日本經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)準(zhǔn)折舊資金風(fēng)險的形成

日本經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)準(zhǔn)折舊資金風(fēng)險的形成

一、日本企業(yè)間相互持股起源的解釋相互控制是指在某些公司之間，股份相互交叉。換句話說，在某些公司，一個公司不僅是其他公司的股東，還被這些公司（或其子公司和后代）持有其股份。日本的相互持股是一種與美英單向持股相區(qū)別的企業(yè)所有權(quán)制度安排。相互持股研究已經(jīng)成為企業(yè)理論、金融理論以及產(chǎn)業(yè)組織理論等的重要內(nèi)容,其中,日本相互持股的起源是需要深入研究的基本問題之一,這一問題的研究對于深入分析相互持股的存在條件、作用以及效率等問題都具有重要意義。在相互持股起源問題的研究中,奧村宏(1984)、馬場克三(1976)等認(rèn)為,相互持股的出現(xiàn)是為了協(xié)調(diào)供應(yīng)商和客戶之間的關(guān)系,改善雙方整體福利。今井賢一(1982)則認(rèn)為,相互持股作為一種中間組織,其出現(xiàn)是為了節(jié)約交易成本。橋本壽朗(1997)則從企業(yè)間共同承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險的角度解釋了相互持股的起源。雖然這些研究對相互持股的起源做出了一定的分析,但是由于忽視了日本經(jīng)濟(jì)體系的特殊性,它們對于日本相互持股起源的必然性缺乏足夠的解釋力,因此,對于日本相互持股起源的分析必須以日本經(jīng)濟(jì)體系獨有的特征為根本出發(fā)點和分析基礎(chǔ)來進(jìn)行。日本的相互持股是從第二次世界大戰(zhàn)之后逐漸發(fā)展起來的。戰(zhàn)后初期,日本的財閥體系被解體,為了維持緊密的關(guān)系,解體后的財閥體系中的各個企業(yè)又通過相互持股等辦法重新組織其相互聯(lián)系。20世紀(jì)60年代末至70年代初,日本出現(xiàn)了大規(guī)模的相互持股,目的是在開放資本市場實現(xiàn)國際資本流動自由化時,防止被國外企業(yè)敵意接管。自此,相互持股這種具有日本特色的企業(yè)所有權(quán)制度一直延續(xù)下來。在分析相互持股制度起源時,必須明確的一個前提是,在相互持股制度形成之前的20世紀(jì)50年代,以長期雇用制為核心的內(nèi)部勞動市場(internallabormarket)已經(jīng)在日本企業(yè)中得以明確確立。1于是,在美國普遍存在的外部經(jīng)理市場在日本并不普遍存在,日本企業(yè)的經(jīng)理2大部分都是從本企業(yè)內(nèi)部通過晉級制度產(chǎn)生的。3在這種情況下,經(jīng)理一旦失去了職位,其人力資產(chǎn)的損失將非常嚴(yán)重,因為,大多數(shù)時候,離職的經(jīng)理很難在其他企業(yè)找到合適的工作,即使在其他企業(yè)找到工作,也必須通過漫長的晉級制度才能獲得經(jīng)理的職位。青木昌彥、奧野正寬、村松干二對此作了描述:“在日本除去外部勞動市場中具有價值較高特殊技能的勞動者以外,一旦辭掉大企業(yè)的工作到其他企業(yè)再就業(yè)是相當(dāng)困難的,多數(shù)情況下再就業(yè)的工資會大幅度降低?！?因此,日本企業(yè)普遍采取的從內(nèi)部產(chǎn)生經(jīng)理的做法,造成的外部經(jīng)理市場的缺乏,導(dǎo)致了經(jīng)理人力資產(chǎn)專用性的增強(qiáng)。長期雇用制及其造成的外部經(jīng)理市場的缺乏,是日本經(jīng)濟(jì)體系中一個重要的特征,本文的分析正是以此為基礎(chǔ),從由此導(dǎo)致的日本經(jīng)理人力資產(chǎn)的特殊性入手,從經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金的消散及保護(hù),以及對于經(jīng)理后契約機(jī)會主義行為的克服的角度分析日本相互持股出現(xiàn)的原因,為日本相互持股起源的研究提供一個比較制度分析視角,并對中國企業(yè)所有權(quán)制度的選擇提供一些啟示。二、分析:經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的專用性是q-cv-克萊因(Klein,Benjamin)、克勞福德(Crawford,Robert)和阿爾欽(Alchian,Armen)(1978)對專用性資產(chǎn)的準(zhǔn)租金和可占用性準(zhǔn)租金作了明確的定義:“假設(shè)一項資產(chǎn)為某一個人所有并租給另一個人,這項資產(chǎn)的準(zhǔn)租金的值就會超過其殘值,即超過另一承租人次優(yōu)使用的價值。準(zhǔn)租金潛在的可占用性的專用部分,如果有的話,將超過下一個出價最高的使用者的價值?！睂τ诮?jīng)理的人力資產(chǎn)而言,其殘值就是經(jīng)理離開企業(yè)后,在企業(yè)外尋找到的一般職業(yè)所取得的收入,而對于經(jīng)理人力資產(chǎn)的下一個出價最高的使用者,就是另一家聘用經(jīng)理擔(dān)任企業(yè)管理職務(wù)并出價最高的企業(yè)。因此,按照克萊因、克勞福德和阿爾欽(1978)的定義,當(dāng)一個經(jīng)理將自身專用性人力資產(chǎn)出租給企業(yè)時,他的專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金就是,他在該企業(yè)取得報酬收入(即他的專用性人力資產(chǎn)出租的收益)超過他在企業(yè)外從事一般性非管理工作的工資收入(即他的專用性人力資產(chǎn)的殘值)的部分。如果有另外一家企業(yè)也想聘請他從事企業(yè)管理工作,并且其出價僅僅低于經(jīng)理的現(xiàn)有報酬,而高于其余企業(yè)的出價時,經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的可占用性準(zhǔn)租金就出現(xiàn)了,它就是經(jīng)理現(xiàn)有的報酬收入超過另外一家企業(yè)的次優(yōu)出價的部分。經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金和可占用性準(zhǔn)租金的詳細(xì)解釋可以通過下面的模型加以描述。假設(shè)一個經(jīng)理受聘于某企業(yè)從事企業(yè)經(jīng)營管理工作,每年得到的報酬是Q。由于經(jīng)理為了進(jìn)入這項特定的交易,需要進(jìn)行人力資產(chǎn)專用性投資,假設(shè)這種固定投資的收益為每年?ππ?,則?ππ?就是經(jīng)理事前進(jìn)行專用性投資的機(jī)會成本。而受聘于該企業(yè)后,經(jīng)理還需要付出大量的時間、精力等從事管理工作,這部分可變成本為每年Cv。因此,對于經(jīng)理而言,只有Q≥+Cv時,他才會接受這份工作,進(jìn)入此項特定交易。實際上,由于眾多經(jīng)理的競爭,使得Q=?π+CvQ=π?+Cv。如果出于某種原因,經(jīng)理從這項特定的交易中退出,而在企業(yè)以外從事一般性非管理工作,則他的人力資產(chǎn)的專用性部分無法使用,只能取得ε的工資收入,ε就是經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的殘值。因此,在這里,經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的現(xiàn)期準(zhǔn)租金就是:Q-Cv-ε。假設(shè),這時有另外一家企業(yè),也試圖聘請該經(jīng)理擔(dān)任企業(yè)管理工作,其出價為每年q?q=?π+Cvq?q=π?+Cv,則?ππ?就是經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)在次優(yōu)用途的價值,也是經(jīng)理在做出人力資產(chǎn)專用性投資之后,事后的機(jī)會成本。顯然,經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)在次優(yōu)用途的價值應(yīng)大于其殘值,于是,ε<?π<?πε<π?<π?,即ε+Cv<q<Q。則,經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的可占用性準(zhǔn)租金就是Q-q,顯然,經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的可占用性準(zhǔn)租金是少于其準(zhǔn)租金的,即Q-Cv-ε>Q-q。但是,如果沒有任何其他企業(yè)聘請該經(jīng)理擔(dān)任企業(yè)管理工作的話,全部的準(zhǔn)租金將會受到機(jī)會主義的威脅。5經(jīng)理人力資產(chǎn)投資的專用性來源于兩個方面6:第一個方面是,經(jīng)理的人力資產(chǎn)對于一個特定的企業(yè)是如此專用,以至于當(dāng)經(jīng)理的人力資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到其他企業(yè)的用途時,其價值會大幅度下降。這主要包括,經(jīng)理需要事先花費(fèi)大量時間、精力等了解企業(yè)內(nèi)部各方面信息,掌握企業(yè)專屬的大量技能等。第二個方面是,經(jīng)理的人力資產(chǎn)向其他企業(yè)用途轉(zhuǎn)換的成本太高。在美國,由于存在完善的外部經(jīng)理市場,經(jīng)理轉(zhuǎn)換企業(yè)的成本比較低,因此,美國經(jīng)理人力資產(chǎn)的專用性主要來源于第一個方面。而在日本,由于缺乏完善的外部經(jīng)理市場,離職的經(jīng)理在另外一家企業(yè)找到企業(yè)管理工作的難度大大增加。因此,日本經(jīng)理人力資產(chǎn)專用性來源于上述兩個方面的共同作用,即,既包含了人力資產(chǎn)價值的專用性,也包含了人力資產(chǎn)用途轉(zhuǎn)換的高昂成本。因此,日本經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)可占用性準(zhǔn)租金要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美國經(jīng)理,因而日本經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)面臨更大的風(fēng)險。三、機(jī)會主義行為的發(fā)生的可能性在日本經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)準(zhǔn)租金存在的情況下,按照一般觀點的邏輯,此時會出現(xiàn)后契約機(jī)會主義行為,即股東會在經(jīng)理做出專用性人力資產(chǎn)的投資后,采取敲竹杠的行為,掠奪(hold-up)經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金。例如,股東將降低給經(jīng)理支付的報酬,從Q一直降低到q,甚至以下,當(dāng)經(jīng)理的報酬降低到ε時,經(jīng)理面臨自身專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金被全部掠奪的巨大威脅。于是,當(dāng)預(yù)期到股東的這種后契約機(jī)會主義行為的時候,經(jīng)理在事前做出專用性人力資產(chǎn)投資的積極性會受到極大影響,理性的經(jīng)理會在事前做出保護(hù)性的行為。在股東和經(jīng)理雙方信息不對稱的情況下,即經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)投資的信息只有自己知道,股東不能獲得這一信息時,經(jīng)理就會使得自身人力資產(chǎn)專用性投資偏離最優(yōu)。而經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的投資不足,會導(dǎo)致事后股東和經(jīng)理雙方的交易量偏離最優(yōu),在最極端的情況下,就是經(jīng)理不做出任何專用性人力資產(chǎn)的投資,從而使得與股東的任何交易都無法達(dá)成。當(dāng)所有的潛在經(jīng)理都做出相同預(yù)期,從而做出相同行動的時候,股東就不可能與任何經(jīng)理達(dá)成交易,從而造成社會效率的極大損失。但是,實際上,在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)活動中,上述按照一般觀點的邏輯推斷出的現(xiàn)象并不經(jīng)常發(fā)生。因此,按照本文的觀點,在經(jīng)理做出專用性人力資產(chǎn)專用性投資之后,股東的后契約機(jī)會主義行為并不存在普遍發(fā)生的必然性,這是因為有兩個因素阻止了股東的后契約機(jī)會主義行為。第一個因素是專用性資產(chǎn)質(zhì)量的可變性。即在特定的交易關(guān)系中,一方的機(jī)會主義行為取決于另一方控制下的專用性資產(chǎn)的質(zhì)量的可變性大小。當(dāng)專用性資產(chǎn)的質(zhì)量不發(fā)生變化,從而其產(chǎn)出和收益也不發(fā)生變化時,機(jī)會主義行為就比較容易發(fā)生。這種情況大多出現(xiàn)在地點資產(chǎn)專用性、物質(zhì)資產(chǎn)專用性等情況下。另一方面,當(dāng)專用性資產(chǎn)的質(zhì)量受到該資產(chǎn)投資者的控制,從而可以改變的時候,對方的機(jī)會主義行為就會受到遏制。因為,一旦機(jī)會主義行為發(fā)生,專用性資產(chǎn)的投資者就會改變專用性資產(chǎn)的質(zhì)量,降低其產(chǎn)出和收益,達(dá)到報復(fù)對方、遏制其機(jī)會主義行為的目的。當(dāng)這項交易的收益降低,從而使得機(jī)會主義行為的實施者的虧損超過其掠奪的準(zhǔn)租金的收益的時候,機(jī)會主義行為就不會發(fā)生。在股東與經(jīng)理的交易關(guān)系中,由于擔(dān)心經(jīng)理在其準(zhǔn)租金被掠奪的情況下,降低其專用性人力資產(chǎn)的質(zhì)量,即降低經(jīng)理的管理工作效率,從而導(dǎo)致企業(yè)收益和股東剩余的減少,股東是不會輕易做出機(jī)會主義行為,掠奪經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金的。第二個因素與機(jī)會主義者的信譽(yù)有關(guān)。在不考慮其他因素的情況下,如果交易的一方(即機(jī)會主義者)只與另一方進(jìn)行一次性交易,而且未來也不再與其他的市場主體進(jìn)行交易,這時,他的機(jī)會主義動機(jī)就比較強(qiáng)烈,因為他不會因此而損失未來交易的機(jī)會。但是,如果交易的一方與另一方進(jìn)行的交易不止一次,或者他未來也會和其他的市場主體進(jìn)行類似的交易,即他是處在一個長期、連續(xù)的市場交易環(huán)境中,而且還面臨其他對手的競爭的時候,這個交易的一方的機(jī)會主義行為就會受到極大制約。因為,一旦他做出機(jī)會主義行為,他在競爭的市場上的信譽(yù)就會受大極大損害,從而影響到他在未來的交易機(jī)會。只有當(dāng)他預(yù)期到他通過機(jī)會主義行為獲得的準(zhǔn)租金的收益大于他未來交易的損失總和的現(xiàn)值時,他才會做出機(jī)會主義行為。在股東和經(jīng)理的交易關(guān)系中,如果股東做出了后契約機(jī)會主義行為,與經(jīng)理的下一次交易就不會進(jìn)行,而且他的信譽(yù)會受到損害,企業(yè)內(nèi)其他的員工就不會選擇與他交易,而會選擇與其他企業(yè)的股東進(jìn)行交易,股東以后的交易成本會大大增加。因此,在這種情況下,股東一般不會做出機(jī)會主義行為掠奪經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金。這種情況可以用一個模型加以描述。假設(shè):(1)在經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的質(zhì)量可變的情況下,股東第0年的收益為R0=R0(ξ,ξ-1)。其中,R0為股東第0年的收益,ξ為經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的質(zhì)量,假設(shè)ξ∈[0,1],其中,0代表經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)最差的質(zhì)量,1代表經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)最好的質(zhì)量。ξ-1為經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的質(zhì)量以外的其他因素。而且,R0(·)是ξ的單調(diào)遞增函數(shù),即?R0?ξ＞0?R0?ξ＞0。假設(shè),在經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金被股東掠奪的情況下,經(jīng)理會將其專用性人力資產(chǎn)的質(zhì)量從1降低為0,于是,股東第0年收益的損失就是R0(1,ξ-1)-R0(0,ξ-1)。(2)為了簡單,在不影響分析的情況下,假設(shè)Cv=0。于是,股東從對經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金的掠奪當(dāng)中獲得的收益就是Q-ε。(3)在第0年對經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金掠奪之后,股東從第1年起開始重新雇用經(jīng)理,與潛在的經(jīng)理進(jìn)行交易的年份用t表示,t=1,2,…,即假設(shè)企業(yè)會持續(xù)經(jīng)營下去。(4)股東通過與潛在的經(jīng)理進(jìn)行交易,每年所獲得的收益為Rt+δRt。其中,Rt為第t年股東與潛在的經(jīng)理進(jìn)行交易的收益,即股東通過重新雇用經(jīng)理獲得的企業(yè)經(jīng)營收益,δRt為股東聲譽(yù)資本的回報,即價格溢出(premium)部分,它可以看作是股東與潛在的經(jīng)理進(jìn)行交易時交易成本的節(jié)約。(5)股東進(jìn)行聲譽(yù)資本投資的價值為η,且η=∞Σt=1δRt1+rtη=Σt=1∞δRt1+rt。其中,rt為第t年的折現(xiàn)率。當(dāng)股東在第0年對經(jīng)理實施機(jī)會主義行為后,他在獲得經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金的收益的同時,也面臨兩個方面的損失。第一個方面的損失是經(jīng)理將其專用性人力資產(chǎn)的質(zhì)量降低后導(dǎo)致的股東在企業(yè)經(jīng)營收益上的損失,即R0(1,ξ-1)-R0(0,ξ-1)。第二個方面的損失是股東在以后與其他潛在的經(jīng)理進(jìn)行交易時,其聲譽(yù)資本價值的損失而導(dǎo)致的交易成本的提高,即η=∞Σt=1δRt1+rtη=Σt=1∞δRt1+rt。因此,只有當(dāng)股東從對經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金的掠奪中取得的收益大于上述兩個方面的損失之和時,即Q-ε≥[R0(1,ξ-1)-R0(0,ξ-1)]+η=[R0(1,ξ-1)-R0(0,ξ-1)]+∞Σt=1δRt1+rt時,股東才會做出對經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金進(jìn)行掠奪的行為。這其中,對股東決策行為產(chǎn)生影響的因素主要有4個:即經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)質(zhì)量的變化對股東收益的影響程度,即R0(ξ,ξ-1)的性質(zhì);股東以后與潛在的經(jīng)理進(jìn)行交易時聲譽(yù)資本的價值,即δRt;折現(xiàn)率;以及企業(yè)經(jīng)營期限。當(dāng)經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)質(zhì)量的變化對股東收益的影響程度較大,股東以后與潛在的經(jīng)理進(jìn)行交易時聲譽(yù)資本的價值較大,折現(xiàn)率較小,而且企業(yè)持續(xù)經(jīng)營時,股東就不會做出對經(jīng)理的專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金進(jìn)行掠奪的行為。雖然,本文通過上述分析,不同意按照一般觀點的邏輯推斷出的股東的后契約機(jī)會主義行為會通過對經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金的掠奪,損害經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)投資積極性,從而降低社會效率的分析,但是,本文卻認(rèn)為,在日本,在股東和經(jīng)理這一特定的交易關(guān)系中,經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金確實受到威脅,并且會影響社會效率。因為,即使經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金不會受到股東后契約機(jī)會主義行為的威脅,還有其他一些不確定性因素威脅經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金。這是由于,經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金的存在嚴(yán)重依賴于該專用性資產(chǎn)與股東和經(jīng)理這項特定交易關(guān)系的結(jié)合。經(jīng)理一旦離開企業(yè),經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)脫離這一特定交易關(guān)系,準(zhǔn)租金就不復(fù)存在,雖然股東、經(jīng)理以及其他的經(jīng)濟(jì)主體都沒有得到它。本文把這種情況稱為“準(zhǔn)租金的消散(dispersal)”。準(zhǔn)租金的消散對于社會效率的提升是不利的,由于擔(dān)心脫離這一特定交易關(guān)系而導(dǎo)致的專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金的消散,經(jīng)理事前進(jìn)行專用性人力資產(chǎn)投資的積極性就會受到損害,進(jìn)而會導(dǎo)致經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的投資偏離最優(yōu)的效率。四、保持企業(yè)資金的充足對經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)產(chǎn)生準(zhǔn)租金消散威脅的不確定性因素主要有兩個:一是破產(chǎn),二是外部敵意接管。破產(chǎn)直接導(dǎo)致經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)準(zhǔn)租金的消散,而敵意接管后經(jīng)理被迫離職的可能性大大增加了經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)準(zhǔn)租金消散的風(fēng)險。因此,為了保護(hù)經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)免受準(zhǔn)租金消散的威脅,采取必要措施,消除破產(chǎn)和敵意接管等不確定性因素的影響,對經(jīng)理、股東,以及社會效率的提高都是具有積極意義的。為了降低破產(chǎn)風(fēng)險,除了提高企業(yè)管理水平和盈利能力之外,還需要注意兩個方面的問題。第一個方面的問題是,盡量降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。為此,通常的做法是在企業(yè)層面進(jìn)行多元化經(jīng)營。但是需要注意的是,當(dāng)多元化經(jīng)營的范圍超過了企業(yè)資源的承受能力,導(dǎo)致企業(yè)有限的資源在每個業(yè)務(wù)上被攤薄,影響到各個業(yè)務(wù)的盈利能力時,多元化經(jīng)營反而會給企業(yè)經(jīng)營帶來更大的風(fēng)險。因此,多元化經(jīng)營必須在適當(dāng)?shù)某潭认逻M(jìn)行。另一種分散風(fēng)險的方法就是相互持股。正如Sheard(1994)和Nakatani(1984)認(rèn)為的,相互持股制度的一個作用是在成員企業(yè)之間通過企業(yè)利潤的相互補(bǔ)償分散風(fēng)險。7降低破產(chǎn)風(fēng)險需要注意的第二個方面的問題是,盡量保證企業(yè)的資金供應(yīng),尤其是經(jīng)營困難情況下企業(yè)的資金供應(yīng)。與銀行相互持股,通過“主銀行”制度,企業(yè)不僅可以在經(jīng)營困難的情況下從銀行獲得貸款,保證資金供應(yīng),同時,也可以緩解債權(quán)人對于破產(chǎn)的壓力。對于外部敵意接管,除了提高企業(yè)價值,避免企業(yè)價值被低估之外,還可以采取以下一些做法。第一種做法就是增大經(jīng)理在企業(yè)股份持有中的份額。當(dāng)經(jīng)理在企業(yè)股份持有中占據(jù)較大份額時,外部敵意接管的可能性就大大降低了。然而,這種做法受到了許多因素的制約。第一個因素是,經(jīng)理是否有足夠的財富購買足夠比例的企業(yè)股份。企業(yè)規(guī)模與擁有足夠比例股份的投入是成正比關(guān)系的。在一個國民收入水平不高,財富分配比較平均的社會中,經(jīng)理對大企業(yè)擁有較大股份比例的現(xiàn)象是難以普遍存在的。第二個因素是經(jīng)理的風(fēng)險承擔(dān)問題。當(dāng)經(jīng)理的財富是有限的,從而必須將投入集中于一個企業(yè)時,對企業(yè)持有較大份額的股份意味著經(jīng)理必須承擔(dān)極大的企業(yè)特殊風(fēng)險。因此,當(dāng)經(jīng)理的財富不足以使他既能進(jìn)行個人的多元化投資,又能在企業(yè)中擁有足夠比例的持股份額時,他就要面臨將自己的專用性人力資產(chǎn)和物質(zhì)財富全部集中在一個企業(yè)中的風(fēng)險。第三個因素是政府的政策取向。經(jīng)理大量持有企業(yè)股份現(xiàn)象的普遍存在,必然意味著個人對企業(yè)較大的控制和對社會經(jīng)濟(jì)的較大影響,當(dāng)政府的政策取向是消除壟斷力量對經(jīng)濟(jì)的影響時(正如日本在第二次世界大戰(zhàn)以后初期的做法),經(jīng)理對企業(yè)股份的大量持有就會遇到較大的政策障礙。因此,當(dāng)上述三方面的條件不成立時,經(jīng)理對企業(yè)股份的大量持有以消除外部敵意接管的威脅,保護(hù)其專用性人力資產(chǎn)準(zhǔn)租金不會消散的做法的普遍性就會受到極大限制。第二種做法是,當(dāng)外部敵意接管發(fā)生以后,導(dǎo)致經(jīng)理被迫離開企業(yè)時,對其已經(jīng)做出的專用性人力資產(chǎn)的投資進(jìn)行事后補(bǔ)償。當(dāng)經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)對于企業(yè)的貢獻(xiàn)超過企業(yè)對其準(zhǔn)租金的補(bǔ)償時,這種做法就是可行的。在美國,這種做法稱作“金色降落傘”,這是一種被大企業(yè)普遍采用的做法。而在日本,向敵意接管后離職經(jīng)理支付“金色降落傘”的做法并不普遍。這主要是由于在美國,存在規(guī)范的外部經(jīng)理市場,因此,“金色降落傘”補(bǔ)償?shù)膶ο蟛皇墙?jīng)理專用性人力資產(chǎn)準(zhǔn)租金的全部,而是其可占用部分。而在日本,由于不存在較為普遍的外部經(jīng)理市場,日本經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金存在著全部被占用的可能。因此,對于日本經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)投資的補(bǔ)償應(yīng)當(dāng)按照可占用性準(zhǔn)租金存在的概率進(jìn)行補(bǔ)償。但是,在當(dāng)事人之間信息不均衡的時候,談判成本將大大增加,于是,需要尋求成本更低的解決辦法。第三種做法就是要求股東不向外部敵意接管者出售企業(yè)股份,阻止敵意接管的成功,這就是日本普遍存在的“穩(wěn)定股東工作”。本文認(rèn)為在經(jīng)理進(jìn)行穩(wěn)定股東工作的過程中,存在著經(jīng)理與股東之間的博弈,為了使博弈向著有利于自己的均衡發(fā)展,經(jīng)理采取了多種“承諾行動”。經(jīng)理與股東之間的“穩(wěn)定股東”博弈的情況如下所述。在這個“穩(wěn)定股東博弈”中,參與人有兩個:一個是經(jīng)理,一個是潛在股東。博弈行動的順序如下:(1)股東先選擇是否對企業(yè)投資,持有企業(yè)股份。如果對企業(yè)持股,則需要投入Cl,如果不對企業(yè)持股,把資金投向其他投資機(jī)會,可獲得的最低收益為Hl,則Hl就是股東向企業(yè)投資的機(jī)會成本。(2)如果股東向企業(yè)投資持股,經(jīng)理決定是否向企業(yè)做出專用性人力資產(chǎn)的投資。由于假定的是日本企業(yè),因此,經(jīng)理不向企業(yè)做出專用性人力資產(chǎn)投資就意味著企業(yè)沒有合適的經(jīng)理。因此,股東會選擇退出,尋找其他投資機(jī)會,并獲得Hl的收益,但這一過程需要付出一定的成本,記為Cr,Cr>0。(3)如果經(jīng)理選擇向企業(yè)做出專用性人力資產(chǎn)投資,企業(yè)會順利經(jīng)營。當(dāng)外部敵意接管者向股東發(fā)出收購要約時,股東有兩個選擇:出售股份或者不出售股份。如果股東選擇出售股份,其博弈支付(payoff)為Cg-Cl,其中Cg為敵意接管者的出價。而經(jīng)理由于在敵意接管后被迫離職,自身專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金將全部消散,則其博弈支付為-(Q-ε);如果股東不出售股份,其將不能得到資本利得,只能得到投資收益Hh,假設(shè)Cg-Cl>Hh,而且由于經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的投資,Hh>Hl,而經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金也不會消散,其支付為Q。這一博弈的博弈樹如圖1所示。這是一個完全且完美信息動態(tài)博弈,使用逆向歸納法(backwardsinduction)求得該博弈的“子博弈精煉納什均衡”(subgameperfectNashequilibrium)為:股東選擇{不持股,出售},經(jīng)理選擇{不投資}。均衡結(jié)果為,股東不向企業(yè)持股,均衡支付為(Hl,0)。這時,經(jīng)理為了改變這一博弈的子博弈精煉納什均衡,采取了兩種承諾行動,以改變自己的行動空間。第一種承諾行動是相互持股,即經(jīng)理通過企業(yè)持有其股東(它也是一家企業(yè))一定比例的股份。這時,如果股東8在決策點③上選擇向敵意接管者出售股份,則經(jīng)理就會采取報復(fù)行動,也將其持有的股東的股份出售給股東的敵意接管者。為此,股東9將因此遭受損失。第二種承諾行動是長期商業(yè)交易關(guān)系。即經(jīng)理在股東做出向敵意接管者出售股份的決策后,立即中止本企業(yè)與股東的長期商業(yè)交易關(guān)系,迫使股東重新尋找商業(yè)交易關(guān)系,提高其交易成本,使股東也因為這種報復(fù)行動而遭受損失。10經(jīng)過這兩種承諾行動后,經(jīng)理的行動空間發(fā)生了變化,即在股東做出向外部敵意接管者出售或不出售股份的決策后,經(jīng)理可以選擇向股東做出報復(fù)或不報復(fù)的行動選擇。假設(shè),股東向外部敵意接管者出售股份后,經(jīng)理選擇報復(fù),即利用相互持股將股東的股份出售,或者中斷與股東的長期商業(yè)交易關(guān)系,或兩種方法都加以采用。這時,股東受到的損失為S,股東的支付于是變?yōu)镃g-Cl-S。假設(shè),Cg-Cl-S<Hh,并且,通過報復(fù)后,經(jīng)理也得到了收益δ11,且δ>0。則經(jīng)過經(jīng)理的承諾行動之后,雙方參與人的博弈過程發(fā)生了變化。增加了承諾行動的新博弈樹如圖2所示。使用逆向歸納法求得該博弈的子博弈精煉納什均衡為:股東選擇{持股,不出售},經(jīng)理選擇{投資,報復(fù)}。均衡結(jié)果為,股東持股,經(jīng)理投資,股東不出售。均衡支付為(Hh,Q)。因此,在穩(wěn)定股東的博弈中,經(jīng)理通過采用相互持股和長期商業(yè)交易關(guān)系的方法,進(jìn)行承諾行動,使得博弈達(dá)到了令自己滿意的均衡,消除了外部敵意接管的威脅,保護(hù)自身專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金免于消散。五、機(jī)會主義行為的預(yù)防為了保護(hù)經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)的準(zhǔn)租金免于消散,日本采取主銀行制度、相互持股制度和穩(wěn)定股東制度,以減輕破產(chǎn)和外部敵意接管導(dǎo)致的經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)與企業(yè)的特定交易關(guān)系的不確定性。雖然,這樣保證了經(jīng)理專用性人力資產(chǎn)投資的效率,但是,外部經(jīng)理市場、接管市場以及資本市場等對經(jīng)理監(jiān)督作用的弱化,使得經(jīng)理的后契約機(jī)會主義的動機(jī)越來越顯現(xiàn),而股東也逐漸暴露在經(jīng)理道德風(fēng)險的威脅之下,這時,經(jīng)理與股東的地位發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變,現(xiàn)在股東是在向企業(yè)和經(jīng)理做出了專用性投資。在信息不對稱的情況下,分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得股東很難對經(jīng)理實施有效的監(jiān)督,必須借助于董事會、報酬制度、外部經(jīng)理市場、產(chǎn)品市場、資本市場和接管市場等共同作用,以克服經(jīng)理的道德風(fēng)險問題。德姆塞茨(Demsetz,Harold)對這些機(jī)制作了總結(jié),并對它們的有效性保持了樂觀的態(tài)度,他認(rèn)為:“在現(xiàn)代公司中有幾種方法可以引導(dǎo)專業(yè)管理者為股東的利益服務(wù)——集中所有權(quán),資本市場衡量管理者業(yè)績的結(jié)果,法律程序以及報酬制度。要使所有這些機(jī)制把現(xiàn)代公司變得和新古典理論所描述的企業(yè)完全一樣是不可能的。但是,這些方法對伯利和米恩斯的理論提出了嚴(yán)肅的質(zhì)疑?！?2然而如果這些監(jiān)督機(jī)制中的大部分如本文前面所述不再有效發(fā)揮作用時,股東面臨經(jīng)理機(jī)會主義的威脅似乎是不可避免的。由于股東專用性投資的質(zhì)量是不可改變的,而且,由于信息不對稱導(dǎo)致的經(jīng)理機(jī)會主義行為的隱蔽性,使得經(jīng)理因為機(jī)會主義行為而使其信譽(yù)受到損害的風(fēng)險大大降低了,這些都鼓勵了經(jīng)理機(jī)會主義行為的積極性。當(dāng)大量的中小股東在事前預(yù)期到這種狀況的出現(xiàn)是不可避免的時候,他們事前的投資就會偏離最優(yōu)的效率,投資不足的現(xiàn)象將會出現(xiàn)。為了保護(hù)股東事前投資的積極性,機(jī)會主義動機(jī)和信息不對稱問題的克服是關(guān)鍵。可以采用的方法有長期契約與縱向一體化。實際上,通過穩(wěn)定股東制度和長期雇傭關(guān)系,經(jīng)理與股東已經(jīng)處在一種長期契約關(guān)系下了?？巳R因、克勞福德和阿爾欽(1978)指出,作為可供選擇的長期契約形式有兩種,一種是由政府或其他外部機(jī)構(gòu)通過法律實施的明確的契約,另一種是由市場機(jī)制實施的隱含契約。通常而言,明確契約的實施是需要較高成本的,它包括“確定可能出現(xiàn)的意外和控制的成本以及在法庭上調(diào)查損失和實施契約的訴訟費(fèi)用”13。因此,隱含契約,而不是明確契約是一個經(jīng)常的選擇。隱含契約“運(yùn)行的方式之一是給潛在的欺詐者提供一種未來的‘貼水’(溢價),更精確地說就是使價格大大高于平均可變(即可預(yù)防)成本以保證準(zhǔn)租金流量,并且使它超過從欺詐中獲得的潛在收入。”13然而在經(jīng)理與股東的長期契約關(guān)系中,這種支付溢價的方法受到兩個因素的制約。第一個因素是交易期限。如果經(jīng)理與股東的契約關(guān)系是無限重復(fù)的,機(jī)會主義行為有被遏制的可能。但是由于經(jīng)理有退休的年齡,因此,經(jīng)理與股東的交易是有最后期限的,因此,“無論貼水多高,欺詐活動在最后期限的開始階段總會發(fā)生。如果交易者對此懼怕,那么建立在信用上的交易(即雙方都對對方的誠意保有期望)就會在最后期限到來之前終止”13?！敖鉀Q問題的方案是,通過若干第三者(如作為第三者的代理機(jī)構(gòu)和政府實施機(jī)構(gòu))來制止違反默認(rèn)契約的行為以預(yù)防所說的這種違約活動。不同的是,無法確定的長期生存的、可出售的牌子資產(chǎn)價值的潛在損失可以作為制止欺詐的威懾力量,即使在雙方當(dāng)事人之間這種契約有一個最終期限。如果在一個時空廣闊的經(jīng)濟(jì)中,一方非機(jī)會主義行為的這種信譽(yù)可以出售并可以用在以后的交易之中,那么在‘最后’時期對購買者進(jìn)行任何欺詐的企業(yè)都會蒙受資本損失?！?3在日本的企業(yè)中,經(jīng)理與股東的關(guān)系是有最后期限的,此前的機(jī)會主義肯定會發(fā)生。但是,上述的第一種方法回到了明確契約而變得成本較高,而第二種方法由于缺乏外部經(jīng)理市場也降低了其使用效率。第二個因素是信息的均衡問題?！爸灰灰纂p方對由欺詐而獲得的潛在的短期收入有相同的估計,這種保險14的數(shù)額就會達(dá)到供求均衡,可以預(yù)料機(jī)會主義行為就不會發(fā)生”13。而這取決于雙方對于信息的同樣掌握和同樣的計算能力。當(dāng)經(jīng)理與股東雙方的信息不均衡,從而“潛在的欺詐者對從機(jī)會主義行為中可獲得的短期收入的估計可能在某時會高于另一些企業(yè)的估計。因此,支付的最佳的貼水就會減少,機(jī)會主義行為就會發(fā)生”13。因此,在股東和經(jīng)理之間建立長期契約以克服經(jīng)理機(jī)會主義行為的辦法,受到了諸多因素的制約,當(dāng)這些條件不具備時,長期契約對于經(jīng)理的機(jī)會主義行為的制約作用就十分有限?？朔?/p>