國際金融（第七版）課件全套 第1-14章 外匯與外匯匯率 - 金融危機的防范與管理

外匯1外匯匯率

2人民幣匯率5匯率的經(jīng)濟分析Ⅰ——匯率決定與變動3第1章：外匯與外匯匯率匯率的經(jīng)濟分析Ⅱ——匯率變化的經(jīng)濟影響4學(xué)習(xí)目標(biāo)●了解外匯、匯率等基本概念;●掌握匯率的幾種分類;●學(xué)會解讀外匯行情表;●理解影響匯率變動的因素以及匯率變動對經(jīng)濟的影響,初步掌握動態(tài)預(yù)測和分析匯率趨勢的方法。

1.1外匯外匯(foreignexchange)是實現(xiàn)國際經(jīng)濟活動的基本手段,是國際金融基本概念之一。外匯的含義需要我們從兩個方面來理解:其一,指一國貨幣兌換成另一國貨幣的實踐過程,通過這種活動來清償國家間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系,是動態(tài)的外匯概念;其二,指國際間為清償債權(quán)債務(wù)關(guān)系進行的匯兌活動所憑借的手段和工具,或者說是用于國際匯兌活動的支付手段和工具,這是靜態(tài)的外匯概念。1.1.1如何定義外匯?(1)外匯是以外幣表示的資產(chǎn)。任何以本國貨幣表示的信用工具、支付手段、有價證券等對本國人來說都不能稱其為外匯。(2)外匯必須是可以自由兌換成其他形式的,或以其他貨幣表示的資產(chǎn)。如果某種資產(chǎn)在國家間的自由兌換受到限制則不能稱其為外匯。外匯的主要特征1.1.2外匯的淵源商品交易的需要產(chǎn)生了貨幣和貨幣流通,跨越國界的商品交易及其他經(jīng)濟往來活動帶來了國際貨幣流通,只不過國際貨幣流通要涉及不同國家貨幣之間的相互交換。例1

,進出口商需要用本幣兌換成外匯以償還國外債務(wù)或?qū)鈧鶛?quán)轉(zhuǎn)換成本幣用于消費,這樣就產(chǎn)生了最初的國際匯兌,即外匯和外匯交易。為清償由進出口貿(mào)易而引起的債權(quán)債務(wù)關(guān)系是國際匯兌產(chǎn)生的主要原因。舉例說明例2:假如日本汽車出口商向法國出口,法國進口商對其支付100萬歐元。這筆資金可以存放于日本商人在法國某銀行的賬戶上,那么日商就擁有了一筆以歐元表示的外匯存款。如果同時日本一家香水進口商從法國進口香水,需要支付100萬歐元,這家進口商就需要尋找用日元兌換成歐元的機會。他可以用一定數(shù)量的日元向本國汽車出口商購買100萬歐元,同時要求法國銀行將歐元支付給法國香水出口商,從而完成債務(wù)清償(見圖1—1)。這樣,日本出口商也就將原有的外匯債權(quán)轉(zhuǎn)換成了本幣,用于國內(nèi)的消費或投資,這個轉(zhuǎn)換過程就是外匯交易。圖1—1國際匯兌的過程這個例子中自然會涉及一個問題:日本香水進口商以多少日元向汽車出口商兌換100萬歐元呢?不同貨幣之間以什么樣的比例相互兌換,這就是匯率問題。

1.2外匯匯率外匯匯率(foreignexchangerate)又稱外匯匯價,是不同貨幣之間兌換的比率或比價,也可以說是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價格。外匯是可以在國際上自由兌換、自由買賣的資產(chǎn),也是一種特殊商品,匯率就是這種特殊商品的“特殊價格”。在國際匯兌中,不同貨幣之間卻可以相互表示對方的價格,因此,外匯匯率也就具有雙向表示的特點:既可用本幣來表示外幣價格,也可用外幣表示本幣價格。這里,本幣和外幣都有同樣的表現(xiàn)對方貨幣價格的功能。至于是用本幣表示外幣,還是用外幣表示本幣,則取決于采用的是哪一種匯率標(biāo)價方法。1.2.1什么是匯率1.2.2匯率標(biāo)價方法

由于兩種不同的貨幣可以互相表示,所以本幣與外幣就有兩種基本的匯率標(biāo)價方法:一是直接標(biāo)價法;二是間接標(biāo)價法。20世紀(jì)五六十年代以后,西方各國的跨國銀行又普遍同時采用了“美元標(biāo)價法”。1.直接標(biāo)價法直接標(biāo)價法(directquotation)是指以一定單位的外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)(1,100,10000等)來計算折合多少單位的本國貨幣。例如,2004年12月24日,我國國家外匯管理局公布的人民幣兌美元匯率為100美元等于827.65元人民幣,這就是直接標(biāo)價法。這種標(biāo)價法的特點是,外幣數(shù)額固定不變,折合本幣的數(shù)額根據(jù)外國貨幣與本國貨幣幣值對比的變化而變化。如果一定數(shù)額的外幣折合本幣數(shù)額增加,說明外幣升值、本幣貶值;反之,如果一定數(shù)額的外幣折合本幣數(shù)額減少,則說明外幣貶值、本幣升值。2018年6月28日,倫敦外匯市場英鎊兌美元匯率為1英鎊等于1.3078美元,即為間接標(biāo)價法。這種標(biāo)價法的特點是以本幣為計價標(biāo)準(zhǔn),固定不變,折合外幣的數(shù)額根據(jù)本幣與外幣幣值對比的變化而變化,如果一定數(shù)額的本幣折合外幣的數(shù)額增加,說明本幣升值、外幣貶值;反之,如果一定數(shù)額的本幣折合外幣數(shù)額減少,則說明本幣貶值、外幣升值。

2.間接標(biāo)價法間接標(biāo)價法(indirectquotation)是指以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)(比如1,100,10000等),來計算折合若干單位的外國貨幣。例如世界上采用間接標(biāo)價法的國家主要是英國、英聯(lián)邦國家、美國和歐元區(qū)國家。直接標(biāo)價法和間接標(biāo)價法都是針對本國貨幣和外國貨幣之間的關(guān)系而言的。對于某個國家或某個外匯市場來說,本幣以外其他各種貨幣之間的比價無法用直接或間接標(biāo)價法來判斷。實際上,非本國貨幣之間的匯價往往是以一種國際上的主要貨幣或關(guān)鍵貨幣(keycurrency)為標(biāo)準(zhǔn)的。例如,第二次世界大戰(zhàn)后由于美元是世界貨幣體系的中心貨幣,各國外匯市場上均以美元為標(biāo)準(zhǔn)公布外匯牌價,這種情況可以稱為“美元標(biāo)價法”。美元標(biāo)價法與兩種基本的標(biāo)價方法并不矛盾。表1—1外匯行情表首先應(yīng)當(dāng)明確的是,行情表采用的是外匯市場上的慣例——美元標(biāo)價法,即所有在外匯市場上交易的貨幣都對美元報價。1.2.3利用外匯行情表學(xué)習(xí)匯率及匯率的種類從外匯行情表的右邊四列可以看出,匯率雖然被簡單地概括為兩種貨幣之間的兌換比率,但在實際應(yīng)用中,匯率可以從不同角度劃分為不同的種類。從銀行外匯買賣的角度出發(fā),可以分為買入價、賣出價和中間價。(1)買入價(buyingrate),即買入?yún)R率,是銀行從客戶或同業(yè)那里買入外匯時使用的匯率。(2)賣出價(sellingrate),即賣出匯率,是銀行向客戶或同業(yè)賣出外匯時所使用的匯率。(3)中間價(middlerate),即買入價與賣出價的平均價。常見于報刊雜志或經(jīng)濟分析之中。1.從銀行外匯買賣的角度劃分(1)即期匯率(spotexchangerate),也稱現(xiàn)匯率,是交易雙方達(dá)成外匯買賣協(xié)議后,在兩個工作日以內(nèi)辦理交割的匯率。這一匯率一般就是現(xiàn)時外匯市場的匯率水平。(2)遠(yuǎn)期匯率(forwardexchangerate),也稱期匯率,是交易雙方達(dá)成外匯買賣協(xié)議,約定在未來某一時間進行外匯實際交割所使用的匯率。這一匯率是雙方以即期匯率為基礎(chǔ)約定的,但往往與即期匯率有一定差價,其差價稱為升水或貼水。直接標(biāo)價法下,當(dāng)遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率時我們稱為外匯升水;當(dāng)遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率時我們稱外匯貼水。升貼水主要受利率差異、供求關(guān)系、匯率預(yù)期等因素影響。另外,遠(yuǎn)期匯率雖然是未來交割所使用的匯率,但與未來交割時的市場現(xiàn)匯率是不同的。前者是事先約定的遠(yuǎn)期匯率,后者是未來的即期匯率。2.按外匯買賣成交后交割時間長短劃分(1)基礎(chǔ)匯率(basicrate)是一國所制定的本國貨幣與基準(zhǔn)貨幣(往往是關(guān)鍵貨幣)之間的匯率。與本國貨幣有關(guān)的外國貨幣往往有許多種,但不可能為本幣與每種外幣單獨確定匯率,所以往往選擇某一種主要貨幣(即關(guān)鍵貨幣)作為本國匯率的制定標(biāo)準(zhǔn)。(2)套算匯率(crossrate)是在基礎(chǔ)匯率的基礎(chǔ)上套算出來的本幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。表1—1反映的是不同貨幣與美元的匯率,如果我們需要了解除美元之外的其他貨幣之間的匯率,就應(yīng)當(dāng)通過計算得到,也就是套算匯率。3.按匯率制定的方法劃分例如,要計算日元與新加坡元之間的匯率,由表1—1可知:1美元=107.300日元1美元=1.4226新加坡元因此,1新加坡元=107.300/1.4226=75.4253日元1.2.4匯率的其他種類按外匯交易中支付方式的不同,可分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率。(1)電匯匯率(telegraphictransferrate,T/Trate),也稱電匯價,是以電匯方式支付外匯所使用的匯率。銀行往往用電報、電傳等通信方式通知國外分行支付款項,外匯付出迅速,銀行占用利息減少,因而向?qū)Ψ绞杖〉膬r格(匯率)也就較高。

(2)信匯匯率(mailtransferrate,M/Trate),也稱信匯價,是銀行用信函方式通知給付外匯的匯率。銀行賣出的外匯需要用信函通知國外分行支付,所用時間較長,因此需將在途利息占用扣除,匯率也就較電匯匯率為低。(3)票匯匯率(demanddraftrate,D/Drate),也稱票匯率,是銀行買賣即期匯票的匯率。如果買賣的是遠(yuǎn)期匯票(如30天、60天期),其匯率水平取決于遠(yuǎn)期期限長短和該種外匯升貶值的可能性。1.按外匯交易中支付方式來劃分(1)官方匯率(officialrate),也稱法定匯率,是外匯管制較嚴(yán)格的國家授權(quán)其外匯管理當(dāng)局制定并公布的本國貨幣與其他各種貨幣之間的外匯牌價。這些國家一般沒有外匯市場,外匯交易必須按官方匯率進行。官方匯率一經(jīng)制定往往不能頻繁地變動,這雖然保證了匯率的穩(wěn)定,但是匯率較缺乏彈性。(2)市場匯率(marketrate)是外匯管制較松的國家在自由外匯市場上進行外匯交易的匯率。它一般存在于市場機制較發(fā)達(dá)的國家,在這些國家的外匯市場上,外匯交易不受官方限制,市場匯率受外匯供求關(guān)系的影響,自發(fā)地、經(jīng)常地流動,官方不能規(guī)定市場匯率,而只能通過參與外匯市場活動來干預(yù)匯率變化,以避免匯率出現(xiàn)過度頻繁或大幅度的波動。2.按外匯管制程度不同,分為官方匯率與市場匯率在實行復(fù)匯率的國家中,因外匯使用范圍不同,可以分為貿(mào)易匯率、金融匯率等。(1)貿(mào)易匯率(commercialexchangerate)是用于進出口貿(mào)易及其從屬費用計價結(jié)算的匯率。官方制定與其他匯率不同的貿(mào)易匯率主要是為了促進出口,限制進口,改善本國貿(mào)易狀況。(2)金融匯率(financialexchangerate)是用于非貿(mào)易往來如勞務(wù)、資本移動等方面的匯率。官方制定金融匯率的目的往往是為了增加非貿(mào)易外匯收入以及限制資本流動。3.按外匯使用范圍來劃分(1)固定匯率(fixedexchangerate)是在金本位制度下和布雷頓森林體系下通行的匯率制度,這種制度規(guī)定本國貨幣與其他國家貨幣之間維持一個固定比率,匯率波動只能限制在一定范圍內(nèi),由官方干預(yù)來保證匯率的穩(wěn)定。目前許多發(fā)展中國家仍然實行固定匯率制度。(2)浮動匯率(floatingexchangerate)是本國貨幣與其他國家貨幣之間的匯率不由官方制定,而由外匯市場供求關(guān)系決定,可自由浮動,官方在匯率出現(xiàn)過度波動時才干預(yù)市場,這是布雷頓森林體系解體后西方國家普遍實行的匯率制度。由于各國具體情況不同,選擇匯率浮動的方式也會不同,所以浮動匯率制度又可以進一步分為自由浮動、管理浮動、聯(lián)合浮動、釘住浮動等等。。4.按國際匯率制度來劃分(1)名義匯率(nominalexchangerate)是由官方公布的或在市場上通行的、沒有剔除通貨膨脹因素的匯率。紙幣制度下,各國都會發(fā)生通貨膨脹,貨幣在國內(nèi)的購買力因此也會有不同程度的下降,由此造成的貨幣對內(nèi)貶值應(yīng)該反映在貨幣對外價值即匯率上。(2)實際匯率(realexchangerate)是在名義匯率基礎(chǔ)上剔除了通貨膨脹因素后的匯率。從計算方法上看,它是在現(xiàn)期名義匯率的基礎(chǔ)上用過去一段時期兩種貨幣各自的通貨膨脹率(物價指數(shù)上漲幅度)來加以校正,從而得出實際的而不是名義的匯率水平及匯率變化程度。由于消除了貨幣之間的通貨膨脹差異,它比名義匯率更能反映不同貨幣實際的購買力水平。由此看出,實際匯率與購買力平價(PPP)有著相似的作用和特點。5.按紙幣制度下匯率是否經(jīng)通貨膨脹調(diào)整來劃分1.3.1金本位制度下的匯率決定與變動

各國貨幣之間的比價,即匯率,從根本上講是各種貨幣價值的體現(xiàn)。也就是說,貨幣具有的或代表的價值是決定匯率水平的基礎(chǔ),匯率在這一基礎(chǔ)上受其他各種因素的影響而變動,形成現(xiàn)實的匯率水平。

1.3匯率的經(jīng)濟分析Ⅰ——匯率決定與變動

金本位制度是從19世紀(jì)初到20世紀(jì)初資本主義國家實行的貨幣制度。1816年《金本位法》的頒布,標(biāo)志著金本位制度最早在英國誕生。此后,德國等歐洲國家和美國也陸續(xù)實行金本位制度。金本位制度具體包括金鑄幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制三種形式,其中金鑄幣本位制是典型的金本位制度,后兩種是削弱了的、變形的金本位制度。

典型金本位制度的特點是:各國貨幣均以黃金鑄成,金鑄幣有一定重量和成色,有法定含金量;金幣可以自由流通、自由鑄造、自由輸出入,具有無限清償能力;輔幣和銀行券可以按其票面價值自由兌換為金幣。1.匯率決定因素:鑄幣平價在這種制度下,各國貨幣均以黃金作為統(tǒng)一的幣材、統(tǒng)一的價值衡量標(biāo)準(zhǔn),盡管它們在重量、成色等方面有不同的規(guī)定,但在國際結(jié)算和國際匯兌領(lǐng)域中都可以按各自的含金量加以對比,從而確定貨幣比價。因此,金本位制度下兩種貨幣之間含金量之比,即鑄幣平價(mintpar),就成為決定兩種貨幣匯率的基礎(chǔ)。下面用英國和美國這兩個典型例子來說明:在1929年經(jīng)濟危機以前的金本位制時期,英國規(guī)定1英鎊含金量為113.00格令,美國規(guī)定1美元含金量為23.22格令。其中,含金量=鑄幣重量×成色。具體計算如下:

重量成色含金量￡1:

123.27447格令 ×

22/24

=113.00格令$1:

25.8格令 ×

90/100

=23.22格令由此,英鎊與美元的鑄幣平價即各自含金量之比等于4.8665(=113.00/23.22),即1英鎊金幣的含金量等于1美元金幣含金量的4.8665倍。這就是英鎊與美元之間匯率的決定基礎(chǔ),它建立在兩國法定的含金量基礎(chǔ)上,而法定的含金量一經(jīng)確定,一般是不會輕易改動的,因此,作為匯率基礎(chǔ)的鑄幣平價是比較穩(wěn)定的。鑄幣平價決定匯率,如果僅考慮貨幣的價值對比而舍棄其他因素的話,兩者是相等的。但實際上,外匯市場上的匯率水平及其變化還要取決于許多其他因素,最為直接的就是外匯供求關(guān)系的變化。正如商品價格取決于商品的價值,而供求關(guān)系會使價格圍繞價值上下波動一樣,在外匯市場上,匯率也是以鑄幣平價為中心,在外匯供求關(guān)系的作用下上下波動的。當(dāng)某種貨幣供不應(yīng)求時,其匯價會上漲,超過鑄幣平價;當(dāng)某種貨幣供大于求時,其匯價會下跌,低于鑄幣平價。金本位制度下,外匯供求關(guān)系變化的主要原因在于國際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的變化,尤其是由國際貿(mào)易引起的債權(quán)債務(wù)清償。當(dāng)一國在某個時期出口增加,有大量貿(mào)易順差時,外國對該國貨幣的需求旺盛,同時本國的外匯供給增加,導(dǎo)致本幣升值;反之,當(dāng)一國在某個時期進口增加,出口減少,有大量貿(mào)易逆差時,該國的外匯需求增大,同時外國對該國貨幣需求減少,從而導(dǎo)致本幣貶值。2.匯率變動因素:供求關(guān)系及黃金輸送點

值得注意的是,金本位制度下由供求關(guān)系變化造成的匯率變動并不是無限制地上漲或下跌,而是被界定在鑄幣平價上下各一定界限內(nèi),這個界限就是黃金輸送點(goldpoint)。

黃金輸送點的存在,并作為匯率波動的界限,是由金本位制度的特點所決定的。自由鑄造和自由輸出入,使得黃金可以代替貨幣、外匯匯票等支付手段用于國際間的債務(wù)清償。具體地,一方面,當(dāng)外匯匯率上漲達(dá)到或超過某一界限時,本國債務(wù)人用本幣購買外匯的成本會超過直接輸出黃金支付的成本,于是引起黃金輸出,引起黃金輸出的這一匯率界限就是“黃金輸出點”。另一方面,當(dāng)外匯匯率下跌,達(dá)到或低于某一界限時,本國擁有外匯債權(quán)者用外匯兌換本幣所得會少于用外匯在國外購買黃金再輸回國內(nèi)所得,從而引起黃金輸入,引起黃金輸入的這一匯率界限就是“黃金輸入點”。黃金輸出點和黃金輸入點共同構(gòu)成了金本位制下匯率波動的上下限。仍然以英國和美國的實例說明。假如在金本位制下,英國向美國出口商品多于美國向英國出口商品,英國對美國有貿(mào)易順差,那么外匯市場上對英鎊的需求增加,英鎊對美元匯率上漲,高出其鑄幣平價(4.8665)。當(dāng)外匯匯率進一步上漲,超過一定幅度時,便會使美國進口商直接采取向英國運送黃金的方法支付商品貨款。當(dāng)時,從美國向英國輸出黃金的運輸費、保險費、包裝費以及改鑄費等約合黃金價值的0.5%~0.7%,如果按0.6%計算,支付1英鎊債務(wù)需附加費用0.0292美元(=4.8665×0.6%)。那么,當(dāng)英鎊兌美元匯率超過4.8957美元(即鑄幣平價4.8665加黃金運費0.0292)時,美國人輸出黃金顯然比在外匯市場上以高價購買英鎊更便宜,外匯市場上就不再有對英鎊的購買,而代之以直接用黃金支付。這樣,1英鎊=4.8957美元就成了英鎊上漲的上限,這一上限即美國的“黃金輸出點”(英國的“黃金輸入點”)。具體見圖1—2。

相反的情況,假如美國對英國有貿(mào)易順差,英鎊對美元下跌,跌至4.8373美元(即鑄幣平價4.8665減黃金運送費用0.0292)以下,持有英鎊的美國債權(quán)人也就不會再用貶值的英鎊在外匯市場上兌換美元,而是將英鎊在英國換成黃金運回國內(nèi)。這樣,外匯市場上不再有以高價購買美元的交易,而代之以購買黃金,1英鎊=4.8373美元就成了英鎊下跌的下限,這一下限也就是美國的“黃金輸入點”(英國的“黃金輸出點”)。

紙幣制度在金本位制度崩潰之后出現(xiàn),包括法定含金量時期和1978年4月1日以后的無法定含金量時期兩個階段。從紙幣制度產(chǎn)生之日起,各國政府就規(guī)定了本國貨幣所代表的(而不是具有的)含金量,即代表的一定價值。因此,在國際匯兌中,各國貨幣之間的匯率也就成了它們所代表的價值之比。

但是,紙幣所代表的含金量之比決定匯率,與金本位制下鑄幣所具有的含金量之比決定匯率有著本質(zhì)差別。后者是一種實實在在的價值之比,前者只是一種虛設(shè)的價值之比。作為匯率,應(yīng)該是貨幣實際價值的對比。而在紙幣制度下,貨幣的實際價值并不一定等于其法定含金量,因為通貨膨脹這種幾乎不可避免的現(xiàn)象會使貨幣實際價值與其代表的名義價值相偏離。一國通貨膨脹程度越高,其貨幣的實際價值就越低;一國通貨膨脹程度越低,其貨幣的實際價值就越高。1.3.2紙幣制度下的匯率決定因素

用通貨膨脹程度衡量的貨幣實際價值是貨幣對內(nèi)價值,對內(nèi)價值是決定對外價值(即匯率)的基礎(chǔ)。對內(nèi)價值具體體現(xiàn)于貨幣在國內(nèi)的購買力高低,貨幣購買力用能表明通貨膨脹程度的物價指數(shù)計算。

進一步說,貨幣的對內(nèi)價值,即購買力的變化取決于流通中的貨幣量。如果流通中的貨幣數(shù)量與對貨幣的實際需要量相一致,則本國物價和貨幣購買力穩(wěn)定,貨幣對內(nèi)不發(fā)生貶值;如果流通中的貨幣量超過貨幣需要量,則會發(fā)生通貨膨脹,物價上漲,貨幣購買力下降,本幣對內(nèi)貶值。紙幣制度下,兩國貨幣之間的匯率取決于它們各自在國內(nèi)所代表的實際價值,也就是說貨幣對內(nèi)價值決定貨幣對外價值;而貨幣的對內(nèi)價值又是用購買力來衡量的。因此,貨幣的購買力對比就成為紙幣制度下匯率決定的基礎(chǔ)。這種論點在第二次世界大戰(zhàn)后的紙幣制度下被廣泛地接受和運用,它也是西方匯率理論中一個重要流派的思想。1.3.3紙幣制度下的匯率變動因素

紙幣制度下,國際匯率制度經(jīng)歷了布雷頓森林體系下的固定匯率和20世紀(jì)70年代以后的浮動匯率兩個時期,與金本位制度下的匯率截然不同:一方面,紙幣制度下的匯率無論是固定的還是浮動的,都已失去了保持穩(wěn)定的基礎(chǔ),這是由紙幣的特點造成的。另一方面,外匯市場上的匯率波動也不再具有黃金輸送點的制約,波動就是無止境的,任何能夠引起外匯供求關(guān)系變化的因素都會造成外匯行情的波動。

紙幣制度下影響匯率變動的因素主要有以下幾個方面。1.國際收支差額一國國際收支差額既受匯率變化的影響,又會影響到外匯供求關(guān)系和匯率變化,其中,貿(mào)易收支差額是影響匯率變化最重要因素。當(dāng)一國存在較大的國際收支逆差或貿(mào)易逆差時,說明本國外匯收入比外匯支出少,對外匯的需求大于外匯供給,外匯匯率上漲,本幣對外貶值;反之,當(dāng)一國處于國際收支順差或貿(mào)易順差時,說明本國出口等外匯收入增加,進口等外匯支付較少,外匯供給大于支出,同時外國對本國貨幣需求增加,從而造成本幣對外升值,外匯匯率下跌。美元匯率變動的歷史有力地說明了國際收支差額與匯率之間的密切關(guān)系。第二次世界大戰(zhàn)后初期,美國巨額的貿(mào)易順差促使美元供不應(yīng)求,出現(xiàn)“美元荒”,為美元成為中心貨幣奠定了基礎(chǔ);而20世紀(jì)60年代以后美國巨額的國際收支逆差又迫使美元在1971年和1973年兩次大幅度貶值。80年代中期以后,美國對日本持續(xù)大量的貿(mào)易逆差也是導(dǎo)致美元對日元不斷貶值、日元對美元匯率步步攀升的主要原因。

利率也是貨幣資產(chǎn)的一種“特殊價格”,它是借貸資本的成本和利潤。在開放經(jīng)濟和市場經(jīng)濟條件下,利率水平變化與匯率變化息息相關(guān),主要表現(xiàn)在當(dāng)一國提高利率水平或本國利率高于外國利率時,會引起資本流入,由此對本國貨幣需求增大,使本幣升值,外匯貶值;反之,當(dāng)一國降低利率水平或本國利率低于外國利率時,會引起資本從本國流出,由此對外匯需求增大,使外匯升值,本幣貶值。2.利率水平一國提高利率水平多數(shù)情況下是為了緊縮國內(nèi)銀根,控制投資和經(jīng)濟過熱,對外匯市場的作用就是使本幣在短期內(nèi)升值;而一國降低利率水平則主要是為了放松銀根,刺激投資和經(jīng)濟增長,對外匯市場的作用是使本幣在短期內(nèi)貶值。這是貨幣政策工具之一的貼現(xiàn)率政策實施的結(jié)果。利率對于匯率的另一個重要作用是導(dǎo)致遠(yuǎn)期匯率變化。外匯市場遠(yuǎn)期匯率升水、貼水的主要原因在于貨幣之間的利率差異。高利率貨幣會引起市場上對該貨幣的需求,以期獲得一定期限的高利息收入,但為了防止將來到期時該種貨幣匯率下跌帶來的風(fēng)險和損失,人們在購進這種貨幣現(xiàn)匯時往往會采取掉期交易,即賣出這種貨幣的遠(yuǎn)期,從而使其遠(yuǎn)期貼水;同樣的道理,低利率的貨幣則存在遠(yuǎn)期升水。利率與遠(yuǎn)期匯率之間的這種關(guān)系可以在“利率平價理論”中得到進一步證明。紙幣制度的特點決定了貨幣的實際價值是不穩(wěn)定的,通貨膨脹以及由此造成的紙幣實際價值與其名義價值的偏離,幾乎在任何國家都不可避免,而這就必然引起匯率變化。具體地,一國通貨膨脹率升高,貨幣購買力下降,紙幣對內(nèi)貶值,進而對外貶值。進一步看,匯率是兩國貨幣的比價,其變化受制于兩國通貨膨脹程度之比較。如果兩國都發(fā)生通貨膨脹,則高通貨膨脹國家的貨幣會對低通貨膨脹國家的貨幣貶值,而后者則對前者相對升值。3.通貨膨脹因素一國政府的財政、貨幣政策對匯率變化的影響雖然是間接的,但也非常重要。一般來說,擴張性的財政、貨幣政策造成的巨額財政赤字和通貨膨脹,會使本國貨幣對外貶值;緊縮性的財政、貨幣政策會減少財政支出,穩(wěn)定通貨,而使本國貨幣對外升值。但這種影響是相對短期的,財政、貨幣政策對匯率的長期影響,則要視這些政策對經(jīng)濟實力和長期國際收支狀況的影響而定,如果擴張政策能最終增強本國經(jīng)濟實力,促使國際收支順差,那么本幣對外價值的長期走勢必然會提高,即本幣升值;如果緊縮政策導(dǎo)致本國經(jīng)濟停滯不前,國際收支逆差擴大,那么本幣對外價值必然逐漸削弱,即本幣貶值。4.財政、貨幣政策隨著浮動匯率制度的出現(xiàn),以及西方各國對外匯管制和國際資本流動管制的放松,外匯市場各種投機活動已十分普遍。因此,投機資本對市場供求關(guān)系和外匯行市的影響也就不容忽略。但投機資本對匯率的作用又是復(fù)雜多樣且捉摸不定的。有時,投機風(fēng)潮會使外匯匯率跌宕起伏,失去穩(wěn)定;有時投機交易則會抑制外匯行市的劇烈波動。5.投機資本盡管第二次世界大戰(zhàn)后西方各國政府紛紛放松了對本國的外匯管制,但政府的市場干預(yù)仍是影響市場供求關(guān)系和匯率水平的重要因素。當(dāng)外匯市場匯率波動對一國經(jīng)濟、貿(mào)易產(chǎn)生不良影響或政府需要通過匯率調(diào)節(jié)來達(dá)到一定政策目標(biāo)時,貨幣當(dāng)局便可以參與外匯買賣,在市場上大量買進或拋出本幣或外匯,以改變外匯供求關(guān)系,促使匯率發(fā)生變化,這就是作為貨幣政策之一的“公開市場業(yè)務(wù)”。為進行外匯市場干預(yù),一國需要有充足的外匯儲備,或者建立專門的基金,如外匯平準(zhǔn)基金、外匯穩(wěn)定基金等,保持一定數(shù)量,隨時用于外匯市場的干預(yù)。政府干預(yù)匯率往往是在特殊情況下(如市場匯率劇烈波動、本幣大幅度升值或貶值等),或者為了特定的目標(biāo)(如促進出口、改善貿(mào)易狀況等)而進行的,它對匯率變化的作用一般是短期的。6.政府的市場干預(yù)7.一國經(jīng)濟實力一國經(jīng)濟實力的強弱是奠定其貨幣匯率高低的基礎(chǔ),而經(jīng)濟實力強弱通過許多指標(biāo)表現(xiàn)出來。穩(wěn)定的經(jīng)濟增長率、低通貨膨脹水平、平衡的國際收支狀況、充足的外匯儲備以及合理的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、貿(mào)易結(jié)構(gòu)等都標(biāo)志著一國較強的經(jīng)濟實力,這不僅形成本幣幣值穩(wěn)定和堅挺的物質(zhì)基礎(chǔ),也會使外匯市場對該貨幣的信心增強。與其他因素相比較,一國經(jīng)濟實力強弱對匯率變化的影響是較長期的,即它影響匯率變化的長期趨勢。在現(xiàn)代外匯市場上,匯率變化常常是十分敏感的,一些非經(jīng)濟因素、非市場因素的變化往往也會波及外匯市場。一國政局不穩(wěn)定、有關(guān)國家領(lǐng)導(dǎo)人的更替、戰(zhàn)爭爆發(fā)等等,都會導(dǎo)致匯率的暫時性或長期性變動。另外,諸如黃金市場、股票市場、石油市場等其他投資品市場價格發(fā)生變化也會引致外匯市場匯率聯(lián)動。這是由于國際金融市場的一體化,資金在國際間的自由流動,使得各個市場間的聯(lián)系十分密切,價格的相互傳遞成為可能和必然。8.其他因素匯率的變化表現(xiàn)為貨幣的升值與貶值,作為兩種貨幣之比價,匯率的上升或下降必然是一種貨幣的升值,同時也是另一種貨幣的貶值。貨幣的升貶值在不同的貨幣制度和匯率制度下有著不同的方式。在第二次世界大戰(zhàn)以前的金本位制度下,由于匯率取決于貨幣的含金量之比,那么,匯率的升貶值也就取決于各國貨幣法定含金量的變化。如果一種貨幣法定含金量減少,則它對黃金和其他貨幣貶值,其他貨幣對其升值。盡管在金本位制和金匯兌本位制下也存在外匯市場和市場匯率的波動,但貨幣的升貶值主要是指法定的升貶值,這實際上就是政府對貨幣的價值調(diào)整。1.4匯率的經(jīng)濟分析Ⅱ——匯率變化的經(jīng)濟影響

1.4.1貨幣升值與貶值

在固定匯率制度崩潰后的浮動匯率制度下,西方國家貨幣匯率的變化主要是外匯市場上匯率的變化,它表現(xiàn)為匯率隨市場上外匯供求關(guān)系的變化而隨時上下波動。因此,在這些國家中貨幣的升貶值已不再是法定的升貶值(revaluation,devaluation),而是指市場匯率的上浮、下浮(appreciation,depreciation)。

當(dāng)然,在浮動匯率制度下,也有不少的國家尤其是發(fā)展中國家仍然實行比較固定的匯率制度,貨幣的升貶值主要取決于貨幣當(dāng)局法定的匯率調(diào)整。不管在上述哪種制度下,貨幣升貶值都是指一種貨幣相對于另一種貨幣而言的,升貶值的幅度可以通過變化前后的兩個匯率計算出來。具體方法如下:(1)在直接標(biāo)價法下:本幣匯率的變化(%)=(舊匯率/新匯率-1)×100%外匯匯率的變化(%)=(新匯率/舊匯率-1)×100%舉個例子來說明。1998年9月10日,美元兌日元的匯率為1美元等于134.115日元,2005年1月25日美元兌日元的匯率為1美元等于104.075日元。在這一期間,日元兌美元的匯率變化幅度為:(134.115/104.075-1)×100%=28.86%而美元兌日元的匯率變化幅度為:(104.075/134.115-1)×100%=-22.40%即日元對美元升值28.86%,同時美元對日元貶值22.40%。(2)在間接標(biāo)價法下:

本幣匯率的變化(%)=(新匯率/舊匯率-1)×100%

外匯匯率的變化(%)=(舊匯率/新匯率-1)×100%

上述公式計算出來的結(jié)果如果是正數(shù)即表示本幣或外匯升值,如果是負(fù)數(shù)即表示本幣或外匯貶值。匯率這種特殊價格是一國宏觀經(jīng)濟中的一個重要變量,它與多種經(jīng)濟因素有著密切的關(guān)系。這種關(guān)系不僅表現(xiàn)在許多經(jīng)濟因素的變化導(dǎo)致匯率水平的變化,而且表現(xiàn)在匯率的變化對其他經(jīng)濟因素具有不同程度、不同形式的作用或影響,使其發(fā)生相應(yīng)的變化。尤其是浮動匯率制度下匯率變化頻繁,對各國經(jīng)濟產(chǎn)生的沖擊日益深刻。因此,匯率政策及匯率調(diào)整已成為各國經(jīng)濟政策的重要組成部分。1.4.2匯率變化的經(jīng)濟影響1.匯率變化對貿(mào)易收支的影響(1)匯率變化對進出口的影響。匯率變化一個最為直接也是最為重要的影響就是對貿(mào)易的影響,這種影響有著微觀和宏觀兩個方面:從微觀上講,匯率變動會改變進出口企業(yè)成本、利潤的核算;從宏觀上講,匯率變化因?qū)ι唐愤M出口產(chǎn)生的影響而使貿(mào)易收支差額以至國際收支差額發(fā)生變化。(2)馬歇爾勒納條件(Marshall-Lenercondition)。這是西方匯率理論中的一項重要內(nèi)容,它表明的是,如果一國處于貿(mào)易逆差中,即Vx<Vm,或Vx/Vm<1(Vx,Vm分別代表出口總值和進口總值),會引起本幣貶值。本幣貶值會改善貿(mào)易逆差,但需要的具體條件是進出口需求彈性之和必須大于1,即(dx+dm)>1(dx,dm分別代表出口和進口的需求彈性)。進出口的需求彈性是指由進口商品或出口商品價格的百分比變動引起的對進出口商品需求的百分比變動。需求彈性對價格的變化是負(fù)向的,即價格越高需求越小,價格越低需求越大。但具體到不同國家、不同商品的價格變化對需求產(chǎn)生的影響則是不同的,即需求彈性有一定程度的差異。馬歇爾勒納條件就是指滿足進口和出口需求彈性之和大于1的條件,只有滿足了該條件,貨幣貶值才會改善貿(mào)易逆差。當(dāng)然,這一理論是以假定貨幣貶值時其他條件不變,而且所有有關(guān)產(chǎn)品的供給彈性極大為前提而推導(dǎo)出來的。這一理論在現(xiàn)代西方匯率理論中被廣為接受和采用,具有重要的理論價值。但在現(xiàn)實應(yīng)用中,關(guān)于彈性的統(tǒng)計計算等具體問題還有一定的技術(shù)困難或缺陷(這一理論的具體內(nèi)容見第Ⅲ篇)。(3)外匯傾銷(exchangedumping)。如上所述,本幣對外貶值在一定條件下有促進商品進口的功能,因而許多國家便以本幣貶值作為促進出口、改善貿(mào)易狀況的重要手段,這就是外匯傾銷。具體地說,外匯傾銷是指在有通貨膨脹的國家中,貨幣當(dāng)局通過促使本幣對外貶值,且貨幣對外貶值的程度大于對內(nèi)貶值的程度,借以用低于原來在國際市場上的銷售價格傾銷商品,從而達(dá)到提高商品的海外競爭力、擴大出口、增加外匯收入和最終改善貿(mào)易差額的目的。本幣對外貶值程度是通過兩種貨幣新舊匯率的比較計算出來的,而本幣對內(nèi)貶值程度則需用一定時期內(nèi)的物價指數(shù)來計算,物價指數(shù)越高,意味著貨幣購買力越低,貨幣對內(nèi)貶值程度越大,計算公式為:紙幣貶值(對內(nèi))=1-貨幣購買力=1-100/"物價指數(shù)"公式中,物價指數(shù)以100為基數(shù)。只要存在通貨膨脹,以100為基數(shù)的物價指數(shù)就總是大于100,那么現(xiàn)時貨幣購買力(與物價指數(shù)成反比)就會低于過去的水平,即小于1。其小于1的部分就是紙幣在通貨膨脹中失去的那部分價值,也就是對內(nèi)貶值的幅度。應(yīng)明確的一點是,在通貨膨脹條件下,貨幣購買力雖然總是小于1,但又總是大于0,因為即便通貨膨脹水平再高,貨幣也不可能完全沒有購買力,更不可能是負(fù)的購買力,所以由1減貨幣購買力得出的紙幣對內(nèi)貶值程度也就總是小于1,即紙幣對內(nèi)貶值程度不可能超過100%。下面以實例說明外匯傾銷:假如A國向B國出口染料,染料的國內(nèi)價格為4元/桶,在B國銷售價為1元/桶,匯價為B1=A4。由于A國國內(nèi)通貨膨脹,每桶染料價格由4元上升為6元,出口成本提高,出口受到限制。在這種情況下,A國貨幣當(dāng)局宣布本幣對B國貨幣匯價調(diào)整,由B1=A4調(diào)至B1=A8,即本幣對外貶值50%(即4/8-1),而同時因國內(nèi)物價上漲50%,貨幣對內(nèi)貶值為33.3%(即1-100/150),A國貨幣對外貶值程度大于對內(nèi)貶值程度,便形成了外匯傾銷的條件。在這種條件下,A國商品出口有三種可能的選擇:①在國外仍按原價銷售,每桶1元,由于匯價的變化,出口商所得利潤比原來提高,1元外匯所兌換成的8元本幣高于國內(nèi)銷售價6元/桶,有2元凈利潤,出口積極性提高,出口規(guī)模擴大。②出口商降低國外銷售價格,由每桶1元降至0.75元的價格銷售,出口商國外銷售所得與國內(nèi)銷售價格相等(0.75×8=6),但因價格下降會導(dǎo)致國際市場對A國染料需求增加,出口規(guī)模也會比以前擴大。③如果A國染料在B國以低于1元、高于0.75元的價格銷售,既會給出口商增加一定利潤,又會使國際市場需求增加,同樣會促使A國的出口規(guī)模擴大。上述三種情況無論是哪一種,如果最終結(jié)果是A國出口數(shù)量增加帶來的外匯收入增加超過因降低價格造成的外匯收入減少,其貿(mào)易外匯收入凈增加,貿(mào)易差額會得到改善。但是,一國外匯傾銷條件具備并實施傾銷手段后,要達(dá)到預(yù)期目的還需要一個收效時期,收效時差約為6個月~9個月。在這個收效期內(nèi)外匯傾銷還可能受到一些因素的干擾而失效,主要有兩方面的因素:一方面是來自國內(nèi)的干擾,如果國內(nèi)物價上漲持續(xù)發(fā)展,使貨幣對內(nèi)進一步貶值,且對內(nèi)貶值程度趕上或超過對外貶值程度,則傾銷的條件逐步消失,外匯傾銷失效。因此,在收效期內(nèi)需采取措施保持國內(nèi)物價水平的穩(wěn)定。另一方面是來自國外的干擾,外匯傾銷會使本國產(chǎn)品沖擊對方國家市場,并搶占其他國家在國外市場上的地位,因而很容易遭到傾銷對象國和其他有關(guān)國家的反對,它們會相應(yīng)地采取一些反傾銷措施,從而使外匯傾銷失效。(4)J曲線效應(yīng)(J-curveeffect)。匯率變化導(dǎo)致進出口貿(mào)易的變化在理論上和實踐中都可以得到證實。2.匯率變化對資本流動的影響

匯率變化不僅受資本流動的影響,而且也是影響資本流動的直接因素。其作用表現(xiàn)在:本幣對外貶值后,1單位外幣折合更多的本幣,會促使外國資本流入增加,國內(nèi)資本流出減少;但是,本幣對外價值將貶未貶時,也就是外匯匯價將升未升時,會引起本國資本外逃。本幣對外升值后,1單位外幣折合更少的本幣,外國資本流入減少,資本流出增加;但是本幣將升未升時,也就是外匯匯價將跌未跌時,會引起外國資本流入。

因匯率變化帶來的資本流出入變化可以通過資本投資,也可以通過旅游、商品采購等方式進行。這些變化最終體現(xiàn)在國際收支的不同項目上,其中主要體現(xiàn)在資本項目差額的變化上。

匯率變化對于資本流動既有流向上的又有流量上的影響,影響程度有多大,或者說資本流動對于匯率變化的敏感性如何則還要受其他因素的制約,其中最主要的因素是一國政府的資本管制。資本管制嚴(yán)的國家,匯率變動對資本流動影響較小,資本管制松的國家,匯率變動對資本流動影響較大。除此之外,資本投資的安全性也是一個重要因素,如果一國貨幣貶值使資本流入有利可圖,但同時該國投資安全性差,那么資本流入也不會成為現(xiàn)實。外匯儲備是一國國際儲備的主要內(nèi)容,由本國對外貿(mào)易及結(jié)算中的主要貨幣組成。在第二次世界大戰(zhàn)后布雷頓森林體系下,美元是各國外匯儲備的主要幣種,20世紀(jì)70年代以后,各國外匯儲備逐漸走向多元化,由美元、日元、英鎊、德國馬克等西方主要貨幣組成,不論是以單一的幣種為儲備還是以多元化的幣種為儲備,儲備貨幣匯率變化都會直接影響到一國外匯儲備的價值。3.匯率變化對外匯儲備的影響在以美元為主要儲備貨幣時期,外匯儲備的穩(wěn)定性和價值高低完全在于美元匯率的變化。美元升值,一國外匯儲備相應(yīng)升值;美元貶值,一國外匯儲備也相應(yīng)貶值。在多元化外匯儲備時期,匯率變化的影響較為復(fù)雜,對此,需要從多方面進行分析。(1)明確構(gòu)成一國外匯儲備的幣種。(2)需要將各儲備貨幣分成升值的和貶值的兩種,計算各自升值或貶值的幅度。(3)根據(jù)構(gòu)成外匯儲備幣種的不同權(quán)重,結(jié)合各種貨幣升貶值的幅度,衡量出一定時期內(nèi)儲備幣種匯率變化對一國外匯儲備的綜合影響。(4)還要考慮儲備貨幣中軟硬幣的利息差異,與匯率漲跌相比較,從而得出一定時期內(nèi)不同貨幣匯率變化及利率變化對一國外匯儲備總體影響的分析結(jié)論。匯率變化對價格水平的影響體現(xiàn)在兩個方面:一是貿(mào)易品價格;二是非貿(mào)易品價格。前者包括出口商品和進口商品,后者是指那些由于成本等原因不能進入國際市場的商品。匯率變化后直接影響貿(mào)易品價格的變化:本幣貶值后,出口商品和進口商品的國內(nèi)價格都會有所提高;出口商品本幣價格的提高主要體現(xiàn)在出口利潤的增加上,對國內(nèi)物價水平影響不大。4.匯率變化對價格水平的影響匯率變化對價格影響的另一方面是對非貿(mào)易品價格的影響,與對貿(mào)易品價格影響相比,它是間接的。如果一國商品可以自由貿(mào)易,資源要素在部門間轉(zhuǎn)移不受限制,匯率變化帶來的貿(mào)易品價格變化會傳導(dǎo)到非貿(mào)易品價格上。我們把非貿(mào)易品劃分為以下三種:Ⅰ類商品,即隨價格變化隨時轉(zhuǎn)化為出口的國內(nèi)商品;Ⅱ類商品,即隨價格變化隨時可以替代進口的國內(nèi)商品;Ⅲ類商品,即完全不能進入國際市場或進行替代的國內(nèi)商品。仍以本幣貶值為例,本幣貶值后,貿(mào)易品價格提高,會導(dǎo)致以下結(jié)果:(1)Ⅰ類商品從國內(nèi)市場轉(zhuǎn)到國際市場,由非貿(mào)易品轉(zhuǎn)為貿(mào)易品,從而國內(nèi)非貿(mào)易品供應(yīng)減少,需求相應(yīng)增加,價格上升。(2)進口品中國內(nèi)無法替代的商品或原材料價格提高后,引起國內(nèi)相關(guān)的非貿(mào)易品和以進口產(chǎn)品為原料輔料的國內(nèi)最終產(chǎn)品價格上漲。(3)進口品中屬于國內(nèi)可以生產(chǎn)加以替代的部分會因價格高漲而受到自動限制,由Ⅱ類商品的擴大來補充。這樣,進口品價格上漲就不會全部轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實,Ⅱ類商品的增加在一定程度上抵消了進口品價格上升幅度,但一般來說也不會全部抵消,而且隨著對Ⅱ類商品需求的增加,其價格也會有所上升。(4)隨著貿(mào)易品和部分相關(guān)產(chǎn)品價格的上升,以及出口商利潤的提高,Ⅲ類商品生產(chǎn)商也會要求相同的利潤水平,或者轉(zhuǎn)移生產(chǎn),或者提高銷售價格,其結(jié)果也是促使價格總水平上升。匯率變化對微觀經(jīng)濟活動的影響主要表現(xiàn)在浮動匯率下匯率頻繁變動使企業(yè)進出口貿(mào)易的計價結(jié)算在對外債權(quán)債務(wù)中的風(fēng)險增加。具體來說,進口商品計價貨幣升值,或應(yīng)償還借款貨幣升值,都意味著債務(wù)方實際支付的增加;出口商品計價貨幣貶值,或應(yīng)收貸款貨幣貶值,都意味著債權(quán)方實際收入的減少。因此,對進口商和外債債務(wù)方來說,貨幣升值不利,應(yīng)力爭使用軟貨幣;對出口商和外債債權(quán)方來說,貨幣貶值不利,應(yīng)力爭使用硬貨幣。但是,軟、硬貨幣只是相對而言的,而且市場匯率變化會使其不斷地發(fā)生轉(zhuǎn)變,這就要求企業(yè)和商人能夠?qū)R率變化有一個較為準(zhǔn)確的預(yù)測,否則,匯率變化的風(fēng)險隨時可能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的損失。5.匯率變化對微觀經(jīng)濟活動的影響浮動匯率產(chǎn)生后,外匯市場上各國貨幣頻繁的、不規(guī)則的波動,不僅給各國對外貿(mào)易、國內(nèi)經(jīng)濟等造成了深刻影響,而且也影響著各國之間的經(jīng)濟關(guān)系。如果一國實行以促進出口、改善貿(mào)易逆差為主要目的的貨幣貶值,則會使對方國家貨幣相對升值,出口競爭力下降,尤其是以外匯傾銷為目的的本幣貶值必然引起對方國家和其他利益相關(guān)國家的反抗甚至報復(fù),這些國家會采取針鋒相對的措施,直接地或隱蔽地抵制貶值國商品的侵入,“匯率戰(zhàn)”由此而生。貨幣競相貶值促進各自國家的商品出口是國際上很普遍的現(xiàn)象,由此造成的不同利益國家之間的分歧和矛盾也層出不窮,這加深了國際經(jīng)濟關(guān)系的復(fù)雜化。6.匯率變化對于國際經(jīng)濟關(guān)系的影響人民幣匯率是我國貨幣人民幣對外幣的比價,是其對外價值的體現(xiàn),長期以來由政府授權(quán)的國家外匯管理局統(tǒng)一制定、調(diào)整和管理。表1—2列出的是我國人民幣的外匯牌價表。從中可以看出,人民幣匯率采用直接標(biāo)價法,以100單位外幣為標(biāo)準(zhǔn)折合人民幣若干元。1.5.1人民幣匯率簡述

1.5人民幣匯率

資料來源:中國銀行官方網(wǎng)站。

現(xiàn)行的人民幣匯率主要是以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率。其中,人民幣兌美元、歐元、英鎊等23種掛牌貨幣的匯率,可在中國外匯交易中心進行直接交易而形成;人民幣與港幣及其他未掛牌貨幣之間的匯率,通過人民幣兌美元匯率中間價與國際外匯市場匯率套算形成。表1—2人民幣匯率牌價表1.5.2人民幣匯率的歷史回顧人民幣匯率又稱為人民幣匯價,是以人民幣表示外匯價格的簡稱。人民幣匯率自中華人民共和國成立起出現(xiàn),經(jīng)歷了多次重大改革,形成了目前單一的有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率制度變遷的歷史大致可以分為以下五個階段:1.1949年1月18日—1980年12月31日這一階段是指中華人民共和國成立到改革開放以前。2.1981年1月1日—1993年12月31日這一階段是指我國實行公布牌價直到1994年進行外匯體制改革以前。

3.1994年1月1日—2005年7月20日

1994年1月1日，我國外匯管理體制進行了重大改革，實行了匯率并軌和銀行結(jié)匯售匯制，實現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常項目下的有條件可兌換,建立了銀行間外匯交易市場，改進了匯率形成機制。1996年12月，又實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目下的完全可兌換。4.2005年7月21日—2015年8月10日為建立和完善我國社會主義市場經(jīng)濟體制，充分發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用,建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度,自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再釘住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元等交易貨幣兌人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣兌人民幣交易的中間價格。5.2015年8月11日至今

2015年8月11日,中國人民銀行宣布完善人民幣匯率中間價形成機制。規(guī)定做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上一日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價，并且將當(dāng)日中間價較上一交易日貶值約2%，以縮小在岸交易價與離岸交易價價差。舊的中間價中政府干預(yù)程度大，而新的中間價基本由市場自發(fā)形成。此項改革有利于提高人民幣匯率中間價的市場化程度及其基準(zhǔn)性，中間價更透明、更接近市場匯率。外匯市場的起源、功能及發(fā)展趨勢1外匯市場環(huán)境與結(jié)構(gòu)2外匯市場交易活動與交易產(chǎn)品3第2章：外匯市場

中國的外匯市場4學(xué)習(xí)目標(biāo)●了解外匯市場的起源、功能及發(fā)展?fàn)顩r;●熟悉外匯市場的環(huán)境與結(jié)構(gòu);●掌握外匯市場的交易活動和交易產(chǎn)品;●能分析和判斷外匯市場的有效性。

2.1外匯市場的起源、功能及發(fā)展趨勢外匯市場確定了一種貨幣(本幣)以另一種貨幣(外幣)表示的價格。一般說來,我們將每種貨幣與一個國家聯(lián)系在一起,并且假設(shè)在國內(nèi)交易中只有本國貨幣是可以接受的。這個慣例是外匯市場存在的必要而非充分條件。通常認(rèn)為,國際貿(mào)易是外匯市場建立的最主要的原因。2.1.1外匯市場的起源(1)主權(quán)貨幣的存在(2)非主權(quán)貨幣對境外資源的支配權(quán)和索取權(quán)的存在(3)金融風(fēng)險的存在,對于與預(yù)期的外幣負(fù)債有關(guān)的匯率風(fēng)險,外幣資產(chǎn)可能會起到直接的防范作用,而且即使沒有計劃任何外國購買行為,外國資產(chǎn)也可以降低一項投資組合回報(以本幣計價)的整體變動性(4)投機獲利動機的存在,本國居民也許僅僅是認(rèn)為外幣資產(chǎn)被低估,因此他們可能只是為了純粹的投機目的而要求持有外匯,從而賺取更高額的回報。透過國際貿(mào)易需要跨國貨幣收付這種現(xiàn)象,挖掘外匯市場起源的本質(zhì)?？梢钥闯?外匯市場真正的起源在于：一國對外經(jīng)濟、貿(mào)易的收支以及資本金融項目的變化都最終反映到外匯市場供求狀況上,政府、企業(yè)、個人通過外匯市場可以解決自己的外匯供求問題。1.反映和調(diào)節(jié)外匯供求

2.1.2外匯市場的功能外匯市場作為國際經(jīng)濟聯(lián)系的紐帶,集中地反映了國際經(jīng)濟、國際金融的動態(tài)和各國匯率變化的趨勢,外匯市場為促進國際貿(mào)易的發(fā)展,國際投資和各種國際經(jīng)濟往來的實現(xiàn)提供了便利條件。其功能主要表現(xiàn)在以下方面:銀行接受顧客買賣外匯后,需在銀行間市場進行調(diào)節(jié),因而自然產(chǎn)生外匯的供需,加上銀行本身自發(fā)性的供需,在市場通過競價過程便會產(chǎn)生匯率,隨后,銀行對顧客交易的匯率再根據(jù)上述銀行間成交匯率加以確定。2.形成外匯價格體系3.實現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移國際經(jīng)濟交易必然會產(chǎn)生國家之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系,需要進行國際支付,把貨幣購買力從債務(wù)人所在國向債權(quán)人所在國轉(zhuǎn)移。進行國際支付,債務(wù)人一般要通過外匯市場把本國貨幣兌換為債權(quán)人所在國貨幣,將其匯兌和支付給債權(quán)人,債權(quán)人獲得一定數(shù)量的貨幣,從而獲得一定的購買力,使國際經(jīng)濟交易得以進行下去。結(jié)清國際債權(quán)債務(wù)關(guān)系,實現(xiàn)貨幣購買力的國際轉(zhuǎn)移,是外匯市場最基本的功能。浮動匯率制度下,匯率經(jīng)常性的劇烈波動直接影響國際貿(mào)易和國際資本流動。外匯市場通過各種外匯交易活動(如遠(yuǎn)期外匯買賣、期貨或期權(quán)交易等),可以減少或消除匯率風(fēng)險,促進國際貿(mào)易的發(fā)展。4.提供外匯資金融通5.防范匯率風(fēng)險外匯市場通信設(shè)施完備,經(jīng)營手段先進,資金融通便捷,是理想的外匯資金集散中心,從而成為世界資本再分配的重要渠道,為銀行外匯業(yè)務(wù)提供平衡頭寸的蓄水池作用。由于閑置的外匯資金大量涌向外匯市場,為外匯需求者提供越來越多的可籌資金,還對促進國際貿(mào)易發(fā)展,促進投資的國際化起著不可忽視的作用。同時,外匯市場也為金融資本的輸出、國際壟斷資本的對外擴張和外匯投機等提供角逐場所。

2.1.3全球外匯市場的特征1.由區(qū)域性發(fā)展到全球性，24小時連續(xù)交易由于時區(qū)的關(guān)系,世界上任何地方任何時間都伴有外匯交易的發(fā)生,可以認(rèn)為外匯交易是24小時不間斷進行的。2.交易規(guī)模加速增長,但市場集中程度趨強從外匯交易的地理分布來看,大部分外匯交易發(fā)生在少數(shù)區(qū)域內(nèi)。英國和美國市場上的交易超過全球外匯交易的一半。3.全球范圍的市場匯率趨向一致套匯交易的一個有價值的結(jié)果是使匯率回歸到國際上普遍一致的水平,最終導(dǎo)致各個外匯市場的匯率趨同。但由于現(xiàn)實交易存在成本,所以不同市場間的匯率可以存在一定差額,但不足以抵補套匯的成本,同樣不存在套匯機會。4.電子經(jīng)紀(jì)的市場份額和影響提升艾特集團(AiteGroupLLC)根據(jù)國際清算銀行(BIS)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析認(rèn)為,電子化交易占所有外匯交易的比重,5年內(nèi)有望從2013年的66%攀升至76%,這一比重在2001年僅為20%?？蛻粢筱y行報價與收取的交易費等更加透明,從長遠(yuǎn)來看,外匯交易將更多轉(zhuǎn)向電子化平臺。5.交易日益復(fù)雜化,即期交易的重要性降低遠(yuǎn)期交易的特點是提前把將來的貨幣兌換比例確定下來。自1995年以來,衍生品交易一直高于即期交易量,并處于穩(wěn)步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重,從1995年4月的58%,上升到2016年的68%,其交易量已達(dá)同期即期交易量的兩倍之多。2016年外匯衍生品的交易量占全部外匯交易量的六成多,是外匯即期交易量的近三倍。2.2.1外匯市場環(huán)境

2.2外匯市場環(huán)境與結(jié)構(gòu)現(xiàn)代外匯市場通常是一個分散的由經(jīng)紀(jì)商、交易員、通信設(shè)備、電腦終端、電腦鍵盤以及坐落在世界各地的商業(yè)銀行組成的24小時不間斷的、非主權(quán)貨幣頭寸交易活動的市場。這些市場間的地理差異對應(yīng)著重要的經(jīng)濟上的差異。在集中交易市場中,獲知一種證券的價格相對來說比較容易。在一個地理位置比較分散的市場上,要想知道可以獲得的最佳外匯價格相對來說比較困難。一個交易商如何確信他是否在眾多的交易商之間獲得了最有利的價格呢?每家銀行的外匯報價往往是“僅供參考”,即實際交易有可能是按照這些價格進行，也有可能不按照這些價格進行。

1.外匯市場的參與者2.2.2外匯市場結(jié)構(gòu)外匯市場的交易者、交易對象和交易方式構(gòu)成了外匯市場的要素。外匯市場的主要參與者有:(1)商業(yè)銀行。各發(fā)達(dá)國家的商業(yè)銀行通常都有外匯買賣以及承辦外匯存款、匯兌、貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)。在一些實行外匯管制的國家中,外匯業(yè)務(wù)是由各國中央銀行制定或授權(quán)經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的銀行辦理。這些銀行通常是本國的商業(yè)銀行、在本國的外國銀行分支機構(gòu)和一些金融機構(gòu)。(2)中央銀行及政府主管外匯的機構(gòu)。各國中央銀行參與外匯市場的活動有兩個目的:一是儲備管理,二是匯率管理。一般來說,中央銀行或直接擁有,或代理財政經(jīng)營本國的官方外匯儲備。中央銀行這時在外匯市場的角色與一般參與者相同。另外,在外匯市場匯率急劇波動時,中央銀行為穩(wěn)定匯率,控制本國貨幣的供應(yīng)量,實現(xiàn)貨幣政策,也經(jīng)常通過參與市場交易進行干預(yù),在外匯過多時買入或在外匯短缺時拋出。中央銀行在外匯市場發(fā)揮的這種監(jiān)督市場運行、干預(yù)匯率走勢的作用表明,中央銀行不僅是一般的外匯市場參與者,在一定程度上可以說是外匯市場的實際操縱者。不過,中央銀行并不直接參與外匯市場上的活動,而是通過經(jīng)紀(jì)人和商業(yè)銀行進行交易。(3)外匯經(jīng)紀(jì)商。這是專門從事介紹成交或代客買賣外匯,從中收取手續(xù)費的公司或匯兌商。外匯經(jīng)紀(jì)商主要是依靠其與外匯銀行的密切聯(lián)系,熟知外匯供求情況的優(yōu)勢,利用現(xiàn)代化的通信工具,接洽外匯交易,促使多種多樣的市場參加者找到合適的交易價格和合適的交易對手成交。當(dāng)然,由于外匯經(jīng)紀(jì)商大都從事數(shù)額較大的外匯買賣,故他們與商業(yè)銀行的交易往來最密切,商業(yè)銀行一般通過經(jīng)紀(jì)商調(diào)整其外匯存量。相比之下,外匯經(jīng)紀(jì)商與實際外匯需求和供給者接觸不多。(4)外匯交易商。這是指專門從事外匯交易,經(jīng)營外國票據(jù)業(yè)務(wù)的公司或個人。外匯交易商大多從事數(shù)額較大的外匯買賣,利用時間與空間的差異獲取外匯買賣價格上的差額利潤。(5)外匯的實際供應(yīng)者和需求者。從事進出口貿(mào)易的工商企業(yè)、旅行者、投資者、投機者、留學(xué)生、移民等都是外匯的最終需求者或供給者。他們通過外匯市場進行買賣,以獲得或兌換外匯。個人需求者大多是通過外匯專業(yè)銀行進行買賣。(6)外匯投機者。外匯投機者是專門利用不同貨幣在不同時間、不同地點的外匯市場上匯率的變動,進行買空賣空、套匯套利的投機活動,以獲取利潤。當(dāng)然他們也要承擔(dān)一定風(fēng)險。2.外匯市場的層次(1)銀行與客戶之間的外匯交易?？蛻舫鲇诟鞣N各樣的動機,需要向外匯銀行買賣外匯。非投機性外匯買賣是與國際結(jié)算聯(lián)系在一起的,故主要是本幣與外幣之間的相互買賣。銀行在與客戶的交易中,一方面從客戶手中買入外匯,另一方面又將外匯賣給客戶。實際上它是在外匯的供給者與需求者之間起中介作用,賺取外匯的買賣差價。(2)銀行同業(yè)間的外匯交易。商業(yè)銀行在經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)中,不可避免地要出現(xiàn)買進與賣出外匯之間的不平衡情況。如果賣出多于買進,則為“空頭”;如果買進多于賣出,則為“多頭”。商業(yè)銀行為避免因匯率波動造成的損失,在經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)時,常遵循“買賣平衡”的原則。這就是當(dāng)一種外匯出現(xiàn)“多頭”時,則將多余部分的外匯賣出;當(dāng)出現(xiàn)“空頭”時,則將短缺部分的外匯買進。當(dāng)然,這并不意味著商業(yè)銀行在買賣外匯以后,立即進行平衡。它們根據(jù)各國的金融狀況、本身的資金實力以及對匯率變動趨勢的預(yù)測,或者決定立即平衡,或者加以推遲。銀行在經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)中出現(xiàn)多頭或空頭,需要賣出或買進外匯進行平衡時,必須利用外匯市場。(3)商業(yè)銀行與中央銀行之間的外匯交易。中央銀行干預(yù)外匯市場所進行的交易是在它與商業(yè)銀行之間進行的。通過調(diào)節(jié)外匯市場上的貨幣供求量,中央銀行可以使外匯的市場匯率相對地穩(wěn)定在某一界限上。如果某種外幣兌本幣的匯率低于界限值,中央銀行就會向外匯市場購入這種貨幣,增加市場對該外幣的需求量,促使銀行調(diào)高其匯率;反之,如果中央銀行認(rèn)為該外幣的匯率偏高,就會向銀行出售該外匯的儲備,促使其匯率下降。

2.3外匯市場交易活動與交易產(chǎn)品

2.3.1外匯市場交易活動參與外匯市場交易活動的交易者,其交易動機是不同的,因此使外匯交易活動呈現(xiàn)出多樣化。其中,中央銀行或外匯管理當(dāng)局是市場活動的領(lǐng)導(dǎo)者,它在外匯市場的價格出現(xiàn)異常變化時,或是朝一個方向連續(xù)幾天劇烈波動時,往往會干預(yù)外匯市場,以試圖緩解外匯行市的劇烈波動。所謂干預(yù)外匯市場,是指貨幣當(dāng)局在外匯市場上的任何外匯買賣,以影響本國貨幣的匯率。其途徑可以是用外匯儲備、中央銀行之間調(diào)撥或官方借貸等。其實,要真正認(rèn)清中央銀行干預(yù)外匯市場的性質(zhì)和效果,還必須認(rèn)清這種干預(yù)對該國貨幣供應(yīng)及政策的影響。因此,在央行干預(yù)外匯市場的手段上,可以分為“消毒的干預(yù)”和“不消毒的干預(yù)”。

2.3.2外匯市場的交易產(chǎn)品所謂即期外匯交易,是指在外匯買賣成交后,原則上在2個工作日內(nèi)辦理交割的外匯交易。實際上,一般是在成交后的第二個營業(yè)日進行。如果交割的那一天正逢銀行節(jié)假日,就順延。即期交易采用即期匯率,通常為經(jīng)辦外匯業(yè)務(wù)銀行的當(dāng)日掛牌牌價,或參考當(dāng)?shù)赝鈪R市場主要貨幣之間的比價加一定的手續(xù)費。1.即期交易(1)匯出匯款。需要對外國支付外幣的客戶,如有外幣可向銀行直接支付外幣,如無外幣則要支付本幣兌換成外幣,委托銀行向國外的收款人匯出外匯。銀行接受了匯款人的委托,便請求收款人的往來銀行從本行的外幣結(jié)算賬戶中借記相當(dāng)金額,支付給收款人。(2)匯入?yún)R款。匯入?yún)R款是收款人從國外收到以外幣支付的款項后,可以存入自己的外幣賬戶,也可將外匯收入結(jié)售給銀行取得本幣(我國現(xiàn)規(guī)定出口收入必須向外匯指定銀行結(jié)匯)。通常,辦理匯款的外國銀行事先就將外幣資金轉(zhuǎn)入結(jié)售匯款銀行的結(jié)算賬戶中。(3)出口收匯。出口商將出口貨物裝船后,立即開立以雙方商定的結(jié)算貨幣計價的匯票,并在匯票下面附上有關(guān)單證,請銀行議付,以便收回出口貨款。銀行將匯票等單據(jù)寄往開證行,按照匯票即期支付的條件,接受以外幣支付的款項,并讓支付行將應(yīng)付款記入自己的外幣結(jié)算賬戶中。(4)進口付匯。進口付匯是為進口商開出信用證的銀行按照出口商開出的附有全部單證的即期匯票條件,將外幣計價的進口貨款通過外幣結(jié)算賬戶墊付,然后向進口商提示匯票,請其按照即期付款條件支付。進口商以本幣(或外幣)向銀行支付了進口貨幣,進口結(jié)匯就完成了。2.遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期外匯交易與即期交易不同,交易貨幣的交割(收、付款)通常是在2個工作日以后進行的。外匯市場上的遠(yuǎn)期外匯交易最長可達(dá)一年,1~3個月的遠(yuǎn)期交易是最為常見的。遠(yuǎn)期買賣成交后,雙方必須按約定的日期和約定的匯率進行交割。由于這種交易提前把將來的匯率確定下來,因此買方實際上把未來的匯率風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了賣方。當(dāng)然,對方銀行也會調(diào)整自己的頭寸,或通過貨幣市場的借貸防范風(fēng)險,或者干脆將風(fēng)險再轉(zhuǎn)嫁給別人。遠(yuǎn)期外匯交易的匯率是以在即期匯率上加減升水和貼水的方法表示。某種貨幣的遠(yuǎn)期匯率大于即期匯率時,其差額就是升水;遠(yuǎn)期匯率小于即期匯率時,差額就是貼水。甲種貨幣對乙種貨幣的遠(yuǎn)期匯率有升(貼)水,就是乙種貨幣對甲種貨幣的遠(yuǎn)期匯率有貼(升)水。歸納起來，公式如下:升水和貼水的大小,主要取決于兩種貨幣利率差幅的大小和期限的長短。利率較高的貨幣在遠(yuǎn)期市場上表現(xiàn)為貼水;利率較低的貨幣在遠(yuǎn)期市場上表現(xiàn)為升水。遠(yuǎn)期匯率=即期匯率±升(貼)水3.掉期交易掉期外匯交易是在某一日期即期賣出甲貨幣,買進乙貨幣的同時,反方向地買進遠(yuǎn)期甲貨幣,賣出遠(yuǎn)期乙貨幣的交易,即把原來手中持有的甲貨幣來一個掉期。所謂掉期外匯買賣實際上由兩筆交易組成:一筆是即期交易;一筆是遠(yuǎn)期交易。以上述為例,瑞士法郎的金額相同,差別只是在于賣出即期瑞士法郎和買入遠(yuǎn)期瑞士法郎的匯率是不同的。假設(shè)美元利率高于瑞士法郎利率,遠(yuǎn)期買賣要扣除貼水,由此客戶在買進即期美元賣出即期瑞士法郎時,會損失美元高利息的收入。我們可以通過表2—1進行分析。即期交易金額匯率遠(yuǎn)期交易(半年)金額匯率-瑞士法郎+美元150200010000001.5010/20+瑞士法郎-美元1502000

1023439.631.4676/86表2—1掉期交易資金表由表2—1可以看出,瑞士法郎即期賣出,遠(yuǎn)期買入,沒有匯率風(fēng)險。但即期買入1000000美元,遠(yuǎn)期賣出時要多付款23439.63美元。這個數(shù)目正是上述兩種貨幣半年期存款利率不同而產(chǎn)生的利差。從上述介紹中可以看出,掉期交易實際上是由一筆即期交易和一筆遠(yuǎn)期交易組成。那么,為何不直接進行兩筆交易而要用掉期呢?因為掉期交易只做一筆會比較簡便,且買賣差價上只損失一次。如果分兩筆做,不僅會更麻煩,而且在報價上損失的買賣差價會更多?？偠灾?掉期交易的目的在于滿足人們對不同資金的需求,即外匯保值和防范匯率風(fēng)險。有的客戶從國外得到貸款,例如瑞士法郎,既想把它套成利率高的貨幣,賺取比瑞士法郎更多的利息,但又擔(dān)心承擔(dān)匯率風(fēng)險,想做掉期保值。這種想法是不切實際的。因為掉期與賺取利息是不能兼而有之的,掉期必然會使貨幣的利差收益在遠(yuǎn)期貼水中失去,因此在做掉期交易時首先要明確自己的目的。目前掉期作為防范匯率風(fēng)險的有效工具在實踐中的運用已越來越多了。2.4.1現(xiàn)行外匯市場的基本框架從市場結(jié)構(gòu)來看,我國外匯市場有兩個層次第一個層次是客戶與外匯指定銀行之間的零售市場,又稱銀行結(jié)售匯市場。銀行結(jié)售匯包括結(jié)匯、售匯和付匯?！敖Y(jié)匯”是指企業(yè)和個人通過銀行或其他交易中介賣出外匯換取本幣;“售匯”是指企業(yè)和個人通過銀行或其他交易中介用本幣買入外匯;“付匯”是指企業(yè)和個人通過金融機構(gòu)對外支付外匯。在結(jié)售匯制度下,辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)的銀行是外匯指定銀行。外匯指定銀行根據(jù)中國人民銀行公布的基準(zhǔn)匯率,在規(guī)定的浮動幅度內(nèi)制定掛牌匯率,辦理對企業(yè)和個人的結(jié)售匯。

2.4中國的外匯市場

第二個層次是銀行之間買賣外匯的同業(yè)市場,又稱銀行間外匯市場,包括銀行與銀行相互之間進行的外匯交易,以及外匯指定銀行與中央銀行之間進行的外匯交易。它主要為銀行結(jié)售匯后的頭寸平衡服務(wù),其基本功能是形成人民幣市場匯價,是匯率形成機制的核心。銀行間外匯市場是建立在現(xiàn)代化技術(shù)基礎(chǔ)上的,以銀行和非銀行金融機構(gòu)為交易主體的外匯交易系統(tǒng),其運作的操作系統(tǒng)是中國外匯交易中心。中國外匯交易中心總部設(shè)在上海,總中心通過計算機網(wǎng)絡(luò)與全國各地的分中心實行聯(lián)網(wǎng)交易。中央銀行既是外匯市場的調(diào)控者,又是銀行間外匯市場的交易員,它在外匯交易中心設(shè)立公開市場操作室,參與銀行間外匯市場交易,對人民幣匯率進行適時和適度的宏觀調(diào)控。

2.4.2中國外匯市場發(fā)展現(xiàn)狀中國的外匯市場經(jīng)歷多年的發(fā)展,截至2018年4月,市場上的掛牌交易幣種已經(jīng)有24種，參與主體也擴大到取得相應(yīng)資格的銀行類金融機構(gòu)、非銀行金融機構(gòu)和非金融企業(yè)。隨著匯率形成機制改革的持續(xù)推進,人民幣匯率的市場化程度不斷加深。長時間、單方向的匯率變動已經(jīng)不大可能出現(xiàn),取而代之的是幅度較小的雙邊波動。不過,狹窄的匯率波動制約了匯率的靈活性和彈性。由于市場價差過小,使得外匯指定銀行不愿意在外匯市場過多地從事買賣活動,而僅僅將其視為平盤的場所,這也是造成中央銀行不得不進行被動干預(yù)的重要原因。同時,過于穩(wěn)定的匯率也可能導(dǎo)致人民幣匯率產(chǎn)生偏離均衡匯率的風(fēng)險。從長遠(yuǎn)來看,人民幣兌美元匯率的浮動幅度應(yīng)適當(dāng)擴大,讓造市者能在規(guī)定幅度內(nèi)競價成交,并對匯率信號做出反應(yīng),使匯率更加合理,這對經(jīng)濟和外匯市場的發(fā)展都是有