財務公司發(fā)行金融債的可行性分析

攀鋼集團財務有限企業(yè)債券發(fā)行可行性研究匯報攀鋼集團財務有限企業(yè)二○○九年一月目錄一、發(fā)行財務企業(yè)金融債券的必要性 31、有助于財務企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營，實現(xiàn)發(fā)展新突破 32、有助于提高服務集團的深度和廣度 43、有助于災后重建和建設資源節(jié)省、環(huán)境友好型企業(yè) 5二、發(fā)行財務企業(yè)債券的資質(zhì)和申報條件具有狀況 61、業(yè)務資格獲批 62、申報條件具有 6三、本期債券發(fā)行方案 71、本期債券發(fā)行方案設計根據(jù) 72、本期債券發(fā)行方案概要 73、募集資金用途 9四、財務影響分析 101、監(jiān)管指標影響 102、發(fā)債效益分析 10五、風險揭示及對策 111、利率風險 112、兌付風險 12六、本期債券的發(fā)行方案分析 131、已發(fā)行財務企業(yè)金融債券狀況簡介 132、發(fā)行利率方式及利率區(qū)間測算 14近年來，我企業(yè)立足于“依托集團，服務集團”的功能定位，按照監(jiān)管當局的規(guī)定，規(guī)范業(yè)務發(fā)展、強化風險管理、增強資本實力，資金集中管理能力、穩(wěn)健經(jīng)營管理能力、服務集團的能力均得到持續(xù)提高。然而在穩(wěn)健發(fā)展的道路上，我們也受到中長期負債工具缺失的制約,這也限制了財務企業(yè)服務集團的深度和廣度。在西昌新基地項目需要大量中長期貸款的狀況下，財務企業(yè)發(fā)行金融債不僅僅有助于處理自身的資產(chǎn)負債錯配狀況，并且能為集團的中長期貸款提供杠桿支持。在目前低水平的利率環(huán)境下，財務企業(yè)低成本發(fā)行金融債具有極大的必要性。一、發(fā)行財務企業(yè)金融債券的必要性1、有助于財務企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營，實現(xiàn)發(fā)展新突破首先，發(fā)行金融債券是處理我企業(yè)中長期資金需求、合理配置資產(chǎn)負債構(gòu)造、減少經(jīng)營風險的重要手段。缺乏長期負債工具使得資產(chǎn)負債構(gòu)造不匹配，也增長了經(jīng)營風險。我企業(yè)既有負債重要來源于組員單位活期存款、告知存款、信用拆借、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和回購等短期負債。然而在資產(chǎn)配置上有租賃資產(chǎn)、中長期貸款、中長期國債、股權(quán)投資等中長期資產(chǎn)。依托短期負債支持中長期資產(chǎn)，也輕易受到金融市場波動的影響。在市場資金供應緊張和成本上升時，不僅會提高融資成本還也許會影響到企業(yè)的對外支付。發(fā)行金融債券將首先為財務企業(yè)開辟新的外部融資渠道，增強積極負債工具，變化依托被動負債局面，從而有效緩和流動性管理的難度。另首先，通過處理資產(chǎn)負債期限構(gòu)造的不匹配，規(guī)避短期利率波動風險，增強財務企業(yè)抵御風險的能力和經(jīng)營的積極性，為深入完善金融功能打下良好的基礎。另一方面，發(fā)行金融債券有助于深入業(yè)務的業(yè)務拓展。通過發(fā)行金融債券，首先，將使我們與金融市場和其他參與者建立更為緊密的聯(lián)絡，能為企業(yè)業(yè)務拓展積累經(jīng)驗并鍛煉隊伍。這將為開展財務顧問、委托理財、債券承銷，進行金融股權(quán)投資等打下經(jīng)驗、環(huán)境和人力資源的基礎。另首先，集團西昌釩鈦綜合運用項目、打造循環(huán)經(jīng)濟和災后重建對我們提出了中長期資金的需求，通過債券融資，將大規(guī)模增長配置中長期資產(chǎn)的能力，增長我們對攀鋼集團提供長期穩(wěn)定的資金來源，同步通過借助債券融資，將提高我企業(yè)牽頭銀團貸款的實力，在更大規(guī)模上予以集團資金支持。最終，企業(yè)很好的經(jīng)營管理能力結(jié)合債券融資這一財務杠桿將為企業(yè)獲得更大利潤，更好的回報股東。據(jù)初步估算，本次債券發(fā)行產(chǎn)生的凈收益為0.81—0.97億元左右。2、有助于提高服務集團的深度和廣度首先，攀鋼集團“十一五”戰(zhàn)略規(guī)劃和西昌釩鈦綜合運用項目建設提出了巨大的資金需求。另首先，目前的全球經(jīng)濟衰退，使得攀鋼經(jīng)營形勢嚴峻，在現(xiàn)金流方面提出了新的挑戰(zhàn)。根據(jù)攀鋼“十一五”規(guī)劃，“攀鋼規(guī)劃總投資3923913萬元，其中建設投資3412636萬元；礦山建設投資358100萬元；釩鈦建設投資906500萬元；規(guī)劃環(huán)境保護投資約占規(guī)劃總投資的10％。然而，宏觀經(jīng)濟形勢的惡化和經(jīng)營形勢的嚴峻，不僅會使得經(jīng)營效益減少，經(jīng)營現(xiàn)金流也許也會出現(xiàn)一定的問題，同步也會影響到“十一五”規(guī)劃的內(nèi)外部融資困難。財務企業(yè)發(fā)行金融債券，可助集團一臂之力。另一方面，從發(fā)行成本考慮，財務企業(yè)債券屬于金融債券，相對于同等級的企業(yè)債券，成本相對較低，這也會有效減少集團整體的財務成本。第三，通過發(fā)行財務企業(yè)金融債券，不僅大規(guī)模增長我企業(yè)可貸資金，并且通過組建銀團，可撬動更大規(guī)模資金支持攀鋼發(fā)展。根據(jù)《銀團貸款指導》，假如將發(fā)債募集資金用于銀團貸款，將可以產(chǎn)生2倍到五倍的杠桿，由此可以組建規(guī)模在40—100億的銀團貸款用以支持西昌基地釩鈦綜合運用項目的實行。最終，近年來我企業(yè)貫徹“加強集團資金集中管理，提高集團資金使用效率，為集團提供財務管理”經(jīng)營理念，積極圍繞攀鋼發(fā)展戰(zhàn)略，全面調(diào)整自身功能定位，在集團支持下，資金集中管理工作獲得明顯成效、財務管理功能逐漸顯現(xiàn)。不過我們?nèi)匀淮嬖诠δ苋笔У膯栴}。本次我企業(yè)獲得發(fā)行債券的業(yè)務資格的同步，承銷組員單位企業(yè)債券、金融股權(quán)投資和組員單位產(chǎn)品買方信貸及融資租賃也同步獲得同意。通過發(fā)行金融債券發(fā)明市場環(huán)境、積累經(jīng)驗將大力推進其他新業(yè)務的開展，完善服務集團的功能，提高服務集團的深度和廣度。3、有助于災后重建和建設資源節(jié)省、環(huán)境友好型企業(yè)５月１２日特大地震災害，對四川人民和工業(yè)企業(yè)的生活生產(chǎn)導致了巨大破壞。在本次地震中攀鋼所屬的攀成鋼、攀長鋼等單位在本次地震中也受到地震災害影響。作為所處地震災區(qū)的中央企業(yè)，攀鋼在《汶川地震災后恢復重建條例》堅持以人為本、科學規(guī)劃、統(tǒng)籌兼顧、分步實行、自力更生、國家支持、社會幫扶的方針指導下，自立更生盡快地恢復生產(chǎn)、責無旁貸地履行社會責任。但另首先深入推進災后重建和加緊發(fā)展地結(jié)合，自身發(fā)展和災區(qū)重建的結(jié)合卻受到一定的資金約束。同步，在國家發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟、建設資源節(jié)省環(huán)境友好型企業(yè)戰(zhàn)略指導下，攀鋼近年來在突出釩鈦資源特色優(yōu)勢，堅持走新型工業(yè)化道路，加緊構(gòu)造調(diào)整，加緊轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，堅持開發(fā)和保護并重，實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展與資源、環(huán)境相協(xié)調(diào)，提高發(fā)展的質(zhì)量和效益獲得重要成就。不過攀鋼在構(gòu)造調(diào)整、在釩鈦資源循環(huán)運用、鐵金屬資源循環(huán)運用、節(jié)能與能源循環(huán)運用、節(jié)水與水資源循環(huán)運用、固體廢棄物綜合運用、清潔生產(chǎn)和環(huán)境保護等方面還需要持續(xù)的資金投入。我企業(yè)通過發(fā)行財務企業(yè)債券首先能直接擴大外部債券融資規(guī)模，另首先明顯提高資金集中管理效益，提高攀鋼集團內(nèi)部資金積累。攀鋼財務企業(yè)的發(fā)展和融資渠道的深入拓展，將是減少融資風險，提高融資規(guī)模，有力支持災后重建和循環(huán)經(jīng)濟建設的重要途徑。二、發(fā)行財務企業(yè)債券的資質(zhì)和申報條件具有狀況1、業(yè)務資格獲批10月27日，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會銀監(jiān)復[]439號文，正式同意我企業(yè)開辦經(jīng)同意發(fā)行財務企業(yè)債券等四項業(yè)務。2、申報條件具有首先，我企業(yè)在（集團）企業(yè)和組員單位大力支持下依法合規(guī)經(jīng)營，資本實力、資金集中管理能力、風險管理水平、穩(wěn)健經(jīng)營管理持續(xù)提高，滿足《中國銀監(jiān)會有關企業(yè)集團財務企業(yè)發(fā)行金融債券有關問題的告知》中第七條“財務企業(yè)發(fā)行金融債券應具有的條件”。另一方面，我企業(yè)同樣俱備人民銀行《全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理措施》中企業(yè)集團財務企業(yè)發(fā)行金融債券應具有的條件。三、本期債券發(fā)行方案1、本期債券發(fā)行方案設計根據(jù)本期債券發(fā)行方案確實定重要遵照如下五個基本原則：發(fā)行方案為市場所接受，嚴格控制發(fā)行風險；盡量減少融資成本；（三）參照已成功發(fā)行的財務企業(yè)金融債券和商業(yè)銀行金融債；（四）對宏觀經(jīng)濟基本面解讀下的利率調(diào)整進行了預判；（五）如下方案設計不作為最終發(fā)行方案，最終方案以與承銷機構(gòu)協(xié)商狀況和市場供求確定。2、本期債券發(fā)行方案概要債券名稱：暫定為“攀鋼集團財務有限企業(yè)金融債券”。發(fā)行總額：不超過20億元人民幣，其中三年期為8億元，五年期為12億元。債券期限和利率：本期債券為3年期浮動利率和5年期固定利率金融債券。其中3年期票面年利率為【一年期定存利率＋基本利差】（基本利差估計在130-150基點）；5年期票面年利率約為【3.21％-3.46】%。本期債券采用單利按年計息，不計復利。發(fā)行方式及對象：本期債券由主承銷商組織承銷團，通過薄記建檔集中配售方式在全國銀行間債券市場向全國銀行間債券市場組員公開發(fā)行。發(fā)行價格：本期債券面值100元，平價發(fā)行，以1,000元為一種認購單位，認購金額必須是1,000元的整數(shù)倍且不少于1,000元。債券形式：本期債券為記帳式債券，中央國債登記結(jié)算有限責任企業(yè)為本期債券的登記、托管機構(gòu)。發(fā)行時間：估計在第二季度。還本付息方式：采用單利按年計息，不計復利，逾期不另計息。每年付息一次，到期一次還本，最終一期利息隨本金的兌付一起支付。承銷方式：承銷團余額包銷。債券擔保：本期債券擬請我司的母企業(yè)攀枝花鋼鐵（集團）企業(yè)提供全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保。信用級別：參照近來（集團）企業(yè)評級及已發(fā)行的財務企業(yè)債券的評級，結(jié)合我企業(yè)經(jīng)營狀況，估計我企業(yè)本期債券的債項評級為AA以上級別。交易流通：擬向中國人民銀行申請在銀行間債券市場進行流通轉(zhuǎn)讓。本期債券屬于企業(yè)集團財務企業(yè)發(fā)行的、本金和利息的清償次序等同于企業(yè)集團財務企業(yè)一般負債，先于企業(yè)集團財務企業(yè)股權(quán)資本的金融債券。3、募集資金用途根據(jù)目前企業(yè)凈資產(chǎn)，我企業(yè)最高可發(fā)行20億元債券。根據(jù)我司資產(chǎn)負債構(gòu)造及監(jiān)管部門監(jiān)管規(guī)定，本次募集資金重要用于補充企業(yè)中長期資金，為集團優(yōu)質(zhì)建設項目提供資金支持；優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負債構(gòu)造；平滑攀鋼集團資金需求的波動。首先，根據(jù)銀監(jiān)會有關政策，財務企業(yè)債券重要用于處理財務企業(yè)資產(chǎn)負債構(gòu)造不匹配的問題。因此，重要將資金用于中長期貸款。另一方面，按照科學發(fā)展觀和國家產(chǎn)業(yè)政策的規(guī)定，并結(jié)合攀鋼十一五規(guī)劃和災后重建，可將重要的融入資金用于西昌釩鈦綜合運用項目和對應的環(huán)境保護措施。以此增進攀鋼加大攀西資源開發(fā)運用力度、大力發(fā)展釩鈦產(chǎn)業(yè)、實行構(gòu)造調(diào)整、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟等，提高攀鋼關鍵競爭力，增進攀鋼實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。第三、在詳細資金用途方面，考慮將本次發(fā)行金融債券所籌措資金用于我企業(yè)組建銀團貸款所必需的承貸份額。按照《銀團貸款指導》規(guī)定，單家銀行擔任牽頭行時，其承貸份額原則上不少于銀團融資總金額的20%；分銷給其他銀團貸款組員的份額原則上不低于50%，因此運用發(fā)債募集來的20億可以組建規(guī)模在40—100億的銀團貸款用以支持攀鋼西昌釩鈦綜合運用項目。四、財務影響分析1、監(jiān)管指標影響根據(jù)籌資資金用途，發(fā)債后會對資本充足率指標產(chǎn)生影響，不會直接影響其他監(jiān)控指標。且發(fā)債后資本充足率亦在30％以上。監(jiān)管指標原則值9月發(fā)債20億后一、監(jiān)控指標：1、資本充足率≥10%57.80%36.73%2、不良資產(chǎn)率≤4%0.73%-3、不良貸款率≤5%0%-4、資產(chǎn)損失準備充足率≥100%100.00%-5、貸款損失準備充足率≥100%100.00%-6、流動性比例≥25%26.05%-7、固定資產(chǎn)比例≤20%0.30%-8、短期證券投資比例≤40%0.00%-9、長期投資比例≤30%18.22%-10、拆入資金比例≤100%58.89%-11、擔保比例≤100%0%-2、發(fā)債效益分析（1）發(fā)行收益估計在兩次降息預測的基礎上（屆時三年期貸款和五年期貸款利率將調(diào)整為5.13%和5.4%），結(jié)合對組員單位執(zhí)行10%的優(yōu)惠（實際貸款利率為三年期4.86%，五年期為4.62%），我們對本次發(fā)行財務企業(yè)金融債作出如下收益預測：單位：億元發(fā)行債券收益估計3年期規(guī)模五年期規(guī)模3年期利差五年期利差3年期收益上限3年期收益下限五年期收益上限五年期收益下限第一年8121.85%1.65%1.07%0.87%0.0740.0660.06420.0522次年8121.85%1.65%1.07%0.87%0.1480.1320.12840.1044第三年8121.85%1.65%1.07%0.87%0.1480.1320.12840.1044第四年8121.85%1.65%1.07%0.87%0.0740.0660.12840.1044第五年121.85%1.65%1.07%0.87%0.06420.1044第六年121%1.65%1.07%0.87%0.12080.0522合計0.4440.3960.63440.522根據(jù)上表，即不考慮發(fā)行費用，本次債券對企業(yè)帶來的總收益為1.08億元——0.92億元。（2）其他固定費用根據(jù)市場調(diào)查和詢價，發(fā)行登記費、兌付服務費、中介費約為0.04%，而承銷費大體可控制在年化0.2%。這部分費用合計在1100萬左右。五、風險揭示及對策1、利率風險鑒于債券期限較長，受國民經(jīng)濟總體運行狀況、國家宏觀經(jīng)濟、金融政策以及國際經(jīng)濟環(huán)境變化的影響，在債券存續(xù)期內(nèi)假如出現(xiàn)減息政策或發(fā)生通貨緊縮，則桿杠效應將也許出現(xiàn)下降和相對成本提高。對策：我企業(yè)擬通過浮動利率＋固定利率的方式減少利率風險。其中，三期品種采用浮動利率，五年期品種采用固定利率。其中三年期浮動品種基本能完全規(guī)避利率風險。五年期固定利率風險的規(guī)避做如下考慮：首先，本次債券發(fā)行時間估計在今年二季度，目前到二季度我們估計會進行兩次降息，屆時利率已到達相對地點，深入大幅降息空間不會太大。另一方面估計經(jīng)濟會在三年內(nèi)基本好轉(zhuǎn)，利率會重新跨入上行通道，五年期品種出現(xiàn)倒掛也許性不大。再次，通過深入采用到期滾動發(fā)行的方式深入減少利率風險。2、兌付風險在本期債券存續(xù)期內(nèi)，由于國民經(jīng)濟運行總體狀況、行業(yè)政策、市場環(huán)境等發(fā)生重大變化，也許導致企業(yè)不能從預期的還款來源獲得足夠資金用于還本付息，從而也許會影響本期債券本息的兌付對策:首先，結(jié)合攀鋼集團西昌釩鈦綜合項目建設投資和投資回收期設計債券期限構(gòu)造到達資產(chǎn)負債期限構(gòu)造的匹配。據(jù)測算西昌項目建設投資借款償還期7.69年。我企業(yè)擬通過初次發(fā)行8億3年期債券元和12億元5年期債券，在第一期3年期到期后繼續(xù)發(fā)行8億元以上3年期品種，第一期5年期到期后根據(jù)需要發(fā)行一定規(guī)模3年期品種的方式滾動發(fā)行，既保證償付資金來源和項目借款的到期再借款，也能有效防止債券一次性到期的償付壓力。另一方面，攀鋼集團資金集中管理深入加強；我企業(yè)盈利能力穩(wěn)步提高，同業(yè)合作廣泛深入；同步承銷商已同意在債券兌付期對我企業(yè)增長臨時授信。因此雖然在債券到期時我企業(yè)不縮小西昌項目貸款規(guī)模，也能化解債券到期也許導致的短期償付壓力。六、本期債券的發(fā)行方案分析1、已發(fā)行財務企業(yè)金融債券狀況簡介1、截至目前記錄，共有7家財務企業(yè)發(fā)行8只財務企業(yè)金融債券，狀況見下表：序號發(fā)行人發(fā)行日期凈資產(chǎn)發(fā)行量付息方式票面利率期限評級1石化財務-10-187140附息式固定利率4.43年AAA2電力財務-11-147522.8附息式固定利率5.45年AAA3電力財務-11-147527.2附息式浮動利率4.975年AAA4中核財務-11-131810附息式固定利率5.6AAA5華電財務-11-151210附息式固定利率5.6AAA6上汽財務-11-292110附息式浮動利率5.225年AA+7華能財務-12-171717附息式固定利率5.55年AAA8武鋼財務-12-201313附息式固定利率5.053年AAA注：數(shù)據(jù)來源于上述財務企業(yè)金融債券發(fā)行公告等有關材料。通過對上表的分析，我們可以看出其具有如下特點：(1)、計息方式以固定利率為主。發(fā)行的8只財務企業(yè)債券債券7只采用固定利率，一只采用浮動利率，可見市場對固定利率債券的偏好。（2）、三年期發(fā)行利率在4.4%—5.05%之間；五年期發(fā)行利率在4.97%—5.5%之間；期為5.6%。（3）、債券期限3年、5年和。（4）、在發(fā)債規(guī)模上，華能財務與武鋼財務以凈資產(chǎn)100%發(fā)行，其他財務企業(yè)發(fā)債規(guī)模均低于其凈資產(chǎn)。2、發(fā)行利率方式及利率區(qū)間測算（1）發(fā)行利率方式對于3年期和5年期的財務企業(yè)債券，考慮到短期內(nèi)利率的下行走勢，因此，3年期債券采用浮動利率為佳。而對于5年期的財務企業(yè)債，考慮到經(jīng)濟周期的反轉(zhuǎn)（中途也許加息）和穩(wěn)定投資者預期（有助于風險中性的投資者購置，增進企業(yè)債券銷售）、我企業(yè)成本固定等多種原因，5年期采用固定利率形式。（2）利率區(qū)間測算3年期浮動利率債券利率區(qū)間測算對于3年期浮動利率債，經(jīng)我企業(yè)研究，估計基本利差在130-150個基點。以發(fā)行時降息54個基點測算，則發(fā)行金融債的利率區(qū)間為3.01%-3.21%之間。理由如下：首先，合理分派投資者和發(fā)行人之間的利益。按照目前存貸款的利差306個基點，那么按照雙方個二分之一的初略估計，發(fā)行人和投資者各分享150個基點的利差是個比較公平的方式。另一方面，通過和商業(yè)銀行發(fā)行浮動利率金融的記錄分析，商業(yè)銀行的浮動利率一般是在一年期基準利率的基礎上上浮約100個基點左右。而根據(jù)發(fā)行時間相近的銀行和財務企業(yè)金融債的浮動點位比較，發(fā)行兩者相差50個基點左右。從以上兩者來看，財務企業(yè)發(fā)行金融債比基準利率高150個點比較合適。第三，，國家適度寬松的貨幣政策將繼續(xù)得以強化，尤其是存款準備金尚有大幅下調(diào)的空間。居民在缺乏投資渠道的條件下仍然存在著存款偏好的現(xiàn)象。在企業(yè)盈利能力減少，銀行的“惜貸”和“慎貸”會使資金配置向低風險的債券轉(zhuǎn)移。因此，盡管市場債券供應有所增長，但在股市低迷、經(jīng)濟萎靡的狀況下，具有集團擔保的財務企業(yè)金融債在市場上的銷售還是可以得到一定的保證。發(fā)行的金融債在1年期定期存款的基礎上上浮少于150個基點也也許保證銷售。第四、攀鋼財務企業(yè)金融債的信用級別預估為AA，低于已發(fā)行的上汽財務企業(yè)信用評級（其為AA+），其發(fā)行的5年期浮動利率債券高于基準利率135個基點，而同期發(fā)行的電力財務企業(yè)浮動利率債高于基準利率110個基點（其信用級別為AAA）