基礎(chǔ)化工行業(yè)市場(chǎng)分析1

基礎(chǔ)化工行業(yè)市場(chǎng)分析1.當(dāng)下我們?cè)趺纯椿ぐ鍓K從二到四年的時(shí)間維度看，歷史上，資本開(kāi)支增長(zhǎng)往往在一段時(shí)間后轉(zhuǎn)化為新增產(chǎn)能，并聯(lián)動(dòng)價(jià)格進(jìn)入下一輪拐點(diǎn)。本輪化工品價(jià)格上行起始于2020年第二季度，資本開(kāi)支增速的上行起始于2023年第三季度。當(dāng)下，資本開(kāi)支的持續(xù)增長(zhǎng)已經(jīng)成為了左右化工板塊景氣度變化的重要因素。從更長(zhǎng)的時(shí)間維度看，我國(guó)化工產(chǎn)業(yè)已增長(zhǎng)至9.56萬(wàn)億元，由進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)槌隹诖髧?guó)，未來(lái)或?qū)⒆呦驆湫聲r(shí)代。在過(guò)去，我國(guó)化工大宗化工品持續(xù)擴(kuò)張，已經(jīng)從化工品進(jìn)口國(guó)，變成了化工品出口大國(guó)。這也帶來(lái)了我國(guó)化工行業(yè)體量的持續(xù)擴(kuò)張：2022年我國(guó)化工行業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)收入9.56萬(wàn)億元、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)7289.2億元。然而，目前中國(guó)化工行業(yè)已經(jīng)生產(chǎn)了全世界約40%的化學(xué)品。這同時(shí)也意味著，行業(yè)過(guò)去主要的驅(qū)動(dòng)已經(jīng)告一個(gè)段落，后續(xù)或?qū)⒆哌M(jìn)新的增長(zhǎng)模式。我們認(rèn)為，未來(lái)行業(yè)的機(jī)會(huì)來(lái)自三方面：（一）產(chǎn)業(yè)變革、迭代帶來(lái)新的材料機(jī)會(huì)。每一次產(chǎn)業(yè)的變革，都會(huì)帶來(lái)相應(yīng)材料的迭代。就當(dāng)下而言，AI服務(wù)器發(fā)展有望帶動(dòng)液冷、高頻高速通訊、高帶寬存儲(chǔ)芯片（HBM）的發(fā)展，從而帶來(lái)氟化液、高頻高速特種樹(shù)脂、前驅(qū)體等材料的機(jī)會(huì)；同時(shí)，新能源中的新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，包括鋰電池復(fù)合銅箔、N型電池封裝材料POE，疊加新能源行業(yè)的自然增長(zhǎng)，會(huì)帶來(lái)未來(lái)幾年值得重視的機(jī)會(huì)。（二）高端材料的國(guó)產(chǎn)替代及應(yīng)用領(lǐng)域延伸。迄今為止，我國(guó)化工行業(yè)已經(jīng)基本完成了大宗通用材料的國(guó)產(chǎn)化，然而位于金字塔頂端的新材料依然主要依賴進(jìn)口。新材料雖然目前量小，但時(shí)常是大宗通用材料數(shù)十倍的價(jià)值量。并且，這些位于金字塔尖的材料國(guó)產(chǎn)化后，有望將價(jià)格降到相對(duì)合理水平，應(yīng)用領(lǐng)域得以大幅擴(kuò)展。（三）通用化工產(chǎn)品的周期性波動(dòng)。對(duì)于已經(jīng)完成國(guó)產(chǎn)化、產(chǎn)能占全球份額較高的大宗化工產(chǎn)品，終端需求涉足衣、食、住、行，因而需求相對(duì)剛性。隨著這些化工品在全球所占份額增大到一定程度，其需求增長(zhǎng)將會(huì)逐步趨近于對(duì)應(yīng)終端需求板塊（如地產(chǎn)、紡織服裝、汽車等）的自然增長(zhǎng)。而供給端的資本開(kāi)支將隨著價(jià)格呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，帶來(lái)產(chǎn)品價(jià)格的周期性波動(dòng)。2.新興科技產(chǎn)業(yè)材料2.1.算力上游：AI服務(wù)器拉動(dòng)，空間可期AI服務(wù)器有望拉動(dòng)三大化工新材料。AI服務(wù)器有望對(duì)數(shù)據(jù)中心浸沒(méi)式液冷、高頻高速通訊傳輸、高帶寬存儲(chǔ)芯片HBM帶來(lái)巨大拉動(dòng)，從而分別對(duì)相應(yīng)材料氟化液、高頻高速樹(shù)脂、前驅(qū)體帶來(lái)可觀的新增需求。上述材料具備優(yōu)異的競(jìng)爭(zhēng)格局，國(guó)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了競(jìng)爭(zhēng)力顯著領(lǐng)先的龍頭廠商，有望享受景氣度的大幅抬升。2.1.1.氟化液：浸沒(méi)式液冷關(guān)鍵材料作為AI等服務(wù)器主要載體，數(shù)據(jù)中心規(guī)模有望高增長(zhǎng)。根據(jù)工信部，我國(guó)2022年在用數(shù)據(jù)中心機(jī)架規(guī)模已突破650萬(wàn)臺(tái)，新建數(shù)據(jù)中心規(guī)模為130萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架，近5年CAGR超30%。機(jī)架數(shù)目的提升同時(shí)伴隨著設(shè)備的高密化，華為預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)到2025年多樣化算力協(xié)同將成主流，主流云數(shù)據(jù)中心將形成15~30kW/柜混合部署形態(tài)，機(jī)柜平均功率的提高促使市場(chǎng)開(kāi)始尋找兼具成本和性能雙重優(yōu)勢(shì)的新型冷卻方案。根據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商于2023年6月5日聯(lián)合發(fā)布的《電信運(yùn)營(yíng)商液冷技術(shù)白皮書(shū)》指引，2025年50%以上項(xiàng)目有望應(yīng)用液冷技術(shù)。隨大數(shù)據(jù)中心功率密度提升，液冷有望成為主流方案。數(shù)據(jù)中心冷卻方式主要包括液冷、風(fēng)冷，傳統(tǒng)風(fēng)冷不若液體直接接觸到發(fā)熱器件時(shí)能更有效、及時(shí)地移走熱量，對(duì)30kW/r以上機(jī)柜的冷卻效率差，而AI集群算力密度普遍達(dá)到50kW/柜，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)風(fēng)冷散熱方式能力上限。浸沒(méi)式液冷是兼具高功效、低能耗的數(shù)據(jù)中心冷卻方式。液冷包括了冷板式液冷和浸沒(méi)式液冷。冷板式液冷依靠流經(jīng)冷板的液體將熱量帶走實(shí)現(xiàn)散熱，在超算中已有應(yīng)用案例，具有改造方便、冷卻液用量少、前期投入低的優(yōu)點(diǎn)，但液體管路和接頭有液漏風(fēng)險(xiǎn)，且冷板只覆蓋了設(shè)備主要元器件，其余部件還需要風(fēng)扇散熱，機(jī)架機(jī)房仍需保留對(duì)應(yīng)風(fēng)冷散熱能力。浸沒(méi)式液冷則是直接浸沒(méi)在冷卻液中，在數(shù)字貨幣礦場(chǎng)和超算中應(yīng)用較多，直接冷卻方式的散熱能力更強(qiáng)，器件超溫風(fēng)險(xiǎn)更低，無(wú)需風(fēng)扇的方案減少震動(dòng)，延長(zhǎng)了硬件設(shè)備的使用壽命，且浸沒(méi)式液冷的機(jī)房側(cè)冷凍水供液溫度高，室外側(cè)更易散熱，機(jī)房選址不再受地區(qū)和氣溫限制，在新建液冷項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)中更具前景。浸沒(méi)式液冷冷卻液中，氟化液是兼具壽命、安全性、傳熱性能的方案。浸沒(méi)式冷卻液可分做碳?xì)?、有機(jī)硅、碳氟等幾類，其中碳?xì)浜陀袡C(jī)硅類統(tǒng)稱為油類冷卻液，常溫下呈黏稠狀，比熱容和導(dǎo)熱率較高，其雖然具有沸點(diǎn)高不易揮發(fā)、不腐蝕金屬、環(huán)境友好、毒性低等共性和成本較低等優(yōu)勢(shì)，但是有閃點(diǎn)，使用中有可燃助燃風(fēng)險(xiǎn)。碳氟化合物可再分為全氟碳化合物PFC（全氟聚醚PFPE、全氟胺）、氫氟醚（HFE）、全氟烯烴等不同類型。各類氟化液的黏度、沸點(diǎn)、分子量等指標(biāo)表現(xiàn)不盡相同，企業(yè)生產(chǎn)成本也有所差異。根據(jù)性能、成本不同，三種主流氟化液全氟聚醚、全氟烯烴、氫氟醚的應(yīng)用場(chǎng)景存在差異。全氟聚醚具備沸點(diǎn)高、不易蒸發(fā)不自燃、介電強(qiáng)度高、惰性強(qiáng)等優(yōu)良特點(diǎn)。全氟烯烴易合成，三聚體絕緣性能良好，GWP值低對(duì)環(huán)境友好，運(yùn)動(dòng)粘度低，但沸點(diǎn)低易揮發(fā)。氫氟醚主要調(diào)節(jié)全氟烷基和全氫烷基的鏈長(zhǎng)可以控制氫氟醚沸點(diǎn)及黏度，介電強(qiáng)數(shù)較高，熱傳遞性能良好，GWP值較低，但體積電阻率較低影響應(yīng)用，在半導(dǎo)體清洗領(lǐng)域更具應(yīng)用前景。全氟聚醚（PFPE）：全氟聚醚有y、k、d、z四種類型，其中y、z以全氟烯烴為原料通過(guò)光催化聚合制得，k、d以六氟環(huán)氧丙烷等為原料通過(guò)陰離子聚合得到，不同合成路線的全氟聚醚結(jié)構(gòu)單元的支鏈、主鏈的結(jié)構(gòu)不完全相同，支化程度低的Z型產(chǎn)品的黏度表現(xiàn)就優(yōu)于支化程度高的K型產(chǎn)品。全氟聚醚優(yōu)缺點(diǎn)鮮明，作為最早得到應(yīng)用的冷卻液之一，全氟聚醚具有沸點(diǎn)高、不易蒸發(fā)不自燃、介電強(qiáng)度高、惰性強(qiáng)等優(yōu)良特點(diǎn)，是目前半導(dǎo)體領(lǐng)域主流的冷卻液；氫氟醚（HFE）：3MNovec系列產(chǎn)品即氫氟醚，通過(guò)調(diào)節(jié)全氟烷基和全氫烷基的鏈長(zhǎng)可以實(shí)現(xiàn)氫氟醚沸點(diǎn)及黏度的控制。由于氟元素可極化能力弱，氫氟醚介電常數(shù)較高（因此相對(duì)不適用于冷卻），熱傳遞性能良好，GWP值較低，但體積電阻率較低。然而，氫氟醚的低表面張力使得其易滲透到復(fù)雜零件結(jié)構(gòu)中，揮發(fā)性大，無(wú)需漂洗，清洗周期短，因由于沸點(diǎn)低，在加熱和零件干燥所需的能量大幅降低，適合用于半導(dǎo)體加工清洗。3M公司推出的Novec系列產(chǎn)品即以氫氟醚類為主要成分，在航空、半導(dǎo)體制造、精密光學(xué)、精密金屬部件加工等精密清洗有廣泛應(yīng)用；全氟烯烴：以易合成的的六氟丙烯二聚體、三聚體為典型。六氟丙烯的二聚體具備良好的比熱容，介電常數(shù)較低，電絕緣性良好。但六氟丙烯二聚體的沸點(diǎn)未超過(guò)50℃，機(jī)柜溫升或易致冷卻效果一定程度上有所削減；六氟丙烯三聚體絕緣性能良好，GWP值低對(duì)環(huán)境友好，運(yùn)動(dòng)粘度低，應(yīng)用端有開(kāi)拓的潛力。2025年我國(guó)數(shù)據(jù)中心用含氟冷卻液需求有望突破4萬(wàn)噸。隨著算力需求帶動(dòng)芯片能耗與服務(wù)器功率的持續(xù)提高，更高功率散熱的解決方案——浸沒(méi)式液冷滲透趨勢(shì)明確。中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通三大運(yùn)營(yíng)商聯(lián)合發(fā)布了《電信運(yùn)營(yíng)商液冷技術(shù)白皮書(shū)》，稱將共同推進(jìn)液冷基礎(chǔ)設(shè)施側(cè)與主設(shè)備側(cè)的解耦，計(jì)劃在年內(nèi)開(kāi)展技術(shù)驗(yàn)證，2025年50%以上項(xiàng)目應(yīng)用液冷技術(shù)，目前，我國(guó)液冷數(shù)據(jù)中心滲透率仍處在較低水平，運(yùn)營(yíng)商新建項(xiàng)目錨定液冷將帶動(dòng)大量新增冷卻液需求。根據(jù)工信部機(jī)架數(shù)目數(shù)據(jù)，假設(shè)：未來(lái)新增機(jī)柜以52U為標(biāo)準(zhǔn)、其內(nèi)填充的氟化液密度為1.8g/cm3、假設(shè)液冷占比、浸沒(méi)式滲透率、冷卻液體積占比分別為10%-30%、3%-6%、60%。經(jīng)我們測(cè)算，2025年我國(guó)預(yù)計(jì)新增數(shù)據(jù)中心用冷卻液需求4.48萬(wàn)噸。2.1.2.高頻高速特種樹(shù)脂以低信號(hào)傳送損失為最重要特性的高頻高速覆銅板，是射頻/微波電路用CCL（一般簡(jiǎn)稱“高頻CCL”）和高速數(shù)字電路用CCL（一般簡(jiǎn)稱“高速CCL”）的統(tǒng)稱。高頻高速覆銅板對(duì)其填充樹(shù)脂的介電常數(shù)（Dk）和介電損耗（Df）要求較高。其中，高頻產(chǎn)品對(duì)材料的介電常數(shù)（Dk）的變化很敏感，高速材料對(duì)介電損耗（Df）要求更高，對(duì)介電常數(shù)（Dk）相對(duì)不敏感。PPO、BMI、活性酯樹(shù)脂是極具發(fā)展前景的高頻高速樹(shù)脂材料：PPO：聚苯醚樹(shù)脂（PPO）是一類熱塑性樹(shù)脂，具有優(yōu)異的介電性能、熱穩(wěn)定性、尺寸穩(wěn)定性以及低吸水率，改性后廣泛應(yīng)用于高頻高速覆銅板，以高速覆銅板為主；BMI：雙馬來(lái)酰亞胺樹(shù)脂（BMI）是以馬來(lái)酰亞胺為活性端基的雙官能團(tuán)熱固性樹(shù)脂，具有優(yōu)異的耐熱性、抗熱氧化性、阻燃性，同時(shí)具有較高的彎曲強(qiáng)度、模量、尺寸穩(wěn)定性以及良好的電絕緣性和透波性，作為電子樹(shù)脂廣泛用于高Tg板材、IC封裝載板、M6以上級(jí)別需求，作為復(fù)材廣泛應(yīng)用于航天、航空、軍工設(shè)備等高端領(lǐng)域；活性酯：活性酯固化劑含有兩個(gè)或者多個(gè)具有較高活性的酯基，可與環(huán)氧樹(shù)脂發(fā)生反應(yīng)，反應(yīng)后所形成的不含仲醇輕基的網(wǎng)架結(jié)構(gòu)，使其固化產(chǎn)物具有低的個(gè)電損耗和吸水率，應(yīng)用于高速覆銅板。高頻高速樹(shù)脂國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。高頻高速覆銅板對(duì)于樹(shù)脂Dk、Df值要求嚴(yán)苛，PPO、BMI、活性酯等特種樹(shù)脂滲透率有望持續(xù)提升。AI服務(wù)器推動(dòng)電子樹(shù)脂材料迭代的同時(shí)，也使得材料國(guó)產(chǎn)替代的訴求愈加迫切。高頻高速樹(shù)脂長(zhǎng)期被日本（三菱、大金、旭硝子、住友等）、美國(guó)（杜邦、塞納尼斯、沙比克等）、歐洲（TOPAS、龍沙、沙多瑪?shù)龋┢髽I(yè)壟斷，目前國(guó)內(nèi)山東圣泉、東材科技、山東東岳、等企業(yè)持續(xù)實(shí)現(xiàn)PTFE、PPO、BMI等特種樹(shù)脂的產(chǎn)業(yè)化，國(guó)產(chǎn)化方興未艾。2.1.3.前驅(qū)體：受HBM拉動(dòng)量?jī)r(jià)齊升處理AI大模型的海量數(shù)據(jù)需要寬廣的傳輸“高速公路”來(lái)吞吐數(shù)據(jù)，也即GPU的帶寬需要得到拓展，對(duì)高帶寬存儲(chǔ)芯片（HBM）的需求激增。圖形處理器GPU是專于并行處理數(shù)據(jù)的處理器，為GPU核配置的存儲(chǔ)芯片起到創(chuàng)建并行處理通道的作用，存儲(chǔ)芯片的帶寬決定了多核架構(gòu)GPU的性能，用GPU持續(xù)對(duì)輸入輸出的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理時(shí)的單次數(shù)據(jù)吞吐量來(lái)衡量。單枚GPU的帶寬與顯存位寬、顯存數(shù)據(jù)頻率成正比，而顯存頻率雖高，但其面臨著提升上限的問(wèn)題，拓展顯存位寬是滿足GPU高帶寬要求的更佳路徑。顯存的位寬又由顯存類型直接決定，HBM（高帶寬存儲(chǔ)器）的位寬是GDDR5的32倍之高，即使數(shù)據(jù)頻率相對(duì)略小，但總帶寬顯著高于GDDR，更適合與GPU合封用于AI大模型的訓(xùn)練和推理。HBM能提供高帶寬，需求有望隨AI服務(wù)器增長(zhǎng)。深度學(xué)習(xí)訓(xùn)練要求GPU之間、CPU與GPU、內(nèi)存與存儲(chǔ)之間的通信采用更高效率數(shù)據(jù)傳輸方式。在AI大模型涌現(xiàn)提高對(duì)HBM需求之前，AI服務(wù)器多采用圖形雙倍數(shù)據(jù)速率存儲(chǔ)器GDDR來(lái)滿足GPU帶寬要求。HBM雖有靈活性欠佳、訪問(wèn)延遲高的不足之處，但其優(yōu)異的帶寬表現(xiàn)使得其尤其適配于GPU計(jì)算這種延遲性要求低、帶寬要求高的并發(fā)工作。相對(duì)于GDDR6，HBM2E的芯片密度達(dá)到其7倍，芯片面積節(jié)省87.5%，而海力士新推出的HBM3產(chǎn)品帶寬在上一代HBM2E產(chǎn)品的基礎(chǔ)上又翻一倍，無(wú)疑是AI服務(wù)器的更佳選擇。根據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)觀察，單顆英偉達(dá)H100GPU配備有6個(gè)HBM內(nèi)存堆棧，每個(gè)堆棧的容量為16GB。但出于良率原因，H100部件中實(shí)際只有5個(gè)HBM堆棧，即DRAM總?cè)萘繕?biāo)稱為96GB，但產(chǎn)品實(shí)際容量為80GB。我們認(rèn)為單GPU內(nèi)HBM數(shù)目將存在小幅提升可能性，主要系英偉達(dá)提供了NVLink圖靈顯卡架構(gòu)，該架構(gòu)下顯卡可以實(shí)現(xiàn)雙通道互聯(lián)，即一張計(jì)算卡內(nèi)共有2個(gè)GPU，各自能提供6個(gè)HBM堆棧，合計(jì)單卡HBM需求量約為12枚。HBM持續(xù)迭代，對(duì)材料的單位消耗量有望持續(xù)增長(zhǎng)。自2013年海力士首次應(yīng)用TSV技術(shù)首次研發(fā)出HBM1至今，HBM技術(shù)已經(jīng)歷四次更替（HBM2、HBM2E同為第二代產(chǎn)品），從4層堆疊向8層、12層堆疊持續(xù)迭代，帶寬上限不斷突破。海力士于2021年10月開(kāi)發(fā)、2022年6月實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的全球首款HBM3通過(guò)堆疊多達(dá)8個(gè)DRAM裸片和可選的基礎(chǔ)裸片可提供高達(dá)819GB/s的帶寬，數(shù)據(jù)傳輸速率由上一代主流產(chǎn)品HBM2E的3.6Gbps提升至6.4Gbps，單引腳的性能提高100%，性能進(jìn)一步升級(jí)。HBM迭代升級(jí)尚未終止，2023年4月海力士已經(jīng)宣布推出堆疊層數(shù)多達(dá)12層容量為24GB的下一代產(chǎn)品，我們認(rèn)為堆疊層數(shù)達(dá)12層的新一代產(chǎn)品或在1-2年內(nèi)集中放量，對(duì)DRAM裸片及前驅(qū)體的消耗價(jià)值將進(jìn)一步增長(zhǎng)。先進(jìn)制程拉動(dòng)High-k前驅(qū)體需求空間。隨著晶體管體積持續(xù)縮小，傳統(tǒng)SiO2柵極電介質(zhì)受介電性能達(dá)到極限，在45nm內(nèi)先進(jìn)制程芯片中會(huì)產(chǎn)生隧穿現(xiàn)象從而導(dǎo)致漏電，從而造成晶體管可靠性下降。High-K前驅(qū)體相比傳統(tǒng)SiO2具有更強(qiáng)介電常數(shù)，SiO2、Highk前驅(qū)體介電常數(shù)分別為3.9、10-60。相比傳統(tǒng)工藝，High-K前驅(qū)體可使柵極漏電流減少10倍左右，同時(shí)降低工作電壓，使得材料理論性能提升20％。High-k前驅(qū)體的k值應(yīng)大于12，最好在25-35之間。并且前驅(qū)體的k值與禁帶寬度（BandGap）之間需要有一個(gè)協(xié)調(diào)平衡，一般要求禁帶寬度大于5eV。滿足上述k值以及禁帶寬度要求的主要包括Al2O3、ZrO2、HfO2、Y2O3、La2O3、鑭系元素以及它們的硅酸鹽、鋁酸鹽。邏輯制程節(jié)點(diǎn)升級(jí)、先進(jìn)制程產(chǎn)能提升帶來(lái)新前驅(qū)體材料需求和規(guī)模增長(zhǎng)。半導(dǎo)體制造行業(yè)始終在追求提高性能的同時(shí)降低成本，新的器件結(jié)構(gòu)、新的沉積材料對(duì)CVD特別是ALD環(huán)節(jié)帶來(lái)新的機(jī)遇。舉例來(lái)說(shuō)，鉿（HfO2）仍然是柵極High-K主要材料，同時(shí)氧化鑭（La2O3）作為摻雜材料也將有所貢獻(xiàn)，此外由于更多金屬化層的需求，鈷前驅(qū)體在20nm及以下邏輯節(jié)點(diǎn)需求增長(zhǎng)迅速。隨著HBM堆疊DRAM裸片數(shù)量逐步增長(zhǎng)到8層、12層，HBM對(duì)DRAM材料用量將呈倍數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。同時(shí)，前驅(qū)體單位價(jià)值量也將呈倍數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，前驅(qū)體有望迎來(lái)嶄新發(fā)展機(jī)遇。2.2.新型顯示VR/AR/MR、折疊屏材料OCA膠是折疊屏、VR的核心光學(xué)材料。OCA光學(xué)膠是將光學(xué)亞克力膠作為基材，并在上下底層各貼合一層離型薄膜，得到的一種基體材料的雙面貼合膠帶，主要用于觸摸屏面板或玻璃蓋板與顯示器組合。OCA膠具有近似于玻璃、PET的折射率（約1.47-1.48），作為偏光片、觸摸屏、基材等功能膜之間的粘結(jié)材料，可有效消除空氣間隙，減少界面光線損失，從而提升屏幕亮度及對(duì)比度。OCA光學(xué)膠具有高潔凈度、高透光率、高粘著力、抗紫外線等優(yōu)點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、筆記本電腦、可穿戴設(shè)備等消費(fèi)電子領(lǐng)域，起到電池固定、屏幕固定、后蓋粘接、按鍵固定、密封及緩沖等功能。由于OCA光學(xué)膠對(duì)于粘接強(qiáng)度、導(dǎo)熱、導(dǎo)電、電磁屏蔽、耐候性等性能要求較高，工藝難度較大，被譽(yù)為電子級(jí)膠粘材料“皇冠上的明珠”。折疊屏新機(jī)型持續(xù)發(fā)布，行業(yè)景氣度高。隨著智能手機(jī)的發(fā)展以及柔性顯示材料的技術(shù)進(jìn)步，折疊屏手機(jī)憑借更大的屏幕空間、更強(qiáng)的多任務(wù)處理能力、更優(yōu)的便攜性迅速實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)滲透。自2018年柔宇FlexPai發(fā)布以來(lái)，三星、華為、OPPO、微軟、小米、摩托羅拉、VIVO等廠商折疊屏手機(jī)新機(jī)發(fā)布節(jié)奏持續(xù)加快。折疊屏行業(yè)景氣度高，出貨量增長(zhǎng)勢(shì)頭良好：全球市場(chǎng)：根據(jù)國(guó)際數(shù)據(jù)公司IDC，2022年全球折疊屏手機(jī)出貨量1420萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)56%。預(yù)計(jì)2023年出貨量維持50%以上增長(zhǎng)達(dá)到2140萬(wàn)臺(tái)，2027年出貨量達(dá)4810萬(wàn)臺(tái)，2022-2027年復(fù)合增速28%；中國(guó)市場(chǎng)：2022年我國(guó)折疊屏手機(jī)銷量330萬(wàn)臺(tái)，同比大幅提升118%。根據(jù)預(yù)測(cè)，2023年我國(guó)折疊屏手機(jī)銷量將達(dá)560萬(wàn)臺(tái)，2025年提升至1600萬(wàn)臺(tái)。折疊屏國(guó)產(chǎn)品牌迅速崛起，放量潛力巨大，有望帶動(dòng)本土材料供應(yīng)商。三星是全球折疊屏手機(jī)絕對(duì)龍頭，2022H1全球市占率高達(dá)62%。和國(guó)外市場(chǎng)不同，國(guó)內(nèi)折疊屏市場(chǎng)主要由國(guó)產(chǎn)品牌主導(dǎo)，其中華為憑借PocketS、MateXs2、P50Pocket、MateX2等主力機(jī)型，2022年實(shí)現(xiàn)折疊屏手機(jī)銷量144萬(wàn)臺(tái)，國(guó)內(nèi)市占率高達(dá)51%。2023年以來(lái)，不乏國(guó)產(chǎn)品牌加速成長(zhǎng)，其中OPPO、榮耀在2023年1月分別實(shí)現(xiàn)30%、13%的國(guó)內(nèi)市占率。折疊屏手機(jī)OCA膠用量相比直板手機(jī)大幅增加。折疊屏結(jié)構(gòu)包括柔性玻璃蓋板、OCA膠膜、偏光片、觸控模組、AMOLED柔性屏體、柔性基材等，相比直板手機(jī)結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜。OCA膠膜作為手機(jī)中的“光學(xué)膠水”，在疊層結(jié)構(gòu)復(fù)雜的折疊屏中用量由直板手機(jī)的層數(shù)提升。折疊屏對(duì)OCA膠提出更高要求，需具備高彈性、低剪切模量、高界面附著力，單位價(jià)值量大幅提升。由于折疊屏在使用過(guò)程中內(nèi)外層拉伸幅度不同，因此會(huì)發(fā)生剪切應(yīng)變，OCA膠需具備：1）高彈性：以免材料在使用過(guò)程中變形；2）低剪切模量：OCA膠需具備較強(qiáng)的柔性，使得折疊手機(jī)有更加飽滿的滯回耗能；3）高界面附著力：只有具有良好的界面粘接力和足夠的膠體內(nèi)聚力，才能保證OCA膠膜和多種膜材料之間充分粘接，不會(huì)發(fā)生界面分離或者膠體內(nèi)聚失效。從量化指標(biāo)上看，3M要求折疊屏OCA光學(xué)膠具有至少10萬(wàn)次動(dòng)態(tài)折疊（對(duì)應(yīng)3到5年的平均使用時(shí)間），折疊半徑在1-5毫米（從而使粘合劑中的剪切應(yīng)變?cè)黾?00%以上），且靜態(tài)折疊10天后可快速恢復(fù)并無(wú)屈曲或分層等缺陷。除OCA外，非牛頓流體也是前景廣闊的折疊屏材料。2023年華為在MateX3發(fā)布會(huì)上率先提出將非牛頓流體作為內(nèi)屏疊層抗沖材料，相比上一代MateX2的內(nèi)屏，抗沖擊性能提升至4倍。非牛頓流體特點(diǎn)在于“遇強(qiáng)則強(qiáng)，遇柔則柔”，即在普通折疊過(guò)程中呈現(xiàn)柔性，而在瞬間沖擊力下呈現(xiàn)固體般的堅(jiān)硬，能阻擋螺絲刀等物件對(duì)于手機(jī)內(nèi)屏的沖擊。華為MateX3非牛頓流體選用高透聚硅氧烷，其透光率高達(dá)92%，可在不影響屏幕顯示效果的前提下對(duì)內(nèi)屏進(jìn)行良好的保護(hù)，未來(lái)在其余折疊屏機(jī)型上應(yīng)用空間廣闊。VR出貨量有望持續(xù)高增長(zhǎng)，拉動(dòng)相應(yīng)材料需求。2022年全球VR出貨量986萬(wàn)臺(tái)，其中四季度受后疫情需求復(fù)蘇以及黑五、雙十一等活動(dòng)拉動(dòng)，實(shí)現(xiàn)出貨341萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比大幅提升近1.5倍。從出貨結(jié)構(gòu)來(lái)看，2022年我國(guó)VR出貨121萬(wàn)臺(tái)，占全球12.3%。目前VR技術(shù)成熟，各大品牌型號(hào)推出頻率加快，未來(lái)VR市場(chǎng)有望迎來(lái)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。根據(jù)WellsennXR預(yù)測(cè)，2025年全球VR頭顯出貨量預(yù)計(jì)達(dá)3500萬(wàn)臺(tái)，2030年有望提升至3.5億臺(tái)。從品牌市占率角度看，2022年Meta出貨占比高達(dá)80%，字節(jié)跳動(dòng)Pico占比10%，DPVR、HTC、愛(ài)奇藝等占比合計(jì)約10%。VR的高速增長(zhǎng)有望拉動(dòng)OCA光學(xué)膠等相應(yīng)材料的需求。多膜層貼合是Pancake工藝核心技術(shù)難點(diǎn)，OCA光學(xué)膠在其中起重要功能。Pancake通過(guò)光路折疊大大減小結(jié)構(gòu)體積與重量，但由于涉及多層光學(xué)結(jié)構(gòu)，因此對(duì)于光路的組裝和對(duì)齊調(diào)整要求較高。Pancake工藝難點(diǎn)在于膜層間的貼合，其中一方面壁壘來(lái)自曲面貼膜工藝，另一方面來(lái)自光學(xué)膠OCA的品質(zhì)，VR級(jí)OCA膠可有效提升光學(xué)設(shè)備成像質(zhì)量與FOV。同時(shí)由于需要貼合的層數(shù)更多，因此Pancake對(duì)于OCA的需求層數(shù)較高。根據(jù)三利譜Pancake光學(xué)膜方案，其近眼端、顯示端合計(jì)消耗4-6層光學(xué)膠。2.3.半導(dǎo)體材料：國(guó)產(chǎn)替代空間大，下游需求穩(wěn)步擴(kuò)張半導(dǎo)體材料是晶圓制造的“血液”，貫穿于晶圓制造流程中。晶圓制造所涉及的工藝以及所需材料主要包括硅片制造（硅片、拋光片）、表面清洗（清洗液）、氧化（電子氣體）、光刻（光刻膠、掩膜版、顯影液）、刻蝕（電子氣體、刻蝕液）、光刻膠去除（剝離液）、離子注入及氣相沉積（電子氣體）、ALD（前驅(qū)體、SOD、電子氣體）、拋光（CMP拋光液、CMP拋光墊）、金屬濺射（靶材）。2.3.1.電子特氣：蝕刻、沉積、清洗制程耗材蝕刻工藝主要是有選擇性地去除不需要的材料，從而得到想要的圖案紋路。蝕刻可分為干法蝕刻和濕法蝕刻，即用電子特氣或濕電子化學(xué)品與被腐蝕物質(zhì)發(fā)生化學(xué)反應(yīng)形成揮發(fā)性物質(zhì)，主要利用了蝕刻材料分子中的活性基團(tuán)（如氟原子活性基）；CVD是一種薄膜沉積方式。即把一種或多種蒸汽源原子或分子引入腔室中，在外部能量作用下發(fā)生化學(xué)反應(yīng)，并在襯底表面形成所需要的薄膜；清洗工藝主要是去除硅片上的粒子、金屬污染物、有機(jī)物等雜質(zhì)，從而減少集成電路在制造過(guò)程中遭到塵粒、金屬的污染形成短路。一個(gè)八寸的晶圓廠每年氣體的使用金額約為5000萬(wàn)元。一方面，中國(guó)內(nèi)資晶圓廠，例如長(zhǎng)江存儲(chǔ)、合肥長(zhǎng)鑫等均在擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能的擴(kuò)張將會(huì)帶來(lái)更大的材料需求；另一方面，制程升級(jí)提升氣體用量，中國(guó)大陸經(jīng)原產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)更大的氣體需求。無(wú)論是邏輯電路還是存儲(chǔ)電路，更先進(jìn)的工藝都需要在晶圓制造過(guò)程中消耗更大量氣體。含氟氣體由于性能穩(wěn)定被廣泛應(yīng)用于電力設(shè)備制造領(lǐng)域及平板顯示、光伏新能源和集成電路等半導(dǎo)體電子產(chǎn)業(yè)的清洗、蝕刻、成膜、配線、離子注入等，是電子特氣家族的重要成員。科美特的核心產(chǎn)品六氟化硫、四氟化碳在一個(gè)典型的8寸晶圓廠年用量均超過(guò)60瓶。2.3.2.光刻膠：半導(dǎo)體先進(jìn)制程核心材料單顆芯片制造通常需經(jīng)10~50道光刻過(guò)程，光刻成本約占芯片制造成本的6%，光刻膠即是光刻環(huán)節(jié)的主要材料，由于對(duì)光敏感而能通過(guò)光化學(xué)反應(yīng)實(shí)現(xiàn)對(duì)微細(xì)加工圖形的轉(zhuǎn)移。配方調(diào)配、純度控制是光刻膠的生產(chǎn)難點(diǎn)所在，臺(tái)積電原料供應(yīng)商曾對(duì)一批產(chǎn)品的特定成分采取不同處理方式，直接導(dǎo)致了臺(tái)積電14B廠報(bào)廢10萬(wàn)片晶圓，足見(jiàn)如何針對(duì)不同需求提供差異化配方是生產(chǎn)商的核心壁壘之一。此外，高端光刻膠的純度需控制在1ppb以下（即10-12），光刻膠純度不足會(huì)造成芯片良率下降，甚至污染事故，企業(yè)生產(chǎn)時(shí)面臨重大工藝挑戰(zhàn)。根據(jù)SEMI，2021年全球、中國(guó)大陸集成電路光刻膠市場(chǎng)分別約24.17、4.93億美元，分別同增19.49%、43.69%，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體光刻膠市場(chǎng)規(guī)模有望突破百億。但光刻膠主要由JSR、TOK等日美廠商壟斷，CR5超85%，國(guó)內(nèi)廠商仍以紫外寬譜、g/i線等產(chǎn)品為主（國(guó)產(chǎn)化率20%），而在KrF、ArF/ArFi等中高端光刻膠尚高度進(jìn)口依賴（國(guó)產(chǎn)化率不足1%），光刻膠的國(guó)產(chǎn)替代空間非常廣闊。在半導(dǎo)體中，光刻膠的選用與相應(yīng)的曝光工藝密切相關(guān)。從上世紀(jì)70年代起，光刻工藝經(jīng)歷了近紫外光刻（g線、h線、i線）、深紫外光刻（KrF、ArF、F2）光刻、極紫外光刻（EUV）。隨著集成電路向大規(guī)?；踔脸笠?guī)模的發(fā)展，圖形復(fù)雜度增加，所需加工的線寬越來(lái)越細(xì)，對(duì)于光刻膠分辨率等性能的要求不斷提高。目前i線、g線光刻膠基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，K線、A線光刻膠國(guó)內(nèi)廠商已實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，處于認(rèn)證替代過(guò)程中。2.3.3.濕電子化學(xué)品：貫穿整個(gè)半導(dǎo)體制程多個(gè)環(huán)節(jié)的材料濕電子化學(xué)品又稱超凈高純?cè)噭?，泛指電子產(chǎn)品制程中使用的液體化工材料。從應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，濕電子化學(xué)品下游主要包括半導(dǎo)體、平板顯示、光伏。其中濕電子化學(xué)品在半導(dǎo)體中廣泛應(yīng)用于清洗、蝕刻、摻雜、顯影、晶圓表面處理、去膜、去光刻膠等環(huán)節(jié)。從成分來(lái)看，濕電子化學(xué)品可分為通用濕電子化學(xué)品與功能濕電子化學(xué)品。其中通用化學(xué)品為高純度溶劑，主要包括過(guò)氧化氫、氫氟酸、硫酸、硝酸、磷酸等；功能性化學(xué)品主要為滿足某些特定工藝需求的配方類或復(fù)配類化學(xué)品，主要包括顯影液、刻蝕液、剝離液等。從用量規(guī)模上看，通用濕電子化學(xué)品占比高達(dá)88%，其中前5大化學(xué)材料分別為過(guò)氧化氫、氫氟酸、硫酸、硝酸、磷酸；功能濕電子化學(xué)品占比約12%，其中前5大化學(xué)材料分別為MEA等溶液、半導(dǎo)體顯影液、半導(dǎo)體刻蝕液、面板顯影液、半導(dǎo)體剝離液。2.3.4.CMP拋光材料：國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程勢(shì)不可擋CMP學(xué)名為化學(xué)機(jī)械拋光（ChemicalMechanicalPolishing），是集成電路制程中重要技術(shù)，用于對(duì)晶圓進(jìn)行平坦化。CMP最早于上世紀(jì)80年代被IBM發(fā)明，它通過(guò)夾持硅片的研磨頭和研磨墊之間的相對(duì)運(yùn)動(dòng)來(lái)平坦化硅片表面，在研磨墊和硅片之間有一定流量的研磨液，并通過(guò)研磨頭的不同區(qū)域同時(shí)施加不同壓力來(lái)改善區(qū)域研磨速率，從而達(dá)到晶圓表面高度平坦化、低表面粗糙度和低缺陷的要求。按工藝分類，CMP主要用于前道工藝中晶圓表面的拋光，以及硅片制造過(guò)程中對(duì)硅片表面的拋光；按表面材料分類，CMP主要用于硅（硅片、多晶硅）、金屬層（銅及阻擋層、鎢及阻擋層、鋁、鈷）、氧化物層（層間介質(zhì)層ILD、淺槽隔離層STI）的拋光。拋光液、拋光墊是兩大核心CMP材料。拋光液是一類膠粒分散均勻的白色膠體，在CMP工藝中起到研磨、腐蝕、溶解的作用，拋光墊是CMP工藝中對(duì)晶圓表面提供壓力并進(jìn)行機(jī)械摩擦對(duì)耗材。從種類上看，拋光墊可分為聚氨酯類、無(wú)紡布類、絨毛結(jié)構(gòu)類，其中聚氨酯類為目前半導(dǎo)體制程中的主流拋光墊類型；拋光液可分為銅拋光液、鎢拋光液、硅拋光液、鈷拋光液等，分別適用于不同類型的制程。3.格局優(yōu)異的新能源材料3.1.POE：有望成為最具前景的化工新材料POE膠膜是N型電池、鈣鈦礦電池主流封裝材料，新型技術(shù)路線打開(kāi)POE粒子需求空間。POE產(chǎn)品的阻隔性、強(qiáng)抗PID能力、無(wú)醋酸等特性使其在TOPCon、異質(zhì)結(jié)電池具備了其他封裝材料不具備的天生優(yōu)勢(shì)，是目前N型電池的主要封裝膠膜，其中TOPCon電池采用POE或EPE膠膜，HJT電池采用POE膠膜。遠(yuǎn)期來(lái)看，鈣鈦礦是目前市場(chǎng)公認(rèn)的N型電池后下一代主流電池路線，其上下層封裝材料均采用POE膠膜。受光伏電池（組件）新技術(shù)路線迭代拉動(dòng)，POE需求有望迎來(lái)非線性增長(zhǎng)。經(jīng)我們測(cè)算，POE膠膜高速滲透，2025年全球光伏級(jí)POE粒子需求有望達(dá)160萬(wàn)噸，遠(yuǎn)期光伏進(jìn)入TW時(shí)代，我國(guó)POE需求有望超過(guò)500萬(wàn)噸。隨著電池路線持續(xù)迭代，POE作為TOPCon、HJT、鈣鈦礦的主流封裝膠膜材料滲透空間巨大，遠(yuǎn)期光伏進(jìn)入TW時(shí)代，全球POE/EPE膠膜需求有望超100億平，粒子需求有望超過(guò)500萬(wàn)噸。茂金屬催化劑是POE的核心瓶頸。第六代催化劑即茂金屬催化劑，是由第IV族金屬?gòu)澬蔚拿衔?，具備超高活性。茂金屬催化劑是指以ⅣB族過(guò)渡金屬(如Ti、Zr、Hf)元素配合物作為主催化劑，而以烷基鋁氧烷(如MAO)或有機(jī)硼化物(如B(C6F5)3)作為助催化劑所組成的催化體系。通過(guò)對(duì)金屬中心、配體、橋聯(lián)基團(tuán)進(jìn)行調(diào)整，可以改變催化劑的電子效應(yīng)和空間位阻，從而能作用于不同的聚合體系，可用于mPE、mPP以及POE等多種聚烯烴材料的生產(chǎn)。普通的均相茂金屬催化劑可以催化聚合C2-C18的α烯烴在內(nèi)的各類型乙烯基單體。茂金屬催化劑活性極強(qiáng)，1g鋯的均相茂金屬催化劑能夠催化劑100t乙烯聚合。根據(jù)配體結(jié)構(gòu)、有無(wú)橋聯(lián)、茂環(huán)個(gè)數(shù)、金屬中心的不同類型，可將茂金屬催化劑分為茚基/芴基催化劑、無(wú)橋聯(lián)/硅橋聯(lián)催化劑、單/雙茂催化劑、單/多核催化劑等不同類型。限定幾何構(gòu)型催化劑（constrainedgeometrycatalyst，CGC）是用于POE高效合成的典型選擇。與傳統(tǒng)Z-N催化劑相比，CGC催化劑對(duì)聚合物的分子量、共聚單體含量、規(guī)整結(jié)構(gòu)的可控性強(qiáng)，能夠用于分子量分布窄、長(zhǎng)鏈支化的高性能POE的生產(chǎn)。CGC作為一種橋聯(lián)單茂金屬結(jié)構(gòu)，最早系1993年由陶氏應(yīng)用于Insite工藝。該催化劑的“限定”特征體現(xiàn)在其具備茂環(huán)（Cp）-M（金屬）-N-Si的假四元環(huán)結(jié)構(gòu)。四元環(huán)的存在使得CGC具備以下兩點(diǎn)特征，1）Cp-Ti-N的夾角的變化影響電子效應(yīng)和空間效應(yīng)，改變催化劑活性；2）受到橋聯(lián)集團(tuán)的影響，金屬繞茂環(huán)-氮中心的旋轉(zhuǎn)受限，導(dǎo)致活性中心只能朝一個(gè)方向打開(kāi)，有利于長(zhǎng)鏈共聚單體的插入。3.2.復(fù)合銅箔：鋰電池集流體新趨勢(shì)復(fù)合集流體為金屬導(dǎo)電層、高分子材料形成的“三明治”夾層結(jié)構(gòu)。復(fù)合集流體采用“金屬—高分子材料—金屬”的三層復(fù)合結(jié)構(gòu)，其中常用的高分子材料層包括PET/PP/PI。復(fù)合銅箔通過(guò)真空蒸鍍、磁控濺射等方式在3.0-4.5um高分子基材表面形成約20-70nm的納米級(jí)濺射銅種子層，再通過(guò)水電鍍的方式將納米銅層沉積至1um以上的厚度。根據(jù)重慶金美環(huán)評(píng)，復(fù)合銅箔、復(fù)合鋁箔材料兩面均具備導(dǎo)電性，其中銅/鋁層厚度約0.8-1.5um，導(dǎo)電性分別≤40mΩ、≤20mΩ。降本疊加輕量化，復(fù)合銅箔滲透空間廣闊。復(fù)合集流體可有效減少金屬的用量從而降低成本，同時(shí)提升集流體的輕薄程度從而提升電池能量密度。具體來(lái)看，復(fù)合銅箔較傳統(tǒng)銅箔可減少2/3的金屬銅使用，6um厚度可以減重60%以上，4.5um厚度可以減重50%以上。由于銅成本遠(yuǎn)高于鋁，因此復(fù)合集流體在銅箔領(lǐng)域具有更強(qiáng)的替代訴求，截至2023年7月5日，陰極銅期貨價(jià)6.8萬(wàn)/噸，鋁期貨價(jià)1.8萬(wàn)/噸。復(fù)合銅箔核心優(yōu)勢(shì)主要包括安全性強(qiáng)、能量密度高、成本低，具體來(lái)看：1）復(fù)合銅箔安全性能由于傳統(tǒng)銅箔：復(fù)合集流體安全性主要體現(xiàn)在抗穿刺與防止鋰枝晶等方面：抗穿刺：普通集流體材料穿刺時(shí)會(huì)產(chǎn)生大尺寸毛刺，從而造成內(nèi)短路，進(jìn)而引起熱失控并引發(fā)新能源車電池爆炸與起火。而復(fù)合集流體材料在受到穿刺時(shí)產(chǎn)生的毛刺尺寸小，同時(shí)高分子材料層在穿刺時(shí)會(huì)發(fā)生“斷路效應(yīng)”，從而有效控制短路電流，以達(dá)到控制電池?zé)崾Э氐男Ч环乐逛囍В弘姵刂须婋x遷移的鋰離子數(shù)量超過(guò)負(fù)極石墨可嵌入數(shù)量時(shí)，鋰離子會(huì)在負(fù)極表面結(jié)晶，形成鋰枝晶。鋰枝晶一方面會(huì)不可逆的影響電池容量和使用壽命，另一方面會(huì)誘發(fā)隔膜穿透從而引起正負(fù)極短路并出現(xiàn)熱失控等安全問(wèn)題。由于復(fù)合集流體中具有高分子材料層，因此具備更強(qiáng)的延展性，使得鋰離子沉積更加均勻，從而有效防止鋰枝晶，大大提升電池壽命和安全性。2）復(fù)合銅箔具有更高的能量密度：復(fù)合集流體質(zhì)量大幅降低，賦能電池能量密度持續(xù)提升。由于復(fù)合集流體中含有密度較低的高分子材料層，因此整體質(zhì)量較輕，從而有效提升鋰電池能量密度。根據(jù)比亞迪專利，采用3umPP層的復(fù)合銅箔相較傳統(tǒng)銅箔可提升能量密度約3.3%，采用4umPP層的復(fù)合鋁箔相較傳統(tǒng)鋁箔可提升能量密度約2.6%，同時(shí)采用復(fù)合銅箔、鋁箔可提升電池能量密度約6.1%。3）復(fù)合銅箔具備成本下降潛力復(fù)合銅箔材料成本是傳統(tǒng)銅箔的35%，設(shè)備及制造費(fèi)用降本空間大。2020年以來(lái)銅價(jià)進(jìn)入上漲周期，截至2023年7月5日，長(zhǎng)江有色市場(chǎng)銅價(jià)約6.86萬(wàn)/噸，較2020年3月低點(diǎn)上漲超80%。根據(jù)GGII，6um傳統(tǒng)銅箔材料成本3.73元/平米，而6.5umPET銅箔中銅箔層厚度僅為2um，材料成本約1.3元/平米，是傳統(tǒng)銅箔的35%。從成本結(jié)構(gòu)來(lái)看，傳統(tǒng)銅箔83%成本來(lái)自原材料，而復(fù)合銅箔材料成本占比僅31%，設(shè)備成本高達(dá)50%。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著產(chǎn)業(yè)化技術(shù)升級(jí)，復(fù)合銅箔設(shè)備及其他制造費(fèi)用具有持續(xù)降本空間，從而拉動(dòng)復(fù)合銅箔成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。復(fù)合集流體基材路線：PET、PP、PI。復(fù)合集流體高分子層主要材料選用包括PET、PP、PI，從材料基礎(chǔ)性質(zhì)來(lái)看，PET具有較強(qiáng)的韌性和較好的熱性能及電絕緣性，常用于制作熱收縮膜、抗靜電膜、高光亮膜、反光膜、化學(xué)涂布膜等材料；PP化學(xué)性能穩(wěn)定性強(qiáng)，通常用于制作各種化工管道及其配件；PI目前性能最好的薄膜絕緣材料，具有極強(qiáng)的耐熱性、電絕緣性和優(yōu)良的機(jī)械性能，但成本較高，主要應(yīng)用于航空、航海、宇宙飛船、火箭導(dǎo)彈、原子能、電子電器工業(yè)等特種領(lǐng)域。作為鋰電池復(fù)合集流體基材，三種材料各有所長(zhǎng)：PET：PET是目前產(chǎn)業(yè)化最成熟的復(fù)合集流體高分子基材，主要原因在于材料為極性結(jié)構(gòu)，表面附著力強(qiáng)且拉伸性能好，工藝難度較小。同時(shí)PET具有良好的耐高溫性能強(qiáng)，適用于更快速的工藝卷速以及產(chǎn)品端電池的高溫運(yùn)行。PET的缺點(diǎn)在于耐化學(xué)腐蝕性差，由于PET含有酯基，因此在強(qiáng)酸強(qiáng)堿下容易發(fā)生分解，從而影響電池高溫循環(huán)性能。PP：PP相比PET具有更強(qiáng)的化學(xué)穩(wěn)定性，可耐強(qiáng)酸強(qiáng)堿，在鋰電池電解液腐蝕作用下有效保證循環(huán)壽命，同時(shí)成本更低且厚度可低至0.05mm。PP在使用性能端是PET的升級(jí)，但生產(chǎn)端壁壘更高，主要體現(xiàn)在：1）界面結(jié)合性差導(dǎo)致鍍銅難：PP的非極性分子結(jié)構(gòu)導(dǎo)致界面結(jié)合能力較差，鍍銅等加工環(huán)節(jié)難度大，對(duì)設(shè)備要求較高；2）韌性差導(dǎo)致拉膜難：PP韌性較差，在拉膜過(guò)程中易發(fā)生不均、斷裂；3）熔點(diǎn)低導(dǎo)致濺射易擊穿：PP熔點(diǎn)較低（PP160-170℃、PET225-265℃），使得濺射過(guò)程中基膜容易被擊穿。PI：PI是性能最好的薄膜絕緣材料，具有良好的耐熱性、厚度、化學(xué)穩(wěn)定性、機(jī)械強(qiáng)度，是復(fù)合集流體的最理想材料，但由于成本高昂，目前尚未成為主流方案。3.3.導(dǎo)電炭黑：看好一體化平臺(tái)型龍頭領(lǐng)軍國(guó)產(chǎn)化導(dǎo)電炭黑的核心功能是在電極中形成通電網(wǎng)絡(luò)，目前尚未國(guó)產(chǎn)化。導(dǎo)電炭黑是電池電極添加的導(dǎo)電劑材料，作為連接活性物質(zhì)與活性物質(zhì)、活性物質(zhì)與集流體之間的橋梁，可形成有效的導(dǎo)電網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)而提升鋰電池的導(dǎo)電性能。目前導(dǎo)電炭黑與碳納米管為兩大主流導(dǎo)電劑材料，導(dǎo)電炭黑優(yōu)勢(shì)在于成本低、分散性強(qiáng)，碳納米管優(yōu)勢(shì)在于導(dǎo)電性強(qiáng)。為同時(shí)達(dá)到導(dǎo)電性、分散性、成本控制等要求，主流電池廠均采用導(dǎo)電炭黑、碳納米管搭配使用的路線。從長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為導(dǎo)電炭黑與碳納米管將長(zhǎng)期處于主導(dǎo)地位，且相互之間并非競(jìng)爭(zhēng)替代而是搭配共存的關(guān)系。鋰電級(jí)導(dǎo)電炭黑結(jié)構(gòu)值、金屬離子雜質(zhì)等指標(biāo)控制難度極大，過(guò)去主要被海外益瑞石壟斷，目前國(guó)內(nèi)黑貓股份等企業(yè)技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破，處在國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)入嶄新篇章。3.4.高純石英砂：競(jìng)爭(zhēng)格局極佳，景氣度持續(xù)抬升高純石英砂具有耐溫性能好、絕緣度高、抗輻射等優(yōu)點(diǎn)，應(yīng)用于電子工業(yè)和光伏、光纖等領(lǐng)域。作為一種不可再生的重要綠色戰(zhàn)略資源，高純石英砂性能優(yōu)異，其具有硬度高、膨脹率低、耐高溫、耐磨損、化學(xué)純度高、電絕緣性良好、抗熱震、抗輻射、透光良好等特點(diǎn)，是半導(dǎo)體、高溫?zé)艄堋⑼ㄓ?、精密光學(xué)、微電子、太陽(yáng)能等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)高附加值石英制品必不可少的原料。全球高純石英原料高純石英礦市場(chǎng)份額高度集中，目前能規(guī)模量產(chǎn)光伏坩堝用高純石英砂的企業(yè)僅包括尤尼明、TQC、石英股份在內(nèi)的少數(shù)企業(yè)。光伏需求拉動(dòng)下高純石英砂高景氣持續(xù)。4.C919大飛機(jī)材料國(guó)產(chǎn)化及民用化機(jī)遇高端材料國(guó)產(chǎn)化后，往往能帶來(lái)應(yīng)用領(lǐng)域的全面開(kāi)會(huì)，需求量得以倍增。以C919大飛機(jī)為例，其化工材料芳綸紙、航空涂料、航空輪胎等在工業(yè)防護(hù)、絕緣、新能源汽車等民用領(lǐng)域有巨大的滲透放量空間。我們看好具備深厚研發(fā)沉淀或擁有領(lǐng)先技術(shù)廠商領(lǐng)跑行業(yè)破局外企壟斷。2022年，我國(guó)擁有民航飛機(jī)4088架，位居全球第二。隨著第一架C919大飛機(jī)試飛，其上游材料的國(guó)產(chǎn)化機(jī)遇浮現(xiàn)。C919大飛機(jī)上的化工材料包括了航空涂料、航空輪胎、芳綸蜂窩芯材、工程塑料、橡膠密封圈等等，對(duì)其機(jī)械強(qiáng)度、耐候性等均具備嚴(yán)苛的要求和測(cè)試周期。更重要的是，上述材料在工業(yè)防護(hù)、絕緣、新能源汽車等領(lǐng)域均有廣闊的民用化空間。C919的放量有望推動(dòng)一系列高端新材料在民用領(lǐng)域滲透放量，這將是我們關(guān)注的核心機(jī)遇之一。4.1.芳綸紙：飛機(jī)內(nèi)墻及發(fā)動(dòng)機(jī)阻燃材料芳綸紙廣泛應(yīng)用于航空航天、國(guó)防軍工、軌道交通、新能源等高端下游領(lǐng)域。芳綸紙基復(fù)合材料（又稱“芳綸紙”）作為芳綸原料的重要衍生產(chǎn)品由美國(guó)杜邦于上世紀(jì)六十年代首次研發(fā)（產(chǎn)品名Nomex紙），由芳族聚酰胺的短纖維（棒）和小粘合纖維顆粒（纖維）組成，具有阻燃、絕緣、高強(qiáng)度、抗腐蝕、耐輻射等諸多優(yōu)異性能。芳綸紙主要應(yīng)用形式包括平面紙（主要用于絕緣材料）以及蜂窩狀紙（主要作為結(jié)構(gòu)型材料），廣泛應(yīng)用于電力電氣、航空航天、軌道交通、新能源、電子通訊、國(guó)防軍工等高端下游領(lǐng)域。芳綸紙具有優(yōu)異的熱穩(wěn)定性、絕緣性、阻燃性、化學(xué)穩(wěn)定性、耐輻射性：熱穩(wěn)定性強(qiáng)：芳綸紙?jiān)?80℃下可使用10年以上，在370℃高溫下才開(kāi)始分解。芳綸紙?jiān)?00℃干熱狀態(tài)下放置1000h后機(jī)械強(qiáng)度保持率約75%，在120℃濕熱狀態(tài)下放置1000h后機(jī)械強(qiáng)度保持率高達(dá)60%以上；絕緣性強(qiáng)：芳綸紙是一種性能優(yōu)異的環(huán)保型絕緣材料，電絕緣性能高且在高溫下仍保持良好的電氣性能。芳綸紙具有較低的相對(duì)介電常數(shù)和介質(zhì)損耗因數(shù)，可以使絕緣電場(chǎng)分布更均勻和運(yùn)行介質(zhì)損耗更小；阻燃性強(qiáng)：間位芳綸紙又稱為“防火纖維”，極限氧指數(shù)LOI大于29%且在空氣中不燃燒、不助燃，在火焰中不延燃，具有自熄性，炭化分解時(shí)不產(chǎn)生熔滴；化學(xué)穩(wěn)定性強(qiáng)：芳綸紙可耐大多數(shù)高濃無(wú)機(jī)酸、有機(jī)溶劑等化學(xué)試劑；耐輻射性能強(qiáng)：芳綸紙耐α、β、χ射線、紫外光線輻射性能優(yōu)異。芳綸紙生產(chǎn)工藝復(fù)雜，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程落后于上游芳綸纖維。芳綸紙工藝由纖維原料經(jīng)分散、制漿、成紙、整飾、分切等諸多工藝抄制而成，工藝難度高于上游芳綸纖維，因此國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程較慢。目前國(guó)內(nèi)芳綸紙成熟技術(shù)主要來(lái)自陜西科技大學(xué)，具備產(chǎn)業(yè)化且高良率生產(chǎn)廠商有限。芳綸紙制造難點(diǎn)主要包括纖維分散、濕法成形、高溫整飾等環(huán)節(jié)：纖維分散：傳統(tǒng)造紙?jiān)蠟橹参锢w維素，其具有親水性基團(tuán)，因此纖維分散環(huán)節(jié)加工難度較低。而芳綸中酰胺鍵與苯環(huán)相鄰，使得酰胺鍵密度較低，同時(shí)共軛后酰胺氫鍵作用減弱，使得材料呈收水性，導(dǎo)致芳綸纖維在水中很難分散，從而影響芳綸紙的成形及其物理性能；濕法成形：相比傳統(tǒng)造紙所使用的植物纖維，芳綸紙所用的化學(xué)合成纖維長(zhǎng)度更長(zhǎng)，使得纖維在脫水成形后整體的均勻性和穩(wěn)定性難以保證。同時(shí)芳綸紙以短切纖維和沉析纖維兩種材料作為原料進(jìn)行生產(chǎn)，成形難度較大；高溫整飾：經(jīng)濕法成形初步制成的芳綸紙強(qiáng)度低、密度小、厚度薄，不能滿足終端應(yīng)用領(lǐng)域的使用要求，需要對(duì)其在高溫、高壓等特定工藝下進(jìn)行整飾加工，以實(shí)現(xiàn)材料的可塑化、致密化，從而提高芳綸紙的性能指標(biāo)。航空級(jí)芳綸紙基材料制成的蜂窩結(jié)構(gòu)材料，可用于飛機(jī)、直升機(jī)等航天器的天線罩、雷達(dá)罩、壁板、艙門、地板等部件，以及飛機(jī)的大剛性、次受力部件。作為飛機(jī)復(fù)合材料蜂窩夾層結(jié)構(gòu)的首選芯材，可降低飛機(jī)的結(jié)構(gòu)質(zhì)量、實(shí)現(xiàn)功能部件透波、降噪、隔熱性能。目前波音公司飛機(jī)中23%的外層材料與100%的內(nèi)飾材料（地板、艙門、艙壁、天花板、行李架等）均采用芳綸紙蜂窩材料。隨著國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)工程的持續(xù)推進(jìn)，芳綸紙蜂窩國(guó)產(chǎn)化需求呈幾何級(jí)倍數(shù)增長(zhǎng)。4.2.航空涂料：工業(yè)涂料“皇冠上的明珠”，特種涂料民用化空間巨大航空涂料使用條件苛刻，性能要求遠(yuǎn)超常規(guī)涂料。民用航空涂料種類繁多，航空涂料需承受溫度起伏、高強(qiáng)度紫外線照射、潮濕環(huán)境、化學(xué)品侵襲腐蝕、氣動(dòng)磨擦熱、高速氣流沖劇等考驗(yàn)，且不同部位和用途有不同的適航要求。以發(fā)動(dòng)機(jī)部位的涂料為例，飛行中渦輪發(fā)動(dòng)機(jī)的溫度可高達(dá)900-1500℃，高速轉(zhuǎn)動(dòng)時(shí)不便于使用溫度計(jì)，示溫涂料需要滿足耐高溫和寬溫程的要求。作用于飛機(jī)外表面的蒙皮涂料是航空涂料中要求最高的涂料品種之一，現(xiàn)代飛機(jī)在高速飛行過(guò)程中，與空氣摩擦?xí)r產(chǎn)生的熱量可達(dá)到220CW上，要求蒙皮涂料能夠長(zhǎng)期耐受高溫而不發(fā)生性能變化，且飛機(jī)航行速度不斷提高，機(jī)身氣動(dòng)熱隨之提高（馬赫數(shù)M=2.2時(shí)為150℃；M=2.5時(shí)為220℃：M=3時(shí)為320℃），涂料的耐熱性要求也十分苛刻。對(duì)于部分飛機(jī)內(nèi)部結(jié)構(gòu)件和密封件，甚至需要滿足在飛機(jī)30年壽命只涂裝一次的要求。國(guó)內(nèi)航空涂料直至上世紀(jì)中葉方才起步，因此受航空涂料高壁壘和高認(rèn)證門檻的限制，業(yè)內(nèi)參與企業(yè)極為稀缺。航空涂料是工業(yè)涂料“皇冠上的明珠”。航空涂料占涂料市場(chǎng)比重有大幅提高空間，擺脫疫情影響后，窄體干線機(jī)市場(chǎng)快速?gòu)?fù)蘇，2021年全球窄體客機(jī)共交付794架，同比增長(zhǎng)52%。根據(jù)PPG，2022年全球商用飛機(jī)建造開(kāi)支約50億美元，2022年至2025的CAGR約+9%。受制于國(guó)際適航資質(zhì)限制，國(guó)內(nèi)航空涂料市場(chǎng)長(zhǎng)期被國(guó)外巨頭壟斷，采用國(guó)產(chǎn)航空涂料的C919提供了航空涂料市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化的重要契機(jī)。更重要的是，航空涂料對(duì)于耐高低溫性能、耐候性等要求極高，有能力產(chǎn)業(yè)化的廠商，進(jìn)軍重防腐涂料、汽車涂料、軌交涂料等領(lǐng)域有望形成降維打擊。航空涂料按應(yīng)用位置可分成蒙皮涂料、艙底涂料、發(fā)動(dòng)機(jī)涂料、零部件涂料等不同類型，每一種涂料又經(jīng)常需要多樣涂料分層次配合，一架波音747每次噴涂約需250-300公斤涂料，涂裝成本至少為15萬(wàn)美元。截至2022年底，C919已累計(jì)獲得1035架訂單，則其所撬動(dòng)的航空涂料市場(chǎng)巨大。4.3.航空輪胎：存量替換市場(chǎng)空間顯著按機(jī)身寬度，飛機(jī)可分為單通道/雙通道（窄體/寬體），兩種機(jī)型對(duì)輪胎的數(shù)量需求有所差異。窄體機(jī)是指機(jī)身寬度小于4.72米，客艙內(nèi)每排座位數(shù)不超過(guò)6座的飛機(jī)為單通道（窄體機(jī)），典型機(jī)型有如B737、B727、A319、A320等，一架窄體機(jī)通常需要6條輪胎。而寬體機(jī)與之相反，客艙內(nèi)有兩條通道，典型機(jī)型有如B777、A330、A340、A380等，一架飛機(jī)通常需要10條至20條以上不等的航空輪胎。目前，國(guó)內(nèi)民航機(jī)隊(duì)構(gòu)成以空客A320系列、B737兩種窄體客機(jī)為主，國(guó)產(chǎn)C919、ARJ21均屬于窄體客機(jī)。全球范圍內(nèi)能生產(chǎn)寬體客機(jī)的公司僅波音和空客兩家，A330、B777等雙通道機(jī)型在國(guó)內(nèi)民航機(jī)隊(duì)的比重合計(jì)不足15%，中國(guó)商飛正在與俄羅斯合作開(kāi)展C929大型遠(yuǎn)程寬體客機(jī)的研制工作，未來(lái)雙通道的寬體機(jī)有望占據(jù)我國(guó)航空市場(chǎng)更高份額，帶動(dòng)航空輪胎用量進(jìn)一步提高。4.4.工程塑料：結(jié)構(gòu)件輕量化優(yōu)選材料品種豐富、可替代金屬的工程塑料是航空材料的輕量化時(shí)代的優(yōu)良選擇。工程塑料主要是指能用作結(jié)構(gòu)材料的熱塑性塑料，由于必備機(jī)械強(qiáng)度高、剛性大、蠕變小、電絕緣性好、耐熱性能好、可在較苛刻的物理化學(xué)環(huán)境中長(zhǎng)期使用的優(yōu)勢(shì)，因而能夠代替金屬作為工程結(jié)構(gòu)材料應(yīng)用。工程塑料在飛機(jī)上的應(yīng)用部件主要有電氣零部件、結(jié)構(gòu)件、內(nèi)部裝飾件和透明件幾大類，各類工程塑料幾乎都能在科技中找到對(duì)應(yīng)的應(yīng)用場(chǎng)景，如目前民機(jī)客艙內(nèi)飾就用到了丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物（ABS）、聚碳酸酯（PC）和聚酰胺（PA）等不同種類的工程塑料。民用飛機(jī)中透明件可采用的定向有機(jī)玻璃即是工程塑料的一種。航空有機(jī)玻璃（PMMA、亞克力）即甲基丙烯酸甲酯本體聚合得到的透明板材，其具備比強(qiáng)度高（同等強(qiáng)度下重量為傳統(tǒng)無(wú)機(jī)玻璃50%）、透光性很好（可透90%+日光）、密度小（僅硅玻璃的1/2），抗碎裂性佳（為硅玻璃的7~18倍），機(jī)械強(qiáng)度和韌性強(qiáng)（硅玻璃10倍以上）、耐侯性和耐老化性良好（-50-100℃）下沖擊強(qiáng)度不變，電絕緣性能、熱塑加工性良好等突出優(yōu)勢(shì)。民用飛機(jī)的前風(fēng)擋、座艙蓋以及客艙窗主要采用了澆注航空有機(jī)玻璃和定向航空有機(jī)玻璃，定向航空有機(jī)玻璃具有優(yōu)良的抗銀紋性、抗裂紋擴(kuò)展性、較高的強(qiáng)度，可延長(zhǎng)使用壽命，有效抵御飛機(jī)低空飛行中的鳥(niǎo)撞，提高飛行安全性。目前，波音和空客的飛機(jī)客艙航窗內(nèi)外層玻璃采用的多是定向拉伸有機(jī)玻璃。民用飛機(jī)的結(jié)構(gòu)件可采用膨化聚四氟乙烯等工程塑料替代傳統(tǒng)硫化橡膠、聚碳酸酯等密封材料。民用飛機(jī)上各系統(tǒng)管路檢修面板、平尾面板、航行燈燈罩、機(jī)翼前緣、駕駛艙風(fēng)擋、雷達(dá)罩等部位大量使用口蓋與復(fù)合材料面板以便后續(xù)日常檢查維修，在結(jié)構(gòu)連接時(shí)使用到大量密封劑或密封墊片，膨化聚四氟乙烯是將多層PTFE經(jīng)高溫拉伸形成的高度纖維化薄膜黏合定型后得到的的多孔強(qiáng)韌新材料，高度纖維化的微觀結(jié)構(gòu)賦予了材料高回彈性、耐高溫性，具備普通PTFE不具備的抗蠕變、扛冷塑變形的能力。相比傳統(tǒng)材料，ePTFE具備無(wú)需固化隨拆隨用（至少50次拆卸后才需更換）、適溫區(qū)間廣（-240-260℃）、低密度（0.4～0.8g/cm3，約是傳統(tǒng)密封材料的1/3-1/2）、耐腐性能好、耐燃油浸潤(rùn)、安全環(huán)保、抗老化性能好等突出優(yōu)勢(shì)，是飛機(jī)密封材料的優(yōu)良選擇。5.周期領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)5.1.衣食住行基礎(chǔ)化工品景氣度跟蹤5.1.1.衣—紡服鏈：需求呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，邊際改善潛力大2023年以來(lái)終端消費(fèi)整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，后續(xù)有望邊際改善。今年以來(lái)，隨著消費(fèi)環(huán)境轉(zhuǎn)好，紡織服裝整體銷售加快改善。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，3/4/5月服裝鞋帽、針、紡織品零售額同比增長(zhǎng)17.7/32.4/17.6%，較1-2月同比增長(zhǎng)5.4%顯著加快，并且修復(fù)快于同期社零總額同比增長(zhǎng)10.6/18.4/12.7%，長(zhǎng)絲環(huán)節(jié)下游織機(jī)開(kāi)工率2023年以來(lái)，逐步擺脫去年四季度需求不振影響，開(kāi)工負(fù)荷回到高位，紡織服裝終端需求呈弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。展望下半年來(lái)看，紡織服裝消費(fèi)額出現(xiàn)低基數(shù)效應(yīng)疊加消費(fèi)復(fù)蘇力度加強(qiáng)，下半年紡服鏈企業(yè)需求有望提升，長(zhǎng)絲環(huán)節(jié)作為服裝相關(guān)原材料復(fù)蘇有望加速。化纖：盈利能力復(fù)蘇可期。2023年以來(lái)化纖產(chǎn)品庫(kù)存較往年同期偏高，截止2023年6月4日，滌綸長(zhǎng)絲、PTA、PX庫(kù)存量分別為482/68/18萬(wàn)噸，較前三年均值+208/+7/-3萬(wàn)噸，向后看，下游景氣度回暖有望帶動(dòng)下半年庫(kù)存水平去化。盈利角度來(lái)看，2023年以來(lái)長(zhǎng)絲環(huán)節(jié)利潤(rùn)處于逐步恢復(fù)，主因是原材料原油價(jià)格處于高位擠壓長(zhǎng)絲環(huán)節(jié)利潤(rùn)，我們預(yù)計(jì)下半年隨著需求恢復(fù)、開(kāi)工率提升，盈利水平復(fù)蘇可期。5.1.2.食—農(nóng)化鏈：優(yōu)選高景氣細(xì)分方向農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈由農(nóng)藥中間體、農(nóng)藥原藥以及農(nóng)藥制劑三個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成，其上游是基礎(chǔ)化工原料，下游是農(nóng)林牧漁和公共衛(wèi)生領(lǐng)域。農(nóng)藥作為重要的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料，需求剛性，周期屬性較弱。隨著全球各國(guó)對(duì)糧食安全重視程度日益提高，在剛性需求推動(dòng)下，全球農(nóng)藥需求仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。農(nóng)藥原藥最近一輪景氣周期在2021年三季度能耗雙控短期供需錯(cuò)配達(dá)到景氣高點(diǎn)，之后隨著供給緊缺緩解，行業(yè)整體景氣度逐漸進(jìn)入下行趨勢(shì)，截止2023年6月16日，以草甘膦為代表的大宗原藥價(jià)格從高位的8.03萬(wàn)元/噸下跌至目前2.43萬(wàn)元/噸，下跌幅度69.7%，目前價(jià)格已經(jīng)回落至2021年之前的水平。5.1.3.住—地產(chǎn)鏈：板塊各細(xì)分呈現(xiàn)韌性，靜待需求復(fù)蘇純堿：地產(chǎn)復(fù)蘇疊加庫(kù)存低位支撐純堿價(jià)格韌性，供需雙增關(guān)注低成本天然堿龍頭。2020-2022年，純堿需求量由2425萬(wàn)噸增至2791萬(wàn)噸，其中，平板玻璃純堿消費(fèi)量由1141.9萬(wàn)噸微增至1152萬(wàn)噸，占比由46.6%下滑至43.1%，光伏玻璃消費(fèi)量由203.6萬(wàn)噸增至360.2萬(wàn)噸，占比由8.3%上漲至13.5%，貢獻(xiàn)了純堿最大的需求增量。2022下半年以來(lái)，地產(chǎn)竣工回升疊加光伏行業(yè)增長(zhǎng)帶動(dòng)純堿庫(kù)存落至4年低位，1-5月平均開(kāi)工率84.0%，較2021/2022年同比+1.56/2.02pct。2023年下半年國(guó)內(nèi)純堿或維持供需雙增格局，供應(yīng)增速高于需求增速，下半年產(chǎn)能密集投放對(duì)價(jià)格利空影響較為明顯。MDI、TDI：盈利能力有所恢復(fù)，供需格局有望強(qiáng)化。MDI盈利能力年內(nèi)伴隨價(jià)格回暖有所提升，截止2023年6月16日，MDI噸毛利由年初2448元/噸增至5183元/噸，主因地產(chǎn)竣工修復(fù)下，供給端較為集中，價(jià)格底部不斷抬升。1-5月MDI/TDI平均開(kāi)工率分別同比下滑2.03pct/13.0pct至65.2%/65.6%，向后看，供給方面MDI/TDI行業(yè)集中度較高，行業(yè)低盈利下新增產(chǎn)能有限且供給彈性不足，隨著地產(chǎn)下游復(fù)蘇，行業(yè)庫(kù)存有望修復(fù)至健康水平，景氣或逐步觸底反彈。建筑涂料上游：鈦白粉、丙烯酸乳液。丙烯酸乳液、鈦白粉下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，房地產(chǎn)占比超過(guò)60%，且均屬于地產(chǎn)后周期化工品，用于生產(chǎn)建筑涂料，2022年至今受需求不振下價(jià)格低位震蕩、庫(kù)存均處高位。根據(jù)百川盈孚，2023年預(yù)計(jì)鈦白粉行業(yè)新增產(chǎn)能100萬(wàn)噸，（鹽酸法20萬(wàn)噸、氯化法30萬(wàn)噸、銳鈦型8萬(wàn)噸、金紅石型42萬(wàn)噸），雖受價(jià)格低迷影響新投產(chǎn)能或推遲投放，但整體供給壓力偏高；丙烯酸乳液供應(yīng)充足，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，且部分工程仍有投產(chǎn)計(jì)劃。5.1.4.行—汽車鏈：輪胎成本反轉(zhuǎn)，需求韌性足，景氣度優(yōu)異輪胎行業(yè)2023年以來(lái)成本改善，國(guó)產(chǎn)胎有望高端化突破。輪胎行業(yè)主要原材料炭黑價(jià)格受油價(jià)和俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響一路走高，2023年，主要原材料合成橡膠和炭黑均處于下降趨勢(shì)，整體原材料有望隨著橡膠類原材料下降而回歸俄烏沖突前。海運(yùn)費(fèi)方面，2022年以來(lái)呈單邊下跌，港口堵塞問(wèn)題得到大幅度緩解，導(dǎo)致海外經(jīng)銷商前期訂單大量到庫(kù)，庫(kù)存水平較高影響輪胎企業(yè)海外工廠訂單。2023年以來(lái)，CCFI航線綜合指數(shù)大幅下降，并且隨著下游逐步銷售正常化，海外經(jīng)銷商庫(kù)存水平目前已經(jīng)回到正常水平，輪胎行業(yè)迎來(lái)成本改善，下游銷售轉(zhuǎn)好等雙重利好。5.2.周期白馬跟蹤5.2.1.萬(wàn)華化學(xué)：收購(gòu)煙臺(tái)巨力和福建產(chǎn)能投產(chǎn)穩(wěn)固全球聚氨酯龍頭地位三大板塊以量補(bǔ)價(jià)，成本端壓力緩解，研發(fā)投入有望。聚氨酯板塊，公司福建40萬(wàn)噸MDI于2022年底投產(chǎn)后，公司MDI產(chǎn)能達(dá)到305萬(wàn)噸，是目前全球最大的MDI供應(yīng)商和全球第三大TDI供應(yīng)商，精細(xì)化工與新材料板塊產(chǎn)品逐步投產(chǎn)，有望逐步占據(jù)公司較大利潤(rùn)。2022年一季度以來(lái)，聚氨酯景氣度下行，受歐美持續(xù)加息影響，原油價(jià)格震蕩下行，純苯等原材料價(jià)格回落，成本端壓力有所緩解。我們預(yù)計(jì)終端需求和出口逐步恢復(fù)，聚氨酯景氣度和盈利能力有望修復(fù)。擬收購(gòu)煙臺(tái)巨力穩(wěn)固MDI行業(yè)格局，福建萬(wàn)華投產(chǎn)后TDI全球市場(chǎng)份額和話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一步提升。2023年4月9日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局?jǐn)M附加限制性條件地通過(guò)萬(wàn)華化學(xué)收購(gòu)煙臺(tái)巨力方案。煙臺(tái)巨力在煙臺(tái)萊陽(yáng)市擁有8萬(wàn)噸TDI（已停產(chǎn)）、全資子公司和山巨力在新疆擁有15萬(wàn)噸TDI產(chǎn)能，同時(shí)，規(guī)劃MDI產(chǎn)能40萬(wàn)噸。作為全球聚氨酯領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，福建萬(wàn)華25萬(wàn)噸TDI產(chǎn)能已于2023年5月22日投開(kāi)車成本，目前萬(wàn)華TDI總產(chǎn)能達(dá)80萬(wàn)噸，是全球第三大TDI供應(yīng)商，取得巨力控制權(quán)后，公司TDI全球市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升，也有助于消除MDI技術(shù)擴(kuò)散的隱患，維護(hù)MDI穩(wěn)定的行業(yè)格局。圍繞高端新興領(lǐng)域前瞻布局，新材料業(yè)務(wù)逐漸步入收獲期。基于強(qiáng)大的現(xiàn)金流和盈利能力支撐，萬(wàn)華自2019年以來(lái)每年資本開(kāi)支都維持在230億以上，聚