近期宏觀經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)運(yùn)行回顧與展望：能源通脹再起大宗商品秋日勝春朝

國(guó)投安信研究院金融衍生品研究中心-李而實(shí)國(guó)投安信研究院金融衍生品研究中心-李而實(shí)003）、再通脹交易的反彈本身又會(huì)增加美國(guó)通脹斜率的不確定性，向降息轉(zhuǎn)換不會(huì)一帆風(fēng)順，下半年雖然對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相對(duì)樂(lè)觀，但是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“新周期”保持耐心。走勢(shì)的均值以及本輪周期中價(jià)格走勢(shì)的比較2022-06-30meanvalue9080數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)投安信期貨10.90.80.170.160.160.150.150.140.140.130.13數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)投安信期貨商品指數(shù)有色煤焦鋼礦能源化工谷物2019-01-022019-03-152019-05-272019-08-012019-10-152019-12-192020-03-042020-05-142020-07-222020-09-252020-12-092021-02-222021-04-292021-07-092019-01-022019-03-152019-05-272019-08-012019-10-152019-12-192020-03-042020-05-142020-07-222020-09-252020-12-092021-02-222021-04-292021-07-092021-09-142021-11-292022-02-102022-04-202022-06-302022-09-052022-11-172023-01-312023-04-072023-06-162023-08-242019012019112019212019312019412019512020092020192020292020392020492021072021172021272021372021472022052022152022252022352022452023032023132023232023332019-01-022019-03-112019-05-152019-07-162019-09-162019-11-212020-01-222020-03-312020-06-042020-08-062020-10-142020-12-142021-02-192021-04-222021-06-282021-08-262021-11-042022-01-052022-03-142022-05-192022-07-202022-09-202022-11-252023-02-022023-04-042023-06-082023-08-1032100圖：進(jìn)入到9月份之后，原油和美元指數(shù)雙強(qiáng)的格局進(jìn)一步延續(xù)圖：進(jìn)入到Q3后國(guó)內(nèi)股市和商品指數(shù)的分化開(kāi)始顯現(xiàn)圖：進(jìn)入到9月份之后，原油和美元指數(shù)雙強(qiáng)的格局進(jìn)一步延續(xù)0圖：從利潤(rùn)指數(shù)來(lái)看，進(jìn)入到Q3后被迅速壓縮化工黑色3210能源黑色化工(右)有色(右)31990-121991-111992-101993-091994-081995-071996-061997-051998-041999-032000-022001-012001-122002-112003-102004-092005-082006-072007-062008-052009-042010-032011-022012-012012-122013-112014-102015-092016-081990-121991-111992-101993-091994-081995-071996-061997-051998-041999-032000-022001-012001-122002-112003-102004-092005-082006-072007-062008-052009-042010-032011-022012-012012-122013-112014-102015-092016-082017-072018-062019-052020-042021-032022-022023-012017/5/12017/8/12017/11/12018/2/12018/5/12018/8/12018/11/12019/2/12019/5/12019/8/12019/11/12020/2/12020/5/12020/8/12020/11/12021/2/12021/5/12021/8/12021/11/12022/2/12022/5/12022/8/12022/11/12023/2/12023/5/12023/8/10全球庫(kù)存周期有低位觸底的跡象：1）、中國(guó)在庫(kù)存周期低位較為明確地啟動(dòng)了逆周期調(diào)節(jié)政策；2）、雖然歐洲的PMI弱勢(shì)，但美國(guó)較為強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)EM主要國(guó)家的景氣度較為強(qiáng)勢(shì)；3）、美國(guó)庫(kù)存周期已經(jīng)下行了1年半，在美國(guó)中周期衰退（避免硬著陸）的背景下，內(nèi)生性地有啟動(dòng)新庫(kù)存周期的訴求；全球的通脹有低位反彈跡象：從美國(guó)的視角來(lái)前期管理通脹的成果為再次推動(dòng)再通脹交易創(chuàng)造了條件，非核心與核心通脹呈現(xiàn)出了“此消彼長(zhǎng)”的格局；雖然金融因素沒(méi)有理順成為壓制需求側(cè)彈性的因素，但是庫(kù)存周期低位的補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力，仍然助推著大宗商品整體偏強(qiáng)勢(shì)。點(diǎn)和全球的低點(diǎn)有一定共振圖：從庫(kù)存和價(jià)格的走勢(shì)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了庫(kù)存周期尾部的特征50全齊市場(chǎng)的通脹指數(shù)都出現(xiàn)了低位反彈跡象2001/6/12002/3/12002/12/12003/9/12004/6/12005/3/12005/12/12006/9/12007/6/12008/3/12008/12/12009/9/12010/6/12011/3/12011/12/12012/9/12013/6/12014/3/12001/6/12002/3/12002/12/12003/9/12004/6/12005/3/12005/12/12006/9/12007/6/12008/3/12008/12/12009/9/12010/6/12011/3/12011/12/12012/9/12013/6/12014/3/12014/12/12015/9/12016/6/12017/3/12017/12/12018/9/12019/6/12020/3/12020/12/12021/9/12022/6/12023/3/10是美國(guó)前期有效地平衡通脹和就業(yè)后結(jié)果；但相對(duì)從容的經(jīng)濟(jì)狀況讓美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮取向不輕易回撤，因此，到了9月份之后，美股的震蕩承壓的特征開(kāi)始給全球股指施加一定的壓力；?國(guó)內(nèi)政策的取舍與再通脹交易的延續(xù)：在穩(wěn)增長(zhǎng)壓力相對(duì)不大的背景下，如果中下游利潤(rùn)被擠壓，政策往往推動(dòng)供給側(cè)改革修復(fù)利潤(rùn)，但是短期政策在經(jīng)濟(jì)壓力下傾向于維持穩(wěn)增長(zhǎng)，因此上游成本抬升有一定的向下游價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)；另外，也可能存在通過(guò)穩(wěn)利差來(lái)穩(wěn)匯率。直是去化狀態(tài)，目前到了一個(gè)較低位置表明持續(xù)去庫(kù)后庫(kù)存周期的必要條件修復(fù)先性，目前市場(chǎng)預(yù)測(cè)Q3-Q4美國(guó)利潤(rùn)低位反彈00底層邏輯：美國(guó)制造的緊縮，進(jìn)一步施壓全球金融市場(chǎng)底層邏輯：美國(guó)制造的緊縮，進(jìn)一步施壓全球金融市場(chǎng)?美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮繼續(xù)施壓全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：在議息會(huì)議前后，鮑威爾釋放的偏鷹信號(hào)繼續(xù)施加全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，俄羅斯限制能源出口繼續(xù)增加能源成本抬升的預(yù)期；全球市場(chǎng)承壓明顯，全球在8、9月份以震蕩回調(diào)為主的信用利差有低位抬頭的跡象，歐洲主權(quán)CDS有抬升跡象，同時(shí)歐洲股指跌幅較大；?關(guān)注外圍風(fēng)險(xiǎn)下中國(guó)資產(chǎn)是否存在積極驅(qū)動(dòng)：決定人民幣匯率的既有美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策也有中美經(jīng)貿(mào)底層邏輯：中國(guó)庫(kù)存周期的底部，但地產(chǎn)金融緊縮仍在延續(xù)是美國(guó)前期有效地平衡通脹和就業(yè)后結(jié)果；但相對(duì)從容的經(jīng)濟(jì)狀況讓美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮取向不輕易回撤，因此，到了9月份之后，美股的震蕩承壓的特征開(kāi)始給全球股指施加一定的壓力；?國(guó)內(nèi)政策的取舍與再通脹交易的延續(xù)：在穩(wěn)增長(zhǎng)壓力相對(duì)不大的背景下，如果中下游利潤(rùn)被擠壓，政策往往推動(dòng)供給側(cè)改革修復(fù)利潤(rùn)，但是短期政策在經(jīng)濟(jì)壓力下傾向于維持穩(wěn)增長(zhǎng)，因此上游成本抬升有一定的向下游價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)；觀察政策是否通過(guò)穩(wěn)利差來(lái)維持匯率的穩(wěn)定。圖：強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)于中資美元地產(chǎn)債的的壓制仍然明顯，其在低位反彈后有再度被壓制的跡象向M1有明確的傳導(dǎo)M1(貨幣):同比-M2(貨幣和準(zhǔn)貨幣):同比進(jìn)行修復(fù)，庫(kù)存周期低位有一定的反彈動(dòng)能-120.00-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.002050-5-10-15數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind，國(guó)投安信期貨貴金屬：人民幣匯率預(yù)期穩(wěn)定，關(guān)注內(nèi)外價(jià)差走闊持續(xù)性11日，隨著全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制專題會(huì)議召開(kāi)，向市場(chǎng)釋放出匯率管理信號(hào)，人民幣匯率再回到7.3之下并有所企穩(wěn)。但剔除匯率因素后內(nèi)外金銀價(jià)差仍繼續(xù)走強(qiáng)，近期分別沖高至25元/克，618元但在人民幣匯率預(yù)期穩(wěn)定的情況下，內(nèi)外價(jià)差能否保持值得繼續(xù)關(guān)注。外匯穩(wěn)定措施實(shí)施，當(dāng)前1年期NDF隱含貶值預(yù)9月份FOMC會(huì)議：經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)順勢(shì)調(diào)整，政策利率路9月份FOMC會(huì)議：經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)順勢(shì)調(diào)整，政策利率路92007/6/302008/6/302009/6/302010/6/302011/6/302012/6/302013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/302018/6/302019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/30502007/6/302008/6/302009/6/302010/6/302011/6/302012/6/302013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/302018/6/302019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/3050商品強(qiáng)勢(shì)成長(zhǎng)股偏弱勢(shì)格局有所延續(xù)：在美元和能源同強(qiáng)格局沒(méi)有顯著變化的情況下，Q3以來(lái)商品強(qiáng)勢(shì)成長(zhǎng)股偏弱勢(shì)的格局仍然有所延續(xù)，華為產(chǎn)業(yè)鏈能夠帶來(lái)成長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性行情但擴(kuò)散效應(yīng)預(yù)計(jì)仍有限，周期板塊或仍偏強(qiáng)；繼續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)在經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)上的政策；債市的波動(dòng)率放大格局有所延續(xù)。商品短期關(guān)注傳導(dǎo)，中期關(guān)注緊縮帶來(lái)的負(fù)反饋：總的來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)短周期底部的共振和國(guó)內(nèi)逆周期政策的推動(dòng)會(huì)有個(gè)慣性延續(xù)，波動(dòng)的驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自于全球金融市場(chǎng)和美元走勢(shì)的信號(hào)；由于當(dāng)前的復(fù)蘇仍非典型的復(fù)蘇，注定了全球經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的波折，中期來(lái)看，一方面關(guān)注美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于油價(jià)的容忍度，另一方面關(guān)注國(guó)內(nèi)政策推動(dòng)實(shí)體修復(fù)的持續(xù)性，關(guān)注到Q4后期可能出現(xiàn)的負(fù)反饋。圖：近期PPI-CPI剪刀差的觸底對(duì)應(yīng)著工業(yè)品相對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品的再度修復(fù)著工業(yè)品相對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品的再度修復(fù)50圖：銅金比和銅油比在Q3出現(xiàn)了共振回圖：隨著原油價(jià)格在供給端影響下反彈幅能源：中樞上移，風(fēng)險(xiǎn)猶存LME銅LME鋁秦港Q5500動(dòng)力煤風(fēng)險(xiǎn)猶存50-5“后能源危機(jī)”時(shí)代的供需再平衡LME銅LME鋁秦港Q5500動(dòng)力煤風(fēng)險(xiǎn)猶存50-5700%600%500%400%300%200%0%-100%ICE布油NYMEX天然氣ICENEWC SHFE螺紋鋼 DCE鐵礦石 油強(qiáng)煤..疫后生產(chǎn)型需求向消費(fèi)型需求輪動(dòng)漸次尋漸次尋底底20/420/620/820/1020/1221/221/421/621/821/1021/1222/222/422/622/822/1022/1223/223/423/623/820/120/220/320/420/520/620/720/820/920/1020/1120/1221/121/220/120/220/320/420/520/620/720/820/920/1020/1120/1221/121/221/321/421/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/123/223/323/423/523/623/723/8907060504030200227902-370EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps)227902-370EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps)CFD布倫特C1-C7dateddatedBFOE-WTI庫(kù)欣22/622/722/822/922/1022/1122/1223/123/223/323/423/523/623/723/823/9經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流股利現(xiàn)金支出550003.5450003.0350002.525000150002.05000-50000.5-15000-250000.0債權(quán)融資資本支出再投資率（右）32家北美獨(dú)立油氣公司資本開(kāi)支2009Q12010Q32012Q12013Q32015Q12016Q32018Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流股利現(xiàn)金支出550003.5450003.0350002.525000150002.05000-50000.5-15000-250000.0債權(quán)融資資本支出再投資率（右）32家北美獨(dú)立油氣公司資本開(kāi)支2009Q12010Q32012Q12013Q32015Q12016Q32018Q12019Q32021Q12022Q3股權(quán)融資>疫情前后美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)發(fā)生兩大質(zhì)變，一方面新井單產(chǎn)見(jiàn)頂回落，另一方面新開(kāi)工井持續(xù)低于完工井，導(dǎo)致新增產(chǎn)量22Q4-23Q1再次見(jiàn)頂。>能源危機(jī)引發(fā)對(duì)“能源安全”的更多關(guān)注，頁(yè)巖油投資意愿邊際升溫但再投資率仍遠(yuǎn)低于頁(yè)巖油革命峰值。>今年以來(lái)美國(guó)非墨西哥灣原油鉆井量連續(xù)回落18.5%，下半年美國(guó)原油產(chǎn)量繼續(xù)回升但增速放緩，2023H1美國(guó)原油環(huán)比增產(chǎn)49.4萬(wàn)桶/天，DOE預(yù)估下半年這一增速回落至23.3萬(wàn)桶/天。87.576.5695.58754.5487.576.5695.58754.54653.5507/308/309/310/311/312/313/314/315/316/317/318/319/320/321/322/323/3OPEC+：減產(chǎn)保價(jià)的決心再次強(qiáng)化>頁(yè)巖油增產(chǎn)彈性的弱化堅(jiān)定了OPEC+的“減產(chǎn)提價(jià)”決心：9-5，沙特、俄羅斯再次同步宣布分別將86420-2-4-6-8-10-12-14-1603/1205/1207/1209/1211/1213/1215/1217/1219/1221/12沙特中質(zhì)原油OSP亞洲美國(guó)歐洲地中海原油產(chǎn)量及產(chǎn)量目標(biāo)維也納陣營(yíng)產(chǎn)量目標(biāo)40000維也納陣營(yíng)產(chǎn)量目標(biāo)4000021000380002000036000190003600018000340001700032000160003200015000300001400028000130002800013/114/115/116/117/118/119/120/121/122/123/124/190706050俄羅斯原油價(jià)格俄羅斯原油價(jià)格ESPO亞太到岸出口限價(jià)22/122/322/522/722/922/1123/123/323/523/723/9 數(shù)據(jù)來(lái)源：路透，國(guó)投安信期貨6040206040206040200英美日韓歐盟中東土耳其北非西非南美其他0俄羅斯柴油出口流向俄羅斯汽油*柴油出口俄羅斯柴油出口流向柴油汽油21/121/421/721/1022/122/422/722/1023/123/423/7數(shù)據(jù)來(lái)源：路透，國(guó)投安信期貨21/121/321/521/721/921/1122/122/321/121/421/721/1022/122/422/722/1023/123/423/7數(shù)據(jù)來(lái)源：路透，國(guó)投安信期貨數(shù)據(jù)來(lái)源：路透，國(guó)投安信期貨美元/桶歐洲石油制品裂解價(jià)差80汽油柴油美元/桶歐洲石油制品裂解價(jià)差80汽油柴油航煤石腦油高硫燃料油丙烷6040200-20-40-60-8022/122/322/522/722/922/1123/123/323/523/723/9美國(guó)成品油表需4周均值同比增速20%5%0%-5%-10%-15%-20%成品油汽油柴油航煤（右）50%40%30%20%10%0%-10%21/1121/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/123/223/323/423/523/623/721/1121/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/123/223/323/423/523/623/723/825002000500250020005000-500-1000-1500-2000原油：煉化利潤(rùn)有所回落但仍處高位，煉廠開(kāi)工相對(duì)健康主營(yíng)煉廠主營(yíng)煉廠獨(dú)立煉廠山東地?zé)?8/1119/519/1120/520/1121/521/1122/522/1123/5數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾，國(guó)投安信期貨2015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-054500400035003000250020005000對(duì)沖高油價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)1：OPEC減產(chǎn)豁免國(guó)的增供潛力2015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-054500400035003000250020005000OPEC豁免國(guó)原油產(chǎn)量伊朗利比亞委內(nèi)瑞拉16/216/817/217/818/218/819/219/820/220/821/221/822/222/823/223/8數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，國(guó)投安信期貨kbdOPEC豁免國(guó)原油&凝析油出口量伊朗委內(nèi)瑞拉3000利比亞伊朗委內(nèi)瑞拉3000250020005000對(duì)沖高油價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)2：再通脹-加息擔(dān)憂重燃美聯(lián)儲(chǔ)剩余加息次數(shù)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)剩余加息次數(shù)預(yù)期2023年9月加息次數(shù)9.5 8.5 7.5 6.5 5.5 4.5 43.5 2.5 21.5 0.5 -0.5 -1-1.5 -2-2.5320WTI同比(右）300280260280260240220122020000-1-180-2-240400-20-4-40-4-60-80-506/1008/209/610/1012/213/614/1016/217/618/1020/221/622/10數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，國(guó)投安信期貨06/1008/209/610/1012/213/614/1016/217/618/1020/221/622/10數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，國(guó)投安信期貨9500009000008500008000007500007000002018201920202021202220231/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/59500009000008500008000007500007000002018201920202021202220231/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5部壓力；沙特、俄羅斯控制供應(yīng)強(qiáng)化中質(zhì)餾分產(chǎn)品的供應(yīng)緊缺，繼續(xù)關(guān)注多柴油、空汽油及遠(yuǎn)月做空萬(wàn)桶/天全球原油市場(chǎng)供需平衡狀況-9月10500104001030010200101001000099009800供應(yīng)需求供應(yīng)前值需求前值供需缺口200500-50-100供應(yīng)需求供應(yīng)前值需求前值供需缺口200500-50-1002022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q320/320/520/720/920/1121/121/321/521/721/921/1122/122/322/522/722/922/1123/123/323/523/723/990%80%70%60%50%40%30%20%鄂爾多斯煤礦開(kāi)工率動(dòng)力煤：安監(jiān)力度強(qiáng)化，產(chǎn)量釋放再度承壓20/320/520/720/920/1121/121/321/521/721/921/1122/122/322/522/722/922/1123/123/323/523/723/990%80%70%60%50%40%30%20%鄂爾多斯煤礦開(kāi)工率準(zhǔn)旗達(dá)旗東勝伊旗310029002700250023002100345003250030500285002650024500225002050018500動(dòng)力煤：安監(jiān)力度強(qiáng)化，產(chǎn)量釋放再度承壓310029002700250023002100345003250030500285002650024500225002050018500三西樣本煤礦周度產(chǎn)量三西樣本煤礦周度產(chǎn)量201920202021202220231/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5廣義動(dòng)力煤產(chǎn)量預(yù)估廣義動(dòng)力煤產(chǎn)量預(yù)估201920202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月動(dòng)力煤：關(guān)注到港利潤(rùn)修復(fù)及調(diào)入量改善的持續(xù)性動(dòng)力煤：關(guān)注到港利潤(rùn)修復(fù)及調(diào)入量改善的持續(xù)性80%60%40%20%0%Q5500以上Q5300-Q5500Q4900-Q5300Q4900以下北方三港分熱值庫(kù)存占比21/921/1122/122/322/522/722/922/1123/123/323/523/723/9動(dòng)力煤：環(huán)渤海港口庫(kù)存低位，非電需求煤種結(jié)構(gòu)性短缺80%60%40%20%0%Q5500以上Q5300-Q5500Q4900-Q5300Q4900以下北方三港分熱值庫(kù)存占比21/921/1122/122/322/522/722/922/1123/123/323/523/723/9北方港口庫(kù)存450040003500300025002000201920202021202220231/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/48006004002000-200-400-600-800-10004000350030002500200050008006004002000-200-400-600-800-1000400035003000250020005000元/噸進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)（折合Q5500）19/1120/320/720/1121/321/721/1122/322/722/1123/323/7萬(wàn)噸廣義動(dòng)力煤進(jìn)口量20192020202120222023預(yù)期值1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月風(fēng)電（右）核電（右）火電水電發(fā)電總量4030200-10-20-30-40705030-10-30-50風(fēng)電（右）核電（右）火電水電發(fā)電總量4030200-10-20-30-40705030-10-30-50%發(fā)電量增速%21/921/1122/122/322/522/722/922/1121/921/1122/122/3服務(wù)業(yè)動(dòng)力煤：預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，但非電需求季節(jié)性峰值將至服務(wù)業(yè)706662585450464238 制造業(yè)-生產(chǎn)預(yù)期（右）制造業(yè)-原材料采購(gòu)預(yù)期（右）50-5-1020/1121/321/721/1122/322/722/1123/323/7動(dòng)力煤港口&電廠庫(kù)存2000019000180001700016000150001400013000120001100010000201920202021202220231月2動(dòng)力煤港口&電廠庫(kù)存2000019000180001700016000150001400013000120001100010000201920202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月環(huán)渤海港口庫(kù)存仍處絕對(duì)低位。從庫(kù)銷比的展望來(lái)看，四季度價(jià)格重心或自三季度的862.6元/噸上移至900元/>從節(jié)奏上看，短期價(jià)格暫能維持強(qiáng)勢(shì)，但4000038000360003400032000300002800026000供應(yīng)需求供應(yīng)需求06000040002000-2000-4000-600022/122/322/522/722/922/1123/123/323/523/723/923/11美國(guó)天然氣累庫(kù)速度 五年均值五年低位五年高位美國(guó)天然氣累庫(kù)速度 五年均值五年低位五年高位2023-50-150-250-3501/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6美國(guó)日度干氣產(chǎn)量美國(guó)日度干氣產(chǎn)量>美國(guó)市場(chǎng)在23年初回落至歷史低位區(qū)間后增供放緩，EIA顯示上半年102.6bcf/d的產(chǎn)量，預(yù)估三季度產(chǎn)量為102.8bcf/d，年內(nèi)產(chǎn)量總體持平>夏季高溫和氣價(jià)偏低刺激電力部門(mén)的消費(fèi)大幅走強(qiáng)，使得三季度以來(lái)累庫(kù)速度維持在五年最低水平，但上周庫(kù)存量仍較五年均值高119.7bcf>北美市場(chǎng)去年快速增產(chǎn)導(dǎo)致其在今年率先回落至歷史區(qū)間，前三個(gè)季度供需端都出現(xiàn)修復(fù)趨勢(shì)。但目前海外LNG需求在入冬前階段性走弱，北美高溫帶來(lái)的電力需求近期放緩，短期缺乏進(jìn)一步上行驅(qū)動(dòng)挪威管道氣俄羅斯管道氣-5%-15%-25%挪威管道氣俄羅斯管道氣-5%-15%-25%歐洲天然氣供給來(lái)源西北歐天然氣消費(fèi)量歐洲天然氣供給來(lái)源4003002000歐盟產(chǎn)量LNG進(jìn)口北非管道氣供應(yīng)量同比增速4003002000歐盟產(chǎn)量LNG進(jìn)口北非管道氣供應(yīng)量同比增速21/721/1022/122/422/722/1023/121/721/1022/122/422/722/1023/123/423/7數(shù)據(jù)來(lái)源：路透，彭博，國(guó)投安信期貨歐洲天然氣庫(kù)容率數(shù)據(jù)來(lái)源：路透，國(guó)投安信期貨>夏季由于歐洲消費(fèi)并未出現(xiàn)明顯反彈，二季度西北歐較同期已屬低位的消費(fèi)量繼續(xù)下降7.6%，使得歐洲盡管供應(yīng)量持續(xù)收縮，但仍在8月下旬便提前完成了每年在11月1日前要實(shí)現(xiàn)的90%庫(kù)容率目標(biāo)>TTF價(jià)格在上半年持續(xù)下行后，三季度震蕩中心有所上移。進(jìn)入8月隨著挪威檢修延長(zhǎng)和澳大利亞LNG罷工爭(zhēng)端刺激市場(chǎng)重新交易潛在的供給風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格區(qū)間自23-30歐元/兆瓦時(shí)上移至30-40歐元/兆瓦時(shí)上，預(yù)計(jì)在10月末歐洲轉(zhuǎn)入去庫(kù)前TTF價(jià)格頂部壓力較強(qiáng)東北亞三國(guó)LNG進(jìn)口狀況落至能源危機(jī)來(lái)最低水平難改，進(jìn)入去庫(kù)季后貨物需回流向歐洲，后續(xù)亞太市場(chǎng)或以對(duì)歐跟漲為主全球LNG進(jìn)口分布十億方東北亞歐洲南亞和東南亞400其他東北亞占比歐洲占比60%50%40%30%20%10%0%22/122/322/522/722/922/1123/123/323/523/7數(shù)據(jù)來(lái)源：路透，國(guó)投安信期貨LNG船運(yùn)價(jià)2.52150.500美國(guó)取暖季氣溫預(yù)測(cè)℃℃23年冬季與均值偏差值5432105022年冬季與均值偏差值預(yù)計(jì)氣溫（左）2.52150.500美國(guó)取暖季氣溫預(yù)測(cè)℃℃23年冬季與均值偏差值5432105022年冬季與均值偏差值預(yù)計(jì)氣溫（左）西北歐取暖季氣溫預(yù)測(cè)歐洲-亞太氣價(jià)走勢(shì)西北歐取暖季氣溫預(yù)測(cè)℃℃23年冬季與均值偏差值℃℃22年冬季與均值偏差值預(yù)計(jì)氣溫（左）9/13/12/19/13/12/1>三季度各地價(jià)格均有筑底跡象，基本面寬松程度持續(xù)削弱，但是總體偏高的庫(kù)存水平和短期偏暖的氣溫制約近期市場(chǎng)大幅上行>亞太市場(chǎng)此前持續(xù)維持對(duì)歐溢價(jià)以吸納LNG貨源，歐洲在供給端風(fēng)險(xiǎn)不斷放大后有望在開(kāi)始去庫(kù)后扭轉(zhuǎn)溢價(jià)，保障其LNG供應(yīng)穩(wěn)定。歐洲市場(chǎng)仍為取暖季內(nèi)主要領(lǐng)漲者>目前氣溫預(yù)測(cè)歐洲主要在取暖季后半段轉(zhuǎn)向偏冷，近期偏暖。考慮到目前歐洲衰退壓力下非城燃需求反彈并不明顯，去庫(kù)節(jié)奏較難提前。價(jià)格短期內(nèi)維持寬幅震蕩，關(guān)注降溫過(guò)程中轉(zhuǎn)入去庫(kù)的節(jié)奏。取暖季內(nèi)仍以警惕上行風(fēng)險(xiǎn)2/13/1為主9/110/111/112/12/13/1為主煤化工（尿素&甲醇&乙二醇）秋季展望煤化工（尿素&甲醇&乙二醇）秋季展望33煤化工相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格及利潤(rùn)走勢(shì)煤化工相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格及利潤(rùn)走勢(shì)>全年看，煤化工產(chǎn)品先抑后揚(yáng)，下半年在成本和消費(fèi)預(yù)期雙驅(qū)動(dòng)下走強(qiáng)；玻璃、乙二醇和PVC的價(jià)格回到甲醇供應(yīng)大幅回升，裝置恢復(fù)明顯甲醇供應(yīng)大幅回升，裝置恢復(fù)明顯>國(guó)內(nèi)甲醇周度開(kāi)工率80%以上，去年同期為73%，恢復(fù)明顯。14.3%，明顯高于產(chǎn)能4.4%的增速水平。>截至9月20日，隆眾資訊統(tǒng)計(jì)的甲醇企業(yè)庫(kù)存36.26萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.63萬(wàn)噸。>企業(yè)待發(fā)訂單28萬(wàn)噸，環(huán)比增加4萬(wàn)噸。>節(jié)前備貨已近尾聲，后期車輛減少，運(yùn)費(fèi)上升，企業(yè)訂單將有下降，長(zhǎng)假期間有累庫(kù)壓力。近期外輪集中抵港，港口庫(kù)存將繼續(xù)上升近期外輪集中抵港，港口庫(kù)存將繼續(xù)上升>港口庫(kù)存114.56萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.35萬(wàn)噸。其中華東累庫(kù)，華南去庫(kù)。>短期港口庫(kù)存將繼續(xù)上升，四季度預(yù)期季節(jié)性回原料類型計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間聯(lián)產(chǎn)及配套下游2023Q162023Q1尿素為主，二甲醚202023.1.14魯西化工-中試0.52023.1.1617.52023.3.252402023.5.27MTO242023.5.10302023.630計(jì)劃2023.7