從財務管理角度談資源擠兌風險

從財務管理角度談資源擠兌風險

0資源與經(jīng)濟效益隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，經(jīng)濟危機是周期性的。引發(fā)經(jīng)濟危機的因素有諸多種,但資源擠兌是其中一個重要的因素,也是財務管理界應該重點研究的內(nèi)容之一。資源與經(jīng)濟發(fā)展密不可分,既是經(jīng)濟發(fā)展的基礎,也是經(jīng)濟發(fā)展的成果。但從經(jīng)濟發(fā)展的基礎看,經(jīng)濟發(fā)展受限于擁有和支配資源的能力,無論國家發(fā)展、企業(yè)擴張都依賴于這一點,這也說明資源與經(jīng)濟危機息息相關。本文正是從危機背后的資源擠兌來探討兩者之間的復雜關系。1資源的定義要了解資源與經(jīng)濟危機的關系,首先要理解資源的概念。對于資源的概念,有一個發(fā)展性認識,馬克思的《資本論》認為資源是一國或一定地區(qū)內(nèi)擁有的物力、財力、人力等各種物質(zhì)要素的總稱,《經(jīng)濟學解說》將“資源”定義為“生產(chǎn)過程中所使用的投入”,這一定義很好地反映了“資源”一詞的經(jīng)濟學內(nèi)涵。資源從本質(zhì)上講就是生產(chǎn)要素的代名詞,而隨著經(jīng)濟的發(fā)展,產(chǎn)生了新的資源觀,指出資源的核心是指在知識經(jīng)濟條件下對某種資源利用的時候,必須充分利用科學技術知識來考慮利用資源的層次問題,在對不同種類的資源進行不同層次的利用的時候,又必須考慮地區(qū)配置和綜合利用問題。那么,資源的概念到底是什么呢?其實,從對資源認識的過程可以看出,資源的內(nèi)涵更為豐富,外延更為寬廣,不僅包括物質(zhì)要素,還包括非物質(zhì)要素,如品牌、信用;資源不僅表現(xiàn)出靜態(tài)特征,更多地體現(xiàn)出資源的配置、杠桿功能,這正是與資源擠兌風險相關的重要特征之一。2從資源的價值特性角度看,主要有資資源的社會屬性注定著它與經(jīng)濟發(fā)展的辨證和依存關系。經(jīng)濟發(fā)展離不開資源支撐,而經(jīng)濟發(fā)展推動了社會文明的進步,提高了人們的認知能力。從史前文明到全球現(xiàn)代化,人類的每一次進步無不是利用資源的結果,而利用資源的基礎是認識了資源的價值性,石器發(fā)明、火的發(fā)現(xiàn)使得人類走向文明,邁向原始經(jīng)濟發(fā)展之路。隨著經(jīng)濟的發(fā)展,人類發(fā)現(xiàn)了更多的價值資源,并學會了創(chuàng)新和發(fā)明,生產(chǎn)出新的工業(yè)資源。工業(yè)革命、科技革命加快了人類認知世界的進程,也推動經(jīng)濟的高速發(fā)展。在這一歷程中,一些資源被淘汰,一些資源被推出,資源的效用特征得到充分體現(xiàn)。因此,資源與經(jīng)濟發(fā)展息息相關,被認知的、有價值、可利用的才是資源,而隨著經(jīng)濟發(fā)展資源的價值可能會逐漸喪失,最終可能會失去資源特征。這就是資源與經(jīng)濟發(fā)展的辨證依存關系,而這種關系也是產(chǎn)生資源擠兌風險的基礎。3市場衍生是次貸危機的根源和平發(fā)展時期的經(jīng)濟危機是對資源的過度透支引起的,或者說是對資源超前擠兌引起的。從2008年經(jīng)濟危機看,由于世界最大的經(jīng)濟體———美國出現(xiàn)次貸危機,銀行金融體系崩潰,雷曼等銀行機構破產(chǎn),引發(fā)全環(huán)性的經(jīng)濟危機,世界經(jīng)濟下滑。從這次危機產(chǎn)生的根源看,次貸危機只是引發(fā)經(jīng)濟危機的表象,深層次的是資源的擠兌。因為,由房主到次級債,再到次貸只是一個金融衍生的過程,最根本的是房主無力償還到期債務,導致銀行風險無限放大,金融體系崩潰。而對于房主是由于對持有資源的過度透支,致使未來收益無法彌補到期債務,對于銀行為追逐超額利潤,置資源的承受能力于不顧,無限放大貸款規(guī)模,為走向破產(chǎn)埋下禍根。這既是金融市場衍生的過程,也是金融資源擠兌的過程。我們利用正金字塔與倒金字塔可以詮釋金融市場衍生和金融資源擠兌的過程。3.1貸款資產(chǎn)向保險機構投保美國次貸的基礎產(chǎn)品是房產(chǎn)抵押貸款,依托的資源是借款人持有的房產(chǎn),而銀行為賺取超額利潤,利用杠桿操作,將持有貸款資產(chǎn)向保險機構投保,而保險機構為獲得現(xiàn)實收益,轉(zhuǎn)而賣掉該保單。就這樣,依托于房產(chǎn)抵押貸款的基礎產(chǎn)品不斷衍生,加入進來的機構越來越多,風險也逐步放大,但依托的資源依然是借款人持有的房產(chǎn)。若用金字塔描述,圖形如圖1所示。這種看似基礎堅固的金字塔就這樣隨著金融衍生而筑就,但在銀行、保險等機構追逐超額利潤的驅(qū)使下,杠桿風險無限放大。3.2理性選擇,風險是相對“穩(wěn)定”的由于美國次貸的基礎產(chǎn)品是房產(chǎn)抵押貸款,依托的資源是借款人持有的房產(chǎn),最終還款人是借款人,而借款人還款來源依賴于穩(wěn)中攀升的房價,一旦房價下跌或相對穩(wěn)定,還款就會失去保障,銀行、保險機構承擔杠桿風險變?yōu)楝F(xiàn)實。這種風險在產(chǎn)品衍生時已經(jīng)形成,因為,蛋糕沒有變大,卻會變質(zhì),而吃蛋糕的人都是大胃王。倒金字塔可以詮釋這一過程如圖2所示。4企業(yè)能力邊界從實體經(jīng)濟來說,多數(shù)企業(yè)成功在于投資,失敗在于擴張。成功的投資項目在于正確的投資方向、科學的資源配置、規(guī)范的運營管理,而失敗的擴張多歸究于過度的資源擠兌。做大、做強、做優(yōu)是任何一個有理想的企業(yè)的發(fā)展目標,實現(xiàn)這一個目標的唯一出路就是擴張,這是分工的必然結果。但是,企業(yè)擴張的基礎是企業(yè)能力,而企業(yè)能力一個重要流派就是資源決定論,資源能力成為保證企業(yè)擴張獲得超常規(guī)利潤的最基本條件。當然,核心能力學派也是一個重要流派,并指出企業(yè)能力最終決定企業(yè)的競爭優(yōu)勢和經(jīng)營績效。無論哪種流派都說明,企業(yè)擴張要充分考慮企業(yè)能力和優(yōu)勢。企業(yè)擴張的基礎是企業(yè)能力和優(yōu)勢,因此,企業(yè)擴張是有邊界的。而每個企業(yè)能力和優(yōu)勢是不同的,擴張的邊界也是有差異的。那么,在研究企業(yè)擴張邊界時,我們指的是基于企業(yè)能力的有效邊界,這決定著擴張的速度和方式。從擴張的速度可以分為冒進式和漸進式,從擴張對資源的依賴程度可以分為輸出式和輸入式。冒進式的擴張前期肯定是激情高昂,但隨著擴張進程前移,需要投入的資源并非企業(yè)能夠支撐,資源擠兌風險噴發(fā),企業(yè)經(jīng)濟危機顯現(xiàn);漸近式的擴張有著合理的資源支撐,隨著擴張進程推進,猶如陣地戰(zhàn)一樣,步步為營,穩(wěn)步發(fā)展。輸出式的擴張需要足夠的資源支撐,在實際運作中要采取漸近戰(zhàn)略,做好資源配置策劃,避免資源擠兌;輸入式的擴張不需要太大的資源投入,只要通過輸出管理整合外部資源,來解決擴張的資源需求。所以說,從微觀上看,資源擠兌也是引發(fā)經(jīng)濟危機的重要因素之一。5經(jīng)濟增長的階段性規(guī)律資源擠兌的主動性要求來源于杠桿效益。對于國家超前擠兌資源可帶來超速發(fā)展,對企業(yè)擠兌資源可獲取超額利潤,而這種超速發(fā)展和超額利潤是短期的,因為它脫離了必要的資源支撐。是不是沒有看到杠桿效益后的擠兌風險呢?事實恰恰相反,大家都很清楚擠兌風險的存在,只是經(jīng)不起超額效益的誘惑,又自認為有逆周期的能力。杠桿效益的實現(xiàn)依托于穩(wěn)定的經(jīng)濟發(fā)展,經(jīng)濟發(fā)展的周期性規(guī)律表明經(jīng)濟發(fā)展具有可逆性。我們只要認識到這一點,就可以從經(jīng)濟增加值與杠桿系數(shù)閱讀擠兌風險。若經(jīng)濟持續(xù)增長,經(jīng)營形勢良好,企業(yè)盈利能力相對穩(wěn)定且高于債務資本成本,杠桿系數(shù)越大,企業(yè)盈利水平越高,但同時債務資本對權益資本形成的擠兌風險也越大,若經(jīng)濟出現(xiàn)下滑,擠兌風險將會放大。我們以100萬元的權益資本、投入資本回報率15%或6%、權益資本成本10%、債務資本成本8%為例,例示風險與收益關系。圖3縱坐標表示負債權益比,表明每一元權益資本背負著負債,橫坐標表示一定負債權益比例下企業(yè)可獲取經(jīng)濟增加值。由此圖可看出,在投入資本回報率一定且高于平均資本成本下,負債權益比例,經(jīng)濟增加值越高;相反,在投入資本回報率一定且低于債務資本成本下,負債權益比例,經(jīng)濟增加值越高。同時也說明杠桿是一把雙刃劍,既可以獲得超額效益,也對權益資本形成擠兌,若經(jīng)濟下滑,盈利能力下降,這種擠兌風險將被強度放大,帶來破產(chǎn)風險。6應對經(jīng)濟運行經(jīng)濟危機的產(chǎn)生有著諸多復雜多變的因素,但財務管理界能夠深入研究的只是資源擠兌問題,因為,資源屬于財務范疇,資源擠兌屬于財務管理范圍。那么,我們?nèi)绾螐馁Y源角度去研究經(jīng)濟危機、應對經(jīng)濟危機呢?從宏觀上看,我們要降低經(jīng)濟增長對資源的消耗,控制金融衍生風險,不犧牲子孫后代的資源,不放任衍生的金融“變異”,這一點,我國著名經(jīng)濟學家成思危曾提出發(fā)展“綠色經(jīng)濟、綠色金融”