建材行業(yè)深度報告：存量時代大有可為

限制，石膏板單條生產線的初始投資額較大。品牌力可以代表重要的進入壁壘，北新建材的品牌首選率高于其他公司。龍頭公司更具規(guī)模優(yōu)勢，人均創(chuàng)收整體呈上升趨勢。復盤北新建材：收購及政策東風助力市占率提升。北新建材市占率2011提升至202268%（按產量計算。初期競爭中戰(zhàn)國的布局，競爭力較強。哪些行業(yè)有望走出來？剔除石膏板后，我們認為防水＞涂料＞管材＞上都做的更好，東方雨虹2022年市占率已達26.18%。涂料方面，龍頭公司布局已久，三棵樹資本密集度較高，同時在品牌力和規(guī)模優(yōu)勢上表現(xiàn)亮眼，廣告投入明顯領先其他公司，長期以來積累了較強的渠道壁壘，中小企業(yè)難以與之抗衡。管材方面，偉星新材、公元股份長期深耕C端，經銷收入占比維持在80%左右，營銷網點數量在各子行業(yè)中處于領先地位，經營上具備較強韌性，同時在品牌、激勵等其他方面也有不俗表現(xiàn)。此外，其他細分子行業(yè)由于目前市占率較低，如果后續(xù)能較好的建立渠道或者消費者品牌，也具備集中度提升的空間，例如瓷磚等。投資建議：存量時代到來，翻新需求潛力較大，建議關注C端布局時間較久、投入力度較大以及集中度有望走向提升的消費建材公司，相關標的有北新建材、東方雨虹、三棵樹、偉星新材、蒙娜麗莎、東鵬控股、堅朗五金等。風險提示：政策落地不及預期、市場規(guī)模測算值與實際值誤差、上市公司市場占有率的測算值與實際值誤差、地產行業(yè)繼續(xù)下行、企業(yè)經營風險等。內容目錄一、存量時代到來，消費建材大有可為 5房地產增量市場發(fā)展逐步進入平臺期 5存量市場規(guī)模龐大，政策加持力度較強 6存量翻新將迎高峰，消費建材有望受益 11二、消費建材C端布局知多少？ 12C端布局現(xiàn)狀：整體力度較強，經銷收入占比呈增長態(tài)勢 12偏C企業(yè)過往表現(xiàn)：平滑周期，更具韌性 14他山之石：優(yōu)秀家居零售企業(yè)歐派家居的成長之路 16三、論集中度：造成消費建材各行業(yè)集中度分化的原因？ 19造成消費建材集中度差異的原因？ 20市場規(guī)模 20資本密集度和激勵 21品牌力及規(guī)模優(yōu)勢 23政策約束：石膏板、防水力度較強 24復盤北新建材：收購及政策東風助力市占率提升 26哪些行業(yè)有望走出來？ 27四、風險提示 28圖表目錄圖表1：我國新開工房屋面積及增速 5圖表2：我國竣工房屋面積及增速 5圖表3：我國房屋建成時間分布 5圖表4：2000年前后建成房屋比例 5圖表5：我國和部分發(fā)達國家城市化率對比（%） 6圖表6：2019年各國城鎮(zhèn)人均住房面積 6圖表7：2000-2020年我國城鎮(zhèn)存量住房面積 6圖表8：2017-2021全國二手房成交情況 7圖表9：全國老舊小區(qū)改造情況 7圖表10：全國新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)數-累計值 7圖表11：全國超大特大城市名單 8圖表12：我國超大特大城市城中村面積 8圖表13：2023年下半年以來房地產政策 9圖表14：全國各省市房屋建成時間為2014年之前的比例 11圖表15：2022-2027年存量翻新面積測算 11圖表16：2027年消費建材各品類市場空間測算 12圖表17：2022年消費建材各公司渠道占比情況 12圖表18：2022年消費建材各行業(yè)公司經銷商和網點數量 13圖表19：2018-2022年消費建材上市公司經銷收入占比 13圖表20：消費建材企業(yè)與傳統(tǒng)建材企業(yè)營收同比增速對比 14圖表21：傳統(tǒng)建材子行業(yè)與房地產銷售面積同比增速對比 14圖表22：消費建材企業(yè)與地產銷售面積同比增速對比 15圖表23：消費建材子行業(yè)與地產銷售面積同比增速對比 15圖表24：消費建材企業(yè)與傳統(tǒng)建材企業(yè)收入同比增速對比 15圖表25：公司主要產品情況 16圖表26：公司子品牌定位及特色 17圖表27：公司各銷售渠道的盈利占比情況 18圖表28：2018-2022年公司營業(yè)收入及增速情況 18圖表29：2018-2022年公司歸母凈利潤及增速情況 18圖表30：公司經營性現(xiàn)金流情況 18圖表31：2022年消費建材子行業(yè)上市公司市占率 19圖表32：2018-2022年消費建材上市公司市占率 20圖表33：消費建材各子行業(yè)市場規(guī)模及龍頭市占率 20圖表34：2022年消費建材各子行業(yè)資本密集度 21圖表35：消費建材各上市公司項目單位投資情況 22圖表36：2018-2022年消費建材上市公司人均薪酬（萬元） 23圖表37：2022年消費建材各子行業(yè)上市公司品牌首選率 23圖表38：2022年消費建材各子行業(yè)上市公司廣告費占比 24圖表39：消費建材各行業(yè)龍頭公司人均創(chuàng)收（萬元） 24圖表40：防水新規(guī)出臺背景 25圖表41：新舊標關于防水設計年限的規(guī)定 25圖表42：新舊標關于屋面防水層數的規(guī)定 25圖表43：2011-2022北新建材市占率 26圖表44：國內石膏板企業(yè)和外資及小廠對比 27圖表45：2016-2022北新建材石膏板產能 27一、存量時代到來，消費建材大有可為1.1房地產增量市場發(fā)展逐步進入平臺期我國房地產新建市場已進入平臺期。2010年之前，我國房地產市場呈現(xiàn)高速發(fā)展態(tài)勢，新開工房屋面積從1997年的1.40億平米一路飆升至2010年的16.36億平米，年均復合增速達20.80%。2010-20192019年之后，隨著相關調控政策的陸續(xù)出臺及市場需求的回落，新開工面積開始下降，2022年，我國新開工房屋面積為12.06億平方米，同比下降39.37%；竣工房屋面積8.6214.98%。202211.46億平米，26.77%。2023-2025年我國商品房年均銷售面積11.4億平米，市場快速擴容將成為過去時，后續(xù)或將進入零增長或者負增長時代。圖表我國新開工房屋面積及增速 圖表我國竣工房屋面積及增速資料來源：國家統(tǒng)計局，產業(yè)金融研究院 資料來源：國家統(tǒng)計局，產業(yè)金融研究院我國現(xiàn)存房屋中，2000年之后建成比例約占2/3，存量房改造空間較大。根據《中國人口普查年鑒20201990-1999、2000-2009、2010-2014三個時間段為我國現(xiàn)存房20.48%、31.09%、21.84%。2000年之后建成房屋的比例達到66%。相較于房屋使用壽命而言，我國存量房屋建成時間大多較短，拆除重建圖表我國房屋建成時間分布 圖表年前后建成房屋比例資料來源：《中國人口普查年鑒2020》，產業(yè)金融研究院資料來源：《中國人口普查年鑒2020》，產業(yè)金融研究院2022年我國城鎮(zhèn)化率為63.56%，仍有提升空間，但已進入減速階段。過去數十年年我國城市化率為63.56%，美國、日本、德國、英國則分別為83.08%、91.96%、77.65%、84.40%。根據國際經驗，城鎮(zhèn)化發(fā)展一般經歷四個階段：初始、20%20%快速增加至50%50%70%70%后緩慢圖表5：我國和部分發(fā)達國家城市化率對比（%）資料來源：聯(lián)合國貿發(fā)會議，產業(yè)金融研究院我國人均住房面積快速提升，與發(fā)達國家的差距日益縮減。根據《住房飽和度研究報2019平方米，處于世界領先地位。德國、法國、40平方米左右。亞洲國家城鎮(zhèn)人均住房面積普遍偏小，其33.5、3028平方米。俄羅斯雖然地廣人稀，但人口多28平方米。2000年，我國城鎮(zhèn)人均住房建筑面20.2520190.8的系數折合為使用面積，則為31.8平方米，在亞洲國家中處于中等偏上水平，與歐美等發(fā)達國家的差距也已大大縮小，未來增長斜率或將逐步放緩。圖表6：2019年各國城鎮(zhèn)人均住房面積資料來源：國家統(tǒng)計局，易居研究院-《住房飽和度研究報告》，產業(yè)金融研究院1.2存量市場規(guī)模龐大，政策加持力度較強城鎮(zhèn)存量市場超億平米，翻新需求值得關注。過去幾十年新建住房數量快速攀升，帶動存量市場不斷擴容，根據國家統(tǒng)計局數據，以人均住房面積*人口數簡單測算，2020329億平方米，與之對應的翻新市場潛力巨大。圖表7：2000-2020年我國城鎮(zhèn)存量住房面積資料來源：國家統(tǒng)計局，產業(yè)金融研究院注：城鎮(zhèn)存量住房面積=城鎮(zhèn)人均住房面積*城鎮(zhèn)人口數，數據來自國家統(tǒng)計局二手房市場體量龐大，年均成交面積3-4億㎡。2017年起，全國二手房市場成交金額呈現(xiàn)上漲趨勢，2021年受房地產市場調控影響，成交金額有3-4億㎡。20213.63937萬億元，成交均價為1.94萬元/㎡。圖表8：2017-2021全國二手房成交情況銷售面積（億銷售套數（萬㎡）㎡）套）元）㎡）20174.14306.01.4520184.04306.61.6420193.94266.81.7220204.04327.51.882021E3.63937.01.94

銷售金額（萬億

成交均價（萬元/資料來源：國家統(tǒng)計局，貝殼研究院，產業(yè)金融研究老舊小區(qū)改造政策支持力度大，2022年全國新開工改造老舊小區(qū)5.25萬個、876萬戶。我國老舊小區(qū)改造工作穩(wěn)步推進，2019-2021年，全國累計新開工改造城鎮(zhèn)老舊小11.42000多萬戶。20225.1萬個、8405.25萬個、876萬戶。此外，根據住建部2023年我國將新開工改造城5.3務規(guī)劃》，到2025年，我國城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造數量要達到21.9萬個。圖表9：全國老舊小區(qū)改造情況時間2020202120222023E新開工改造老舊小區(qū)數量（萬個）4.035.565.255.3新開工改造老舊小區(qū)戶數（萬戶）736965876--資料來源：住建部，長城證券產業(yè)金融研究注：2020-2022年為實際開工數，2023年為計劃開工數圖表10：全國新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)數量-累計值資料來源：住建部，產業(yè)金融研究院超大特大城中村指導意見出爐。7月21日，國務院常務會議召開，審議通過《關于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進城中村改造的指導意見》。根據第七次人口普查數據，目前我國共有上海、北京、深圳、重慶、廣州、成都、天津7個超大城市，以及武漢、東莞、西安等14個特大城市。圖表11：全國超大特大城市名單分類名稱城區(qū)人口（萬人）上海1987北京1775深圳1744超大城市（7個）重慶1634廣州1488成都1334天津1093武漢995東莞956西安928杭州874佛山854南京791特大城市（14沈陽707個）青島601濟南588長沙555哈爾濱550鄭州534昆明534大連521資料來源：國家統(tǒng)計局，產業(yè)金融研究院根據我們測算，超大特大城市城中村改造預計每年將貢獻房屋面積3.16億平方米，拉動投資額6000億以上。根據我們在已發(fā)報告《城中村行業(yè)深度報告：壘舊臺、起新22.10億平方米（其中新3717336億平方米（1520。預6190.72億元。圖表12：我國超大特大城市城中村面積城市名稱 城區(qū)面積（億平方米

城中村面積占比（測算）

城中村面積測算值（億平方米）上海63.410.56%0.36北京164.103.00%4.92深圳19.8610.07%2.00廣州22.5632.93%7.43重慶77.811.00%0.78成都14.851.00%0.15天津26.531.00%0.27武漢14.521.00%0.15東莞24.601.00%0.25西安9.431.00%0.09杭州22.721.00%0.23佛山6.131.00%0.06南京42.261.00%0.42沈陽16.101.00%0.16青島30.891.00%0.31濟南24.190.98%0.24長沙12.001.30%0.16哈爾濱4.911.00%0.05鄭州7.621.00%0.08昆明17.831.00%0.18大連15.231.00%0.15合計637.562.89%18.42資料來源：住建部，國家統(tǒng)計局，各地政府官網，產業(yè)金融研究注：北京市城區(qū)面積為2019年數據，其他城市為2021年223年下半年以來，地產政策密集加碼，7月1016202412月底；727日，住建部提出大力支持剛性和改善性住房需求，進一步落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款“認房84日，國家發(fā)展改革委、財政部、中國人民銀行、國家稅務8月25月3120%。圖表13：2023年下半年以來房地產政策時間 部門 相關內容中國人民銀將“金融16條”中兩項有適用期限的政策統(tǒng)一延長至行、金融監(jiān)管總局

年月底，引導金融機構繼續(xù)對房企存量融資展期，加大保2000億元保交樓貸款支持計劃期限延長至2024年5月底。中國人民銀行

是新發(fā)放貸款置換原來的存量貸款；過去在市場長期過熱階段部門加強政策研究，因城施策提高政策精準度，更好地支持剛性和改善性住房需求，促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展?！渡虅詹康?3部門關于促進家居消費若干措施的通知》對外商務部等13發(fā)布，就大力提升供給質量、積極創(chuàng)新消費場景、有效改善消部門 費條件、著力優(yōu)化消費環(huán)境四大方面給出指導意見。國務院

在超大特大城市積極穩(wěn)步實施城中村改造是改善民生、擴大內的城中村進行改造，成熟一個推進一個，實施一項做成一項。住建部

大力支持剛性和改善性住房需求，進一步落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款“認房不用認貸”等政策措施；繼續(xù)做好保交樓工作，加快項目建設交付。8.1

中國人民銀行、國家外匯管理局

要繼續(xù)引導個人住房貸款利率和首付比例下行，更好滿足居民剛性和改善性住房需求。指導商業(yè)銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率。8.48.25

國家發(fā)展改革委、財政部、中國人民銀行、國家稅務總住房城鄉(xiāng)建設部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局

指導銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率。落實購買首套房貸款“認房不用認貸”政策措施。根據通知內容，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女申請貸款購買商品住房時，家庭成員在當地名下無成套住房城一策”工具箱，供城市自主選用。8.30-9.1北上廣深政府部門中國人民銀

居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申請貸款購買商品住房時，家庭成員在本市名下無成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機構均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。自年9月日起，存量首套住房商業(yè)性個人住房貸款款置換存量首套住房商業(yè)性個人住房貸款。新發(fā)放貸款的利率水平由金融機構與借款人自主協(xié)商確定，但在貸款市場報價利8.31

行、國家金融監(jiān)督管理總局

率（LPR）上的加點幅度，不得低于原貸款發(fā)放時所在城市首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限。新發(fā)放的貸款只能用于償還存量首套住房商業(yè)性個人住房貸款，仍納入商業(yè)性個人住房貸款管理。8.31

中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局

和二套住房商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例政策下限統(tǒng)一為不低于和。二是將二套住房利率政策下限調整為不低于相應期限貸款市場報價利率（加20個基點。首套住房利率政策下限仍為不低于相應期限LPR減20個基點。資料來源：中國人民銀行，金融監(jiān)管總局，住建部，商務部，國務院，各地政府部門，產業(yè)金融研究1.3存量翻新將迎高峰，消費建材有望受益存量住宅裝飾將迎翻新高峰，消費建材有望直接受益。2020201486.52%52.93%8-10年大多會喪失基本功能，預計未來十年我國將迎來存量住宅翻新高峰，消費建材將直接受益。圖表14：全國各省市房屋建成時間為2014年之前的比例資料來源：《中國人口普查年鑒2020》，產業(yè)金融研究院預計未來五年，C端占比可達約7成，且保持良好的增長。我們假設總體可裝修面積=竣工面積存量翻新二手房*0.6（考慮到二手房和存量房的重合部分，剔除已計算在存量房中的老舊小區(qū)C*毛坯系數05）+二手房*0.6。此外，20231-720.50%，假設全年增長15%，由于房地產市場依然疲軟，加上保交樓工作已開始陸續(xù)收尾，我們假設2024-2027年房地產竣工面積同比增速保持-3%。二手房方面，隨著我國進入存量時代，預計較新房市場火爆，假設2023-2027年同比增速為20%。則可得2023-2027年C端可裝修面積將由10.57億平米穩(wěn)步增長至12.37億平米，復合增速達4.01%。預計到2027年C端占比將達74%。圖表15：2022-2027年存量翻新面積測算單位：億平2022A2023E2024E2025E2026E2027E竣工面積8.629.929.629.339.058.7810年前竣工面積（住宅）7.907.878.097.387.727.18存量住宅翻新面積3.163.153.232.953.092.87二手房交易面積3.424.104.925.917.098.51翻新需求合計5.215.616.196.507.347.98總體可裝修面積13.8415.5315.8115.8316.3916.76增速--12%2%0%4%2%C端可裝修的面積9.5210.5711.0011.1611.8712.37增速--11%4%1%6%4%C端占比69%68%70%71%72%74%資料來源：國家統(tǒng)計局，貝殼研究院，產業(yè)金融研究僅計算住宅市場及主要品類，預計到2027年C端消費建材的市場空間超3000億元；其中重裝市場需求較好的包括涂料、管材、防水，體量較大的是瓷磚、門窗。我們假設100平米的房屋對應的涂料、管材、防水、瓷磚、龍頭五金、門窗、石膏板價格分2000、2000、2000200001000、200005502027C端3282.61100%。市場需求絕對值較高的是瓷磚和門窗，主要由于其單價更高。圖表16：2027年消費建材各品類市場空間測算100平的價格新房面積重裝面積重裝需使用市場空間（元）（億平）（億平）的比例（億元）涂料20004.397.98100%247.35管材20004.397.98100%247.35防水20004.397.98100%247.35瓷磚200004.397.9820%1,196.96龍頭五金10004.397.9860%91.76門窗200004.397.9820%1,196.96石膏板5504.397.9870%54.86合計----3,282.61資料來源：國家統(tǒng)計局，貝殼研究院，產業(yè)金融研究二、消費建材C端布局知多少？C端布局現(xiàn)狀：整體力度較強，經銷收入占比呈增長態(tài)勢除防水、五金外，其他子行業(yè)龍頭公司目前以經銷模式為主。根據2022年數據（東方雨虹為2023年上半年數據，涂料、瓷磚、石膏板、板材、管材等子行業(yè)頭部上市公92.84%，涂料和管材行業(yè)的公80%左右。防水、五金行業(yè)龍頭公司則是直銷占比更高。圖表17：2022年消費建材各公司渠道占比情況資料來源：各公司2022年報，東方雨虹2023年半年報，產業(yè)金融研究院從經銷商和網點布局來看，涂料、管材行業(yè)數量領先，防水中東方雨虹布局力度較強。2020200002022年，亞士創(chuàng)能經銷264195600家（民400010018萬家（1618萬。瓷磚行100002010年經銷商數量達3000余家，目前營銷網絡已遍布全國各大城市及發(fā)達地區(qū)縣級市。管材行業(yè)中，截止2022年，偉星新材和公元股份一級經銷商數量分別為1000+、2600+，網點數量分別為30000+、80000+。圖表18：2022年消費建材各行業(yè)公司經銷商和網點數量行行業(yè) 公司 經銷商 網點 其他涂料 三棵樹 - 近20000（2020年）

公司共有“馬上住”服務授權網點717家，新增授權網點208家亞士創(chuàng)能26419 - 公司建制44個省級營銷機構，145個營銷辦事處，基本實現(xiàn)全國地級市營銷網絡全覆蓋防水 東方雨虹5600 178000+ 分銷門頭近40000家。其中民建集團經銷400016余萬家，分銷門頭近4萬家，德愛威實現(xiàn)加盟逾1600家經銷商合伙人，終端銷售網點達到18000家。科順股份2500+ - 公司將繼續(xù)增加經銷商數量，加大專項經銷商開發(fā)，將經銷商地級市覆蓋率提高到100%凱倫股份1000 - 預計2023年、2024年每年新增經銷商1000家，到24年累計經銷商客戶數量達到3000家瓷磚蒙娜麗莎1720 4620+ 公司經銷商體系已覆蓋除港澳臺外的所有省份，覆蓋面廣泛，涵蓋三百多個城市東鵬控股- 7000+ 公司擁有覆蓋全國的營銷網絡，瓷磚、浴產品經銷商體系已經覆蓋了絕大部分省地市級市，并累計出口100多個國家和地區(qū)石膏板北新建材3000+（2010年）板材 兔寶寶 專賣店）

已建立起穩(wěn)定的經銷商網絡及經銷渠道，營銷網絡遍布全國各大城市及發(fā)達地區(qū)縣級市成立了十九大銷售分公司，以分公司為抓手，加強對經銷商和終端渠道的管理和賦能五金 堅朗五金- 1000+ 公司國內外銷售網絡點1000余個，銷售團隊6800余人，未來還會根據實際情況繼續(xù)下沉管材 偉星新材一級經銷1000+公元股份一級經銷商2600+

30000+ 網點每年凈增加1000-2000家左右80000+ 公司已構建了一張涵蓋省地級中心城市，并輻射下屬縣城、鄉(xiāng)鎮(zhèn)的龐大經銷網絡資料來源：各公司2022年報、各公司公告，產業(yè)金融研究院近三年，各大消費建材公司經銷占比提升趨勢明顯。受房地產調控影響，各大消費建材公司紛紛調整經營策略，近三年經銷端收入占比整體提升趨勢明顯，其中涂料、防水行業(yè)增長較為明顯，三棵樹2022年經銷端收入占比達78.78%，東方雨虹2023年上半年經銷收入占比為29.98%。瓷磚、石膏板、板材、管材行業(yè)主要上市公司經銷收入占比也呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢。圖表19：2018-2022年消費建材上市公司經銷收入占比子行業(yè)公司20182019202020212022涂料三棵樹76.20%62.41%63.22%67.90%78.78%亞士創(chuàng)能---84.24%84.33%東方雨虹35.24%---29.98%防水科順股份-32.68%33.76%37.37%49.75%凱倫股份39.65%-14.64%17.40%31.26%蒙娜麗莎62.32%59.31%55.73%51.10%57.87%瓷磚東鵬控股65.79%59.24%56.79%58.97%59.24%石膏板北新建材--90.05%91.32%92.84%板材兔寶寶--60.80%58.62%62.60%五金堅朗五金--1.36%0.64%0.66%偉星新材--69.23%69.62%76.26%管材公元股份--79.89%81.71%83.93%資料來源：各公司2018-2022年報，產業(yè)金融研究注：東方雨虹2022年未披露經銷收入占比，表格為2023年上半年數據偏C企業(yè)過往表現(xiàn)：平滑周期，更具韌性地產行業(yè)下行階段，傳統(tǒng)建材行業(yè)難以獨善其身。31家上市公司作為研究對象，可以發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)建材行業(yè)受地產景氣度影響較大，銷售收入增速走勢與房地產銷售面積增速基本類似，在地產行業(yè)上行的時期里，傳統(tǒng)建材企業(yè)收入增速明顯更好，但在地產行業(yè)下行的時期里，二者趨同性較高。圖表20：消費建材企業(yè)與傳統(tǒng)建材企業(yè)營收同比增速對比資料來源：各公司年報，國家統(tǒng)計局，產業(yè)金融研究院圖表21：傳統(tǒng)建材子行業(yè)與房地產銷售面積同比增速對比資料來源：各公司年報，國家統(tǒng)計局，產業(yè)金融研究院消費建材企業(yè)整體平滑周期能力較強。我們選取管材、涂料、外加劑、防水、瓷磚、石膏板、五金等行業(yè)19家消費建材上市公司作為主要研究對象，將其與房地產各季度銷售面積同比增速對比，可以發(fā)現(xiàn)消費建材企業(yè)收入增速走勢和房地產銷售面積增速基本圖表22：消費建材企業(yè)與地產銷售面積同比增速對比資料來源：各公司年報，國家統(tǒng)計局，產業(yè)金融研究院圖表23：消費建材子行業(yè)與地產銷售面積同比增速對比資料來源：各公司年報，國家統(tǒng)計局，產業(yè)金融研究院同傳統(tǒng)建材相比，消費建材更具韌性。在建材行業(yè)收入增速正增長時期，消費建材和傳統(tǒng)建材尚存在交叉區(qū)間。但當行業(yè)承壓時，消費建材企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于傳統(tǒng)建材，收入增速下滑幅度更小，甚至能實現(xiàn)正增長，韌性明顯更強。圖表24：消費建材企業(yè)與傳統(tǒng)建材企業(yè)收入同比增速對比資料來源：各公司年報，國家統(tǒng)計局，產業(yè)金融研究院他山之石：優(yōu)秀家居零售企業(yè)歐派家居的成長之路歐派家居為國內領先的一站式高品質家居綜合服務商。公司主要從事全屋家居產品的全屋產品延伸，覆蓋整體廚房、整體衣柜（全屋定制、整體衛(wèi)浴、定制木門系統(tǒng)、金屬門窗、軟裝、家具配套等整體家居產品。圖表25：公司主要產品情況整體櫥柜產品名稱 展示整體櫥柜整家定制定制衣柜歐派大家歐派大家居歐鉑尼門墻系統(tǒng)全衛(wèi)定制資料來源：公司2022年報，產業(yè)金融研究院思路清晰，差異化定位滿足不同客戶需求。公司于2018年開始推進整裝大家居商業(yè)模式，目前公司整裝大家居實現(xiàn)雙品牌運營分別是“歐派”和“鉑尼思”，以滿足不同渠2022202023年公司將加大整裝渠道的拓展力度，全面啟動“千城百億”計劃。除強化定制櫥柜、定制衣柜等核心品類優(yōu)勢之外，公司在集成廚房、軟裝配套、廚電等多方面持續(xù)拓展。同時持續(xù)深化設計生產一體化，CAXA底層架構升級，打造成更加適用于大家居場景的一體化設計軟件。圖表26：公司子品牌定位及特色品牌品牌名稱 定位 特色miform 高端一攬子裝修服務。歐派廚電以柜電一體化為理念，實現(xiàn)了從一攬子裝修服務。歐派廚電以柜電一體化為理念，實現(xiàn)了從到自主生產制造的轉型，從單一品類到十一大類的飛躍。2023歐鉑尼中高端布局，以整體家居卡位大眾市場，以專業(yè)門墻加碼中高端市場。一體化整家定制品牌，以“鉑尼思，舒適家，美好+”為品牌鉑尼思中高端理念，通過以定制產品為核心的整裝一體化，搭配天地墻、家具、電器、軟裝，真正實現(xiàn)軟硬結合的整體家裝解決方案。歐鉑麗年輕時尚年輕、輕奢、全案定制品牌。提供8大品類，10大空間全案定100020多個國家和地區(qū)。

歐派全資收購意大利高端家居品牌FORMER，miform是FORMER意大利在中國注冊的唯一整體家居品牌。miform將致力于提供高端國際化整體家居解決方案，以全案設計為核心，通過一站式選材、一攬子服務，讓客戶盡享雅奢格調生活。自2021年起創(chuàng)新踐行全案軟裝模式，專注于“整家軟裝”的發(fā)展戰(zhàn)略。為消費者提供一站式產品購買，一體化空間設計和菲思卡爾 年輕時

集團全新年輕櫥柜子品牌，聘請專業(yè)設計師團隊原創(chuàng)打造，通過歐派集成灶、全球好物品牌集成化、一體化設計概念整合，向全新一代年輕消費者傳達“功能齊全，輕松下廚，自由，享受愛與生活”的全新歐派品牌理念。資料來源：公司官網，產業(yè)金融研究院深化全渠道發(fā)展戰(zhàn)略，經銷收入占比左右。經銷商銷售渠道為公司主要收入來源，2018-2022年該渠道貢獻的營收占公司主營業(yè)務收入的比例均達到77%以上。公司擁有家居行業(yè)內規(guī)模最大的營銷服務網絡，7000多家門店助力搭建起以零售、整裝渠道為主干，工程、電商渠道為兩翼，直營、外貿渠道為重要支撐的較為成熟的渠道運營模式。20224404000家，集成廚銷售渠道 年2019年2020年2021年銷售渠道 年2019年2020年2021年2022年直營店 2.672.602.752.913.21經銷店 81.6478.9877.0977.8479.91大宗業(yè)務 12.5116.1818.4918.2315.89其他（3.182.241.671.020.99圖表27：公司各銷售渠道的盈利占比情況（（（資料來源：公司2018-2022年報，產業(yè)金融研究院渠道優(yōu)勢加成下，公司歷年收入、現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。2018-2022年公司營業(yè)收入/歸母凈利潤逐年提升，復合增長率分別達到18.22/14.35%。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入224.80億元，同比增長9.97%，其中從產品角度看，整體廚柜和衣柜及配套家具產品85%以上。2022年經營性24.1040.43%，主要是購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金增加所致。圖表28：2018-2022年公司營業(yè)收入及增速情況 圖表29：2018-2022年公司歸母凈利潤及增速情況資料來源：公司2018-2022年報，產業(yè)金融研究院 資料來源：公司2018-2022年報，產業(yè)金融研究院圖表30：公司經營性現(xiàn)金流情況資料來源：公司2018-2022年報，產業(yè)金融研究院三、論集中度：造成消費建材各行業(yè)集中度分化的原因？消費建材各子行業(yè)中，龍頭市占率有所分化，其中石膏板、五金、防水較高，涂料、瓷磚、管材較低。根據2022年的數據，消費建材各細分領域中，龍頭市占率呈現(xiàn)一定的差異性。具體來看，石膏板（68%）>防水（26.18%）＞五金（13.15%）＞涂料（501%）（367%）＞瓷磚197%。圖表31：2022年消費建材子行業(yè)上市公司市占率子行業(yè)

2022年行業(yè)產量/規(guī)上收入 上市公

2022年產量/收入

2022年市占率涂料（萬） 防水（億） 瓷磚（億平米）73石膏板（億平

三棵樹 174.62 5.01%亞士創(chuàng)能 65.59 1.88%東方雨虹 312.14 26.18%科順股份 76.61 6.43%凱倫股份 21.28 1.78%蒙娜麗莎 1.44 1.97%東鵬控股 1.33 1.48%米） 30.73 北新建材 20.95 68.17%五金（億） 6.76 堅朗五金 0.89 13.15%偉星新材 30.68 1.87%管材（萬）

公元股份 60.45 3.67%資料來源：各公司2022年報，堅朗五金招股說明書，各行業(yè)協(xié)會，產業(yè)金融研究注：五金行業(yè)數據為測算值，假設前提參考堅朗五金招股說明書消費建材龍頭韌性強，過去五年市占率基本呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢。涂料行業(yè)中，三棵樹20182.11%20225.01%20221.88%，同比稍有回落；防水行業(yè)中，東方雨虹領先優(yōu)勢明顯，2022年市占率達到26.18%；瓷磚行業(yè)中，二者市占率和增長趨勢相差不大；石膏板行業(yè)中，北新建材持續(xù)維持較高市占率，2022年市占率略有波動；五金和管材行業(yè)中，偉星新材圖表32：2018-2022年消費建材上市公司市占率子行業(yè) 公司20182019202020212022三棵樹2.11%3.19%4.66%4.66%5.01%涂料亞士創(chuàng)能0.80%1.28%1.68%2.60%1.88%東方雨虹12.24%18.33%19.99%25.31%26.18%防水 科順股份2.70%4.70%5.74%6.16%6.43%凱倫股份0.54%1.18%1.85%2.05%1.78%蒙娜麗莎瓷磚東鵬控股0.78%0.85%1.01%0.91%1.21%1.25%1.97%1.46%1.97%1.48%石膏板 北新建材58.65%60.06%60.69%69.03%68.17%五金 堅朗五金8.15%10.62%13.30%14.95%13.15%偉星新材管材公元股份1.34%3.28%1.46%3.48%1.66%3.97%1.83%4.45%1.87%3.67%資料來源：各公司2018-2022年報，產業(yè)金融研究注：防水市占率=公司收入/行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)收入，其他行業(yè)市占率=公司產量/行業(yè)產量造成消費建材集中度差異的原因？我們重點從市場規(guī)模、資本密集度、品牌力等方面入手，探究造成消費建材各子行業(yè)集中度分化的原因。1、市場規(guī)模(SIZE):對一個產業(yè)產品的需求越大，這個產業(yè)所能容納的企業(yè)數目就會越多；2、規(guī)模經濟：對市場集中度存在顯著的正向影響。最小有效規(guī)模：擴大生產規(guī)?；蛘呒娌⑿∑髽I(yè)來降低生產成本，直到達到最小有效規(guī)模為止。3、資本密集度(K/S)：一個行業(yè)所需要的資本量越大，可能造成的進入壁壘就越高。但并不是所有資產都能決定進入壁壘的程度，關鍵在于決定進入壁壘程度的是沉沒成本，只有總資產中的固定資產才可能是沉沒成本。4、廣告銷售比率(ASR)：它用來表示產品差異化程度。許多行業(yè)的產品差異化可以代表重要的進入壁壘，能夠增加小企業(yè)的劣勢，特別是進行開發(fā)和營銷新品牌將導致很大的初始成本。市場規(guī)模市場規(guī)模是影響集中度第一個客觀因素，市場越大則容納的企業(yè)越多。市場規(guī)模越大表示對一個產業(yè)產品的需求越大，則這個產業(yè)所能容納的企業(yè)數目就會越多。以瓷磚和石膏板為例，瓷磚市場空間（3000億）大于石膏板市場空間00，瓷磚龍頭的市占率5%以下）則遠小于石膏板龍頭北新建材68%，即一個市場越大，其分散的可能性越大。圖表33：消費建材各子行業(yè)市場規(guī)模及龍頭市占率資料來源：各公司2022年報，產業(yè)金融研究院注：立邦市占率=立邦中國建筑涂料收入/市場規(guī)模從數量上也可以看到，企業(yè)數量越多，市場就更容易分散。根據企查查數據，截止2023910163萬家，而石膏板相關企3萬余家。一個行業(yè)分散，不一定是因為大企業(yè)數量的減少，而可能是小企業(yè)增長過快所致。資本密集度和激勵資本密集度可形成一定的進入壁壘，且能提高勞動生產率，或對市場集中度存在顯著的正向影響。一個行業(yè)所需要的資本量越大，可能造成的進入壁壘就越高。根據論文根據存量法計算，石膏板、防水資本密集度較高，板材、五金行業(yè)最低。存量法以行業(yè)總固定資產除以職工人數得到物質資本密集度（固定資產被認為是沉沒成本，即決定進入壁壘程度的關鍵，則消費建材各子行業(yè)資本密集度中最高的是石膏板（北新建材9518人，其次是防水（6802人）（6469萬元人，之后是涂料（三棵樹4401萬元人、管材（偉星新材2880人、板材（13.33萬元人、五金（萬元人。圖表34：2022年消費建材各子行業(yè)資本密集度資料來源：各公司2022年報，產業(yè)金融研究院初始投資也成為行業(yè)進入壁壘；受益于政策限制，石膏板單條生產線的初始投資額較大。參考各行業(yè)龍頭公司披露的項目投資金額，可以發(fā)現(xiàn)：1）單噸投資中，管材和涂料出現(xiàn)分化。偉星新材、公元股份的單噸投入分別達到8305.5、5212.5元。三棵樹的單1367.276430.87元。2）單平米投資中，瓷磚＞石膏板＞防水材料。但根據國家發(fā)改委發(fā)布的《產業(yè)結構調整指導目錄（2019年本1000萬平方米年以下的紙面石膏板生產線被列為淘汰類，3000萬平方米年以下的紙面石膏板生產線被列為限制類。以北新建材為例，假設高中/低端石膏板每平米9/6/32.7/1.8/0.9億元，對于中小企業(yè)而言，資金負擔偏高；而一條普通的瓷磚生產線的初始投資成本僅為一千萬左右。因此，項目或產線的初始投資金額亦是關鍵的行業(yè)進入壁壘，擁有較強資本實力的大企業(yè)逐步擠占中小企業(yè)的市場份額。圖表35：消費建材各上市公司項目單位投資情況子行業(yè) 公司 項目名稱 產能湖北三棵樹年產100萬噸涂

投資額（萬元

單位投資涂料（萬噸、三棵樹元/噸）

100 136727 料及配套建設項目亞士創(chuàng)能 新型涂料制造基地 6.22 40000 6430.87防水（萬平方

杭州東方雨虹建筑材料有限東方雨虹 司高分子防水卷材建設項目

4000 2.68米、元/平方科順股份 重慶長壽防水材料擴產項目 3500 22432.32 6.41米）凱倫股份

黃岡防水卷材生產基地項目（一期）

3000 18103 6.03瓷磚（萬平方蒙娜麗莎 廣西藤縣生產基地 8822 22.67米、元/平方

年產315萬平方米新型環(huán)保米） 東鵬控

315 18626 59.13生態(tài)石板材改造項目石膏板（萬平方米、元/平北新建材 海南石膏板項目 3000 23900 方米）板材（萬立方米、元/立方兔寶寶米）

3萬立方米單板層積材項目

30000 3700 0.12五金（萬套、堅朗五金 堅朗五金華北生產基地 1500 55000 36.67元/套）管材（萬噸、偉星新材 年產3.2萬噸節(jié)能環(huán)保型PPR 3.2 8305.50元/噸） 系列管材、管件擴建項目8萬噸新型復合材料公元股份塑料管道項目

8 41700 5212.50資料來源：各公司公告，產業(yè)金融研究作為資本密集較高的企業(yè)，石膏板、防水近五年人均薪資漲幅同樣居前。從絕對值來看，防水中的東方雨虹、涂料中的三棵樹人均薪酬較高，2022年分別達到24.97、21.03萬元。從增速來看，消費建材各子行業(yè)龍頭企業(yè)人均薪酬整體上漲趨勢明顯，其中亞士創(chuàng)能、東方雨虹、北新建材、偉星新材2018-2022年復合增速均超過10%。圖表36：2018-2022年消費建材上市公司人均薪酬（萬元）子行業(yè)公司20182019202020212022復合增速三棵樹15.0317.8117.3619.1021.038.77%涂料亞士創(chuàng)能12.5513.5610.6514.3418.5310.23%東方雨虹16.9820.7017.9919.5824.9710.12%防水科順股份13.0315.4915.2915.4015.013.59%凱倫股份11.2811.5912.5613.7612.953.51%蒙娜麗莎11.0511.8912.2312.0214.066.20%瓷磚東鵬控股9.209.799.0810.9313.369.77%石膏板北新建材10.3610.8211.3913.6715.2610.17%板材兔寶寶8.839.0010.9512.3412.849.83%五金堅朗五金9.8211.5310.8010.6712.075.28%偉星新材11.0111.7711.8914.8516.6510.90%管材公元股份9.1010.289.7411.5411.736.55%資料來源：各公司2018-2022年報，產業(yè)金融研究品牌力及規(guī)模優(yōu)勢品牌力可以代表重要的進入壁壘，北新建材的品牌首選率高于其他公司。房地產商首2022500強首選供應商來看，消費建材各行業(yè)龍頭企業(yè)均名列前茅。北新建材在石膏板榜單中首選率高達45%（包括泰山和龍牌30%。圖表37：2022年消費建材各子行業(yè)上市公司品牌首選率資料來源：中國房地產業(yè)協(xié)會，產業(yè)金融研究院注：各公司首選率取其在子榜單中排名最高值對于C端具備消費屬性的產品而言，企業(yè)會通過提高廣告費用占比來增加品牌競爭力；其中涂料、瓷磚、防水較高，石膏板、五金較低。2022年消費建材各行業(yè)主要上市公3.00%，其次是1%-3%年0.45%、0.12%。圖表38：2022年消費建材各子行業(yè)上市公司廣告費占比資料來源：各公司2022年報，產業(yè)金融研究院2022年，受到房地產調控及外部經濟環(huán)境影響，部分消費建材公司收入下降。整體來看，2018-2022年消費建材子行業(yè)10%。2022年增速較好的有三棵樹116%、東鵬控股（1086%。行業(yè) 公司20182019行業(yè) 公司20182019202020212022復合增速2022年增速三棵樹涂料91.92115.67101.31110.54129.518.95%17.16%亞士創(chuàng)能89.37104.8478.8993.1796.121.84%3.18%東方雨虹173.75225.91219.08234.29247.939.30%5.82%防水 科順股份124.32162.88180.13184.97175.348.98%-5.21%凱倫股份89.89117.56152.56173.19152.0814.05%-12.19%蒙娜麗莎93.21100.45108.79104.84113.855.13%8.59%東鵬控股64.4472.1768.7474.7182.826.48%10.86%石膏板北新建材118.27115.58129.94155.20152.296.52%-1.87%板材 兔寶寶192.34170.23169.88226.69213.902.69%-5.64%五金 堅朗五金37.2946.2251.4957.8450.447.84%-12.80%偉星新材104.14104.11111.65144.55155.3510.52%7.47%公元股份92.08106.10104.30121.39110.724.72%-8.79%瓷磚管材資料來源：各公司2018-2022年報，產業(yè)金融研究院政策約束：石膏板、防水力度較強2011年起，年產量小于1000和萬平方米的石膏板生產線分別被淘汰和限制，小企業(yè)快速出清。2011年6月1日，國家發(fā)改委發(fā)布了《產業(yè)結構調整指導目錄（2011年本3000萬平方米以下的紙面石膏板生產線被列為限制類項10002023年4月1日起，全文強制性國標《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》開始正式實施。20192920221024日首次發(fā)布。該規(guī)范為強制性工程建設規(guī)范，全部條文必須嚴格執(zhí)行?，F(xiàn)行工程建設標準中有關規(guī)定與本規(guī)范不一致的，以本規(guī)范的規(guī)定為準。圖表40：防水新規(guī)出臺背景資料來源：住建部，產業(yè)金融研究院防水設計年限。520-25年。防水設計層數。防水新規(guī)對防水設計層數有更高的2323道，外墻工程防水層數由1層或無要求提升至2層等。圖表41：新舊標關于防水設計年限的規(guī)定工程分類 新標下防水設計年限舊標下防水設計年限地下工程 不應低于工程結構設計--工作年限屋面工程 不應低于20

《建設工程質量管理條例（2019年修正版》規(guī)定：屋面防水工程的最低保修期5年室內工程 不應低于25

《建設工程質量管理條例（2019年修正版》規(guī)定：有防水要求的衛(wèi)生間、房間的防滲漏最低保修期限為5年橋梁工程路面 不應低于橋面鋪裝設工作年限

《城市橋梁橋面防水工程技術規(guī)程》規(guī)I級橋梁防水使用年限不低于15年，II級橋梁防水使用年限不低于10年非侵蝕性介質蓄水類不應低于10年 --工程內壁防水層（2019年修正版）》，產業(yè)金融研究院圖表42：新舊標關于屋面防水層數的規(guī)定新標 舊標類型 防水等級 防水做法 防水等級 建筑類別 設防要求一級 不應少于3道 Ⅰ級 重要建筑高層建筑

兩道防水設防平屋面

二級 不應少于2道 Ⅱ級 一般建筑 一道防水設防三級 不應少于1道一級 不應少于3道瓦屋面

二級 不應少于2道三級 不應少于1道一級 不應少于2道金屬工程二級 不應少于2屋面三級 不應少于1道資料來源：《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》