202109 英搏爾：新能源車電驅(qū)動(dòng)強(qiáng)者“亮劍”

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分新能源車電驅(qū)動(dòng)強(qiáng)者“亮劍”買入(首次)盈利預(yù)測(cè)與估值0A1E2E3E營(yíng)業(yè)收入(百萬元)4219641,9083,149同比(%)32.2%128.9%98.0%65.0%歸母凈利潤(rùn)(百萬元)62350同比(%)116.6%369.9%180.8%101.4%每股收益(元/股)0.170.822.304.62P/E(倍)446.2394.9733.8216.79投資要點(diǎn)我們預(yù)計(jì)2025年全球電機(jī)電控市場(chǎng)規(guī)模超千億元，2020-2025年。MPVASP不斷提高；橫向拓展至利潤(rùn)更高的商用車(采埃孚)、叉車(杭叉告網(wǎng)證券分析師曾朵紅0199793engdhdwzqcomcn證券分析師柴嘉輝jhdwzqcomcn研究助理謝哲棟240%200%160%120%80%40%0%-40%2020-092021-012021-05基礎(chǔ)數(shù)據(jù)每股凈資產(chǎn)(元)流通A股(百萬股)相關(guān)研究.28/102.000.82.60.34/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分告網(wǎng)公司深度研究 6 3/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分告網(wǎng)公司深度研究 圖20：國(guó)內(nèi)電動(dòng)車月度銷量情況(萬輛) 15 圖30：公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)(按金額，分車型拆分) 22 19-2021H1新車型定點(diǎn)項(xiàng)目情況(部分項(xiàng)目) 23表9：盈利預(yù)測(cè)拆分(按車型) 25 /29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分告網(wǎng)公司深度研究1.英搏爾：電驅(qū)動(dòng)強(qiáng)者，十年磨一劍1.1.新能源汽車電驅(qū)動(dòng)領(lǐng)先企業(yè)，布局總成產(chǎn)品蓋小鵬、威馬、一汽-大眾、圖1：公司產(chǎn)品矩陣圍繞新能源汽車電驅(qū)動(dòng)布局?jǐn)?shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所縱觀英搏爾企業(yè)發(fā)展歷史：“性萬臺(tái)，國(guó)內(nèi)銷量市占率高達(dá)60.9%；2017年公司于創(chuàng)業(yè)板上市，乘用車方面定點(diǎn)北汽EC80。2)下半場(chǎng)(2019年-至今)：順應(yīng)大集成趨勢(shì)，由電控、電源等單體產(chǎn)品成功切換29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2013201420152016201720182019201320142015201620172018201920202021H1 營(yíng)業(yè)總收入(億元)歸母凈利潤(rùn)(億元) 公司深度研究圖2：公司歷史沿革數(shù)據(jù)來源：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所動(dòng)車產(chǎn)能出清影響，營(yíng)收同比下滑51.35%至3.18億元、歸母凈利潤(rùn)虧損0.79億元。得車產(chǎn)業(yè)政策助推、動(dòng)力電池性價(jià)比凸顯等因素催化新能源汽車銷量大增，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.21圖3：2013年-2021H1公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)情況765432100%% 營(yíng)業(yè)收入YOY 營(yíng)業(yè)收入YOY(%)歸母凈利潤(rùn)YOY(%)源：Wind，東吳證券研究所產(chǎn)品(電驅(qū)總成、電源總成)營(yíng)收合計(jì)占比從2018年的1.86%上升為2020年22.59%，比隨之下降。2)分車型看，2017年以來公司新能源和中低速電動(dòng)車領(lǐng)域營(yíng)收占比大致9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分%告網(wǎng)%公司深度研究圖4：2013-2020年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)情況42015201620172018C20192020源：Wind，東吳證券研究所圖5：2021H1新能源汽車業(yè)務(wù)收獲成效，營(yíng)收占比明顯提升%62017201820192020場(chǎng)地車及其他中低速新能源H1源：Wind，東吳證券研究所行華29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分告網(wǎng)公司深度研究表1：公司核心高管及專家團(tuán)隊(duì)名歷長(zhǎng)。研發(fā)中心副總監(jiān)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所金投并列公司第四大股東。持有共計(jì)756萬股轉(zhuǎn)讓給卓越智途內(nèi)部持股平臺(tái)及格力金投(兩者均持有公司總股本的公司與政府部門溝通、產(chǎn)業(yè)鏈資源對(duì)接、融資渠道拓展等能力。29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分告網(wǎng)公司深度研究圖6：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，內(nèi)部持股平臺(tái)、外部賦能企業(yè)兼具(截至2021H1)源：Wind，東吳證券研究所9年有所回落，主要因?yàn)?019年定點(diǎn)較多客戶車型，在開發(fā)平臺(tái)建設(shè)等方面投入大，以及引入數(shù)位行業(yè)領(lǐng)軍人物帶來較多薪酬開支。隨2021年定點(diǎn)車型研發(fā)落地、團(tuán)隊(duì)激勵(lì)初步期研發(fā)費(fèi)用率會(huì)有所下降。圖7：2015-2020年公司研發(fā)人員數(shù)量快速擴(kuò)張圖8：2015-2021H1研發(fā)投入情況06201520162017研201520162017研發(fā)人員數(shù)量(人) 研發(fā)人員數(shù)量占比源：Wind，東吳證券研究所02015201620172018201920202021H1%%%%研發(fā)投入金額(億元)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例源：Wind，東吳證券研究所29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分告網(wǎng)公司深度研究表2：公司電驅(qū)動(dòng)相關(guān)核心技術(shù)情況技術(shù)類別核心技術(shù)硬件技術(shù)基于PCB波峰焊接的大電流層疊三相逆變器功率模塊一三相逆變器功率模塊一體化集成封靜態(tài)均流產(chǎn)生較大的影響。針對(duì)這些動(dòng)靜態(tài)電流差異，建模仿真優(yōu)化電路布局，采用新工藝及優(yōu)化驅(qū)動(dòng)電相同晶元、批號(hào)、參數(shù)正態(tài)分布好的批次根根據(jù)母排的功能將銅板經(jīng)過沖壓及折彎制作出避讓孔和焊B過波峰焊接設(shè)備一次性將功率母排的引腳焊接在相三相逆變橋的其余功率部件提供焊接連接點(diǎn)及大電流導(dǎo)電網(wǎng)絡(luò)將上述基于PCB波峰焊接的大電流層疊功率母排以及要集率模塊單元。其優(yōu)點(diǎn)在于功率擴(kuò)展性強(qiáng)，可以從IGBT變器可大幅節(jié)約成本件技術(shù)交流異步電機(jī)和交流永磁電機(jī)的參數(shù)辨識(shí)矢量控制技術(shù)不電流分別進(jìn)行精確控制，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)矩的快速響數(shù)據(jù)來源：招股說明書，東吳證券研究所1.3.盈利能力邊際改善，利潤(rùn)扭虧可期品銷量不足，新增廠房設(shè)備的折舊攤薄效應(yīng)差、成本高。疊加2019年公司主動(dòng)加大戰(zhàn)隨著新能源汽車滲透率提升，前期2019-2020年定點(diǎn)項(xiàng)目開始放量+未來定點(diǎn)更多優(yōu)質(zhì)價(jià)格相較競(jìng)品通常更低；2)成本方面，一方面總成產(chǎn)品本身供應(yīng)量不大、規(guī)模效應(yīng)不請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分告網(wǎng)公司深度研究圖9：公司銷售毛利率及銷售凈利率情況圖10：新能源汽車、中低速車毛利率相對(duì)較低35.78%31.86%28.40%31.74%25.84%23.98%19.50%20.24%21.66%35.78%31.86%28.40%31.74%25.84%23.98%19.50%20.24%21.66%16.04%15.72%11.43%4.59%3.13%5.34%3579H1 -24.91% 歸母凈利率 毛利率源：Wind，東吳證券研究所0%20172018201920202021H1 他源：Wind，東吳證券研究所萬元，同比-25.1%，期間費(fèi)用率為20.17%；其中研發(fā)/管理/銷售/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別達(dá)高折舊)，隨2021-2023年公司新增定點(diǎn)進(jìn)入收獲期、銷量圖11：2021年動(dòng)力總成及電源總成毛利率提升顯著圖12：公司期間費(fèi)用率情況20%15%10% 0H1電機(jī)控制器電驅(qū)總成電源總成數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所201620172018201920202021H1 率 源：Wind，東吳證券研究所2.新能源汽車電機(jī)電控：千億藍(lán)海，百舸爭(zhēng)流本占比在不同車型里有一定差異)。電機(jī)控制器請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分告網(wǎng)公司深度研究速、提高輸出轉(zhuǎn)矩，帶動(dòng)車輪轉(zhuǎn)動(dòng)。圖13：新能源汽車“三電”系統(tǒng)示意圖圖14：電機(jī)電控約占新能源汽車成本約13%(2019A),數(shù)據(jù)來源：旺材鋰電，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：驅(qū)動(dòng)視界，東吳證券研究所通常工作在固定的一個(gè)或多個(gè)工況環(huán)境(比如單一轉(zhuǎn)速下)，而新能源汽車電機(jī)電控工作在更復(fù)雜的工況下：不同路況下電機(jī)轉(zhuǎn)速不一，各轉(zhuǎn)速下都要保證電機(jī)輸出轉(zhuǎn)矩足夠(起步階段加速足夠快、上坡階段等低速情況電機(jī)仍輸出大轉(zhuǎn)矩)、高效率運(yùn)行范圍足夠廣(為了各速度下均能充分利用電池容量，提高續(xù)航里程)、體積盡可能小(車內(nèi)空間有限，等功率下電機(jī)越小越好)等。車內(nèi)環(huán)境惡劣，本身空間狹小、要求電驅(qū)動(dòng)功率密度足夠高(同樣功率等級(jí)，體積擾較多，對(duì)硬件可靠性提出更高要求。圖15：新能源汽車電機(jī)在電控的控制驅(qū)動(dòng)下，圖中紅色高效率段應(yīng)足夠?qū)挃?shù)據(jù)來源：旺材電機(jī)與電控，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分告網(wǎng)公司深度研究電機(jī)種類以永磁同步電機(jī)為主導(dǎo)、兼有少數(shù)異步電機(jī)(特斯拉早期ModelS采用異(內(nèi)置式永磁體)結(jié)構(gòu)，往往有多層嵌槽(用于放置永磁體)以提高輸出轉(zhuǎn)矩、調(diào)(表貼式永磁體)結(jié)構(gòu)、部分采用IPM。電控?zé)o論是在硬件電路設(shè)計(jì)及核心控制算法上，都要做額外的改進(jìn)：1)主控電路器件盡管開關(guān)頻率高、開關(guān)損耗小，但難以承受電動(dòng)車系統(tǒng)的高電壓)，甚至開關(guān)頻率更高、功率更大的碳化硅器件；其二是可靠性相關(guān)性能更強(qiáng)，如抗電磁干擾；識(shí)的電機(jī)矢量控制算法。圖16：新能源汽車電機(jī)控制器硬件剖分圖數(shù)據(jù)來源：招股說明書，新浪汽車，東吳證券研究所總成產(chǎn)品成為主流趨勢(shì)。以往動(dòng)力系統(tǒng)的電機(jī)、電控、電源多單獨(dú)采購，根據(jù)其電氣、通PDU高壓配電箱)+DC-DC(直流-直流轉(zhuǎn)換)，又稱電源總成。具有高效能、輕量請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分告網(wǎng)公司深度研究圖17：主流電驅(qū)動(dòng)企業(yè)多合一產(chǎn)品對(duì)比數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所圖18：“三合一”總成快速滲透，成為新能源汽車電驅(qū)動(dòng)主流趨勢(shì)數(shù)據(jù)來源：NE時(shí)代，東吳證券研究所性能要求高，故對(duì)三合一乃至六合一/七合一等更青睞，此外電控核心部件——碳化硅(SiC)器件有望率先在高端車型替代硅基器件(Si基IGBT/MOSFET)。2)A00級(jí)、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分告網(wǎng)公司深度研究圖19：不同車型采取的電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)技術(shù)路線情況數(shù)據(jù)來源：NE時(shí)代，乘聯(lián)會(huì)，東吳證券研究所※各級(jí)別車型的占有率為銷量口徑2.2.新能源汽車東風(fēng)起，電驅(qū)動(dòng)進(jìn)階千億級(jí)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、電池再回收和利用等；2020年4月,四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于完善新能源5%(相s請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分告網(wǎng)公司深度研究圖20：國(guó)內(nèi)電動(dòng)車月度銷量情況(萬輛)R表3：新能源汽車電機(jī)電控到2025年有望達(dá)到1526億元，2020年-2025年CAGR=44%2018A2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E國(guó)內(nèi)乘用車(萬輛)284410517656880國(guó)內(nèi)客車(萬輛)8666666國(guó)內(nèi)專用車(萬輛)772227海外市場(chǎng)(萬輛)830344559082123全球市場(chǎng)(萬輛)21022230460387431062136單價(jià)-國(guó)內(nèi)乘用車(萬元/輛)0.830.820.800.780.770.750.74YoY-20%-20%-2%-2%-2%-2%-2%-2%單價(jià)-國(guó)內(nèi)客車(萬元/輛)2.00YoY-20%-20%-10%-5%-3%-3%-3%-3%單價(jià)-國(guó)內(nèi)專用車(萬元/輛)0.480.380.350.330.320.320.310.30YoY-20%-20%-10%-5%-2%-2%-2%-2%單價(jià)-海外乘用車(萬元/輛)0.900.860.820.800.770.750.730.70YoY-5%-4%-3%-3%-3%-3%-3%國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)規(guī)模(億元)798227321397493648國(guó)內(nèi)商用車市場(chǎng)規(guī)模(億元)25海外市場(chǎng)規(guī)模(億元)798241344442597862全球電機(jī)電控市場(chǎng)規(guī)模(億元)2092494806778520526數(shù)據(jù)來源：GGII，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分告網(wǎng)公司深度研究2.3.格局生變，第三方電驅(qū)動(dòng)供應(yīng)商強(qiáng)勢(shì)崛起或工控自動(dòng)化、逆變器企業(yè)(如匯川技術(shù)、麥格米特、陽光電源等)以及業(yè)務(wù)主攻新能更為專注，深耕新能源汽車電驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域。其中，匯川技術(shù)產(chǎn)品2020年依靠理想等造車新勢(shì)力大幅放量，而陽光電源借宏光mini出線。Tier海外汽車零部件巨頭，如采埃孚、博世、大身產(chǎn)品力較強(qiáng)、產(chǎn)能規(guī)模大，且具備全球主流車企客戶資源。3)整車廠：資金實(shí)力更強(qiáng)、產(chǎn)銷量規(guī)模大的整車廠具有零部件產(chǎn)業(yè)布局和生產(chǎn)經(jīng)inhouse比亞迪(弗迪動(dòng)力)、蔚來(蔚然動(dòng)力)、上汽(上海變速器)、長(zhǎng)城(蜂巢)、吉利(威睿)等均有研制電驅(qū)動(dòng)圖21：2020年電控企業(yè)CR5約50%(按銷量)圖22：2020年乘用車驅(qū)動(dòng)總成CR5約86%(按銷量)數(shù)據(jù)來源：NE時(shí)代，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：NE時(shí)代，東吳證券研究所圖23：2021H1十大乘用車電控系統(tǒng)企業(yè)銷量市占率情況數(shù)據(jù)來源：NE時(shí)代，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分%%公司深度研究圖24：新能源乘用車電機(jī)電控配套情況數(shù)據(jù)來源：NE時(shí)代，東吳證券研究所于更注重成本的中小車型，部分整車廠會(huì)定點(diǎn)1-3家第三方供應(yīng)商(A點(diǎn)供應(yīng)商占銷量圖25：2020年第三方專業(yè)廠商銷量市占率情況2%3%4%4%789其他(含Tier1)0數(shù)據(jù)來源：GGII、東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分告網(wǎng)公司深度研究3.單管方案一以貫之，縱向上攻中高端車+橫向拓寬應(yīng)用3.1.技術(shù)底蘊(yùn)深厚，布局單管并聯(lián)方案“先發(fā)制人”T占電控的30%以上，具體成本占比根據(jù)車型及技術(shù)路線的不同而異。車規(guī)級(jí)功率半導(dǎo)體主要被外資龍頭英飛凌、三菱等占據(jù)(其中比亞迪微電子為自供)，行體需求(有設(shè)計(jì)上的冗余)。若采用多個(gè)IGBT單管并聯(lián)使用，不但可圖26：IGBT模塊占電機(jī)控制器成本的30%以上(2020A)%備用DC-DC變換器,8%驅(qū)動(dòng)板,9%驅(qū)動(dòng)板,9%冷卻系統(tǒng),微控制器(微控制器(MCU等),11%數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所圖27：2019年中國(guó)IGBT競(jìng)爭(zhēng)格局集中度高(按銷售額)%1%斯達(dá),2%賽米控,3%三菱電機(jī),5%英飛凌,數(shù)據(jù)來源：NE時(shí)代，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所技術(shù)、疊功率母排技術(shù)等核心技術(shù)。其MOSFET單管并聯(lián)產(chǎn)品率先在中低速車、場(chǎng)地及采用適配的驅(qū)動(dòng)電路，即可生產(chǎn)出應(yīng)用不同領(lǐng)域的電控，快速滿足客戶個(gè)性化需求。上請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分告網(wǎng)公司深度研究圖28：?jiǎn)喂懿⒙?lián)IGBT模組拆分圖數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，中國(guó)知網(wǎng)，東吳證券研究所動(dòng)及電源總成產(chǎn)品問世，性價(jià)比提升顯著。英搏爾順應(yīng)“多合一”趨勢(shì)，約+。第四代表4：公司三合一總成產(chǎn)品在同功率下，其重量相對(duì)競(jìng)品減少30%、功率密度更高對(duì)比維度大陸寶馬五代博世日電產(chǎn)Model3英搏爾照片系統(tǒng)峰值功率(kW)電驅(qū)最高效率(%)電驅(qū)總重量(kg)功率密度(kW/kg)38數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所0/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分告網(wǎng)公司深度研究表5：公司“集成芯”產(chǎn)品相較上一代實(shí)現(xiàn)重量、Z軸長(zhǎng)度等方面的優(yōu)化圖示際成8kW/kgZ軸長(zhǎng)度29mm3mm數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所前瞻布局第三代功率半導(dǎo)體SiC，單管并聯(lián)路線一以貫之。SiC電控相對(duì)于硅基主流第三方電驅(qū)動(dòng)供應(yīng)商及整車廠均有相應(yīng)布局。英搏爾研制的SiC電機(jī)控制器已于表6：英搏爾以外各企業(yè)SiC電機(jī)控制器布局情況(截至2021H1)公司進(jìn)度明拉odel合電子與美國(guó)碳化硅半導(dǎo)體企業(yè)Cree宣布建立戰(zhàn)略合SiC統(tǒng)已經(jīng)用于法國(guó)文圖瑞Venturi的電動(dòng)賽型導(dǎo)體自研電控方案，整車能耗降低4.4%(續(xù)航提升.4%)1/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分告網(wǎng)公司深度研究在吐魯番即將完成夏季高溫試驗(yàn)，后續(xù)開展里程可靠性試驗(yàn)和冬季高寒可靠性試驗(yàn)車試運(yùn)行(基于分立器件并聯(lián)技術(shù))電控最高效率達(dá)99.4%，功能安全方面達(dá)ASIL-C等級(jí)蔚來效電驅(qū)平臺(tái)應(yīng)用SiC功率模塊ET7已搭載第二代高效電驅(qū)平臺(tái)數(shù)據(jù)來源：NE時(shí)代，東吳證券研究所級(jí)、A0級(jí)車型性價(jià)比高，通常用于城市代步和三四線城市短途出行，其電機(jī)功率和電體積不能顯著增加，故對(duì)產(chǎn)品功率密度提出考驗(yàn)。此外，電磁干擾(EMC)、噪聲與振動(dòng)(NVH)要求也隨功率等級(jí)提高而提升。圖29：A級(jí)及以上車型電壓及電機(jī)峰值功率相對(duì)更大數(shù)據(jù)來源：NE電氣，東吳證券研究所包圍城市”路線——在產(chǎn)品成本要求苛刻的中低速車領(lǐng)域(包含A00級(jí))積累應(yīng)用案例AA規(guī)模效應(yīng)2/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分告網(wǎng)公司深度研究表7：公司電驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品配套車型(含電機(jī)電控功率段)A00級(jí)(峰值功率25-35kW)iA0級(jí)(峰值功率50-90kW)A級(jí)(峰值功率120-160kW)B級(jí)(峰值功率120-160kW)MPV/SUV凱捷、一汽大眾/一汽紅旗等種車/專用車采埃孚(Tier1)、上汽大通、瑞馳新能源等杭叉集團(tuán)、珠海億華等數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所圖30：公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)(按金額，分車型拆分)%2020年2021Q1其他特種車輛B級(jí)A級(jí)A級(jí)以下數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所定點(diǎn)客戶及車型增加+“多合一”配套量提升，帶動(dòng)單車價(jià)值量ASP穩(wěn)增。019-2021H1公司新客戶、新車型定點(diǎn)快速推進(jìn)，帶來可觀的訂單增量，新增訂單通常ASPOBC000元的電源總成；從三合一到提供多合一，其六合更乃至平臺(tái)項(xiàng)目，未來可期。3/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分告網(wǎng)公司深度研究表8：英搏爾2019-2021H1新車型定點(diǎn)項(xiàng)目情況(部分項(xiàng)目)型2019年2020年H1(單)電控五菱宏光mini菱混動(dòng)(單)電機(jī)成楓盛嘉際/GK-1楓盛嘉際/GK-1數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所※紅色字為單電機(jī)、單電控均供應(yīng)，藍(lán)色字為電驅(qū)動(dòng)及電源總成均供應(yīng)用車、叉車等產(chǎn)品研發(fā)投入少、毛利率相對(duì)較高，貢獻(xiàn)可觀的利潤(rùn)增量。1)叉車綁定高壓集成產(chǎn)品的升級(jí)迭代，單車配套價(jià)值最高近15000元。隨杭叉叉車?yán)^續(xù)放量，Tier電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，2021年產(chǎn)品有望放量，ASP約9000元左右；3)混合動(dòng)力方面定點(diǎn)上汽通用、一汽大眾等頭部車企，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收零的突破，公司預(yù)計(jì)3.3.產(chǎn)能加碼，未來可期海本部基地主攻新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)生產(chǎn)制造，截至2021H1已具備年產(chǎn)504/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分告網(wǎng)公司深度研究HH圖31：公司單產(chǎn)品及多合一總成產(chǎn)品價(jià)值量情況數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所。緩解，且盈利能力有望顯著回升。圖32：公司上市后加碼產(chǎn)能布局，產(chǎn)能緊張有望得到緩解0%20142015201620172018201920202021H1固定資產(chǎn)(百萬元)在建工程(百萬元)產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所5/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分告網(wǎng)公司深度研究4.盈利預(yù)測(cè)與投資建議假設(shè)：2021-2023年有望顯著放量，故保持較高速增長(zhǎng)。表9：盈利預(yù)測(cè)拆分(按車型)(單位：億元)2020A2021E2022E2023EA00/A0級(jí)車型毛利率90%033%4%A/B/MPV/SUV/混動(dòng)車型257%%35毛利率2%4%5%叉車(客戶以杭叉為主).60%96毛利率車輛20%20%20%毛利率20%20%20%毛利率%%%%6/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分公司深度研究下載日志已記錄，僅供內(nèi)部參考，股票報(bào)告網(wǎng)合計(jì)1.49%1毛利率%%%數(shù)據(jù)來源：公司