財(cái)務(wù)報(bào)表分析課件第一章

教學(xué)計(jì)劃n

課程簡(jiǎn)介

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教學(xué)目標(biāo)

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預(yù)修課程

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參考資料

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成績(jī)與考試

n基本要求參考資料：張新民、錢(qián)愛(ài)民：《財(cái)務(wù)報(bào)表分析》，中國(guó)人民大學(xué)出版社。張先治：《財(cái)務(wù)分析》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社。姜國(guó)華：《財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資》，北京大學(xué)出版社。埃里克·A·海爾菲特：《財(cái)務(wù)分析技術(shù)》，張建軍譯，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社。StephenH.Penman:FinancialStatementAnalysisandSecurityValuation.北京大學(xué)出版社財(cái)經(jīng)媒體，期刊，上市公司信息披露等課程內(nèi)容導(dǎo)論財(cái)務(wù)報(bào)告概述基于價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)報(bào)告分析盈利能力和投資風(fēng)險(xiǎn)分析盈余特征、盈余質(zhì)量與盈余預(yù)測(cè)盈余操縱分析盈余預(yù)測(cè)分析基于盈余預(yù)測(cè)的價(jià)值評(píng)估與投資決策本課程的目的不在于傳授所謂財(cái)務(wù)報(bào)表的一些技術(shù)分析手段或知識(shí)，而是盡可能的將企業(yè)商業(yè)模式與財(cái)務(wù)報(bào)表分析相結(jié)合，形成系統(tǒng)的分析框架，清除已經(jīng)固有的一些被大眾所認(rèn)可的錯(cuò)誤觀念，培養(yǎng)真正具有理性思維方式和科學(xué)精神的金融投資家或分析師。需要大家關(guān)注的其他學(xué)科：經(jīng)濟(jì)學(xué)、歷史、國(guó)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、心理學(xué)?？己艘笃綍r(shí)成績(jī)：60%期末考試：40%

平時(shí)成績(jī)：個(gè)人案例分析，最后2-3次課選案例做得較為優(yōu)秀的同學(xué)做PPT報(bào)告。說(shuō)明：能被選出來(lái)做PPT報(bào)告的同學(xué)，平時(shí)成績(jī)不低于90分，PPT報(bào)告表現(xiàn)優(yōu)秀的同學(xué)，平時(shí)成績(jī)直接給滿(mǎn)分。電影《變形金剛》告訴我們什么？2007年《變形金剛1》，中國(guó)市場(chǎng)在全球總票房收入僅占6%。2009年《變形金剛2》，中國(guó)市場(chǎng)在全球總票房收入占9%。2011年《變形金剛3》，中國(guó)市場(chǎng)在全球總票房收入占16%。今年6月底，《變形金剛4》在中國(guó)市場(chǎng)剛剛上映一周就突破10億票房，占全球總票房收入的30%以上?！@些數(shù)字告訴我們什么?

我們可能正處在一個(gè)偉大的時(shí)代！上述的例子說(shuō)明了兩點(diǎn)：（1）做投資要學(xué)會(huì)從一些可能被大家忽視的細(xì)節(jié)中看出問(wèn)題的關(guān)鍵。（2）做投資首要任務(wù)是識(shí)別天下大勢(shì)。推薦大家看兩本書(shū)：《中國(guó)觸動(dòng)》，張維為（著），上海人民出版社，2012年《中國(guó)震撼》，張維為（著），上海人民出版社，2011年你現(xiàn)在20歲，繼承了100萬(wàn)元的財(cái)富，你計(jì)劃用來(lái)投資以保值增值這筆財(cái)富，用于你40年后的退休生活。你將選擇哪種投資方式？1、存在銀行吃利息2、買(mǎi)國(guó)債3、買(mǎi)公司債4、股票（包括股票類(lèi)基金、指數(shù)基金---）5、買(mǎi)黃金6、投資商鋪或房產(chǎn)從以上兩個(gè)圖，可以提出這樣一個(gè)問(wèn)題：為什么從長(zhǎng)期來(lái)看，股票的收益率高，但風(fēng)險(xiǎn)不一定大？

但現(xiàn)實(shí)中，股票投資者大部分都是虧損的，誰(shuí)能獲得以上2張圖反映的的股票長(zhǎng)期收益與風(fēng)險(xiǎn)？——本課程將從財(cái)務(wù)報(bào)表分析的角度為你揭開(kāi)面紗。第1章導(dǎo)論一、證券投資和財(cái)務(wù)報(bào)告分析的五大問(wèn)題：?jiǎn)栴}1：同樣的財(cái)務(wù)報(bào)告，不同專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的價(jià)值評(píng)估存在差異！甚至同一專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)在公司基本面并無(wú)明顯變化時(shí)，價(jià)值評(píng)估差異也很巨大！例如雙匯發(fā)展于2013年8月7日出了半年報(bào)，上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.82%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)64.95%，實(shí)現(xiàn)EPS0.768，各證券公司預(yù)測(cè)的目標(biāo)價(jià)格分別為：中投證券：53.4中信建設(shè)：48申銀萬(wàn)國(guó)：53.5中金公司：40招商證券：44.8海通證券：51.6群益證券：43國(guó)金證券：45.89問(wèn)題2：為什么同股、同權(quán)、同利的H股和A股存在價(jià)格差別？2013年8月16日浙江世寶（002073）在A股的收盤(pán)價(jià)為17.63元（人民幣），而H股價(jià)格為2.73元（港幣），溢價(jià)率為642.28%。2013年8月16日中國(guó)人壽（601628）在A股的收盤(pán)價(jià)為13.76元（人民幣），而H股價(jià)格為19.98元（港幣），溢價(jià)率為-20.84%那么滬港通能帶來(lái)套利機(jī)會(huì)嗎？問(wèn)題3：為什么看起來(lái)盈利能力更好的公司估值不見(jiàn)得高？（見(jiàn)以下雙匯發(fā)展、伊利股份、貴州茅臺(tái)、五糧液的比較）截止2013年8月16日：雙匯發(fā)展的股價(jià)為37.3，P/E（動(dòng)）為24.3；伊利股份的股價(jià)為34.48，P/E（動(dòng)）為36.1；云南白藥的股價(jià)為99.9，P/E（動(dòng)）為46.2；貴州茅臺(tái)的股價(jià)為174.4，P/E（動(dòng)）為12.6；五糧液的股價(jià)為20.09，P/E（動(dòng)）為6.6.雙匯發(fā)展：伊利股份：云南白藥：貴州茅臺(tái)：五糧液：?jiǎn)栴}4現(xiàn)金流估值經(jīng)常會(huì)失效？十年前，在谷歌IPO上市時(shí)，一位華爾街的分析師對(duì)谷歌做了個(gè)DCF的估值：他認(rèn)為該公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值還不足其上市時(shí)的股價(jià)50美元的一半——頂多在20美元上下，并建議“千萬(wàn)別碰這只股”。結(jié)果十年后，谷歌不但從未到過(guò)他估值的20美元，反而是不斷上漲到了586美元，回報(bào)率高達(dá)1084%。他當(dāng)時(shí)估值的具體做法是：即使按最樂(lè)觀的谷歌未來(lái)十年年均增30%，考慮到未來(lái)的通脹，取折現(xiàn)率為15%得到谷歌的估值最多不過(guò)20美元/股。問(wèn)題5：泡沫的形成與破滅歷史上的泡沫：日本、美國(guó)科技股、2007年的中國(guó)股市（中國(guó)船舶，見(jiàn)下圖）也許正在形成的泡沫：創(chuàng)業(yè)板、營(yíng)口港（高送轉(zhuǎn)）、成飛集成（軍工、資產(chǎn)注入）、百圓褲業(yè)（電商概念）創(chuàng)業(yè)板：平均市盈率已經(jīng)超過(guò)32倍；上證A股：平均市盈率僅9.2倍。最近還有媒體稱(chēng)：“大家一齊來(lái)“打熊”創(chuàng)業(yè)板還有較大上升空間，創(chuàng)業(yè)板綜指8月突破1521點(diǎn)后，最蹩腳的技術(shù)派都知道，理論上最小目標(biāo)位將指向1800點(diǎn)，還有較大的上升空間。而個(gè)股的操作空間，就更大了?！睜I(yíng)口港：隱瞞6.5億股減持公告遭質(zhì)疑答復(fù)“我憑什么要公告”。見(jiàn)下圖，今年3月到9月5日的漲幅（市盈率44倍）：成飛集成：目前處于虧損，見(jiàn)下圖（從去年年底到9月5日漲幅）：泡沫中的不可信分析：（1）利潤(rùn)被忽視；（2）認(rèn)為傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析不再具有意義，強(qiáng)調(diào)新經(jīng)濟(jì)需要新的分析思路。——只看到拋棄傳統(tǒng)，沒(méi)看到新思想。（3）使用模糊的詞匯來(lái)提出購(gòu)股建議，如“新科技”、“智能”------。（4）宣揚(yáng)公司的無(wú)形資產(chǎn)，但沒(méi)有指出如何檢驗(yàn)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。（5）過(guò)分依賴(lài)非財(cái)務(wù)性指標(biāo)，如瀏覽次數(shù)、使用量、消費(fèi)者滿(mǎn)意度-------。（6）過(guò)分看重宏觀經(jīng)濟(jì)變量，忽視了公司的個(gè)體差異。（7）過(guò)分依賴(lài)于某個(gè)單項(xiàng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)或估值指標(biāo)，如收入增長(zhǎng)率、市銷(xiāo)率。（8）對(duì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)過(guò)度樂(lè)觀。（9）忽視歷史數(shù)據(jù)。（10）簡(jiǎn)單的對(duì)比公司，如把傳統(tǒng)行業(yè)的公司與高科技公司進(jìn)行對(duì)比。如在國(guó)內(nèi)，甚至有人拿貴州茅臺(tái)與蘋(píng)果進(jìn)行對(duì)比，認(rèn)為蘋(píng)果這樣的公司才代表未來(lái)方向，茅臺(tái)這樣的公司只能反映中國(guó)的落后。（11）不檢驗(yàn)財(cái)務(wù)報(bào)告的盈余質(zhì)量。以上五大問(wèn)題反映的是：財(cái)務(wù)報(bào)告與估值分析是科學(xué)和藝術(shù)的結(jié)合?？茖W(xué)：實(shí)證分析+邏輯思考——探析公司的基本面藝術(shù)：人性——探析市場(chǎng)波動(dòng)什么是財(cái)務(wù)報(bào)表分析？財(cái)務(wù)報(bào)表是反映公司商業(yè)活動(dòng)的透鏡。但是財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)常折射出模糊不清的圖像，財(cái)務(wù)報(bào)表分析便是聚焦在這些透鏡上，以期產(chǎn)生更清晰的圖像。分析將修正會(huì)計(jì)度量中的缺陷，在財(cái)務(wù)報(bào)表提供信息不足的地方，也會(huì)使用其他信息來(lái)進(jìn)行補(bǔ)充。必須知道財(cái)務(wù)報(bào)表說(shuō)明什么問(wèn)題以及不能說(shuō)明什么問(wèn)題，必須對(duì)好的會(huì)計(jì)和不好的會(huì)計(jì)形成概念。從財(cái)務(wù)報(bào)告到價(jià)值評(píng)估，證券分析師如何處理信息：金融理論認(rèn)為：股票價(jià)格的波動(dòng)主要在于市場(chǎng)是否出現(xiàn)了新的信息。例如：市場(chǎng)最常見(jiàn)的是對(duì)某公司的盈利預(yù)期（分析師的預(yù)測(cè)），如果公司的實(shí)際表現(xiàn)超過(guò)了預(yù)期，通常股票價(jià)格會(huì)有好的表現(xiàn)，如果低于預(yù)期，會(huì)有差的表現(xiàn)。股價(jià)反映的是對(duì)未來(lái)的預(yù)期，如何從財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)準(zhǔn)確的判斷公司的未來(lái)？閱讀材料：一個(gè)北大本科生的投資分析心得。二、基于戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)報(bào)表分析（一）整體框架企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表講述企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有形資產(chǎn)過(guò)去的故事，而決策總是面向未來(lái)的，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表有著其內(nèi)在的局限性。這就決定了企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的閱讀和分析者不能簡(jiǎn)單地孤立地閱讀和分析企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，這樣難以理解和領(lǐng)會(huì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表所反映的企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。哈佛分析框架：立足于“戰(zhàn)略分析——會(huì)計(jì)分析——財(cái)務(wù)分析——前景分析”的財(cái)務(wù)報(bào)表分析，先分析企業(yè)的戰(zhàn)略及其定位，然后進(jìn)行會(huì)計(jì)分析，評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)及其質(zhì)量，再進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，最后進(jìn)行前景分析，預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景?？蚣軋D如下：超越傳統(tǒng)的報(bào)表結(jié)果介紹——報(bào)表項(xiàng)目分析——財(cái)務(wù)比率分析的體例安排，跳出會(huì)計(jì)數(shù)字的迷宮，以企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境為背景，以戰(zhàn)略為導(dǎo)向，立足于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，討論企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（過(guò)程）與企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表（結(jié)果）之間的關(guān)系，從而構(gòu)造了企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本框架，展示了企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的戰(zhàn)略思維?！ㄋ锥裕行Ы庾x報(bào)表，你要知道這個(gè)企業(yè)所干的“生意”是怎么做的?！欢?cái)務(wù)而不懂經(jīng)營(yíng)的人是不能正確解讀報(bào)表的。（1）識(shí)別特定行業(yè)的經(jīng)濟(jì)特征。例如，該行業(yè)是否包含有數(shù)量眾多的公司，這些公司是否都銷(xiāo)售類(lèi)似的產(chǎn)品？還是行業(yè)中只有為數(shù)不多的公司相互競(jìng)爭(zhēng)，所銷(xiāo)售的產(chǎn)品都有與眾不同的特點(diǎn)？公司要在行業(yè)中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，技術(shù)是否扮演著重要的角色？（2）識(shí)別公司可以獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的特點(diǎn)戰(zhàn)略。公司的產(chǎn)品設(shè)計(jì)是用來(lái)滿(mǎn)足特定的細(xì)分市場(chǎng)，還是面向更為廣闊的消費(fèi)者市場(chǎng)？公司是否加工原材料、制造產(chǎn)品？公司是否進(jìn)入產(chǎn)品零售領(lǐng)域、直接面向最終顧客？公司是否進(jìn)行跨地區(qū)或者跨行業(yè)的多樣化經(jīng)營(yíng)？（3）理解特定公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，消除非再生項(xiàng)目和非正常項(xiàng)目。公司是否按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制財(cái)務(wù)報(bào)表？公司是否對(duì)交易進(jìn)行過(guò)刻意安排或者對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行了刻意的選擇，從而使得公司的財(cái)務(wù)報(bào)表與其實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況相比顯得盈利性更好或者風(fēng)險(xiǎn)更低？（4）運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表信息評(píng)估公司的盈利性和風(fēng)險(xiǎn)。絕大多數(shù)的財(cái)務(wù)分析人員都要根據(jù)公司所涉及的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)評(píng)估公司的盈利性。評(píng)估公司近期的盈利性為公司未來(lái)盈利性的預(yù)測(cè)提供了基礎(chǔ)，因此，也就可以預(yù)測(cè)投資于相應(yīng)公司的未來(lái)可能收益。通過(guò)對(duì)公司應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，特別是那些會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)財(cái)務(wù)后果的風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)估，分析人員可以估計(jì)公司在未來(lái)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的可能性。（5）評(píng)估特定公司的價(jià)值。分析人員在認(rèn)為相應(yīng)公司的股票市場(chǎng)價(jià)格太低、太高或者處于合理的水平時(shí)，會(huì)分別提出購(gòu)買(mǎi)、銷(xiāo)售或者持有的建議。承銷(xiāo)特定公司首次公開(kāi)發(fā)行普通股票的投資銀行則需要確定初次發(fā)行的價(jià)格。根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)得出“正確的”股票價(jià)格既是一門(mén)科學(xué)，同樣也是一門(mén)藝術(shù)或者心理分析，它是分析人員的基本活動(dòng)內(nèi)容之一。（二）研究行業(yè)經(jīng)濟(jì)特征的工具（1）價(jià)值鏈分析一個(gè)行業(yè)的價(jià)值鏈描繪出相應(yīng)行業(yè)創(chuàng)造、生產(chǎn)以及分銷(xiāo)其產(chǎn)品和服務(wù)的各種活動(dòng)。例如以可口可樂(lè)為代表的飲料行業(yè)：在可口可樂(lè)公司全世界的銷(xiāo)售量中，有40％是通過(guò)獨(dú)立的分裝廠完成的，有45％是通過(guò)非控股的關(guān)聯(lián)廠家完成的，只有15％是通過(guò)控股廠家進(jìn)行分裝完成的。因此，可口可樂(lè)公司飲料的裝配主要是通過(guò)外包合約進(jìn)行的，分裝廠要負(fù)責(zé)將飲料和沖劑運(yùn)輸給零售商。針對(duì)可口可樂(lè)公司和分裝廠，分析人員可以得到相互獨(dú)立的財(cái)務(wù)報(bào)表，這就有可能建立起相應(yīng)的反映價(jià)值增值的價(jià)值鏈。（2）波特五力分類(lèi)波特曾經(jīng)指出，有五大力量影響著一個(gè)行業(yè)的平均盈利性。①買(mǎi)方的力量②賣(mài)方的力量③現(xiàn)有公司之間的競(jìng)爭(zhēng)④新進(jìn)入者的威脅⑤替代產(chǎn)品的威脅——“五力”其實(shí)都是一回事：價(jià)值投資的“護(hù)城河”。（3）經(jīng)濟(jì)特征框架①需求顧客是否對(duì)價(jià)格高度敏感（例如，汽車(chē)行業(yè)），還是相對(duì)不敏感（例如，軟飲料行業(yè)）？需求所處的行業(yè)是增長(zhǎng)迅速（例如，互聯(lián)網(wǎng)軟件行業(yè)），還是相對(duì)較為成熟（例如，零售業(yè)）？需求是與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)相一致（例如，住房和寫(xiě)字樓建筑業(yè)），還是對(duì)經(jīng)濟(jì)周期相對(duì)不敏感（例如，食品或者醫(yī)療服務(wù)行業(yè)）？需求是在一年中隨季節(jié)而變動(dòng)（例如，玩具或者滑雪設(shè)備行業(yè)），還是在一年中相對(duì)較為平穩(wěn)？②供給是有眾多的供應(yīng)商提供類(lèi)似的產(chǎn)品，還是只有少數(shù)供應(yīng)商提供獨(dú)特的產(chǎn)品？是否有較高的門(mén)檻？③生產(chǎn)生產(chǎn)過(guò)程是資本密集型的（例如，電力行業(yè)），勞動(dòng)密集型的（例如，廣告或者專(zhuān)家服務(wù)行業(yè)），還是介于兩者之間（例如，汽車(chē)生產(chǎn)或者飛機(jī)運(yùn)輸行業(yè)）？生產(chǎn)的過(guò)程是否較為復(fù)雜，不允許出現(xiàn)錯(cuò)誤（例如，心臟起搏器制造行業(yè)），還是較為簡(jiǎn)單，可以接受一定范圍內(nèi)的質(zhì)量問(wèn)題的產(chǎn)品（例如，非機(jī)械的玩具制造行業(yè)）？④市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)產(chǎn)品是銷(xiāo)售給其他企業(yè)，從而人員促銷(xiāo)起著重要作用，還是銷(xiāo)售給消費(fèi)者，從而廣告和有獎(jiǎng)銷(xiāo)售在促銷(xiāo)機(jī)制中起著重要作用？是有穩(wěn)定的需求拉動(dòng)產(chǎn)品順利通過(guò)各種分銷(xiāo)渠道，