本金比例越高，權(quán)益投資人投入項(xiàng)目的資金越多，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越高，而提供債務(wù)資金的債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越低項(xiàng)目資本金比例越高，貸款的風(fēng)險(xiǎn)越低，利率也越低，反之貸款利率越高

（二）資本金結(jié)構(gòu)包含兩方面內(nèi)容：投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)有三種：股權(quán)式合資結(jié)構(gòu)、契約式合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)資本金比例結(jié)構(gòu)不同的權(quán)益比例決定著各投資人在項(xiàng)目及公司中的作用、承擔(dān)的責(zé)任義務(wù)、收益分配（三）債務(wù)資金結(jié)構(gòu)債務(wù)資金結(jié)構(gòu)需要分析各種債務(wù)資金的比例債務(wù)期限配比境內(nèi)外借貸比例外匯幣種選擇償債順序三、資金成本分析（一）資金成本的概念1．資金成本是指項(xiàng)目使用資金所付出的代價(jià)，即：資金成本＝資金占用費(fèi)＋資金籌集費(fèi)資金占用費(fèi)是指資金使用過(guò)程中發(fā)生的向資金提供者支付的代價(jià)資金籌集費(fèi)是指資金籌集過(guò)程中所發(fā)生的各種費(fèi)用

2．通常以資金成本率來(lái)表示資金成本資金成本率是指籌得的資金與籌資期及使用期所付出的代價(jià)等值時(shí)的收益率或貼現(xiàn)率。公式為：

Ft—各年實(shí)際籌措資金流入額

Ct—各年實(shí)際資金籌集費(fèi)和對(duì)資金提供者的各種付款，包括貸款、債券等本金的償還

i

—資金成本率

n

—資金占用期限（二）權(quán)益資金成本分析1．優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股資金成本＝優(yōu)先股股息/

（優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格－發(fā)行成本）

【例7-1】某優(yōu)先股面值100元，發(fā)行價(jià)格98元，發(fā)行成本3%，每年付息一次，固定股息率5%。計(jì)算優(yōu)先股資金成本。（P225例7-5）【解答】?jī)?yōu)先股的資金成本為：資金成本=5/(98-3)=5.26%

該項(xiàng)優(yōu)先股的資金成本率約為5.26%2．普通股資金成本（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法計(jì)算公式為：式中：—普通股資金成本

—社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率

—項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)

—市場(chǎng)投資組合預(yù)期收益率

【例7-2】社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益3%（長(zhǎng)期國(guó)債利率），社會(huì)平均收益率12%，公司投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)1.2，采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估算普通股的股息率。（P226例7-6）【解答】普通股股息率為：

3%+1.2×(12%-3%)=13.8%（2）稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法計(jì)算公式為：

Kb—稅前債務(wù)資金成本；

RPc—投資者比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（3）股利增長(zhǎng)模型法假定股票投資的收益率不斷提高，且以固定的增長(zhǎng)率遞增，則普通股資金成本的計(jì)算公式為：式中：—預(yù)期年股利額；

—普通股市價(jià)

—普通股利期望年增長(zhǎng)率?！纠?-3】某上市公司普通股目前市價(jià)16元，預(yù)期年末每股發(fā)放股利0.8元，股利年增長(zhǎng)率為6％，計(jì)算該普通股資金成本。（P226例7-7）【解答】該普通股資金成本為：（三）債務(wù)資金成本分析

推導(dǎo)得債務(wù)資金成本的計(jì)算公式為：

或

P0—長(zhǎng)期借款金額或債券發(fā)行額，即債務(wù)現(xiàn)值

F—債務(wù)資金籌資費(fèi)用率

Pt—約定的第期末償還債務(wù)本金

It—約定的第期末支付的債務(wù)利息

I—債務(wù)資金成本

1．借款資金成本向銀行及其他金融機(jī)構(gòu)以借貸方式籌措的資金【例7-4】銀行貸款100萬(wàn)元，年利率為6%，按年付息，期限3年，到期一次還清貸款，資金籌集費(fèi)為貸款額的5%。計(jì)算借貸資金成本。（P227例7-8）【解答】利用債務(wù)資金成本公式：

或者利用前面講到的資金等值換算公式：用試算法得出：i＝7.94％該項(xiàng)借款資金的資金成本為7.94%。2．債券資金成本債券的發(fā)行價(jià)格有三種：超價(jià)發(fā)行、低價(jià)發(fā)行、等價(jià)發(fā)行。債券資金成本的計(jì)算與借款資金成本的計(jì)算類似。【例7-5】面值100元債券，發(fā)行價(jià)格100元，票面利率年率4%，3年期，到期一次還本付息，發(fā)行費(fèi)0.5%，在債券發(fā)行時(shí)支付，兌付手續(xù)費(fèi)0.5%。計(jì)算債券資金成本。（P227例7-9）【解答】利用債務(wù)資金成本公式：

100-100×0.5%－100×（1+3×4%）/(1+i)3－

100×0.5%/(1+i)3=0

則：i=4.18%(取小數(shù)點(diǎn)后兩位)

該債券的資金成本率約為4.18%。3．融資租賃資金成本計(jì)算融資租賃所支付的租賃費(fèi)一般包括類似于借貸融資的資金占用費(fèi)和對(duì)本金的分期償還額。【例7-6】融資租賃公司提供的設(shè)備融資額為100萬(wàn)元，年租賃費(fèi)率為15%，按年支付，租賃期限10年，到期設(shè)備歸承租方，忽略設(shè)備余值影響，資金籌集費(fèi)為融資額得5％。計(jì)算融資租賃資金成本。（P227例7-10）【解答】根據(jù)債務(wù)資金成本公式：利用試算法：

i=9.30%，該融資租賃資金成本為9.30%。（四）扣除所得稅影響的債務(wù)資金成本

像借款、債券等的融資費(fèi)用和利息支出均在繳納所得稅前支付，可起到抵減所得稅的作用。此類融資所得稅后資金成本常用的簡(jiǎn)化公式為：所得稅后資金成本＝稅前資金成本×（1－所得稅稅率）

但并非所有付款都能起到抵減所得稅的作用,更細(xì)致的稅后債務(wù)資金成本公式為：式中：T—所得稅率；Kd—稅后債務(wù)資金成本

【例7-7】某廢舊資源利用項(xiàng)目，建設(shè)期1年，投產(chǎn)當(dāng)年即可盈利，按有關(guān)規(guī)定可免征所得稅1年，投產(chǎn)第2年起，所得稅率33％。該項(xiàng)目在建設(shè)期期初向銀行借款1000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率0.5%，年利率6%，按年付息，期限3年，到期一次還清借款，計(jì)算該借款的所得稅后資金成本。（P228例7-13）【解答】根據(jù)公式得：

（1）查現(xiàn)值系數(shù)表（5%），1年期、2年期、3年期的現(xiàn)值系數(shù)分別為0.9524、0.9070、0.8638。帶入上述