信用策略系列：化債行情如何演繹

目錄8月以來(lái)，債市演繹“過(guò)山車(chē)”行情 3城投債：細(xì)品節(jié)奏性差異 6各區(qū)域漲、跌差異性如何？ 7重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域漲、跌趨勢(shì)性如何？ 8其他區(qū)域表現(xiàn)如何？ 10江蘇、安徽、浙江、廣東、福建 10山東、湖南、河南、重慶、四川、湖北、陜西等區(qū)域 123總結(jié) 174風(fēng)險(xiǎn)提示 21插圖目錄 22表格目錄 228短端信用票息進(jìn)一步壓縮，尤其是此前的高票息資產(chǎn)。然進(jìn)入9入調(diào)整期。此，我們作詳細(xì)梳理，看看從中又有哪些啟示？8月以來(lái)，債市演繹“過(guò)山車(chē)”行情首先，我們回顧8月以來(lái)的信用債行情：推升了市場(chǎng)搶籌情緒，行情迅速演繹。重點(diǎn)又在這一輪受益于化債帶動(dòng)的高票息資產(chǎn)當(dāng)中。時(shí)間 會(huì)議/報(bào)道 相關(guān)內(nèi)容表1：近期關(guān)于“一攬子化債”相關(guān)會(huì)議時(shí)間 會(huì)議/報(bào)道 相關(guān)內(nèi)容2023-07-24 中共中政治召開(kāi)議 要有效范化地方務(wù)風(fēng)，定實(shí)施攬子債方。2023-07-27 多地爭(zhēng)隱性務(wù)化試點(diǎn) 近期多披露信息示，一隱性債化解點(diǎn)正申報(bào)中。統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作。進(jìn)一步完善金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、評(píng)估與防控體系，繼續(xù)

開(kāi)2023年下半年工作會(huì)議三部門(mén)聯(lián)合召開(kāi)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)電視會(huì)議央行或設(shè)立SPV配合特殊再融資債發(fā)行

推動(dòng)重點(diǎn)地區(qū)和機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)早期糾正，豐富防范化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具和手段，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。金融部門(mén)要認(rèn)真貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的精神，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作，豐富防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的工具和手段，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、評(píng)估和防控機(jī)制，推動(dòng)重點(diǎn)地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)處置，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。央行或?qū)⒃O(shè)立應(yīng)急流動(dòng)性金融工具(SPV)，由主要銀行參與，配合財(cái)政的再融資債券。資料來(lái)源：央行，財(cái)新網(wǎng)、財(cái)聯(lián)社等新聞網(wǎng)站，89月初，印花稅征收減半，加快地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行與使用、引力凸顯，買(mǎi)盤(pán)再度顯現(xiàn)，信用債表現(xiàn)仍強(qiáng)于利率債，信用利差轉(zhuǎn)而收窄。圖1：不同期限國(guó)開(kāi)債收益率走勢(shì)（%） 圖2：不同期限中債AA+中短期票據(jù)收益走勢(shì)（%） 3.50

國(guó)開(kāi)1Y 國(guó)開(kāi)3Y 國(guó)開(kāi)5Y 國(guó)開(kāi)10Y

4.00

中短票AA+1Y 中短票AA+2Y 中短票AA+3Y3.00 3.502.50 3.002.00 2.502023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-091.50 2023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-09資料來(lái)源：wind，注：截至2023-09-15。

資料來(lái)源：wind，注：截至2023-09-15。圖3：不同期限中債AA+城投債信用利差走勢(shì)（bp） 圖4：不同期限中債AA城投債信用利差走勢(shì)（bp） 2022-0902022-09

城投AA+1Y 城投AA+2Y 城投AA+3Y

2022-0902022-09

城投AA1Y 城投AA2Y 城投AA3Y資料來(lái)源：wind，注：截至2023-09-15。

資料來(lái)源：wind，注：截至2023-09-15。圖5：不同期限中債AA(2)城投債信用利差走勢(shì)（bp） 圖6：不同期限中債AA-城投債信用利差走勢(shì)（bp）

城投AA(2)1Y 城投AA(2)2Y 城投AA(2)3Y

450350250150

城投AA-1Y 城投AA-2Y 城投AA-3Y2023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-090 502023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-09資料來(lái)源：wind，注：截至2023-09-15。

資料來(lái)源：wind，注：截至2023-09-15。2023915AAAAAAAAA(2AA-中債城投債收益率分別為2.59%、2.71%、2.84%、2.99%、3.82%，對(duì)應(yīng)處在歷史27%、28%、29%、28%、5%分位數(shù)上。136bp47bp60bp75bp158bp，26%、38%、40%、34%、7%分位數(shù)上。級(jí)。（020818S2230731(223095S223088)期間各等級(jí)&圖7：分隱含評(píng)級(jí)&分期限城投債收益率及信用利差（%，bp） 1Y1YAAAAA+城投 AA(2)AA-2.592Y 2.753Y 2.845Y 3.121Y 2.712Y 2.903Y 3.085Y 3.361Y 2.842Y 3.053Y 3.315Y 3.641Y 2.992Y 3.323Y 3.595Y 4.011Y 3.822Y 5.393Y 5.755Y 6.2940-6-40-2-6-40-3-4-34-1-4-35-1-4-327221711322421153827251036191021411-5-309-15 分位數(shù)-15 36 26-13 38 55-12 39 40-11 56 67-16 47 38-16 52 63-15 63 72-14 80 77-18 60 40-28 67 55-20 86 71-16 108 60-19 75 34-21 94 55-18 114 56-16 145 36-21 158 7-16 301 66-19 330 70-15 373 63信用利差周變動(dòng)12-4-1-30-4-1-3-1-2011-2021-20較0818變動(dòng)期間變動(dòng)084051084111312-195-3-9-13-3-18-14-9-5-42-10-8-7-1-12-20-12-3-13-13-10-3-15-8-11-2類(lèi)別 評(píng)級(jí) 期限 收益率09-15 分位數(shù) 周變動(dòng)較0818變動(dòng)期間變動(dòng)資料來(lái)源：wind，注：分位數(shù)起始時(shí)間為2019-01-03；周變動(dòng)時(shí)間點(diǎn)選取2023-09-15VS2023-09-08；期間變動(dòng)時(shí)間點(diǎn)選取2023-08-18VS2023-07-31。城投債：細(xì)品節(jié)奏性差異我們主要梳理觀察以下幾方面內(nèi)容：從8月第一周開(kāi)始，細(xì)分類(lèi)下的城投債周度利差漲、跌變化及其幅度；8（以周為單位及累。8（期間債市整體上漲，89（期間債市整體下跌。但由于細(xì)分品種的表現(xiàn)或有結(jié)構(gòu)性差異，對(duì)應(yīng)上漲及下跌的時(shí)間區(qū)間或提前、或滯后、或更長(zhǎng)、或更短，需結(jié)合具體品種表現(xiàn)而定。首先，觀察各等級(jí)&期限城投債整體利差周度變化。8840-4bp，稍長(zhǎng)期限城投債信用利差仍維持在窄幅震蕩區(qū)間。8月第二周，811&2-11bp，機(jī)構(gòu)繼續(xù)短久期下沉但仍保留一份謹(jǐn)慎，對(duì)應(yīng)隱含評(píng)級(jí)在AA-債項(xiàng)利差收窄幅度略弱AA8818津城建一二級(jí)的超預(yù)期行情推動(dòng)機(jī)構(gòu)繼續(xù)圍繞“一攬子化債”展開(kāi)交易，久期上更多控制在2年內(nèi)，但視選擇品種不同在久期上也會(huì)有較大差異，更多還聚焦在1年期限左右。8月第四周，截至8月25日，寬地產(chǎn)政策帶動(dòng)當(dāng)周債市小幅調(diào)整，但信用表現(xiàn)滯后，信用利差多數(shù)收窄。而在經(jīng)歷了2-3AA(2)AA-AA、AA(2)債項(xiàng)適當(dāng)拉久期。98求仍在，票息吸引力較高的弱資質(zhì)債項(xiàng)迎來(lái)一波補(bǔ)漲。9156-17bp。調(diào)整和流動(dòng)性擾動(dòng)而調(diào)整。此外，部分低等級(jí)債項(xiàng)票息足夠厚，且久期更短，在此行情中上漲更持久，漲幅亦更大，下跌過(guò)程中抗跌能力確實(shí)更強(qiáng)，但缺點(diǎn)就是流動(dòng)性相對(duì)弱些。AAAAA+0.5Y AA(2)AA-AAAAA+AAAA(2)AA-AAAAA+1.5Y AA(2)AA-AAAAA+2.0Y AA(2)AA-AAAAA+3.0Y AAAAA+0.5Y AA(2)AA-AAAAA+AAAA(2)AA-AAAAA+1.5Y AA(2)AA-AAAAA+2.0Y AA(2)AA-AAAAA+3.0Y AA(2)AA-AAAAA+3+Y AAAA(2)AA-4862831163093649791162863957821253744059901414324468971504154976114152457-5-4---4-21.0Y--11-7----4-4-13--32-3--34-3--7142周4周112-11-66-22-225周6-2-2-5-318151周1周-132周15-12-120-72-11113周1172周2周-5-72周1-1-1-3600-1-1-4-31-2-2-2111周4周10-13-5-3-83201010-27-293周82-121922-234周17-9-3-5-10-1017-1412551-11112周2周2周2周-83周3周-2-2-2-3-483-2-5-1-2-5-721周-265周-8-9-2-6201210-34111012317-2813-9-15-10-9-9-1115105492周2周2周2周-14-183周3周3周3周0-3-2-1-564-5-6-3-4-6-72101-121-203周-107-1721-13-6-119161周1周-335周-1-71817-4016161-2-15-13-17-7-8-1-4281612492周2周2周-17-184周4周4周-4-4-563-6-6-3-5-5-5-2-21周-625周12-10-17-9-54-4712123周-343-722-584周4周-18-19-21-34-7-60-1-4613132周2周3周-10177893周-13-144周12666-7-80-3-4-4-109-63-179-18-27-71161周1周5周5周-7-2-12-14-18292周-40-37-101616-1-313020201444163周3周-15-173周3周3周-6-612132-10-12-2-2-9-5-2-3-30-1-3下跌情況持續(xù)時(shí)間累計(jì)跌幅上漲情況持續(xù)時(shí)間累計(jì)漲幅09-01 09-08 09-15周度變動(dòng)08-25期限 隱含評(píng)級(jí)信用利差8月以來(lái)變動(dòng) 08-04 08-11 08-18資料來(lái)源：wind，注：0.5Y、1.0Y、1.5Y、2.0Y、3.0Y、3+Y對(duì)應(yīng)選取剩余時(shí)間處于0-0.5Y、0.5-1.0Y、1.0-1.5Y、1.5-2.0Y、2.0-3.0Y、3年以上樣本券進(jìn)行計(jì)算；239182305S30730801108108509009-0809-15VS2023073120230811VS2023080420230818VS2023081120230825VS20230818、20230901VS20230825、20230908VS20230901、20230915VS20230908。下文同。從各區(qū)域城投債信用利差上漲/下跌的持續(xù)時(shí)間和累計(jì)漲幅/跌幅來(lái)看：天津區(qū)域城投債信用利差自8月第二周起連續(xù)6200bp8858530-40bp，其中廣西的整體上漲節(jié)奏略高于河南和從8425-30bp，這其中安徽及新疆AA-20-25bp的區(qū)域中，重點(diǎn)觀察：8債項(xiàng)利差壓縮最多，這也說(shuō)明機(jī)構(gòu)對(duì)江蘇省內(nèi)城投下沉的尺度或更大；8湖北AA-債項(xiàng)受益于化債行情利差壓縮最多。20bpAA(2)AA-債項(xiàng)累計(jì)漲幅30bp，受益于行情助力明顯。圖9：8月以來(lái)分省城投債周度利差變動(dòng)情況（bp） 資料來(lái)源：wind，首先是天津。從主要平臺(tái)利差變化情況可以看出，這波化債行情在天津市內(nèi)主體中可謂是演繹得“淋漓盡致”，具體來(lái)看：200bp，并帶動(dòng)濱建投等國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)利差較大幅度收窄機(jī)構(gòu)目光迅速轉(zhuǎn)向區(qū)域內(nèi)部分國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)或是區(qū)縣平臺(tái)200bp；9天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司天津?yàn)I海新區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司天津泰達(dá)投資控股有限公司天津武清經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)有限公司天津保稅區(qū)投資控股集團(tuán)有限公司天津津南城市建設(shè)投資有限公司天津?yàn)I海高新區(qū)資產(chǎn)管理有限公司天津臨港投資控股有限公司天津軌道交通集團(tuán)有限公司天津北辰科技園區(qū)管理有限公司天津泰達(dá)城市發(fā)展集團(tuán)有限公司天津市北辰區(qū)建設(shè)開(kāi)發(fā)有限公司天津市武清區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資有限公司天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司天津?yàn)I海新區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司天津泰達(dá)投資控股有限公司天津武清經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)有限公司天津保稅區(qū)投資控股集團(tuán)有限公司天津津南城市建設(shè)投資有限公司天津?yàn)I海高新區(qū)資產(chǎn)管理有限公司天津臨港投資控股有限公司天津軌道交通集團(tuán)有限公司天津北辰科技園區(qū)管理有限公司天津泰達(dá)城市發(fā)展集團(tuán)有限公司天津市北辰區(qū)建設(shè)開(kāi)發(fā)有限公司天津市武清區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資有限公司-直轄市濱海新區(qū)國(guó)家級(jí)園區(qū)直轄市國(guó)家級(jí)園區(qū)濱海新區(qū)國(guó)家級(jí)園區(qū)濱海新區(qū)國(guó)家級(jí)園區(qū)直轄市北辰區(qū) 國(guó)家級(jí)園區(qū)國(guó)家級(jí)園區(qū)北辰區(qū) 直轄市區(qū)武清區(qū) 直轄市直轄市濱海新區(qū)國(guó)家級(jí)園區(qū)西青區(qū) 直轄市區(qū)1391443992981762096671452961014393472472194123222222111153208277378127362243---武清區(qū)--濱海新區(qū)國(guó)家級(jí)園區(qū)津南區(qū)-直轄市區(qū)直轄市---83-45-86-348-4314-7-2--天津市靜海城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司靜海區(qū)天津經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司天津市西青經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司天津生態(tài)城投資開(kāi)發(fā)有限公司天津能源投資集團(tuán)有限公司天津津融投資服務(wù)集團(tuán)有限公司天津港(集團(tuán))有限公司天津市地下鐵道集團(tuán)有限公司天津海泰控股集團(tuán)有限公司天津環(huán)城城市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司濱海新區(qū)國(guó)家級(jí)園區(qū)西青區(qū)國(guó)家級(jí)園區(qū)濱海新區(qū)直轄市----寶坻區(qū)-直轄市直轄市直轄市直轄市直轄市--62-40-22-16-6-31-8-29-17-16-1387-132周3周0113-12-4211周0-1-13-1021-9-1192周4周4周81-7-8-8-44-23-24-275周-6-221周1周-18-6-6-32周4周4周-9-5-19-81周2周---4-3-5-11617131621-8-7-1016221715162111-5-542周2周2周4周4周4周-20-16-12-11-92-15-1-3-1-6-70-110-4027-56-25-23-26-10-373周-2-41-13265-22-1-4-35-4-52721周1周-906周2-14-46-1927周-20-70-11-14-5-4-4-2192972周-803周-72-72-7-9-96-4-10811621周6周-1-1112周4周8-6-534-49-37-465周-232018-12-5-5-98-6-566周6周1412-7-4-25-20-17-16-14-10-10-81周1周1周-58-584周-4613-14-147周-124-44-41-26011周-264-2605周-103-273-3037周-29-35-139-96-89-303121周-2245周-31-9-19-2312-61-131-30-15-17-18-17-1-61-5-13-7-2-10-1-9-10-58-5-4-3-243-3587周-5-5-76-197-55-14-35842周-2803周-622-57-191-326-6-276下跌情況持續(xù)時(shí)間累計(jì)跌幅上漲情況持續(xù)時(shí)間累計(jì)漲幅利差 變動(dòng) 08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15周度變動(dòng)信用8月以來(lái)行政層級(jí)區(qū)縣發(fā)行人資料來(lái)源：wind，省份地市信用利差8月以來(lái)變動(dòng)周度變動(dòng)上漲情況不同期限的累計(jì)漲幅下跌情況不同期限的累計(jì)跌幅省份地市信用利差8月以來(lái)變動(dòng)周度變動(dòng)上漲情況不同期限的累計(jì)漲幅下跌情況不同期限的累計(jì)跌幅08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持續(xù)時(shí)間累計(jì)漲幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持續(xù)時(shí)間累計(jì)跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y濱海190-262-3-7-35-116-78-14-87周-262-303-222-118-103---1809津南209-260-5-5-18-41-44-124-237周-260-272-242-255-------武清239-217-5-51-41-89-60-174周-208-209-235--1周111---天津靜海412-87-2-4-14-9-46-1426周-90-49-93--1周2223--北辰3841941-830-15-38522周-52-19-86-68-2周8673563-寶坻378-29-11-1-22-6-421-65周-44-44---1周2121---西青227-340-6-12-624-154周-25-24--28-92周66-60資料來(lái)源：wind，注：為展示清晰，對(duì)區(qū)縣名稱(chēng)統(tǒng)一僅取前兩字，下文同。其次是云南。云鐵投等其他省級(jí)主體亦有不同幅度的漲幅。昆明市級(jí)主體中，昆交產(chǎn)、安居、昆明產(chǎn)投、滇池投資等主體利差收窄幅度逾100bp，高票息資產(chǎn)更受益于本輪化債行情。發(fā)行人地市行政層級(jí)信用8月以來(lái)周度變動(dòng)上漲情況下跌情況利差 變發(fā)行人地市行政層級(jí)信用8月以來(lái)周度變動(dòng)上漲情況下跌情況利差 變動(dòng) 08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持續(xù)時(shí)間累計(jì)漲幅持續(xù)時(shí)間累計(jì)跌幅云南省投資控股集團(tuán)有限公司- 省級(jí)365-132-6-15-38-16-36-10-117周-132--云南省能源投資集團(tuán)有限公司- 省級(jí)177-8610-17-20-5-13-326周-871周1云南省建設(shè)投資控股集團(tuán)有限公司- 省級(jí)365-61-50-18-9-211-93周-471周1云南省鐵路投資有限公司- 省級(jí)327-80-24-6-12-8-1410-265周-651周10云南機(jī)場(chǎng)集團(tuán)有限責(zé)任公司- 省級(jí)131-5-5-5-1710313-33周-273周25云南省交通投資建設(shè)集團(tuán)有限公司- 省級(jí)148-8-1-6-7-9-21535周-262周18昆明交通產(chǎn)業(yè)股份有限公司昆明市地級(jí)市820-513-9816-72-107-98-109-465周-4321周16昆明市安居集團(tuán)有限公司昆明市地級(jí)市98989--6313-42-75-47-544周-2181周313昆明產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)投資有限責(zé)任公司昆明市地級(jí)市1031-50-337-7-1201931-52周-1282周50昆明滇池投資有限責(zé)任公司昆明市地級(jí)市1131-74-5242092-79-442周-1234周54昆明市高速公路建設(shè)開(kāi)發(fā)股份有限公司昆明市地級(jí)市448-31-13-6-12-5-1018-15周-471周18昆明市交通投資有限責(zé)任公司昆明市地級(jí)市52734-53-15373471周-154周52昆明市城建投資開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司昆明市地級(jí)市62424025-4-449-52周-92周25昆明軌道交通集團(tuán)有限公司昆明市地級(jí)市53442261614-83-11周-84周47資料來(lái)源：wind，進(jìn)一步觀察各區(qū)域內(nèi)細(xì)分地市/區(qū)縣的漲跌情況。江蘇、安徽、浙江、廣東、福建16-37bp50bp100bp12-19bp，相對(duì)集中在一個(gè)稍窄區(qū)間。挖掘更深：85周上漲，累計(jì)漲幅均在30bp以上；同時(shí)，這幾個(gè)地市在下跌期間的15bp淮安、宿遷均自8月第一周開(kāi)始連續(xù)4周上漲，漲幅在25-30bp，但這兩個(gè)地市的下跌持續(xù)時(shí)間也較長(zhǎng)；此外，漲幅落在該區(qū)間的還有揚(yáng)州。25bp省份地市信用利差8月以來(lái)周度變動(dòng)上漲情況不同期限的累計(jì)漲幅下跌情況不同期限的累計(jì)跌幅變動(dòng)08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持續(xù)時(shí)間累計(jì)漲幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持續(xù)時(shí)間累計(jì)跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y省份地市信用利差8月以來(lái)周度變動(dòng)上漲情況不同期限的累計(jì)漲幅下跌情況不同期限的累計(jì)跌幅變動(dòng)08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持續(xù)時(shí)間累計(jì)漲幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持續(xù)時(shí)間累計(jì)跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y連云154-4-12-8-9-413-25周-37-32-46-46-411周1319201813鎮(zhèn)江104-3-7-12-11-115-35周-35-30-36-20-311周1520211818泰州116-3-6-7-17012-15周-34-37-40-31-221周1217141614鹽城135-1-7-12-9-113-25周-30-36-26-54-101周1318242111淮安110-4-8-5-1121004周-29-33-31-20-333周1319101517宿遷109-3-3-9-11313-24周-26-23-12-164-392周1624383527江蘇揚(yáng)州86-1-6-6-12-115-25周-26-27-20-41-311周1521121617南通82-6-1-6-8-9415-14周-23-22-21-27-282周1923221913常州84-60-6-9-8315-24周-22-21-26-28-252周1823172012徐州950-7-7-8013-23周-22-30-28-46-222周1312271118南京73-50-6-8-7514-24周-21-22-24-21-242周1821181818蘇州66-2-1-5-6-6413-24周-18-18-17-21-222周1720171818無(wú)錫67-3-2-4-6-5312-34周-16-17-16-15-202周1520111712資料來(lái)源：wind，注：為展示清晰，對(duì)地市名稱(chēng)統(tǒng)一僅取前兩字，下文同。安徽的情況與江蘇有一定相似之處：35-52bp；對(duì)應(yīng)的這幾個(gè)地市在下跌期間的跌幅不大，買(mǎi)入即持有；20-25bp，相較之下，這幾個(gè)地市在下跌期間的跌幅略大；20bp，下跌時(shí)期的回調(diào)幅度也不算大。省份地市信用利差8月以來(lái)周度變動(dòng)上漲情況不同期限的累計(jì)漲幅下跌情況不同期限的累計(jì)跌幅變動(dòng)省份地市信用利差8月以來(lái)周度變動(dòng)上漲情況不同期限的累計(jì)漲幅下跌情況不同期限的累計(jì)跌幅變動(dòng)08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持續(xù)時(shí)間累計(jì)漲幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持續(xù)時(shí)間累計(jì)跌幅0.5Y1.0Y淮北129-6-12-8-24-210-65周-52-41-44-66-541周10蚌埠153-2-6-3-23-99-85周-43-39-52-19-411周淮南126-7-8-18-5-414-25周-42-50-18-58-46宿州730-9-8-18213-144周-35-76--安慶112-1-10-6-1221004周-30-22-5六安72-3-7-7-10-217-35周-29銅陵115-1-6-8-12110-84周池州189-1-7-5-11-1120亳州101-2-2-5-11-6716蕪湖72-7-1-8-8-8宣城107-3-8-3黃山82-5-1-6滁州81-4阜陽(yáng)馬鞍81安徽資料來(lái)源：wind，肇慶、清遠(yuǎn)，南平等地市中。省份地市信用利差8月以來(lái)周度變動(dòng)上漲情況不同期限的累計(jì)漲幅下跌情況不同期限的累計(jì)跌省份地市信用利差8月以來(lái)周度變動(dòng)上漲情況不同期限的累計(jì)漲幅下跌情況不同期限的累計(jì)跌變動(dòng)08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持續(xù)時(shí)間累計(jì)漲幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持續(xù)時(shí)間累計(jì)跌幅0.5Y衢州75-1-3-6-16-2316-34周-27-18-14-24-252周麗水82-8-1-6-9-9316-24周-25-26-23-39-26湖州103-9-3-6-4-12412-24周-24-21-26臺(tái)州77-70-8-5-9413-14周-22嘉興76-5-1-6-8-7316-2浙江舟山84-4-1-8-3-9315金華83-5-3-5-6-4溫州79-1-1-5紹興83-3寧波67資料來(lái)源：wind，肇慶湛江65110肇慶湛江65110638464811676061585646767512-6-1-8-7-14-4-2-4-20---26191922廣東----0-2-5-4-17-17-5-121182周-25-4-17-15-7-3153-141-70-620--203周--9--1190---6-39991811-7-15-4-14-9-94周1314-21-11-123周-3-3-3-3-4-3-5-410121161413-14-410109-2-6181716262616-8-10-19-20-19-17 -17-16-14-4-71614-14131615-22-111343433-8-4-6-161周--- --17 -17-18-175周-2-2-26-1-11-1-402118-27-25-21-17-21-4-6-7-72222-2117162317- -26-20-32-21314-10-6-53823-22-7-26-118-4-10-7-2-2-122-4-21- -26-19-6-24-23-23-315-8-7-90----153周-----271136544-12-4-1118-102周---14-24-334周118-15-10-4-331-2持續(xù)時(shí)間累計(jì)跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y不同期限的累計(jì)跌幅下跌情況持續(xù)時(shí)間累計(jì)漲幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y不同期限的累計(jì)漲幅上漲情況周度變動(dòng)08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15變動(dòng)省份地市信用利差8月以來(lái)資料來(lái)源：wind，周度變動(dòng)上漲情況不同期限的累計(jì)漲幅下跌情況省份地市信用利差8月以來(lái)變動(dòng)不同期限的累計(jì)跌幅08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持續(xù)時(shí)間累計(jì)漲幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持續(xù)時(shí)間累計(jì)跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y周度變動(dòng)上漲情況不同期限的累計(jì)漲幅下跌情況省份地市信用利差8月以來(lái)變動(dòng)不同期限的累計(jì)跌幅08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持續(xù)時(shí)間累計(jì)漲幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持續(xù)時(shí)間累計(jì)跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y南平118-31-2-11-14-16013-14周-43-32-0-382周1332-1511泉州73-7-1-6-8-6315-34周-21-25-20-25-322周1817212015龍巖95-63-7-4-10212-23周-21-25-22-19-162周142991118三明114-50-6-7-6316-54周-20-28-18-22-272周1922261922福建漳州7812-6-6-731603周-19-17-23-24-242周1926192425寧德85-5-1-6-6-6316-54周-19-16-12-20-272周1923172222福州61-4-1-4-7-4212-24周-16-16-21-21-312周1418161316廈門(mén)66-4-1-4-7-4311-24周-16-18-15-17-242周141913916莆田465165-2-4170-101902周-5-7---2周11----資料來(lái)源：wind，山東、湖南、河南、重慶、四川、湖北、陜西等區(qū)域50bp株洲、岳陽(yáng)、永州、衡陽(yáng)、湘潭在上漲期間的累計(jì)漲幅在35-50bp。這幾個(gè)地市的上漲節(jié)奏整體要略慢于上述地市。8郴州湖南永州541352郴州湖南永州541352163192185209225131628100504120241-402 8-6-2-1-5-6-9-8-8-7-491-41-34-24--82-76-16-17-26-22-15--14-89-13-34---13-36-6-0-370-37-30--35-5----22-25-56-31- 122105482周-62周481-1110874012 201周-34 -20 -9 -325周-2 12 -46 -6 -1-13-16-1 -2 023-25-22-20-283-37-36-4 -11 -13 -6 -3 12 -1-19 -6 -4 -4 -4 7 -41-1 -8 -6 -10 0 13 -10 -5 -13 -4 19 4 -232周-64-17-43-39-1412 16 9 26 1614 20 17 - -10 - 7 - 1612 120 18 16 167 25 - 6 -13 18 18 19 1512 -514 -3-9-12-1923 9 - 8303周-50-48-19 -1613 18 18 84 17-80 -62 -70 -65-67-2 13 -115 8 6-263 -11-10 -410518725-44 -59-138-53-785周25 -7-18-27-28-10 -6-177 - -57 1853周--10-210-177-843周-131 1344-64-19-2持續(xù)時(shí)間累計(jì)跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y不同期限的累計(jì)跌幅下跌情況持續(xù)時(shí)間累計(jì)漲幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y不同期限的累計(jì)漲幅上漲情況-7周度變動(dòng)08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15變動(dòng)省份地市信用利差8月以來(lái)-61-52-20資料來(lái)源：wind，其他省份和湖南有著相似之處，累計(jì)漲幅較多的地市大多為省內(nèi)偏弱資質(zhì)地市或是債務(wù)較重地市，如：山東：濰坊、淄博、菏澤；四川：資陽(yáng)、廣元、綿陽(yáng)；湖北：恩施、黃石、十堰；江西：景德鎮(zhèn)、贛州等。持續(xù)時(shí)間累計(jì)漲幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y不同期限的累計(jì)漲幅上漲情況圖19：山東省內(nèi)地市期間漲跌情況（bp）持續(xù)時(shí)間累計(jì)漲幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y不同期限的累計(jì)漲幅上漲情況變動(dòng)省份地市信用利差8月以來(lái)變動(dòng)省份地市信用利差8月以來(lái)周度變動(dòng)08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15

-30-411周-50下跌情況 不同期限的累計(jì)跌持續(xù)時(shí)間累計(jì)跌幅-30-411周-50濰坊 542淄博 196菏澤 353威海 321德州 112濟(jì)寧 413青島 124東營(yíng) 234山東棗莊 359日照 246濱州 171濟(jì)南 77泰安 175煙臺(tái) 77聊城

75周3周-30-295周3周-30-295周-13-83周-85-34-38-375周-7-140-4-129-573周1-9-1421-35-5-17-5-4-24-4-67-67-4-917-1-1-1-1-2-8-539132313-3-30-2

-9 -10-6 -27-6-27-6-90-6-90-3-10-6-7-6-7-7-6-7-8-10-8-1047-1218-12-4

-4 13-41317 -217-2-32 615-326151-411 1111-4-12-10-4-12-10-13-119-1410 8 134 13

4周

--9-95-7-9-95-7-111

--15

1-44

21 5資料來(lái)源：wind，變動(dòng)省份地市信用利差8月以來(lái)周度變動(dòng)08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15圖變動(dòng)省份地市信用利差8月以來(lái)周度變動(dòng)08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15-9-12-13-9-12-13-7-5-3-319-9-13-6-2-428118-3319-8-2732-16-17-8-10-11344123-11-26819-3-41916-5-22-16-6-5-134-14-17-8-14-32985-29-24-15-8-5-68濮陽(yáng) 230 -駐馬 141 --6三門(mén) 113 --6

14上漲情況-1014上漲情況

下跌情況 不同期限的累計(jì)跌持續(xù)時(shí)間累計(jì)跌幅0.5Y1.0Y30-130-1-42-413周-43-61-33-55-5012-13-68--80-29-48-62-34-24持續(xù)時(shí)間累計(jì)漲幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y不同期限的累計(jì)漲幅- 2周-6030開(kāi)封 234 - -630-5商丘 145 --5平頂 249 -許昌 222 -河南鄭州 133 -周口 170 -25

665-21 12-8

2周

-23 -5-2-1洛陽(yáng) 180 -6-2-1焦作 128 -14南陽(yáng) 81 -9 漯河 451信陽(yáng)

-290-50資料來(lái)源：wind，省份地市信用利差8月以來(lái)周度變動(dòng)上漲情況不同期限的累計(jì)漲幅下跌情況不同期限的累計(jì)跌幅變動(dòng)08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持續(xù)時(shí)間累計(jì)漲幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持續(xù)時(shí)間累計(jì)跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y省份地市信用利差8月以來(lái)周度變動(dòng)上漲情況不同期限的累計(jì)漲幅下跌情況不同期限的累計(jì)跌幅變動(dòng)08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持續(xù)時(shí)間累計(jì)漲幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持續(xù)時(shí)間累計(jì)跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y潼南610-72-62-8-5-2-29-35周-79-23-10--281周9268-6沙坪164-70-1-11-16-13-233-95周-64-39-67-15-761周3181272九龍180-33-1-26-5-10314-74周-43--50-15-412周17-373019巴南122-22-9-7-12-11715-54周-39-31-54-20-422周2251181716合川155-303-6-7-13-1216-104周-39-25-41-48-601周163210187長(zhǎng)壽319-54-8-7-8-12-28-265周-37-68-50-65-191周892226江津105-231-7-11-16214-63周-34-37-24-40-432周163041133榮昌329-17-1-8-2-10-11785周-32----2周15----豐都354-210-6-2-9-11705周-28----1周7----北碚189-14-1-7-7-9-414-15周-27-27---441周1432--8銅梁287-19-7-8-11217-33周-26-27--12-122周1823-1916渝北81-13-1-6-6-12-21305周-26-3-28-27-1周13-2219-重慶南岸77-10-3-6-5-12320-74周-25--23-25-262周22-272421永川153-13-1-8-4-9-213-15周-25-28-38-37-91周1357191329渝中90-90-9-4-1121314周-25---18-3周15--1915璧山141-3-2-6-4-1102104周-23---25-2周21--24-涪陵119-8-2-8-3-10215-34周-23-38-27-25-342周188194827南川394-190-7-3-3-86-25周-22---6-151周6---32墊江348-170-4-2-5-94-14周-20----1周4----大足381-24-12-611-14-55-32周-18-39-22-44-201周11192626萬(wàn)州246-33-3-7-72-108-163周-17-24-23-51-291周8197666開(kāi)州4638-214-1-5-712-43周-12-15-1--171周142921-33綦江441122-33107-2-827-12周-10-27-15-7-2周11082144-酉陽(yáng)61175----6414641周-6----3周82----資料來(lái)源：wind，圖22：四川省內(nèi)地市期間漲跌情況（bp） 8月以來(lái)周度變動(dòng)上漲情況不同期限的累計(jì)漲幅下跌情況不同期限的累計(jì)跌幅省份地市信用利差變動(dòng)08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持續(xù)時(shí)間累計(jì)漲幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持續(xù)時(shí)間累計(jì)跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y資陽(yáng)527-71-6-12-10-9-4310-15周-80-82-89--1周10188--廣元40024-10-3-5123-815593周-64-52---2周7482---綿陽(yáng)236-50-1-9-13-7-14-4-27周-50-3-75-4-28---111737涼山252-32-1-9-3629-166-53周-46---40-151周29--57廣安3044-2-7-3320-22523周-42-23-25-24-2周28109103--瀘州100-22-12-13-1-10314-24周-37-127-15-75-1222周1822218620眉山281-32-4-5-5-9-11015周-33--33-3-52周2-52-108達(dá)州118-194-7-2-2038-43周-29-29---402周1119--11德陽(yáng)67-63-5-10-12614-23周-27-12-29--2周202022--四川雅安4763-1-3-2215-521-13周-26-26---1周2121---巴中58416-3-7-7-7102464周-24-32-38--173周414338-48攀枝232-5-1-7-4-1151124周-23--23--3周18-22--樂(lè)山902-1-5-10-8111404周-23-24-24-32-3周25262721-宜賓89-5-2-5-157210-13周-22-22--27-1253周183111982成都105-9-2-7-3-8213-44周-20-20-22-33-172周1519291616南充526-31-44-8-511-12周-14----1周11----自貢319-23-1-101-6-117-42周-10-15-25--91周77--4遂寧46842613-10-611191周-6-4-43-59-452周183613616內(nèi)江527101-2-411117-207-82周-6-1--13-2周1281-17-資料來(lái)源：wind，恩施148269116恩施1482691161121361811951471381131359377---湖北---7-21620172周-203周-2134182026261周-111-19 -8-20 -16-19-185周-4-2-6-6-6-7-5-610161615---1313-26-22-30----23-11-91122--11-44-31 -29-25-1021-4-3-7-10011413202521251817-132-81-32 -333周15151113-14-13-8-56411815--9-16-56-27-274周1053-7-111745402333181周-9-515周-5-4-418-2-15-51784041202周-63-73-35 -29-21 -8-31-304周155-12-10-7-6-7-2-2-3121112102929121周-420-61-35-355周-1-1120-19-4-6-5-2322-2323-72-8-12-8-241922-202820-23 - -33- -29 -30-570171835-7-16-17-15-2-2-20773741周-61-71-20 -19-40-39-395周-64-11-10-12-4133332周----47-474周-32310-21-19-4-4-4-317持續(xù)時(shí)間累計(jì)跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y不同期限的累計(jì)跌幅下跌情況持續(xù)時(shí)間累計(jì)漲幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y不同期限的累計(jì)漲幅上漲情況周度變動(dòng)08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15變動(dòng)省份地市信用利差8月以來(lái)資料來(lái)源：wind，變動(dòng)省份地市信用利差8月以來(lái)周度變動(dòng)08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15圖變動(dòng)省份地市信用利差8月以來(lái)周度變動(dòng)08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15-12-23-92-21-12-23-92-21-2-16-13-52-11-17-80-22-8-7-6-36-17-2-2-10-12-64-43吉安 98-43

- -26

下跌情況 不同期限的累計(jì)持續(xù)時(shí)間累計(jì)跌幅0.5Y3周318-45123周318-4512-123-57-2-416-76 -74-647周-7-14-21-58持續(xù)時(shí)間累計(jì)漲幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y不同期限的累計(jì)漲幅-37贛州 125-37新余 153 -81625萍鄉(xiāng) 306 -162528江西撫州 125 28上饒 150 宜春 112 -7南昌 71 -1鷹潭 199

-74 0 1 04010-8-7-7-8-7-7-5-18-8

上漲情況上漲情況

-24 -67資料來(lái)源：wind，省份地市信用利差8月以來(lái)周度變動(dòng)上漲情況不同期限的累計(jì)漲幅下跌情況不同期限的累計(jì)跌幅變動(dòng)08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持續(xù)時(shí)間累計(jì)漲幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持續(xù)時(shí)間累計(jì)跌幅0.5Y1.0Y1.陜西河北新疆省份地市信用利差8月以來(lái)周度變動(dòng)上漲情況不同期限的累計(jì)漲幅下跌情況不同期限的累計(jì)跌幅變動(dòng)08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持續(xù)時(shí)間累計(jì)漲幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持續(xù)時(shí)間累計(jì)跌幅0.5Y1.0Y1.陜西河北新疆咸陽(yáng)232-15-3-9-8-3-192705周-42-49-38-66-2周27352西安201-173-7-11-11211-43周-29-69-21-7-362周142延安215-7-1-5-14-6125-74周-26-26---2周26渭南267-14-1-10-9-6-11025周-26-33---2周榆林103-110-7-8-6-414-14周-24-18-18--26寶雞508-21-----0-211周-21--21-秦皇124-71-8-18-12-11-461685周-95-109-64邯鄲102-26-8-11-13-6-215-15周-40-15石家87-18-2-7-9-14115-34周-31張家205-3-8-5-6-1112714周唐山254159-6-15-3171023邢臺(tái)100-72-7-8-70131承德154-8-2-8-1-9112滄州1059-1-9--5阿克146-150-5-7-130-14伊犁129-34-3-11-10阿勒241-30-5-7哈密179-8-3博爾395-24烏魯100昌吉1巴音資料來(lái)源：wind，圖26：其他省內(nèi)地市期間漲跌情況（bp） 變動(dòng)省份地市信用利差8月以來(lái)周度變動(dòng)08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15上漲情況 變動(dòng)省份地市信用利差8月以來(lái)周度變動(dòng)08-0408-1108-1808-2509-0109-0809-15持續(xù)時(shí)間累計(jì)漲幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y持續(xù)時(shí)間累計(jì)跌幅0.5Y1.0Y1.5Y2.0Y桂林 240 -35 -3 -15 -11 -3 -7 15 -10 5周 -40 -43 - -41 -15 1周 15 22 - 4 7河池 188 -28-10 -1 -23 -4 -1 19 -7 5周 -40 -40 - - - 1周 19 19 - - -柳州 961 -37 -3 -9 -22 18 -20 6 -7 3周 -34 -58 -133 -19 - 1周 18 53 1 4 -百色 344 -20 -1 -8 -4 -4 -11 6 1 5周 -27 - - - -32 2周 8 7貴港 386 -19 1 -4 -1 -9 -10 6 -1 4周 -25 - - - - 1周 6 - - - -廣西防城 252

-17

0 -8 -3 -2 -10 7 1

5周 -25 2周

8 - - - -崇左 387玉林 291南寧 164欽州 316畢節(jié) 1158黔南 1280黔東 845貴陽(yáng) 628貴州六盤(pán) 1046

-17-22-178-57-11-22

-103-2-93-251-1

-5 -6-7 -7-8 -4-6 -6 -5 26-4 91-5 -2

13 -10 7 1-2236-2236-6 1 12 03 -11 5 -5-8 -3 -34 030 4 -46 1-32 -2 6 -9-20 -6 -4 -2-5 2 2

1周 -22 -3 - - - 25周 -21 13周 -20 -19 -24 -31 -52 33周 -14 - -57 -17 - 16周 -179 - -3 -179 -7 13周 -46 - -86 - - 22周 -34 -25 -6 -7 - 14周 -32 -419 -74 -5 -122 14周 -13 -18 -10 -19 -1 2

7 - - - -6 - - - -13 21 6 47 385 - 6 32 -0 - - 26 1034 - 73 - -26 64 13 2 -91 4 77 124 2104 25 8 2 -安順 1562黔西 871遵義 997蘭州 830甘肅平?jīng)?537長(zhǎng)春 282吉林吉林 391通化 555大連 274沈陽(yáng) 115遼寧葫蘆 306營(yíng)口 576盤(pán)錦 769大慶 177齊齊 384黑龍雙鴨 349哈爾 172

-45-13-22-127-186-29-186-139-24-11-24

-2 -3 -2 -6 3-1 -5 1 -9 0-1 -3 1 -8 0-2 -6 -3 -125 5-1 -9 -2 26 -10 -9 -21 0 61 -5 -1 -8 -1 -6 0 -8 3-3 -7 -14 -4 -94 -5 -4 -10 -5 -2 -21 4 9-5 -4 0 -9 7-2 -6 -7 0 4-10 -87 -20 -7 -80 -5 -3 -11 -1 -7 -2 -7 -1 -7 -1 -17 4

-29 0 1-9 7 8 118 6 05 9 8 121 11 311 0 6 8 3

4周 -13 -22 -2周 -5 - -32周 -4 - -94周 -136 - 3周 -12 - -3周 -30 -39 -24周 -25 - -2周 -7 - -5周 -36 -49 -604周 -31 - -293周 -28 -28 -4周 -18 -8 -133周 -15 -24 -5周 -132 -132 -4周 -29 - -5周 -28 - -4周 -26 -51 -23

-11--45---26-35-------

- 1-162-251- 1-162-251-13 1- 2- 2-34 3- 1- 312- 4- 3- 3- 1- 1- 2-43 2

3 1 1 12 9 25 6 20 9 9 35 11 15 0 06 17 6

- 3 -- 3 -4 2 1012 - -- - -1 26 16- - -- - -55 18 -14 14 -- - -11 - -- - -- - -- - -- - -46 - 18青海西寧 744 -34寧夏銀川 553 -15內(nèi)蒙鄂爾 183 -46海南三亞 167 -10西藏拉薩 93 -5運(yùn)城 206 -61臨汾 451 -52晉中 93 -13

3 -2 -4 0 -2 -17 -7 0

-7 -47 16-9 -7-5 -12 -6-27 -5 -7

-1614-15

-13 -224 32 -314 118 -19 3 613 0

3周 3周 5周 4周 4周 4周 5周 5周

-57---30-83--26

-24----87-68-29

-30-181-33--61--32

- 1周 6-64 2周 27- 1周 2-26 3周 16- 2周 22-15 2周 21- 2周 9-31 1周 13

9 9 11 -43 - 50 39- - 4 -1022102235 - -16 9 -- 13 - -22 15 16 11山西晉城 87朔州 221太原 74昌平 59平谷 86大興 59延慶 118海淀 67北京順義 44懷柔 89朝陽(yáng) 53石景 98西城 101豐臺(tái) 75嘉定 61黃浦 62松江 49上海靜安 58長(zhǎng)寧 48奉賢 59浦東 46

-6 -15 0-3 0-5 7 62 5-10 -2 00 0 -2 21 6 18 -4 -4 -4 -2 -1 1-2 0-3

-10-

-12-4-4-8-8-5-5-3-1-8-2-1-

-4 3-10 3-9 5-6 4-4 5-7 3-1 1-7 5-9 9-1 4-5 2- -5 4-5 -6 6-7 5-8 6-5 4-8 6-6 4-5 4

12 33 215 -312 -219 -616 -515 11 -36 012 -27 -111 -216 -314 -314 -314 -49 -114 -411 -314 -48 -2

4周 3周 3周 4周 3周 3周 4周 3周 4周 4周 3周 2周 -72周 -61周 -54周 4周 4周 4周 3周 4周 4周

-11--16-10-11-3-11-3-17-22--21---21--23-32--18--16

-23--17-17-19--16-15-17---10--18-18-19-17-16-13-15

- - 3周 19- -17 3周 9-23 -26 2周 20-20 - 2周 16- - 2周 24- - 2周 19-19 - 2周 16-13 -11 2周 16- - 3周 15- - 2周 16-17 -10 2周 10- - 1周 11-14 -6 2周 19- - 2周 26-21 -25 2周 20-22 - 2周 19-2 -18 2周 15-20 -21 2周 19-21 -17 2周 17-22 -25 2周 18-16 -12 2周 12

21 - 15 6 21 17 512 17 - 32 - - 20 - 32 16 - 28 - 16 15

- -- 522 2219 -- -- -20 -18 0-