南京證券機(jī)械行業(yè)月投資策略

PAGE1-獨(dú)立性聲明作者鄭重聲明：獨(dú)立性聲明作者鄭重聲明：在本人所知情的范圍內(nèi)，本人所屬機(jī)構(gòu)以及財(cái)產(chǎn)上的利害關(guān)系人與本人所評(píng)價(jià)的證券沒有利害關(guān)系。所有結(jié)論為一家之言，僅供參考，任何依據(jù)本產(chǎn)品做出的投資決策，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。本刊內(nèi)容版權(quán)所有，請(qǐng)勿公開引用。作者鄭重聲明：在本人所知情的范圍內(nèi)，本人所屬機(jī)構(gòu)以及財(cái)產(chǎn)上的利害關(guān)系人與本人所評(píng)價(jià)的證券沒有利害關(guān)系。作者鄭重聲明：在本人所知情的范圍內(nèi)，本人所屬機(jī)構(gòu)以及財(cái)產(chǎn)上的利害關(guān)系人與本人所評(píng)價(jià)的證券沒有利害關(guān)系。所有結(jié)論為一家之言，僅供參考，任何依據(jù)本產(chǎn)品做出的投資決策，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。本刊內(nèi)容版權(quán)所有，請(qǐng)勿公開引用。獨(dú)立性聲明南京證券有限責(zé)任公司ＮAＮJINGＳＥＣUＲITＩES南京證券有限責(zé)任公司ＮAＮJINGＳＥＣUＲITＩESCＯ.ＬTＤDOＣPROPERTYｄａt(yī)e＼＊MEＲGEFOＲＭAT2010年3月18日行業(yè)研究行業(yè)研究機(jī)械行業(yè)機(jī)械行業(yè)［Ｔａble_MａinInfｏ］節(jié)假難掩銷售熱度彷徨于政策有望修正-—機(jī)械行業(yè)3月投資策略［Tａblｅ_IndustryInｆo］近半年行業(yè)相對(duì)上證指數(shù)走勢(shì)部分公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)證券簡(jiǎn)稱ＥPS(１０E）PE（10Ｅ）評(píng)級(jí)三一重工２．０３元１５．3２推薦中聯(lián)重科1。5９元１４.０7推薦徐工機(jī)械２．57元1３。6２推薦山推股份0．７9元14．５7推薦昆明機(jī)床0．60元22。2推薦利歐股份0.91元２３．５９推薦秦川發(fā)展0.3８元27．６3推薦章琪尹建輝:（0２5）833６788８—32０53０85：ｑzｈang＠njzｑ。coｍ。ｃn內(nèi)容提要行業(yè)評(píng)級(jí):推薦假日工程機(jī)械銷售熱情不減，部分產(chǎn)品銷量再上臺(tái)階2月挖掘機(jī)銷售8631臺(tái)，同比增長(zhǎng)2．43％，前兩月累計(jì)增長(zhǎng)55。５％。1０年將繼續(xù)承擔(dān)主角,其中小型挖掘機(jī)的需求將引人關(guān)注。推土機(jī)銷售781臺(tái),同比增加15%,前2月累計(jì)增長(zhǎng)４3。1％。裝載機(jī)2月銷售87２１臺(tái)，前２月累計(jì)增速36．１%。受房地產(chǎn)超新高開工率的影響，混凝土機(jī)械中1—２月泵車銷量同比增長(zhǎng)達(dá)到83％。安徽合力反映2月銷售２10０臺(tái)叉車,1—2月累計(jì)同比增加５０。9%，3月上旬已銷售了2200臺(tái),預(yù)計(jì)３月全月會(huì)達(dá)到４500-５00０臺(tái)。２月在春節(jié)假期中中依然保持較高同比增速，顯示市場(chǎng)銷售熱度較高,隨著３月傳統(tǒng)旺季到來,銷量有望繼續(xù)向年內(nèi)高峰靠攏。出口同比繼續(xù)逐步回升,環(huán)比由于季節(jié)和節(jié)假因素，相對(duì)于1月有不同程度的回落。其中，裝載機(jī)出口８49臺(tái),前兩月累計(jì)同比增長(zhǎng)59．8%,挖掘機(jī)表現(xiàn)一般，出口１00臺(tái)，累計(jì)降幅減至-８．8%，推土機(jī)出口154臺(tái)，累計(jì)微增０.3%，其中山推股份出口累計(jì)同比增長(zhǎng)３1％.房地產(chǎn)調(diào)控以打壓囤地、擴(kuò)大供給為核心，新開工面積上半年將維持高位,過度悲觀預(yù)期應(yīng)得到修正國家加大房地產(chǎn)的調(diào)控力度，主要是針對(duì)房?jī)r(jià)由于過度投機(jī)而盲目上漲,而并不是房地產(chǎn)供給本身的問題，房產(chǎn)市場(chǎng)供不應(yīng)求局面仍然持續(xù),國家仍將加大普通住房的供給力度，打擊囤地政策、存量房降至歷史低水平對(duì)新開工的刺激作用已逐步明顯，二、三線城市房地產(chǎn)建設(shè)十分活躍，上市地產(chǎn)公司2０１0年均有較大新開工計(jì)劃?！皟蓵?huì)"300萬套保障性住房和200萬套舊房改造建設(shè)力度超歷年,已相當(dāng)于20０9年全年新開工面積的4３.3％.因此，對(duì)中國樓市過度悲觀的預(yù)期應(yīng)得到修正，前２月房地產(chǎn)新開工面積累計(jì)同比增長(zhǎng)３７。5％。我們認(rèn)為20１0年上半年房地產(chǎn)新開工超預(yù)期的可能性很大。宏觀與信貸調(diào)控下的壓力將逐步被業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來化解宏觀政策與信貸投放左右著工程機(jī)械未來銷量與市場(chǎng)估值,我們認(rèn)為，續(xù)建項(xiàng)目及實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要，今年貸款增長(zhǎng)同比難以收得過緊,1季度后也不會(huì)有大的壓縮起伏，由于機(jī)構(gòu)早放貸早收益以及建設(shè)周期，一季度放貸仍將保持較快速度,此后的放貸速度將主要取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢(shì)，信貸投放將作為平滑經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的重要工具。相對(duì)于2006、200７、20０8年,為滿足投資和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要，今年信貸增長(zhǎng)仍會(huì)保持一個(gè)較高的增長(zhǎng)速度。我們認(rèn)為即使年初規(guī)劃的新增7。5萬億元信貸為最低值，也完全可以支持200９年大量新開工項(xiàng)目續(xù)建,上半年應(yīng)能維持固定資產(chǎn)投資25％以上的增速，工程機(jī)械國內(nèi)整體銷售收入仍能實(shí)現(xiàn)17%的增長(zhǎng)。目前工程機(jī)械的估值平均在2０倍以下，已達(dá)歷史低點(diǎn),隨著各公司銷量的高景氣帶來的季報(bào)普遍超預(yù)期，在全年銷售頂峰3月，工程機(jī)械有望迎來新的價(jià)值重估。機(jī)床在汽車和工程機(jī)械的帶動(dòng)下繼續(xù)復(fù)蘇,預(yù)計(jì)2季度后達(dá)高景氣狀態(tài)前2月中國汽車?yán)塾?jì)銷量2８7萬輛，同比增加8４%。我們預(yù)測(cè)中國汽車銷量會(huì)在20１5年前一直保持10%～15％的增長(zhǎng),２010年銷量達(dá)到165０萬輛。我們認(rèn)為,和其他產(chǎn)業(yè)不同，汽車制造供給方面本身不存在泡沫，汽車價(jià)格也在呈整體下降趨勢(shì)。汽車、工程機(jī)械、數(shù)控化率的不斷提升三大因素將是２０1０年國內(nèi)機(jī)床業(yè)復(fù)蘇直至高景氣的重要推手。2月金屬切削機(jī)床產(chǎn)量為４。２７萬臺(tái),同比增長(zhǎng)１8。26%,自0９年１1月轉(zhuǎn)正以來繼續(xù)復(fù)蘇，金屬成形機(jī)床１9750臺(tái)，同比增長(zhǎng)37.２2％。數(shù)控金屬切削機(jī)床生產(chǎn)１16６0臺(tái),同比增長(zhǎng)43。24％,繼續(xù)保持超越行業(yè)的水平投資策略目前工程機(jī)械的估值平均在20倍以下,已達(dá)歷史低點(diǎn)，伴隨著時(shí)間的推移和政策風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放，工程機(jī)械來自于信貸和地產(chǎn)的過度悲觀預(yù)期應(yīng)得到修正,3月是全年銷售高峰，隨著銷量的高景氣帶來的公司1季報(bào)超預(yù)期,壓力有望進(jìn)一步被化解，迎來新的價(jià)值重估.估值反彈主題推薦三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、山推股份和昆明機(jī)床,事件驅(qū)動(dòng)主題推薦利歐股份和秦川發(fā)展。?１、國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)數(shù)據(jù)分析1．1假日工程機(jī)械銷售熱情不減，部分產(chǎn)品銷量再上臺(tái)階2010開年以來，雖有淡季及春節(jié)假期的影響，但工程機(jī)械持續(xù)熱銷，維持09年下半年后的較高增速。其中:2月挖掘機(jī)銷售8631臺(tái),同比增長(zhǎng)2。43％,1-2月累計(jì)增長(zhǎng)達(dá)55.5％.挖掘機(jī)在200９年率先強(qiáng)勁復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)需求環(huán)境將使其在10年繼續(xù)承擔(dān)高增長(zhǎng)主角.同時(shí)小型挖掘機(jī)的需求也將不斷上升.推土機(jī)銷售78１臺(tái)，同比增加15%，前２月累計(jì)增長(zhǎng)43．1%.裝載機(jī)2月銷售87２1臺(tái)，前2月累計(jì)增速３6.1％，20０9年較低迷的行情后,止跌的恢復(fù)性增長(zhǎng)將逐步明顯.受房地產(chǎn)超新高開工率的影響，混凝土機(jī)械中1—2月泵車銷量同比增長(zhǎng)達(dá)到83%。安徽合力反映2月銷售210０臺(tái)叉車,1－2月累計(jì)同比增加５0．9％,3月上旬已銷售了２2００臺(tái)，預(yù)計(jì)3月全月會(huì)達(dá)到４5００—５0０0臺(tái)。2月單月環(huán)比上月的超高增速雖有所降低,但在春節(jié)假期中的淡季中依然保持較高同比增速,顯示了市場(chǎng)銷售熱度較高，國內(nèi)投資帶來的需求旺盛,隨著3月傳統(tǒng)旺季到來，銷量有望繼續(xù)向年內(nèi)高峰靠攏.圖1挖掘機(jī)月度銷量示意圖圖2挖掘機(jī)累計(jì)銷量同比增速圖1挖掘機(jī)月度銷量示意圖圖2挖掘機(jī)累計(jì)銷量同比增速資料來源：工程機(jī)械協(xié)會(huì),南京證券研究所資料來源：工程機(jī)械協(xié)會(huì)，南京證券研究所圖3裝載機(jī)月度銷量示意圖圖4裝載機(jī)累計(jì)銷量同比增速圖3裝載機(jī)月度銷量示意圖圖4裝載機(jī)累計(jì)銷量同比增速資料來源:工程機(jī)械協(xié)會(huì),南京證券研究所資料來源:工程機(jī)械協(xié)會(huì)，南京證券研究所圖5推土機(jī)月度銷量示意圖圖6推土機(jī)累計(jì)銷量同比增速圖5推土機(jī)月度銷量示意圖圖6推土機(jī)累計(jì)銷量同比增速資料來源：工程機(jī)械協(xié)會(huì),南京證券研究所資料來源：工程機(jī)械協(xié)會(huì)，南京證券研究所圖7汽車起重機(jī)月度銷量示意圖圖8叉車月度銷量示意圖圖7汽車起重機(jī)月度銷量示意圖圖8叉車月度銷量示意圖資料來源：工程機(jī)械協(xié)會(huì),南京證券研究所資料來源：工程機(jī)械協(xié)會(huì)，南京證券研究所1.2出口繼續(xù)復(fù)蘇，同比回升，環(huán)比回落２月份主要工程機(jī)械產(chǎn)品出口同比繼續(xù)逐步回升，環(huán)比由于季節(jié)和節(jié)假因素,相對(duì)于１月有不同程度的回落。其中,裝載機(jī)出口８49臺(tái)，前兩月累計(jì)同比增長(zhǎng)5９.8％,挖掘機(jī)表現(xiàn)一般，出口１00臺(tái)，累計(jì)降幅減至-8。８%，推土機(jī)出口154臺(tái),累計(jì)微增０.3％,其中山推股份出口累計(jì)同比增長(zhǎng)３１%。圖9推土機(jī)月度出口示意圖圖10山推股份月度出口示意圖圖9推土機(jī)月度出口示意圖圖10山推股份月度出口示意圖資料來源：工程機(jī)械協(xié)會(huì),南京證券研究所資料來源：工程機(jī)械協(xié)會(huì),南京證券研究所圖11挖掘機(jī)月度出口示意圖圖12裝載機(jī)月度出口示意圖圖11挖掘機(jī)月度出口示意圖圖12裝載機(jī)月度出口示意圖資料來源:工程機(jī)械協(xié)會(huì),南京證券研究所資料來源:工程機(jī)械協(xié)會(huì)，南京證券研究所國內(nèi)工程機(jī)械的出口市場(chǎng)主要至資源類國家和發(fā)展中國家，其中亞洲常年占比45－50%、東歐１3％、拉丁美洲５％。1-2月份對(duì)東盟自由貿(mào)易區(qū)的出口已密切拉動(dòng)了國內(nèi)機(jī)械產(chǎn)品的外銷，歐美的需求也將溫和恢復(fù)，所以我們對(duì)2季度的出口持樂觀態(tài)度.我們認(rèn)為出口前景最被看好的三種產(chǎn)品分別是裝載機(jī)、挖掘機(jī)和汽車起重機(jī)。其一在于中國工程機(jī)械行業(yè)在裝載機(jī)和汽車起重機(jī)上具有強(qiáng)大的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，其二,資源類和發(fā)展中國家加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資以刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的舉措，也使得挖掘機(jī)、裝載機(jī)等通用工程機(jī)械，具有較其他工程機(jī)械產(chǎn)品更為廣闊的需求基礎(chǔ).圖13我國工程機(jī)械出口地區(qū)分布圖13我國工程機(jī)械出口地區(qū)分布資料來源：南京證券研究所1。３國內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)銷量跟蹤由于施工結(jié)構(gòu)的不斷延伸，我們認(rèn)為201０年小型挖掘機(jī)將成為需求較旺的品種之一,２月以小挖為主的山河智能挖掘機(jī)銷量較旺,成為逆勢(shì)環(huán)比增加的產(chǎn)品。其他公司銷量經(jīng)歷1月高漲后有所回落。三一挖掘機(jī)和泵車0９年始部分產(chǎn)品價(jià)格和性能方面已超越韓國，海外投資建廠將逐步推動(dòng)出口占比，我們認(rèn)為其營(yíng)銷售后服務(wù)方面擁有的強(qiáng)勢(shì)將使有望使其保持較高增速.圖14三一重機(jī)挖掘機(jī)月度銷量圖15山河智能挖掘機(jī)月度銷量圖14三一重機(jī)挖掘機(jī)月度銷量圖15山河智能挖掘機(jī)月度銷量資料來源：工程機(jī)械協(xié)會(huì)，南京證券研究所資料來源：工程機(jī)械協(xié)會(huì)，南京證券研究所圖16柳工挖掘機(jī)月度銷量圖17柳工裝載機(jī)月度銷量圖16柳工挖掘機(jī)月度銷量圖17柳工裝載機(jī)月度銷量資料來源：工程機(jī)械協(xié)會(huì),南京證券研究所資料來源:工程機(jī)械協(xié)會(huì),南京證券研究所圖18廈工裝載機(jī)月度銷量圖19山推推土機(jī)月度銷量圖18廈工裝載機(jī)月度銷量圖19山推推土機(jī)月度銷量資料來源：工程機(jī)械協(xié)會(huì)，南京證券研究所資料來源:工程機(jī)械協(xié)會(huì),南京證券研究所圖20安徽合力叉車月度銷量圖21徐工起重機(jī)月度銷量圖20安徽合力叉車月度銷量圖21徐工起重機(jī)月度銷量資料來源：工程機(jī)械協(xié)會(huì)，南京證券研究所資料來源：工程機(jī)械協(xié)會(huì)，南京證券研究所2、房地產(chǎn)調(diào)控以打壓囤地、擴(kuò)大供給為核心，新開工面積上半年將維持高位,過度悲觀預(yù)期應(yīng)得到修正房地產(chǎn)在2010年工程機(jī)械下游需求中彈性較大，受淡季及春節(jié)影響,前兩月銷售面積出現(xiàn)一定滯漲，但節(jié)后3周表現(xiàn)已出現(xiàn)反彈。國家加大房地產(chǎn)的調(diào)控力度，主要是針對(duì)房?jī)r(jià)由于過度投機(jī)而盲目上漲,而并不是房地產(chǎn)供給本身的問題,目前我國房產(chǎn)市場(chǎng)供不應(yīng)求局面仍然持續(xù),國家仍將加大普通住房的供給力度，目前打擊囤地的政策對(duì)新開工的刺激作用將逐步明顯。同時(shí)，由于去年下半年銷售火爆和房地產(chǎn)開發(fā)的滯后，存量房已經(jīng)降低至近年歷史較低水平,迫使企業(yè)增加新開工，目前中西部二、三線城市的房地產(chǎn)建設(shè)十分活躍,房地產(chǎn)上市公司在2010年均有較大的新開工計(jì)劃。此外，2010年保障性住房的建設(shè)力度明顯超過了以往,今年兩會(huì)提出了20１0年300萬套保障性住房和２00萬套棚戶區(qū)改造的目標(biāo)，若以每套１0０平方米計(jì)算,則已經(jīng)相當(dāng)于200９年全年新開工面積的４3．3％。因此,對(duì)中國樓市過度悲觀的預(yù)期應(yīng)得到修正，前2月房地產(chǎn)新開工面積累計(jì)同比增長(zhǎng)３7。5％，我們認(rèn)為2010年上半年房地產(chǎn)新開工超預(yù)期的可能性很大，上半年乃至全年對(duì)工程機(jī)械增速的正面拉動(dòng)作用無憂。圖2２新開工面積增速有望持續(xù)拉動(dòng)資料來源：CEＩC,南京證券研究所3、宏觀與信貸調(diào)控下的壓力將逐步被業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來化解宏觀政策與信貸投放左右著工程機(jī)械未來銷量與市場(chǎng)估值，我們認(rèn)為，因?yàn)槿ツ甑赘囗?xiàng)目開工，續(xù)建項(xiàng)目及實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要,今年貸款增長(zhǎng)同比難以收得過緊，1季度后也不會(huì)有大的壓縮起伏，由于機(jī)構(gòu)早放貸早收益以及建設(shè)周期,一季度放貸仍將保持較快速度,此后的放貸速度將主要取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢(shì)，信貸投放將作為平滑經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的重要工具。相對(duì)于20０6、２007、2008年，為滿足投資和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要，今年信貸增長(zhǎng)仍會(huì)保持一個(gè)較高的增長(zhǎng)速度。我們認(rèn)為即使年初規(guī)劃的新增7．5萬億元信貸為最低值,也完全可以支持2０0９年大量新開工項(xiàng)目續(xù)建，上半年應(yīng)能維持固定資產(chǎn)投資25％以上的增速,工程機(jī)械國內(nèi)整體銷售收入仍能實(shí)現(xiàn)１7%的增長(zhǎng).目前工程機(jī)械的估值平均在20倍以下，已達(dá)歷史低點(diǎn)，隨著各公司銷量的高景氣帶來的季報(bào)普遍超預(yù)期，在全年銷售頂峰3月,工程機(jī)械有望迎來新的價(jià)值重估。圖２3：鐵路建設(shè)開工的不平衡性導(dǎo)致10年續(xù)建項(xiàng)目較多資料來源：鐵道部,南京證券研究所4、汽車銷量維持熱銷，機(jī)床在汽車和工程機(jī)械的帶動(dòng)下繼續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2季度后達(dá)高景氣狀態(tài)2月汽車銷售１２１.15萬輛,增幅46％。前2月中國汽車?yán)塾?jì)銷量２8７萬輛,同比增加８4％。其中重卡半掛牽引車產(chǎn)銷同比分別增長(zhǎng)１0．6倍和5。8２倍.占乘用車市場(chǎng)72%主導(dǎo)地位的1．６Ｌ及以下車型，不為2０１0年購置稅優(yōu)惠幅度降低所動(dòng)，前兩個(gè)月仍顯緊俏。不可否認(rèn)去年１2月訂單有部分在1月份體現(xiàn)導(dǎo)致超高增速，2月市場(chǎng)已出現(xiàn)少許降溫跡象，但隨著國民經(jīng)濟(jì)緩步回暖，消費(fèi)不斷升級(jí),我們預(yù)測(cè)中國汽車銷量會(huì)在2015年前一直保持１0％～１5％的增長(zhǎng)，20１0年銷量達(dá)到1６50萬輛。我們認(rèn)為,和其他產(chǎn)業(yè)不同，汽車制造供給方面本身不存在泡沫，汽車價(jià)格也在呈整體下降趨勢(shì)。汽車、工程機(jī)械、數(shù)控化率的不斷提升三大因素將是201０年國內(nèi)機(jī)床業(yè)復(fù)蘇直至高景氣的重要推手。2月金屬切削機(jī)床產(chǎn)量為4．２7萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)18．２６％，自0９年１1月轉(zhuǎn)正以來繼續(xù)復(fù)蘇，金