新常態(tài)下的債市猜想

20152015年3月16日總第413期2/82015年32015年3月16日總第413期 新常態(tài)下的債市猜想股票市場運行周報宏觀經(jīng)濟與債券市場

旗下基金表現(xiàn)

新常態(tài)下的債市猜想面對債券市場新常態(tài)，投資者可以在長期慢牛的期待中注重交易節(jié)奏。一方面，在把握經(jīng)濟增速短周期波動的同時，對于固定收益類資產(chǎn)不放棄，原則上在經(jīng)濟下行階段重視利率債波段交易，在經(jīng)濟企穩(wěn)階段切換至信用債投資機會，有望帶來持續(xù)穩(wěn)定的投資收益。另一方面，資金利率的變動也是杠桿操作的重要變量，要特別重視流動性風險和曲線短端的投資機會，危和機之間往往只有一線之隔，特別警惕流動性風險的超預(yù)期釋放將成為利率市場化進程中債市投資不可忽視的一大要義。股票市場運行周報20150309-20150313本周上證綜指上漲4.06%，深證成指上漲2.82%，中小板指數(shù)上漲3.72%，滬深兩市成交量為33,040.47億元。銀行、計算機、交通運輸行業(yè)漲幅最大，漲幅分別為8.04%、7.07%、6.10%，有色金屬行業(yè)下跌，跌幅為0.33%。從行業(yè)換手率來看，計算機行業(yè)換手率最大，換手率超過17%；從風格特征來看，中價股指數(shù)漲幅最大，漲幅為6.85%。

新常態(tài)下的債市猜想交銀施羅德固定收益部李娜進入2015年以來短短兩個多月，央行已經(jīng)進行了一次降準和第二次降息，但是近日公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然低迷，工業(yè)增加值同比增速快速回落至6.8%，金融數(shù)據(jù)有所回升但未來經(jīng)濟動能的逐步恢復尚待時日來進一步觀察。開年以來債券市場的運行也非常有意思，10年期國開債收益率自年初4.09%持續(xù)下行，最低在2月底達到3.66%，而在降準和降息后的第二個交易日均錄得了收益率明顯回升的走勢，同時由于年初以來資金面寬松不達預(yù)期，銀行間7天質(zhì)押式回購利率春節(jié)后還維持在4.6%附近，收益率曲線倒掛的情況已持續(xù)月余，這反映了收益率曲線隱含了較多的貨幣寬松預(yù)期，曲線走在了央行的前面。債券市場似乎也隨著經(jīng)濟進入新常態(tài)的同時，出現(xiàn)了一些微妙的新特征，一些不同于往常的交易模式。在處于經(jīng)濟增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期的三期疊加下，今年經(jīng)濟增速的目標調(diào)整為7%，實際上將對經(jīng)濟增速進行區(qū)間管理，更加注重質(zhì)量和效率，力促中國經(jīng)濟從中低端向中高端升級，未來很難看到短期強刺激政策。新常態(tài)下要素規(guī)模驅(qū)動力正在減弱，經(jīng)濟增長將更多依靠人力資本質(zhì)量和技術(shù)進步；自然環(huán)境的承載能力正在逐步達到或接近上限，將大力推動形成綠色低碳循環(huán)發(fā)展新方式；整體經(jīng)濟運行的風險總體可控，但化解以高杠桿和泡沫化為主要特征的各類風險將持續(xù)一段時間；仍然著重全面化解產(chǎn)能過剩，也要通過發(fā)揮市場機制作用探索未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向?？梢娊?jīng)濟運行面對多重下行壓力風險下，政策將更加著力于托底，而不是刺激。由此，在未來數(shù)年經(jīng)濟增速逐步下臺階的背景下，固定收益類資產(chǎn)將具有長期投資價值，理應(yīng)成為居民投資組合中不可缺少的一部分。在兩次降息的同時，央行都擴大了存款利率的上浮空間，利率市場化正在如期有序推進中。預(yù)計今年年內(nèi)存款保險制度推出，距離完全放開存款利率已不那么遙遠了。在兩次降息后，商業(yè)銀行適度提升了存款利率上浮比例，結(jié)果是負債成本下行幅度相對有限，再加上財富管理時代居民存款再分配，銀行理財?shù)冉鹑诋a(chǎn)品收益率居高不下，恐怕在有效打破剛兌之前，很難以看到銀行間資金成本中樞的大幅下行。外匯占款大幅減少的背景下，基礎(chǔ)貨幣的投放將更多依賴央行的貨幣政策工具。而央行在穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)下，總量政策的同時還要體現(xiàn)適度的結(jié)構(gòu)性特征，其貨幣寬松的力度或時點可能將低于市場預(yù)期。也就是說，不排除資金利率中樞維持偏高并出現(xiàn)階段性抽緊可能成為常態(tài)。在上述兩股力量的交織下，面對債券市場新常態(tài)，投資者可以在長期慢牛的期待中注重交易節(jié)奏。一方面，在把握經(jīng)濟增速短周期波動的同時，對于固定收益類資產(chǎn)不放棄，原則上在經(jīng)濟下行階段重視利率債波段交易，在經(jīng)濟企穩(wěn)階段切換至信用債投資機會，有望帶來持續(xù)穩(wěn)定的投資收益。另一方面，資金利率的變動也是杠桿操作的重要變量，要特別重視流動性風險和曲線短端的投資機會，危和機之間往往只有一線之隔，特別警惕流動性風險的超預(yù)期釋放將成為利率市場化進程中債市投資不可忽視的一大要義。股票市場運行周報（20150309-20150313）交銀施羅德量化投資部

本周上證綜指上漲4.06%，深證成指上漲2.82%，中小板指數(shù)上漲3.72%，滬深兩市成交量為33,040.47億元。銀行、計算機、交通運輸行業(yè)漲幅最大，漲幅分別為8.04%、7.07%、6.10%，有色金屬行業(yè)下跌，跌幅為0.33%。從行業(yè)換手率來看，計算機行業(yè)換手率最大，換手率超過17%；從風格特征來看，中價股指數(shù)漲幅最大，漲幅為6.85%。表1:指數(shù)表現(xiàn)表2:市場總體指標指數(shù)名稱區(qū)間收益率成交金額（億元）市場總體指標數(shù)值上證綜指4.06%17,986.9A股總市值（億元）472,110.79上證1804.41%9,859.0A股流通市值（億元）348,794.63上證505.21%5,860.5A股市盈率（最新年報，剔除負值）19.21滬深3004.00%13,784.4A股市盈率（遞推12個月，剔除負值）17.68深證成指2.82%1,940.2A股市凈率（最新年報，剔除負值）2.66深證1002.87%3,814.0A股市凈率（最新報告期，剔除負值）2.43申萬中小板3.72%6,238.5A股加權(quán)平均股價10.62申萬基金重倉3.99%22,656.3兩市A股成交金額(億元)33,040.47表3:行業(yè)表現(xiàn)指數(shù)區(qū)間收益率區(qū)間換手率指數(shù)區(qū)間收益率區(qū)間換手率銀行8.04%3.68%房地產(chǎn)3.30%9.78%計算機7.07%17.01%公用事業(yè)3.04%7.52%交通運輸6.10%7.13%建筑裝飾2.93%9.34%傳媒5.11%16.53%非銀金融2.92%11.91%家用電器5.06%12.53%電子2.85%14.99%輕工制造4.30%15.45%醫(yī)藥生物2.78%10.65%綜合4.26%16.38%化工2.72%4.50%采掘3.88%8.01%農(nóng)林牧漁2.59%11.73%紡織服裝3.84%12.72%機械設(shè)備2.56%11.22%鋼鐵3.73%6.33%食品飲料2.49%8.83%建筑材料3.70%11.86%汽車2.42%9.02%通信3.46%10.19%休閑服務(wù)1.56%12.23%電氣設(shè)備3.46%12.26%國防軍工1.03%9.76%商業(yè)貿(mào)易3.37%13.26%有色金屬(0.33%)12.77%圖1：風格特征數(shù)據(jù)來源：萬得資訊、交銀施羅德基金日期區(qū)間：20150309-20150313宏觀經(jīng)濟與債券市場20150309-20150313交銀施羅德權(quán)益部、固定收益部●國內(nèi)宏觀：1、2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)惡化程度超出預(yù)期。制造業(yè)投資增速下滑以及工業(yè)增加值增速走低顯示內(nèi)需疲弱。不過，此前我們最擔心的投資資金到位情況在1、2月有所改善，政府相關(guān)投資——基建和地產(chǎn)增速出現(xiàn)提速。但地產(chǎn)需求開年低迷，持續(xù)性堪憂。2月信貸數(shù)據(jù)再次超預(yù)期，實體經(jīng)濟流動性略偏緊張，后續(xù)降準可能性依舊很大。3月是前期政策效果的觀察時點，由于3月數(shù)據(jù)在4月中上旬陸續(xù)公布，因此下一次降息窗口我們認為可能發(fā)生在4月左右。價格面，國內(nèi)通縮風險持續(xù)；匯率方面，中間價周內(nèi)出現(xiàn)貶值，即期和遠期貶值壓力有所下降。流動性方面，流動性仍然偏緊，實體經(jīng)濟利率小幅下行?！駠H宏觀：盡管美國消費數(shù)據(jù)偏弱，但美國就業(yè)數(shù)據(jù)強勁好轉(zhuǎn)令美元指數(shù)繼續(xù)走強。歐央行會議令歐元承壓?！窆_市場業(yè)務(wù):央行上周二（3月10日）在公開市場進行350億元7天逆回購，周四（3月12日）進行了250億元7天期逆回購操作；此外共有1130億逆回購到期，無央票到期，實現(xiàn)凈回籠資金530億元?！駛袌?上周債券收益率漲跌互現(xiàn)。具體而言，國債方面，3個月品種上行6BP左右，1年期品種上行4BP左右，3年期品種下行3BP左右，5年期品種上行3BP，7年期品種基本持平，10年期品種上行1BP左右；政策性金融債方面，3個月品種收益率基本持平，1年和3年期品種收益率上行1~3BP，5年以及7年期品種下行在1~3BP之間，10年期品種收益率基本持平；央票收益率方面，7天和14天品種收益率基本持平，1個月品種收益率上行14BP，2個月以及3個月品種收益率則小幅下行1BP左右，6個月、9個月、1年期品種上行在2~4BP之間，2年期品種收益率基本持平，3年期品種收益率下行在1BP左右。

基金名稱最新

凈值累計

凈值基金回報最近一天最近三月最近六月最近一年成立至今年化收益交銀精選0.85813.07890.73%22.92%25.09%27.63%318.32%16.34%交銀穩(wěn)健1.57483.35582.37%32.26%52.63%65.81%340.77%18.47%交銀成長3.83274.35370.89%20.68%26.64%33.12%357.31%19.86%交銀藍籌0.92670.94171.19%15.68%24.91%27.49%-6.04%-0.82%交銀增利A/B1.01411.4961-0.02%2.11%8.19%17.73%60.20%7.01%交銀增利C1.01521.4632-0.02%2.00%7.96%17.23%55.43%6.55%交銀環(huán)球1.5831.8430.64%0.23%-0.31%2.35%89.55%10.25%交銀先鋒1.52661.63060.57%16.98%22.55%29.42%66.15%8.95%治理ETF1.0491.1680.58%15.15%54.95%82.75%16.74%2.87%交銀治理1.1671.1670.60%14.52%51.95%77.63%16.70%2.87%交銀主題1.2771.2920.71%12.91%62.68%63.30%29.48%5.65%交銀趨勢1.1601.1600.43%28.18%29.90%50.06%16.00%3.58%交銀添利(LOF)1.1581.2690.00%1.14%8.63%16.62%28.67%6.30%交銀制造1.6931.6931.07%19.82%25.04%43.47%69.30%15.18%交銀深證300價值ETF1.3981.3980.87%8.20%36.92%61.62%39.80%10.12%交銀雙利A/B1.2881.5260.23%8.97%23.48%38.26%58.21%14.16%交銀雙利C1.2681.5030.24%8.85%23.23%37.64%55.65%13.63%交銀價值1.3601.3600.89%8.02%35.46%58.14%36.00%9.30%交銀行業(yè)1.7421.8821.10%22.49%38.41%60.51%74.91%19.72%交銀資源1.1071.1300.36%-6.74%-10.36%-9.71%12.77%4.38%交銀榮安保本1.1711.3320.26%8.00%18.25%24.14%36.55%12.09%交銀核心1.8181.8180.89%22.10%61.74%82.16%81.80%25.76%交銀等權(quán)1.5761.6150.96%12.09%37.76%58.39%63.49%23.32%交銀純債A/B1.0581.110-0.09%0.20%2.64%9.25%11.11%4.84%交銀純債C1.0471.098-0.10%0.30%2.68%9.03%9.90%4.32%交銀雙輪動A/B1.0501.1120.00%1.44%3.36%9.09%11.39%5.84%交銀雙輪動C1.0441.1030.00%1.44%3.18%8.61%10.46%5.37%交銀榮祥保本1.0591.2910.38%8.87%18.59%25.18%31.68%15.72%交銀成長301.3421.3420.30%16.90%23.01%29.29%34.20%18.08%交銀月月豐A1.2181.2180.08%3.75%11.03%18.83%21.80%13.29%交銀月月豐C1.2091.2090.08%3.60%10.82%18.18%20.90%12.76%交銀雙息平衡1.4501.4501.05%19.15%27.30%45.44%45.00%27.68%交銀榮泰保本1.17001.24500.34%8.90%17.70%22.94%25.52%20.59%交銀強化回報A/B1.0671.1070.28%2.40%5.52%10.46%10.90%9.67%交銀強化回報C1.0651.1050.38%2.40%5.43%10.04%10.70%9.49%交銀新成長1.3541.3540.67%27.02%30.57%--35.40%43.21%交銀周期回報1.0631.2330.00%8.02%18.57%--23.79%30.21%交銀豐盈A1.03001.05000.00%2.47%4.62%--5.03%8.74%交銀豐潤A1.00201.00200.10%0.20%0.83%交銀豐潤C1.00101.00100.20%0.10%0.42%交銀豐享C1.00601.00600.00%0.60%3.90%交銀