從財(cái)務(wù)管理角度談資源擠兌風(fēng)險(xiǎn)

從財(cái)務(wù)管理角度談資源擠兌風(fēng)險(xiǎn)

0資源與經(jīng)濟(jì)效益隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)危機(jī)是周期性的。引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的因素有諸多種,但資源擠兌是其中一個(gè)重要的因素,也是財(cái)務(wù)管理界應(yīng)該重點(diǎn)研究的內(nèi)容之一。資源與經(jīng)濟(jì)發(fā)展密不可分,既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ),也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。但從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)看,經(jīng)濟(jì)發(fā)展受限于擁有和支配資源的能力,無論國家發(fā)展、企業(yè)擴(kuò)張都依賴于這一點(diǎn),這也說明資源與經(jīng)濟(jì)危機(jī)息息相關(guān)。本文正是從危機(jī)背后的資源擠兌來探討兩者之間的復(fù)雜關(guān)系。1資源的定義要了解資源與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的關(guān)系,首先要理解資源的概念。對(duì)于資源的概念,有一個(gè)發(fā)展性認(rèn)識(shí),馬克思的《資本論》認(rèn)為資源是一國或一定地區(qū)內(nèi)擁有的物力、財(cái)力、人力等各種物質(zhì)要素的總稱,《經(jīng)濟(jì)學(xué)解說》將“資源”定義為“生產(chǎn)過程中所使用的投入”,這一定義很好地反映了“資源”一詞的經(jīng)濟(jì)學(xué)內(nèi)涵。資源從本質(zhì)上講就是生產(chǎn)要素的代名詞,而隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,產(chǎn)生了新的資源觀,指出資源的核心是指在知識(shí)經(jīng)濟(jì)條件下對(duì)某種資源利用的時(shí)候,必須充分利用科學(xué)技術(shù)知識(shí)來考慮利用資源的層次問題,在對(duì)不同種類的資源進(jìn)行不同層次的利用的時(shí)候,又必須考慮地區(qū)配置和綜合利用問題。那么,資源的概念到底是什么呢?其實(shí),從對(duì)資源認(rèn)識(shí)的過程可以看出,資源的內(nèi)涵更為豐富,外延更為寬廣,不僅包括物質(zhì)要素,還包括非物質(zhì)要素,如品牌、信用;資源不僅表現(xiàn)出靜態(tài)特征,更多地體現(xiàn)出資源的配置、杠桿功能,這正是與資源擠兌風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的重要特征之一。2從資源的價(jià)值特性角度看,主要有資資源的社會(huì)屬性注定著它與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的辨證和依存關(guān)系。經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開資源支撐,而經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動(dòng)了社會(huì)文明的進(jìn)步,提高了人們的認(rèn)知能力。從史前文明到全球現(xiàn)代化,人類的每一次進(jìn)步無不是利用資源的結(jié)果,而利用資源的基礎(chǔ)是認(rèn)識(shí)了資源的價(jià)值性,石器發(fā)明、火的發(fā)現(xiàn)使得人類走向文明,邁向原始經(jīng)濟(jì)發(fā)展之路。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,人類發(fā)現(xiàn)了更多的價(jià)值資源,并學(xué)會(huì)了創(chuàng)新和發(fā)明,生產(chǎn)出新的工業(yè)資源。工業(yè)革命、科技革命加快了人類認(rèn)知世界的進(jìn)程,也推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。在這一歷程中,一些資源被淘汰,一些資源被推出,資源的效用特征得到充分體現(xiàn)。因此,資源與經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān),被認(rèn)知的、有價(jià)值、可利用的才是資源,而隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展資源的價(jià)值可能會(huì)逐漸喪失,最終可能會(huì)失去資源特征。這就是資源與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的辨證依存關(guān)系,而這種關(guān)系也是產(chǎn)生資源擠兌風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。3市場衍生是次貸危機(jī)的根源和平發(fā)展時(shí)期的經(jīng)濟(jì)危機(jī)是對(duì)資源的過度透支引起的,或者說是對(duì)資源超前擠兌引起的。從2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)看,由于世界最大的經(jīng)濟(jì)體———美國出現(xiàn)次貸危機(jī),銀行金融體系崩潰,雷曼等銀行機(jī)構(gòu)破產(chǎn),引發(fā)全環(huán)性的經(jīng)濟(jì)危機(jī),世界經(jīng)濟(jì)下滑。從這次危機(jī)產(chǎn)生的根源看,次貸危機(jī)只是引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的表象,深層次的是資源的擠兌。因?yàn)?由房主到次級(jí)債,再到次貸只是一個(gè)金融衍生的過程,最根本的是房主無力償還到期債務(wù),導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)無限放大,金融體系崩潰。而對(duì)于房主是由于對(duì)持有資源的過度透支,致使未來收益無法彌補(bǔ)到期債務(wù),對(duì)于銀行為追逐超額利潤,置資源的承受能力于不顧,無限放大貸款規(guī)模,為走向破產(chǎn)埋下禍根。這既是金融市場衍生的過程,也是金融資源擠兌的過程。我們利用正金字塔與倒金字塔可以詮釋金融市場衍生和金融資源擠兌的過程。3.1貸款資產(chǎn)向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投保美國次貸的基礎(chǔ)產(chǎn)品是房產(chǎn)抵押貸款,依托的資源是借款人持有的房產(chǎn),而銀行為賺取超額利潤,利用杠桿操作,將持有貸款資產(chǎn)向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投保,而保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為獲得現(xiàn)實(shí)收益,轉(zhuǎn)而賣掉該保單。就這樣,依托于房產(chǎn)抵押貸款的基礎(chǔ)產(chǎn)品不斷衍生,加入進(jìn)來的機(jī)構(gòu)越來越多,風(fēng)險(xiǎn)也逐步放大,但依托的資源依然是借款人持有的房產(chǎn)。若用金字塔描述,圖形如圖1所示。這種看似基礎(chǔ)堅(jiān)固的金字塔就這樣隨著金融衍生而筑就,但在銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)追逐超額利潤的驅(qū)使下,杠桿風(fēng)險(xiǎn)無限放大。3.2理性選擇,風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)“穩(wěn)定”的由于美國次貸的基礎(chǔ)產(chǎn)品是房產(chǎn)抵押貸款,依托的資源是借款人持有的房產(chǎn),最終還款人是借款人,而借款人還款來源依賴于穩(wěn)中攀升的房價(jià),一旦房價(jià)下跌或相對(duì)穩(wěn)定,還款就會(huì)失去保障,銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)承擔(dān)杠桿風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。這種風(fēng)險(xiǎn)在產(chǎn)品衍生時(shí)已經(jīng)形成,因?yàn)?蛋糕沒有變大,卻會(huì)變質(zhì),而吃蛋糕的人都是大胃王。倒金字塔可以詮釋這一過程如圖2所示。4企業(yè)能力邊界從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說,多數(shù)企業(yè)成功在于投資,失敗在于擴(kuò)張。成功的投資項(xiàng)目在于正確的投資方向、科學(xué)的資源配置、規(guī)范的運(yùn)營管理,而失敗的擴(kuò)張多歸究于過度的資源擠兌。做大、做強(qiáng)、做優(yōu)是任何一個(gè)有理想的企業(yè)的發(fā)展目標(biāo),實(shí)現(xiàn)這一個(gè)目標(biāo)的唯一出路就是擴(kuò)張,這是分工的必然結(jié)果。但是,企業(yè)擴(kuò)張的基礎(chǔ)是企業(yè)能力,而企業(yè)能力一個(gè)重要流派就是資源決定論,資源能力成為保證企業(yè)擴(kuò)張獲得超常規(guī)利潤的最基本條件。當(dāng)然,核心能力學(xué)派也是一個(gè)重要流派,并指出企業(yè)能力最終決定企業(yè)的競爭優(yōu)勢和經(jīng)營績效。無論哪種流派都說明,企業(yè)擴(kuò)張要充分考慮企業(yè)能力和優(yōu)勢。企業(yè)擴(kuò)張的基礎(chǔ)是企業(yè)能力和優(yōu)勢,因此,企業(yè)擴(kuò)張是有邊界的。而每個(gè)企業(yè)能力和優(yōu)勢是不同的,擴(kuò)張的邊界也是有差異的。那么,在研究企業(yè)擴(kuò)張邊界時(shí),我們指的是基于企業(yè)能力的有效邊界,這決定著擴(kuò)張的速度和方式。從擴(kuò)張的速度可以分為冒進(jìn)式和漸進(jìn)式,從擴(kuò)張對(duì)資源的依賴程度可以分為輸出式和輸入式。冒進(jìn)式的擴(kuò)張前期肯定是激情高昂,但隨著擴(kuò)張進(jìn)程前移,需要投入的資源并非企業(yè)能夠支撐,資源擠兌風(fēng)險(xiǎn)噴發(fā),企業(yè)經(jīng)濟(jì)危機(jī)顯現(xiàn);漸近式的擴(kuò)張有著合理的資源支撐,隨著擴(kuò)張進(jìn)程推進(jìn),猶如陣地戰(zhàn)一樣,步步為營,穩(wěn)步發(fā)展。輸出式的擴(kuò)張需要足夠的資源支撐,在實(shí)際運(yùn)作中要采取漸近戰(zhàn)略,做好資源配置策劃,避免資源擠兌;輸入式的擴(kuò)張不需要太大的資源投入,只要通過輸出管理整合外部資源,來解決擴(kuò)張的資源需求。所以說,從微觀上看,資源擠兌也是引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要因素之一。5經(jīng)濟(jì)增長的階段性規(guī)律資源擠兌的主動(dòng)性要求來源于杠桿效益。對(duì)于國家超前擠兌資源可帶來超速發(fā)展,對(duì)企業(yè)擠兌資源可獲取超額利潤,而這種超速發(fā)展和超額利潤是短期的,因?yàn)樗撾x了必要的資源支撐。是不是沒有看到杠桿效益后的擠兌風(fēng)險(xiǎn)呢?事實(shí)恰恰相反,大家都很清楚擠兌風(fēng)險(xiǎn)的存在,只是經(jīng)不起超額效益的誘惑,又自認(rèn)為有逆周期的能力。杠桿效益的實(shí)現(xiàn)依托于穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性規(guī)律表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有可逆性。我們只要認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn),就可以從經(jīng)濟(jì)增加值與杠桿系數(shù)閱讀擠兌風(fēng)險(xiǎn)。若經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長,經(jīng)營形勢良好,企業(yè)盈利能力相對(duì)穩(wěn)定且高于債務(wù)資本成本,杠桿系數(shù)越大,企業(yè)盈利水平越高,但同時(shí)債務(wù)資本對(duì)權(quán)益資本形成的擠兌風(fēng)險(xiǎn)也越大,若經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑,擠兌風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)放大。我們以100萬元的權(quán)益資本、投入資本回報(bào)率15%或6%、權(quán)益資本成本10%、債務(wù)資本成本8%為例,例示風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系。圖3縱坐標(biāo)表示負(fù)債權(quán)益比,表明每一元權(quán)益資本背負(fù)著負(fù)債,橫坐標(biāo)表示一定負(fù)債權(quán)益比例下企業(yè)可獲取經(jīng)濟(jì)增加值。由此圖可看出,在投入資本回報(bào)率一定且高于平均資本成本下,負(fù)債權(quán)益比例,經(jīng)濟(jì)增加值越高;相反,在投入資本回報(bào)率一定且低于債務(wù)資本成本下,負(fù)債權(quán)益比例,經(jīng)濟(jì)增加值越高。同時(shí)也說明杠桿是一把雙刃劍,既可以獲得超額效益,也對(duì)權(quán)益資本形成擠兌,若經(jīng)濟(jì)下滑,盈利能力下降,這種擠兌風(fēng)險(xiǎn)將被強(qiáng)度放大,帶來破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。6應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行經(jīng)濟(jì)危機(jī)的產(chǎn)生有著諸多復(fù)雜多變的因素,但財(cái)務(wù)管理界能夠深入研究的只是資源擠兌問題,因?yàn)?資源屬于財(cái)務(wù)范疇,資源擠兌屬于財(cái)務(wù)管理范圍。那么,我們?nèi)绾螐馁Y源角度去研究經(jīng)濟(jì)危機(jī)、應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)呢?從宏觀上看,我們要降低經(jīng)濟(jì)增長對(duì)資源的消耗,控制金融衍生風(fēng)險(xiǎn),不犧牲子孫后代的資源,不放任衍生的金融“變異”,這一點(diǎn),我國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家成思危曾提出發(fā)展“綠色經(jīng)濟(jì)、綠色金融”