第九組 資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響的實(shí)證分析

#第一，定性研究：對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的闡述，對(duì)比，了解我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，和公司績(jī)效的影響因素。第二，定量研究：對(duì)我國(guó)上市的15家汽車制造公司在2009-2011年中的財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，影響因素，運(yùn)用多元回歸分析方法對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)的變化進(jìn)行分析，得出資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)獲利能力負(fù)相關(guān)，選取凈資產(chǎn)收益率來反映企業(yè)的獲利能力指標(biāo)；資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)短期償債能力負(fù)相關(guān)，選取流動(dòng)比率反應(yīng)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；資本結(jié)構(gòu)與發(fā)展能力正相關(guān)選取主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率指標(biāo)反應(yīng)企業(yè)的發(fā)展能力。二、資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論所謂企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中，負(fù)債與權(quán)益的相關(guān)混合比例。它闡述了企業(yè)負(fù)債、企業(yè)價(jià)值和資本成本之間的關(guān)系。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)代表一個(gè)企業(yè)的全部資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。即長(zhǎng)期資本以及短期資本。狹義的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，即長(zhǎng)期資本中債務(wù)資本與權(quán)益資本的構(gòu)成比例關(guān)系。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論是基于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化的目標(biāo)，著重研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期債務(wù)資本與權(quán)益資本構(gòu)成比例的變動(dòng)對(duì)企業(yè)總價(jià)值的影響，同時(shí)試圖找到最合適企業(yè)的融資方式和融資工具資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展階見下圖：資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)組織模型、信號(hào)傳遞理論資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展階見下圖：資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)組織模型、信號(hào)傳遞理論丿廠、控制權(quán)理論丿.代理成本理論丿廠」、權(quán)衡模型丿廠V、破產(chǎn)成本學(xué)派>廠—V、稅差派//J>1M>M定理產(chǎn)紅、傳統(tǒng)折中理論丿廠——V禮凈營(yíng)業(yè)收入理論?凈收入理論（一）“MM”定理所謂的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論始于“MM”理論，是1958年由Modigliani和Miller在不考慮公司所得稅和個(gè)人所得稅，沒有破產(chǎn)成本，不存在信息不對(duì)稱的情況下，得出公司價(jià)值月基本結(jié)構(gòu)無關(guān)的結(jié)論【1】據(jù)此可推出，在一個(gè)完備、無稅的市場(chǎng)上，如果公司的資金總量來源一定，則公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。那么資本結(jié)構(gòu)并不影響企業(yè)投資決策。后來，兩人發(fā)現(xiàn)稅是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，之后對(duì)“MM”定理進(jìn)行修正，引入了公司所得稅，得出Vl=Vc+TcB,Tc為公司所得稅，B為公司債務(wù),VI為沒有負(fù)債公司的價(jià)值，Vc為負(fù)債經(jīng)營(yíng)公司的價(jià)值。但是還是忽略了風(fēng)險(xiǎn)和其他成本。直到1977Miller提出一個(gè)新的模型。Vl=Vu+[l-(l-Tc)(l-Ts)/(l-Tb)]B這個(gè)模型包保證了公司所得稅、個(gè)人所得稅和非公司債務(wù)避稅的最優(yōu)化。“MM”理論奠定了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，但是“MM”定理的完善市場(chǎng)假設(shè)與企業(yè)實(shí)際情況差異而很大，實(shí)用性不強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們不斷改善，從而推動(dòng)了現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展。代理成本理論現(xiàn)代公司中管理者不擁有公司全部股權(quán)，管理者與股東權(quán)利分開，從而造成管理者與股東之前的代理關(guān)系。而這種關(guān)系存在利益沖突——不管管理者如何努力都只能得到一小部分收益，而管理者卻要承擔(dān)所有的風(fēng)險(xiǎn)和成本。這就形成代理成本理論。該理論通過分析指出，公司債務(wù)的違約成本是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)。即隨著公司債務(wù)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨著提升，債權(quán)人會(huì)要求更高的利率。這種代理成本最終要由股東承擔(dān)，公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比例過高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的降低?？刂茩?quán)理論控制權(quán)理論與代理成本理論不同之處在于控制權(quán)理論主要考查的是資本結(jié)構(gòu)對(duì)控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果的影響給企業(yè)帶來的價(jià)值差異。經(jīng)理如果控制過高的股權(quán)，那么外在有潛力兼并者的成功機(jī)會(huì)就會(huì)縮小，就會(huì)影響企業(yè)活力，股票價(jià)值就會(huì)下降，從而收益也會(huì)減少。2.2評(píng)價(jià)及展望從“MM”理論到代理成本理論及以后的新發(fā)展。從實(shí)證研究結(jié)果來看，現(xiàn)實(shí)的資本結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到債務(wù)的收益與成本的平衡點(diǎn)，而且越是盈利的公司債務(wù)水平越低，通過分析公司的代理成本以及控制權(quán)，我們發(fā)現(xiàn)公司的盈利狀況和經(jīng)理人持股狀況有相當(dāng)大的關(guān)系，增加債務(wù)可提高經(jīng)理人持股比例，可以緩解經(jīng)理人與股東的沖突，而我們就是將公司的資產(chǎn)收益率、負(fù)債率與股東的持股比例進(jìn)行分析。進(jìn)而找到它們與公司績(jī)效的關(guān)系。展望：基于代理成本和控制權(quán)的資本結(jié)構(gòu)理論把資本結(jié)構(gòu)作為解決公司績(jī)效的方法，債務(wù)和權(quán)益的代理成本隨著債務(wù)比例的上升而上升，如何在權(quán)益和成本之間尋求平衡，即尋找最佳資本結(jié)構(gòu)來提高公司的績(jī)效?，F(xiàn)在新的理論正在被應(yīng)用于實(shí)際，如何用資本結(jié)構(gòu)影響公司的績(jī)效。我們?cè)谶@方面要做的還有很多。1】資料：《資本成本、公司理財(cái)和投資理論》等。三、我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀我國(guó)汽車制造業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)入21世紀(jì)以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和人民生活水平的迅速提高以及城市化建設(shè)進(jìn)程的加快，城市規(guī)模不斷擴(kuò)大，轎車開始進(jìn)入我國(guó)家庭。而汽車制造行業(yè)也因?yàn)槠囆枨鬂u漸增大而得到了快速的發(fā)展，不僅對(duì)企業(yè)、社會(huì)、甚至在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著決定性的作用。我國(guó)汽車制造業(yè)總量在迅速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，生產(chǎn)能力不斷增強(qiáng)。目前，我國(guó)的國(guó)內(nèi)的一些汽車制造企業(yè)生產(chǎn)達(dá)到或者接近規(guī)模，組織結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，汽車工業(yè)生產(chǎn)集中度顯著提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨向合理，技術(shù)水平得到提高。但是，我國(guó)汽車制造業(yè)行業(yè)仍存在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、自主開發(fā)能力薄弱等問題。在企業(yè)內(nèi)部還存在許多問題。觀念的問題。企業(yè)信息化是一種將企業(yè)的人、財(cái)、物等資源進(jìn)行優(yōu)化配置的管理手段。“眼見為實(shí)”的傳統(tǒng)觀念障礙在一些企業(yè)還未能突破。管理的問題。企業(yè)信息化涉及企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略，組織機(jī)構(gòu)的調(diào)整和業(yè)務(wù)流程的重組，而一些企業(yè)還殘留著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代落后的經(jīng)營(yíng)體制和管理方式，這已經(jīng)成為企業(yè)進(jìn)行信息化的主要障礙。認(rèn)識(shí)的誤區(qū)。許多汽車生產(chǎn)企業(yè)把信息化規(guī)劃看成是有計(jì)劃的購(gòu)買管理系統(tǒng)，在其規(guī)劃方案中主要體現(xiàn)出來的是財(cái)務(wù)系統(tǒng)、ERP系統(tǒng)等投資系統(tǒng),好像經(jīng)過若干年后，這些系統(tǒng)都購(gòu)買齊全之后，企業(yè)信息化也就達(dá)到了一個(gè)高度。這也是一種誤解、信息資源規(guī)劃問題。在汽車生產(chǎn)企業(yè)內(nèi)部，不論產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、材料配件的采購(gòu)、加工制造和總裝，還是銷售和服務(wù)等過程，都會(huì)產(chǎn)生信息的流通和應(yīng)用。但是這些信息沒有得到有效的應(yīng)用。由于汽車行業(yè)內(nèi)部存在的問題導(dǎo)致汽車行業(yè)的質(zhì)量的下降，也就會(huì)引起消費(fèi)者數(shù)量的減少，所以我國(guó)汽車制造業(yè)資本結(jié)構(gòu)內(nèi)部等問題也會(huì)對(duì)它的績(jī)效產(chǎn)生影響。我國(guó)汽車制造上市公司負(fù)債融資現(xiàn)狀融資是企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要,通過各種方式經(jīng)濟(jì)有效地籌措資金的行為。對(duì)于我國(guó)汽車制造行業(yè)也不例外，融資作為企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn),也是決定企業(yè)資金規(guī)模和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的基本因素,與之相應(yīng)它也是稅收籌劃研究的重要內(nèi)容。目前國(guó)內(nèi)主要的融資方式有權(quán)益融資和負(fù)債融資兩種。前者包括企業(yè)自我積累、發(fā)行股票等,后者又可分為向銀行、向非金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)借款,企業(yè)內(nèi)部集資以及發(fā)行債券等。對(duì)于負(fù)債融資在汽車行業(yè)中也出現(xiàn)問題。我們會(huì)在分析中指出來。因?yàn)槟壳皩W(xué)術(shù)界對(duì)中國(guó)上市公司的融資特征認(rèn)為,上市公司存在股權(quán)融資偏好,上市公司在可以選擇債權(quán)融資和股權(quán)融資時(shí),偏好于選擇股權(quán)融資。我國(guó)汽車制造上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)1.資產(chǎn)負(fù)債率總水平偏低。資產(chǎn)負(fù)債率考察上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，資產(chǎn)負(fù)債率反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。這個(gè)指標(biāo)也被稱為舉債經(jīng)營(yíng)比率。對(duì)于汽車制造業(yè)的股東的角度看，由于企業(yè)通過舉債籌措的資金與股東提供的資金在經(jīng)營(yíng)中發(fā)揮同樣的作用，所以，股東所關(guān)心的是全部資本利潤(rùn)率是否超過借入款項(xiàng)的利率，即借入資本的代價(jià)。在企業(yè)所得的全部資本利潤(rùn)率超過因借款而支付的利息率時(shí)，股東所得到的利潤(rùn)就會(huì)加大；如果相反，運(yùn)用全部資本所得的利潤(rùn)率低于借款利息率，則對(duì)股東不利，因?yàn)榻枞胭Y本的多余的利息要用股東所得的利潤(rùn)份額來彌補(bǔ)。因此，從股東的立場(chǎng)看，在全部資本利潤(rùn)率高于借款利息率時(shí)，負(fù)債比例越大越好；反之則相反。2.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高。負(fù)債結(jié)構(gòu)是公司資本結(jié)構(gòu)的另一重要方面，我國(guó)上市公司的非流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額比率偏低，長(zhǎng)期償債壓力比較小，但是負(fù)債主要依賴于流動(dòng)負(fù)債，公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，短期內(nèi)公司償債壓力過高。而這主要是因?yàn)槲覈?guó)上市公司的凈現(xiàn)金流量不足，導(dǎo)致公司使用過量的短期債務(wù)。3．4我國(guó)汽車制造業(yè)公司影響績(jī)效的因素影響一個(gè)公司的績(jī)效因素是多樣的，對(duì)于汽車制造行業(yè)來說也不例外。我們可以從內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境兩個(gè)角度劃分因素。首先從內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境兩個(gè)角度劃分因素，內(nèi)部環(huán)境的包括：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)管理機(jī)制、企業(yè)文化、員工能力及態(tài)度。當(dāng)然每個(gè)方面還都可以細(xì)分，以管理機(jī)制來說就有財(cái)務(wù)管理機(jī)制、人力資源管理、激勵(lì)體制等等。外部環(huán)境包括：行業(yè)整體情況、國(guó)家相關(guān)政策、供應(yīng)商情況、競(jìng)爭(zhēng)者情況、投資人態(tài)度、顧客回饋當(dāng)然，我們?cè)谶@里主要分析的是資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響，因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)與公司的稅收地位、財(cái)務(wù)狀況和代理成本直接相關(guān)，它也對(duì)公司的績(jī)效產(chǎn)生重要的影響，而影響資本結(jié)構(gòu)的因素主要有以下方面。第一，資本成本。企業(yè)資本來自長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益，包括普通股成本、保留盈余成本、長(zhǎng)期借款成本、債券成本。其中負(fù)債成本可以在所得稅前列支，具有抵稅的作用，這樣，使得負(fù)債成本低于股權(quán)成本，隨著債務(wù)比率的增加，企業(yè)整體的綜合資金成本將不斷下降。在企業(yè)追求資金成本最小、價(jià)值最大的前提條件下，企業(yè)傾向于使用負(fù)債。所以，資金成本的影響使負(fù)債增加。對(duì)于我國(guó)的企業(yè)來說，同樣傾向于使用負(fù)債，因此企業(yè)往往提高負(fù)債在資本結(jié)構(gòu)中的比重而降低權(quán)益性資本的比重。第二，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)負(fù)債資本比率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到某一程度時(shí)，息前稅前盈余會(huì)下降，同時(shí)企業(yè)負(fù)擔(dān)破產(chǎn)成本的概率會(huì)增加。因此，企業(yè)為了防止破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，會(huì)適當(dāng)降低負(fù)債比例，所以，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在使負(fù)債減少。此外，企業(yè)獲利能力、管理者態(tài)度、企業(yè)的增長(zhǎng)率、信用等級(jí)評(píng)定機(jī)構(gòu)或貸款人的態(tài)度都會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。所以，在汽車制造業(yè)里，資本結(jié)構(gòu)對(duì)于公司績(jī)效的影響是重大的，只有我們改進(jìn)資本結(jié)構(gòu)內(nèi)部因素，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)才能提高它。四、實(shí)證分析4.1理論分析與研究假設(shè)根據(jù)對(duì)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)知識(shí)的認(rèn)識(shí)，更加深入的了解資本結(jié)構(gòu)對(duì)汽車制造業(yè)的影響提出一下幾個(gè)假設(shè)：（1）資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)獲利能力負(fù)相關(guān)，選取凈資產(chǎn)收益率來反映企業(yè)的獲利能力指標(biāo)；（2）資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)短期償債能力負(fù)相關(guān)，選取流動(dòng)比率反應(yīng)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；（3）資本結(jié)構(gòu)與發(fā)展能力正相關(guān)選取主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率指標(biāo)反應(yīng)企業(yè)的發(fā)展能力。4.2研究樣本及指標(biāo)體系的選?。ㄒ唬┲笜?biāo)選取衡量公司績(jī)效主要是從盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力、償債能力和發(fā)展能力四個(gè)方面考慮。衡量指標(biāo)主要包括：凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股凈資產(chǎn)。其中凈資產(chǎn)收益率（ROE）是一個(gè)綜合性非常強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。ROE作為杜邦分析的核心指標(biāo)，綜合體現(xiàn)了公司的運(yùn)營(yíng)情況，能反映公司經(jīng)營(yíng)的最終成果和股東投入資本的獲利能力。因此本文采用凈資產(chǎn)收益率作為評(píng)價(jià)公司績(jī)效的指標(biāo)。資本結(jié)構(gòu)方面，本文主要從總資本結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行了考慮，運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債率去測(cè)度公司的總資本結(jié)構(gòu)。另外考慮到股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效的影響，本文運(yùn)用第一大股東持股比例去測(cè)度公司的股權(quán)集中度。本文選取15家汽車制造業(yè)上市公司2009-2011年的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于各公司公布的年報(bào)（新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)上尋找）。樣本如：表-1

表-1所選15家上市汽車制造業(yè)公司年份200920102011V凈資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)第一大股東(%)凈資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)第一大股東(%)凈資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)第一大股東(%)指標(biāo)\(%)(%)持股(%)(%)持股比(%)(%)持股公司\收益率債率比例收益率債率例收益率債率比例中國(guó)重汽14.9880.30663.7819.2979.71163.789.6877.163863.78青島雙星18.5966.56220.312.4768.59720.312.3969.183420.31世紀(jì)華通37.6759.2977038.7353.643708.049.901452ST金杯-1116.796.9524.3889.0290.6924.388.9590.171524.38華域汽車12.3444.41260.0117.3246.03360.0118.0545.284660.01中通客車3.7760.08421.726.7664.06721.728.1272.386421.72福田汽車25.4676.92537.7120.4267.28532.7613.0367.668432.76三一重工26.0747.68860.7349.4761.97156.3843.9959.549956.38江淮汽車7.7664.1834.7621.6564.64134.7610.7960.075734.76上汽集團(tuán)15.5266.15278.9420.7564.27772.9519.7658.222774.3長(zhǎng)春東-15.4256.9437.017.7862.8537.0113.2961.337.01長(zhǎng)安汽車12.2663.6545.5519.0865.2545.716.0855.9543.33東風(fēng)汽車5.8754.860.089.6961.4160.087.6761.2660.08一汽轎車21.3546.2953.0321.5250.3553.038.4645.4653.03一汽夏利5.0956.947.738.3159.9947.732.9859.7847.73在數(shù)據(jù)的收集結(jié)果中，出現(xiàn)了與其他公司差異較大的一家，為了保證數(shù)據(jù)具有好的代表性，在做模型的時(shí)候?qū)⑵涮蕹?。（二）模型?gòu)建模型的建立：運(yùn)用多元線性回歸模型來模擬資本結(jié)構(gòu)與其影響因素之間的關(guān)系，構(gòu)建以下模型：Y=B+BX+BX+BX+e0112233其中B0為常數(shù)項(xiàng)；B（i=l-3）為回歸系數(shù)；e為誤差項(xiàng)0i被解釋變量：Y資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額被解釋變量：表-2變量變量名稱變量定義X1獲利能力凈資產(chǎn)收益率=稅后利潤(rùn)/股東權(quán)益X2償債能力流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債X3發(fā)展能力主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率4.3回歸模型的建立與分析（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析如表1所示，我國(guó)汽車制造業(yè)的資產(chǎn)凈收益率的變化較大，比較不穩(wěn)定尤其在2009年的金融危機(jī)中，更是對(duì)汽車行業(yè)的沖擊，是的波幅較大，在2010年得以回升，有了大的提高，至2011年又有所下降，受2009年金融危機(jī)的影響，使得汽車行業(yè)凈資產(chǎn)收益率三年的平均值為-8.8073%，仍出現(xiàn)虧損，說明汽車制造行業(yè)的績(jī)效較低，汽車制造業(yè)行業(yè)上市公司的整體資產(chǎn)負(fù)債率62.1168%，說明電力行業(yè)的負(fù)債水平較高；從數(shù)據(jù)中還能看出汽車行業(yè)第一大股東持股比例相對(duì)穩(wěn)定。表-3相關(guān)變量描述統(tǒng)計(jì)(%)變量名變量樣本期間樣本量最小值最大值均值標(biāo)準(zhǔn)差200914-15.4237.6713.66512.63232010142.4789.0218.802812.6747資產(chǎn)凈收2011142.3943.9912.309310.3745益率ROE2009-201144-15.4289.0211.986414.925720091444.411896.9560.2988931053590.690262.14828.2155資產(chǎn)負(fù)債2011149.901490.171557.370516.3031率LEV2009-2011449.901496.9512.029959.939120091421.7278.9449.382917.5553第一大股20101420.3172.9548.302116.941東持股比20111420.3174.346.942916.0152例OC2009-20114420.3178.9416.46448.2093模型的建立：運(yùn)用多元線性回歸模型來模擬資本結(jié)構(gòu)與其影響因素之間的關(guān)系，構(gòu)建以下模型：Y=B+BX+BX+BX+e0112233其中B0為常數(shù)項(xiàng)；B(i=l-3)為回歸系數(shù)；e為誤差項(xiàng)0i應(yīng)用Eviews6.0計(jì)量軟件對(duì)上述模型進(jìn)行回歸分析，得到結(jié)果如：表-4：表-4：被解釋變量：Y日期’04/25/12時(shí)間！20：35方法：最小二乘法樣本區(qū)間觀察值個(gè)數(shù)：14解釋變量回歸系數(shù)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差T檢驗(yàn)值零系數(shù)概率0.123070.0957391.1121440.2121-20.3^2234.E4231-4.430230.00010.0122130.053520.2181040.8293C102.382642.017022.1121190.01312判定系數(shù)0.&36531被解釋變量均值50.14132調(diào)整后的判定系數(shù)0.5122113被解釋變量方差15?46305回歸標(biāo)準(zhǔn)差S.056279缸C信息準(zhǔn)則7.06037殘差平方和21054.0251瓦信息準(zhǔn)則7.6E6391對(duì)數(shù)似然估計(jì)值-103.1704總體F檢驗(yàn)值6.51732|DW検驗(yàn)值1.674491F檢驗(yàn)的實(shí)際顯著水平0.000312得出模型:Y=102.3826+0.12307X-20.89223X+0.012213X123AdjustedR2=0.5212113,DW=1.674491,F=6.51732。T統(tǒng)計(jì)量的值分別為：1.19112,-4.426091，0.213314變量數(shù)K=4,樣本容量n=14,所以自由度為10(n-k)，查T分布表知：在5%的顯著性水平下t值約為2.228，故只有X2通過顯著檢驗(yàn)。4.4實(shí)證研究結(jié)論通過模型的回歸結(jié)果，可知我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司的資本與發(fā)展能力,獲利能力都不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，這與前面所做的研究假設(shè)不符。發(fā)展能力強(qiáng)的公司僅靠其自身留利不能滿足其快速增長(zhǎng)的需要，而通常由于其有良好的發(fā)展前景而使老股東不愿過多地發(fā)行新股，以免分散老股東的控制權(quán)和稀釋每股收益，需要較多的負(fù)債融資。資本結(jié)構(gòu)雖然與發(fā)展能力的相關(guān)關(guān)系不顯著但回歸結(jié)果的系數(shù)是正相關(guān)，原因是行業(yè)整體規(guī)模的擴(kuò)張需要更多資金，在我國(guó)，發(fā)展越迅速的企業(yè)，對(duì)發(fā)展所需資金緊迫。我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度建立不完善，破產(chǎn)機(jī)制不健全，及國(guó)家宏觀政策對(duì)汽車制造業(yè)的控制可能是造成資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)獲利那能力和企業(yè)規(guī)模相關(guān)不大的原因。償債能力與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)的假設(shè)在汽車制造業(yè)上市公司的到證實(shí)，故：流動(dòng)比率高度影響公司資本結(jié)構(gòu)的選擇。償債能力是企業(yè)資產(chǎn)對(duì)負(fù)債及時(shí)足額償還的保障程度。汽車制造行業(yè)流動(dòng)比例很大，需要有較強(qiáng)的短期償債能力。短期償債能力反應(yīng)的是企業(yè)當(dāng)前的償債能力，特別是衡量流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力的重要標(biāo)志。衡量一個(gè)企業(yè)的短期償債能力，主要是對(duì)其流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行分析。如果流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債，說明企業(yè)償債能力較強(qiáng)，反之，則償債能力不足。流動(dòng)比率越高，資產(chǎn)的流動(dòng)性越好，即表明資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，越能滿足企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的需要，所以對(duì)外部資金的依賴越小。在我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)中，短期債務(wù)占絕對(duì)比重，較高的流動(dòng)比率使企業(yè)短期償債能力較強(qiáng)，決定了企業(yè)對(duì)全部債務(wù)的償債能力較強(qiáng)，因此總負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率較低。償債能力越差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高，相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)會(huì)增加對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)融資的限制條款，長(zhǎng)期債務(wù)的比重就會(huì)縮小。4.5我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，可以通過以下幾點(diǎn)得以實(shí)現(xiàn)：第一，汽車制造業(yè)上市公司在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，要注重負(fù)債融資。同時(shí)，國(guó)家應(yīng)該進(jìn)一步完善債券市場(chǎng)，